暴跌之后

这么多年，一直亏钱，你有想过究竟是为啥吗

一个人长期跑不赢市场，一直亏钱的原因肯定有很多，谁心里还没有一把辛酸泪啊。但是综合起来无非就是主观上自身不努力，或者努力的方向不对，跑偏了。客观上是被市场所牵引，被舆论所误导，也就是没有识破A股那些套路。主观上的问题以前在《乌合之众的思考与博弈》系列里写的比较多，今天主要说客观上没能识破的那些套路问题。之所以想到这个就是因为最近看到普通投资者被市场风格切换耍的团团转，有感而发。

A股套路究竟有多深？深到人性的骨子里。中国人太聪明太灵活，A股的机制又不完善，钱多得没处去，想坐庄的人也多，于是诞生了种种套路，有的很荒诞，有的很野蛮，但是也都很现实，而且是你必须接受的现实。我举几个套路，有兴趣的可以再补充。

套路一：舆论是大资金的帮凶。每次媒体大举报道某个行业或者某些特征股迎来发展高潮，基本上就是要小散们进去接盘了。例如，首先是有色金属大涨，然后媒体开始发酵，小散犹犹豫豫，媒体大书特书，小散开始进入，媒体说有色金属高价可持续，小散坚定买入并持有，大资金撤出，媒体转换主题，小散一地鸡毛。房地产，锂电池等等莫不如此。想不上套，就不能跟着媒体和股评家走。

套路二：大小盘股转换。我大A总体上是大盘搭台小盘唱戏。总有某些时段，大盘做了开路先锋，而且是连续上涨，你不接，我就一直涨，小散忍无可忍割肉小盘，进入大盘股，可就在此时风格又回来了，最后一算，啥也没赚着还赔钱。不用怀疑，随便在哪年找几只最大的，再找几只最小的，复下盘一看便知，小盘成长股大多数时候比所谓大盘蓝筹强太多。总有人不信邪，一有大盘股上涨，就出来说A股逻辑要变，其实那是不了解人性，人性不变，炒作风格不会变。当然要想蓝筹获利也可以，就要耐得住寂寞，安心当长期股东。

套路三：大A股面对消息的套路异于常人。此事概因国人聪慧，举一反三。比如美国人讲确定性，美股炒作是看公告出了应声而动，该涨多少涨多少，比如重组。香港人兼中西文明特点，被国际资本玩坏了，就爱派息，你公告大派息，就是真有业绩，真好，否则可能就真是老千。我大A股呢？大资金厉害得很，配合无良记者舆论宣传，没有题材都可以创造题材，一切都在水落石出之前搞定，真等公告出了，要不你买不到，要你就是去接盘。

套路四：高送转和重组套路。这一类套路是我大A股永恒的游戏，无数人每年出来反驳一下“这次不一样”，其实每年都一样。把这个节奏弄明白了，基本吃穿不愁。你觉着你聪明看穿一切？比你聪明的人有的是。所以别太自以为是，乖乖研究套路是怎么工作的。

套路五：这是最新套路——大V套路。互联网技术催生了这一套路。这就是要得罪人的节奏了。有些大V天天涨停板，有些大V的牛股一推好几只，绵绵不断，关键是拿出来说的就是挑最好那个。亲眼所见，某大V动辄40%收益，我都心动，仔细一看，后面一堆亏损，人家都没提，当然这是他自己的纰漏，高明的大V根本就不公示买入卖出操作。最让人不齿也无奈的大V就是具有一定文字功底的V，东抄抄西抄抄，码字能力非凡，乍一看逻辑性不错，可是有将近一半都是亏损的，为啥呢？因为是抄的，尽管改头换面，但后面的逻辑不知道，所以很多好文章都抄瞎了，有可能就是我，也可能就是他，你说举报又没有那精力，这类的就需要大家自己辨别了。我知道平台上就有好几位牛人，跟对了大V肯定可以赚钱，但牛人不多，跟错了就进了人家的套路。

关于套路今天先说到这，关于为啥一直亏钱，那多半是入了别人设好的套路，大家还真得好好琢磨一下。

如何看待军工股

前几天一个朋友@采芝斋，希望我谈谈军工股，今天就来讲讲。军工股历来是我大A股市场争议极大之所在，爱的爱死，骂的骂死。那么究竟军工股是怎样的一朵奇葩呢？我的文章里从不涉及，基本上这一次写完之后，后面也不大会再次谈及，至于为什么咱们最后再说。

军工股概念涉及公司比较多，两市大概150只左右，不能胡子眉毛一把抓，要想梳理清楚，要把它们分类建立分析的基本逻辑框架，这里面根据不同投资者的知识结构也有不同特色的分类，但无论怎么分都绕不过去业务上清晰的由核心到外围的三个层次：核心控制级公司，概念级公司，民参军级公司。

