【天风MorningCall·0302 | 总量-每周论势/策略-前瞻/中国联通/机械-工程机械】
总量|天风总量每周论势（2023-03-01）——2023年第8期1、宏观：进一步宽松的概率或在下降。综合来看，本次《货政报告》[1]整体延续了经济会议的精神，我们认为接下来仍然将更多依靠经济内生修复动能来实现稳增长，而非进一步的“强刺激”、“走老路”，政策调控预计保持温和，今年... 展开全文

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天风MorningCall·0302 | 总量-每周论势/策略-前瞻/中国联通/机械-工程机械

总量|天风总量每周论势（2023-03-01）——2023年第8期

1、宏观：进一步宽松的概率或在下降。

综合来看，本次《货政报告》[1]整体延续了经济会议的精神，我们认为接下来仍然将更多依靠经济内生修复动能来实现稳增长，而非进一步的“强刺激”、“走老路”，政策调控预计保持温和，今年经济或将保持渐进式的弱复苏。

风险提示：海外经济、政策存在不确定性，可能会影响国内货币政策的出台；消费复苏存在不确定性。

2、固收：3月债市是否有变？2019或2022？

3月资金面怎么看？结合近期票据利率走势，2月票据利率不弱，故预计3月公布数据明显走弱的概率不大，如果没有外围超预期事件冲击，我们预计，央行3月MLF或继续简单增量续作（不会显著超预期），降准降息的可能性都较低。整体评估，资金收敛的基础或将延续，预计后续隔夜资金利率围绕在2%上下波动。3月债市怎么看？我们判断，随着利率水平重回限制性，后续美国经济高景气度或难延续，美元美债继续上行空间已经较为有限。十年美债4%左右，美元指数105左右，已经是当前定价较合理位置。3月以美元为代表的外围形势或许对国内债市并不友好。2019还是2022，我们认为3月债市需要注意2019年的风险，资金面或维持收敛态势，长端利率或有震荡上行压力。

风险提示：海内外疫情扩散超预期，国内经济增速超预期，国内外宏观政策转向超预期。

3、金工：上行趋势格局有望延续

配置方向上，我们的行业配置模型继续推荐困境反转型板块。困境方面，处于较为低估的行业主要集中在地产链和TMT和医药相关板块，从反转预期角度看，包含资金偏好和基本面变化的预期扭转，医药、建材和TMT（数字经济）存在改善预期，此外新能源中的新技术方向也是具有持续的预期交易，短期可重点关注四个板块的交替轮动。基金产品可重点关注TMTETF(512220)和科创ETF（588050）。

风险提示：市场环境变动风险，模型基于历史数据。

策略|我们需要什么样的政策跟踪（下）——两会前瞻

1、选举年两会选举流程：今年3月将召开【十四届全国人大一次会议】和【全国政协十四届一次会议】。2、政府工作报告更多是对前一年经济工作会议的细化：我们认为，在定调的问题上，政府工作报告大概率延续前期，不会有太大出入。3、两会需要关注哪些方面：①政府工作报告具体目标设置。虽然总体定调大概率不变，但上至财政货币空间、下至政策倾斜行业，仍可提炼出一些关键信息。②部长通道，可以大致了解各部委当前工作焦点或全年工作要求。

风险提示：政策不达预期，稳增长效果不达预期、地缘政治及中美关系影响等。

通信|中国联通（600050）首次覆盖：C端业务向好，产业互联网推动B端快速增长

1、中国联通在过去数年持续承压的移动和固网业务ARPU值基本确立回升趋势，其中移动用户ARPU值从2019年的40.4元提升至2022年上半年的44.4元，智慧家庭业务的增长一定程度上冲抵了固网接入ARPU下降，家庭市场综合ARPU值有望稳步提升。2、中国联通产业互联网业务发展迅猛，其中在运营商大数据等业务上占有优势，通过把握5G应用发展机遇，积极同腾讯等公司深化合作，有望推动公司B端业务快速成长。3、公司聚焦重点应用领域，倾力打造“联接+感知+计算+智能”的算网一体化服务，构建云网一体、多云协同的差异化优势，“联通云”等明星产品增长迅猛，产业互联网业务已成为中国联通营收增长的“第一引擎”。4、资本开支和运营效率进一步提升，现金流相对充裕。通过与中国电信合作，深入推动共建共享，实现公司资本开支平稳增长和经营效率的稳步提升。预计公司2022-2024年归母净利润分别为74.16、84.17和93.69亿元，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示：行业竞争加剧，降价压力超预期；创新业务进展不达预期；政策风险；业务拆分及测算的主观性风险；盈利预测假设的风险；跨市场选取标的比较的风险。

机械|行业深度：美国经验or日本经验？如何看待我国工程机械周期

1、卡特股价相对于标普超额涨幅（从1981年开始计算）从2019年约3000%提升至2022年6300%以上，整体市值目前接近8500亿人民币；我们截取2004-2022年公司股价表现，期间公司涨幅为841%。2、美国经验还是日本经验？我们认为日本可以提供较强的底线参考。展望国内工程机械：我们认为2023年有望成为拐点之年，后续房地产新开工面积趋于平稳，24年有望成为新一轮朱格拉周期上行起点，在中性情况下测算，24-25年挖机同比增速分别有望达到16.46%、16.95%。综上所述，从长维度角度考虑，国内工程机械行业投资价值有望逐步显现，我们继续推荐三一重工、恒立液压、徐工机械、中联重科等。

风险提示：行业竞争加剧，行业景气度不及预期，原材料价格波动，样本代表性风险，测算具有主观性，仅供参考。

客户认为新能源里面光伏或仍然是目前最好的板块，一方面原因是板块近期整体情绪到达低点，行业也有望迎来旺季；另一方面是硅料价格缺乏上行空间，上游价格近期或将持续回落，整体排产也会环比回升。

客户在光伏细分领域里当前时间节点相对比较看好有预期差的大储板块和一体化组件。

通信|政策再强调数字中国建设，重视数字经济大方向！

1、印发了《数字中国建设整体布局规划》，《规划》再次强调数字基础设施的建设，引导通用数据中心、超算中心、智能计算中心、边缘数据中心等合理梯次布局。2、相关产业链如光通信、数据中心等有望深度受益。同时也明确要加快深化产业数字化转型，不断做强做优做大我国数字经济。①网络设备：中兴通讯、紫光股份（与天风计算机团队联合覆盖）、星网锐捷；②光通信：中际旭创、天孚通信、源杰科技（与天风电子团队联合覆盖）、新易盛等；③光纤光缆：亨通光电、长飞光纤、中天科技；④IDC：润泽科技、科华数据（与天风电新团队联合覆盖）、润建股份、奥飞数据（与天风计算机团队联合覆盖）；⑤运营商：中国移动、中国电信，建议关注：中国联通。

风险提示：政策扶持不及预期，5G应用发展不及预期，下游数字化应用转型进程不及预期，宏观经济持续下行的风险等。

通信|威胜信息（688100）：盈利能力同比提升，持续保持行业领先地位

公司发布2022年度报告，收入净利持续双增长：2022年实现营业收入20.04亿元，同比增长9.75%；归母净利润4.00亿元，同比增长17.20%。1、盈利能力同比提升，2022年实现综合毛利率37.12%，同比提升2.19个百分点；归母净利润率19.97%，同比提升1.27个百分点；经营质量表现优良：经营性净现金流量2.57亿元，同比优化4.75%；资产负债率29.82%、净资产收益率14.86%。2、全系列业务稳定增长，在手订单充裕未来成长动力强劲。截至22年底公司在手合同25.16亿元，同比增长42.19%。3、保持行业领先地位，国内国际业务齐头并进。国内市场稳健增长，实现收入16.93亿元，同比增长6%；国际市场高速增长，实现收入3亿元，同比增长34.8%。4、持续创新加大研发投入，确保行业领先竞争力。公司22年研发费用1.99亿元，同比增长12.22%，研发费用占营收比例9.91%。研发人员数量372人，占比49.53%。考虑交付进度等因素影响，预计公司23-25年归母净利润分别为5.21/6.73/8.67亿元（23-24年原值为5.31/6.91亿元），对应PE分别为28/21/17倍，维持“买入”评级。

风险提示：新技术研发及新产品开发风险；下游客户较集中有可能造成经营波动；市场竞争风险；宏观环境及疫情造成的海外业务发展不达预期；项目交付进度不及预期等。

传媒|数字建设规划发布，打造自信繁荣的数字文化，3条主线5大板块，建议关注传媒相关投资机会

2月27日，印发《数字中国建设整体布局规划》，提出到2025年基本形成横向打通、纵向贯通、协调有力的一体化推进格局，数字中国建设取得重要进展。我们研读政策要点，提炼3条投资主线，分别为：数据要素主线、数字场景落地主线、数字内容主线。一、数据要素主线：政策暖风频吹，相关布局公司或可乘行业东风。建议重点关注：【浙数文化】；【每日互动】；【卓创资讯】。二、数字场景落地主线：支持数字经济做强做优做大，关注数字化转型相关受益公司。1）数字文化板块：【人民网】；【中国科传】。2）ARVR/AIGC板块：【风语筑】；【锋尚文化】；【大丰实业】。三、数字内容主线：数字文化自信繁荣，关注内容领域优秀产品力公司。1）游戏板块：【恺英网络】；【三七互娱】；【神州泰岳】。2）影视内容板块：【芒果超媒】；【华策影视】。

风险提示：行业监管风险；宏观经济风险；数字技术推进不及预期；版权保护风险等。

商社|科锐国际（300662）：22年业绩符合预期，期待金三银四复苏表现

公司发布业绩快报，预计22全年实现收入91亿元、同比增长30%，归母净利润2.91亿元（业绩预告为2.78~3.0亿元）、同比增长15%；22Q4归母净利润0.73亿元，同比增长14%、显著好于22Q3增速0.9%。1）23展望：我们预计23年业绩增速25%-35%，业绩增速略低于收入主要系技术投入，公司技术投入预算为国内线下业务GP的10%。2）拟增资香港AP子公司、拟推进海外业务收购，并跟进其他进展。2月17日公司公告拟增资9700万美元给香港AP子公司，其注册资本从5300万美元增至15000万美元，后续用于海外业务开展及收购。3）22年以来，invesigo增长喜人，其中22Q1-3营业收入超过16.63亿元，同比增长65.56%，中高端人才访寻业务增长40.85%、灵活用工业务增长71.29%、战略及数字化咨询业务增长62.49%，我们预计23年公司有望优于过往表现。我们预计公司22-24年归母净利2.9/3.8/4.9亿元，对应22-24年PE分别33/25/20倍，维持“买入”评级。

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赞(43) | 评论 (21) 2023-03-02 08:25 来自网站举报

机构研报精选

【天风MorningCall·0301 | 数据-新能源汽车景气度跟踪/房地产-地产复苏】
数据|新能源汽车景气度跟踪：M2W3需求稳步回升，伴随分化1、2月第3周车企、门店逐渐复工程度较为充分，消费亦在逐步修复中，带动订单数环比1月正增长。整体来看，第3周9家样本订单已恢复至22年11月、12月的同期水平。恢复不及预期的车企，目前订单仍存在较大压力，我们认为，后续车企... 展开全文

