大盘连续上涨后出现大幅调整，前期热点悉数回调，新的热点尚待挖掘。如何看待这次调整？后市行情如何演绎？市场热点从哪里挖掘？本期财经圆桌邀请申万宏源证券高级策略分析师谢伟玉、信达证券研发中心副总经理刘景德和信达证券首席策略分析师陈嘉禾三位嘉宾，共同展开讨论。

　　股指反复震荡

　　中国证券报：如何看待市场调整？后市行情如何演绎？

　　刘景德：本周市场下跌原因有三。第一，上证指数上涨至4000点左右冲高乏力，技术上有回调压力；第二，市场已经习惯护盘资金维持大盘稳定，8月18日大盘大幅下跌，几乎没有护盘动作，因此尾市出现跳水；第三，近日银行股、保险股连续下跌，工商银行已经八连阴，创出年内新低，这对大盘压力较大。

　　预期后市行情可能维持箱体震荡格局，上证指数在3300点左右至4200点运行。理由如下：第一，上证指数3500点就是政策底，即使跌破3500点，3300点应该不会被击穿。8月19日上证指数跌破3600点之后，明显有护盘资金进场，钢铁股全线大幅上涨，银行、券商等大盘指标股止跌回升，护盘效果十分明显；第二，目前许多大盘指标股已经严重超跌，技术上有反弹要求，工商银行在8连阴后，下跌动力已经减弱；第三，60日均线压力较大，解套盘压力较大，股指难以连续上涨。

　　谢伟玉：短期市场格局就是震荡，存量资金反复折腾，再而衰，三而竭，找到新的均衡状态，大类资产配置的资金暂时无处可去，所以不必过度恐慌，但是高风险资产仍将震荡向下。长期的资金平衡、估值结构、基本面趋势、风险偏好、领涨的大主题都需要重建，市场需要时间休养生息，需要时间通过资产注入、员工持股计划等将基本面做实。其实，大跌之后，大部分公司股价较低点已累积较大涨幅。对于高风险资产，我们继续保持谨慎，这些资产反弹迅猛，下跌更为迅猛。

　　陈嘉禾：本周市场波动较大。在整数关口，市场犹豫不决，连续上碰点位均未有效突破。一是前期大量套牢盘施压，二是市场对于前期高点的恐高。目前市场情绪依旧脆弱，有效突破的难度较大。从融资融券的数据也可以看到，市场资金的入场情绪并不高。后期或大概率保持震荡走势，但突破前期低点的可能性也不大。

　　回顾此次行情演变和市场流向我们可以发现，2014年中，市场上流行的观点一片悲观。但随后A股大幅反弹，上证综合指数一度超过150%，市场观点对牛市推崇备至，而并未看到之后的调整。这都是在短短的不到一年的时间里发生的。因此，建议投资者不要按照流行逻辑试图总结本轮调整的原因，应理性分析看对大势。

　　热点有待挖掘

　　中国证券报：此前引领市场上涨的国企改革概念和证金概念领跌，后市热点从哪里挖掘？

　　刘景德：8月20日国企改革概念股龙头际华集团大幅下跌，证金概念股梅雁吉祥也大幅下跌，这意味前期活跃的题材股可能纷纷回调。各类题材股龙头纷纷冲高回落，8月19日全通教育 、生意宝涨停，8月20日却出现大幅下跌。

　　从近期盘面看，挖掘未来市场热点可从三方面入手：第一，根据政策捕捉市场热点。国企改革概念股依然会继续活跃，只是短线涨幅较大的要回调，而涨幅较小的可能会继续表现；第二，高送转、高派现股票未来也会有一定机会；第三，各类题材股依然会继续活跃，互联网 、软件、传媒、医药、环保等板块短线可能有所回调，未来依然会有一定的机会。投资者应提前布局，逢低分批参与，不宜追涨杀跌。

　　谢伟玉：前期领涨的国企改革板块出现明显获利回吐，带动市场风险偏好下降，市场纷纷认为反弹告一段落而开始抛售，造成负向循环。不过，我们认为国企改革主题中场休息后，未来还有投资机会。我们预计，短期先出台国有企业改革的指导意见和一、两个配套文件，接下来还会陆续出台好几个配套文件，其中有央企重组和合并的指导意见，央企分类监管和PPP等政策。另一方面，自5月初广州国企改革方案出台后，过去三个月没有出台新的地方国企改革方案，实际上已经暂停，但在顶层设计这个大方案出台后，各地的国企改革方案将密集申报。此外，预计央企合并还会持续，还可能出现央企旗下上市公司集体停牌。

　　此外，“稳增长”是为数不多的有边际变化的板块，但可能只能够贡献相对收益。“稳增长”也要选成长股，重点关注：一是中游部分产品价格企稳上涨；二是城市地下综合管廊建设；三是新能源汽车受益标的；四是区域投资机会。此外，体育、传媒、旅游等新兴消费服务类板块值得关注。

　　陈嘉禾：A股市场一直以来喜欢追捧各种主题和概念，但很多时候，投资者并不仔细分析一种概念到底能够为对应的企业带来多少效果。同理，对当前市场流行的国企改革概念、证金概念等来说，这些改革的企业当前估值是否过高？证金买入的股票估值怎样？这些企业的基本面是否值得投资？在这些问题搞明白之前，仅仅因为企业符合某个概念就进行投资，无疑是盲目的。投资者应避免盲目跟风，多思考研究才能挖掘真金。

　　寻找价值洼地

　　中国证券报：目前投资者应如何操作？

　　谢伟玉：短期建议投资者降低仓位，尽可能少操作，避免系统性风险，毕竟大涨大跌这种高波动不是常态。等市场波动趋于平缓时，可以适当布局一些确定性高的主题，比如自上而下的国企改革或自下而上的业绩确定的公司。

　　刘景德：目前不是牛市，除少数股票外，不适合一路持有。目前是震荡行情，要及时转变思维，提前布局，逢低买入，逢高抛出。对于大盘来说，接近上证指数3500点附近，应该适当增加仓位，接近上证指数4000点附近，应该适当降低仓位。总体仓位不宜过重，保持三分之一或半仓为好。

　　对于各板块热点，要捕捉主流热点，一旦该板块龙头股回调，则应减仓该板块，反之，一旦该板块龙头股上涨，则应增仓该板块。未来环保、软件、传媒、医药、移动支付等各类题材股将轮番上涨。操作中要注意热点变化节奏：第一，一个板块连续大涨之后，可能出现分化或回调，要注意适当减仓；第二，一个板块连续下跌之后，可能止跌回稳反弹，要注意逐步建仓；第三，各类题材股将反复活跃，关注医药、传媒、软件、环保、军工等题材股的轮动节奏，涨多了抛出，跌多了买入。

　　陈嘉禾：如果我们观察全球最富有人群，我们会发现，他们之中极少或者说几乎就没有依靠短期市场炒作发家致富的，他们并不频繁地对市场做出判断。与天天下注的投机行为完全不同，他只是在自己非常确定的时候才下重注进行博弈，而这种非常确定的机会并不经常出现。查理·芒格就曾公开批判只基于价格、不基于价值的期权定价理论并不可靠，而在谈到行业轮动和风格轮动时，这位投资大师则表示在他所认识的富有的人中，没有一个是靠这种策略致富的。

　　那么，现在的A股投资者怎么办？其实，我们现在面临一个非常容易抉择的投资环境。目前，蓝筹股指数的估值仍然低廉、盈利能力仍然高企，而小公司则相对较差。同时，港股也处于自身估值水平最低、盈利能力相对较优的区间。对比之下，投资布局可以偏向这些洼地优质品种。

　　在笔者眼中，股市犹如一个怪兽，它不仅有生命，且充满魔力。一些股民因怕极怪兽发威而不敢触碰。然而，怪兽并非不可战胜，只要了解怪兽习性，还是可以降服它的。作为一位股民，要想战胜怪兽，首先要有做盘基本功，而这个基本功，就是对股市生命线的理解与正确地使用。

　　不管别人怎么看，笔者只把20日平均移动线作为股市生命线，股价在这条均线上面运动，就开始参与股票交易，永远不做生命线下运动的股票，此时宁肯选择休息等待，因为有股市就会有机会。

　　想必，大家都知道怪兽的脾性，股市这个怪兽一旦发作起来，那种动力是非常充足的，这种趋势不管是向上或向下，都会势不可挡。如果是向上运动，那么，多条均线会支撑股价向上运动，这就是多头市场。同理，如果是向下运动，那么，多条均线便会对股指有一种压制、牵引，股价会向下。

