投资周记20210217：《价值》的价值

牛年已至，牛市不知道在哪里。这个春节假期过的慵懒而自在，少了很多应酬，也没有闹钟的侵扰，偶尔出去消费，品尝美食都是非常休闲的状态。最美好的事情是每天自然醒，睁开眼之后发现没读完的那本书还静静躺在床边等着我，我的假期还有些余额，要好好珍惜了。

今天能够打开笔记本写点东西要归功于张磊，这本《价值》买回来之后还没有仔细翻过，这一次因为再一次买回华大基因之后有了交集，我真正用心去读了他写的《价值》。

确实没有想到的是，在这本书里我找到了强烈的共鸣，这些年我自己的投资思路一直也是在演进过程中，最终殊途同归，可能就如张磊所言：真正的投资，有且只有一条标准，那就是是否在创造真正的价值，这个价值是否有益于社会的整体繁荣。

在具体投资决策的描述中，这本书对于高瓴和张磊本人的投资思路写的非常透彻，让我比较吃惊的是张磊和他的团队的投资对于很多创业公司来说早已经超越了资本本身，高瓴的赋能与尊重才是这些公司与高瓴能够长期携手共进的重要因素。

现在，高瓴的投资能力也许有很大一部分不来自于“聪明”而在于“知道”，很多创业公司一路狂奔，但并不知道后面的发展态势与结局，但是高瓴在很多领域早已经见过各种“猪是怎么跑的”。所以张磊的团队依靠这些见识和对中国企业的深度认知帮助了很多企业脱颖而出，同时自身也得到了不菲的收益和行业经验。当然，早期，高瓴肯定是“聪明”的，只不过越来越多的沉淀下来，变成结论“知道”。实际上这本书不仅讲了投资，也渗透了很多创业公司管理方面的东西尤其是关于学院派的企业文化，都是实战中的经验之谈，值得企业管理者学习借鉴。

这几年我的投资风格越来越偏向于独立思考然后逐渐加大投入，重仓持有，长期看好。这和张磊提到的“独立研究的最大价值是让投资者敢于面对质疑，坚信自己的判断，敢于投重注、下重仓”是不谋而合的，同时我也认同精确的数据无法代替大方向上的判断，战术上的勤奋不能弥补战略上的懒惰。这两年我自己写的公司分析的一大变化也越来越不偏重财务等数据的剖析，而是更关注生意本身和理性的系统分析。

有了这个研究基础才能谈到时间的价值，也就是说把时间分配给能够带来价值的事情，复利才会发生作用。这里面有个外界对张磊很深的误解，最近也常常被人提到和嘲讽，就是好像喊话要超长期持有的高瓴也在买进后短时间内就抛售的事实。其实这是对张磊的误读或者说没有认真去了解他的投资思路。时间创造的复利并不一定意味着要长期持有，长期持有的前提是好的企业随着时间不断创造新的价值。只要这样的投资才是时间的朋友。如果企业不能创造新的价值，或者提前透支了未来数年的价值创造，那是要另当别论的。很多时候，我们所谓的长期持有不过是自己不想买单的借口或者无法脱身的无可奈何而已。

这本书的大部分观点都是和我自己的思考结果高度吻合的，但是张磊站的高度更高，想得更加透彻，值得反复阅读。

不过也有一些投资思考中的不同切入点，值得琢磨。

张磊认为世界上只有一条护城河，就是企业家们不断创新，不断疯狂地创造长期价值。这本质上是要求一种不断的变化，这是与他团队的投资风格契合的，从高瓴大部分的投资标的来看确实是偏向于于此，另一个是与张磊强调专注与做减法的思路是一致的。但对于个人投资者来说，倒也不一定要如此，偏向保守性的投资者完全有机会在贵州茅台和喜诗糖果这样的公司身上赚到自己的收益。只是这与高瓴的研究和投资路径就不一定一致了，既不能赋能助力也不能让企业的价值的更加充分的体现。换句话说高瓴不一定去改造所投资企业，但确实更喜欢那些他认为能够起到帮助作用的公司。高瓴确实是真心实意去帮助企业的，但同时也希望获得由于其赋能而高于平均水平的收益。

高瓴投资思路里有一个方向是找到那些处于拐点的企业，通过资本和企业赋能甚至行业整合助力其快速起飞，从多个案例来看，高瓴现在确实有这个能力。但是作为个人投资者既不具备这样的能力甚至也无法提前预判会有高瓴这样的投资资本会深入助力，所以我们与高瓴这样的机构投资者的研究思路应该是有所区别的。也就是我们要比高瓴更有耐心，也应该了解资金量的差异导致的动作迅捷程度不同。

高瓴不特别强调胜率，或者说对概率不敏感，这其中一个重要原因是当他通过资金和人才甚至系统级的注入时，实际上就大大提高了所投资企业的胜出概率，而个人投资者并不具备这样的优势。所以我们要比高瓴这样的机构更加重视概率。但是有一种情况是两者的研究标的重合时，这种双重保险实质上也提高了我们获胜的概率。这个好处就在于个人投资者由于独立个体研究思路受限，很多时候我们必须承认在判断的过程中掺杂了个人的直觉和情感因素，成为不稳定因素。而高瓴的研究结论和尽职调查相当于提供了一个稳定器，变相帮助了个人投资者制订投资决策。

张磊还有一个观点，基本上他们最愿意投行业领先的带头大哥。这个思路对于机构投资者来说是没问题的，但对于个人投资者来说，如果照搬的话，一是没有那么深入全面的研究能力，二是资金成本可能很高，因为很多时候相对高瓴这样的资本，你是溢价很高拿到标的。从我这几年的投资经历来说，其实可以另辟蹊径，比如我们不投海天味业，投千禾味业，不投宁德时代，投亿纬锂能，最后都取得了非常好的收益，甚至超过了投行业领头羊。如果能够找到优秀的行业追赶者，也是很好的投资思路。这次投光伏，我选择了天合光能，没有投隆基股份，道理是一样的，不是因为隆基股份不好，当然结果还要很长一段时间才能知道。但是买回华大基因则是另一个少见的例子，我们罕见地拿到了比高瓴更低的成本。

张磊现在确实不是以赚钱为目的，他是真正找到了自己认为有意义的事业，所以超长期的陪伴是理所当然的，反哺社会也是他为我们这个国家和社会做的贡献，包括为母校捐款，设计未来科学大奖，创始捐赠西湖大学。但是作为一般个人投资者必须清醒地认识到，赚钱仍然是第一要务。由于赚钱这件事本身在两者心目中的权重完全不同，所以有些关于投资对象的选择问题是不能完全在同一个维度和时间点进行相提并论的。曾经杰夫·贝佐斯问巴菲特：“既然赚钱真像你说的那么简单，长期价值投资永远排在第一位，为什么还是有那么多人赚不到钱？”巴菲特回答：“因为没有人愿意慢慢赚钱。”我个人认为这样的问题和回答都是站在一定的高度去思考的，但不一定适用于你我。早期的巴菲特和芒格穷吗？常春藤名校，事业当红，事实是他们在拼命的赚更多的钱，否则完全可以以自己的钱慢慢赚钱。当然，这里面必须承认肯定有兴趣的成分。但是也必须承认，赚钱就是个人投资者早期的第一要务，要趁早摆脱一些由于金钱方面的问题导致的困扰，从而得到思考的空间和自由。所以张磊等得了十年未必是你能接受的十年，因为你们不在一个高度上。对于我来说或许已经初步摆脱了初级财务困扰，但是我的兴趣仍然是赚钱，我自己对金钱的要求没有那么高，但让自己和身边的亲人与朋友过得更加幸福就是我目前的目标。投资赚钱始终是我最感兴趣的事情，虽然张磊的事业让我辈高山仰止，但只希望将来有一天也能和我的朋友们一起为国家和社会发展做点事情。

这些可能是目前这个阶段我读完这本书的认知，还是高度认同张磊的观点，很多我原来自己没有想清楚的东西看了这本书也有豁然开朗的感觉，整体上很多投资及投资以外的思考确实很契合。关于高瓴实际上也有很多非议，我认为无论一个人内心真实想法是怎样的，只要他说的话，办的事是一致的，并且向来如此，那他就是真实的，可信的。我很钦佩这样脚踏实地，目标远大，愿意并且有能力为中国企业和社会发展贡献力量的人。

李录和书和张磊的书都读过之后，会发现，李录的思考纵向更有深度，叙事更加宏大，而张磊的思考横向更加贴近我们这个时代，主题更加鲜明，两本书都是不可多得的经典，值得反复阅读，尤其是对于中国的价值投资学习者来说更有裨益。

投资周记20210206：因祸得福，悔之未晚

果然，资本市场上就没有那么容易吃的饭。在又一个无情吞噬乐观情绪的交易周过去之后，投资者终于不再雄心勃勃地展望新的一年，各种预期破灭，A股市场渐渐归于平静。

有人说应该投小的，有的说应该重点考虑中型的，其实投资的核心要义是要增长，有了增长，小的能变成中的，中的能变成大的，大的还能再大。不过有人问的银行那是不行的，个别银行应该可以，但整体上银行在中国叠加了多重的为经济保驾护航的使命，常识也不会允许出现这种情况，银行会伴随经济发展取得业绩，但不可能持续取得超额收益，那就意味着实体经济的价值被部分剥夺，并导致反过来影响银行金融业务，所以银行业整体会有估值过低的情况可以利用，但不可能长期取得超额投资收益。贵州茅台为什么可以不断变大？因为目前它还拥有相对定价权，定量权，某种程度上，贵州茅台增长多少是它自己定的。所以茅台一直都是小心翼翼的在量和价之间进行适度管理，这是正确的决策，千万不要图一时之快丧失了定价权。

有人问科顺股份的问题。记得不是太清楚了，似乎是在前几年我在某一年的年终投资总结里感慨错失东方雨虹的时候，应该考虑过科顺股份的，最终因为其它标的的吸引力没有买入，也没有再关注过。这次又去研究了一下，公司还是挺有进取心的，要是增发的时候进去是最好的时机，没准我也去投一点。业务上和东方雨虹高度重合，指标上我认为公司做的也不差，不过如果想投最好搞清楚高管们的减持是改善生活去了还是清仓式减持，这一点我没有细看。另外东方雨虹的估值是享受了行业老大溢价的，不能在这一点对科顺股份奢望过高，而应该把关注重点放在公司能不能持续保持高速增长上，就像千禾味业对海天味业的靠近，亿纬锂能对宁德时代的靠近。另外就是要关注上游原材料的成本控制，今年的石化产品原材料部分总体感觉上可能有较大波动，这就需要你仔细跟踪了，剩下的就是你自己的投资决策和资金调度了，如果是因为看好公司后面的持续高速增长，那你至少要坚持到一季报有消息。

还有典型的问题就是有些人买不了科创板，问了其它标的的问题，其实现在市场里可以研究的公司很多，核心的那几只我都觉得不错，还有以前买过的汤臣倍健，再有深南电路，生益科技，虹软科技现在的股价都渐渐有了吸引力，公司质地都很好，只是现在受了市场的冷落，还有我很感兴趣的小公司瑞丰新材和仲景食品，为了亲自了解产品，我还特意买了一堆仲景食品的各种酱，还没有开瓶，准备一一品尝，谁有了解的也可以讲讲好吃不。

我的持仓现在是天合光能和华大基因。

天合光能公司本身其实没啥可说的，但股价这一下跌，我才知道有这么多人跟着我一起调整投资方向，深感罪孽深重啊。

公司没啥消息，倒是自媒体和舆论这小风是一个劲儿的刮，有些毫无根据的言论是不是涉及违法犯罪也不是作为个人投资者能够追究的，不过看了还是让人挺动摇军心的。一个是关于是否有财报造假的问题，主要是受了东方日升的影响，有人借机类推，这种确实是非常有杀伤力的舆论，但是在没有确实证据之前，不能仅凭几只苍蝇的嗡嗡叫就把人家端出来的饭菜都倒掉了吧。而且翻了半天都是推测没有半点准信儿，不过有意思的是有些投资者在持续轰炸之下还真有信的，广告效应明显啊，可惜的是消息无论真假，大资金是不会放过这种机会的。

只是稍微深入一点了解就会发现，天合光能的业绩之所以比东方日升强那么多，除了自身经营管理能力之外，主要是由于天合2020年比例非常高的高盈利国外订单，我相信这一点会在年报中有所体现，可以耐下心来等待看结果是不是这样。

讲实话，我在决定天合光能之前确实不知道光伏这个投资舆论环境是如此恶劣的，之前几年在投资亿纬锂能的时候，当然也有争论，不过这么明显的分成两派互相攻击的还真是少见，这种戾气我不认为对投资决策有什么帮助，可能只会带来情绪上的坏影响。至少希望我的朋友们不要去做这么愚蠢的事，投资决策都是自己做的别人又不负责，实在没必要逞这种口舌之利。

还有一点比较让人头疼的就是后续天合光能的盈利问题，主要还是集中在上游材料供应和销售压价上。投资者的思维往往都是比较简单的，实际上对于原材料的锁定对于天合光能来说很大一部分是长协的，这和它自己的订单是匹配的，哪来的那么多现单？不仅是供应端，天合光能自己的销售大部分情况下都是预订单，只有很少量是现单。而且天合光能和上游的关系是深度绑定或者合资经营的，不是说只有自己开厂抓住全部上游才是最优模式效率最高，那种情况只在特定阶段和时期有可能有效，这是常识，在其他绝大多数行业里已经屡被证实。

当然，行业内同类公司的动荡是会对它有影响的，但那是额外因素，如果我要知道东方日升来这么一出戏，我肯定是等着捡便宜货降成本啊，但是生活处处是意外，这种事不能强求也不可能总是置身事外。所以，弱小的投资者不要随便被别人带节奏，到底怎么样起码要等要财报出来才见分晓，总要看看底牌，不能被一惊一乍的吓到嘛。尤其是也一起投过亿纬锂能的人，这一幕幕在过去几年里不知出现过多少次，只是我们善忘而已。

真正把我鼻子气歪的是有不少人抄了我的底还来告诉我，极力避免，没想到又一次上演了，难道这是宿命吗？好吧，你们赢了，剩下的就看我们大家谁能坐的住了，不知道一季报出的时候你们多少人还在。