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天风MorningCall·0301 | 数据-新能源汽车景气度跟踪/房地产-地产复苏

数据|新能源汽车景气度跟踪：M2W3需求稳步回升，伴随分化

1、2月第3周车企、门店逐渐复工程度较为充分，消费亦在逐步修复中，带动订单数环比1月正增长。整体来看，第3周9家样本订单已恢复至22年11月、12月的同期水平。恢复不及预期的车企，目前订单仍存在较大压力，我们认为，后续车企或将推出包括但不限于终端优惠、金融政策、置换补贴等政策刺激需求回升。2、交付方面，M2W3交付7-8万台，环比上周M2W2增长15%-20%，相较于22年11月、12月同期有个位数下降，2月作为汽车行业产销淡季，交付节奏在春节后稳步爬升，头部自主品牌交付节奏明显快于其余自主品牌新能源、新势力以及合资品牌，我们认为主要受到节后订单需求的影响，订单需求承压的车企或有意放缓交付节奏。推荐国内自主品牌【比亚迪】、【广汽集团】、【长安汽车】、【吉利汽车】、【长城汽车】，造车新势力【理想汽车】、【小鹏汽车】；建议关注【蔚来汽车】。

风险提示：调研样本有限不代表行业全貌；调查问卷获取订单及销量预测数据仅供参考；行业景气度不及预期；零部件供应不稳定；疫情形势不及预期影响生产销售；新产品推出不及预期。

房地产|地产开始复苏了吗？

1、我们认为无论是政策有效性、政策空间，还是稳融资力度和销售预期上，地产行情或依然存在认知差，这也有望成为后继行情延续的动力。至于市场所担心的不利因素如人口出生率下滑、城镇化率提升放缓等等，实际上是一些慢变量，在1-2年内或难以有较大变化。2、4个认知差持续推动地产行情，3条思路推荐标的。我们认为地产行情认知差尚未完全修复，推荐标的关注3条思路市场对于地产板块4个认知差（政策有效性、稳融资力度、政策空间、销售预期）尚未完全修复，选股思路围绕以下3个维度：①信用修复、②格局优化、③销售复苏，具体包括：1)优质民企信用修复，建议关注新城控股、金地集团；2)区域竞争格局优化，建议关注天地源、滨江集团、华发股份；3)行业销售复苏，建议关注保利发展、招商蛇口、我爱我家。此外，建议关注金融支持租赁市场的受益标的，万科A、龙湖集团。

风险提示：1）证券市场波动、政策推进节奏及施行效果等存在不确定性。2)信用修复、格局优化及行业复苏可能存在不及预期的风险3)宏观环境变化可能对房地产行业及公司的运行产生影响。

家电|新宝股份（002705）：内销增速较好，外销压力将逐渐减弱

1、公司发布22年业绩快报，22年公司实现营业收入136.96亿元，同比-8.15%，其中22Q4实现营收29.79亿元，同比-29.2%。22年公司实现归母净利润9.59亿元，同比+20.97%，其中22Q4实现归母净利润1.15亿元，同比-41.88%。2、分业务看：22年公司实现外销收入97.33亿元，同比约-16%，内销收入39.63亿元，同比约+21%。3、利润端：我们预计整体毛利率水平有所提升。净利率方面，22年公司归母净利率7%，同比+1.69pct；22年公司扣非归母净利率7.28%，同比+2.71pct。4、汇兑损益的影响：根据我们的计算，22年汇兑变动对于净利润合计影响约为1.7亿左右【其中，22年汇兑收益2.44亿元（21年汇兑损失0.64亿元，22年汇兑损失同比减少3.08亿元）。预计22-24年业绩分别为9.59/10.9/12亿元（前值分别为11.6、13.5、14.3亿元），对应PE16.5x/14.5x/13.2x，维持“买入”评级。

风险提示：内销新品销售不及预期，外需恢复不及预期，市场竞争风险，原材料成本上行风险，汇率波动风险；业绩快报为初步测算结果，请以实际年报公布数据为准。

家电|石头科技（688169）：海外大促带动外销增长，产品结构升级贡献利润水平

公司发布22年业绩快报，22年公司实现营业收入66.29亿元，同比+13.56%，其中22Q4实现营收22.36亿元，同比+11.3%；22年公司实现归母净利润11.93亿元，同比-14.93%，其中22Q4实现归母净利润3.38亿元，同比-12.5%。1、收入端：海外黑五圣诞销售情况预计较好，带动外销增长；国内由于疫情影响，内销增速放缓。从内外销收入增速看，我们预计Q4国内收入增速10%+，根据奥维数据显示，石头Q4销售增速为11.6%。全年看，外销收入同比基本持平，内销收入增速在50%+左右。2、利润端：产品结构升级带动扣非净利率提升，套保损失对利润端有额外影响。扣非净利润方面，公司22年扣非净利率18.1%，同比-2.3pct，其中Q4扣非净利率为15.3%，同比+0.5pct。基于公司22年的业绩快报，我们略提升了公司的营收增速，业绩预测基本维持不变，给予22-24年业绩11.9/13.7/15.5亿元（前值为12.6/14/15.5亿元），对应PE为28.3x/24.5x/21.8x，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格上涨的风险；自有品牌增长不及预期；海外市场扩张不及预期；宏观经济环境变化导致市场需求不及预期等，业绩快报是初步测算结果，具体财务数据以公司披露的年报为准。

家电|周观点：一图解读立达信招股说明书——23W9周度研究

1、出货端：12月大家电外销量增速环比改善，1月空调销量增速环比走低。2、零售端：奥维数据跟踪：1）线上：23W1-W8累计销售额，空调、冰箱、冷柜、养生壶、电蒸锅品类同比增长较明显，集成灶和空气炸锅同比下滑较明显。2）线下：23W1-W8累计销售额，空调、洗碗机、扫地机品类实现同比正增长。3、展望：从近期投资策略来看，我们更加推荐关注：1）随着行业整体需求修复，低估值价值股将迎来估值修复，如白电标的；2）一季报确定性相对更高的标的。标的方面，推荐：1）白电（疫后修复/地产改善/海外改善），如【格力电器】、【美的集团】、【海尔智家】、【海信家电】；2）厨大电（疫后修复+地产改善），如【老板电器】等；3）小家电（疫后修复/海外改善），如【小熊电器】、【科沃斯】、【飞科电器】、【石头科技】、【新宝股份】等；4）零部件（第二曲线高景气），如【盾安环境】（与天风机械军工组联合覆盖）、【三花智控】等。

风险提示：三方数据偏差风险，疫情扩大，房地产、汇率、原材料价格波动风险等。

建筑建材|中复神鹰（688295）：全年高增符合预期，持续扩产夯实龙头地位

1、全年业绩符合预期，高增彰显龙头本色。公司发布业绩快报，预计2022年实现收入19.9亿，同比+70.0%，实现归母净利润6.1亿，同比+117.1%。2、扩产夯实领先地位，议价能力不断增强。扩产前公司潜在产能为2.85万吨（连云港3500+西宁25000），扩产公告后潜在产能为5.85万吨。考虑到在高性能小丝束领域，公司潜在产能国内领先，我们认为其对于下游的议价能力或将进一步增强。3、高景气应用领域占比较高，下游客户验证进展顺利。公司与彼欧新能源，隆基绿能等新能源企业签订战略协议，产品已完成了三型瓶的型式认证和四型瓶的内部测试。长期来看，下游碳碳复材/氢气瓶等领域持续高景气，看好公司长期成长性。考虑到建设周期，3万吨产线产能24年或较难释放，我们暂调低24年归母净利润至14.4亿元（前值16.5亿元），23/24年归母净利润9.04/14.4亿元，维持“买入”评级。

风险提示：碳纤维产能释放不及预期，国产替代不及预期，下游需求不及预期，行业产能扩张超预期，短期内股价波动风险，扩产项目存在延期、变更中止或终止的风险，业绩快报是初步测算结果具体财务数据以公司发布的年报为准。

传媒&海外|阿里巴巴-SW（09988）：FY23Q3业绩：盈利超预期，23年有望受益于复苏

1、收入表现稳健，净利润超预期增长。公司披露FY23Q3（12月底季度）业绩。本季度阿里实现营收2477.56亿元（RMB，下同），yoy+2%，基本符合彭博一致预期。在国内消费需求减弱，供应链物流受到影响的环境下，公司收入相对稳健。利润端，得益于公司运营效率持续提升和成本优化，公司利润超预期增长；22Q3成本及费用总额占收入比例同比下降，其中销售费用率同比缩减3pct至12%。经调整EBITA520.48亿，yoy+16%，经调整净利润为499.32亿元，yoy+12%，超出彭博一致预期15.4%。2、投资建议：关注公司业绩修复的同时，双重上市、蚂蚁整改等持续推进，带动信心提升。考虑到复苏进度，我们将FY2023-FY2025收入由8712/9859/11295亿元调整为8645/9707/11127亿元；调整后归属股东净利润（Non-GAAP）由1376/1604/1855亿元调整为1322/1580/1823亿元。2023年2月27日港股收盘价对应FY2023-FY2025年PE分别为12.6/10.5/9.1倍，维持“买入”评级。

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赞(37) | 评论 (23) 2023-03-01 08:26 来自网站举报

机构研报精选

【天风MorningCall·0228 | 固收-3月债市、可转债周报/计算机-国家云/上能电气】
固收|3月债市是否有变？2019或2022？——3月资金面与债市月报（20230227）1、3月资金面怎么看？历史观察，3月资金面易于生变，或紧，或松。代表年份就是2019与2022年。与此同时，3月各地疫情散发，央行连续加大公开市场投放力度，资金转松。2、参考2019和2022... 展开全文

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天风MorningCall·0228 | 固收-3月债市、可转债周报/计算机-国家云/上能电气

固收|3月债市是否有变？2019或2022？——3月资金面与债市月报（20230227）

1、3月资金面怎么看？历史观察，3月资金面易于生变，或紧，或松。代表年份就是2019与2022年。与此同时，3月各地疫情散发，央行连续加大公开市场投放力度，资金转松。2、参考2019和2022，3月资金面怎么看？我们预计，央行3月MLF或继续简单增量续作（不会显著超预期），降准降息的可能性都较低。整体评估，资金收敛的基础或将延续，预计后续隔夜资金利率围绕在2%上下波动。3、3月债市怎么看？复盘来看，3月是承上启下的重要节点。3月债市，市场交易重心还是落在宽信用与稳增长。关键指标是社融和PMI，前者表现宽信用的程度，后者检验宽信用的初步效果，这里面尤为突出社融的指示意义。与此同时，需要关注是否存在超预期因素或者事件。综上，3月债市需要注意2019年的风险，资金面或维持收敛态势，长端利率或有震荡上行压力。