　　作为散户股民，比不得机构投资者，没有杠杆、消息、大资金支持及做空机制保护。在不平等的股市中，只有选择股指向上运动时，才能赚钱。笔者参与股票市场十几年，不管是基本面，还是公司业绩 ，以及不论股市是否是国民经济的晴雨表，也不论上市公司亏损与否，只看技术面。如果K线走好了，就会毫不犹豫地冲进去，捞个盆满钵满。

　　在中国股市20多年里程中，大盘每次构筑底部，都是一个复杂艰辛过程，无非圆弧底、平底、双底、头肩底、V形底。买股票时，若想保险就参考周线，当均线纠结，并向上发散之时，此时，周MACD、KDJ、RSI形成金叉，这便是第一个买点。2014年7月24日，大盘跳空高开，当天没有回补缺口，显示强势，打开周K线图，日线、周线双金叉，配合MACD，日线、周线又金叉，机会难得，笔者选中航天科技 ，全线杀入。随后，大盘步入上升通道，压过所有均线。买股票看周线，虽股价买的高，但却保险。卖股票看日线，以免深度套牢。有了这个原则，大盘只要沿着均线向上走，不管其跌跌撞撞，只要在生命线上运行，就不必担心。

　　然而，有些技术指标也会误人子弟，比如KDJ指标，大盘在上升途中，KDJ会不断地出现金叉、死叉，倘若被这些假象所骗，股价虽买的低，但也却卖的低。其实，倘若股价在生命线上运行，每一次KDJ死叉，都是一次洗盘动作，KDJ再度金叉时，股价就会跃过前高。懂得这个道理，在日K线图中，每一次KDJ死叉，就要像一位将军一样，做到运筹帷幄，决胜于千里之外。

　　再如，MACD指标，日线级别中，也会不断地发生金叉死叉现象，金叉后的MACD，会连续上涨7至8个交易日，而形成死叉后，又会连续下跌4至5个交易日，对这种有规律的运动，就不要太过担心。如果被这些骗线所蒙蔽，被死叉吓破胆，强行卖出股票，利润便会大大降低。

　　此外，量能是股价上升的根本力量。随着股价的不断上涨，最佳的量能是均匀地释放。股价涨，量能涨，像有比例一样，显示着量能充足，这才是保证股价上升的真正动力。在股价上涨的交易日中，每天盯着量能变化，如果保持量能均匀地上升，便可以无忧无虑地紧握着手中股票。笔者认为，股价上涨期间，出现以下两种情况值得担忧：一是量能萎缩；二是量能突然放巨量。量能萎缩，说明后续资金跟不上，有背离就会有转折；量能萎缩不是好事，倘若量能有一天突然放出巨量，且股价未随量能释放而大涨，这种背离，或许就是见顶信号。

　　俗话说，花无百日红，股市再好，也不可能永远地涨下去。股指涨得越是疯狂，大家欢呼声一片时，越要警惕见顶信号。有两种情况出现时，笔者就会强行卖出股票：一是股价跌破生命线；二是5日线下穿10日线。这种纪律看上去虽有些机械或生硬，却非常实用，能极好地保护资金不被套牢。这种强行的纪律有时或许会做错，可笔者宁愿先下车，观察股市是否安全。倘若真正安全，股价就会迅速飞上生命线上，均线也会重新形成多头排列。此时，再登上这快速列车也无妨。

　　读懂了股市，笔者倒感觉怪兽也是一个挺可爱的动物。

　　“周一的时候，我还在犹豫着，要不要把赚钱的股票卖了，这下子一跌，我所有的股票都套住了，说好了的牛市，现在到哪里去了呢？”说这话时，严女士一脸不解和惶惑，人生到了快退休的年龄，一辈子的积蓄投进了股市，结果深度套牢，她的心情可想而知。现在严女士最深刻的感悟就是：股市深如海，没事别乱入！

　　严女士还有两年就退休了，在北京一所名牌大学毕业后，她一直在一家政府机关单位工作，从一个小职员一直做到副局级，但正如严女士所说，她的好多下海经商的同学早就发财了，反倒是像她这样当年非常优秀的毕业生，进了政府机关，老老实实一辈子，生活波澜不惊，也没有什么压力。严女士最后发现，自己勤勤恳恳在单位一辈子，也就在北京住个单位当年分的老房子，而她的一批下海的同学，如今大多住着豪宅，还可以随时来一趟说走就走的旅游。于是乎，严女士内心时不时有点小失落，甚至觉得老天对自己有点不公平。今年上半年股市行情好，一个偶然的机会，她认识到了一位证券公司的理财经理，受这位理财经理多次劝说的影响，严女士今年春节后冲进了A股市场。

　　严女士大学学的是档案管理，毕业后也一直在政府机关单位工作，对资本市场可以说是一窍不通，但她一直有着了解证券市场的渴望，炒股——在她看来成为了解证券市场和中国经济的一道法门，而且上半年行情那么好，严女士也确实希望通过资本市场获取一定的收益，至少，可以让她的养老钱多一点，哪怕一年赚一趟国外旅游，也是非常值得的。

　　人一旦下定决心做某件事，这件事往往就开始了。严女士很快就开了股票账户，听从证券公司理财经理的建议，他买了1只在线教育股和1只电力股，因为刚开始，她的仓位只有一成，在一个兴趣赚了接近20%的收益后，严女士把仓位加到了三成左右。其实，一辈子拿着工薪生活，严女士也没多少存款，一辈子的积蓄，也就不到60万。此前的工资，大多花在家用和供养父母上。后来，随着股指的一路上扬，以及证券公司理财经理的不断游说，严女士炒股的信心不断增加，直至把仓位加到了接近满仓。最高的时候，她的收益率接近80%，这也让对自己以前保守的理财观念产生了严重的懊悔心理，她甚至觉得，之所以没有她的那些同学生活条件宽裕，更多的原因，在于她此前没有主动去了解股市。

　　严女士下半年以来的遭遇，就不用多说了。股市上的喜剧，各有各的原因；但股市上的悲剧，却几乎惊人地一致。和大多数散户一样，严女士在A股市场的下跌中没有减仓，更舍不得原来的浮盈减少，在股指下跌途中还加了仓，但现实就是如此残酷，她这次不仅把以前赚的全部赔了进去，连老本也亏损了接近40%。本周一的时候，严女士确实想轻仓了事，从此远离股市，但到网上一看，不少所谓的股市高手都觉得这波反弹至少要到4000点以上，严女士还想多捞回点本钱，让自己少亏点，犹豫再三，最终没有减仓。本周后面几天的下跌，让严女士觉得自己周一犹豫的后果，是多么不明智，甚至是有点愚蠢。按照现在不少市场人士的分析，股指在3500点附近，一旦跌破3500点，后续也许还会惯性下跌，跌破前期低点。如果真是这样，严女士的养老钱，可能又要亏一大截了。

　　怀抱着养老钱保值增值的梦想和豪情而来，如今收获的却是失望甚至是绝望，严女士的这种心情和遭遇，在中国股市乃至全球股市上已经一再上演。跌到这个时候，所谓的高抛低吸、精选个股、换股操作等等，对严女士来说已经起不到任何作用。波段操作、高抛低吸，说起来容易，可是如果谁能够做到这一点，早就财务自由了，何苦还遭受如今的心理煎熬！在自己退休之前的几年里，严女士最终冲进了A股市场，享受了一把去了解中国经济和股票市场的豪情。可惜的是结局很不理想，至今，她还是不会看K线图，连股票市场的一些基本知识，她也不知道，比如蓝筹股、创业板这些概念她也只是朦朦胧胧地了解一点，对她买入的上市公司起码的基本面她也不清楚。她只是在经过大幅亏损后，得出了一个血的教训：股市深如海，没事别乱入。

　　在经济增速下滑阶段，食品饮料行业的市场需求不会明显下滑，尤其是一些生活必需品，例如猪肉、调味品等。当行业消费降至一定比例之后，由于刚性消费的存在，已缺乏进一步下跌空间。在近期A股调整过程中，食品饮料行业类上市公司股价有所下跌，释放了估值风险。目前食品饮料行业出现产业亮点。一是新产品。近年来鸡尾酒产品突然火爆，相关龙头上市公司业绩出现涨升态势。二是行业集中度提升，拥有品牌优势的食品饮料行业上市公司的市场占有率随之提升，使得产业分散的食品饮料行业在近年来出现渐趋集中的态势，龙头类上市公司的盈利能力随之提升。此外，通过大力度外延式并购的食品饮料股有望成为业绩增长的明星股，此类个股的中短线走势值得期待。投资者可跟踪百润股份 、麦趣尔 、燕塘乳业 、加加食品 、青青稞酒 、涪陵榨菜 .

