立中集团(300428) 2023年预计业绩高速增长，2024年多个定点项目落地

　　投资要点

　　事件：公司披露2023年年度业绩快报，全年业绩预计大幅增长。公司预计2023年营业收入236.79亿元，同比+10.80%；归母净利润6.02亿元，同比+22.35%；剔除股权激励费用后归母净利润7.10亿元，同比+15.63%；扣非归母净利润5.11亿元，同比+28.87%；剔除股权激励费用扣非归母净利润6.19亿元，同比+19.37%。公司预计2023年业绩大幅增长。

　　公司主要业绩增长的原因是产品销量增长及毛利率提高。受益于下游汽车产业链景气恢复，新能源和高端市场需求持续释放，公司轻量化铝合金车轮，再生铸造铝合金、高端晶粒细化剂、航空航天级特种中间合金等产品销量持续增长，叠加新产品、新技术升级赋能，市场开拓加速推进，产品和客户结构优化调整，降本增效力度增强，使得公司毛利率稳步提高，盈利水平进一步提升。

　　多个定点项目公告，项目销售额将在未来逐步释放。（1）2024年2月2日公司公告：公司子公司新泰车轮收到某国际汽车制造商铝合金车轮项目的定点合同，新泰车轮被确定为该项目的定点单位，项目预计2025年9月开始量产，项目生命周期四年。公司本次获得该国际汽车制造商的铝合金车轮定点在项目周期内的累计销售总额约19.4亿元。（2）2024年2月6日公司公告：公司子公司天津立中于近日收到某国际头部车企畅销车型铝合金车轮项目的定点通知，天津立中被确定为该项目的定点单位，项目预计2025年中期开始量产，项目生命周期三年。公司本次获得该国际头部车企的铝合金车轮定点在项目周期内的累计销售总额约2.5亿元。

　　盈利预测：随公司铝板块及锂电材料板块产能扩张、产能利用率提升，预计公司2023-2025年营业收入分别为236.79/297.44/365.93亿元。归母净利润分别为6.02/9.07/11.86亿元，对应PE16.21/10.76/8.23倍，公司作为上游铝合金龙头企业，估值有望随利润持续向上，维持“买入”评级。德邦证券

生物医药Ⅱ行业点评报告：高质量创新化药先行，利好创新药企长期高速发展

　　事件：2024年2月5日，国家医保局起草了《关于建立新上市化学药品首发价格形成机制鼓励高质量创新的通知（征求意见稿）》，通过各行业协会组织收集相关医药企业意见，并于2月26日前反馈到医药价格与招标采购司。

　　药品价格实行市场调节，由医药企业自主制定

　　根据《新上市化学药品首发价格形成指引（试行）》征求意见稿，企业可通过《新上市化学药品首发价格分类办理的企业自评量表》从药学物质基础、临床价值和循证证据强度三个维度对药品创新质量进行自我评价。企业自评点数在90-150之间的，属于自评点数高的一档，可以适用宽松的市场调节价政策，医保局会最大限度给予支持，长期利好企业大力投入经费研发FIC和结构改良型创新药的信心。

　　此外，文件中提到与已上市品种无差价比价关系的麻醉药品和第一类精神药品化学创新药在试销阶段也可以按《新上市化学药品首发价格形成指引（试行）》形成首发价格，有可能在医保局指导定价的基础上，提升部分管制类红处方创新药的价格空间。

　　新上市化药首发价格集中受理挂网模式（一次受理，全国通行）

　　根据《新上市化学药品首发价格形成指引（试行）》征求意见稿，新上市化学药品首发价格增加集中受理挂网模式，实现一次受理、全国通行，节省在不同省份集中采购平台重复申报提交和等待审核材料的时间。此外，配套相应的省域间协同挂网工作机制，在首发价格确定挂网同时，同步其他省份医保部门，作为其他省份平台挂网的参考，大大提升高质量创新药的全国挂网效率，准入能力较强的企业可能在3-6个月内就能完成全国挂网。

　　此外，受理单位按照申报材料完整性、首发价格的经济性和公允性等因素，分A、B、C三类提示价格风险。其中，首发价格风险提示为A类的高质量创新药，各地挂网平台对其名称字体和背景标识为绿色，在网页检索结果中靠前展示，引导采购单位优先选择，进一步利好高质量新上市药品的进院工作。

　　赋予集中受理形成的高质量首发价格1-5年的稳定期

　　《新上市化学药品首发价格形成指引（试行）》征求意见稿首次提出赋予集中受理形成的高质量首发价格1-5年的稳定期。对于自评点数高的新上市药品，按批准状态可给予5年（正式批准）或者3年（附条件批准）的稳定期。在稳定期内，可暂不纳入集采，除医保谈判企业主动降价外，原则上也不会面临价格约束措施，医保续约时价格也可能维持稳定。

　　核心观点：《新上市化学药品首发价格形成指引（试行）》正式发布后，有望开启高质量创新药自主定价的大门，长期利好创新药品生产企业。

　　相关标的：恒瑞医药、翰森制药、中国生物制药、丽珠集团、恩华药业等。太平洋证券

医药行业点评：替尔泊肽放量迅速，关注GLP-1相关投资机遇

 　事件。2月6日，礼来公布了2023年财报，全年总营收341.24亿美元，同比增长20%；研发投入93.13亿美元，同比增长30%。中国区收入15.40亿美元，同比增长11%。