风险提示：海内外疫情扩散超预期，国内经济增速超预期，国内外宏观政策转向超预期。

固收|何种转债表现优于正股——可转债市场周报（2023.02.27）

1、与正股相关性强的转债，其收益率仍有很大部分正股涨跌解释不了；很少有转债与正股相关性弱或不相关:通过计算市场上所有转债转股期前转债和正股日度收益率的相关系数我们发现，绝大多数转债相关系数落在0.6-0.8之间，中位数0.70，并且分布呈现一定的肥尾特性，很少有转债落在-0.2-0.2的区间内。2、这样的统计特征使得探讨转债和正股的比较优势变得有意义：2018年以来的A级及以上转债中，纺织服饰、医药生物两个行业的转债能够较其正股获得显著超额收益。而电力设备、非银、国防军工、钢铁、家用电器、石油石化等多个行业其转债相对正股有负超额收益，但不显著。3、当前何种转债相比正股更具性价比？在此情境下“双低”转债具备两重优势：（1）本身具备一定防守性，能更好的应对盘面的不确定性（2）“双低”转债相比正股的“alpha”收益使得其在表现寡淡的盘面中至少表现强于正股。另外，偏股转债的投资需谨防踏空，择时投资才能体现其先对正股的性价比。

风险提示：策略表现不及预期风险；历史统计规律失效风险；市场环境变动风险；政策变动风险。

计算机|行业深度：国家云，数字经济的操作系统

1、从数字福建到数字浙江再到数字中国，数字经济成为提升国家竞争力关键。考虑安全可控因素，以“国家队”为核心的数字经济基础设施建设，势在必行。2、根据国资委相关资料，国家云公司已经成立，我们理解国家云框架=省级政务云+央国企行业云+大数据平台。根据我们的梳理，其实现路径或为“省级数字经济公司-三大运营商+中国电子”体系。在此之上，底层信创之外，上层应用同步统筹集约化改造，同时未来以政务为核心的云数一体，政务大数据建设值得期待。3、建议关注：1）国家云底座，份额有望提升：中国电信（通信组覆盖）、品高股份、深桑达、中国移动（通信组覆盖）、中国联通（通信组覆盖）；2）国家云信创，订阅方式升级：中国软件、达梦数据库、中国长城、景嘉微、神州数码；3）国家云应用，行业格局变化：致远互联、启明星辰、信安世纪、三未信安、安恒信息；4）云数一体，政务大数据建设值得期待：中科江南、海天瑞声、深桑达、博思软件、新点软件。

风险提示：1）政策落地不及预期；2）国家云建设确收不及预期；3）数字政府推广不及预期。

电新|上能电气（300827）首次覆盖：国内光储逆变器龙头，发力海外未来可期

1、公司概况：承接艾默生技术及团队，已成长为国内光储逆变器龙头。2021年公司国内储能逆变器市占率第一。受益于国内、全球市场的光储行业高增长，22Q1-Q3公司营收达10.66亿元，yoy+64.51%。未来看点：光储业务发力全球市场，全球市占率有望进一步突破。2、光伏逆变器：产品覆盖全功率段，新品+海外市场快速布局。其中新推出的户用分布式产品线有望打开新应用领域。3、储能板块：CNESA口径21年国内出货量市占率第一，欧美市场拓展顺利。2022年积极开拓欧洲户储、北美大储市场，获多项认证证书。4、电能质量治理业务：专注APF、SVG、SPC板块，产品少而精。公司提供全场景的电能质量治理解决方案，包括APF、SVG、SPC等全系列产品。2022H1营收大幅提升，占比逐渐扩大，未来增长可期。我们预计公司22-24年营收分别达24.6/80.8/120.7亿元，归母净利润分别为1.2/4.8/7.5亿元。根据WIND一致预期，可比公司2023年平均PE估值39X，我们给予公司23年41X估值，目标价为82.5元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：政策风险、毛利率下降风险、应收款项较大的风险、汇率风险、疫情反复风险及国际贸易摩擦加剧的风险、核心原材料供应风险、文中测算具有一定主观性，仅供参考。

电子|周观点：23Q1库存持续去化，基本面或加速触底

1、IC设计：供应端改善+需求逐步复苏，基本面复苏可期。存储芯片方面，华邦电/旺宏/南亚科实现营收48.9/22.1/22.5亿台币，同比变动-44%/-41%/-67%。模拟芯片方面，矽力杰/致新实现营收10.3亿台币与5.6亿台币，同比变动-46%/-31%。主控芯片方面,联发科/瑞昱实现营收224/55亿台币，同比变动-49%/-46%。2、功率器件：海外大厂价格维稳，新能源汽车23年同比维持高增长。功率器件厂商方面，茂矽/杰力/富鼎/强茂实现营收/1.4/1.2/2.0/8.5亿台币，同比下降21%/51%/48%/36%。3、代工封测：产能释放或降低代工成本，IC设计盈利能力有望逐步优化。晶圆代工方面，台积电/联电/力积电实现营收2001/196/39.3亿台币，同比变动16%/-4%/-43%。封装测试方面，日月光/京元电/力成实现营收451/26/50亿台币，同比下降7%/17%/31%。

风险提示：疫情继续恶化；上游供给不足；科研进度不及预期；需求不及预期。

商社&纺服|鸿合科技（002955）：专注教育信息化，一核两翼把握产业机遇

1、数字化转型是世界范围内教育转型的重要载体和方向，政府高度重视数字教育发展，将其作为数字中国重要组成部分。2、公司相继登上多个具有全球影响力的展会，全面展示全新数字化教学与实验方案。23年2月公司分别参加首届世界数字教育大会和中国国际教育年会暨展览CACIE，并带来多个教育数字化的应用成果。3、公司秉承“一核两翼”发展战略，引领教育信息化发展浪潮。公司坚持自主研发与自主生产的一体化布局，通过“设计-研发-生产-销售-数据反馈”机制，加快新产品导入、优化成本、提升品质，为客户提供前沿产品及优质服务。调整盈利预测，维持“买入”评级。我们预计公司2022-24年收入分别为48.3、60.2、71.4亿，归母净利润分别为4.4、5.5、6.8亿（原值分别为4.2、5.2、6.2亿），对应EPS分别为1.87、2.35、2.89元/股（原值分别为1.80、2.21、2.67元/股）。

风险提示：行业政策风险；教育服务业务开展不及预期风险；技术创新风险；原材料价格波动风险；境外经营风险。

纺服|牧高笛（603908）：数据向上旺季将至，露营景气延续

据燃数科技跟踪，牧高笛品牌近30日线上GMV同增120%+，即将迎来4-5月露营旺季。1、近日户外装备OEM/ODM扬州金泉上市，板块效应显现，我们预计22年收入11亿同增40%+，净利2.4亿同增139%，有望带动户外OEM价值重估。2、牧高笛2023新品首发，分别推出双室帐篷、后室、车尾帐和天幕等产品，实用性强，搭建便捷，有望收获新客群扩大市场空间。3、发力KA卖场，布局跨境电商打开海外蓬勃市场，同时深化与车企联动，伴随自驾露营模式渗透有望协同增长。4、持续投入巩固研发优势，潜心打造专业户外产品。5、垂直整合产业链降本增效，提升公司整体价值。调整盈利预测，维持“买入”评级。预计公司22-24年收入分别为15.9、21.3、27.7亿，归母净利润分别为1.4、1.9、2.6亿（原值分别为1.6、2.3、3.1亿），EPS分别为2.1、2.9、3.9元/股（原值分别为2.4、3.4、4.6元/股）。

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机构研报精选

【天风MorningCall·0227 | 策略-股票和汇率关系/金工-22Q4货币政策解读/军工】
策略|汇率再次逼近7，如何看待股票和汇率的关系？1.海外加息预期大幅上修，美元走强。2.汇率贬值对A股市场的冲击具有结构性。（1）核心资产短期走势与汇率有一定镜像关系。（2）但有自身产业周期的板块与汇率关系不大。3.震荡市中，“无人问津”时可多一些“逆向思维”。今年整体基调可能是... 展开全文

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天风MorningCall·0227 | 策略-股票和汇率关系/金工-22Q4货币政策解读/军工

策略|汇率再次逼近7，如何看待股票和汇率的关系？

1.海外加息预期大幅上修，美元走强。2.汇率贬值对A股市场的冲击具有结构性。（1）核心资产短期走势与汇率有一定镜像关系。（2）但有自身产业周期的板块与汇率关系不大。3.震荡市中，“无人问津”时可多一些“逆向思维”。今年整体基调可能是过渡年、震荡年、主题年。4.下一阶段可逐步转向基本面，重点关注“四月决断”。（1）一季度：主题策略。流动性好、数据真空期，主题策略相对有效。（2）二三季度：基本面策略。关注方向：一是经济复苏验证主线，关注估值未过度透支的方向：消费类比如美容护理、医疗服务、餐饮旅游、药店等，生产类比如建筑建材、家居、化工、机床设备等；二是景气维持较高或可能底部反转的成长板块，比如军工电子、大储、光伏辅材、人工智能、半导体设计、创新药及产业链等。（3）四季度：低估值策略。可关注政策催化的方向比如大安全、人工智能，或者做低估值高股息的估值切换，如红利指数、公用事业、食饮、家电等。

风险提示：宏观经济风险，国内外不可预测事件风险，业绩不达预期风险等。

金工|量化择时周报：上行趋势格局有望延续

市场进入上行趋势格局。短期而言，宏观层面，短期进入宏观经济数据的真空期，市场的不确定性主要来自地缘政治的风险，但伴随两会的临近，风险偏好有望抬升；展望中期行情，基本面上在稳增长和美国加息放缓的大背景下，叠加赚钱效应的持续增加，市场已经开启上行趋势格局，在赚钱效应转负之前，调整仍然是入场良机。我们的行业配置模型继续推荐困境反转型板块。困境方面，处于较为低估的行业主要集中在地产链和TMT和医药相关板块，从反转预期角度看，包含资金偏好和基本面变化的预期扭转，医药、建材和TMT（数字经济）存在改善预期，此外新能源中的新技术方向也是具有持续的预期交易，短期可重点关注四个板块的交替轮动。基金产品可重点关注TMTETF(512220)和科创ETF（588050）。当前以wind全A为股票配置主体的绝对收益产品建议仓位70%。

风险提示：市场环境变动风险，模型基于历史数据。

宏观|进一步宽松的概率或在下降——2022年四季度货币政策执行报告解读

1、综合来看，本次《货政报告》整体延续了经济工作会议的精神，我们认为接下来仍然将更多依靠经济内生修复动能来实现稳增长，而非进一步的“强刺激”、“走老路”，政策调控预计保持温和，今年经济或将保持渐进式的弱复苏。第一，央行对2023年国内经济的内生修复保持乐观，货币进一步宽松的概率在下降。第二，央行对通胀的担忧显著下降，但与对内生修复的乐观不矛盾，货币尚无收紧的必要。第三，央行对房地产方面的部署也出现了重要的边际变化，保交楼具备了更高的优先级，助企纾困的政策有望加码，而需求端政策可能会更加温和。