华大基因是紧急补回来的。从逻辑上和节奏上不知道是不是算我自己的一个错误，也可能是当时受到市场的气氛的影响，当时是考虑减持增发不会那么快搞定，又出了那么一档子我极不喜欢的事，而切入天合光能的想法又很急迫，所以转向天合光能的动作太快太大。但是当高瓴资本入股的消息证实，我马上意识到自己犯了个错误。

以往差不多每一个高瓴资本入股的A股公司我都想跟进，但是印象中都是比较遗憾的，因为股价基本都是快速脱离它成本区，我下不了手，这就是高瓴资本的入股效应。道理就是亚洲最好的投资机构免费替你进行了拟投资公司的尽职调查，并且认可了公司价值。所以如果你不是认为自己的能力高于它，就应该认可它的结论，当然理论上短期之内你是拿不到它入股的价格的，因为消息一证实，溢价就自然形成了。

我一度以为自己会永远离开了华大基因，以往这样越买越高的例子也是有的，道理是懂的，做起来并不容易，就是心里不甘心，心态上不容易接受，这种事在亿纬锂能身上就干过，很不好受。

事情的转机就在消息当天，开盘时几个朋友问我对华大消息的看法，我正在感慨我失去华大基因了，今天基本不太可能有低于增发价的价格出现。到现在也没有想明白为什么会有143 块多的价格跳出来，后来减持公告出来我还特意去看一下，应该也不是减持的股份。至今我仍然想不明白这快速涌出的卖单是怎么来的，但是既然出现了，我只能动用所有的资源买回来，这个意外出现的很短。从结果算总账看就是我把华大基因的总持仓成本每股降低了大概10块钱，因祸得福，但实际上是我自己犯了错误，这个错误就有点像企业经营中的短贷长投，是非常不好的行为，是需要检讨的。以为自己掌控着节奏，其实很多事情都是在预期之外，比如天合光能同类公司爆雷，华大基因迅速完成了高等级玩家的入股和大股东减持，都和预想是反的，只有对华大事件市场的反应和高瓴的短期判断是正确的，所以傲慢与偏见都是投资路上的绊脚石。

在买回华大基因的过程中，我没有对天合光能进行任何减持，所以后面的下跌都是在场的，2021年一月份的喜悦荡然无存，新年里的盈利所剩不多，正是审视自己投资思路的好时间。新资金还没有就位，在这之前应该没有什么大的投资调整了，下一周就没有周记了，我应该也不忙了，网上随便瞎聊吧。

投资事投资了，生活还有其它更精彩的部分，再过几天就是牛年了，亏损也罢盈利也罢，大家都应该好好休整，重新出发。先祝我的朋友们牛年牛市牛运旺，牛年再见。

投资周记20210130：2021新的冒险之旅

一周的腥风血雨过去，再也不是那个动辄晒收益谈心得四处都是机会的股市了。其实这样来来回回的碾压才是资本市场的常态，本就是个拼死搏杀的地方又哪里来的阳光普照繁花似锦呢？

对于华大基因，我想我大概已经解释过了我的看法，但因为不同地方我浏览的的频次不一样，周四盘前，因为有些朋友是有些慌的，无论是对它的看法还是投资决策提醒都只是写在了，一般对于投资也以此为主吧。从道理上当然是每个人都要为自己的投资决策负责，但我还是觉得对于长期陪伴的读者和在网上认识的一些好朋友好像有一点什么责任。

华大基因是我特别喜欢的一家公司，特立独行也是其中的一部分，但是这一次我肯定不站在老汪一边。发钱，奖励这都是可以理解和接受的，从情感上我也认为理应如此。但这并不代表公司的处理方式是正确的。同样的事情完全可以以一种公众股股东容易接受的方式来进行，比如分批次进行，发一封情真意切的信，其实完全可以用现金加期权的方式来进行，员工可能将来赚的更多，也让股东看见公司的未来。原来我一直讲华大非常像华为，但是两者之间最大的区分有两点。

第一个是华为属于私人公司，只要公司内部决策闭环就可以了，不需要赢得公众股东的心。但是华大基因不同，既然你谋求了利用公众资金上市，那这家公司就不再是封闭的，而必须考虑公众小股东的利益，用了这些钱当然应该给予必要的尊重。

第二个是华为是必须看利润的，利润是重中之重。但是华大基因更像一个科研和社会组织而不是一家公司，当然使命感华大是很强的，这也是我为什么一直在投资他的过程中带着一种情怀。但是这种情怀不能被无限制消费。

华大基因一向非常藐视外部资本，不肯妥协，但是A股上市之后，很多人都是像我这样不纯粹的个人投资者，希望伴随公司一起成长，希望华大基因成为国之重器。即使华大不想把利润分给外部投资者，但是最起码的尊重我认为还是应该有的。究竟该怎样保持一种平衡是华大基因从私人公司转变为公众公司之后该补上的一课。

在这件事发酵的过程中，我认为很多投资者摆错了位置。公司对员工好是没有问题的，但是要给与公司拥有者必要的尊重。记住，你不是公司的员工，而是公司的拥有者之一。从生意角度来讲，我投了钱就应该看到利润，利润怎么用，可以征得理解，但是如果跟你一起做生意的合伙人随意的支配利润，你如果还认为正常，那才是有问题。这件事引起争议的本质不应该是给抗疫前线拼死的员工发钱，而是控制人随心所欲处理公司利润，完全不考虑公众股东的利益，这才是应该引起公众股东警惕的。

这件事产生的恶劣影响是公司整个失去了可预测的稳定性。各种可能性都会有，利润我想做多少就是多少，我想多发钱就多发钱，我想给组织里的其他成员单位撒点钱加强研发就多付点，至于外部股东算个屁，想用就用的夜壶而已。有人说老汪不是最大的股东吗？是的，老汪的人品绝对是不怎么在乎钱，包括尹烨也是这样，钱多数肯定是发给了辛苦的一线科研和抗疫人员，但是肉烂在了锅里，公司内部是稳定了，公司竞争力没问题，但是作为外部股东你不仅什么利润也看不到，你甚至无法预测下一年的业绩。作为公开上市的公众公司需要相对和谐的发展，我个人认为这次是非常恶劣的影响。作为上市公司要想处理这笔钱，有无数种方法和节奏可以考虑，但是公司选择了对公众股东心理伤害性最大的一种，其实说穿了就是无视。在走向伟大的路上，华大基因还需要学习很多东西。起码我认为，就这件事，公司应该有人站出来就这种完全藐视小股东的处理方式公开道歉。

以上就是我对华大这件事的总体看法。

基于我自己的认识，我目前的持仓里已经没有华大基因了。不仅没有了它，也没有了亿纬锂能和复星医药了。所以我目前就只有天合光能了。

因为调整仓位比较迅速，所以大概只有几个朋友因为当时问华大的问题有所了解。

关于天合光能已经连续在上两周的周记里写了，大方向就不再说了。我是认为今年的股市可能不像大家想的那么容易赚钱，之前大家一直是在头部公司上下功夫，导致行业老大的估值溢价非常明显，但是这种状态有点像后漂亮50时期，我不认为这种现象会持续下去，相反其它一些也很优秀的中型成长型公司也是值得“抱团”的。最终，唯一能够支撑股价和估值不断上涨的其实是成长，尤其是那些同样处在行业前列，而非当下关注重点公司但又有巨大增长潜力的，这就导致我们在选择标的的时候不能从一个极端走向另一个极端。比如在光伏行业仿佛投资不投隆基股份就是投了个垃圾，大可不必如此狭隘，在体量如此巨大的实体制造行业只剩下一家吃独食，这明显是不大可能的，光伏行业的天花板足够高，不过这种心理的流行非常有利于投资者找到其它潜在投资标的。我选了一家扩产比较激进的天合光能。因为上市时间很短，而且上市在科创板，所以全网投资者关注度非常低，低到我不敢相信。但是这家公司在行业中的地位和发展潜力可决不是这样对等的，这是一种巨大的偏离。因为前几年融资渠道受限，天合光能在公众投资者的视线里消失了很久，如果不是这样，很难讲这几家头部企业里面谁会是领头羊，但是值得庆幸的是光伏产业的战略机遇期并没有消失。

不是手里的持仓不好，而是因为今年股市的情况非常不明朗，人人都赚钱肯定不是常态，所以我更倾向于找到行业前景明确清晰，增长幅度高，发展潜力大，确定性高，关注度低的公司作为主要投资标的。天合光能基本都符合，更难得的是在很长一段时间里市场里其实只有大概3亿股可流通，也就是不到七十亿资金。而就我知道的情况来说，市场上真正可以流通的股票数量其实更少。

关于天合光能的逻辑可以看上两周的周记，不管股票市场怎样跌宕起伏，就目前光伏行业的产能和未来几年需求情况看，一年后天合光能的市盈率降到20几倍的概率非常大。所以即使一年股价不涨，一旦市场气氛活跃，估值大幅回升也就是几天的事，那就需要等，也许是明天也许是明年。最大的好处是只要太阳还在，总统不出圈，世界各国不后退，不打大仗，光伏还是绿色能源的首选，这一整年你都不需要太担心。

每个人都有自己选择标的的方法和路径，十八般武艺我也许只会那么一两样，个人投资者不一定就要选最引人注意的隆基股份或者最不引人注意的天合光能，我也不建议个人投资者抠的特别细，如果一种生意需要你算到毛分才能下定决心，那我劝你还是算了吧。只要能排除市场干扰，静下心来选择，总能找到你认为能赚钱的光伏企业，这个行业足够大，容得下大多数前列的公司共同发展，光伏，值得重视。

关于之前手里几家公司的持仓而言，不是他们不好，而是天合光能未来估值可能上涨的幅度非常大，确定性更高。

至于小徒弟问我换仓的时机，我占了点便宜，但是其实不大，因为最近有几位朋友陆续也在建仓，而且有些情况我想了一下还是挺让我吃惊的，所以我一直在慢慢买，后来天合光能的年报预报一出基本就没什么可说的了。最后一点华大基因的操作策略是周四盘前说的已经很清楚了，就是开盘半小时。亿纬锂能一半赶在了情绪高涨时，一半就不是什么高处了。复星医药就是比较随意的卖掉了，因为当时要马上换成天合光能。

对于我来说，很久没有全仓一只股票了，好像上一次还是在亿纬锂能身上，不过这一次我把所有杠杆都卸掉了，所以基本没有什么压力，就剩下等待而已，当然碰巧开了个好头，这对于过往建仓的情况来说倒是不多见的。如果不是有这几只核心标的估值大幅降低，大概率我会一直持有天合光能直到利润兑现。

不是每一年都会取得超额收益，那是一种错觉，天合光能会带我走向何处还是个未知数，但无论如何，投资决策已经确定，2021新的冒险之旅开始了。

投资周记20210123：天合光能不重要，光伏很重要

这一周的股市还是那么妖娆，也搞不清到底到底还是不是牛市。这回主要梳理一下自己关于新年的新标的天合光能的投资思路。

这是一次自上而下的投资决策。之前虽然也有点心思，但是都不是重点，我是在新闻中确定对光伏的投资兴趣的，我们确定了2030年前达到碳峰值、2060年前实现碳中和目标之后，光伏的发展前景就像新能源车的路径一样无比清晰了。在这种情况下，对光伏产业公司的投资绝对是值得重点研究的。

同样是新能源相关产业，电池的发展历程是可以拿来参考的。结论就是发展过程不会是一蹴而就而且会是比较曲折的，尤其是在技术路径问题和产业布局上，无论是电池还是光伏产业前半程的实际发展过程已经充分证明这些问题和解决过程高度相似。如果能够从产业链条长期发展角度清晰看待这些，那么投资路径的选择其实很简单。

第一，原材料的上游初级产品肯定不会是我长期投资考虑的重点，这从无数产业的发展历史已经证实，很有可能带有一定周期性，所谓的“拥硅者重”其实天花板很低，这和“拥猪者重”等等都是一样的规律。当然，这个要因人而异，对于能够把握的投资者也可能是合适的，但至少当年我放弃新宙邦而最终笃定了亿纬锂能有这方面的考虑。

第二，从行业布局上可以选择风口浪尖的隆基股份，但是也可以选择目前还只是天合光能这样的追赶者。从我的投资习惯来说更倾向于类似于当年千禾味业和亿纬锂能这样价值还没被充分挖掘的公司。

第三，行业态势上，隆基股份的行业地位尚不如宁德时代和比亚迪在电池产业的领导地位稳固明确，技术更迭也很频繁，这就给了投资者更多可能的选择。也就是说整个产业都会明确进入较长时间高景气时期，大部分行业布局公司都会受益，只是受益程度略有不同，所以投资者大可不必一定要钻牛角尖，把一些捧到云端，把另外一些贬到地底下。

第四，技术路线问题其实不是问题，什么尺寸还能是个问题吗？对于那些经历了新能源电池技术演变的投资者来说，这根本就是太可笑的事情了。可以肯定的是即使是隆基股份最终也一定会走到更大尺寸的产能上来，倒不一定最终的结局就停留在210，只是从化工行业，新能源电池行业等等产业发展历史来看，更高的效率一定是行业无法回避的，只是配套技术发展快慢而已，这是历史的客观规律。所以，这其实没有什么好纠结的，只是不同厂家产能迭代的快慢而已，不会出现颠覆性问题，只是顺滑程度不同而已。

我为什么最终选择了天合光能呢？

其实最好的选择可能是行业前面公司的组合投资，但是我在上周周记里留了个问号，它像那个谁？我是觉得有点像当年的亿纬锂能，当年的亿纬锂能也是在宁德时代的重压下不断上新技术，不断上产能，不断融资，头几年也给我们这些投资者很大压力，但是最终它还是走出来了，虽然这里面很大一部分要归功于思摩尔国际的估值溢价。只是可惜我们遇见它的时候，天合光能是400亿而不是100亿。但即使这样，我仍然觉得有利可图。天合光能的行业位置其实要比亿纬锂能当年好的太多，估值也就不能和亿纬锂能当年同日而语，但是这股狠劲儿太像了，甚至更疯狂。