　　礼来围绕糖尿病、肿瘤、自免、神经四大领域布局。在肿瘤领域，阿贝西利2023年销售额达到38.634亿美元（+56%），得益于其2023年扩大了早期乳腺癌患者的适用症。在自免领域，巴瑞替尼2023年销售额达到了9.226亿美元，备受关注的为其斑秃适应症。在神经领域，由于CGRP类药物竞争格局拥挤，CGRP单抗2023年销售额6.783亿美元（+4%）。此外Donanemab已提交上市申请，FDA将在今年第一季度公布其审批结果。

　　替尔泊肽上市一年斩获近50亿美元的销售额，表现亮眼。礼来度拉糖肽（Trulicity）不敌诺和诺德的司美格鲁肽（Ozempic），增速放缓之后，GLP-1/GIP双靶药物替尔泊肽成为礼来在GLP-1赛道的重磅产品。2023年替尔泊肽（Mounjaro）销售额达到了51.63亿美元（+970%），2023年年底，替尔泊肽（Zepbound）拿下减肥适应症，上市不到两个月便创造了1.758亿美元的收入。

　　诺和诺德将以165亿美元收购Catalent。2月5日，Catalent发布公告，Novo Holdings（诺和诺德的控股子公司）将以全现金交易的方式收购Catalent每股收购价63.50美元，比2月2日收盘价溢价16.5%，公司估值为165亿美元。本次收购预计将在2024年底完成。根据协议条款，Novo Holdings预计在收购后将其中3个灌装工厂以110亿美元出售给诺和诺德，分别位于意大利阿纳尼、美国印第安纳州布卢明顿和比利时布鲁塞尔。此前，诺和诺德已经将Wegovy的灌装工作已委托给Catalent在比利时布鲁塞尔和美国印第安纳州的工厂。这三个无菌灌装生产基地共有员工3000多人，均与诺和诺德保持着合作关系。本次收购灌装厂符合诺和诺德的战略，即让更多的糖尿病和肥胖症患者接受目前和未来的治疗。本次收购实现了生产规模和速度的扩张，同时为诺和诺德现有的供应网络提供了未来的选择性和灵活性。

　　投资建议：全球及国内GLP-1领域研发进展及其产业链投资机遇：信达生物、恒瑞医药、华东医药、通化东宝、甘李药业等。民生证券

洲明科技(300232) 预计2023年归母净利润同比增长105%-167%

　　核心观点

　　预计2023年归母净利润同比增长105.46%-167.09%。公司发布2023业绩预告，2023年预计实现归母净利润1.31-1.70亿元(YoY105.46%-167.09%)，预计实现扣非归母净利润1.49-1.93亿元(YoY178.44%-261.98%)；其中，4Q23预计归母净利润中值-4066.87万元(同比减亏78.62%，环比多亏34.52%)，预计扣非归母净利润中值-5119.75万元(同比减亏74.87%，环比多亏15.53%)。此外，预计公司营业收入同比小幅增长，毛利率逐年改善。

　　公司毛利率改善主要受益于产品附加值提高及海外业务贡献。公司以LED超高清显示及智慧照明为基础，以软件系统为链接，以内容驱动为核心，将“硬件+系统+软件+内容+交互”融合发展为光显一体化解决方案，从单一硬件到整体解决方案销售，业务附加值逐步凸显；此外，得益于连续多年在国际市场的深耕、渠道的提前布局及品牌优势，公司海外业务贡献持续发力。

　　Mini/MicroLED时代来临，公司Mini/MicroLED能力持续提升。公司在LED显示技术方面持续引领行业发展，在COB、MIP技术路线上持续布局，持续推出系列先进技术和产品，包括COB、MIP、AM驱动、动态像素等。2023年6月，公司Mini/Micro全场景产品发布，点间距覆盖P0.3-P4.0，自研固晶混编算法，固晶效率提升50%以上，综合产品良率达98%以上。

　　AI赋能LED行业，为公司光显数字化提供助力。公司基于多显示终端，打开AI虚拟数字人创新应用领域。借助AI加速空间计算、运动追踪、全视角裸眼3D等适配公司新应用新业务的软件系统，打造“LED硬件+数字资产+虚拟系统+动捕+AI”的数字制播全链路方案，形成垂直领域内的生态闭环。同时，公司基于传统/开源/商用等大模型自研开发垂类模型，有效解决各类应用场景的交互问题，从而为客户带来集显示硬件于一体的AI应用落地解决方案。

　　投资建议：调整业绩预期，维持“买入”评级。考虑到LED终端海内外需求保持较强韧性，公司整体经营质量稳步提升，同时XR虚拟拍摄、裸眼3D、虚拟数字人等应用为公司发展提供充沛动能。由于公司净利润水平受减值损失特别是资产减值损失、信用减值损失等因素影响仍然较大，我们调整公司业绩预期，预计2023-2025年营业收入分别同比增长3.6%/9.2%/13.2%至73.31/80.09/90.65亿元(无调整)，归母净利润分别同比增长137.2%/132.1%/28.6%至1.51/3.50/4.50亿元(前值3.11/4.04/5.19亿元)，当前股价对应PE分别为38.1/16.4/12.8，维持“买入”评级。国信证券

扬杰科技(300373)：回购彰显发展信心，景气企稳业绩有望迎拐点

　　投资要点

　　事件概述：

　　公司近日发布《关于回购公司股份进展暨“质量回报双提升”行动方案的公告》，截至2024年1月31日，公司通过回购专用证券账户以集中竞价交易方式累计回购公司股份2013800股，占公司目前总股本的0.3709%，最高成交价为37.00元/股，最低成交价为33.60元/股，成交总金额为71646152.56元（不含交易费用）。