风险提示：海外经济、政策存在不确定性，可能会影响国内货币政策的出台；消费复苏存在不确定性。

军工|新域新质——航空发动机：中推型号迎2023放量元年，航发主机单位外协推进加速

2023年新型号节点年，或为“新域新质”装备元年，中等推力航空发动机或将迎来集中批产放量阶段。应用方向一——军用无人机（长航时、无人僚机）：随着我国军用无人机发展建设的加速，国产无人机用中推型号或将加速推进预研转批产；应用方向二——中型战斗机/新代次舰载机/高级教练机：我国新一代舰载战斗机或将采取中型化路线，其配套中推涡扇发动机需求迫切度或进一步提升。航空发动机为军工板块高景气且长期稳定的主要成长赛道，建议持续保持对航发赛道企业的重点关注。原材料供应商专业化培养过程中，变形高温合金国产化率提升和多流水培养带来的机会：抚顺特钢、西部超导、隆达股份；主机外协推进带来的新业务条线发展机会：华秦科技、图南股份、钢研高纳、航亚科技；中游锻铸造企业纵向拓展机会：中航重机、航宇科技、派克新材。

风险提示：市场波动性风险；军品订单节奏风险；新型号装备研制列装不达预期；国际局势变化风险等。

银行|公司深度：长沙银行（601577）：深耕县域金融，零售转型“大展宏兔”

1、区位优势赋能，“强省会”战略高位推出。作为金融服务长沙高质量发展的排头兵，长沙银行相应出台《长沙银行贯彻落实“强省会”战略的行动方案》。2、深耕县域金融，引领乡村振兴。截至2022H1末，全省县域覆盖率达到93%；农村金融服务站累计签约5,902家。3、持续探索消费贷蓝海，零售转型进行时。截至22H1末，长沙银行零售贷款1624亿元，占总贷款比重40%，在上市城商行中位居首位；截至2022H1末，长沙银行个人消费贷款余额达496.22亿元，较年初增长14.00%。我们对公司业绩表现持乐观态度，预计2022-2024年归母净利润同比增速分别为8.04%、13.16%和15.10%。截至2月23日收盘，公司股价对应PB（MRQ）为0.61倍。考虑到长沙银行业务有序开展、业绩增长趋好，ROE有望稳中有升，我们给予公司2023年目标PB0.75倍，对应目标价9.78元，维持“买入”评级。

风险提示：有效信贷需求不足；负债成本上升；资产质量恶化；异地扩张受阻；测算或存在误差；公司内控有待持续改善；业绩快报仅为初步测算结果，具体数据以正式发布的22年年报为准。

通信|周观点：电信大模型研发取得阶段性成果；科技部对人工智能给予大力支持

1、中国电信大模型研发取得阶段性成果关注产业版ChatGPT。《科创板日报》获悉，中国电信已全面布局大模型技术研发并取得阶段性成果，包括业内首个十亿参数量级城市治理领域的大模型等，并积极关注产业版“ChatGPT”。中国电信联合浦江国家实验室，在2022天翼生态博览会上发布了业内首个十亿参数量级城市治理领域的大模型。2、科技部谈人工智能：作为新增长引擎继续给予大力支持。一是推动构建开放协同的人工智能创新体系，加快基础理论研究和重大技术攻关。二是推动人工智能与经济社会深度融合，在重大应用场景中锤炼技术，升级迭代，培育市场。三是推动建立人工智能安全可控的治理体系。四是全方位推动人工智能开放合作。

风险提示：疫情影响、5G产业和商用进度低于预期，下游应用推广速度不及预期，贸易战不确定风险。

电子|艾为电子（688798）：股权激励落地彰显发展信心，营收目标有望稳增长

1、公司产品主要应用于新智能硬件消费电子、物联网、工业、汽车领域，根据公司2022年业绩快报公告，22年受宏观环境影响，营收预计同比下降10.21%，归母净利预计同比下降117.75%。2、股权激励覆盖700+核心人员，稳固吸引优秀人才。公司此次授予数量为478万股，占目前公司总股本2.88%，授予人数共计744人。本次激励计划预计摊销的总费用为2.76亿，对2023-2027年会计成本分别为1.2/0.85/0.46/0.21/0.026亿。3、激励计划营收目标年复合增长率为20%，彰显长期增长信心。根据公司2022年年度业绩快报公告，2022年公司实现营收20.9亿，对应本次激励计划目标，2022-2026年的营收年复合增长率为20.4%，对应本次激励计划触发值，2022-2026年的营收年复合增长率为17.1%。4、2022年业绩承压，公司加大研发投入持续丰富产品矩阵。22年受宏观环境影响，终端市场需求疲软，我们下调原始预期；但随着终端需求回暖及库存持续去化，公司有望重启增长；将22与23年归母净利润预测由4.73/7.09亿元调整为-0.51/1.75亿元，并新增24年归母净利预期为4.03亿元。

风险提示：终端需求复苏不如预期，研发进展不如预期，业绩快报仅为初步测算结果，具体数据以正式发布的22年年报为准。

传媒|爱奇艺（IQ）：首次实现全年运营盈利，原创内容生产进入良性循环

爱奇艺披露22Q4及22年全年业绩，22Q4Non-GAAP净利润达8.56亿元，并首次实现全年运营盈利。2022年全年，爱奇艺总营收为290亿元，同比下降5.1%。1、22Q4日均付费用户数较快增长带动付费收入提升。22Q4每会员月平均收入（ARM)为14.17元，同比增长0.1%，环比增长1.9%。2、22Q4广告市场需求有所复苏，广告收入环比回升。22Q4爱奇艺广告业务收入15.5亿元，同比下降6.7%。3、爱奇艺极速版首次实现盈亏平衡，海外业务继续保持强劲增长势头。22Q4海外会员收入同比增长30%，美国和加拿大的订阅会员增长率超70%。4、高品质内容实现稳定供给，原创内容多年耕耘下成果显现。云合数据显示，爱奇艺22Q4在全部剧集和独播剧集正片有效播放两项指标上，爱奇艺均为行业第一，并创下两年来的季度新高。我们上调公司2023-2024年归母净利润（前值0.71亿/3.99亿元）及Non-GAAP归母净利润（前值13.79亿/17.32亿元）；预计公司2023-2025年营业收入分别为322亿/357亿/383亿元，预计归母净利润分别为12.2亿/30.0亿/43.8亿元，预计Non-GAAP归母净利润31.2亿/46.3亿/60.4亿元，对应23-25年PE分别为15.2x/10.4x/8.0x，维持“买入”评级。

风险提示：行业监管趋严，付费用户增长不及预期，广告主投放需求持续疲软，项目上线进展不达预期，监管风险，财报为未经审计结果，以正式财报为准。

机械|行业深度：人口拐点或将临近，如何看待自动化行业的估值与增速

1）中国的人口增速拐点或将临近，中国的65岁以上人口占比由2005年的7.70%逐渐提升至2021年的14.20%。2）通过对日本自动化行业估值的观察，日本人口增速在2005、2009、2017年出现了较大的下降信号，在次年，大盘PB均出现了下滑，但自动化行业的PB均出现了明显提升。3）人口拐点后日本自动化行业收入增速明显提升，利润增速则始终高于机械板块。自动化行业的增速仍超过了机械板块，自动化行业的业绩表现良好也验证了自动化估值提升的逻辑。4）日本自动化行业的超额增速主要来源于全球扩张，自动化行业的增速核心是全球化。2022年四家日本自动化公司的海外收入占比均提升至了50%以上，且人口拐点以来海外收入CAGR均大于日本国内收入CAGR。5）中国自动化公司海外扩张方兴未艾，海外市场存在较大增长空间。我们认为中国自动化在海外市场的增长空间较大，未来自动化向海外扩张的逻辑较为明确。

风险提示：行业竞争加剧，行业景气度不及预期，原材料价格波动，样本代表性风险。

建筑建材|周观点：基本面持续恢复，哪些子板块仍具性价比？

1、高低切换的行情中，哪些子板块仍具性价比？我们认为或代表着地产销售在利好政策推动下，已取得了一定的改善效果。若改善趋势延续，我们认为有望对后续地产实物量的改善产生积极影响。2、上周水泥、玻璃等实物量指标或体现出基建、地产的前后端实物量均处于环比改善阶段。从中长期成长性的角度看，消费建材龙头仍具明显的优势。3、消费建材基本面及预期或进入反转通道，新能源品种成长性有望持续兑现。1）消费建材仍然是建材板块中长期优选赛道；2）新型玻璃、碳纤维等新材料有望迎来快速成长期；3）光伏玻璃有望受益产业链景气度回暖，而电子玻璃有望受益国产替代和折叠屏等新品放量；4）塑料管道板块基建端有望受益市政管网投资升温，地产端与消费建材回暖逻辑相似；5）水泥有供给格局有望持续优化；6）玻纤需求端受风电、海外等下游带动，供给侧增量有限。本周重点推荐组合：蒙娜丽莎，亚士创能，金晶科技，山东药玻，赛特新材，垒知集团。

风险提示：基建、地产需求回落超预期，对水泥、玻璃价格涨价趋势造成影响；新材料品种下游景气度及自身成长性不及预期；地产产业链坏账减值损失超预期。

房地产|模式初步跑通，金融保驾护航——金融支持住房租赁点评

1、2月24日，央行、银保监会发布关于《关于金融支持住房租赁市场发展的意见》公开征求意见的通知。2、打造多元化、多层次、全周期，支持住房租赁的金融服务体系。我们认为地产行情认知差尚未完全修复，推荐标的关注3条思路市场对于地产板块4个认知差（政策有效性、稳融资力度、政策空间、销售预期）尚未完全修复，选股思路围绕以下3个维度：①信用修复、②格局优化、③销售复苏，具体包括：1)优质民企信用修复，建议关注新城控股、金地集团；2)区域竞争格局优化，建议关注天地源、滨江集团、华发股份；3)行业销售复苏，建议关注保利发展、招商蛇口、我爱我家。此外，建议关注金融支持租赁市场的收益标的，万科A、龙湖集团。

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赞(49) | 评论 (9) 2023-02-27 08:23 来自网站举报

机构研报精选

【光伏产业链价格企稳，钠电试验车首亮相】
行业观点概要■本周（20230220-20230224）板块行情电力设备与新能源板块：本周上涨0.61%，涨跌幅排名第30，弱于大盘。本周光伏指数涨幅最大，锂电池指数涨幅最小。核电指数上涨1.23%，工控自动化上涨1.20%，新能源汽车指数上涨0.37%，锂电池指数下跌0.57%... 展开全文

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光伏产业链价格企稳，钠电试验车首亮相

行业观点概要

■本周（20230220-20230224）板块行情

电力设备与新能源板块：本周上涨0.61%，涨跌幅排名第30，弱于大盘。本周光伏指数涨幅最大，锂电池指数涨幅最小。核电指数上涨1.23%，工控自动化上涨1.20%，新能源汽车指数上涨0.37%，锂电池指数下跌0.57%，风力发电指数上涨2.10%，光伏指数上涨2.26%，储能指数上涨0.46%。

■新能源车：中科海纳发布多款电芯产品，钠电试验车首亮相

中科海纳于2月23日召开产品发布会，会上多款电芯产品及行业首款钠电试验车首次公开亮相。针对不同应用场景，中科海钠推出包括1款圆柱电芯、2款方形电芯在内的3款电芯产品，均具有长寿命、宽温区、高功率等优势，未来将在乘用车、储能等多领域广泛运用。同时，会上公开的首款钠电试验车将首次应用零热失控蜂窝电池技术的钠离子电池包，设计单车带电量达25kWh。