　　周五，沪指大跌4.27%险守3500，340股跌停。大跌后破净股再添新军，两市破净大军增至13只。而昨日收盘，仅5只股票破净。

A股市场破净股一览表(8月21日)

　　从“破净”股的行业属性看，13只个股中有6只个股是银行股，2只钢铁股，3只煤炭股，1只石油股，1只股票为有色股。

　　从股价表现来看，12只破净股今日出现下跌，其中，鞍钢股份惨遭跌停，南山铝业、兰花科创等涨逾5%.

　　值得注意的是，工商银行、北京银行、光大银行、新钢股份、湖北宜化、建设银行、赣粤高速、晨鸣纸业、华泰股份和平安银行等10只个股最新股价较其每股净资产高出不超10%。若后市继续探底，上述个股亦存在跌破净资产的可能。

　　从长期价值投资分析的角度出发，“破净股”是一个可以参考的选股方向，破净股是否存在明确的投资机会，深圳一位私募人士表示，容易发生破净情况的个股一般属于成长性一般、行业周期不景气、市场竞争激烈的夕阳产业，也属于宏观经济紧缩冲击较大的行业，这些行业受到国民经济周期影响十分突出，在未来的产业发展趋势中，这些传统的、强周期性的行业肯定还会走下坡路的，投资者在挑选个股时，一定要看其未来业绩的增长性，对于一些业绩增长不确定的个股，投资者一定要慎重选择。

　　国金证券一位分析师表示，一些股票跌破净资产很正常，因为在2012年、2013年的时候，许多股票也出现跌破净资产的情况，这种股票的走势和大盘的相关性很强，若大盘强势上扬，这些股票的估值也会提升。

　　投资破净股三策略

　　钱景财富CEO赵荣春表示，对于破净股的投资，可以遵循三大策略。

　　第一， 选择行业中的龙头企业。

　　第二，选择大型央企或大股东背景较强、具有增持实力的公司。大股东实力强大的公司有望采取增持、回购等手段稳定股价。另外越是低迷的市道，行业整合的可能性越大，随着龙头公司对小公司的整合，整个行业的竞争会变得有序，而且大公司的市场定价能力也会增强。

　　第三，选择那些具备持续盈利能力，因各种因素被市场错杀的公司。

　　当然，破净公司中也有“陷阱”，在投资破净股时仍需谨慎。如一些周期性行业的公司存在过时的生产线、停止营业的厂房资产等，资产含金量很低，测算时要剔除出去。此外，一些公司净资产里面还包含了高比例的应收账款，一旦计提坏账准备，则每股净资产也会出现大幅下降。

　　我们预测 2015-2017 年公司归属母公司的净利润分别为 0.76 亿、1.09 亿和1.57亿，对应的EPS 分别为 0.74元、1.07元和1.54元。公司机器人和智能制造新业务进展顺利，且优势明显。公司已经全面布局机器人和智能制造产业链，增发预案显示着公司未来的发展前景，维持“强烈推荐”评级。

　　投资要点

　　上半年业绩平稳增长，新产品、新业务开始储备：2015 年公司实现营业收入 1.67 亿元，同比增长 24.10%；营业利润为 1,637.08 万元，同比增长 23.54%；归属于母公司所有者的净利润 2,479.93 万元，同比增长28.52%。在流程工业领域，公司意欲利用已掌握的海量发电大数据，依托工业互联网，利用高效高端产品提供发电效率及质量生命周期管理，利用高效运维系统，实现发电系统全生命周期管理，构建智慧电厂运维平台。C2M 虚拟工厂柔性制造商业平台的推出奠定了坚实基础，为公司重点布局的工业 4.0战略提供了强有力的支撑。

　　依托电厂行业解决方案，电厂行业中应用的机器人数量实现历史性突破：凝汽器在线清洗机器人产品市场拓展工作达到预期，2015 年上半年共计签订7 台套订单，且后续项目先期安装调试工作正在开展。在装备自动化，智能制造领域，公司打破传统销售方式，以解决方案的形式进入终端用户，降低用户对智能制造零配件的采购成本。

　　非公开增发预案出炉，为公司进一步进军智能化、工业 4.0产业链加码：制造业产业结构升级、转型将是未来新制造行业发展的主旋律。公司抓住时代的脉搏。公司本次非公开发行股票募集资金拟用于建设“基于云端虚拟工厂的智能制造系统研究与产业化项目”、“基于工业互联网的智慧电厂研究与产业化项目”和“基于智能技术的能量优化系统研究与产业化项目”。本次非公开发行将充分发挥公司业务优势，抢占工业智能化、信息化与互联网融合应用市场先机，进一步提高产品技术性能并改善产品结构，整体提高公司核心竞争力，为公司未来发展提供新的业绩增长点。

　　本次非公开增发预案价格介绍： 本次非公开发行股票募集资金总额预计不超过 93,614.28 万元。本次非公开发行的价格不低于定价基准日前二十个交易日公司股票交易均价(计算公式为：定价基准日前 20 个交易日股票交易均价=定价基准日前 20 个交易日股票交易总额/定价基准日前20个交易日股票交易总量)的 90%，即发行价格不低于 47.44元/股。本次非公开发行股票的数量合计不超过 1,975 万股(含本数)，若公司股票在本次发行定价基准日至发行日期间除权、除息的，本次发行数量将作相应调整。

　　预案项目内容介绍：为了更好的建立和完善公司在工业 4.0产业链的布局，公司非公开增发预案包括以下三个项目： (1)基于云端虚拟工厂的智能制造系统研究与产业化项目，拟投资 25,963.51 元。(2)基于工业互联网的智慧电厂研究与产业化项目，拟投资 31,681.02 元。(3)基于智能技术的能量优化系统研究与产业化项目，拟投资 35,969.75元。

　　立足电厂解决方案，不断扩张制造业其他领域的工业 4.0解决方案供应商：自公司传统产品过程自动化控制器 DCS 应用火电行业以来，公司不断为火电行业节能减排，提高效率提供了一些列产品，包括仪器仪表、锅炉 CT、凝汽器在线清洗机器人，未来还将提供于工业互联网的智慧电厂，这将使得公司优先以电厂为根据地进入工业4.0领域。然后，利用电厂的成功经验，不断进入制造业其他领域，包括智能技术的能量优化系统产品、数字化工厂以及基于云端虚拟工厂的智能制造系统。从而实现对制造业领域的工业4.0 全面布局。

　　风险提示：新产品的进展不达预期和火电行业的剧烈波动风险。

　　其他机构评级

　　国泰君安：科远股份增持评级

　　事件：公司公告非公开发行股票预案，拟募集资金总额不超过9.36亿元(发行股份数量不超过1975 万股，发行价格不低于47.44 元/股，锁定期12 个月)，募集资金主要用于智能制造、能源互联网等工业4.0 领域。

　　点评：

　　维持“增持”评级和目标价109.2 元。科远股份公告非公开发行股票预案，拟募集资金总额不超过9.36 亿元用于工业4.0 领域布局。继续看好公司向智能制造、C2M 商业平台等为代表的工业4.0 领域的“加速”转型前景。维持盈利预测(不考虑外延并购)，预计公司2015-2016年净利润分别为6827、9662 万元，对应EPS 为0.67/0.95 元。维持“增持”评级和目标价109.2 元。

　　募资加速工业4.0 领域布局，抢占工业智能化、信息化与互联网融合发展先机。募集资金主要用于工业4.0 领域布局，细分领域涉及智能制造及能源互联网等。我们认为，此次募资是公司工业4.0 领域着手布局的重要一步，项目契合公司自动化与信息化传统业务优势、及工业4.0 行业发展趋势，预计将成为公司新的业绩爆发基础。

　　继续看好公司向智能制造、C2M 商业平台等工业4.0 领域的“加速”转型前景。①机器人业务和智能制造业务在2015 年进入业绩放量期；②C2M 商业平台等待合作项目落地；③公司外延式并购预期强烈(投资收购将重点围绕工业4.0、智能制造等).