　　回购彰显信心，激励提升员工积极性

　　公司于2023年8月18日召开2023年第二次临时股东大会，审议通过了此次回购相关的议案。公司拟使用自有资金以集中竞价交易的方式回购公司股份，彰显了公司对企业发展的长期信心。议案中提及，此次回购股份用于实施员工持股计划或股权激励，有利于激发员工积极性，利好公司长期发展。

　　下游消费&工业复苏，公司毛利企稳现拐点

　　23Q3公司营收环增近8%，主要系：1）汽车电子、新能源业务持续增长；2）消费&工业需求逐步复苏。由于高毛利汽车电子业务快速增长，叠加消费&工业需求复苏，公司稼动率改善，带动23Q3毛利率环增2.8pcts至32.28%，为22Q4以来首次环增，业绩修复曙光初现。23Q4国内消费电子持续复苏态势——当季智能手机出货量结束了连续10个季度下滑，同比增长1.2%（据IDC数据），首次实现反弹——消费电子复苏有利于公司在23Q4保持23Q3以来的复苏态势。

　　海外市场去库接近尾声，双品牌战略有利于把握海外需求增长

　　24H1海外市场去库存周期有望接近尾声，后续补库有望释放更多需求。在中国和亚太市场，公司主推“YJ”品牌；在欧美市场，扬杰科技主推“MCC”品牌。MCC有较完善的海外渠道，在海外市场去库结束后的补库周期中有望充分把握需求增长。

　　投资建议

　　我们预期公司2023-25年营收为55.4/69.4/83.3亿元，归母净利为9.0/11.0/15.0亿元（此前预期2023-25年净利为9.2/12.5/15.8亿元，预测调整主要系2023年功率景气下行持续时间超预期、利润承压），对应PE为21/17/12X，估值性价比显著。维持“买入”评级。中泰证券

天风MorningCall·0208 | 总量-每周论势/固收-美联储降息/医药-器械出海

总量|天风总量每周论势2024年第5期（2024-2-7）——天风总量每周论势2024年第5期（2024-2-7）

固收|2024大选年，美联储降息更谨慎？——固定收益海外专题

医药|医药产业出海专题报告（器械方向）——产业持续升级，器械出海已进入收获期

电子|联得装备（300545）首次覆盖：显示面板后道设备领先企业，看好OLED国产化率提升、公司订单放量

计算机|海外科技公司季报点评：AI算力与应用齐发力

交运|盛航股份（001205）：市值已经低于重置价值

海外|AMZN 2023Q4点评：业绩大超预期，资本支出将逐年增长

全志科技(300458) 下游景气度逐步恢复，把握AI发展机遇

　　事件

　　全志科技于1月26日发布公司2023年度业绩预告，公司2023年度的归母净利润为1800-2500万元，比上年同期下降88.15%-91.47%，扣非净利润为400-800万元，比上年同期下降92.68%-96.34%。

　　投资要点

　　下游景气度逐步恢复，公司营业收入实现正增长

　　公司2023年度归母净利润为1800-2500万元，同比下降88.15%-91.47%。受到2023年宏观经济下行和公司所处的半导体行业周期性波动的影响，加之在此过程中出现的库存过剩、行业竞争加剧等不利情况，价格竞争和产品的库存成本致使产品销售毛利率下降。但随着下游景气度的逐步恢复，公司经营情况逐步好转，预计2023Q4单季度归母净利润为3855.52-4555.52万元，同环比均实现扭亏为盈。

　　公司积极克服不利影响，在2023年推动公司产品在工业、汽车、消费等应用领域落地，使公司在整体大环境较差的情况下2023年营业收入同比增长10%左右。同时，公司积极进行高可靠性与高性能产品的研发与迭代，2023年度研发费用同比增长超17%，通过强化对关键技术的研发投入和工业车规级质量体系建设，不断满足下游客户需求。

　　紧跟AI发展浪潮，把握AIoT与消费电子新机遇

　　公司积极推动AI和行业智能领域的应用融合，A系列、T系列、MR系列解决方案的工业机械臂、电力终端、智能机器人和工业网关等产品备受市场好评。尤其在智慧驾舱领域，公司应用自身较为先进的智慧视觉技术，结合自身在音视频交互产品上的经验和优势，重点布局虚拟显示、HUD、智能大灯、360环视等智能辅助驾驶产品，具备良好的3D场景理解能力。

　　在2023年中，公司紧跟AI发展大势，推出了A523、T527系列芯片，持续将AI全面赋能到各行各业的转型升级中去。（1）A523系列可以为产品提供多种OS支持，适用于GMS平板、云相框、陪读机器人、智能收银机和云终端等多领域；（2）T527系列芯片具备工业级品质，赋能智慧商显、智慧教育、商用机器人、视觉辅驾、工业控制、边缘计算等多种行业，从而充分满足当前的工业智能应用需求。

　　截至2023年底，公司已经上市芯片产品的NPU算力达到2-3TOPS，积极推进如NPU、AIPU等加速单元在芯片产品上的布局。除此之外，公司针对AI不同细分市场的需要，构建符合其生态的模式，范围已覆盖应用算法、系统集成、芯片算力、感知和执行芯片。

　　国内SoC龙头企业，未来向高端市场发展

　　公司是国内智能应用处理器SoC、高性能模拟器件、无线互联芯片的重要设计厂商，为超高清视频编解码、高性能CPU/GPU/AI多核整合、先进工艺的高集成度、超低功耗等领域提供了具有突出市场竞争力的解决方案。

　　公司坚持对核心技术的长期投入，逐步向SoC高端市场拓展。公司在高性能多核CPU系统架构、高速总线、超高清视频编解码、智能视频分析、数模混合设计、低功耗等核心技术方向上持续精进，A737、T737系列芯片已经进入了12nm制程阶段，并通过采用A78架构，集成了独立的大算力NPU，从而为人工智能场景应用提供良好的性能支撑。