■新能源发电：中电建26GW光伏组件集采名单公布，光伏产业链价格企稳

2月20日，中国电建股份公司2023年度光伏组件、逆变器集中采购项目入围公示。16家企业入围26GW组件招标，13家企业入围26GW逆变器集采。NP价差逐渐缩小，两家头部组件企业N型与P型价差在0.05元/瓦以内，另外四家价差仍维持在0.1元/瓦左右。产业链价格方面，根据PVinfolink报价，致密块料价格与上周相同，约230元/kg；182mm和210mm单晶硅片价格企稳，分别6.22和8.2元/片；电池片成交价格落在每瓦1.1元人民币的价格水平，环比下跌0.03%。

■工控及电力设备：PMI重回荣枯线上，22年电源、电网投资正增长

23年1月PMI为50.1%，重回扩张区间。2022年12月全国规模以上工业增加值同比增长1.3%，22年1-12月规模以上工业增加值累计同比增长3.6%；其中，22年12月制造业增加值同比增长0.2%；

22年电源、电网投资完成额同比正增长：电源基本建设投资累计完成额7208亿元，同比+22.8%，电网基本建设投资累计完成额5012亿元，同比+2%。

■本周关注：晶澳科技、天顺风能、阳光电源、宁德时代、星源材质、三花智控、科华数据、汇川技术、鹏辉能源。

■风险提示：政策不达预期、行业竞争加剧致价格超预期下降等。

新能源汽车

中科海钠发布多款电芯产品，钠电试验车首亮相

中科海钠发布会新品潜力巨大，方形圆柱应对多种应用场景。2月23日，中科海钠举办产品发布会，针对不同应用场景，中科海纳推出NaCR32140-ME12圆柱电芯、NaCP50160118-ME80方形电芯及NaCP73174207-ME240方形电芯三款产品：

NaCR32140-ME12圆柱电芯为中等尺寸电芯，标称容量为12Ah，平均电压为3.1V，能量密度为140Wh/kg，循环寿命约2000-3000次；

NaCP50160118-ME80方形电芯为中等尺寸电芯，标称容量为80Ah，平均电压为3.1V，能量密度为145Wh/kg，循环寿命约2000-3000次；

NaCP73174207-ME240方形电芯为主流尺寸大方形电芯，标称容量为240Ah，平均电压为3.1V，能量密度为155Wh/kg，循环寿命约2000-6000次。

中科海钠钠离子电池产品以铜基层状氧化物正极和煤基无定形碳负极为核心，为满足市场主流需求，本次发布会推出三款电芯产品，具有长寿命、宽温区、高功率等优势，可实现规模化量产。此次推出的钠离子电池产品将在两轮车、乘用车、商用车、家庭及工商业储能、规模储能等领域得到广泛应用。目前，中科海钠正与多家行业头部企业推进合作，公司预计于2023Q2提供样品，2023Q3批量交付。

中科海钠与思皓新能源强强联合，行业首台钠离子电池试验车初露锋芒。2月23日,中科海钠与思皓新能源联合打造的行业首台钠离子电池试验车公开亮相此次装车试验的思皓花仙子首次应用零热失控蜂窝电池技术的钠离子电池包。该车钠电款单车带电量25kWh，电芯能量密度140Wh/kg，系统能量密度120Wh/kg。

投资建议：

新技术密集释放，板块成长性突出。22年下半年至23年初，4680、钠电将落地或放量。CTB、麒麟电池、快充负极、复合集流体等创新不断涌现向上开辟行业空间，新能车已全面进入产品驱动黄金时代，维持全年650万辆以上的销量预期，看明年，受益各厂家新车型的密集放量，强Call当前布局时点。重点推荐三条主线：

主线1：长期竞争格局向好，且短期有边际变化的环节。重点推荐：电池环节的【宁德时代】、隔膜环节的【恩捷股份】、热管理的【三花智控】、高压直流的【宏发股份】、薄膜电容【法拉电子】，建议关注【中熔电气】等。

主线2：4680技术迭代，带动产业链升级。4680目前可以做到210 Wh/kg，后续若体系上使用高镍91系和硅基负极，系统能量密度有可能接近270Wh/kg，并可以极大程度解决高镍系热管理难题。重点关注：大圆柱外壳的【科达利】、【斯莱克】和其他结构件标的；高镍正极的【容百科技】、【当升科技】、【芳源股份】、【长远锂科】、【华友钴业】、【振华新材】、【中伟股份】、【格林美】；布局LiFSI的【天赐材料】、【新宙邦】和碳纳米管领域的相关标的。

主线3：新技术带来高弹性。重点关注：复合集流体【宝明科技】、【元琛科技】；钠离子电池【传艺科技】、【维科技术】、【元力股份】等。

新能源发电

中电建26GW光伏组件集采名单公布，光伏产业链价格企稳

29家企业入围中电建26GW光伏组件+26GW逆变器集采。2月20日，中国电建股份公司2023年度光伏组件、逆变器集中采购项目入围公示。16家企业入围26GW组件招标，13家企业入围26GW逆变器集采。根据招标公告，中国电建26GW组件集采共划分3个标段，包1、包2均为P型电池片尺寸为182mm及以上的组件，规模分别为10GW、15GW，包3为N型组件，规模为1GW。其中包1、包2都是综合报价，其中单玻占比20%，双玻占比80%；包3为N型双玻。

根据此次入围公示，入围供应商共有16家。包括环晟、阿特斯、晶科能源、天合光能、中节能、东方日升、无锡尚德、隆基乐叶、协鑫集成、锦州阳光、晶澳太阳能、英利能源、正泰新能、通威太阳能、一道新能源、泰州中来光电。其中包件1入围15家，包件2入围14家，包件3入围10家。逆变器方面，共有13家企业入围逆变器集采。在3个标段均入围的企业有6家，分别是阳光电源、特变电工、科华数能、株洲变流、上能电气、禾望。

N型与P型价差缩小。N型组件正逐步缩小与P型组件价差，部分二线组件企业甚至出现了N型与P型完全相同的报价，两家头部组件企业N型与P型价差在0.05元/瓦以内，另外四家价差仍维持在0.1元/瓦左右。

光伏观点：

硅料方面：根据PVinfolink报价，致密块料与上周相同，约230元/kg。致密块料高价位订单水平持续下探，三月新订单买卖双方价格诉求显现较大差异，矛盾短期内无法调和，需一方妥协让步。需求方面，预计三月硅料需求量环比继续回升，但核心矛盾由现货供应量转向高质量。

硅片方面：182mm和210mm单晶硅片价格比较稳定，与上周持平，分别为6.22和8.2元/片。包括182mm和210mm规格的硅片供应能力正在逐渐增加，预计三月中期会有更加明显的增量体现。预计单晶硅片短期价格难以回落，但是下游电池环节正在发生的价格下跌和库存小幅累积，对于硅片环节来讲无疑会触发紧张和恐跌情绪。

电池片方面：根据PVinfolink报价，本周电池片成交价格M10、G12尺寸皆落在每瓦1.1元人民币的价格水平，环比下跌0.03%。本周维持上周跌势，组件端观望的情绪转趋浓厚，尽管硅片与硅料的博弈还未出现结果，但电池片库存水平的上升也带动着该环节价格逐步松动。展望后势，预期价格走势相对平缓，后续随着上游博弈结果，电池片价格仍有望持续下行。

风电观点：

招标数据亮眼，站在上行新起点。参考风电之音不完全统计，2023年1月风电机组招标量约11.7GW，同比+33%。其中，海风共启动4个项目、1.8GW招标。

短期国内招标&平价进度持续超预期，23年需求有望全面起量，落实到产业链一看行业景气上行叠加成本压力缓解之后的量利修复，且从当前谈价情况来看，主要零部件价格降幅并不显著；二看出货结构预期改善，包括新技术应用、单一产品结构改善、第二成长曲线落地等。中长期资源和项目量充足，大基地+老旧改造+分散式持续推进，国内各省和海外规划不断释放，海风+海外的中长期发展逻辑无虞。

储能观点：

国家标准化管理委员会、国家能源局于2023年2月印发《新型储能标准体系建设指南》。指南提出要对标国际先进储能体系，结合技术现状、产业需求、未来趋势建设符合我国国情的新型储能标准体系。

新型储能标准体系建设目标：1）2023年制修订100项以上新型储能重点标准。开展新型储能关键技术要求、检测标准修订，尽快完善安全标准体系建设与产业链关键环节相关规范；2）到2025年，在电化学储能、压缩空气储能、可逆燃料电池储能、超级电容储能、飞轮储能、超导储能等领域形成较为完善的系列标准。未来我国储能行业将进一步标准化且与国际先进水平接轨，这将为储能商业化提供更为坚实的支撑。

投资建议：

光伏

海内外需求预期旺盛；产业链技术迭代加速，强调差异化优势，各厂家有望通过持续研发打造差异化优势，在提升效率的同时持续扩张下游应用场景。建议关注三条主线：

1）具有潜在技术变革与颠覆的电池片环节，推荐隆基绿能、晶澳科技、晶科能源、天合光能等，关注东方日升、爱旭股份、高测股份、迈为股份、帝科股份、TCL中环、钧达股份等。

2）推荐深度受益光储需求高景气的逆变器环节阳光电源、固德威、锦浪科技、德业股份等，关注禾迈股份、昱能科技；受益大电站相关，推荐阳光电源，中信博，关注上能电气等。

3）推荐有市占率提升空间逻辑的辅材企业，推荐通灵股份，关注宇邦新材、威腾电气；推荐供需紧平衡的EVA胶膜与高纯石英砂环节，推荐福斯特、海优新材、联泓新科、东方盛虹等，关注石英股份等。

风电

看好海风&出海相关高成长性的环节，以及受益于全行业景气度、或实现量利修复的环节：

1）海风，标配海缆（推荐东方电缆，关注亨通光电、起帆电缆等）；弹性环节管桩（推荐海力风电、天顺风能等）；关注大兆瓦关键零部件（广大特材、恒润股份、金雷股份）等，以及深远海/漂浮式相关（亚星锚链等）；

2）出口相关：关注铸锻件（日月股份、恒润股份、金雷股份、宏德股份）、管桩（大金重工、天顺风能）、海缆（东方电缆）等；

3）估值低、在手订单饱满、大型化叠加供应链管理优势突出的主机厂，关注明阳智能、三一重能、运达股份等。

储能

储能是高成长性赛道，海内外需求共振，产业链相关公司有望保持快速增长态势。建议关注以下投资主线：

1）重点关注储能电池提供商【派能科技】、【鹏辉能源】、【南都电源】、【宁德时代】、【亿纬锂能】。

2）重点推荐含储量高的逆变器公司【阳光电源】、【德业股份】、【固德威】、【锦浪科技】，关注【科华数据】。

3）建议关注储能消防领域龙头【青鸟消防】，以及储能温控有望快速放量【英维克】，储能集成技术供应商【智光电气】、【宝光股份】。

工控及电力设备

工控及电力设备：PMI重回荣枯线上，22年电源、电网投资正增长

1月PMI为50.1%，重回扩张区间。疫情防控进入新阶段，市场供需两端稳步回升，制造业、非制造业业务活动预期均有所提升，位于较高景气区间。

12月工业增加值增速同比增长。2022年12月全国规模以上工业增加值同比增长1.3%，22年1-12月规模以上工业增加值累计同比增长3.6%；其中，22年12月制造业增加值同比增长0.2%；分三大门类看，11月份，采矿业增加值同比增长4.9%，制造业增长0.2%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长7.0%。