我其实并不关心天合光能扩了哪种产能，重要的是它在扩产能，并且有订单。

天合光能的优势是国际国内路径都是通的，剩下的就是解决订单问题。随着拜登重返《巴黎协定》，世界上最主要的中国、欧盟、美国就达成了减排的共识，这意味着2030年甚至2035年之前，清洁能源的比重会有巨大的提升，其中太阳能的吸收，存储和转化可能是最重要的。这里面有能源量级和稳定输入的因素，更重要的是光伏产业技术不断进步，成本不断下降。这也和新能源电池的发展路径是基本吻合的。非常有可能几年之后光伏发电成本低于其它所有形式的能源获取成本。

天合光能还有个特点是自己收购了跟踪支架厂商，降低了未来国外支架国内适配风险。

市场上对于天合光能的评价是比较两极化的，我自己对这个不做判断，行业最终还是会向着更高的效率前进。

天合光能的问题是成本没有做下来，在同行业几家同类公司中，天合光能的产品综合成本过高了，如果没有在行业景气度高的时候把成本管控做好，后面拼价格刺刀的日子里有可能增收不增利，甚至多干多亏。这一点是我们在后面的投资过程中要特别注意的，虽然目前这个问题在天合光能产能扩张的过程中是可以有一定程度的谅解，但是投资者需要关注每一季财报中它的财务数据变化情况以及与其它同业公司的变化情况比较。这也是市场正常情况下不能给天合光能更高估值的原因之一。当然这是一把双刃剑，一旦能够在这方面大幅改善，估值自然会提升。我确实是因为天合光能的这种激进而更加欣赏，但是也要防止后面因为成本管控能力差导致后续发展乏力。

所有这些情况都是动态的，整个行业的前景是非常光明的，将来我也会根据各家企业的变化做出不同的投资决策，这还要看估值情况，不过目前天合光能在综合比较之后还是合我心意的，如果能熬过这段一两年的过渡时期，天合光能的前景就彻底打开了，无论和谁都有得一拼。这个时候选个中庸的公司我认为就没什么意思了，可能还不如选光伏的组合ETF来的靠谱。

最终，还得强调一下，这是一个自上而下的投资决策，光伏产业的天花板很高，产业链很长，前景无比清晰，无论是选择领头的公司，激进的公司还是组合，这都是值得研究并长期投资的。

我为什么说建仓周期可能会很长呢？就是因为这个行业变化很快，当有证据显示估值和股价有差距的时候可能就需要调整仓位，亿纬锂能的整个建仓过程也是根据财报和公告不断调整的，但是需要注意的这个行业里有很多似是而非的消息，对于这些我认为是不能作为投资决策依据的。

我的持仓基本没有变化，主要还是华大基因，亿纬锂能和复星医药，只是按照计划建仓了一些天合光能。

华大基因的迅速上涨看起来似乎是消息面引起的，但是最现实的检测需求其实是北方地区城市社区的全员核酸检测，这个是最让我吃惊的，可能也只有我们能够做出这样有力的动员，而且有些地方还不止一轮，这个检测量其实是非常大的。不过这个上涨的速度确实有点快，也不知道减持的完事没有，增发搞得咋样了，一路相随吧。

亿纬锂能又创了历史新高，没啥可说的。

复星医药的情况挺有意思的，它自己值多少好像已经不重要的，大家似乎都在等疫苗获批的消息。尽管黑它疫苗的消息始终没有断，但是事实胜于雄辩，销量和效果应该都是最佳之列。没有获批的原因可能比较复杂，也实在没法谈，那就等吧。希望那些都涨到天上去，回过头来还能赶上低位增加仓位。

天合光能的剧本是计划走的，算是捡了个便宜吧，但仓位比较小，希望后面业绩变化时股价不涨，那就可以继续增加仓位了。

下周本来没什么计划，就继续研究，观察天合光能和相关的光伏产业公司吧。要是哪位大佬能把天合光能砸到400亿以下那我就放心喽。

投资周记20210116：一些问题和答案

新的一年资本市场大战就这样开局了，只是谁也没想到似乎应该波澜不惊小心谨慎寻找方向的A股市场上来就是大开大合，大家还确实有点不适应。不过我想经过两周的洗礼，该亏钱的应该已经亏了，该老实的也应该老实了吧。一会说是抱团，一会又是银行低估，一会又去小票，如果有这么躁动不安四处折腾的投资者，那么新年第一波亏损已经足够让他们冷静下来了。

因为亿纬锂能新年创了新高，大家手心里都是汗，所以关于它的问题就多了起来，这个我能理解，这种情况好像去年股价突破60的时候也有过。第一个问题是亿纬锂能现在的业务能不能支撑股价，必然是不能啊。啥公司让你100年回本也都是不合算的，但是，如果你用发展的眼光去看待问题，过段时间随着电池等业务继续快速发展，两者之间的差距就弥合了，这种预期差就是拉扯着股价来回动荡的根本原因，但问题是没人知道什么时候两者适配，让大家觉得安心又舒服，对于被增长的光环笼罩的焦点公司来说，股价似乎永远都是超前反应的，你认同就一直是比较焦虑的赚着钱，不认同就再去寻找新的投资标的。亿纬锂能呢还是比较特别的，因为它还有一千多亿的思摩尔国际市值。也就是你可以去考虑亿纬锂能本身去除思摩尔国际的部分值多少钱。这样就引出下一个问题，亿纬锂能怎么去换算思摩尔国际的价值。关于这个问题，一般来说有两个角度，一个是拿思摩尔国际的盈利来折算亿纬锂能部分，就是盈利部分并表，我自己是不喜欢这种算法的，看起来合理，但是实际上不彻底，因为盈利部分是要有预测部分的，这也是股价逢财务报表时有所波动的原因之一，实际上我认为这是给股票分析师留的饭碗，这是一种预期差游戏，预期差个零点几对公司能有什么影响？又不是宏观经济数据。当然对此我们也应该表示理解，但是作为投资者不能糊涂。另一种角度就是通俗的把股价市值直接换算过来，这才是名义即时清算价值，实际操作上当然不能那么绝对，不过这件事确实不用考虑得那么复杂，值多少就是多少，顶多再打个折嘛。

减掉那一千多亿和分红盈利，亿纬锂能看起来好像也没有那么贵了。那么未来亿纬锂能会是什么样子？这就牵出下一个问题，储能业务。储能是一个比较大的概念，各种能量的转换归根结底都需要存储起来进行规划给各类设备提供能量，动力电池只是其中一种。储能尤其是能够直接维持仪器设备在一段时间内使用或者待机的能力装置是未来万物互联时代必不可少的一环，或者说基础。比如19年为亿纬锂能带来大量增长的ETC电池就是典型的一种，未来这种应用场景只可能越来越多，而且低功率设备对储能要求也会越来越高。大规模应用智能电表这样的储能需求几年前是无法想象的，未来谁又知道呢？

上周我说情怀问题，有人就产生了一个疑问，如何分辨真情怀还是假情怀，比如贾药停，其实当年我还一度很欣赏他，即使现在我自己也没有对这件事下结论，形成最终那样的糟糕结局我始终认为原因是比较复杂的。但是我确实是从来不敢买乐视，可能就是涉及具体的数据吧。对人的欣赏不欣赏是一回事，生意还是要归生意，而且有些东西你不光要听其言，还要观其行。

如果你们觉得亿纬锂能确实达到心理价位了，也可以改弦易张，我还是那句话，拿着利润走什么时候都是正确的。

关于另两个问题是相关的，一个就是关于光伏，另一个是我感兴趣的新标的是啥？大家都很感兴趣，如果光伏这个概念一直涨，那也就没有什么讨论的必要了。好在市场一顿乱棒，泥沙俱下，市场的目光都被吸引去银行这样的所谓低估值大块头去了，那我们就这一支拿出来说说。前两周我说在研究21年的新标的，其中之一恰好就是和光伏有关的，你们说我的几只投资标的中华大基因和复星医药有点强相关，好吧，那我们就去看看光伏。当然，集不集中仓位不是关键的，光伏我是真的有了点兴趣。我初步打算买点天合光能建个仓位看看，至于为什么是它而不是其它，大家有兴趣的研究一下，自己先做点功课吧，其实是有点争议的，值得讨论。预计这一只如果预期不变，股价不是一直涨，建仓周期会比较长，我准备边买边观察，先说结论，后面再慢慢理清楚它的逻辑。

你们觉得它像那个谁？

2020年投资总结：赚了太多钱

无比折腾，充满风险的2020年终于过去，照例还是对自己这一年的投资活动做个总结。

整个投资过程，跌宕起伏，回想起来仍然觉得让人觉得惊悚又有点魔幻。大致上，本来年初的时候，挟2019年的投资标的获利的余威，在春节前的阶段是盈利比较丰厚的阶段，不成想因为突如其来的疫情，大家年都没有过好，年后就是投资标的接受市场考验，中间两次起伏，当时也是有过彷徨和摇摆的，市值由高点是有回落的。

不过经过一段时间的思考，还是做出了疫情发展判断和大众重复日常消费的投资决策，除了自己应该也有一路跟随的人收益，后面的路比较顺，市值又快速上升，整个上半年是疫情最严重的时候却没想到是账户赚钱最疯狂的时段。

接下来，因为担心赚钱太容易，也可能是因为想歇歇的原因，陆续采取了去杠杆，期权交易对冲，甚至清仓这样比较极端的举动。后面大概9月份的时候吧，经过思路整理又重新回到股市。这时候自己的考虑又有变化，一面是想想试探性的在科创等新兴企业广泛建立仓位组合，再慢慢集中，一面是想在充满不确定性的系统中找到核心持股品种逐渐集中。经过一段时间演练，最终还是采取了将仓位集中于核心标的的策略。这个策略的选择既是出于风险考量也是面向未来股市大变局的应对，还有一层原因是下半年自己的工作比较忙，四处开会，飞来飞去，不想花费太多时间在选择、担心投资标的上。

最后就是三只核心的标的持有到了年底。

关于收益情况。之前从不敢想在这个疫情之年竟会取得超过之前任何一个年份的收益，这里面既有前期敢于大幅上杠杆的功劳，也有一部分是期权交易的贡献，但总体上还是对疫情进展及相关的行业相关情况的判断大致与实际情况是吻合的，不可否认的是这一次运气的加成起了很大作用。很多时候，你买早了一步，或者卖晚一步，可能对局势的影响就完全不一样，这些东西并不完全由你决定。

整个投资决策及对一段时间行业发展的判断应该说还是大体上正确的并且有一定前瞻性的，但是也确实犯了一些错误，正反两方面都值得总结。

第一、在科创板以及主要针对其中创新医药的标的的试探性组合建仓整体上是失败的。由于之前赚钱太多有点忘乎所以，认为自己的分析能力确实高人一筹，就把估值风险放在了一边，倾向于用增长和美好的前景来解决估值严重不匹配问题。事实证明，大部分这样的标的最终是不可能走到辉煌的那一天的，成功成为巨头的是极少数，不能不说当时可能受到了美股个别科技或医药股神奇涨势的影响，导致思考的过程产生了动机性影响和自利性偏差。一将功成万骨枯的规律仍然适用，如果想从众多的潜在投资标的中找到这样的时代宠儿还需要更加明确的特征和更周全的考虑。

这个过程中有一点值得称道的是虽然有少量亏损，但是自己的投资决策能力还是起了作用，整个投资额度只是分散控制在大致应该不到50万的状态，非常克制，没有进一步造成严重后果，当然这里面也有运气的成分，因为核心投资标的价格节奏正好与这些新股变化吻合，这样更容易下决心进行转换。

第二、期权交易在这一年里确实带来了额外的高收益，但是年终总结下来，这个交易模式不适合我。当然，不能也不原因盯盘确实是重要原因。更重要的是经过一段时间的交易，我发现期权的短时期限然后归零的交易模式让我很不舒服，这里面短期博弈的比重太大，而从对赌的角度看，我也无法从中取得长期高于对手的获胜概率。所以后面的投资周记里大家也能看到我几乎不再进行期权交易。因为交易摩擦成本太高，普通投资者几乎不可能取得概率上的优势，确实很难长期保持获利。

三、错过了一些本已经很喜欢的公司股票。不知道是什么原因，年终看下来一些本来已经有计划进行投资的标的，结果最终没有成功。一些是明明白白的估值洼地。比如中集集团，我对这家公司无比熟悉，当时的思路也是清晰的，也在一直观察，周记里可能也提到过，只是最终还是错过了，还有分众传媒，本来已经把帐算清楚了，都是在等待中不知道怎么就没有动手。现在回想起来，一种可能是手里的标的也在赚钱，还有一种可能是格局太小，印象中似乎就差那么几分钱就要下手了，可是还是告诉自己再等等再等等，这一等就再也没有回头，自己好像是错过了最低的价格区间。这个问题也并不是总会出现，应该还是当时自己的判断并不那么精确，现在只是事后看到股价涨上来了，心里有点不舒服罢了。人呐，讲道理的时候总是明白的，放在自己的身上，还是心里有点过不去，需要努力克服，不能以结果来回溯决策过程是否正确，而是应该从概率和合理的角度去分析决策。可能这就是人性吧，运动员投丢了最后决定胜负的那个球，谁管你教练员是经过多少数据演算做出的安排呢。

投资思考中的变化。这些年自己的投资思路其实一直是在变化的，经过这一年的经历，我更加坚定的认为个人投资者是不能去追热点或者判断未来市场炒作热点的。但是投资者确实需要对宏观经济情况有个基本认识，并逐渐抽离出行业和公司发展前景变化趋势，这对于投资是有帮助的，但是这并不足以从中产生一个投资决策。未来股票市场的变化是能够看到的，公司常态化大量上市也会有大量退市的时候。我们的资金量是有限的，应该把资金集中于具有一定优势的优秀公司，蛋总有个观点大致我是认同的，那些致力于改变世界的公司和世界无法改变的公司都是我们应该花大力气去寻找的。