　　催化剂：公司外延式进行业务布局；机器人订单批量商业化落地等。

　　核心风险：新业务市场开拓未达预期；非公开发行未获通过。

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　　===本文导读===

　　【相关背景】工信部集结三大运营商 电信业改革或加速

　　【个股解析】电信业10大概念股价值解析

　　===全文阅读===

　　工信部集结三大运营商 电信业改革或加速

　　近期关于电信行业整合的消息频频传出，先是中国电信和中国联通整合消息甚嚣尘上，之后又是工信部副部长出任中国移动董事长。还有消息称，工信部将于21日组织三大运营商召开全国电话电视会议，包括三大运营商总部、省级主要管理层人士将参加这次会议。虽然尚未证实，但或许并非空虚来风，种种迹象表明，电信业整合正在进一步加速。

　　去年下半年以来，鉴于中国移动在4G发展上的快人一步，加上其行业的龙头地位，外界在担忧中国联通、中国电信落后局面的同时纷纷对两公司寄予重组预期。今年2月份，工信部和三大运营商曾就重组传闻进行过辟谣。但是，在政府鼓励国企并购重组的大气候下，伴随着三大运营商半年报的陆续公布，最近相关传闻仍一再发酵。

　　20日下午股市收盘后，就相关重组传闻，中国证券报记者分别致电中国联通和中国电信新闻宣传处。两公司均表示对相关传言不知情。此前，中国电信董事长王晓初也就近期“电信联通”重组传闻回应称，并没有收到与中国联通合并的要求。

　　对于电信行业来说，深化国企改革其实从未停止。迄今为止，中国电信业大的改革经历了四次，包括政企分开、引入竞争者、纵向切分、横向切分等阶段。有迹象显示，电信业面向市场化竞争的改革思路正在不断深化，改革不太可能重复过去单纯几家运营商拆分重组的简单模式。在此背景下，以电信业为牵引的信息消费市场保持爆发增长，去年全年增速高达18%。

　　分析人士指出，尽管中国联通与中国电信合并的传闻短期难以证伪，但从此前发牌虚拟运营商、设立铁塔公司开始，电信行业新一轮改革的势头已经渐起。

　　国泰君安认为，电信行业国有企业改革大幕已经拉开，后续有望迸发出较大投资机会。我国通信设备业具有全球竞争力，但是国有企业处于相对弱势地位，亟需通过国企改革增强管理层动力。

　　中国移动在此次披露的半年报中也表示，拟议收购(潜在收购)中国铁通集团有限公司(铁通)的资产和业务。铁通为公司最终控股股东中国移动通信集团公司的全资子公司。公司将遵循上市规则的规定，适时披露上述潜在收购的相关信息。(来源：中国证券报)

　　电信业10大概念股价值解析

　　中国联通：电信又一轮重组预期，看好联通变革

　　类别：公司研究机构：国信证券股份有限公司研究员：程成，李亚军日期：2015-04-22

　　事项：

　　市场期待且传言电信业第五次重组，电信行业或有的重大国企改革。

　　评论：

　　新一轮电信重组尚处传闻阶段，我们看好变革带来的积极效应。

　　日前，坊间流传移动和广电、电信和联通合并，并称之为08年电信重组以来的又一大动作，而工信部和相关运营商第一时间做了澄清与辟谣，我们认为合并需要等待政府确切的消息，事前任何的揣测将是无任何意义的。

　　但我们看好假如合并成真，所带来的积极变化：

　　1、 平衡发展，避免过度竞争，自4G时代中国移动领先起跑一年以来，4G用户发展领先，移动目前总用户数达到8.1538亿，比去年底增加875万，其中4G用户数达到1.4308亿，一个季度就净增了超5300万，移动的4G用户占总数的88.3%，联通和电信加起来只有11.7%(约1900万户)；同时联通和电信获得FDD 牌照，工信部并未对移动发牌，此举有望缩短两者与移动在4G用户发展上的差距。

　　2、 借鉴美国“双寡头”经验，在过去的10年里，美国电信市场发生了多次并购重组案例，2004年Cingular 收购了AT&T无线，成为最大的移动运营商；2005年Sprint 和Nextel 合并，成为第三大移动运营商。随着固移融合的趋势发展，固网运营商和移动运营商的合并也不断出现。2007年AT&T 通过并购成为最大的综合业务运营商，而Verizon 也在2008年通过收购Alltel 反超成为美国第一运营商。在目前的4G 时代，快速部署网络、资费套餐和积极的终端策略助力Verizon领跑LTE，份额进一步提升，Sprint基本保持不变，而AT&T和T-Mobile 两家呈现下滑趋势，其中T-Mobile通过收购MetroPCS，扭转了份额下滑趋势。更有利于混合所有制改革，据媒体报道，电信、联通将联合两家民营企业合资组建CDN 公司，受制于“南电信、北联通”的格局，电信在北方的CDN覆盖比较薄弱，只能跟拥有联通资源的第三方企业合作，直接影响了业务的竞争力，若两者合并，这在CDN或其他业务的推进上难度大为减少，同时在股权层面对引入互联网企业更为顺畅。

　　并且，在避免基础设施重复建设、减少行政审批等方面，“三合二”也将带来巨大的社会和经济效益。我们并未确切的知晓合并最终是否落实，仅从上述几个方面阐述合并带来的积极变化。

　　预期国企改革仍是主旋律。

　　我们强烈看好联通自身存在的变革行为与预期，既包括与腾讯合作的“微信沃卡”、推出“流量银行”开启流量经营时代，也包括类似于中华电信的股权层面或有的合作。目前，微信电话本、微话等移动互联产品将战火烧到运营商自家大院，国内运营商正面临着传统业务收入占比不断下滑的“内忧”和价值模式被新兴竞争对手抢夺替代的“外患”，“哑管道”的质疑从未停息。反过来看，运营商被“压迫”的变革(或反腐)或许将改变传统国企机构臃肿、效率低下的局面，那些主动迎接变革、拥抱互联网的运营商将面临极好的弯道超车机遇。目前中国电信在机制创新方面走在前列，一方面会继续将旗下各业务基地公司化，另一方面将引入社会资本，加强国资与民资的合作，中国移动也在寻求转型。早在2012年底，中移动就在筹建移动互联网公司和物联网公司，并计划尽快完成旗下9大基地的公司化改制。

　　中国联通方面，从2012年开始，中国联通网络分公司变身独立运营的网络子公司，中国联通支付有限公司正式挂牌，中国联通云计算公司也已开始运营，主要从事联通云平台产品的营销推广工作。参照中华电信，其活力的激发始于混合所有制的实施，在当前这个时点，运营商的管道能力受到互联网厂商的青睐，双方的结合意义重大，操作性强。

　　看好公司长期发展战略，维持公司“买入”投资评级。

　　FDD 牌照正式落地，对于联通而言，有望缩短4G 时代与中国移动的发展差距，利用FDD 成熟的产业链、制式终端、商用网络等迎头赶上，变革层面，公司微信沃卡范围逐步扩大、流量银行打造平台优势提升客户黏性，并且以“营改增”税制改革为契机深化营销模式转型，促进业务和客户质量的持续提升。

　　在收入端，随着FDD 牌照的发放，4G用户数提升带来营收的扩张；成本端，网间结算调整和营销费用下降等削减开支，并且公司拥有全球产业链最为成熟的W 网，4G 时代资本开支有望控制在合理的水平，同时综合考虑三大运营商技术制式、营收体量等因素，公司积极探索混合所有制，积极推进集中化、专业化、扁平化运营管理体系，带来经营效率和活力的提升。预计公司2015/2016/2017年EPS 分别为0.22/0.28/0.34元，维持公司“ 买入” 投资评级。

　　号百控股：电信集团下腾飞在即的互联网创新业务平台

　　类别：公司研究机构：东北证券股份有限公司研究员：梁莉日期：2015-05-14

　　商旅预订贡献主要业绩：公司目前主要的业务板块由商旅预订业务、酒店运营及管理业务和积分运营业务构成。2014 年，公司共实现营业收入23.81亿元，同比增长27.63%；实现归属于母公司股东的净利润8,771 万元，同比增长7.95%。其中，商旅预订业务实现营业收入14.82 亿元，同比增长24.11%，实现净利润7,732 万元，同比增长3.55%。

　　公司多项互联网产品腾飞在即，互联网化转型可期：公司2014 年年报明确提出2015 年的战略规划：将以OPO 战略为引领，围绕“吃、住、行、游、购”，明确四大业务板块中的7 项重点业务(积分联盟、无线商旅、酒店拓展、购物电商、订餐、机票分销、自由出行)。我们预计，积分业务、无线商旅、订餐、自由行将成为公司今年业务开展的亮点。

　　优化股权结构，加速资本运作：中国电信高管曾明确表示，中国电信将加大开放合作力度，以混合所有制经济为导向，尝试通过多种资本运作方式打造新兴业务运营格局，以更加市场化的手段驱动业务规模快速突破。5月15 日，持股64%的大股东中国电信集团解禁，很有可能采用引入战略投资者的方式实现减持。未来公司还将通过引入有效的股权激励机制为企业注入新的活力，我们拭目以待。