核心控制级公司指的是部分核心业务主要来自军方订单，并且直接面对军队。比如军用飞机相关的研发制造，大型军船的研发制造，军用卫星的核心技术，军用雷达的发展等。

概念级公司指的是同样拥有军工背景，但业务比较边缘化，尽管业务相关性不强，但就是因为存在资本的纽带，反而成为了军工资产注入、重组的壳资源。

民参军级公司指的是由于技术与市场的发展，原有国有军工单位已经不能完全提供发展所需技术或者低成本部件供应，同时民营资本借助国家对民营公司进入军品市场的政策开放有意愿进入军方供应商序列的公司。

这三类公司基本支撑了军工股的框架，而股票市场中所有的故事几乎都是围绕着核心的几大军工集团来展开的。我在网上找了几幅图说明一下，图是2015年8月份的，不是最新的，基本涵盖，大家将就着看。

从几幅图中我们能看到什么呢？巨大的涨幅，没错。但是如果你仔细探查，就会发现这些公司基本上没有能实现同步业绩增长的，很多业绩还是负的。所以我们可以得出一个基本结论，军工板块具有深刻的概念炒作基础，并且总体上只有炒作价值。

肯定有人质疑，会不会太武断了呢？不是还有军工概念级公司资产注入的预期吗？如果你对军工企业做过足够深入的了解，你一定会发现，绝大多数核心军工资产都是在表外的甚至是公司体外的，比如中国最好的歼击机在成飞上市公司业务表里？航母在哪家重工公司报告里？中国先进的武装直升机在哪家股份里？通通没有，而且出于保密的原因，即使有任何动向你也不可能提前预知，如果你知道了，不是有人忽悠你，就是你准备入刑了，保密对于军工企业是根红线。那么万一这些资产进入上市公司了那岂不是就捡了个大便宜？你又错了，只有对军工股一知半解的股评家才会得出这样的结论，原因就是他不知道军品的价格构成，军品没有暴利，没有暴利！所有的重要军品价格都不会由工业部门单方确定，甚至可以说话语权都不大，整个定价体系是经军民双方多年磨合而来，但决定权在军方，这样做的目的是既要军队有足够的开支用于购买装备同时还要保证研制方不会饿死，而这样做的基础就是军品研发的巨大资金缺口大部分是由国拨经费支持，动辄几十亿上百亿的投入是企业自身难以承受的，所以这种定价机制也是军工企业必须接受的。还有部分原因就是机制体制问题，我国军工企业多数是过去三线建设企业的底子，尽管新中国成立后整个工业体系发生了翻天覆地的变化，但是沿袭自前苏联的运作机制始终不能彻底摆脱，历史包袱仍然比较重，机制没有足够的竞争力，即使发生资产置换动作也不可能产生质变，充其量是一次成功的资本运作。而在军工企业里面政治性要高于经济型，这也是国家赋予他们的使命，所以关于积极资本运作的目的性也是要打折扣的，这一点是投资者需要知道的。

如果我们继续沿袭过去的办法，集国家之力办大事，军工力量也能够得到长足的发展，不失为一种好策略，但对于资本市场来说，恐怕就会让无数预言军工股黄金十年的精明投资者失望了，中国出产波音那样的公司恐怕还要推迟些日子。

如果你能明白我上面所说的东西，最后还是要去自己做下验证，无论是从哪种价值投资标准，净资产收益率、市盈率、市销率等等基础指标考量，你只能得出一个结论，大部分都是垃圾，成长性更是不知道在哪里。

所以除了个别凤毛麟角的个股，绝大多数军工股最大的价值就是炒作价值，并且只有炒作价值！

最后一级是民参军级军工股，这里面要了解的是民营公司参加军事装备供应的先决条件，即需要首先取得一个为军队装备部门提供产品的资格，这与保密资质紧密相关，目前民营公司能够取得的大多是三级保密资质，能够取得这个资质，你有通天的本事才能得以初步施展，以目前的情况看，出个这样的公告多半是锦上添花的效果，比如三一重工取得资质的时候，小涨了一下，其本质仍然是炒作，对于三一的业绩没有任何重大实质影响。

对于民营公司参军来说，国家政策的放开是一种信号和长远影响，近期不会产生重大变化。对于这类公司，价值评估主要看其自身成长性和基本价值判断，而不能以参军资格取得作为估值基础，只有需要炒作时，它的参军资格才会转化为上涨动力。

既然归根结底到炒作上，那也就没什么安全边际可言了。炒作看什么呢？主要还是把握投资者心理，及时发现大众情绪变化和市场风向转折，提前半步，或许能够火中取栗，但是需要对时事和周期非常敏感，但一般来说我满眼看到在市场中发声的俱是后知后觉者。