　　盈利预测

　　预测公司2023-2025年收入分别为16.74、22.94、29.42亿元，EPS分别为0.03、0.27、0.51元，当前股价对应PE分别为447.6、50.4、26.9倍，公司作为国内SoC龙头企业，持续精进“SoC+”和“智能大视频”，公司AI芯片在工业、汽车、消费等应用领域量产落地和NPU、AIPU等加速单元的积极布局，有望未来持续受益于AI浪潮，首次覆盖，给予“增持”投资评级。华鑫证券

天风MorningCall·0207土地出让/宏观-美国大选/电新-“两海”/化工-年度策略

宏观|如果特朗普重返白宫对市场有什么影响

化工|基础化工行业2024年年度策略：周期筑底，成长可待

宏观|大类资产风险定价周度观察-24年2月第2周

1、2月第1周（1月29日-2月4日，下同），美股三大指数普遍上涨。Wind全A下跌9.27%，日均成交下跌至7557亿元。30个一级行业全线下跌；轻工制造、计算机和综合表现靠后。信用债指数上升0.31%，国债指数上涨0.56%。2、2月第1周，Wind全A的风险溢价处在【偏高】水平位置（中位数上0.74倍标准差，79%分位）。沪深300、上证50和中盘股（中证500）的风险溢价小幅上升至83%、77%和59%分位。金融、周期、成长、消费的风险溢价为65%、44%、79%、81%分位。3、2月第1周，除大盘价值以外，其他风格指数的交易拥挤度仍在磨底的阶段。大盘价值、大盘成长、中盘价值、中盘成长、小盘价值、小盘成长的拥挤度分别为36%、4%、23%、6%、18%、8%历史分位，交易拥挤度广谱处在低位，交易上性价比有吸引力。

风险提示：地缘冲突进一步升级；经济复苏斜率不及预期；货币政策超预期收紧。

电子|周观点：中芯华虹将发布4Q23业绩，看好晶圆代工周期复苏

电子|周观点：VisionPro正式发售，看好折叠屏销量高增、AIPC带动换机

建筑建材|四川路桥（600039）：山洪事件影响或基本出清，关注中长期投资价值

海外|阿里巴巴-SW（09988）：FY24Q3业绩前瞻：淘天CRM收入承压，国际商业保持高增长

天风MorningCall·0206 | 固收-2月转债市场/电新-光伏、储能行业投资策略

固收|2月转债市场怎么看？——可转债市场周报（2024.02.05）

电新|2024年光伏、储能行业投资策略——新技术/盈利有望见底/新市场或是最强主线

固收|本周信用债一二级市场回顾——信用债市场回顾（2024-02-04）

电子|电连技术（300679）：质量回报双提升，看好公司实现超预期增长

传媒|第5周观点：苹果VisionPro应用生态日臻完善，春节档票房有望延续元旦档的超预期表现

中国神华(601088)2023年业绩预告点评：量增价稳，央企市值考核或推动估值抬升

　　事件:

　　2024年1月30日，中国神华发布2023年度业绩预告：按中国企业会计准则，预计公司2023年度实现归母净利润578亿元至608亿元，同比减少88亿元至118亿元，下降12.6%至16.9%；实现扣非后归母净利润613亿元至643亿元，同比减少60亿元至90亿元，下降8.5%至12.8%。而根据中国神华港股业绩预告，国际会计准则下，公司2023年实现归母净利润627亿元至657亿元，同比下降9.9%至14%，降幅更低。

　　分季度来看，按中国企业会计准则，2023年第四季度，预计公司实现归母净利润95亿元至125亿元，环比下降36%至16%，同比下降9%至增长19%；实现扣非后归母净利润135亿元至165亿元，环比下降9%至增长11%，同比增长13%至38%。

　　投资要点:

　　公司业绩变动主要原因：煤炭业务由于煤价下降利润有所下滑，电力业务由于售电量增加（新机组投运）及煤炭采购价格下降等因素，利润同比增长，另外联营企业的投资收益同比增长。

　　产销量：煤炭、电力、航运增量明显。2023年公司实现商品煤产量3.2亿吨，同比+3.5%，煤炭销量4.5亿吨，同比+7.7%；总发电量为212十亿千瓦时，同比+11%；总售电量为200十亿千瓦时，同比+11%；自有铁路运输周转量309十亿吨公里，同比+4%；自有港口装船量（黄骅港及天津煤码头）255百万吨，同比+2%；航运货运量153百万吨，同比+12%，航运周转量165十亿吨海里，同比+23%；聚烯烃销量70.6万吨，同比+1%。

　　单第四季度，公司实现商品煤产量0.83亿吨，同比+5.8%，环比+1.5%，实现煤炭销量1.18亿吨，同比+8.2%，环比+2.5%；总发电量56十亿千瓦时，环比持平，同比+14.6%，总售电量为53十亿千瓦时，同比+15%，环比+0.7%；航运货运量43百万吨，同比+30%，环比+14%；航运周转量46十亿吨海里，同比+44%，环比+15%。第四季度煤炭产销量、发电量及售电量、航运周转量及货运量同比均有增加，推动业绩向好。

　　煤炭：价格趋稳，仍有规模增长空间。动力煤年度长协价格及市场煤价格波动逐步收窄，2024年1月年度长协价为710元/吨与2023年12月持平；秦港动力末煤平仓价1月均价（截至1月31日）为913元/吨，较2023Q4均价下跌4.7%，仍高于2023Q3均价。未来随着大雁矿业（2处生产煤矿以及3处探矿权，在产产能1070万吨/年）和杭锦能源（1处在建煤矿，产能1000万吨/年）的收购和建设，以及新街矿区的建设，规模仍将继续增加。