　　电信集团优质资产由近到远注入预期：电信集团管理层在2015 年工作会议上表示，集团将采取由近到远逐步将电信优质资产注入上市公司的战略，因此，我们预计，除了之前注入预期较强的号百信息外，未来盈利能力较强的支付公司以及天翼视讯的注入也将存在一定的预期。

　　盈利预测及投资策略：2015 年，公司多项酝酿已久的互联网产品有望破茧而出，并有望借助混改东风优化股权结构，加速资本运作。中国电信集团下属优质的板块和资产也存在注入上市公司的可能。我们预计公司2015-2017 的EPS 分别为0.18 元、0.21 元和0.25 元，公司目前股价27.15元，对应动态PE151 倍、129 倍和109 倍，虽然公司目前估值水平较高，但是，我们看好公司互联网化转型后的成长空间，上调公司评级至“买入”。

　　风险提示：资产注入低于预期、新业务拓展不及预期等。

　　歌华有线：业绩增长超市场预期，期待向电信业务拓展

　　类别：公司研究机构：国联证券股份有限公司研究员：周纪庚日期：2015-02-17

　　事件：

　　歌华有线发布公告：1)14年业绩快报实现营业收入22.50亿元，同比增长9.62%，归属于上市公司股东净利润3.77亿元，同比增长50.96%；2)收到北京市通信管理局颁发的《增值电信业务经营许可证》，准许公司按照经营许可证载明的内容和范围经营增值电信业务。

　　点评：

　　业绩增速超市场预期。歌华有线14年净利润增速50.96%，超出市场此前预期。公司净利润增速较高的原因一方面来自收入结构的改善，新媒体等增值业务增速较高，另一方面来自公司折旧的放缓以及对成本费用总额的控制力度加强。公司业绩的靓丽表现充分证明了公司从传统媒体向新媒体转型战略有效推进，在传统通道业务之上建立的云管端联运的融媒体平台正在成为公司新的业绩驱动力。

　　基于三网融合背景向电信业务拓展。歌华有线获准在北京市经营的增值电信业务种类包括：第一类增值电信业务中的国内因特网虚拟专用网业务、因特网数据中心业务；第二类基础电信业务中的固定网国内数据传送业务；第二类增值电信业务中的呼叫中心业务、因特网接入服务业务。此前，湖北广电和广电网络分别公告获得工信部的开展基于有线电视网的互联网接入业务、互联网数据传送增值业务、国内IP电话业务的批复。去年5月，讨论了4年的中国广电网络公司(“国网”)终于挂牌，我们预计国网的成立有望加快三网融合，推动有线网向电信业务的渗透。

　　战略转型，打造“云管端联运”融合发展的新型媒体平台。歌华有线建立了有线电视行业首个大规模应用的云平台。以“云、管、端、联、运”即“内容、渠道、平台、经营、管理”为系统设计理念，打造全媒体应用聚合云服务平台，基于有线电视HFC网络，面向互联网、移动互联网的云平台。在云平台上，融入视频、云游戏、云应用如教育、卫生、彩票等，后期将搭建电子商务，我们看好公司由传统媒介向新媒体、由单一有线电视传输商向全业务综合服务商进军。

　　建立“电视院线”联盟，分享全国“电影后市场”的增量蛋糕。

　　去年12月，歌华有线与25家省市有线网络公司签署了《电视院线项目合作协议》，并联合后续拟签约的公司共计30余家省市有线网络公司发起成立中国电视院线联盟。北京一直以来都是全国文化中心，歌华有线基于首都，有望成为全国广电的服务平台，此次联盟充分证明了公司的资源整合实力。同时，该联盟的成立，将增强传统电视对家庭用户的吸引力，凭借优质的视觉体验和丰富的版权资源，传统电视有望吸引用户从PC端回归。我国电影产业与欧美发达国家市场相比，过度依赖传统院线票房收入，“后电影”综合收入明显不足，“后电影”市场开发有巨大的提升空间。

　　用户基础好，地域扩展确定性强。第一，本地用户基数大，为公司的付费电视和增值服务提供了用户基础；第二，京津冀一体化带来用户的互联互通确定性强，根据今年9月底签署的《京津冀新闻出版广播影视协同发展项目合作推进协议》，公司向天津河北用户扩展预期强；第三，基于首都，基于强势资源跨区域扩张。

　　电视院线联盟就是公司向全国进行文化输出的第一步。

　　给予“推荐”评级。预计歌华有线15-16年EPS为0.70元和0.93元，市盈率26.2倍和19.7倍，公司正处于行业机遇期、业绩拐点期和战略转型期，在手现金充裕，具备后期行业和公司层面催化剂，给予公司2015年30倍PE，对应合理价格在21元，给予“推荐”评级。

　　风险因素：(1)新业务推出进度不达预期的风险；(2)国企改革进度不达预期的风险。

　　鹏博士：精品网络扬帆“出海”，o2o在线教育看点十足

　　类别：公司研究机构：西南证券股份有限公司研究员：熊莉日期：2015-08-11

　　事件：鹏博士公布2015年半年业绩情况，营业收入同比增加18.7%，净利润同比增加42%。

　　宽带建设下沉显成效，业绩提升合预期。公司的营收增速有所放缓，首先是受到营改增的影响，其次是由于在网用户增速放缓所致。但是结合目前公司抢滩覆盖用户数的战略，新增用户数增速的暂时下降并不令人担忧。公司净利润增速很快，一方面由于高端宽带用户占比从40%增加到46%；另一方面由于宽带建设下沉至二三线城市，人力成本的节约降低了整体成本。

　　多“管”齐下，展翅海外。公司坚持“云管端”一体化战略，以管端建设为中心，将业务延伸至海外。收购美国本地宽带运营商Vertex(擎天电讯)，进入海外市场，提供宽带、互联网电视、语音、智慧家庭、在线教育和移动转售六合一的统一通信云平台；与KT公司(韩国电信公司)签署《战略合作备忘录》，与美国相关公司达成合作意向，将在韩国首尔、美国旧金山、洛杉矶、纽约和休斯顿建立IDC互联网数据中心。公司海外扩张的步伐令人期待。

　　O2O在线教育看点十足。在与巨人教育集团合作开展“空中万人云课堂”之后，鹏博士持续创新O2O教育平台。通过整合优质的教育资源，让学生成为学习的中心，让教师成为创业者；利用大麦盒子将教室搬进客厅，给用户带来高带宽的极清视频体验。虽然前期云教育收购暂停，但公司强烈的外延式扩张需求没有消失，鹏博士收购的步伐不会停止。

　　估值与评级：估算2015年、2016年和2017年每股收益为0.58元(47倍)、0.71(38倍)和0.87元(31倍)。我们认为公司坚定不移地进行云管端一体化战略，精品网络带来高端用户数的快速增长。云端、终端一起发力，丰富了云游戏、云教育的内容和资源。强大的现金流支撑海外收购扩张的步伐，公司的成长性值得期待。维持“买入”评级。

　　风险提示：宽带建设放缓、互联网电视牌照变动、云资源整合不达预期等风险。

　　二六三：中报业绩小幅下滑，长期看好跨境通信业务

　　类别：公司研究机构：西南证券股份有限公司研究员：田明华日期：2015-08-20

　　业绩总结：2015年上半年公司实现营业收入3.2亿元，同比减少8%；营业利润6465万元，同比减少9.9%；归属于上市公司股东的净利润5974万元，同比减少15.1%。

　　业绩下滑主要由于：固网语音增值业务收入下降及结算规则发生变化。(1)固网语音增值业务收入下降及结算规则发生变化等原因导致上半年营业收入小幅下滑，同比减少8%。(2)收入下降的同时，公司加大了新业务投入，以及确认长期投资损失等原因，导致归母净利润同比减少15.1%。(3)然而公司上半年主营业务毛利率同比增长5个百分点，主要得益于业务结构优化，高毛利率的企业通信业务同比增长11%，占总业务比重上升。

　　大企业集成通信业务将落地，保障业绩增长。公司战略性业务大企业集成通信业务，目前正处于推进和逐步落地阶段。并且随着大企业集成通信业务的推进，公司将进一步建设和完善企业云平台。未来该业务将实现平台化运营，有望呈现收入和毛利率双升态势。

　　收购香港迪讯，迈出全球移动虚拟运营业务第一步。目前华人出境旅游，除室内wifi，室外尚无便捷实惠的通信方式，而虚拟运营商服务的介入正好填补这一空白。如今海外华人华侨有6000多万人，每年中国出境旅游超1亿人次，华人全球虚拟通信服务是一片蓝海市场，潜在市场规模超百亿。且目前全球通信服务市场已有定位于其他国家移民的Tracfone和LycaMobile公司的成功先例。