22年12月工业机器人产量同比小幅下降。2022年12月工业机器人产量为40457套，同比下降9.5%，相比于11月产量4.0万套，环比上升0.86%；1-12月工业机器人累计产量为44.3万套，同比增长21.0%。预计随着疫情转好，工业生产恢复，新能源汽车等终端行业的强力拉动，工业机器人产量有望回升。

1-12月全社会用电量同比维持正增长，12月单月同比稳中有升。1-12月，全社会用电量累计86372亿千瓦时，同比增长3.6%；其中，第一产业用电量1146亿千瓦时，同比增长10.4%；第二产业用电量57001亿千瓦时，同比增长1.2%；第三产业用电量14859亿千瓦时，同比增长4.4%；城乡居民生活用电量13366亿千瓦时，同比增长13.8%。单12月来看，全社会用电量7784亿千瓦时，同比增长4.6%；其中，第一产业用电量98亿千瓦时；第二产业用电量5197亿千瓦时；第三产业用电量1303亿千瓦时；城乡居民生活用电量1254亿千瓦时。

1-12月全国发电装机容量同比正增长，风电、光伏等新能源增速表现更佳。22年1-12月，全国发电装机容量约为25.6亿千瓦，同比增长7.8%。其中风电装机容量约3.7亿千瓦，同比增长11.2%；太阳能发电装机容量约3.9亿千瓦，同比增长28.1%。1-12月份，全国规模以上电厂发电量8.4万亿千瓦时，同比增长2.2%。12月份火电基本持平，水电由降转增，核电增速回落，风电、太阳能发电增速加快。

1-12月电源、电网投资完成额同比正增长。新能源发电量占比提升、用电负荷结构变化等因素导致电网结构复杂性大幅提高，电网加速升级改造的需求显著提升。2022年1-12月，电源基本建设投资累计完成额7208亿元，同比增长22.8%，电网基本建设投资累计完成额5012亿元，同比增长2%。

电网计划投资持续高增。南网方面，“十四五”期间电网建设规划投资约6700亿元，较“十三五”增加51%；年均投资额为1340亿元，较投资额最高年度的2019年增加27%。国网方面，2022年国网全年电网投资5094亿元，高出今年年初计划的5012亿元。2023年国网将加大投资，预计电网投资将超5200亿元，同比增长4%，再创历史新高。2022年，全国重点能源项目完成投资2万亿元左右，能源重点项目计划投资额同比增长10.3%。其中，国内抽水蓄能项目核准和投资迎来历史高峰，核电投资持续向好。“十四五”期间电网投资较“十三五”有较大幅度提升，行业内相关企业有望受益。

投资建议：

1）低压电器国产化替代趋势显著，行业集中化和产品智能化趋势明显，重点推荐良信股份；建议关注正泰电器、天正电气、众业达、宏发股份等；

2）特高压作为解决新能源消纳的主要措施之一，未来有望随电网投资上升带来2-3年的业绩弹性，建议关注特变电工、平高电气、许继电气、国电南瑞、中国西电、思源电气、四方股份、保变电气、长缆科技、长高集团等；

3）电网走向智化化与数字化，既是行业技术趋势也是实现以新能源为主体的新型电力系统的必由之路，推荐威胜信息；建议关注国电南瑞、思源电气、许继电气、国网信通、四方股份、宏力达、亿嘉和、申昊科技、杭州柯林、南网能源、涪陵电力、金智科技、华自科技等。

4）工控方面，重点推荐汇川技术、鸣志电器；建议关注麦格米特、雷赛智能、信捷电气、伟创电气、正弦电气等。

行业数据跟踪

新能源汽车

新能源发电

电力设备&工控

板块行情

电力设备与新能源板块：本周上涨0.61%，涨跌幅排名第30，弱于大盘。沪指收于3267.16点，上涨43.14点，上涨1.34%，成交17512.96亿元；深成指收于11787.45点，上涨71.68点，上涨0.61%，成交24362.63亿元；创业板收于2428.94点，下跌20.42点，下跌0.83%，成交8749.64亿元；电气设备收于9804.62点，上涨59.27点，上涨0.61%，弱于大盘。

板块子行业：本周光伏指数涨幅最大，锂电池指数涨幅最小。核电指数上涨1.23%，工控自动化上涨1.20%，新能源汽车指数上涨0.37%，锂电池指数下跌0.57%，风力发电指数上涨2.10%，光伏指数上涨2.26%，储能指数上涨0.46%。

行业股票涨跌幅：本周涨幅居前五个股票分别为【三变科技】49.09%、【天际股份】16.93%、【振江股份】10.99%、【首航节能】9.52%、【日月股份】9.27%、跌幅居前五个股票分别为【鲁亿通】-5.54%、【必康股份】-7.76%、【亿纬锂能】-8.80%、【科恒股份】-8.97%、【科达利】-8.98%。

行业公告跟踪

新能源汽车

新能源发电

电力设备&工控

【民生电新·周观察·20230226】

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机构研报精选

【天风MorningCall·0224 | 总量-每周论势/机械-周观点】
总量|天风总量每周论势2023年第7期——天风总量联席解读（2023-02-22）1、宏观：今年出口能否再超预期？我们认为今年中国出口或和过去三年一样继续超预期（Wind一致预期2023年出口同比-1.7%），全年出口增速实现正增长（过去三年增速13.4%）。疫情政策优化后，中国... 展开全文

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天风MorningCall·0224 | 总量-每周论势/机械-周观点

总量|天风总量每周论势2023年第7期——天风总量联席解读（2023-02-22）

1、宏观：今年出口能否再超预期？

我们认为今年中国出口或和过去三年一样继续超预期（Wind一致预期2023年出口同比-1.7%），全年出口增速实现正增长（过去三年增速13.4%）。疫情政策优化后，中国供应链生产更为稳定，虽然受地缘政治等因素影响，安全相关的行业或将面临出口份额下行压力，但在效率优先的行业里，我们认为中国依然是份额的受益者。

风险提示：海外需求回落超预期，美国经济衰退，中国出口份额明显回落。

2、策略：中美库存周期视角：为什么2023可能是主题投资大年

1）历次复苏周期及市场表现总结：总量复苏力度不高市场风险偏好回升，最终在结构上就更容易指向与总量关联不高、景气相对独立、产业空间较大、估值弹性高的主题赛道，且挣钱效应不差。2）当前中美库存周期位置及市场展望：结合过去几轮复苏区间的经验，我们倾向于认为，在年底年初的预期交易之后，指数层面大幅上涨的概率不高。但市场情绪升温的情况下，今年仍会有较好的主题和赛道投资机会。3）主题方向上可关注：1）新技术驱动：ChatGPT、钙钛矿、一体化压铸。2）政策驱动：新型举国体制（军工、芯片）、人口老龄化、数字产业化。3）由主题演化为基本面：信创、产业数字化、医疗基建和国产化。

风险提示：国内资金面变化，宏观经济下行风险，海外不确定性升级业绩不达预期，疫情反复等。

3、固收：资金紧、信用强、利率继续横盘？

1）资金紧的状态还要持续多久？考虑税期过后又逢月末，我们预计总体资金利率收敛的压力或将延续，后续隔夜资金利率总体在2%附近，呈现易上难下的特征。一年CD预计可能继续在2.5-2.75%间。2）资金紧，信用为何强？我们认为多重压力下，经济修复初期斜率偏缓有其合理性，趋势的指示性意义更强。建议市场继续观察高频数据走势，特别是后续劳务到位后的情况，关注政策与数据、预期与现实的进一步衔接。目前市场定价的美联储紧缩预期已经较为充分，我们预计后续十年美债区间仍是3-4%，美元上破105概率不大。

风险提示：新一轮公共卫生冲击影响超预期，经济复苏不及预期，政策调整超预期

4、金工：格局未变，主线延续

市场进入上行趋势格局。短期而言，宏观层面，短期进入宏观事件的真空期，同时注册制也已落地，有利于风险偏好抬升；展望中期行情，基本面上在稳增长和美国加息放缓的大背景下，叠加赚钱效应的持续增加，市场已经开启上行趋势格局，在赚钱效应转负之前，调整仍然是入场良机。我们的行业配置模型继续推荐困境反转型板块。困境方面，处于较为低估的行业主要集中在地产链和TMT和医药相关板块，从反转预期角度看，包含资金偏好和基本面变化的预期扭转，医药、建材和TMT（数字经济）存在改善预期，此外新能源中的新技术方向也是具有持续的预期交易，短期可重点关注四个板块的交替轮动。基金产品可重点关注TMTETF(512220)和科创ETF588050）。当前以wind全A为股票配置主体的绝对收益产品建议仓位70%。

风险提示：市场环境变动风险，模型基于历史数据。

5、非银：关注一季报业绩修复个股

从DDM模型角度出发，影响个股走势的包括分子端的盈利和分母端的无风险利率和风险溢价。自去年11月起，经济强预期推动非银板块估值有所修复，但当前时点，分母端风险偏好有所分歧。因此我们建议重点关注分子端盈利改善，即基本面复苏有数据验证、一季报业绩修复的个股。个股层面，建议关注一季报业绩有望大幅改善的兴业证券、东方证券、广发证券；负债端低基数下，改善预期较强的中国太保，以及开门红先发优势明显，一季报业绩有望修复的中国人寿。

风险提示：改革推进不及预期；资本市场大幅波动；居民资产配置迁移不及预期；业绩预告具体数据以公司2022年度报告中披露的数据为准。

机械|周观点：看好工程机械、自动化板块及海风漂浮赛道

1）本轮机械相较22年11月4日以来，下跌后反弹，目前上涨3.28%。当下节点（22年11月04日以来）光伏设备下跌17.07%，风电下跌0.74%。机械当前PB估值水平为三年41.80%，PE处于历史低位，估值或将继续得到消化。2）展望2023年，我们估计在多项内需政策拉动之下，有望是经济逐步复苏的一年，基本面类似于2019年呈现逐步见底向上、而利息率面则可能类似于2017年（宽松幅度较为有限），建议优选估值性价比高的品种，白马：华测检测（与公用环保组联合覆盖），华峰测控，苏试试验等；自动化：数据环比向上的刀具品种；以及超跌的光伏。短期推荐组合：华峰测控，宏华数科，长川科技，三一重工，恒立液压，德龙激光（建议关注），恒润股份（建议关注）。