　　电力：新机组投运推动量增。从2022年开始，分别有罗源湾项目2号机组（1000MW，2022年4月27日投运）、北海电厂2号机组（1000MW，2022年12月30日投运）、岳阳项目1号机组（1000MW，2023年10月26日投运）、岳阳项目2号机组（1000MW，2023年12月17日投运）、清远一期1号机组（1000MW，2023年12月17日投运）、清远一期2号机组（1000MW，2023年12月25日投运）等多个机组投运，同时全社会用电需求增长，推动公司发电量及售电量增长明显。

　　航运：航运货运量及航运周转量同比增长的主要原因是，煤炭销量增加导致航运需求增加，以及长航线业务量增加。

　　央企市值考核，估值有望提升。2024年1月24日，国务院国资委产权管理局负责人谢小兵在国新办新闻发布会上表示，将进一步研究把市值管理纳入企业负责人业绩考核。中国神华也表示将积极落实市值管理考核要求，政策推动下，公司估值有望进一步提升。

　　盈利预测与估值：预计2023-2025年归母净利润分别为593.1/618.6/641.5亿元（基于审慎性原则，暂不考虑收购事项对公司的影响），同比-15%/+4%/+4%；EPS分别为2.99/3.11/3.23元，对应当前股价PE为12.43/11.92/11.50倍。公司具备“煤电路港航”产业链一体化优势，煤炭销售长协占比高，业绩稳健，长期重视投资者回报，分红比例高（若维持2.55元/股分红，对应1月31日收盘价股息率达到6.9%），央企市值考核推动下，估值有望进一步提升，维持“买入”评级。国海证券

天风MorningCall·0205 -量化择时/宏观-地方/电新-电动车年度策略、电力设备

金工|量化择时周报：继续等待缩量信号

宏观|地方提前透露哪些政策信息？

电新|行业深度：电动车2024年度策略：破而后立，晓谕新生，看好全球化龙头和新技术方向

电新|电力设备年度策略：国内市场基本盘稳固，2024年主线看出海

今年A股市场表现不理想，宏观和外部环境都没有发生特别大的变化，主要还是交易方面的因素导致市场信心缺乏，如果要扭转现在的形势可能需要较长的时间，一方面需要强有力的政策出现，另一方面也需要有经济上的数据支撑。目前股权质押的市场风险还没有触发，后续需要密切关注。目前已经观察到ETF已经出现连续的净买入，我们也在寻找一些优质板块和标的。主要关注的板块，一方面是现金流充裕、利润稳定且持续分红的板块，例如银行、煤炭、电力、高速公路、食品、家电等；另一方面需要多看看海外的情况，做一些海外行业的对比研究以及对在国内的映射，寻找可以跟随全球产业链创新迭代的好公司。

医药|复宏汉霖（02696）首次覆盖：以生物类似药为起点，创新/国际化进程稳步推进

建筑建材|周观点：白名单快速落地，关注融资预期差

建筑建材|销售筑底，政策博弈——1月百强房企销售点评

能源开采&机械|中曼石油（603619）：油气产量有望不断提升，竞价回购显信心

环保公用|周观点：央企上市公司市值管理考核对公用事业板块影响如何？

金属材料|周观点：兼具金属与陶瓷性能优势，金属陶瓷应用前景广阔

东阿阿胶(000423) 业绩预告略超预期，Q1开门红可期

　　投资要点

　　事件：公司发布2023年业绩预告，预计2023年实现归母净利润11-11.6亿元，同比增长41%-49%；实现扣非净利润10.3-11亿元，同比增长47%-57%。。

　　业绩预告略超预期，阿胶系列表现强势。根据业绩预告，2023年全年公司归母净利润中值为11.3亿元，同比增长44.87%；扣非净利润中值为10.65亿元，同比增长52.18%。Q4单季度来看，归母净利润中值为3.46亿元，同比增长29.66%；Q4扣非净利润中值3.65亿元，同比增长47.29%。公司2023年业绩表现亮眼，主要得益于坚定推进药品+健康消费品双轮驱动的发展模式，坚持“滋补国宝东阿阿胶”价值引领，保障复方阿胶浆大品种增长，积极拓展以桃花姬阿胶糕为代表的健康消费品，我们预计2024年有望延续良好势头。

　　股权激励提振士气，Q1开门红可期。1月2日，公司首期股权激励草案落地，选取净资产收益率、归属母公司股东的净利润增长率、营业利润率作为公司层面的业绩考核指标，可以充分反映股东回报、公司持续成长能力及企业运营质量的提升，考核指标彰显公司发展信心。1月24日晚，公司公告用于股权激励的股份已经回购完成，合计回购151.24万股，占总股本的0.2349%，回购最高价格为52.41元/股、最低价格为48.01元/股，使用资金总金额为7587万元。

　　看好核心产品销售回升，药品+健康消费品双轮驱动。1）东阿阿胶：公司品牌认知度和驴皮原材料资源优势明显，随着公司渠道生态治理成效显现，市占率有望恢复高水平。2）复方阿胶浆：十四五战略品种，医保支付限制解除以及治疗癌因性疲乏新适应症拓宽，有望加速复方阿胶浆在医疗渠道放量；同时公司通过学术推广以院内带动院外，复方阿胶浆有望成为公司快速增长的重要驱动力。3）桃花姬：极富女性气质的“桃花姬”品牌定位与公司原有消费群体形成区隔，营销策略调整后更加注重消费品逻辑，公司通过线上+线下双渠道协同发展，加速触达年轻用户，桃花姬有望恢复稳健增长。