那些仍然希望从众多小公司中发掘出最早的一桶金并一路相随的投资思路几年前是有成功希望的，但是现在获胜的概率就小得多了，因为注册制下，大量半新不旧的公司涌入股市，从中进行甄别的困难比前些年要大得多得多。如果能想通的话，其实优秀公司的发展史还是比较长的，即使变成明星公司，中间仍然有机会上车赚后面的长期成长的钱，不一定要贪心的从头赚到尾。尤其是在总体资金增量有限的情况下，优势公司的地位和资金抱团趋势会更加明显，这里面或许会有基金经理能力有限需要风险控制的因素，但是仔细分辨，你会发现这会逐渐演变成一种投资趋势，少量的优势公司一样能够拉动指数上升，实际上这在12月份的股市中已经得到了验证，未来这种变化会更加明显。

四、因为工作比较忙的原因，其实交流很少，买了非常多的书，堆的屋子里到处都是，可是读的确实不多，主要是在飞机上完成的。现在投资类的书读的越来越少，倒是其它杂七杂八的书类越来越丰富了。

我现在的主要思路是在基本了解宏观经济情况的基础上，把主要精力放在寻找那些可能与时代要求一同进步的，可能改变世界的，可能与我们未来紧密相关的天花板很高的优势公司。至于那些小而美的，新的，热点的，看起来潜力巨大的，后面要放在次要考虑位置了。

2021年的打算。实际上复星医药和华大基因主要是赚在了2020年的前八个月，后四个月因为反复和疫情扯在了一起，反而没有了表现，只有亿纬锂能创了历史新高，中间一番折腾反而赚的更多了。后面对于华大基因和复星医药我都有更长远的期待，所以也没有更换的打算。但是这些年带给我最多，让我能够在职业生涯和投资活动中游刃有余的还是亿纬锂能，2021年我已经没有什么期待了，充满感激，暂时就静静的放在那吧。对资金的分配，我倒是希望2021年能有一只新的有趣的标的出现，对这三只进行接续。

感谢那些2020年一直陪伴我写周记的读者和朋友，你们的支持和赞赏是我写周记的最大动力，你们的问题和讨论也会给我提供新的思考路径。2021年，一个新的开始，新冠疫苗已经面世，希望世界会在未知风险中越来越好。不要患得患失地过于关心是熊市还是牛市，把精力专注于对可能让你生活改善的好公司进行研究和投资决策才是普通个人投资者应该重点考虑的问题。希望我们大家一路走来，2021投资继续赚钱，生活更加幸福。

投资周记20201226：投资思路应该有变化

上一周周末因为要到外面赶去参加一个费神耗力的会议，所以周记也没有写成，好在事情算是办完了，感觉到了年底自己好像被各种会议包围了。

这两周对于我自己的投资来说没有任何变化。但是新闻总是不缺的，一向逍遥自在的马老师被墙倒众人推，游族网络老大竟然可能是被投毒致死，也许世界就是由一些意外和变化构成的吧。还是要时刻提醒自己风险无处不在，尤其是在你感觉良好的时候，好在我今年赚钱主要似乎主要集中在前半段，所以目前还没有产生那种飘飘然的感觉。因为还有一周才结束多灾多难的2020年，所以年终总结的话我们还是留在元旦。

有人问乐普医疗财务指标很好啊，为啥跌成现在的熊样？

这家公司我也曾经买过的，虽然好久没有关注了，但是根据我之前的分析，我还是认为这是一家不错的公司。既然问了，那我们就从乐普医疗讲起。

第一，乐普医疗一直是双轮驱动，药品和器械分别代表现在和未来，当时我分析它的时候结论是清晰的，不过那时候器械集采还只是一个意向，现在则变成了残酷的现实。药品集采的时候，乐普医疗的股价已经受过一次伤害，但是当时可降解支架才刚刚研发成功，大家都对此充满憧憬，也就是对乐普医疗摆脱集采的阴影的器械未来充满希望，但是随着时间的流逝，大家发现器械也不可避免的会走药品集采的老路，而心脏支架等领域并不会产生永久性的竞争优势，大家都在投新型医疗器械。尽管乐普医疗有先发优势，但是这并不是长期稳固的护城河，将来一旦换代支架等现在的新品，将来成为主流，那么集采又是一轮杀价，尤其是对于后来的竞争者为了上量，一定会采取低价竞争的策略，这是医药行业的必然竞争路径。所以高端耗材和器械的集采一开始，热气腾腾的菜瞬间就不香了。

这些并不是对乐普的现在业绩有多少影响，而是对预期的重大打击，而对于上市公司股价的估值里有很大一部分是对未来预期兑现的溢价，而预期越高越明确股价的未来涨幅就越可观。大资金的思路如果不是偷鸡摸狗，向来是如此的，这是大家产生一致性预期的前提。个人投资者却不一定这么想，很多时候我们想的只是已经这么便宜了，要买一点。对于乐普医疗这样的公司股价一定会反弹，但是你并不知道从哪里开始，那是一种投资情绪和价值低估的共振，26到52是翻一倍，13到26也是翻一倍，如果没有周全的考虑和资金投入计划安排，真的不一定就能熬到大获全胜的那一天。

第二，就是市场环境和资金问题了，现在的市场已经与几年前有了很大变化，但是我发现很多投资者并没有意识到这一点。齐跌共涨的时代已经一去不返了，因为新股不停发，市场资金是有限的，大型资金的引领作用很明显，从高瓴到大型基金，这种趋势非常值得关注。长期投资的风向一定是越来越集中于预期明确，一致性高，前景好的优势公司，这样的公司往往并不是小型的发展历史短的上市公司。这也是我为什么这两年的投资风格有所转变的原因，从小型公司的起点开始赚钱越来越难，因为公司上市节奏太快，你很难从这样的公司中准确挑选出一定会脱颖而出的头部企业。所以我们要把目光转向那些已经具有一定优势，并且预期明确的公司，投资的话更要优中选优。乐普医疗是家好公司，但是预期不如从前了，也不是大资金的长期最优选，但是股价一定会反弹，因为你们已经知道了高管增持的内部价了，一般来说股价底部不会低于这个数的8折左右，只是低估不一定代表股价就一定会将来新高，或许只是弹簧压的有点紧了。要想彻底改变乐普医疗的状况，最重要的还是看公司能不能拿出改变资金一致性预期的东西来。

虽然只是讲乐普医疗的例子，但是这也代表我自己选股思路的一种变化，虽然我曾经选出了亿纬锂能这样的公司，但是那可能只是运气也站在了我这边而已，从小型公司中选出可以长期投资的标的，成功的概率越来越低。预期好而确定性高的优势公司可能是更好的不太用操心的选择，虽然股价不一定便宜。

我们经常抱怨基金抱团，其实是人性使然，换成你也是一样，与其花时间研究几个小型的次新股公司，哪里有换成贵州茅台来的容易。真要是有朋友提供资金让你帮忙投资，大概率你的选择也是一些稳妥的中大型标的，而不是名不见经传的小公司。所以我们不仅要理解这种行为，而且要在大资金正在或者将来可能会产生一致性预期，但尚没有让预期明确的优势公司股价形成巨大变化之前找到它们并长期稳定的投资下去。

我的持股没有变化，还是华大基因、复星医药和亿纬锂能。前两个变化不大，倒是亿纬锂能股价屡创新高，在这样的市场环境里还是挺让人侧目的。

华大基因的减持和增发都是未完成时，也不知道这么多股票都被谁接走了，投资者情绪可是真够稳定的，也只能慢慢等待了。因为明年初又会有几笔资金进来，如果其它股票节奏跟它不一致，两件事完成的时候股价还是这么平稳或者下跌的话，我可能会加大对它的投资力度。

复星医药额前途其实掌握在自己手里，明年股价涨不涨，就看它的业绩能不能跟上了，只要业绩稍微超预期，大资金一定会跟进，现在主要是情况不明朗。

又要到了前后两年交接的节点，也是关心自己未来投资的时候，我也要慢慢看看明年有没有新的更好投资标的，如果有好的潜在投资标的，欢迎分享，下周写个年终投资总结吧。

投资周记20201213：投资决策与不确定性

时间过得飞快，还有两周2020年就要过去了，这段时间基本上就在飞来飞去，好在自己负责的两项重要工作都顺利收官，算是对下半年的忙碌有个交代。可能是疫情的原因感觉大家的生活轨迹多少都有了一些改变，不同地方防不胜防的死灰复燃让人始终在心里留下一丝警兆和阴霾。如果再加上股市的近况，似乎又增加了一丝悲凉。

我倒是希望提醒大家应该打起精神来，不是煲鸡汤也不是秀优越感，而是从我自己的经验来说，往往就在我自己在股市中高歌猛进，志得意满的时候，危机也就不期而至了，相反，就是在一片愁云惨淡中苦苦坚守中行情却多会拔地而起，屡试不爽。而且说实在的，就一整年的情况而言，大部分人的收益已经超额了，也不能要求太多了。知足常乐，过段日子还是盘算盘算年度收益，高高兴兴准备迎接新年吧。

有朋友问亿纬锂能和SKI的合作我怎么看。这肯定是双赢的局面。

这个和其它厂家之间的合作是有不同的。

首先，我们要明白，尽管亿纬锂能一直是以技术立业，但是实打实的讲，动力电池领域，它确实是属于二线梯队向一线追赶的阶段，如果不寻找强大的合作伙伴，就要继续不断扩产，结果就是和前几年一样的不断融资，把SKI绑定，相当于SKI如果想要中国这个最大的市场，就必须对亿纬锂能加大投入，无论是技术还是资金、渠道。亿纬锂能以后就是SKI在中国的全权代理人。这个路子与早些年汽车界的合作是类似的，双方各取所需，教学相长，后面会发展成什么样子则完全取决于国内企业的进取心，以亿纬锂能的作风，至少目前我毫不怀疑未来它会不断冲击一线地位，而且绝不会成为SKI的附庸，因为它有自己的技术特点，这和当年的汽车整车行业引进合资有着本质区别。行业位置宁德时代和比亚迪基本都比较稳固的情况下，对于其它想要冲击行业领先位置的公司来说这种合作几乎是唯一可能的选择。

其次，两家公司的合作由来已久，无论是技术上还是资金关系上，包括人员交流。这一点和那种心血来潮形势所迫的横向整合完全不同，是一种水到渠成的关系，成功的概率大增。

最后，债转股是比较现实的选择，既减轻了企业负担也算是对合作方的一种回报吧，要不然就又要再融资，虽然过去这些年亿纬锂能已经给我们这些股东多次这种体验，但我仍然觉得这次的债转股是比较简单可行的方案。

但是我对于这位朋友把全部资金押注在亿纬锂能一家公司身上是绝对不赞成的，并且感到忧虑，虽然我也曾经那样操作过。

每个人都会做投资决策，但就你提到的问题来说，我不认为这是个好的投资决策。安妮·杜克关于决策方面曾经有过非常精彩的论述。大致上我认可她的看法。阿尔法狗为什么能够战胜人类最好的棋手，因为棋盘上没有隐藏信息，所有的变化和部署都已经被转化成某种计算形式，谁的算力好谁就将赢得胜利，除非出现非主动性客观失误。但生活中的各类决策，消费、教育子女、商业决定都是涉及不确定性、风险和可能的欺诈的。这中不确定性在股票投资中表现得尤为明显。

信息不完整的游戏除了投资还有很多，打麻将，打扑克，娶妻嫁人，招聘解雇员工等等。有的时候你的决策整个过程都是打对号的，但是运气不站在你这一边。

正是因为真实的世界里从不会轻易揭示客观真理，我们在涉及像全部投资在一只股票上这种重要决策的时候才要更加谨慎。所以我们才要不断去思考寻找更优的策略，因为我们要明白，不确定性在股市中是无时无刻不存在的。

在可以进行计算的模型中，结果与决策质量紧密相关，而在生活中我们的生活质量实际上是决策和运气的综合。

如果我们了解了股票投资是充满不确定性的也是不可完全预知的，那我们也就知道我们努力的方向是去想尽办法搞清楚这种不确定的程度，而不是执着于100%肯定。然后，将可能的事实转化为概率，从而做出判断形成决策。

如果真正承认“我不确定”那么做出全部投资在一只股票这样的决策就会使很艰难。不过，结果还真不好说，一个好的决策不一定能带来好的结果，但是它基本上会是个好的思考过程，是一种试图准确表达我们自身认知水平的努力，而一个不好的决策其带来的结果不一定就是糟糕的。

很多人投资贵州茅台是因为有全方位深入的了解，赚了大钱，有人只是喜欢喝茅台买了贵州茅台的股票，也有人是那么一看走势图就买了，结果可能都是获利的，也有可能因为污染等问题，酒质不行了，投资失败，但是决策质量是完全不同的。现在投资房地产可能是一项最糟糕的投资决策，把钱仍在越来越不稀缺反而不断老化的一堆钢筋水泥上在我看来是不可思议的，但是几年以后结果可能是与我预测的大相径庭。

这些都是不确定性带给我们的。我们追求的就是在长期的决策过程中，不断优化决策质量，但是孤注一掷通常来说不会是好的投资决策，因为很难有绝对的把握。

一方面我们要承认不确定性，重视不确定性，另一方面我们又要在投资决策中减少不确定性。不过正是这些不确定性让生活充满酸甜苦辣，让投资的世界里有利可图，否则我们会变成无趣的机器，量化投资将具有可行性，看图说话也可能会成为一种可行的投资策略。

我的投资没有什么变化，还是那华大基因、复星医药、亿纬锂能三支。三家公司的业务都正走在正确的发展道路上，最近市场的崩坏情绪我感受也不深。

复星医药下周因为疫苗的原因肯定是市场的一个焦点，很多人有各种各样利好兑现的担心，其实是陷进误区了，无论怎么市场大资金折腾，疫苗越来越近对于它来说肯定是一件好事，投资者就牢记这一点保持定力就好了。

华大基因尽管发了公告说业绩不确定性的事，但那就是它的风格，从上到下一向是不看资本市场脸色的，不要多想。

亿纬锂能引入SKI的事确实是提前反应了，长期肯定是利好，不用怀疑。

快年底了也没有什么投资计划，就希望病毒赶紧被打败，2021年速速到来，不会比2020还差吧？

投资周记20201206：企业的特质

又来到了一年中最后一个月，很多工作都需要收尾，也到了最忙的时候，自己对于股票和股市也越来越没有时间关注。对于股票的这种“漫不经心”，最近这一年多来越来明显，也并不完全是因为到了年底比较忙的原因。更多的可能还是对于投资的理解相比之前的很长一段时间有了明显变化，不能肯定就一定对，但是心态上确实是变得异常平和了。