　　公司通过收购香港迪讯，从而获得香港MVNO牌照，迈出全球移动虚拟运营业务第一步。今年年初公司定增募集7.65亿元，其中4.25亿投资于全球华人移动通信服务项目。美国等地的虚拟运营商牌照申请和核心网对接工作正在逐步实施，未来公司将继续选择华人经常出境的国家和地区，推进虚拟移动通信全球布局，快速抢占市场。

　　盈利预测及评级：我们预计公司2015-2017年净利润将分别达到1.6亿元、2亿元和2.7亿元，对应EPS分别为0.21元、0.28元和0.38元。我们看好公司在企业通信服务领域的竞争力以及全球华人移动通信业务的市场前景，首次覆盖给予“增持”评级。

　　风险提示：移动APP的发展给公司增值通信业务带来不断挑战的风险；全球移动虚拟运营业务拓展不及预期的风险。

　　爱施德复牌点评：募资彰显公司信心，平台优势逐步体现

　　类别：公司研究机构：国海证券股份有限公司研究员：王凌涛日期：2015-07-29

　　事件简述：

　　公司自5月5日停牌，于7月28日晚间发布非公开发行股票预案，由先锋创业、新余爱乐及唐进波共3名特定投资者拟以现金方式认购非公开发行股票2,185万股，以每股18.29元募集总额不超过39,963.65万元，募集资金扣除发行费用后将全部用于补充公司流动资金，公司股票将于7月29日复牌。

　　投资要点：

　　1。定增补充现金流，优化资本结构。

　　近几年来公司主要通过银行借款发展快速扩张的主营业务，通过此次现金方式实施定增计划，其中关联认购方新余爱乐投资管理中心由高级管理人员和核心员工组成，现金参与定增彰显了对公司未来发展的坚定信心，实现利益趋同。同时获取的募集资金将使得资产负债率降低2.16%，减少了公司短期债务，从而减轻了财务费用提升了流动比和速动比，优化了资本结构，抗风险能力增强，利于公司可持续发展。

　　2。抑制分销商利润的行业掣肘正在逐步减轻。

　　去年公司的深度报告中，我们提及了限制分销行业发展的诸多掣肘因素，目前已经逐渐得到缓解：运营商3G手机库存去化的逐渐完成，使今年分销行业的渠道商肩上的重担逐步减轻；而多模手机的出现、贷款利率下行，都将是公司今年业绩增长的促进因素。2015年这种没有制度式变更的年份对渠道商而言是非常适宜的平稳发展周期，公司中报业绩预报净利润增长约7500万元至8500万元，同比增加72.78%至107.33%，我们推测全年都将有望维系以上增长。

　　3。一号机平台有效缩减2B业务中间环节。

　　作为国内最大的移动终端分销商之一，公司今年以来将部分传统分销业务转至线上并逐步削减中间传统渠道环节。打造属于自己的电商平台与网络渠道，构建“一号机”电商平台，以期实现分销业务的产业升级。随着平台的稳步推广和客户接受度逐渐提高，不仅能有效的盘活全局，也将成为公司实现2C、2B供应链服务转型的重要结点。

　　4。供应链金融属性凸显。

　　认购公司本次非公开发行股份的先锋创业，其控股股东张振新通过第一支付有限公司持有中国信贷21.55%股份，而爱施德通过全资子公司爱施德(香港)于今年6月认购中国信贷3亿港币的可转换债券。互相持有股份已使中国信贷与爱施德深度绑定，未来将通过共同合资的子公司网爱金融服务有限公司，为中小终端零售商提供供应链金融服务，推动公司基于手机分销的供应链金融业务的全面开展，后续进展值得期待。

　　4。维持爱施德增持评级。

　　过去的两年，爱施德一直在各领域拓宽业务覆盖，积极谋求转型移动互联网，虽然进展中有各种坎坷，但是终于完成了由点及面的拓延：1号机平台所面向的依然是结合自身渠道优势的手机分销领域而非陌生领域。我们看好公司从单纯的国代商分销服务向平台化、供应链服务转变的思路，也认可公司在整合各方资源中所付出的艰辛，预估公司2015-2017年将分别实现营业收入576.15、778.25、991.65亿元，实现归属母公司的净利润3.81、6.23、8.41亿元，按最新总股本摊薄(不考虑定增部分)EPS分别为0.38元、0.62元、0.84元，维持增持评级。

　　风险提示：

　　1。国内厂商3G手机去库存难度超预期，多模手机并未缓解国内多制式手机型号纷繁复杂的现状，渠道商分担压力进一步加重。

　　2。三大运营商削减终端补贴程度不及预期，运营商渠道下滑并未如期带来社会分销渠道的实质性增长。

　　3。一号机平台建设初期，物流系统、IT系统等效率较低，运行效果不及预期。

　　4。国内分销渠道与零售市场竞争进一步恶化，导致全行业盈利能力进一步下滑。

　　用友网络：牵手阿里，掘金企业互联网

　　类别：公司研究机构：海通证券股份有限公司研究员：钟奇日期：2015-07-31

　　投资要点：

　　我们认为，此次用友和阿里的合作将全面提升公司在企业互联网战略布局方面的含金量。

　　云服务能力有望得到显著提升，产品迭代有望加快。用友开发的云服务产品有望在阿里云的强大功能下实现快速测试和部署，产品迭代速度有望加快。而这将有望提升用友云服务平台产品的丰富性和功能的完备性。

　　电子商务与企业运营将打通，平台客户粘性有望增强。用友将推出电商ERP “电商通”，是将企业的ERP 系统与电商平台系统进行对接，打通企业运营和电商平台的通道。用友依靠传统软件业务积累了200多万的线下企业客户， 通过此次对接，有望吸引更多的客户前迁移至线上，平台用户的粘性也将有望进一步增强。

　　打好大数据分析和产品研发基础，数据变现有望水到渠成。用友200多万的产品客户和阿里电商平台千万级别的企业用户为双方开展数据分析和数据产品开发提供了实时、动态、强大的数据资源。

　　营销服务强强联合，互联网业务的货币化进程有望加速。在广告营销方面的合作将为公司互联网业务提供变现出口。随着用友互联网业务布局的加大， 寻求变现模式的多样化将是公司互联网业务盈利的重要突破口。

　　巨头涌入，企业互联网掘金加速。在传统的互联网巨头拥有强大的个人用户数据，但其对企业用户数据的获取能力比较有限。而企业用户数据获取需要与企业的ERP 系统对接才能够实现。在这方面，作为中国ERP 龙头的用友具有得天独厚优势。

　　盈利预测与投资建议。我们预计公司2015-2017年的EPS 分别为0.53、0.66和0.80元/股。考虑到通过此次合作，用友的企业互联网战略有望得到快速推进，并使其互联网生态系统进一步完善，带来多样化的变现渠道和估值水平的提升。我们给予“买入”评级，6个月目标价66元，对应2016年的PE 为100倍。

　　主要不确定因素。与阿里的合作进度不达预期。

　　天音控股：打造手机智能应用生态圈

　　类别：公司研究机构：中信建投证券股份有限公司研究员：徐荃子，武超则日期：2015-08-10

　　结合主业优势，打造手机智能应用生态圈。

　　天音通信作为一个传统的手机分销商，从2008年起布局移动互联网业务，已经在移动浏览器、移动阅读、游戏、视频等多方面有成熟产品。欧朋浏览器市场排名第五，累计用户超过4亿；塔读阅读市场排名第三，累计用户超过2亿，拥有多项自有小说IP；代理开发游戏与游戏视频，参股暴风魔镜涉足虚拟现实。

　　我们认为公司众多移动互联网业务并不是盲目跟随热点，而是在立足分销主业的同时，依据用户优势，打造手机智能应用生态圈。

　　简单来说，可以将天音的生态圈分为三个层次：1、核心仍然是提供庞大用户基础和现金流的手机分销业务；2、第二层是围绕手机而产生的各种应用，如现有的浏览器、阅读、游戏、视频，以及未来可能涉及的，医疗、教育等等，可以说任何与手机相关的应用都可能是天音未来涉猎的业务。3、生态圈的第三层是与应用对应的各种智能硬件，目前也初露端倪，我们认为天音参股暴风魔镜就是一种体现。

　　因此，我们认为在传统手机分销形式受到时代冲击的时候，天音提前认识到并提前准备了向移动互联网的转型，目前转型的基础条件已经初步具备，未来还会有不断的新业务形式出现，公司正围绕手机打造智能应用生态圈，从而带动公司跨越式发展。