　　盈利预测和投资建议：我们预计2023-2025年公司实现营业收入48.46、56.05、65.10亿元，同比增长19.90%、15.66%、16.14%，实现归母净利润11.31、13.40、16.64亿元，同比增长45.00%、18.47%、24.17%。考虑到公司为中药滋补老字号，核心产品阿胶系列销售重回正轨，正在逐渐形成药品+健康消费品双轮驱动增长，维持“买入”评级。中泰证券

传媒：顶流内容+喜剧赋能微短剧发展

 　　华金证券-投资要点

　　热点事件：1月29日，抖音宣布与周星驰达成独家精品微短剧合作。双方将联合开发运营“九五二七剧场”，首部精品微短剧《金猪玉叶》第一季预计将于今年5月在抖音上线。通过与抖音合作，周星驰将以发起人身份，共同联合青年创作者，基于“周星驰导演作品”的抖音账号，直接面向用户进行内容创作。近年来，由于传播媒介的迭代进步，短篇网络文学小说创作和微短剧双向赋能，为出海业务奠定坚实基础。顶流内容叠加喜剧题材入局微短剧，预计将在多方面对行业产生正向催化；网文出海势头迅猛，有望多轮驱动赋能微短剧发展。

　　顶流内容制作人携手头部生态平台入局微短剧，有望为行业带来正向催化。1月29日，周星驰通过抖音账号发布视频并配文“《九五二七剧场》今天正式开张”。公开资料显示，作为中国香港著名演员，周星驰参演、导演了多部知名喜剧作品。根据豆瓣，其作品大多为高分佳作。国家广播电视总局网络视听节目管理司在2023年多次提出微短剧要“微而不弱、短而不浅、剧有品质”。周星驰过往作品中“小人物与大时代”的选题正是“见微知著”的模式。传统顶流内容创作人入局微短剧，或将产生强号召，激起千层浪，推动行业正向发展。

　　喜剧契合当下时代语境，有望和碎片化时代的微短剧实现同频共振。短剧从萌芽期到高速成长期，前后仅有一两年的时间。期间，多数短剧题材均以穿越重生、草根逆袭、豪门秘事为主，剧情呈现“反转”、“冲突”、“浮夸”等特征，从而吸引眼球。业内人士认为，目前短剧多为都市、古装、悬疑等题材，而喜剧类型尚处“蓝海”。从电影市场来看，据猫眼专业版App显示，在今年即将到来的春节档中，“想看”人数排名前三的电影分别为《飞驰人生2》（71.38万）、《熊出没？逆转时空》（63.67万）、《热辣滚烫》（52.58万），三部作品均为喜剧题材。在长视频市场炙手可热的喜剧题材，在短视频市场却呈现相对蓝海的状态。以周星驰为代表的“无厘头”喜剧模式的加入，或将弥补目前微短剧市场喜剧内容不足的现状，丰富内容端，长效赋能微短剧行业发展。

　　投资建议：顶流内容制作人携手头部生态平台，入局微短剧，叠加喜剧题材禀赋，预计将长效赋能微短剧发展。优质内容和IP：中文在线（300364.SZ）、阅文集团（0772.HK）、掌阅科技（603533.SH）等；影视制作：华谊兄弟（300027.SZ）、华策影视（300133.SZ）、芒果超媒（300413.SZ）、因赛集团（300781.SZ）、海看股份（301262.SZ）、遥望科技（002291.SZ）、中广天择（603721.SH）、引力传媒（603598.SH）等；技术赋能：天娱数科（002354.SZ）、风语筑（603466.SH）、盛天网络（300494.SZ）、智度股份（000676.SZ）、华数传媒（000156.SZ）、天威视讯（002238.SZ）、捷成股份（300182.SZ）、视觉中国（000681.SZ）等。

天风MorningCall·0202 | 总量-每周论势/固收-美联储会议点评/金工-行业景气度

总量|天风总量每周论势（2024-1-31）

固收|联储推迟降息，市场怎么看？——美联储1月议息会议点评

金工|哪些行业景气度在上行？——细分行业景气度跟踪-20240201

通信|源杰科技（688498）：三款新品有望成为亮点，回购将增强投资者信心

电子&计算机|江波龙（301308）：2023年度收入超百亿，四季度有望扭亏为盈

军工&电子|火炬电子（603678）：自产业务阶段性承压波及业绩，主动元器件+新材料或开启新篇章

家电|科沃斯（603486）：内销收入利润承压，海外快速增长

光伏行业月报：国内新增光伏装机表现亮眼，四季度行业业绩承压

   　投资要点：

　　1月光伏行业先扬后抑，表现不佳。截至1月31日，本月光伏行业下跌13.20%，大幅落后于沪深300指数。光伏板块1月日均成交金额268.25亿元，环比显著放量。全部细分子行业均下跌，个股表现低迷，部分公司股票跌幅巨大。

　　2023年国内光伏装机表现亮眼，海外市场出口金额略有下滑。得益于风光大基地项目建设和组件价格下降带来的经济效益的提升，1-12月我国光伏新增装机量216.88GW，同比增长145.12%，而12月新增装机51.87GW，同比增长139.03%。海外市场，我国太阳能电池累计出口金额3056.43亿元，同比下滑0.80%。