上周谈了一点寻找企业的特质，有人问那怎么去寻找企业的特质呢？换做几年前我自己可能也不会提到这样抽象的概念，而是热衷于在一大堆企业中去看财务数据和寻找不为人知的真相或者是短期催化剂，那可能是我小徒弟最喜欢的部分。但是现在我更愿意在平和的心态下去找那些拥有一些能够长期发展进步特质的企业并长久的拥抱它。这种变化一部分是来自于自己的经历、阅读、学习和思考，但是仔细考虑下，另一个不能忽视的变化其实是个人财富的变化，使得自己不再那么急功近利。所以一个人的观点是不是适合你，是不是能长期有效，还要看当时的语境和身处的不同状况。

我们还是说回一位朋友的那个问题：企业的特质要如何去发现呢？

这是一个非常好的课题，我自己甚至都没有深入的考虑过，只是下意识地写出来。

我理解，企业的特质就是企业在长期发展过程中不断磨合形成的一种文化。这种特质不因企业商业策略的改变而变动，是根深蒂固的。

无论是个人独断专行还是民主议事抑或是其他类型，都是不同企业在凶险的不同赛道和商战环境中能够生存下来的性格。这么说比较抽象，我们举几个例子。万达的老总是军人出身，他把这种军队的执行力与服从带到了企业中，他带出来的队伍就是具有这种强硬的意志和强大的执行力。万达的商业几乎从未见过延期开业，说什么时候完工就一定要完工，一个作战计划出来，上令下达，无任何理由拖延，在地产和商管领域无往而不利。但是这种加强约束和领导的特质在相对自由每天千变万化的商业互联网世界里很明显是行不通的，所以万达向互联网业务的转型几乎是不可能成功的，但是在适合这种特质的领域却可能一直保持优势。

华为的特质则更独特一些，这是个崇尚英雄主义的企业，董事会里的每个成员都曾经是某个业务领域突破的英雄，而且几乎还都是技术大牛，用一种冲锋陷阵的思维去攻城略地，企业中的成员崇拜英雄，挺身而出还能够得名得利，何乐而不为。结果就是英雄不问出处，名将辈出，人才聚集，形成对高端人才的强大吸引力。只要这种特质不退化，不腐烂，华为的商业策略可以随着外界环境的变化而扩大或缩小战线。即使在历史的不同阶段华为卖出过不同的重要业务，而华为依然越来强大。

不同领域的优秀公司都会体现出强烈的自信心和特质，浓郁到足以吸引投资者。但是必须指出的是企业的特质有时候也是要与投资者个体相匹配的。比如招商银行也是很优秀的企业，也是曾经的投资对象，但是那些业务还是传统的，我无法被它长久的吸引，也就不会产生长久持股的打算。而华大基因就不同，它的技术不断突破，基因产品领域不断扩展，我有一种和人们的未来联系越来越紧密的感觉，也就增强了长期持股的信心。另外可能就是那种源自老汪的那种捎带点“浑不吝”的自信吸引了我。也许没有哪个更好，只是不同的企业吸引不同的投资者。任何企业的发展都不可能是一帆风顺的，从我自身的体验来说，如果一点情怀都没有，只是一颗空荡荡的想要赚钱的心，那么你是很难和企业一起走很远的。亿纬锂能过去这些年中曾经不断的再融资，业务利润也曾经一度被不断摊薄，但是看到各个领域的业务不断突破，扩充，作为股东是非常开心的，企业也确实给了股东丰厚的回报。

我们看一家企业的特质不是要跟踪它的业务动向，而是要追溯他的历史，眺望他的远景，然后回到现实看看他所做的是不是在和说的一致，这里的人和事有没有吸引到我，我们自己到底喜不喜欢这一切，它所要发展的是不是和我们的未来有关，最后把镜头拉远，想一想他是不是正走在从优秀到卓越的路上。

这样的企业其实还是很难找到的，大部分我们所投资的公司一般来说还是会首先从中短期财务回报的角度来思考，而能够让我们把自己真正当成股东心甘情愿陪伴其一起成长的企业寥寥无几。而一旦你认为找到了，可能就需要有点决心和耐心。

不知道为什么最近有很多朋友会去读几年前的周记或者企业分析文章。这部分就要小心了，实际上很多东西都是已经物是人非了，当时的分析随着时间的推移是在逐渐验证的过程，有的为真有的也就被证伪了，这一点还是不能脱离实际。

我的持股没有变化：华大基因、复星医药和亿纬锂能。

投资周记20201129：九万里风鹏正举

上一周没有更新周记，这是有预料的，在外面连续开会一周多，手机没收，开会开到看见资料有种想吐的感觉，大多数人肯定没有经历过，还好终于解脱了。

将近两周无法实时了解股市对我来说也是比较独特的体验，虽然我平时也不怎么看盘，但是能不能看到则是另一回事了。这件事导致的一个结果就是自己对股市好像免疫了，后面基本上是既不关注股市也不担心自己的持股。之所以有这样的感慨是因为看到几个朋友的牢骚，又去几个论坛刷了一下，才发现投资者的心态是如此糟糕，好像有种茫然而不知所措，愤怒又无从发力的感觉。而对于这一切，远离股市之后竟然毫无所动。

我想这些情绪最主要的来源应该还是对于股市整体情况的失望，为什么全世界唯一一个正增长的经济体，股市却萎靡不振呢？起起伏伏却又总是回到原点。

从根本上讲，这是不同国家的不同属性决定了不同的制度安排。决定美国走向的大部分财富都在股市，所以股市是美国少数阶层立足之本也是财富得以堆积并不断更迭生生不息的根本力量，是重中之重。仔细探查历次美国经济经济危机，均是以股市崩，以股市兴为确认标志。比如这一次美国的超级大水漫灌，其中超份额比例是流向股市并且也确实托起了股市，至于后面会怎么样没人能预料到，但是所有的目标指向一定是主要为了维持少数阶层财富保值增值，至于底层的情况是少有顾及的，只是出于选票考虑，面子活还是要有，这样至少还是能保证美国经济的活力或者说复苏能力。股市的重要性对于美国而言是不言而喻的。

而我们则正相反，股市是学来的好用融资渠道，至于能不能创造几个首富并不在考虑之列。我们的目标是大多数人共同富裕，而整体而言，股市里的利用闲钱投资的少数群体显然并不是重点考虑目标。能赚到钱当然最好，赚不到不算什么大事，肉烂在锅里，实体经济看起来并没有受损。保民生，保就业的实体经济才是我们要重点施策的重点目标。再加上我们超强的宏观调控能力，实际上历次经济上的问题都是看得见的手在牵引船掉头，所以不管是清理三角债，四万亿还是供给侧改革，最重要的战场都是在实体经济端而没有在股市体现。

这种错乱体现在股市上，就是无缘无故莫名的暴涨暴跌。因为从本国经济端无法接收到准确的信号，所以偶尔我们也会发现美国股市的隔夜表现甚至会影响到A股，而实际情况是美国股市与我们的真实关联性很小。

虚实之间，控制与放开之间的矛盾导致的结果就是股市比较拧巴，另外也从侧面反映出市场开放程度还不够。其实我相信我们已经意识到一个强大的资本市场能够对经济产生巨大的助力，只是在思想上和制政策安排上还需要进行理顺。每个国家的情况不同，市场的也不一定就要全归市场，但是大体上还是应该进一步解放思想。培育出一个不断上涨的股市就一定会出现系统性风险吗？涨过头了当然有可能会跌，这都是正常现象，怕是解决不了问题的。与其让投资者无可奈何地与世界主流脱节的把钱投资在已经没有什么创新活力的政策性银行上去，我更希望我们有正确的投资引导，投资者要把钱投到可能改变我们这个时代，改善我们的生活的事业上去。当然，不是说投银行保险房地产就不行，估值低了自然就可能有投资价值，只是有时候我们很难分清这是真的低估了还是仅仅看上去比较安全。

从我自己的角度看，如果让没有活力，缺乏竞争的传统银行取得早已经在其他国家股市不可能取得的超额收益，那这就是我们这个时代的奇耻大辱，投资者的不幸，同时也是相关政策引领者的失败。

根据以往的经验和经历，我相信路途再曲折，我们也一定能走上正确的道路，我自己是坚信那些具有创新基因的优秀公司和冒险执着精神的企业家能够在众多平庸公司中脱颖而出的。

这可能就导致我这两年的投资决策的一些变化，我的关注点是有一些显著变化的。现在我更关注的是企业的特质。

企业的特质和商业策略是有明显区别的。特质一般不会改变，而商业策略则可能一直在变。比如华为的特质就是非常鲜明的，但是他的商业策略一直在变，无论是进入还是退出某个领域，华为的创新性、领导性和为行业赋能的特质是不变的。对于投资来说，企业特质是鲜明独特的，准确的评估只需要一次，而跟踪策略需要一直更新。企业的特质是在发展中形成的，这个过程中的每一件事都是塑造特质的步骤，所以如何通过一件件事情找准企业的特质就显得特别重要。

所以我现在更愿意去寻找那些具有符合我要求的特质的优秀公司，而不去跟踪他的策略，这样也会给自己减少很多麻烦和困扰。那么即使我开再多的会不能关注股市，我也不会感到担心，而那些增发收购之类的问题更不会在长期投资的过程中对我构成困扰。

我的持仓没有变化，还是华大基因、复星医药、亿纬锂能。后面还是会比较忙，也没有换股计划。可能最近读书比较少，有时间还是想多读本书吧，投资始终只是并行展开的人生片段，强大而美好的内心世界才是属于自己的精神家园。昨天女儿让我给她讲讲语文书上的一首词，是李清照《渔家傲·天接云涛连晓雾》，天接云涛连晓雾。星河欲转千帆舞。仿佛梦魂归帝所。闻天语。殷勤问我归何处。我报路长嗟日暮。学诗谩有惊人句。九万里风鹏正举。风休住。蓬舟吹取三山去。

尽管我向她娓娓道来，但我知道她暂时还不能完全理解其中的豪迈和浪漫不羁，其实我自己可能十年前读这首词和现在也是完全不同的心境。总之，人生苦短，开卷有益。

投资周记20201115：心之所向，身之所往

这一周情况比较特殊，市场整体情况其实并不好，想赚钱也没有那么容易，我是非常想坐下来了解一下潜在投资标的的，但是一直飞来飞去，也没有比较系统的梳理。倒是按照周记计划增加了复星医药和华大基因的持股。

有人问了乐普医疗的问题，大概是因为之前我买过，可能也写过专门的公司分析。乐普医疗的现在是医药和器械并重，但是未来一定是器械为主，这是毫无疑问的，如果公司发展战略发生重大转变，那么投资者就要考虑退出观望了，因为本质上这就是一家具有医疗器械基因的公司，这是一个基本判断，我们先放在这里。

集采对于这家公司来说相当于在两个领域里连续重击，好不容易从药品的坑里爬出来，支架利润似乎又被打光，还是挺惨的。对这一点公司是有预期的，各类关注者包括我在内也是有心理准备的，大家等的只是这个靴子什么时候落下来，所以大股东的增持时机是精准的。

那么对于后面的情况究竟是个怎么判断呢？其实对于乐普来说影响还真不一定有那么大。这次公司参与集采的是较早的钴基支架，其实用量已经在减少了，因为患者的需求早就已经提档升级了，但是如果确实家庭负担不起的话，这种支架也是可以用的，至于最新的可降解支架并不在集采之列。当然，市场的反应是比较激烈的，因为考虑的还是后续其他品种进行集采的可怕后果。

对于投资者来说，怎么选择可能要看看待问题的角度了。短期来说是个好的切入时点，反正我个人如果投机的话是比较喜欢这样的反向催化剂发酵的时刻进场，乐普市值下降程度绝对超过了利润降低程度；中期可能不那么乐观，因为这不是乐普一家的问题，现在的形势就是对于这类不断被集采等新政策进行利润稀释的公司，市场给予的估值是阶段性平台式不断下降的，什么时候到底不好说；长期来说，在这个细分领域我是看好乐普医疗的，或者说它是其中之一，如果有长期持股的打算，可以把乐普医疗算作医药行业的标的之一，行业的整体估值修正是可能的，但是行业并没有消失或者衰退，这种打压反而对领先者有利，最终它还是会脱颖而出。

还有个问题是关于我大量持股的华大基因的。华大基因今年业绩超好，那么明年业绩如果没有今年的好，股价是否也会连续下降呢？

这是个典型的疑虑，事实上可能并不会。

我们个人投资者经常会在论坛上看到一些大V进行测算未来某家公司的业绩增速情况。很多粉丝或者个人投资者会以此为进退依据，但是市场的反应往往会和大家预想的大相径庭，搞得大家心惊肉跳，这是为什么呢？

金融这个行业和其他行业有着大量类似之处，那就是行业内部经过常年的沉淀，会有一些共识或者说基础认知，就像建筑行业说钢筋水泥用量，铁路行业看运量一样。这些东西在我们每个人的浸润多年的行业里都有，可能我们自己也不觉得有什么神秘，但是你找一个外行，他就是看不透。不是说自媒体大V们就不懂金融，但是以此为判断基础就显得有些单薄了。我说这些的意思就是你们看到的这些自媒体观点只代表他自己，可以参考，但绝对不是市场的共识。对于向华大基因这样有一定市场关注度的公司还是可以参考一些证券公司报告的，那是市场对这家公司估值大致的基础认知。

我为什么说这个呢？是在这个基础上才能衍生出认知偏差与预期偏差，也就是整体市场有效性中的局部的市场无效性，这也是我们赚钱的概率增大产生来源之一。

也许这样一说你们就能明白，目前的华大基因估值中是包含一次性业绩增长的因素在内的，也就是说对华大基因未来一年的业绩下降市场是有充分预期的，这种预期在国内疫情缓解之后的下半年就已经很明显了，但是显然疫情是超预期的，未来谁知道呢？至少国外疫情我没有看到什么好转的迹象，国内的检测用量其实也是很大的，只是大家感受不明显。