风险提示：原材料价格大幅波动风险；设备订单不及预期；新冠疫情导致需求不及预期风险等。

宏观|算算今年的财政空间——2023年财政政策展望

第一笔账，2023年财政能收多少钱？预计2023年综合财政收入可能会小幅下滑1000亿元左右。第二笔账，2023年财政要花多少钱？在今年不新增政策性金融工具的情况下，为实现5%的增长目标，综合财政支出规模需要增长4.7%，即较2022年增加1.7万亿元。第三笔账，2023年财政得借多少钱？在基建增速6%的情况下，我们预计财政赤字率或为3%、新增专项债或为3.8万亿元，此外还需要至少新增4000亿元的政策性金融工具。政策性金融工具高度灵活，也适合在今年相机抉择使用。如果经济表现不及预期，需要更高的基建增速来实现5.0%左右的经济增长目标，届时可能投放更多的政策性金融工具；反之，如果其他分项表现超预期，投放力度也有可能放缓。最后，在发力节奏方面，在经济开门红已经取得较好成绩的情况下，我们认为起到平衡作用的财政政策可能在上半年不会完全发力，到年中前后根据经济内生复苏状况再相机抉择。

风险提示：文中测算依赖部分假设，可能会导致测算结果存在误差，仅供参考；房地产、出口、消费等可能会影响对基建投资的诉求，进而影响财政加杠杆的规模。

宏观|今年出口或将再超预期

1、我们认为今年中国出口或和过去三年一样继续超预期（wind一致预期2023年出口同比-1.7%），全年出口增速实现正增长（过去三年增速13.4%）。2、我们认为出口能够维持韧性的核心原因是美国坚挺的需求。供不应求的劳动力市场保证了美国居民的工资增长和消费安全感，而健康的资产负债表也在一定程度上确保了美国不会出现资产负债表衰退危机。3、除需求端韧性之外，份额端也有望维持韧性，疫情政策优化后，中国供应链生产更为稳定，虽然受地缘政治等因素影响，安全相关的行业或将面临出口份额下行压力，但在效率优先的行业里，我们认为中国依然是份额的受益者。

风险提示：海外需求回落超预期，美国经济衰退，中国出口份额明显回落。

机械|徐工机械（000425）：发布股权激励计划，彰显“珠峰登顶”信心

徐工机械发布2023年限制性股票激励计划，拟向不超过2000名公司董事、高级管理人员、中高层管理人员、核心技术及业务人员授予1.18亿股（约占当时总股本的1%），首次授予价格为3.09元/股。1、考核目标设置较为稳健，兼顾三方核心利益：此次业绩考核目标23-25年分红比例不低于30%，有助于进一步维护广大投资者利益、增强投资者信心。2、高度重视高质量发展，“两步走”战略珠峰登顶：公司近年来致力于降本增效，一是全面推进产品设计降本，二是聚焦集中采购降本和同盟军建设；我们预计22H2钢材价格回落将在今年毛利率及净利率上有所反应（由于长协价等原因导致影响有所延迟）。预计公司22-24年归母净利润分别为44.46亿元（前值65.39亿元）、61.50亿元（前值76.95亿元）、78.86亿元（前值85.55亿元），对应PE分别为18.84、13.62、10.62X，维持“买入”评级。

风险提示：下游开工不及预期，宏观政策波动，技术创新推动不及预期，疫情反复等风险。

家电|苏泊尔（002032）：内销表现较好，外销或将迎来拐点

公司发布2022年业绩快报，22年公司实现营业收入201.71亿元，同比-6.55%；22年公司实现归母净利润20.68亿元，同比+6.36%。1、内销表现较好，外销或将在23年迎来拐点。根据披露的23年关联交易公告，公司22年为SEB代工收入为46.73亿元，同比-32%。根据公告披露的关联交易指引看，公司23年外需有望修复，预计代工收入为50.57亿元，同比+8.2%。2、产品结构升级提升利润水平，公司持续进行推广投入。归母净利润同比+6.36%，主要是得益于产品结构改善、直营零售占比提升、持续推进降本增效，公司实际毛利率得到较好提升。根据公司的业绩快报，我们略上调了22年的业绩，同时由于苏泊尔子公司获得15%的企业所得税，我们略下调了23-24年的整体所得税率，我们预计22-24年归母净利润为20.7/23.4/26.2亿元（22-24年前值为20.5/23.1/25.9亿元），对应估值分别为21.6x/19.1x/17.0x，维持“买入”评级。

风险提示：新品销售不及预期，原材料价格上涨风险，海外需求不及预期等。业绩快报是初步测算结果，具体财务数据以公司披露的年报为准。

纺服|仙鹤股份（603733）：热转印再提价，需求回暖格局为王

1、仙鹤股份发布热转印纸提价函，拟3月5日起提价1000元/吨。我们对本轮提价落地情况继续保持乐观；同时产品售价提升有望改善纸企盈利能力，或将加速2023业绩释放。2、热转印用纸主要用于纺织品转移印花、建材领域热转移以及数码喷绘类转印等。由于热转印纸整体技术和环保要求较高，我们认为龙头企业更加具备优势，其中21年仙鹤国内热转印市场占有率超30%，22H1公司转印系列材料实现销售收入同增26.88%。3、降低热转印纸克重为行业趋势，低定量产品或将成为未来重要增长点。公司下属子公司哲丰新材料研发的低定量喷绘热转印原纸成功通过省级新产品鉴定，有望引领市场发展方向，我们认为公司凭借前瞻技术储备，产品力有望持续领先。浆价预期进一步下行，23Q2业绩弹性可期，23Q1估值有望先行修复。我们预计23-24年归母净利润分别为12.6亿/16.5亿，PE分别为17X/13X，维持“买入”评级。

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赞(42) | 评论 (20) 2023-02-24 08:22 来自网站举报

机构研报精选

【天风MorningCall·0223 | 宏观-23年财政空间、出口或将再超预期、风险定价/计算机】
宏观|算算今年的财政空间——2023年财政政策展望第一笔账，2023年财政能收多少钱？预计2023年综合财政收入可能会小幅下滑1000亿元左右。第二笔账，2023年财政要花多少钱？在今年不新增政策性金融工具的情况下，为实现5%的增长目标，综合财政支出规模需要增长4.7%，即较20... 展开全文

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天风MorningCall·0223 | 宏观-23年财政空间、出口或将再超预期、风险定价/计算机

宏观|算算今年的财政空间——2023年财政政策展望

第一笔账，2023年财政能收多少钱？预计2023年综合财政收入可能会小幅下滑1000亿元左右。第二笔账，2023年财政要花多少钱？在今年不新增政策性金融工具的情况下，为实现5%的增长目标，综合财政支出规模需要增长4.7%，即较2022年增加1.7万亿元。第三笔账，2023年财政得借多少钱？在基建增速6%的情况下，我们预计财政赤字率或为3%、新增专项债或为3.8万亿元，此外还需要至少新增4000亿元的政策性金融工具。政策性金融工具高度灵活，也适合在今年相机抉择使用。如果经济表现不及预期，需要更高的基建增速来实现5.0%左右的经济增长目标，届时可能投放更多的政策性金融工具；反之，如果其他分项表现超预期，投放力度也有可能放缓。最后，在发力节奏方面，在经济开门红已经取得较好成绩的情况下，我们认为起到平衡作用的财政政策可能在上半年不会完全发力，到年中前后根据经济内生复苏状况再相机抉择。

风险提示：文中测算依赖部分假设，可能会导致测算结果存在误差，仅供参考；房地产、出口、消费等可能会影响对基建投资的诉求，进而影响财政加杠杆的规模。

宏观|今年出口或将再超预期

1、我们认为今年中国出口或和过去三年一样继续超预期（wind一致预期2023年出口同比-1.7%），全年出口增速实现正增长（过去三年增速13.4%）。2、我们认为出口能够维持韧性的核心原因是美国坚挺的需求。供不应求的劳动力市场保证了美国居民的工资增长和消费安全感，而健康的资产负债表也在一定程度上确保了美国不会出现资产负债表衰退危机。3、除需求端韧性之外，份额端也有望维持韧性，疫情政策优化后，中国供应链生产更为稳定，虽然受地缘政治等因素影响，安全相关的行业或将面临出口份额下行压力，但在效率优先的行业里，我们认为中国依然是份额的受益者。

风险提示：海外需求回落超预期，美国经济衰退，中国出口份额明显回落。

宏观|风险定价-宽松预期交易继续修正——2月第4周资产配置报告

1、2月第3周各类资产表现：2月第3周，美股指数涨跌不一。纳指小幅上涨0.59%，道指和标普分别下跌0.13%和0.28%。Wind全A下跌1.70%，日均成交额上升至9883.13亿元。30个一级行业中6个行业实现上涨，食品饮料、石油石化和纺织服装表现靠前；房地产、电子和电力设备及新能源表现靠后。信用债指数小幅上升0.24%，国债指数窄幅波动（上升0.09%）。2、2月第4周各大类资产性价比和交易机会评估：1）权益——交易拥挤度平均70%分位，广谱情绪修复逐渐充分；2）债券——2月信贷需求仍旺盛，对流动性供给造成明显挤出；3）商品——金融属性走弱拖累短期商品表现；4）汇率——离岸美元流动性快速收紧，支撑美元反弹；5）海外——宽松预期的交易继续修正。

风险提示：地缘冲突进一步升级；经济复苏斜率不及预期；货币政策超预期收紧。

计算机|行业深度：数据要素，银行IT新驱动

1、2022年12月9日，财政部发布了《企业数据资源相关会计处理暂行规定（征求意见稿）》。我们认为，数据资产入表有望为促进释放数据要素价值和市场潜力提供较强内生动力。2、我们认为，数据资产入表对银行IT的驱动主要有三：1）受到《企业数据资源相关会计处理暂行规定（征求意见稿）》中数据采购、开发成本即资产的逻辑影响，银行在大数据平台、数据中台等环节的投入有望加速。2）数据交易的直接收益驱动对外输出的数据资产挖掘。3）除了数据治理推动IT建设投入外，数据资产授信有望构成银行IT系统建设新增量。3、目前已经有长沙银行，甘肃农信等展开试点工作。长沙银行依据“计划-执行-反馈-优化”的闭环思路，对于数据质量问题进行整改优化；随着数据资产管理的不断推进，银行IT行业有望探寻更多增长机遇。建议关注布局银行数据治理的IT厂商：长亮科技、京北方、宇信科技、神州信息。

风险提示：1）政策落地不及预期风险。2）疫情反复风险。3）市场竞争风险。

食品|东鹏饮料（605499）：成本压力缓解提振盈利，全国化逻辑持续强化

公司发布2022年业绩快报，营收端22年公司实现营业总收入85.01亿元，同比提高21.84%；利润端实现归母净利润14.42亿元，同比提高20.87%。1、渠道建设成效持续释放，大单品放量，差异化新品促进消费群体拓展。展望23年，我们认为，伴随全国范围人员流动性提升，公司全国化建设加速，渠道成效释放速度有望提升。2、成本压力改善，规模效应助推利润增长。公司22年净利同比提高20.87%，其中Q4净利率14.88%，同比改善0.99pcts。展望23年，我们预计大单品快速开拓的规模效应将持续发挥作用，单箱费用进一步降低叠加成本端毛利率改善，净利整体有望维持较高增速，有望优于收入端增速。3、大单品放量潜力释放，叠加消费人群、场景拓展预期，公司成长空间有望扩增。预计2023-2024年公司实现营业收入106.66/133.57亿元，同比增长25.46%/25.23%；归母净利润19.05/24.23亿元，同比增长32.09%/27.19%；EPS为4.76/6.06元/股，维持公司“买入”评级。