　　手机分销业务已到低谷，天联网注入新活力。

　　公司半年报预告仍大幅亏损，一方面是一些互联网业务仍处于前期投入阶段，另一方面也说明上半年公司传统手机分销业务仍不理想，但与2014年相比，业绩下滑速度已明显降低，我们认为公司传统分销业务已到低谷。而2013年“天联网”网上交易平台上线至今初具规模，截至年初注册用户超过20万，类电商业务补充线下门店，为手机分销业务注入新的活力。

　　移动转售业务贯穿生态圈始终。

　　2013年天音成为第一批移动转售试点企业，推出虚拟运营品牌“天音移动”。我们认为移动转售对公司生态圈三层业务发展起到连接和支撑作用，如可以推出如手机游戏、移动视频流量包和内容包、欧朋浏览器免流量等活动，一方面促进手机分销，一方面拓展互联网客户规模。

　　盈利预测。

　　我们认为公司作为传统的手机分销商，或者传统的零售商，转型方向明确，并初步具备发展实力，具备较高投资价值，预测公司15、16年EPS分别为0.13和0.23元，目标价20元。

　　苏宁云商：联手电商巨头阿里，看好公司“互联网+零售”成长前景

　　类别：公司研究机构：山西证券股份有限公司研究员：石晋日期：2015-08-13

　　事件描述：公司以非公开发行A股股票方式向淘宝(中国)软件和安信-苏宁2号发行数量为不超过1,926,671,924股，发行股票价格为15.23元/股。本次增发由发行对象以现金认购，其中淘宝溢价认购283.4亿元，安信-苏宁2号认购10亿元。

　　本次发行完成后，淘宝(中国)软件持有发行后公司股本总额的19.99%。本次非公开发行完成后，张近东先生及其独资公司合计持股比例为24.29%，仍为公司的实际控制人。

　　事件分析：1、公司是传统零售行业的龙头，同时也是零售行业转型升级的先行者。苏宁在13年时明确“一体两翼”的互联网零售发展路径，14年在全渠道运营、商品供应链及物流等方面进行了深刻变革，自14Q3起，企业O2O转型逐渐走上正轨，由弯道进入直道。本次募集资金主要用于苏宁易购云店项目(约115亿)、物流平台建设项目(月95.4亿)和互联网金融项目(约33.5亿)，公司围绕O2O渠道加快云店开发将进一步纵深网络布局。

　　公司与电商巨头阿里达成框架协议能够充分发挥双方在用户粘性、大数据平台、供应链、仓储物流、实体门店、金融等各个方面的协同优势形成。双方主要在以下几方面合作：(1)电商合作。苏宁在“天猫”开设“苏宁易购天猫旗舰店”增加渠道覆盖，提升苏宁的线上地位；(2)公司将加盟售后服务网络(包括售后报修和售后维修)将其和物流服务一起作为后台标准服务提供给“苏宁易购天猫旗舰店”和淘宝。(3)公司门店向阿里用户开放对消费者的物流、售后和支付结算服务，提升用户体验；同时协助阿里巴巴集团开展用户的线下营销和客户体验，解决阿里在线下缺乏实体的短板，同时也给苏宁创造新的客户群。

　　盈利预测及投资建议：公司经历2012-14年的O2O转型阵痛后，公司转型渐现曙光，实现了由传统零售向互联网+的转变。此次不阿里的深度合作将扩大公司的互联网版图，我们看好公司“互联网+零售”的成长前景，预计公司2015/2016/2017年EPS分别为0.06/0.14/0.17。给予“买入”评级。

　　风险提示：消费需求不足，与阿里合作不达预期。

　　网宿科技：CDN龙头移动时代再起航

　　类别：公司研究机构：申万宏源集团股份有限公司研究员：冯达日期：2015-03-17

　　报告摘要：

　　主营业务保持强劲增长。2014年互联网视频、游戏等带动了CDN需求的高速增长，同时公司积极开拓政府、媒体等市场，积极与运营商等深化合作，并推出了Cloudedge自助服务平台等新产品，这是公司主营收入高速增长58.6%的主要原因。报告期内，公司因为产品结构改善，毛利有所提升，而销售费用稳中有降，另外，公司的所得税等有所下降，这些因素共同导致了归母净利润高达104%的增速。我们预计随着MAA等高毛利产品对公司贡献的增加，公司在未来保持高增速是大概率事件。

　　积极拓展移动互联网市场。随着4G网络的普及和三网融合带来的内容端的极大丰富，移动互联网尤其是互联网视频等迎来爆发式增长。

　　公司准确抓住时机，率先推出MAA移动加速、超高清视频分发平台、流量运营平台等，随着“前向”和“后向”流量运营平台的逐渐发力，移动互联网市场将为公司打开新的高速增长空间。

　　借技术与规模优势，深挖政企蓝海市场。报告期内公司推出ETCP技术，全面升级APPA产品，有效加强了公司在政企市场的技术实力，更好的满足实时性要求高的应用。另外，公司还推出基于智能云分发平台的Cloudedge自助服务平台，帮助公司开拓中小企业的长尾蓝海市场。CDN作为移动互联网的入口，公司未来有望以大数据为基础推出一系列增值服务，为公司打造新的高速成长引擎。

　　维持“买入”评级。预测2015-2017年营业收入为30.22/47.01/71.47亿元，净利润为7.44/12.19/18.64亿元，EPS为2.35/3.84/5.87元。(来源：中国证券网)

　　8月21日，两市大幅低开，整体呈宽幅震荡下行走势，截至收盘沪指跌4.27%报3490.54点，失守3600，所有板块全线收绿，超343股跌停。分级基金方面，301只基金62只收红，国企改B、同瑞B、证券B、创业板B、体育B等21只分级B跌停。8月财新中国制造业采购经理人指数创新低，公私募基金认为，市场重新回到“经济弱、流动性宽、政策放松”的格局，不应盲目重仓追涨，待下周探底回升，波段操作，两主线选个股把握结构性机会。

　　市场：沪指跌4.27%失守3600点国企改B、同瑞B等21只分级基金跌停

　　A股市场：8月21日两市大幅低开，整体呈宽幅震荡向下趋势，最低跌至3490.54点，最高涨至3652.84点，尾盘再次大幅跳水，截止收盘，沪指跌156.55点，跌幅4.27%，报3507.74点，创业板跌166.87点，跌幅6.65%，报2341.95点。板块方面，所有板块全线翻绿，两市2215股收绿，超343股跌停。成交量方面，两市共成交8694.0798点，较上一交易日略有缩量。

　　基金方面：受二级市场影响指数跌幅扩大，上海基金指数跌161.12点，跌幅2.72%，报5758.46点，总成交额为470.0836亿；深圳基金指数跌200.33点，跌幅2.91%，报6672.58点，总成交额为191.9167亿。场内基金方面，943只基金仅136只收红。分级基金方面，301只基金62只收红，新能A以1.35%领涨，德信B、医药800A、互联A等分级基金A份额飘红。国企改B、同瑞B、证券B、创业板B、体育B等21只分级B跌停，煤炭B级、钢铁B、高铁B端、信息B、等37分级B跌幅超8%。

　　消息面上，1、今日公布的8月财新中国制造业采购经理人指数(PMI)初值录得47.1，较上月下降0.7个百分点，显示制造业下滑有所加速。这一数值也创下09年3月来最低，低于预期的48.2以及前值的47.8。为连续第六个月低于50.0的荣枯临界值。2、据彭博社21日消息，知情人士透露，中国考虑在新的五年规划中将人口增长提到优先位置。中国可能将7%的经济增长硬性目标下调至6.5%-7%之间，并将其变成灵活的目标指引。3、近日从消息人士处获悉，交通部起草的出租车行业改革指导意见有望近期出台，对出租车的数量进行动态调整，确立了牌照无偿和有期限使用的原则。4、21日上午彭博报道，在大多数日子里，哈萨克斯坦都是全球金融市场的穷乡僻壤。然而，这个中亚国家给全球外汇交易带来了最新的震撼。5、2014年末，中国经济整体(含金融机构)的债务总额为150.03万亿元，其占GDP的比重，从2008 年的170%上升到235.7%，6年上升了65.7个百分点。6、21日彭博称，从香港到约翰内斯堡再到伊斯坦布尔，国际汇市股市跌声一片。美国股市也加入这个行列。7、今日是本月的股指期货交割日，理论上股指期货对证券市场的长期走势并没有太大的影响，但是其在牛市中助涨，在调整市中助跌的作用是十分明显的。8、市场调整之时，机构的策略趋向谨慎。在证金公司转手部分股票的时候，一些公募基金则趁着反弹悄然减仓，短短一个月减仓股票市值规模高达千亿元。