我大胆预测华大基因四季度单季业绩增速也会是非常惊人的，并且明年一季度业绩还会是非常好的。即使后面业绩同比下降，只要其它业务拓展顺利，研发持续投入，市场估值只会更高不会降低，只是目前这个阶段新冠检测领域的能力显得太突出，掩盖了其它业务域的同步进展，这和复星医药被抓住疫苗的情况是类似的。和复星医药、亿纬锂能一样，这类自我驱动型企业拉的时间越长，越到后面持续发力的能量越大。

所以，你们看，股价降不降，关键并不是华大基因明年业绩降不降，而是与市场共识之间的预期差。

我自己的持仓没有变化，还是华大基因、复星医药和亿纬锂能。

华大基因还在因为公司的决策以及外部因素而慢慢折腾，但是对于它我并无担心，这种公司一旦开始动作可能就是会让你追都不好追，有时候其实就是短短几天就上一个台阶了，一年中真正赚钱的日子本来就不多，也不太需要，只是耐心太重要了，不等那几百天也就等不来那几天。

复星医药受外围影响太大了，也不知道是无心的还是有意为之，反正也管不了那么多，我只是躺赚而已。

亿纬锂能的股价又创了新高，不由得想起几年前100亿的时候为它辗转反侧，其间又有多少朋友半途而返，自己为了降低持仓成本也是几进几出。利用亿纬锂能带给我的的大量利润，丰富了持股，也改善了生活，更重要的是带给我投资理念上的逐步转变。时间过得真快，不知道亿纬锂能还能走多远，更不知道当年一起投资亿纬锂能的老友中，多少人还在坚持。

下周没有投资计划，该投的钱都投进去了，也没有太多时间关注股市，下周末初步安排了在外面开会，可能周记不一定能完成，有什么问题留言吧。

投资周记20201108：遭人非议的超级洞见

蚂蚁被捉，中签的几万块钱其实不算什么，关于此事，每个人都会有自己的评说，但是把一盆盆脏水泼向外星人我是不同意的，先行探索者总是遭人非议是毫无疑问的。淘宝改变商业世界的时候是扯淡？支付宝改变交易习惯的时候是扯淡？十年蛰伏云计算引领未来是扯淡？这些都是这个时代来自中国的超级洞见，事先没有什么人能和他站在一起，而这些他最终都干成了。那么，未来依靠大数据和信用体系建立一个新的金融社会和体系又有什么不可能呢？重新读一下他的讲话，我认为每一件都没有说错。但是现实情况就是当一个具有超机洞见的外星人把他看到的未来讲给周围的人听时，大家是害怕的，既得利益只是一个方面，更加重要的大家不知道怎么去监管，哎呀，这还得了，这要出乱子呀！唉，为什么不敢像支持支付宝的时候那样，先行先试呢？为什么我们就一定遵循着欧美的套路重走一遍？这和引起2008年金融危机的重重嵌套是两码事。巴塞尔协议怎么就不能打破？改革确实进入了深水区，尤其是在金融领域，可是已经有人摸到了石头，怎么就不能让他过河？

有人说是外星人飘了，太嚣张了，外星人在发表讲话之前不知道投这一石的分量吗？有可能是在讲之前，新的规则已经箭在弦上了，并不是针对谁。这番话的分量他自己不清楚吗？但也只有他敢讲，就是要拿出来激起大家的争论。解放思想，永远在路上，如果不是在新规出台之前讲出来，那么新规出来之后，他就真的永远不能公开讲了。大家都说小马哥聪明，懂得躲病，闷声发大财。其实这正是我更加佩服外星人的地方，到了他这个阶段，钱根本不可能放在那么重要的地位，或者说，一个以赚钱为根本目的的人是不可能成就其卓越的事业的。明哲保身固然是一种明智的态度，敢于激发讨论更让人心生敬意。

我们当然能够理解庙堂的担心，但是不能一朝被蛇咬，十年怕井绳。一个基于信用体系区别于“当铺”的更加先进高效的普惠金融体系与技术进步是密不可分的，即使现在我们拒绝了它，总有一天我们还是会承认它，拥抱它，就像我们过去曾经拥抱支付宝那样。

对此，尽管现在有争议，但我毫不怀疑历史会做出公正的评价。

在某个历史阶段，总要有不同的人站出来发声，某种程度上，这也是一种英雄主义。首富当然是让人羡慕的，但是在我们中国文化中，钱，从来不是至高无上的，最受人尊敬的人物还必须具有“士大夫”精神，按照自己的理想去奋斗，任由历史去争论。从这一点上说，外星人比小马哥更让我尊重。不应该因为披上了资本的外衣就不敢讲真话。

古人说：“古之欲明德于天下者，先治其国；欲治其国者，先齐其家；欲齐其家者，先修其身；欲修其身者，先正其心；欲正其心者，先诚其意；欲诚其意者，先致其知，致知在格物。物格而后知至，知至而后意诚，意诚而后心正，心正而后身修，身修而后家齐，家齐而后国治，国治而后天下平。”

中国的“奋斗”文化就是这样层层传递，步步上升，生生不息。我敬佩那些具有深远洞见，并敢于发声，敢为人先的人物。

我自己的持仓没有什么变化还是华大基因、复星医药和亿纬锂能。亿纬锂能本周创了历史新高，还挺让人感慨的。最生气的还是中金公司的新股，也没有什么研究，第一天就卖掉了，后面真是让人大跌眼镜，当时还和网上的朋友打赌看谁赚的多，估计是必输无疑了。

下周可以重新投资了，领导买车挑了视野内最便宜的一款新车，还被怂恿贷了款，其实我觉得很麻烦，但是省下了一笔资金，再加上中金公司卖新资金和蚂蚁集团打新退款，初步准备是投在复星医药和华大基因上了。

投资周记20201018：万米高空的遐想

最近因为工作原因一直不停的飞来飞去，也就更不可能关注股市变化，好在总有书相伴，在万米高空，尽管耳边就是引擎的轰鸣声，却从不影响自己一时掩卷安然小睡，一时又神志清明地边读边思考为作者叫绝。

看到有些朋友为几年前的文章点赞、评论，有些朋友因为抄了作业赚钱，于我都是值得开心的事，不过，顺手滑到多年前的自己的观点和分析，有些还确实有点片面的，希望不要误导了你们。不过那时候真的是写作精力旺盛，现在或许是随着这些年在股票市场上赚得稍微多了些，工作也比较忙，人反而懒了，读书多了，思考多了，写的倒是少了，只剩下每周写写周记，留个记录。

在飞机或者高铁上，总是听到有人高谈阔论，动辄几百万，甚至上亿的买卖，引得旁边人侧目，嗤之以鼻，心里忍不住嘲讽一句“这X装的”。今次在飞机上未关手机时自己也不经意间接电话谈了个“几千万的项目”，自己浑然不觉，放下电话，旁边同事打趣说到，“您这也谈上大买卖了？”这才恍然。飞机上正好读一本经济方面的书，联想到这件小事，觉得回味无穷。

在市场里，我们也总是这样，不停的猜测其他投资者的行为，一旦听到只言片语，很可能转化为群体的交易动作。比如小徒弟问我华大基因的预增这么好，第二天会不会见到20CM。她代表的是非常典型的市场交易群体，我思考后给的结论就是想多了，开盘还真不一定怎么回事呢，不怕有人蠢就怕有人坏。其实这结论有一半是从她发问得出来的。大资金小资金面对与之前类似的情况，大家都在打量，都在预测。很明显有大资金想要进去，有大资金想要出来，也有人想要维持，在重要消息关口，一定要有人站出来定个调子，在大家分歧重大的时候，开盘半个小时基本就是大部分成交量了，这很刻意为之，这里面一脸懵逼的个人投资者起到的作用微乎其微，怕什么来什么，只是不要被吓到就好。在不知不觉中筹码交换完成，不过最终结果一定是好的，从没听说业绩一直涨，股价一直跌的，散户其实不用太在意。

人的行为确实是投资过程中的重要因素。我们这些投资者总是在不经意间留意管理者决策、企业家言论，市场销售，消费者观点等等，这些归根结底是对人的行为的认识和理解，最终转化为一种预测。

如果我们能够清楚的了解特定群体的行为模式或者心理状态，那我们做起投资来自然是事半功倍。这件事也可以扩展到宏观经济层面，其本质的一个细分还是理解甚至影响人们的行为。比如加息或者减息零点几个百分点，更深层面的影响其实是在对消费者对企业的行为的引导，是对行为预期的管理，这很微妙。一旦有了这样的消息，投资者也要在心里评估对市场的影响，进而影响各自的投资行为，最终这些预测转化为市场先生的情绪变化和市场波动。谁能深刻的理解这些行为和群体动向，谁就会在投资活动中占得先机。但是，令人沮丧的是几乎没有人是常胜将军，这就和经济学家预测经济走势一样，愿望是美好的，结果是残酷的。想要刺穿几千万投资群体的心理并成功预测，长期来看几乎是个不可能完成的任务。因为人的行为在市场中是一个持续动态变化和不断演进的过程，几乎不可能达到平衡，总会有市场参与者打破这种平衡，不相信的话，我们可以去观察一只股票的成交量，总有人会有意想不到的出价使股票价格产生变动。比如我们上一次推出熔断机制，从上到下都不会有人推演出是那样一个狼狈的结局，预测投资群体行为的难度可想而知。

反而是那些实实在在的价值投资者并不是太喜欢揣测别人的想法，甚至也不太在意宏观经济走势，成功的机率反而大一些，因为企业的成长和价值低估是可能的更加真实的客观存在。当然这话也不能太绝对，比如把头埋进去根本不看时代变化的，对于某些特定行业存有执念的榆木疙瘩“XX粉”并不在此列。

从我自己的观点来说，我还是主张什么书都读一些，包括经济学的，虽然历史证明经济学家投资也就是个棒槌，但起码心里有个大致的框架，当然这里面也有个兴趣的问题。

其实不同经济学派之间的观点差异还是比较大的，这里面既有矛盾也有交融，辩是辩不赢的。我的想法是想要深入研究这些东西，我得活两辈子才行，这辈子生命中有趣的东西太多，顾不过来，读到哪里算哪里。关于社会进程的主导者究竟是谁，竞争的理解，成本的概念等等问题不同学派都有不同理解，认同哪些就取决于大家自己的认知了。

我的持仓没有变化，还是复星医药、华大基因、亿纬锂能，只不过复星医药涨得多一些，绝对金额上超过了华大基因。

从情感上我更喜欢华大基因一些，但是我并不能代表市场的其他资金。这也与上提到的关于人的行为的预测有关。华大基因在市场上也许是有资金刻意要塑造这样一种形象，就是它捡了一张大奖彩票，领完了就领完了，他还是他。其实呢？我们读财报能够明显感觉出，华大基因在一直不停的裂变自己的基因业务，有没有这张彩票，长期投资者眼里华大基因都是在不断前进，只是疫情体现了它的研发和服务实力，提供了后续发展的国际国内更好的环境，财务上底气更足了。从长期角度看，这些都不影响它逐渐回归均值增长曲线，只是让人们更早的认识了华大基因。如果说通信技术上我们需要一个华为，那么在面向未来的基因技术上我们也需要一个华大。不同的领域里都不可能一家独大，总是需要小米、达安这样的竞争者去鞭策领先者，但是有些公司确实是最重要的，这不应该仅是投资者的选择也是国家的需要，或许将来不是华为、华大，但总应该有一些这样的企业和企业家去冒险与创新，让我们清楚的知道我们这个国家有个强大的样子，不任人轻视不任人欺负不任人宰割，在最长的期限内远离战争、饥饿与病菌。

投资周记20201011：量化投资与养猪

假期彻底结束，2020再无长假，大部分工作逐渐走向高潮和尾部。是的，我又带上一家人去玩耍了，一边读书一边思考，一边品尝一边观察，旅行途中真是处处都有惊喜。

我们总说线下实体零售经济不行了，但也不总是这样，我这次去过的几个地方都有年轻人高度聚集的mall，不是普通程度的集中，而是高度集中。这种吸引的背后无一不是极具特色的设计与出色的运营，所以线下零售经济也不是不能做好，只是要找对方向。

事实也确实是这样，只要一个商业场景没有消亡，这里面就总会有赢家，所以身处于传统行业的投资者也不需要气馁，只要用心观察思考和研究总能是找出优秀的投资标的，只是行业整体的景气度没有那么高罢了。

旅行中读了一本书《战胜一切市场的人》，讲的是爱德华·O.索普作为传奇的数学家从拉斯维加斯到华尔街的过程。作为量化投资交易的鼻祖，他的亲自讲述引发了我对量化投资的进一步思考。

作为摇摆于各种投资派系与风格的个人投资者来说，我一直对目前的量化投资策略嗤之以鼻，这主要是基于两点原因：一个是我不认为会有能够哪一种算法把多变的投资者心理、消息面、资金变数和海量投资者数据统筹求解并且超越市场，另一个是一种量化策略一旦公之于众基本意味着失去先机了。

这本书的作者的亲身经历与讲述既印证了我的部分思路又开拓了我的思路。

索普的量化思路证实了几乎不可能系统的精确求解涵盖多种不同类型变量的不确定性系统并从中获利。但是作者阐述了另一个思路，从纯粹的数学和概率角度去计算每一笔交易的胜率，然后持续不断的稳定获利，这一切其实和投资没有关系，而只是数学公式的推导和机械重复，进一步说这一切都是早期作者在里通过算法在21点赌局赢钱一幕的重现，只是场景变得更大了。而作者本身也面临着同样的苦恼，一种算法策略一旦公开就会失去优胜机会，必须去找到更优解才行。而作者所有这些数学算法的根本是对抗极端的风险，否则等待他的结果可能就是长期资本管理公司的倒闭结局。这就决定了量化投资交易的核心是对极端风险情况出现的抗压能力和稳定获利。