那么未来军工股的炒作都会有哪些机会呢？这里要先纠正一个“军工股是周期性的”错误观念，军工股的投入、研发、产出、甚至炒作从来都不是周期性的。它的炒作只与事件和情绪变化有关。比如大使馆被炸，促使我们开始大力发展高新装备，撞机事件促使国家加大投入航空器研制，东海防空识别区确立点燃军工股大涨等等，这些都是事件催化剂（当然，背后自然早有国家意志的考量），但是仔细研究你就会发现，这些事件甚至包括资产重组很多都是不可预见的。知道了短期交易机会很多却依然难以把握，这就是军工股炒作的难点。如果你的预测能力足够强，对投资心理学造诣很深，确实是可以紧盯军工股的，但即使侥幸赢上一两次，只怕多半最终也是个鸡飞蛋打的结局。所以我认为与其如此倒不如去找一些既有安全边际又有成长空间的标的，我本人从未持有任何军工股，也从未后悔，市场那么大，足够我找到更好的投资标的。鸡肋，当舍则舍。

@采芝斋，我的结论恐怕让你失望了，一家之言，仅供参考。

翻倍牛股的选股与持股漫谈

根据@开心豆豆嘻嘻 和 @小灵通的要求，随便谈谈牛股，翻倍牛股的选股与持股。

要说这翻倍牛啊，人人都想抓，要说抓不着呢？还有点冤，基本上股市沉浮个几年的投资者大多都抓过一把牛毛，有的还骑上过牛背，只可惜牛一低头，甩两下我们就吓坏了，忙不迭的逃下来，还有的嫌弃牛太老实，走的慢，去捉妖了。那为什么我们自己很多时候感觉不到，或者不记得呢？这是由人类的神经元和记忆存储特点决定的，对于那些我们曾经追过的牛，我们不断通过新的美好的“赚小钱”的记忆来覆盖掉那些不愉快的“小失误”，这是人类的天性，也是抑郁症之类的疾病不能大规模流行的原因之一。但是也正是这样的人类特点可以很方便的被别有用心的人所利用，比如反复洗脑的传销。而在股市则是被许多“大师们”利用，典型的比如举出曾经的某篇文章：某月某日我曾经明确指出XXX。。。。。。；比如截张图圈出无数曾经说的话中最应景正确的那句；比如摆出一堆曾经关注的个股中少数涨停的那只大力反复的宣传，等等，此类手段对于知识结构不完整的投资者来说是足够有蛊惑力的，惹的人心浮气躁，恨不能一头扎进“大师的怀里”，拽出两头牛来。只是你曾经做过的交易数据是不会骗人的，平均下来咋就达不到巴菲特那区区20%的年收益呢？再一复盘，哎呀呀，牛股就在那，我怎么会傻了吧唧追什么涨停板哪？我要就做这一只，只是放着不动，年底也够换辆车的呀，可惜悔之晚矣。

所以，选牛股相对容易，能拿住就太难了。真因为如此，股神吹牛一般都以此为起点，“上一只股我从头吃到尾赚了几十倍”诸如此类，你看他每年都翻倍翻好几倍，可是服不服榜就是没他，其实他和你一样心里不定怎么抽自己大嘴巴呢。马上到年底了，大家只要看金融论坛大神们的年终总结与盘点就知道我所言不虚，现在国家政策严了，中国的股神基本都藏在几个金融论坛里呢，哈哈。有点跑题，其实也不算了。要想骑上牛股，首先就不能人云亦云，今天追这个明天追那个，哪只牛你也追不上。牛股的选股后面再提，说到持股主要是和人的心性有关，一下子就想到王国维大师讲的人生三境，股市持牛道理与之暗合。想来众人阅尽，我就不献丑了，取现成解释。

第一境界“昨夜西风凋碧树。独上高楼，望尽天涯路。”

出自北宋晏殊《蝶恋花·槛菊愁烟兰泣露》：

槛菊愁烟兰泣露。罗幕轻寒，燕子双飞去。明月不谙离恨苦。斜光到晓穿朱户。

昨夜西风凋碧树。独上高楼，望尽天涯路。欲寄彩笺兼尺素。山长水阔知何处。

此一境：“望尽天涯”正从一夜无眠生出，脉理细密。“西风凋碧树”，不仅是登楼即目所见，而且包含有昨夜通宵不寐卧听西风落叶的回忆。景既萧索，人又孤独，几乎言尽的情况下，作者又出人意料地展现出一片无限广远寥廓的境界：“独上高楼，望尽天涯路。”

做学问成大事业者，首先要有执着的追求，登高望远，瞰察路径，明确目标与方向，了解事物的概貌。这里固然有凭高望远的苍茫之感，也有不见所思的空虚怅惘，但这所向空阔、毫无窒碍的境界却又给主人公一种精神上的向往