　　公私募基金：箱体震荡格局不应盲目重仓追涨 波段操作两主线选个股

　　鹏华基金：市场会出现结构性机会可关注两条主线抓个股

　　鹏华基金表示，由于市场重新回到“经济弱、流动性宽、政策放松”的格局，预计会出现结构性机会。7月各项经济数据表明经济依然疲弱，但在目前条件下，经济进一步失速下行的概率不大，这是上半年投资者熟悉的环境。未来市场有两条主线值得继续关注，一是景气确定性行业板块，包括农业、旅游等；二是政策确定性题材板块，包括国企改革、“十三五规划”等。

　　大成基金：不应盲目重仓追涨需精选国企改革个股

　　大成基金表示，A股后市会继续维持箱体震荡，投资者不应盲目重仓追涨。短期内国企改革仍是市场焦点。事实上，改革和创新一直是市场的重要主题。虽然部分国企改革股有可能低于预期，但改革的方向没有变化。因此，国企改革类股票依然具有一定上涨空间。然而，国企改革是一个大概念，涉及个股众多，投资者需要精选个股，对中枢震荡行情保持应有警惕。

　　巨丰投顾：多点支撑下周探底回升波段把握热点

　　在国家队政策底以及当下市场的双重支撑下，指数午后较强反弹，短期有望延续。总体上，巨丰投顾郭一鸣认为，目前没有明显的实质性利空，恐慌心里因素更多一些，指数整体以震荡反复为主，今日盘整反弹后，短期还有探底回升，但仅是反弹而已。操作上，波段把握，逢回调以及跳水都是较好的建仓以及加仓的机会。继续国企改革、军工、环保、新能源等都重点对象，而证金、汇金公司持股标的也可做以继续跟踪.

　　综上所述，如此震荡市场，投资者仓位不宜过重，均衡配置，货基、封基、量化对冲基金可以配置一部分，具体操作上，建议波段操作，精选个股，景气确定性行业板块，包括农业、旅游等；二是政策确定性题材板块，包括国企改革、“十三五规划”等；同时要小心回避主力运作周期完毕股价趋势已走坏类个股、股价严重虚高或严重偏离价值的股票及高位放量杀跌破位个股。

　　近期A股市场依旧处于振荡格局中，在这种背景下具有一定安全垫的投资标的更容易受到投资者关注。据研究中心统计，目前市场上还存续6只“老封基”，其平均折价率在20%之上，体现出一定的安全边际优势。

　　目前市场上还存续6只“老封基”，分别是基金银丰、基金久嘉、基金丰和、基金科瑞、基金鸿阳、基金通乾，作为稀缺性投资标的，它们的折价率都相对诱人。研究中心数据显示，截至8月17日，从到期日来看，将于2016年8月28日到期的基金通乾和2016年12月9日到期的基金鸿阳相对折价率较低，但也分别有17.14%和22.70%的折价率，其余4只将于2017年陆续到期的封基均有25%以上的折扣。把到手的折扣根据剩余存续期折算后可以得出，若最终持有到期这几只“老封基”能获得15%左右的年化收益，若进一步考虑到“老封基”每年至少分红一次，分红后的折价将更具吸引力。

　　对于“老封基”的折价率，研究中心研究员表示，这样的模式与大家所熟悉的“定增”也有所类似，同样是有存续期，同样有折价安全垫。不同的是封基不存在流动性问题，当市场出现波动时时刻都能调整操作，换句话说，折价安全垫是可以时刻调整的。

　　业内人士认为，若投资者对中长期市场仍持乐观态度，在传统封基折价率较高时介入既可收获净值上涨回报，还可以获得折价修复的收益。退一步而言，即便后市下跌，20%以上的折价率也提供了一定的安全垫。

　　当然，业内人士也提醒说，老封基虽然具有一定的安全垫，除了要考虑市场下跌的可能性之外，也需要注意管理人投资失当的风险，以及投资的时间成本。

　　本周市场大幅回落，A股市场存在指数二次探底的风险。截至本周四，上证指数大跌7.59%，中小板指数、创业板指数分别大跌6.68%、6.18%。上证指数受压在4000点以下而再次出现调整，显示市场信心偏弱，指数可能有再次回落、下试前期低位3373点的可能。

　　从近期市场走势来看，证金板块成为当前市场波动最大的板块之一。从大方向来看，证金公司选股已越来越偏向防御特征，向军工、农业、医药等具有明显防御型的板块靠拢。数据显示，目前证金公司在介入消费类个股时最为果断，包括医药生物、食品饮料、家用电器、服装纺织等。不过，短期市场游资利用上市公司公告证金进入后的炒作，使许多该类主题股票出现短期放量的波段高点，未来调整下跌的概率较高，建议不宜过度追高该类板块，可趁此次回落后再寻觅当中好的品种而中长期投资。

　　目前，多方的力量主要来自于中航系的中航电子、中航机电、中航飞机停牌，中海系及中远系公司悉数停牌，引发国企改革预期全面升温。鉴于国企改革是今年下半年最大看点，它的预期提高直接影响整个市场的积极性提升。随着信心修复，再加上宏观经济的低迷处于预期以内，市场对各类信息的反应趋向乐观。

　　短期市场依然有机会二次探底，主要源于市场利用政府救市护盘而进行波段炒作、外汇占款下降及人民币贬值带来资金外流预期、国企改革方案或可能低于预期等。基于以上情况，预计上证指数4000点至4300点将是本轮反弹最重要的压力区间，短期突破可能性不大。市场目前面临下有政策托底(3500点附近)、上有经济下行压力(4000点至4300点附近)，使指数未来在三季度处于区间振荡和调整。

　　在沪指上攻4000点无果之后，期指市场资金加速移仓，今日(8月21日)8月期指合约迎来交割。《每日经济新闻》记者注意到，通常移仓动作从交割前一周的周五或交割周的周一就开始进行，但这次多头主力席位一直“赖”到本周二才开始大幅移仓，当天沪指正好出现240多点的大跌，目前似乎周内冲击4000点已无望，期指投资者的无奈又有谁品？

　　8月合约贴水基本“抹平”

　　由于今日是期指交割日，因此8月合约的贴水基本上已经“抹平”，不过，值得注意的是，9月合约仍大幅贴水。

　　昨日沪指下跌129.82点，跌幅3.42%。沪深300指数方面，跌幅3.21%，报收于3761.45点。对应IF1508合约报收于3748.4点，跌幅1.33%，IF1509合约报收于3601点，跌幅2.33%，两个合约对应现货指数的贴水分别为13.05点和160.45点。

　　中证500指数下跌幅度为3.49%，报收于8049.51点，IC1508和IC1509合约则分别报收于8001点和7556.6点，贴水分别为46.51点和492.51点。至于上证50指数，昨日报收于2356.92点，跌幅3.02%，IH1508和IH1509合约分别报收于2357点和2283点，分别贴水0.08点和73.92点。

　　多头抱憾移仓

　　需要指出的是，此前每逢交割周，资金移仓的动作大概从交割前一周的周五，或交割周的周一就开始进行。但从本周的数据来看，多方其实还有所期待，只不过幻想最终被现实击碎。

　　以沪深300期指为例，上周五IF1508合约持仓量为5.66万手，本周一仍然保持在5.36万手。IF1508合约前20名多头在上周五和本周一的持仓量仅分别减少了419手和313手，相比之下，空头前20名席位却大肆减仓2405手和3088手。对应来看，在上周五和本周一，沪指兵临4000点城下，甚至还有一次触碰4000点的经历，但周二近期表现强势的国企改革概念股集体跳水，最终1600只左右股票再度上演跌停潮。

　　在周二暴挫245点之时，多头不得不忍痛移仓。当天，IF1508合约持仓量降为4.64万手，第一次低于IF1509合约，IF1508合约前20名多头席位减仓4175手，第二天继续减仓1.07万手，昨日再减6860手，移仓进入尾声。

　　面对大盘的剧烈震荡，投资者的心态也变得极度复杂，有人悲情退出，也有人高歌猛进。在经历了连续7个交易日融资余额上涨后，融资余额连续三日下滑，数据显示，截止8月20日，两市融资余额为13538.12亿元，较上一日减少80亿元。其中，沪市融资余额为8715.87亿元，深市融资余额为4857.47亿元。

　　同方股份融资净买入额居首

　　个股方面，昨日，融资净买入最多的为同方股份，融资净买入额为41486.44万元。其次为方正科技，融资净买入额为32625.55万元。

数据来源：东方财富Choice数据

　　中航资本融资净卖出额居首

　　个股方面，昨日，融资净卖出最多的为中航资本，融资净卖出51710.61 万元。其次为美好集团，融资净卖出额为48650.68万元。