　　光伏逆变器出口增速放缓，国内招标市场火热。全年逆变器出口金额达99.56亿美元，同比增长11.4%。海外市场全年出口需求相对于2022年增速显著放缓，但12月环比有所改善。国内逆变器市场中标超190GW，华为、阳光电源、株洲变流、特变电工等企业强者恒强。国内光伏逆变器中标中组串式占主导地位，大功率组串表现亮眼，头部企业均把握住地面电站快速增长对大功率组串式逆变器的需求机会，华为、阳光电源、特变电工中标规模行业领先。

　　光伏产业链上游价格基本平稳，关注市场出清情况。根据中国有色金属协会披露的数据来看，1月底，N型硅料成交价格区间为7.00-7.30万元/吨，均价为7.09万元/吨，环比上升1.87%。N型硅料供应量趋于稳定，仍不及下游需求增长，故价格上涨。而硅片、电池环节价格平稳，光伏组件价格小幅度下跌。电池片厂商短期面临亏损局面，尽管价格有所反弹，但是预计新旧产能替换，产能面临出清。

　　投资建议：从已经披露的光伏年度业绩预告来看，一方面，国内外光伏市场需求非常旺盛，各环节受益于市场出货量的增长；另一方面，由于各环节扩产力度较大，板块整体业绩预计呈现下滑态势，而具体细分领域分化明显。尤其是，硅片、电池、组件等主产业链盈利承压，辅材环节盈利好于主材。本轮光伏板块个股调整幅度巨大，市场走势和不断压缩的估值充分反映产能过剩、装机增速放缓、基金赎回等因素。光伏产品价格低迷导致硅片、电池、组件、胶膜等环节四季度亏损，落后产能出清将会加速。考虑到新增产能供给情况以及落后产能退出情况，预计行业仍将处于洗牌过程，供需改善仍需时日。维持行业“强于大市”投资评级，中期一体化光伏组件厂、光伏玻璃、逆变器、TOPCon和HJT电池设备头部企业。中原证券

光伏设备行业月度点评：装机量环比回升，产业链价格企稳

 　　投资要点：

　　电力设备板块小幅下跌，子行业中光伏设备涨幅较好：最近一个月截止至1月22日，申万一级电力设备指数下跌3.54%，涨跌幅在一级行业板块中位列第4位，跑赢沪深300指数0.01pct。电力设备子板块中，光伏设备上涨较好，上涨3.11%，其他子版块均为下跌。

　　光伏设备估值回暖。截至1月22日，申万二级光伏设备指数市盈率（TTM）为11.65，与11月底几乎持平，纵观全年，光伏设备指数持续回调，但目前仍然高于沪深300指数，近期光伏设备走势较好，市盈率略有回升。

　　装机量：11月国内光伏新增装机为21.32GW，同比+185%，环比+57%；1-11月国内光伏累计装机量达到163.88GW，同比+149%。按种类看，2023年前三季度集中式光伏电站新增装机61.79GW，分布式光伏电站新增装机67.14GW。

　　产业链价格：根据PVInfoLink最新（1月17日）报价，国内多晶硅致密料价格65元/kg，周环比持平。P型182mm单晶硅片价格报2.00元/片，周环比持平；P型210mm单晶硅片报2.80元/片，环比上周-6.7%；N型182mm单晶硅片价格报2.05元/片，周环比持平；N型210mm单晶硅片价格报3.15元/片，环比上周-1.6%。182/210mm单晶PERC电池片价格报0.38元/W、0.38元/W，环比上周+2.7%、周环比持平。182/210mm双面双玻PERC组件价格报0.92/0.95元/W，周环比持平；TOPCon双玻组件价格报0.96元/W，环比上周-2.0%；HJT双玻组件价格报1.22元/W，周环比持平。

　　投资建议：维持同步大市评级。目前TOPCon电池相关环节竞争较为激烈，且价格持续下行，我们认为资金充裕、技术优势明显的企业有望在竞争环境中穿越周期。新技术方面，近期钙钛矿企业多有技术突破，协鑫光电、极电光能、万度光能等均有GW级产线建设计划，2024年钙钛矿有望成为量产元年。

        综合实力强大的光伏设备龙头：捷佳伟创、迈为股份；细分领域优秀企业：汉钟精机、微导纳米；钙钛矿技术相关标的：京山轻机、曼恩斯特、杰普特。财信证券

天风MorningCall·0201 | /电子-人形机器人/建筑建材-上海优化区域限购政策

固收|PMI修复有限，债市保持多头思维——固定收益点评

固收|2月债市快与慢——2月债市展望

电子|行业深度：人形机器人元年或将开启，AI下游硬件应用迭起

建筑建材|因区施策，渐进宽松——上海优化区域限购政策点评

通信|中际旭创（300308）：23年800G出货增长业绩亮眼，24年先发优势凸显1.6T提速

电子&机械|正帆科技（688596）：预计2023年业绩高增，新签合同

家电|海信家电（000921）：内外改善齐发力，业绩预告高增

家电|周观点：家电行业2023Q4基金持仓分析——24W4周度研究

医药|千红制药（002550）首次覆盖：深耕肝素产业链，创新研发卓有成效

中国神华(601088) 稳定盈利穿越牛熊周期，高股息煤炭巨头迎价值重估

　　投资要点

　　煤炭有望新增7670万吨/年产能，公司中长期成长可期。公司煤炭储量135.3亿吨，在产产能3.5亿吨，权益产能2.9亿吨。其中露天矿占比40%，使得自产煤吨成本维持176元的低位。同时煤炭销售近50%为下水煤，使得公司煤炭售价较高，大幅提高吨煤利润，2022年吨毛利303元。产能方面，公司拟收购集团两处煤矿资产（2070万吨/年），叠加未来计划新建新街台格庙矿区（规划产能5600万吨/年），公司中长期成长可期。