在股市中此一境界，乃是投资者努力进取，不断追逐热点，对股神高山仰止，却盈利寥寥，慌乱而迷茫，孤独不知前路几何。确实，尽管学尽股神每帖，及至年终，望着账户里的数字，又怎能不心生迷茫，不敢、不足以为外人道又怎能不孤独。

第二境界“衣带渐宽终不悔，为伊消得人憔悴。”

出自北宋柳永《蝶恋花·伫倚危楼风细细》：

伫倚危楼风细细，望极春愁，黯黯生天际。草色烟光残照里，无言谁会凭栏意。

拟把疏狂图一醉，对酒当歌，强乐还无味。衣带渐宽终不悔，为伊消得人憔悴。

此一境：词人所忧“春愁”，不外是“相思”二字。词行至此，可知满怀愁绪之所以挥之不去，正是因为他不仅不想摆脱这“春愁”的纠缠，甚至心甘情愿为“春愁”所折磨，即使渐渐形容憔悴、瘦骨伶仃，也决不后悔。比喻成大事业、大学问者，不是轻而易举，随便可得的，必须坚定不移，经过一番辛勤劳动，废寝忘食，孜孜以求，直至人瘦带宽也不后悔。

映射至股市人生，第二境界逐渐有了目标，在苦寻牛股的道路上，求之不得，屡战屡败，形容消瘦而却继续追逐无怨无悔。也没错啊，忽而觉得自己有了个寻牛什么体系和五字要诀，瞬间又被现实击碎，只能拾起破碎的心情，继续上路，当然也有文字修养高深的玩一个变脸，著书立说成了一代大忽悠。

第三境界“众里寻他千百度。蓦然回首，那人却在灯火阑珊处。”

出自南宋辛弃疾《青玉案·元夕》：

东风夜放花千树。更吹落、星如雨。宝马雕车香满路。凤箫声动，玉壶光转，一夜鱼龙舞。

蛾儿雪柳黄金缕。笑语盈盈暗香去。众里寻他千百度。蓦然回首，那人却在，灯火阑珊处。

此一境：寻觅千百次，竟然是在灯火冷落之处发现了那人。人们都在尽情的狂欢，陶醉在热闹场中，可是她却在热闹外。灯火写得愈热闹，则愈显“那人”的清高，人写得愈忘情，愈见“那人”于世间的不同境地，更是在诗人心中的不同境地。成大事者必须有专注的精神，反复追寻、研究，下足功夫，自然会豁然贯通，有所发现，有所发明，就能够从必然王国进入自由王国。

股市历练到此境界，表明投资者立志追逐牛股而不心志不移，在足够的积累后，量变成为质变，不经意间已然能够心意沉静，静候牛股佳音而不急于一时，真正成为一名能够夜夜安枕的杰出投资者。

我总认为历经三镜，寻牛自已不是难事。但是为使文章不至过虚，最后还是根据我的经验说说思路，想到哪说到哪，未必选中牛股但是可以避开很多误区。

1关于次新股，大势不好时真没准里面就有黄金，市场好时，不碰吧，因为不便宜；

2盘子太大的尽量避开，工商银行翻两倍，指数会上天，其他股早不知涨多少了；

3周期股行情好的时候绝不动心思，因为你笨，你觉悟的时候就是尾声，就如同现在还有人鼓吹开始高送转行情，其实第一阶段已经盛转衰了。周期底部运行18个月后可以开始潜心寻找。

4相信存在可能是有道理的，实实在在的高送转转化是牛股必要的催化剂，不能只当做数字游戏，从心理层面这可以打消人们对于高价股的买入心理恐惧，现阶段有现实意义。

5预期比现实重要，股市里人精多的是，股价是共同作用的结果，骑牛的机会没你想的那么多，盈利一年从5分到一块，比另一个从8毛到一块2的涨幅可能大好几倍，你别不信。

6大牛股很多都是从小股本开始一点点裂变到大股本，只是你没一路相随，所以你不知道而已。

7持股的坚定信念不是靠念经，是靠不断检视自己当初的投资逻辑是否发生改变，如果不变就可以继续持有，比如业绩每年平均增加40%，那股价每年涨40%就没什么大不了的，就算涨几年也可以继续持有。

真的是漫谈，写的很随意，其实呢，还是蛮复杂的，不过一个好办法是把自己的逻辑写下来，组成框架，形成文字的过程本身就是大脑的二号系统正经八百的开展工作，对于梳理思路，锻炼思维是很有益的。

注：文中举例皆为随手拈来的臆想，不具有现实性，众大师勿对号入座。

从头不到尾，讲“重组”