可以推导出的结论就是一种优秀的量化投资交易策略的获利是高频稳定的，大体上应该是通过长期胜率来保证持续增长，但是如果这种算法确实有效，那么它的优势一定是稳定性长期优于市场平均表现而不是大起大落。

那么市场上是不是真的有这种量化投资交易的优胜者呢？目光所及基本是不可能出现的。因为这种量化交易不可能与其他高度不确定性的东西沾边，只可能是纯粹的数学策略才存在“长期稳定”胜出的可能性。和索普处于同一级别的合作者和探讨者都是什么样的人呢？克劳德·香农、迈伦·舒尔兹、罗伯特·默顿、费舍尔·布莱克、沃伦·巴菲特等等。

这就是纯粹的数学或者说是在中能够战胜庄家的数学策略，任你说的天花乱坠，A股市场里的量化交易公司也基本不可能达到这样的水平。即使有，你可能也看不上，每年不到20%，那哪能入了大神的法眼啊？如果投资者对这样的量化交易公司实在感兴趣，那么50到100个北大数学系博士可能也就是刚起步的班底，拿出来的也可能还是屎一样的东西，糊弄糊弄小白。如果一个普通交易员站起来高呼我找到财富密码了，还要告诉你，那就纯属扯犊子了。

但是未来是否会出现AI对抗AI的场面就很难讲了，其实即使到了那一天，在这个领域里能够胜出的依然是凤毛麟角，作为普通投资者还是趁早放弃这方面的努力为好。

小徒弟让我摆摆温氏股份，它到底是什么病。

其实温氏本身也不一定有什么病，我还曾经买过温氏，但是没有赚到钱，现在深处其外看问题可能还客观点。实际上整个行业和投资者都是处在兴奋焦虑和不安中。由于受到各种突发因素影响，这几年养猪行业被动性进入大变革时期，养猪的模式，科学育种，防疫等各方面开始进入规模化养殖时代。我对温氏当时的期望并不是多养猪，而是希望它能够成为跨越猪周期的现代化企业，但是事实证明这确实很难，鸡本身也是有自身周期的，而上下游的扩展又不是那么容易。牧原股份等等，大家都在疯狂的扩产，空猪圈现在可能都不容易找，很快行业就又回到了周期模式，但是由于这一次原因比较特殊，周期的长度被拉长了，没人知道会持续多久，那么像温氏这种自然就相对不受待见了，即使像牧原股份这样的其实大家心里也是打鼓的。到底是不是像以前那样回到周期性明显的波动模式，还是依靠生产模式的改变成为弱周期行业，没人说得准，民间感受和官方数据也是在打架的，大家都是在提心吊胆的猜这一波啥时候结束，还是已经结束了。所以公司的定价基本就是投资群体的倾向性决定了，跟企业自身的情况不一定完全匹配，因为对于周期股，一般的认识是高PE买进，低PE卖出，那么现在是个什么情况呢？除非你能获得成长性光环加持，否则只能靠产能提升或者猪肉涨价喽。

我自己的持仓没有变化，还是华大基因、复星医药、亿纬锂能。暂时也没有更换的打算，也不一定是最好的组合，但是因为工作的原因，几乎不怎么看盘，这几个核心的标的还是拿着比较安心的。

下周没有投资计划，涨跌都由它去吧。

投资周记20200926：做好风险管理

这一周其实没什么要写的，什么都没动，也没有太多时间关注股市，马上又要飞走，不知道为什么最近要开的会总是与周末碰到一起。有一些私信或者问题随便聊聊吧。

关于使用融资的问题。这个一直有关注的朋友肯定知道，估值便宜风险低的时候我是大量使用融资的，还为了这个换了券商，但是我是绝对不敢推荐别人使用融资的。

见多了很多大V的讨论，很多都没有说到关键点，或者说他们大多数是职业炒股的，对现实中的商业不了解，所以其中视角有点问题。

用不用融资完全取决于两点。

一个是你看待问题的角度。在现实国内的商业环境中，如果有人肯以5%的利率随时借你钱，随时可以提前还，还可以轻松展期，那对于商业投资来说简直太可以接受了。券商提供的融资功能是我见过的手续最便捷最快速的借贷方式。所以如果从一开始你看待股票投资的角度就是创业者寻找商业机会，那对于投资者来说融资不会有任何心理障碍，反而是找到了一个高效利用资金的工具，只要你以做生意的态度去面对，大多数企业经营都是要负债的，这本是一件稀松平常的事。怕的是你用的心态去博弈，比如看图说话，或者跌多了该涨了之类的心理暗示，那如果不及时收手，融资最终只能是害了你，无异于在中打欠条。

另一个是你评估风险的能力。如果你是敢于逆势投资的长期跟踪投资者，心理素质稳定，有一定的估值和逻辑分析能力，那么融资投资只会给你助力，戴维斯一生长期负债投资并取得佳绩，靠的也是对生意风险充分认识。说融资高风险的投资者多数不是败在融资功能，而是败在自己对风险的评估，具体来说就是底部不敢上杠杆，越涨信心越足，越涨杠杆越大，最后的回调那就是几倍伤害了。把这个怪在融资功能本身实在是不应该。

把这两点捏在一起，在企业经营中失败的案例屡见不鲜，顺势加杠杆而不是逆势加杠杆才是致命的。

最近的恒大的事情沸沸扬扬，里面的核心就是杠杆。这里面是有人作局还是自导自演现在还未可知，但是高负债的漏洞肯定是在一段时间内存在的。我比较倾向于是被人抓住了机会，几天时间内，现金流的真实情况已经不重要了，要的就是这个效果，整个产业链风声鹤唳，这就是目的达到了，所以你们看，恒大出问题，恒大汽车反而是跌的最多的，其它内房股跟跌，投机资金完全可以分散，布局不大可能让人捕捉到。这可能是一次有准备的狙击，也可能是一次更大的图谋。因为房地产的产业链太长了，有可能在资本市场里产生涟漪效应，我们自己还是要做好充分的预案。2008年爆的其实开始也就是一个点而已。但是究其根本还是在恒大自己在运用杠杆上面有了漏洞可做文章，尽管这个漏洞一直在补，可能已经被堵上了，但是这真的不是投机资金关注的。

我们投资如果用到融资，所考虑应该是和经营一门生意别无二致，做好风险管理，堵上漏洞，不让市场

如果经此一次发酵能让银行股的估值降下来，把风险充分释放一次，那没准过段时间还真能产生一些值得研究的银行、保险、房地产类公司。

我的持仓还是华大基因、复星医药、亿纬锂能。

华大基因的下半年业绩很可能比上半年还要好。上半年捐的检测太多了，但这也是火眼能够遍地开花的前提。下半年随着检测常态化，反而可能有意想不到的效果。最近一个不起眼的公告，就是那个“三联检测”可以甄别出非常相似的三种不同病毒，我认为这个研发非常重要，尤其是在秋冬季节，这个检测产生的效益是会跨年递增的，而且是有别于其它二线厂商的技术，在成本无大变化的情况下，渠道已经打通，价格一定不便宜，所以后面的效益可能会让人吃惊。当然随着时间的推移，华大的研发成果让人吃惊肯定不止是新冠这点事。

复星医药我不太喜欢的是疫苗标签，但是没办法，市场完全是装傻按照这个去进行每天的活跃交易。其实复星医药在这方面的投入也就是相当于一个稍微大一点品类的药物研发，效益也不能评估太高，但是市场就认这个，沉淀在其中的长期投资者也无可奈何，什么情况都可能发生。

十一之前无投资计划。倒是看着其它股票阴跌要考虑后面是否有好的投资对象出现。这个阶段的打压一次下一个台阶的态势确实很让人沮丧并且容易引发胡乱操作，越是这个时候越是应该把资金集中在核心标的上，等一等，动作慢下来，所以你们发来的那些股票标的我暂时不发表评论。

投资周记20200919：看图还是讲逻辑，这是个问题

周末了，可是一会又要出发去机场，坐下来写一段吧。有时是听别人汇报有时是向别人汇报，不是评审别人的东西就是被别人评审，人在职场有时如鱼得水有时却总有那么点身不由己。正是这样的时间分配和性质影响了一个业余投资者的投资风格。

有的时候我在想像我这样的投资者群体对于市场的波动影响程度实在是太小了。股票市场中总有一种不理解，那么小的资金量怎么会有那么大的影响呢？事实上，市场的活跃部分的确不是全体参与者作用的。市场的价格大部分时间里就是由最活跃的的投资者投票决定的，也就是我曾经讲过的市场的摩擦剂，单个市场玩家如果选择的时机恰当也能瞬间就把股价打压或者拉起很大的幅度，所以有时候会有喜闻乐见的乌龙指事件出现。

我们作为个人投资者的关注焦点是在市场的摩擦还是企业成长与估值上，决定了看问题的角度。企业的发展是实实在在的，是衰退了还是成长了绝大部分是随着时间推移显现在世人面前，底层逻辑是扎实的。而市场的摩擦仅仅是由最活跃的极少数投资者决定的，而这些投资者是随机分布的，卖了这只又去买那一只，长期盈亏比例整体上绝对是符合正态分布的，因为这是一个负和的博弈，结果是早已注定的。

我之所以想到这些是起因于和小徒弟的一次对话。市场上画图届的执念是根深蒂固的，我不是一定就不信所有的图形，但是只有找到逻辑才能用，但是由于随机性（包括情绪、信息的获取程度、操作随意性、乌龙、故意混淆视听等无数因素）、大小资金信息与资金的不对等性以及负和博弈的特点，导致绝大部分的看图说话都是无效的，尤其当你自己也参与其中的时候就更加混乱，一只薛定谔的猫？

当然我也没能说服小徒弟，画图届的人对自己的信仰还是很坚定的。当她祭出香港金融持牌人的大旗时，我只能金融从业者的本质实话实说。其实我真是这么想的，如果谁能把图标线条的某一个规律的底层逻辑讲清楚，我愿意花大价钱买下来，就要这个逻辑分析，但是必须是秘而不宣的。其实，这里面有个悖论，那就是当这一条逻辑被市场交易者认可之后，它自动就失效了，我认为这应该很好理解。所以市场里这种你们所知道的各种形、趋势基本上都是用来打破的，只是随机性很大而已。

我当然不是瞎说的。2008年全球股市总市值大概几十万亿美元，但是最终仅仅是几百亿的交易造成了全球股票市值下跌超过10%。2020年的情况就不用我说了。真正赚到大钱的每一次都是用勇气打破常规对企业发展、估值以及大的环境有理性认知的投资者，而不是事后对图表进行分析的人。为什么事先不能预测呢？因为一会捅破天一会戳破地，那些所谓的线条根本就蒙不对。所以交易员一直是交易员，如果他赚钱了，那钱也是从客户身上赚的，而不是看图赚来的。

我讲这些从哲学和逻辑的角度都是非常容易理解的，但是为什么市场上就是吃这一套呢？那又是一个有趣的逻辑分析或者认知问题。

我的持仓没有变化，还是华大基因、复星医药和亿纬锂能。最近工作上的事务比较多，也没有做什么动作的打算。

投资周记20200913：拥抱核心资产，静待股市复苏

又是一周股市行情轮回，眼见着妖风起，又看着它们一个个被扼住喉咙。其实恶意炒作年年翻新花样，但是根子上都是一样，短时间内获取暴利。有趣的是看着那些阴阴阳阳的评论，大概也就知道中国股市为什么总是那么牛短熊长，因为这里面有相当多的投机者是把股市当作来看待的，动机、思路、手法、过程、结局并无二致。我们的股市要想被大众基金和个人投资者当作可以实现长期安身立命目标任重而道远。

股市之所以不能长虹，还有个重要原因就是我们的资本市场在崛起的过程中心态还没理顺，缺少气度和自信，总是一惊一乍的，就连边界这样的局部小问题也要跟着恐慌，不知道要被多少人笑掉大牙，殊不知目前整个世界上大概只有我们的经济情况是最好的，可只有我们自己被吓破了胆，杞人忧天，庸人自扰，惊弓之鸟说的可能就是这个时代的我们吧。不知道再过去一百年，后面的人会怎样去分析评说这段时期的股市。文章题目会是“2020年代中国经济增长全球领先阶段股市萎靡不振的不解之谜”吗？只能留给后人去评议了。

因为马上要去外地开会的原因，周记我们也简短点。

有人问的中芯国际估值问题，这个我真的给不出估值。从现实角度看，当然是贵的，从未来站位看，也许又是便宜的，如果被制裁呢？他又不是华为，当然也有可能直接突破过去，但从我读过的半导体和它自己的历史来看，这种可能性十年内又不大。可能适合消息敏感人士用来炒作吧，从确定性角度来说，这个阶段我是肯定不会介入的。有人问温氏股份为什么利润增长而股价不涨呢？我原来也不是很理解，我还曾经买过，也没有赚到什么钱。卖出后我自己复盘了好久，当时我自己的想法本来希望温氏走出弱化周期，削峰平谷，两条腿走的新路，但是市场根本不认可，认为它在该赚大钱的时候没有大赚特赚，虽然温氏自己是满意的，说穿了市场需要的是像其他几家养猪企业那样的大干快上的题材，温氏不够激进。市场认为周期还有好长，可是你只赚了一点钱就不想加大投入继续玩了，当然不买你的帐，至于谁对谁错那还要一年才看得清楚。因为今年的特殊情况，温氏的这种保守又被凸显了一下。也就是说温氏的这种策略在很长时间段内没能体现出它的长期可持续性和非周期性，这个周期现在又被内外部环境的错综复杂放大了，什么时候是这波周期的拐点，我是肯定猜不到的，所以只能遗憾放弃了。

我的持仓是华大基因、复星医药和亿纬锂能。其它的实验计划里几支股票不幸地全部被吸收进这三支股票中。这一点在上周周记里已有考虑，因为节奏的原因，我还是选择暂时把资金保持在三只核心资产股票中。这里面的心态是有变化的，就是从开放进取到保守防御。这三支标的是我确信前景远大，基础雄厚，安全性高，长期可以无忧的公司，更重要的在公司生存能力完全放心的前提下不仅均位于行业前列，估值偏低，还大概率留下了确定性增长空间，这是非常难得的。我目前的想法就是拥抱核心资产，静待股市复苏。本来准备投向实验计划的资金项也全部买入，这样一来我的钱就全部投入这三支股票中了。长期来看，这三支股票肯定不会是我挑选股票中涨幅最高的，但是确定性我是毫不怀疑的，还有一个原因就是这段时间工作排的比较满，会议非常多，不能实时关注股市，必须找一个省心的安排。