　　受益于长协煤销售高占比，公司业绩具备强稳定性。公司煤炭销售中长协占比高达86%，因此煤炭售价波动远低于市场水平。悲观情景下，我们测算当港口煤价跌至871元/吨时，公司归母净利润将降至623亿元，此时公司仍具备较好盈利能力，业绩稳定性较强。

　　煤电联营熨平业绩周期性波动，新增装机强化抗风险能力。公司现有装机4035万千瓦，其中60%分布于电量有缺口省份，电力需求较好且电价高。因此，2022年公司火电机组利用小时数4379小时，高于全国平均水平11.6%，同时加权平均度电售价达0.416元。此外，公司主要电厂均分布于煤矿、铁路沿线以及航运直达区域，自供煤比例达78%，耗煤成本较低。公司持续布局火电资产以强化抗风险能力，我们预计23-25年湖南岳阳电厂、广东清远电厂等将陆续投产，合计新增权益装机容量超750万千瓦，增幅超20%。

　　高分红配置价值凸显，充裕现金流提升特别派息预期。2014-2022年公司年均分红率83%，而2022年分红率72.77%，高于分红承诺的60%，更远超行业平均水平44.34%。假设23年分红率与22年持平，按照2023年12月18日股价，计算得2023年股息率7.57%，对比2018年市场低迷时公司股息率4.32%，以及同样是稳定运营的长江电力相同日期计算2023年股息率5.15%。预期未来在低利率市场环境下，公司股息率将向长江电力靠拢，股价仍有近40%的上涨空间。此外，2023年公司可自由支配现金预计超1000亿元，且短期内无大幅资本开支和大额偿债需求，现金流充裕稳定，特别派息预期提升。

　　盈利预测与评级：公司业务模式国内外绝无仅有，属于较为稀缺的偏资源型煤电一体化运营公司。公司经营平稳，且稳定成长，兼具稳定分红特征：从PE估值法角度，我们预计23-25年分别实现归母净利润633/651/662亿元，EPS3.19/3.28/3.33元，对应PE9.83/9.56/9.41倍。另外，我们采用EV/EBITDA估值方法测算，24-25年目标市值分别为6862、7367亿元。再者，从股息率角度，如前文所述，我们预期公司股息率有望降低至5.5%左右水平，按照当前股息率7.57%计算，尚有近40%股价涨幅空间。因此考虑公司兼具稳定成长和高股息避险属性，首次覆盖给予“买入”评级。东吴证券

天风MorningCall·0131 /宏观-风险定价/数据-XR数据月报/电子-消费电子

固收|2024年特殊再融资债怎么看？——固收信用专题

宏观|大类资产风险定价周度观察-24年1月第5周

数据|XR数据月报：Quest3份额快速提升，各大平台内容数量稳步上涨

电子|GalaxyS24预售表现优秀，看好AI功能渗透拉动智能手机销量

电子|洲明科技（300232）首次覆盖：LED+AI，开启全新增长模式

化工|23Q4持仓配置环比下降，持续聚焦细分龙头

宁沪高速(600377) 收购苏锡常南部高速 路产区位质量优

　　业绩简评

　　2024年1月28日，宁沪高速发布公告，公司拟收购苏锡常南部高速公司65%股权，交易对手方为公司控股股东江苏交控，交易对价为52.0065亿元。此外，公司与无锡交通签订意向书以期收购其持有苏锡常南部高速22.8%的股权，若完成两次收购，公司将也有苏锡常南部高速87.8%的绝对控股权。

　　经营分析

　　收购标的区位优势显著，车流量处于快速增长期。标的公司主营业务是苏锡常南部高速的经营管理，苏锡常南部高速收费里程约43.9公里，双向6车道，收费站数目为6个，于2021年12月30日正式通车。苏锡常南部高速位于苏南地区，起点位于常州，与公司常宜高速联通；终点位于无锡，于公司环太湖高速联通。路产中途包含贤山隧道和太湖隧道两处隧道。苏南地区横向通道在无锡境内主要有沿江高速、沪宁高速及苏锡常南部高速。2017年至今，除2020-2022年特殊年份外，苏南横向通道流量均保持增长，其中沪宁高速、沿江高速平均增长率分别为4.1%、5.5%。苏锡常南部高速开通时间至今较短，其车流量处于快速增长期。

　　目标公司净资产74.6亿元，收购PB显著低于公司自身PB。根据公司公告，目标公司2022年营收3.8亿元，综合利润-3.2亿元。2023年1-10月营收5.0亿元，综合利润-1.7亿元，利润有较大提升。截至2023年10月，目标公司净资产为74.6亿元，以65%股权对应交易对价计算的收购总价为80.01亿元，收购PB为1.07。当前公司动态PB为1.70，标的公司收购PB显著低于公司自身PB。

　　2024年标的公司业绩有望大幅改善。标的路产含太湖隧道，其收费标准为一类客车45元/车次，2021年开通后一类客车实行优惠收费，对ETC套装一类客车收费标准为15元/车次，2年后优惠到期。我们认为2024年优惠到期后，公司业绩有望大幅改善。此外，本次收购进一步完善了公司苏南路网布局，把握标的路产车流量快速增长趋势。在未来8年间，苏锡常南部高速周边公路路网集中改扩建，沿江高速预计2024-2027年改扩建，沪宁高速2027-2031年改扩建，标的路产将承接改扩建时期溢出车流量。

　　盈利预测、估值与评级

　　不考虑本次收购带来的利润影响，维持公司2023-2025年净利润预测44.1亿元、51.0亿元、55.6亿元，维持“买入”评级。国金证券