最近几只股都在按预定轨迹上涨，刚脱离成本区，暂时没有推新票的打算，按照一位朋友的提议，我们就来讲讲重组。时不时梳理下思路，完善下知识结构也是很好的。

大致上我们可以参考度娘上面的说明：

重组（Re organization）是指企业制定和控制的，将显著改变企业组织形式、经营范围或经营方式的计划实施行为。属于重组的事项主要包括：

①出售或终止企业的部分经营业务；

②对企业的组织结构进行较大调整；

③关闭企业的部分营业场所，或将营业活动由一个国家或地区迁移到其他国家或地区。

重组还包括股份分拆、合并、资本缩减（部分偿还）以及名称改变。

资产重组分为内部重组和外部重组。这里，我们重点关注的是投资者最关心的上市企业的外部重组。一般情况下，上市公司通过收购资产、资产置换、出售资产、租赁或托管资产、受赠资产及对企业负债的重组等手段来实现资产重组。

资产重组从社会总体进步角度看是利大于弊的，通过资产重组能够实现生产要素的合理再次配置，优化产业结构，提高资源利用效率。而在我国，资产重组还被赋予了促进国有经济的战略性调整和产业结构升级的重任。但从企业实务角度观察，资产重组历来是争议最大的领域。

美国早期的资本市场上流行过一段时间的多元化集团经营。很多行业如钢铁公司等巨头盲目进行并购重组，形成很多巨型集团，最后落了个四不像。即使到了今天，充满冒险精神的企业家们仍然孜孜不倦的追求着对企业进行重组成功所带来的成就，但是遗憾的是在大型企业领域多数都失败了，美国在线与华纳的合并，HP重组康柏，或以失败告终或前景黯淡。

中国则有所不同，对于大型企业集团的重组多属于拉郎配性质，比如南北车的合并，钢铁企业的几次整合等，结局我都不看好，因为这些不是处于企业自身竞争关系的需要，而是行政指导。一对情投意合的情侣自然容易组成美满的家庭，而从大街上硬拽两个陌生人结婚恐怕很难相处下去。

尽管无论在美国还是中国资本市场上都充斥着失败的大型企业重组案例，企业经营者和投资者仍然对重组趋之若鹜，原因何在呢？第一种情况是通过资产重组，以资本为媒介，可以使企业迅速扩张资产规模，经过市场调节形成具有优势市场地位的大企业集团，有时还可以减少与主要竞争对手的竞争性损耗。近期我们看到的滴滴与快的的合并，美团与大众点评的重组均是如此。还有第一种情况是当一家上市公司行业前景不佳，或者经营面临困境，甚至连续亏损的时候，出于经营转型考虑或者解困，最严重的是企业破产重组的目的，一般企业所有者或都会对公司业务和资产进行重组。而无论是哪一种情况出现，对于潜在投资者来说都是难得一遇的机会。

这里要指出一下，当第一种情况出现时，无论是在中国还是美国，只要消息传出，投资者会自动把价值中枢拨到溢价收购值附近，这既是价值重估需要也是人性使然。比如近期的各类私有化，平安以40元高价收购上海家化股份，投资者迅速将股价抬至40附近，只是部分散户们和经理们获利却最终不肯卖倒是让人啼笑皆非。如果遇到了这种机会就要好好把握才是。

而第二种情况出现时就更有趣了。

由于制度安排迥异，美国资本市场企业上市是注册制而不同于中国的审批制，退市也比较常见，所以破产重组的案例也是能够见到的。一种办法是让一个掮客公司变卖处理公司资产，然后从优先级最高的债权人开始偿还，直到公司变现被瓜分完毕，这就是彻底不玩的节奏。另一种办法是指定一个受托人，比如法律机构指定债权人或相关公司，接管公司的运营，所有权不转移但大部分话语权已失去。受托人可以进行发债、业务调整等方式让企业瘦身健体，以期望企业恢复现金流，重现活力。有人看过美剧《傲骨贤妻》系列吗，其中有一段时间洛克哈特&加德纳律师事务所就是处于破产边缘，情形大抵类似。当然还有些企业是由于大到不能倒而不被破产清算，比如08年美国金融危机，美国政府直接借钱，接管了几家大公司的话语权。第二种办法给了企业喘息之机，所以除非打定主意清盘走人（港股很多局也是照这个剧本作的），大多数企业都会试一下第二种办法，但无论如何此时的企业命悬一线，救活的可能性已经比较小了。

中国资本市场上企业要想登上A股是很难的，仅一个审批就可能培养出好几窝贪官，即使条件达到了也需要排队，而这一排队就可能失去资本投入和市场扩张的战略机遇期，所以借壳上市演变成了具有浓重中国特色的重组方式，壳资源的再利用与炒作成了一种可能获得巨额收益的赚钱方式。这种赚钱方式在注册制成气候之前会一直延续下去，而即使是坚持教条主义价值投资的保守投资者也不应对此嗤之以鼻或视而不见，不同的历史条件，不同的制度与国家，此时此刻它的存在是有一定合理性的。