投资周记20200906：理性投资，享受波动，远离毁灭风险

本周的周记基本上比较无聊，自己一直在出差开会，虽有买入操作但关注度很是不够。

形势还是很紧张，未来我们面临的不确定性恐怕谁也说不清楚，但是除了拥抱优质的可能继续升值的资产之外，可能也没有什么更好的选择。对于绝大多数人来说，我们只可能有一个唯一正确的选择，就是坚定的站在一起。

尽管我每周都在写周记，记录思考过程，但可能对于实际投资操作而言，其意义远不及一次重要的投资决策。这就像即将步入结婚殿堂的情侣一样，千万遍的甜言蜜语和充满喧闹的求婚仪式远不及一颗昂贵的钻石或者把自己的家财放心的交到对方手上。当然生活永远不会是这么简单，不能简单的如投资一般划分为盈利还是亏损。

投资因为模式简单，那就还有一个好处是可以不断试错。在我自己的投资过程中，就次数而言失败的概率肯定远大于成功，甚至大部分名字我都记不住了，但结果并没有妨碍到我赚钱，根本原因就是在我想对了的时候我赚了足够的钱。

我的结论是就投资试错而言，只要试的次数足够多，均值回归几乎是必然的，但是不同的投资者却盈亏情况大相径庭，差别就在于对的那次你赚了多少钱，而不是你错了多少次。

看到市场里投资者耐不住性子折腾来折腾去，徒劳的在不同热点间切换，不停消耗着资金成本，一路向着萎缩而去，也只能感慨富贵由命吧。很多时候我们个人投资者是在用自己的钱和自己做斗争。投资的公司只要继续前进，买的又不是天价的高，大部分还是能赚到钱，即使如银行地产保险就一定不会有回报吗？还真不是，早晚快慢多少而已，最怕的是坚持到最后自己把自己否定的一瞬间，思考没有了否定与怀疑骤然上升，一转头，什么都没有了。所以当有朋友问到如何靠理性判断在股市中赚钱的问题时，我觉得这是个很深奥的哲学问题。

什么是理性？

我们所通常认为的“理性”是形容词，但是在17-18世纪的启蒙运动开始，“理性崇拜”逐渐风靡开来，它开始变成一种观念，也就是从那时起，人类对于整个世界的认识开始大幅度转变，认为世界的运转是有其客观规律并可以被认识和掌握的，这样一来，“随机性”就被剔除了。但是现代理论随着科学的发展，人们逐渐认识到“随机性”也会引起世界的极大变化，“理性”的定义逐渐变得不统一且有争论。

遵从塔勒布的认知，我认为投资中的“理性”就是让我们在市场里存活并赚到钱的信念和思考结果，这里面当然也应该包括风险管理。有意思的是很多投资者都有自己迷信的执念，细琢磨一下大部分都是有点风险管理的意味在里面。

巴菲特和芒格为什么在“晚年”受人追捧，因为活得久。这里面有两层意思，一个是寿命长，另一个是指在市场中屹立不倒。加入在三十年前一切结束，他们远不会有现在这样的名望。这里面也是两个意思，一个是寿命一个是系统性风险。对个人，理性就是尽可能存活，并避免系统性毁灭风险。

那么进一步来说，巴菲特和芒格年轻的时候也能如他所说看十分钟资料就得出是否有兴趣投资的正确结论吗？答案当然是不能，所以要多思考，再后来吃了一些亏，验证了一些结果知道自己怎么活下来的之后，他们开始有一些结论性的东西，最后，就是现在的模样，可能是规律性的或者机械的拥有一些现成的结论并直接实践。就这样，他们依靠理性投资来充分享受市场波动，远离几次重大的系统性风险。

这个变化的过程中，普通投资者和伟大投资家之间的鸿沟恐怕就是思想与行为的不统一或者说混乱。看到了，想不到，想到了，得不出结论，得出了结论，不去实践，重新陷入混乱。

从敏锐的感知到思考，到总结，再到知行合一就是走向投资理性的途径。

我自己的主要持仓还是华大基因、复星医药和亿纬锂能，实验计划里的小分队没什么变化，也没有新的标的加入，算是个试错的过程吧。但是那些没有着落的资金这一周基本都被我用了，全部加到三只主要持仓里了。这里面也没有什么讲究，三家公司的结论都是早已经形成的，只是我确实不能理解为什么赶上美国股市崩盘，中国股市的投资者要抛售股票。既然是市场的内部波动而没有什么逻辑显示是系统性风险，按照计划本来就是寻找资金入口，那我也只能按照自己的认知和理解逆势大力买进了，结果不可知，不过现在基本上已经没有什么剩余资金了，假期前流出去的资金已全部回到股市。

下周没有什么计划，除非主要持仓和试验计划里的股票跷跷板效应太明显，那就全部转到主要持仓，不过量不大也起不到什么大作用，只是对主要持仓的三只股票信心更多一些而已。

投资周记20200829：成长>估值修复>周期

上周的周记里有人提到能否谈下对未来中国所处国际局势的看法。

这个问题非常宏观，当然，我也可以谈谈我的看法，不过写这个有被和谐风险，所以周记里就不写了，后面找机会看看单独写一篇吧

 本周正式实施了“亏损的赚钱实验计划”，很多人不理解，有人问是怎么想的，有人问选股的思路。那这一周就和着其它问题具体说说。

最近几年特别喜欢成长性比较好的公司，这里面我确信有很大一部分原因是由于路径依赖，也就是持续的赚钱经验导致的，尽管我自己多次提到要警惕这种思考方式产生的惯性思维。

从选股角度来说，我最青睐是可以持续成长的优秀公司，尤其是行业领域宽阔的，因为短时间内我可能看不到它的天花板，比如过去这些年的亿纬锂能，我一直没有看到它的天花板，那就可以一直研究甚至持有，获利。这只是一个成功的案例，其实我投过的失败的案例更多，有些连名字都记不起了。其中有些失败的案例倒也不一定是企业出了多大问题，而是行业市场范围太窄了，私信里有很多这类的问题，可能没答，这算是一大类，当市场的可扩展空间很小的时候，一家公司当然是可以赚钱的，但是却无法突破，那么一旦市场利基消退或者慢慢消失的时候你就只能眼睁睁看着公司走下坡路。沉浸在自己发现新大陆隐藏属性的欣喜中不能自拔，而对行业属性甚至行业相关属性不熟悉，这可能是很多成长股投资者最容易犯的一个错误。对于这样的问题必须早发现，持续警惕。

持续获利的基础就是对于赔钱的投资，怀疑要早，损失要少，纠偏要快，对于赚钱的机会要敢于持续投入，耐心要足，培养钝感力。

我第二喜欢的才是估值修复，这样的投资机会的特点是想清楚了会很明确，但是盈利周期不确定，而且有盈利预期封顶的，所以大部分不如持续成长的公司。但是如果对于行业有着非常深入的研究和了解，也是很好的获利途径。

我后来为什么选了明确了复星医药大举买入呢？主要是因为它把成长和估值修复两条都占了，尽管它现在没有前段时间那么热了，但对于它的估值修复和发展前景我毫不怀疑。

@吴朝宇，你问的企业我并不十分了解，但大抵是可以根据你自己的情况在上面文字中找答案的。

周期股是我最不明白的，所以你们总是问我为什么不投周期股，因为我不明白。通常来说一个普通人如果不在行业领域浸润多年，且身在一定高度层次，要能够保持对一个产业或者行业周期的高度准确判断的想法是很荒谬的，这不符合常识，所以我很少碰，因为能力不足。投没投过呢？投过，比如温氏股份，但是基本没赚到钱。我当时的思路大概有一点想会不会养猪养鸡双周期叠加现代化改造，将这个养殖行业变成可以调节的弱周期现代产业，事实证明可能还早得很，另外还有点估值修复的意思，但是伴随着投资进程我发现很多东西真的只是在猜，很多大V瞎蒙的仅仅靠着外部显露的冰山一角根本是盲人摸象，真实数据出来可能完全不一样，赚钱与不赚钱只是一众猜者幸存者偏差而已。所以这个钱我赚不到是能力圈不够大。

当然，我认为所谓能力圈并不特指某个行业或者某几家公司，而是对于某一类规律掌握不了。我并不否认有极个别投资者确实能够参透玄机，掌握周期行业起伏的规律，但更多的投资者可能只是有一两次幸运而已。

这样说完你们可能大概能理解我对于这批大部分亏损的成长型企业的兴趣。行业的延伸长度和市场宽度都足够，企业业务聚焦，产品市场预期非常高，对于资金极度渴望，亏损与盈利的转变可能就在一两年之内。对于这样的运作成熟的科技创业公司，我是非常愿意投入少量资金进行持续跟踪的，至于目前阶段是亏损还是盈利反倒不是我首要考虑的因素。不过由于公司上市时间太短，很多东西还比较模糊，所以确定性不足，那我就想初步评估之后多投几家，做个实验，后面再根据公司挑选、财报和产品确定性随时调整，比较为难的就是这样的公司估值在市场中并不低，将来如果长期亏损最大的可能原因就是这个，好处就是早期散户碰的其实很少，机构多。

我的主要持仓还是华大基因、复星医药和亿纬锂能。通过中报未来增长的确定性都更高了，暂时没有调整的想法。

“亏损的赚钱实验计划”已经按照周记计划买入泽璟制药、百奥泰、神州细胞、微芯生物、贝达药业，另外有人批评说这也太集中于医药了吧？那好吧，又加上了奇安信，并不是故意，只是碰巧又是一家亏损的。差不多各买了十万，按照计划这个小分队总额不超过100万，再多了我就不敢折腾了。还有份额可以补充，大家都可以推荐。@碾碎de车轮 推荐了药石科技，我还没等看完呢，上天了，暂时先放下。

下周的计划就是继续寻找中意的公司买入。

投资周记20200823：新的交易规则和新的赚钱计划

下周一开始创业板就将迎来开市以来非常重要的交易规则改变，这对于投身其中的投资者必然是有心理冲击的，但是仔细研读规则制定，确实是对普通投资者是比以往要有利的，减少了大资金利用资金优势进行盘面扰动的可能性。对于这个改变大家有不同的解读，我认为是完全正面的，对于创业板的整体长远发展是有利的，投资资金会更加集中于优秀的成长企业。

随着规则、板块的不断完善改进，个人投资者也要对自己的投资思路不断思考。我最近就是对科创板的这些生物医药创新公司尤其感兴趣，我对科创板感兴趣肯定不是什么新闻，但是在研究的时候，就是对着这些仍处于亏损中并将继续亏损的企业很是困扰。为什么会有这么高的估值呢？未来充满着不确定性啊。

结果在研究思考的过程中发现这样的公司大量集中于医药创新领域，而且研发方向都是放在了前沿的重要品类上，并且都有自己的即将走完流程很快可能会产出的管线产品，真是让人欲罢不能。想要盈利似乎是分分钟的事情，但其实后面产品能够通过批准再走到盈利这一步还有好长的路要走。说难呢？似乎也不是。你看泽璟制药的GS19，一个许可卖了几千万美金还不算完。再回过头来看它的225的市场估值又被惊到，总觉得下不去手。因为我自己一直强调便宜才是硬道理，但是在科创板这里似乎始终不存在这样的节奏，即使存在可能也错过了，因为之前的主要精力并没有放在这里。而且自己很早之前就确定了医药行业主要布局在华大基因和复星医药上了。唉，这群让人垂涎的小妖精啊。

这一周因为手里有休假前抽走的资金，所以对股市比较关注。我手里的持仓还是华大基因、复星医药、亿纬锂能。本周三只的股价表现都不好，但是我反而加了华大基因的仓位，算是被动加的吧，一个香港的小破官司也能拿来做文章，那我也只能笑纳了。这也只能是大资金的风格了，有消息不做文章反而不正常。

华大基因和复星医药的股价都是同样受到短期疫情扰动的上下起伏，从我自己的角度来讲是有长期持有预期的，当然有市场溢价我也是很乐意的，毕竟自己是受益者，只是苦了所谓的趋势交易者们。有时候盯进去了，我自己也觉得恼火，但是看看自己的成本，损失的只是心理账户的钱，对于损失和盈利的心理差异真的是很奇妙。

对于医药领域的资金分配确实是超配了，但我下一步的打算还是想把医药创新领域的小妖精们组织起来，变成一个小分队。

之前你们都询问我科创板的标的，我从来都不讲，因为涨跌幅过大，企业的稳定性也不够，但是现在创业板也要变天了，那就索性胆大的来吧。你们一直追问的那两只是柏楚电子和昊海生科，不过我现在已经不再持有了。

这次我打算把几只我感兴趣的几只医药创新公司股票集合起来，每只投个十万块算是做个实验也算是为自己这么长久以来的兴趣买个单。

泽璟制药、百奥泰、神州细胞、微芯生物再拉上贝达药业，其余的随时有线索再增减，总额不超过100万。科创板基本上我已经从头翻到尾，创业板可能没找全，不买的各有各的理由，后面谁有新的线索，提出来大家一起讨论讨论，不过科创板这几只关注度实在是太低。因其成长性预期，我把闺女的压岁钱也投入其中，希望一起慢慢长大，赚了就算是成长基金，赔了以后也翻回这篇周记，给她讲个故事，长个投资教训，不买招商银行、中国平安却买科创，这当爹的也是够不靠谱的。因为这里面大部分标的可能暂时都是亏损的，我想告诉她这是个“亏损的赚钱实验计划”。这些公司的盈利周期可能还要好久才能到来，好在女儿也还有好久才长大。

上一次为情怀买单是华大基因，这一次是为自己的兴趣买单，要搞回来一堆亏损的股票回来，这对于我来说还真是头一遭，不会搞到最后全都退市了吧？

下周的投资计划就是实施这个“亏损的赚钱实验计划”。