我们一点点来分析。

什么是所谓壳资源，它的价值何在呢？壳资源是指具备上市公司的权利和义务，股票能够在二级市场流通的公司。但是经营良好的公司不会甘心把好容易争取到的上市流通资格和公司控制权拱手相让，多数情况下要想获得这样的壳或者控制权，野蛮人要付出的代价是巨大的，股权争夺战即刻上演，比如正在上演的万科之恋。所以，更多的企业要想通过这种方式上市，一般会选择大股东无心恋战，经营不佳，甚至连续亏损的公司来达到目的。由于壳资源的稀缺性，在重组过程中其获得高溢价也就不奇怪了。在这一过程中，原控制人不但不会因为要甩锅而亏钱反而由于手中握有壳资源控制权而享受对手方溢价收购的巨额收益，这也就是为什么大股东会积极配合野蛮人进门，对散户散布烟雾弹的原因。但是有时这些都瞒不过善于推理分析和寻找蛛丝马迹的的投资者。所以，很多韭菜尤其是新韭菜们会发现绩差股甚至*ST股不但不像书上写的那样跌到尘埃里反而有时节节上升，其背后的所谓“内幕”很多时候就是那些急于上市而不能快速获批的公司，可能准备通过股权收购、资产注入等手段成为上市公司的控制者，最终实现所谓的“借壳上市”。由于这种变化对于一家上市公司而言很多时候都是颠覆性的，可能会使公司脱胎换骨，因此对于公司估价的影响也是巨大的。

还有一种常见的重组是资本市场上“好孩子”们常干的，通过注入自身优良资产，收购然后财务并表、转型升级，抛掉旧的业务包袱等手段实现重组，股价也会有大幅上涨。

巧合的是我最近的个股分析好像很多都跟重组有关系。索性就用《改头换面，乌鸡变凤凰》一文里的标的——栋梁新材做例子（由于已经大幅脱离成本区，索性公开了）。

栋梁新材启动的时候股本2.38亿股，股价基本位置在9元，每股收益0.24元/股，我们可以初步目测壳资源的价值大概21.42亿元。

拟收购方万邦德，由于无法在短时间内完成重组，万邦德以32.49的超高溢价收购原董事长9.44%股份，并列大股东，将来极可能会发行股份收购万邦德全部资产。万邦德2015年净利润约1.1 亿，属于医药与器械相关行业，根据公司规模和成长性可参考目前上市公司市盈率大致取个40倍就差不多了，假如万邦德的资产估价是33亿元（30倍市盈率注入），假设公司后续按20元/股的对价增发股票，那么大致新增1.65亿股本，重组后公司的总股本4.03亿。万邦德共获得上市公司50.3%股权，而A的所有原股东合计持有比例变为49.7%。万邦德取得栋梁新材控制权，借壳上市成功。

接下来就是高潮部分了。对栋梁新材来说，万邦德新注入资产的实际价值是1.1亿*40倍=44亿，如果加上壳的价值21.42亿，则栋梁新材新公司静态市值在65亿元左右。这样公司原股东们获得65亿*49.7%=32.3亿，而A公司原股东持有的总市值才21.42亿，大幅增值。事实上还远不止如此，32.49的高价收购自然是背后有原因的，谜底会一点点随着重组进程揭开，后面自然是叠加各种利好因素的股价的大幅上涨，比如高送转等等，还没准就有恒大这样的偷心贼惦记。

上面的例子在实务处理有瑕疵，胡乱记的，会计师们不需要过分纠结，理解意思就好。

重组净增值大致如此，但特别需要注意的是，优良资产置换过程中，非上市公司的估值和上市公司的估值差别极大。当其由不可流通到可流通时，其资产可以成倍数级放大，可以把这称为流动性溢价，这也正是重组获利的魅力所在，无论对于交易方还是潜在投资者皆如此。

当然，这种赚钱方式是比较诡异的，也形成了很多跨度极大的改行，对经营者的经营能力提出很大考验。不过，注册制之后，借壳上市的吸引力就会大大减弱了，不可一味偏执于此。

这样的世道里，谁会异军突起

乌合之众的思考与博弈（19）：反脆弱一

很早就读过了纳西姆·尼古拉斯·塔勒布(Nassim Nicholas Taleb)写的《随机漫步的傻瓜》和《黑天鹅》，但是最近在反复读过了这一本《反脆弱》之后，才觉得找到了几本书的主旨，似乎他本人也在反复锤炼文字的过程中最终将他经历过的职业生涯，他的漫游，他的对于不确定性的研究，他的随机性理论与他所秉承的哲学思想进行了比较好的结合和诠释。所以读过了其他两本，再来读这一本，就会有一种豁然开朗的感觉，但同时这一本《反脆弱》也是最难啃的，起码对于我本人来说是这样，难啃的原因就来自于我们自身相对于作者塔勒布知识结构的不完整，跨学科知识掌握程度的不对称，所以很多在他看来信手拈来的知识和研究领域在大多数读者看来晦涩难懂，再加上作者思维的跳跃性过强，不同于结构完整的写作，让人读起来不习惯，不过这些都不妨碍他的思想在纸页间闪耀着智慧的光芒。

对于这样一本不同寻常的书，我们是有必要去了解一下作者其人的。

纳西姆·尼古拉斯·塔勒布，安皮里卡资本公司的创办人，也是纽约大学库朗数学研究所的研究员。曾在纽约和伦敦交易多种衍生性金融商品，也曾在芝加哥当过营业厅的独立交易员。2001年2月正式成为衍生性金融商品交易战略名人堂的一员。他来自黎巴嫩的艾姆云，在巴黎大学获得科学学士和硕士学位，并在宾夕法尼亚大学沃顿商学院获得MBA学位，又在巴黎第九大学获得管理科学博士学位，师从于Hélyette Geman。塔勒布通晓数种语言，英语、法语和古典阿拉伯语文字表达流畅，意大利语和西班牙语中对话流畅，并阅读了大量希腊文、拉丁文、阿拉姆语、古希伯来语以及迦南语的经典文，是优秀的风险管理理论学者。

整本书到处都充满着富有哲理的智者之言，如果用心读过全书之后，有心去整理，肯定会受益匪浅，起码在书上涂涂画画是绝对值得的。全书涉猎领域很多，但最终的灵魂我认为只有一个——如何在一个充满未知的世界里生活，如何在不透明的情况下做决策。

坦率的讲，如果认真读这本书，那是一个挑战。因为在书里，塔勒布对西方经济学、管理学，甚至医学，包括教育都进行了讽刺式的批评，这大大颠覆了我以往的认知。他认为我们所拥有的很多学科，是建立在错误的假设上。如果塔勒布的话完全是正确的，那我们所笃信的很多根深蒂固的观念都将不复存在。所以我读这本书会反复读，在塔勒布所走到的极端位置上再往回撤一小步，或许才是我们普通人能够践行的领域，我们需要不断的尝试，不断的挑战与思考。塔勒布的人生经历丰富，不为钱财所困，是世界漫游者，同时也是个天才，所以其人生高度决定了自由对于其思想和研究的重要性。从定义上说，逻辑排除了细节，而由于真相只存在于细节中，因此在寻找道德和政治科学中的真相时，逻辑只是无用的工具。所以尽管可能不自觉运用了逻辑，但作者更愿意通过其自身经历和自然进化的角度来向读者说明为什么脆弱的事物喜欢安宁的环境，反脆弱的事物则从混乱中成长，强韧的事物不太在意环境。为什么人们往往做最好的打算，而希望侥幸逃脱最坏的结果。反感小的损失，但对非常严重的“黑天鹅”风险（他们往往会低估）却毫无反应，因为他们往往会为小的可能的损失投保，但却忽略了大的罕见的损失。为什么现象学是强韧的、可用的，而理论往往言过其实，在理论之外决策时非常不可靠。因此，盲目使用理论、甚至拥有理论是一件非常危险的事情。最终他把不确定性作为几乎覆盖他所谈及的各个领域的前提条件。他几乎是用寓言的古老形式向我们展示他的看似相互矛盾的思考，每一处都需要审视后才有可能接受他的观点。这也是我为什么很多时候是在把自己绑上飞机座位十几个小时的过程里强迫带上它去读。

这是我读过的主题最为零散的书之一，不仅仅是与财富有关，这本书的讨论范围横跨政治、设计、战争、医学、经济以及一些和理财有关的领域。如果说有一条主线的话那应该就是“批判”，他用来自古代的智慧和自身塑造的形象说明反脆弱性：从冲击中受益，暴露在波动性、随机性、混乱和压力、风险和不确定性下时，反而能茁壮成长和壮大，从随机事件中获得有利结果。与之相关的是风险比知识更重要，决策的影响将超越逻辑。哲学家谈论真与假，但真正过日子的人谈论报酬、威胁和后果（风险与回报）。也就是脆弱性与反脆弱性。事实上也确实是这样，塔勒布用毕生的研究和经验来告诉读者反脆弱的智慧，而我们这些可怜的人却更多地只想着从中找到寻找财富的钥匙。当然这并不违背作者的初衷，一个人如果明智地运用财务独立，可以让你更加坚韧，它会为你提供更多选择权，并让你做出正确的选择。自由就是终极选择权。选择权并不关心平均结果，而只关心有利因素（因为不利因素并不会超过有利界限）。进而，如果你有可选择性，那么你就不要太需要智力、知识、洞见、技巧，或者那些脑细胞中发生的复杂的事情。因为你不必每次都正确。你所需要的只是不做不明智的事情，以免伤害自己（比如忽略某些事情），随后就能在有利的结果发生后乐享受益了。（关键是你的评估并不需要预先执行，只要在结果发生后进行即可）

待续

洪涛股份的简单分析

和家人出去玩了半个月回来，整个人又充满了能量，答应了贺兰山先探讨下002325洪涛股份，就先简单分析下这家公司。由于我本人之前对这家公司并不十分了解，所以有些地方可能说得不对请贺兰山兄谅解并指正。

和贺兰山兄在洪涛股份产生交集是在写《关于在线教育的思考》系列时，贺兰山指出这家公司也有一部分在线教育业务，可能也是一家潜在在线教育股。回来后研究了一下，这家公司的教育业务是非常好的站位，简直是利润奶牛。但是，我们要分析的不仅仅是这一小部分，还要看这家公司的整体。

洪涛股份是国内少有的几家以装修装饰为主业的上市公司之一。这家公司在装饰装修行业的整体实力还是很强的，曾经承接了一些很著名的建筑装饰工程，在这里不一一列举。洪涛股份在全国很多地方都有分公司，盘子还是很大的。那么问题来了，在建筑装饰装修行业干的好好的干吗要进入不相关的教育领域呢？这里就要考虑装饰装修行业的发展前景了。洪涛股份最厉害的是大型的楼堂馆所的装饰装修，而这一部分随着政府机关及相关联的各级国企严格控制，基本上是趋于绝对萎缩状态，还有就是近两年来民间资本对于大型工程投资的增速放缓，这两点决定了洪涛股份如果沿着过去的道路继续前进，注定会遇到天花板。而且大型工程的装饰装修企业由于门槛低和招投标等限制，很难拥有强大的议价能力，往往还会遇到回款慢等问题，尤其在经济放缓的环境更可能被放大。

从公司的发展轨迹看，以上所谈的问题无一幸免。公司近几年营业收入逐年减少，经营产生现金流净额更是在2015年恶化到-2亿，经济环境不佳的时候，这个行业的弱点被充分暴露出来。2015年，公司实现营业收入300,634.03万元，比上年同期下降11.39%，实现营业利润40,689.53万元，比上年同期增长16.25%，实现归属于母公司的净利润35,750.38万元，比上年同期增长21.01%。但是仔细翻翻看看，其中的大部分增量都来自于收购的“跨考教育”和其它非经常性收益。

不能说公司不够努力，电商平台、产业园都曾经是努力的方向，但从行业特性和发展前景来看，我是并不看好这一部分的，投的越多，将来调头就越难，门槛过低的装饰装修无论在国内还是国外都没有产生具有定价权护城河公司的土壤。

在这种情况下，领导层只要稍有眼光必然选择另外的主业进行开拓，这就是公司为什么要闯入教育领域。应该说这个选择是没错的，可是目前为止占总收入的比例太小了，只占主营收入的4%左右。这4%当然可以被有心人炒几次概念，可就是打着滚往上翻，最终也不起决定作用啊。分析到这里，基本上对于我来说这家公司就比较鸡肋了。

那是不是没有转机呢？贺兰山兄说他是套利转债，被套了。其实，机会恰恰就出在这次可转债发行上。这次的12个亿都投在了在线教育相关领域，说明管理者已经尝到了教育行业高现金流、高利润的甜头，还说明管理者已经意识到前期的转型力度不够，这一次是下定决心了。本次可转债的三个具体投向：第一、在线智能学习平台及教育网点建设项目；第二、职业教育云平台及大数据中心建设项目；第三、研发中心及教师培训中心建设项目，都是与《关于在线教育的思考》里我自己的思考吻合的。作为旁观者，我觉得这样才有前途。通读了一遍可转债的条款，没有什么问题。

从长期投资的角度考虑，可以适当关注，列入观察清单，能最终拿到什么样的低价，就看每个投资者的耐心了。我个人还是倾向于试探性接触，向下慢慢降成本，毕竟这个市场没有神仙。

但是，在我大A股市场，只谈价值，肯定不是大多数人的菜。好吧，我胡乱猜一下，由于可转债的稀缺性、安全性，再加上前期走势看是有资金关注这支股票的，如果再加上在线教育后面的催化剂，这支股多多少少会有个起伏的，但是要有耐心等，耐心是最重要的。等到用大笔资金持续的并购和业务建设、转型消息不断爆出，合了A股投资者的口味，股价上涨是肯定的。贺兰山兄，解套是绝对没问题的，只是可能这次你的套利思路和大多数人趋同，提前了许多。

以上个人分析，供参考。