风险提示：新品推广效果可能不及预期；疫情存在反复风险；业绩快报仅为初步测算结果，具体数据请以公司公布的22年年报为准。

纺服|慕思股份（001323）：看好产品及渠道变革，V6大家居及沙发放量可期

1、公司调整产品策略，通过套系化销售抢占市场份额。截至22Q3末，V6品牌门店1000+家，其中定制样板店10家左右，Q1-3实现收入4亿+，定制+软体融合有望在整装渠道中形成协同引流，带动多品类销售。2、渠道方面，保持稳健且有质量的门店扩张节奏。截至22Q3末，公司共有门店5500+家，经销+自营线下门店面积近160万平方米，22年全年开店目标800-1000家。3、V6及沙发放量有望拉动整体增长，规模效应释放盈利水平或将持续提升。我们预计V6大家居和沙发品类增速有望较为突出，净利率预计23年或将逐步回升。我们预计公司23/24归母净利分别为8.9/10.3亿元，对应PE分别为20x/18x，我们选取家居板块欧派家居、箭牌家居、顾家家居、喜临门、江山欧派作为可比公司，可比公司23年平均PE为22x，公司作为床垫细分龙头，经销基本盘稳健，多品类协同效应有望释放，增长势能有望保持行业领先，给予23年合理估值25x，目标价55.75元，上调至“买入”评级。

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机构研报精选

【天风MorningCall·0222 | 固收-云南城投、1月托管数据/宏观-医药行业ESG评价】
固收|云南城投怎么看？——城投重点区域系列之四1、该如何看待云南的债务问题？整体来看，之所以会有持续的债务问题困扰，核心仍然是经济财政实力一般，债务压力较大。2、除了问题，云南有哪些积极的因素在？成立债务管理委员会、设立信用保障基金、协调信贷资源、发行专项债、资产出售、对核心城投... 展开全文

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天风MorningCall·0222 | 固收-云南城投、1月托管数据/宏观-医药行业ESG评价

固收|云南城投怎么看？——城投重点区域系列之四

1、该如何看待云南的债务问题？整体来看，之所以会有持续的债务问题困扰，核心仍然是经济财政实力一般，债务压力较大。2、除了问题，云南有哪些积极的因素在？成立债务管理委员会、设立信用保障基金、协调信贷资源、发行专项债、资产出售、对核心城投平台提供支持等多措并举，处置化解存量债务，防范风险。3、从历史来看，云南尽管一直遭受债务问题困扰，但仍保持了不错的信用记录。一方面，近两年，云南省能源产业的优势得到一定程度的发挥；另外，随着防疫政策优化，其丰富的旅游资源优势、连接东南亚的桥头堡功能将有望进一步发挥作用。4、此外，云南省金融副省长、昆明市金融副市长相应人选的任命，相信在相应的债务处置上专业性、及时性将更有保障，也传达出了政府在债务处置上的积极态度。我们倾向于认为，积极因素仍能起到支撑作用。

风险提示：城投融资政策变动超预期、云南地方经济财政收入改善超预期、城投信用风险事件发展超预期。

固收|广义基金继续减持，境外机构转为减持——2023年1月中债登和上清所托管数据点评

1月托管数据有哪些需要关注？1、商业银行继续增持，广义基金继续减持。1月，商业银行继续大幅增持，主要券种托管规模环比增加11727亿（上月增加8016亿），全面增持，主要增持地方政府债3394亿。商业银行整体增加了主要利率债、信用债的配置3067亿、1894亿。在1月央行流动性投放呵护下，理财赎回对债市的冲击虽然有所缓和，但是赎回问题仍在，受此影响，广义基金继续减持，主要券种托管规模环比减少7139亿（上月减少5747亿），主要减持同业存单3314亿。广义基金整体减少了主要利率债、信用债的配置3316亿、1064亿。2、境外机构由增持转为减持。1月，境外机构主要券种托管规模环比减少1066亿（上月增加571亿），继上月增持后再度转为减持，主要减持国债663亿。境外机构整体减少了主要利率债、信用债的配置883亿、38亿。

风险提示：机构行为超预期、政策变化超预期、宏观经济下行风险。

宏观|行业ESG评价关注什么指标？——医药

1、医药行业是特殊行业，兼具创新、制造、消费多行业属性，其研发、制造、销售、服务各个环节，都关乎国民经济安全和社会稳定，受到政策高度重视。2、从产业链细分环节来看，医药行业可以分为四大子行业：制药、医疗器械、医药流通和医疗服务。1）制药的创新属性较强，人才吸引和留用较为关键，因此需要关注“人力资源开发”议题；与此同时，行业可能因挥发性有机物（VOCs）排放高、环境污染严重、安全风险高等问题遭受处罚，也需要关注“污染物与废弃物处理”问题。2）医疗器械同样具有较强的创新属性，“人力资源开发”议题的权重也比较高。3）医疗服务的劳工构成较为复杂，客户留存数据较多，需要关注“劳动力管理”和“隐私与数据安全”。4）医药流通在创新和制造两个维度的特征并不突出，因此MSCI并未特别强调E和S维度除产品质量外的其他议题，把关注点更多放在了G上。

风险提示：国际关系变化超预期；疫情形势发展超预期；ESG理念发展不及预期。

商社|九毛九（09922）：22年业绩预告符合预期，23年以来恢复有望超预期

1、公司发布盈利预警，预计2022年营收约40.06亿元，归母净利润不低于0.47亿元。22H1实现营收18.99亿元/-6.1%，归母净利润0.58亿元/-69.0%；22H2实现营收约21.07亿元/yoy-2.4%，归母净利润不低于-0.11亿元。2、开店方面，根据窄门餐眼，2022年怂火锅共开约18家（22H1/H2分别3/15家），太二共开100家（22H1/H2分别35/65家）。公司一直密切审视餐厅的表现并不时调整其业务策略，以减低疫情对业务营运所造成的影响。为改善经营表现，公司已实施多项节省成本举措，借以减少有关租金、所用原材料及耗材的成本以及其他经营开支。伴随23年以来经营环境的好转，我们看好公司同店的修复以及门店的稳健扩张。预计公司22/23/24年业绩0.6/6.5/9.5亿元（考虑此前疫情反复对开店进程及新店爬坡造成扰动，将前次预测2.1/7.5/10.5亿元略下调），当前股价对应23/24年PE为38/26X、维持“买入”评级。

风险提示：业绩预告仅为初步测算结果、请以年报为准，疫情反复影响同店表现及开店进展，新品牌表现不及预期风险，食品安全等风险。

家电|周观点：行业数据追踪——23W8周度研究

1、本周家电板块走势：个股中本周涨幅前五名是飞科电器、浙江美大、天银机电、帅丰电器、亿利达；本周跌幅前五名是石头科技、创维数字、科沃斯、珈伟新能、禾盛新材。2、原材料价格走势：2023年2月17日，SHFE铜、铝现货结算价分别为68880和18530元/吨；SHFE铜相较于上周+0.91%，铝相较于上周-0.43%。3、出货端：12月大家电外销量增速环比改善，空调、洗衣机内销量增速环比回暖。1）空调：22M12内/外销量分别同比-3.1%/+1.3%；2）冰箱：22M12内/外销量分别同比-8.2%/-32.2%；3）洗衣机：22M12内/外销量分别同比-12.4%/-3.5%；4）油烟机：22M12内/外销量分别同比-22.3%/-29.8%。4、零售端：奥维数据跟踪：1）线上：23W1-7累计销售额，空调、冰箱、电热水器、净水器、电蒸锅品类实现同比正增长，彩电、集成灶和空气炸锅同比下滑较明显。2）线下：23W1-7累计销售额，仅扫地机品类实现同比正增长。

风险提示：三方数据偏差风险，疫情扩大，房地产、汇率、原材料价格波动风险等。

纺服|扬州金泉（603307）首次覆盖：卡位高景气赛道，绑定核心客户，扩产打开空间

1、户外市场东风直上，营收规模稳步提升。20229M公司营收8.61亿,同增54.44%。229M公司毛利率为24.4%，较21年全年+11.4pct；归母净利率为27.1%，较21年全年+5.9pct。2、分品类看，帐篷收入占比稳步提升。2022H1帐篷销售额为3.07亿元，同增110.3%；睡袋销售额为1.65亿元，同增21.3%；服装销售额为0.68亿元，同增7.9%；背包销售额为0.16亿元，同增16%。3、分业务看，附加值及毛利率更高的ODM收入占比呈上升态势。2022H1ODM收入为2.47亿元，同增60.69%，2018-2022H1占比由38.4%增长至43.3%.4、分地区看，北美地区收入占比逐年提升。2022H1公司收入占比98%以上来自北美、欧洲等地区，其中北美地区占比56.74%，欧洲地区占比22.52%。我们预计2022-2024收入分别为10.94亿、12.56亿、14.45亿元人民币，归母净利分别为2.41亿、2.56亿、3.07亿元人民币，EPS分别为3.60、3.82、4.58元人民币/股。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：客户集中度较高；原材料价格波动；募投项目进度不及预期；贸易政策变化；汇率波动；行业竞争加剧；股价短期波动等风险。

中小市值|温氏股份（300498）：猪鸡共舞，业绩有望实现高增长！

公司发布业绩快报，2022年实现营收837.39亿元，同增29%；其中，Q4实现营收278.65亿元，同增52%。2022年实现归母净利润52.20亿元（偏业绩预告上限），同增139%；其中，Q4实现归母净利润45.34亿元，同增222%。1）猪：我们预计2023/2024年出栏量达到2600/3300万头，年均复合增速约36%，且历史出栏兑现度显著优于同行。2）禽：初步计划2023年肉鸡销量同比增长5%-10%。投资建议：1）股权激励调动员工积极性，提高出栏目标兑现度；2）后续成本改善可预期；3）出栏量增速在千万头部企业中较高；4）当前市值对应2023年预估出栏量头均市值3000-3500元/头，处于历史相对底部区间，且考虑到猪价盈利周期或超预期，年化头均盈利有望支撑头均市值空间进一步打开。我们预计2022-2024年公司营业收入为837.39/1039.79/1170.32亿元，同比+28.90%/24.17%/12.55%；我们预计2022-2024年归母净利润为52.20/127.04/135.12亿元，同比+138.94%/143.37%/6.37%；对应EPS分别为0.80/1.94/2.06元/股。维持“买入”评级。

风险提示：疫情风险；猪价不达预期；政策变动风险；出栏量不及预期；业绩快报为初步测算结果，具体财务数据以公司披露的年报为准。

海外|猫眼娱乐（01896）：22年疫情冲击已体现，23年有望迎来复苏

1、公司22年业绩受到疫情冲击，我们预计公司22年营业收入为22.0亿元，预计净利润为0.98亿元，经调整净利润2.63亿元。2、渠道续签落地，继续合作腾讯、美团入口，市场担忧因素消除。与腾讯、美团的续签落地，使得猫眼继续获得重要互联网平台的导流，有助于票务业务的开展，同时也解除了市场对于协议到期的流量入口变化及成本增加幅度不确定性的担忧。3、23年内容行业回暖，电影市场复苏，公司业绩及估值有望迎来回升。23年电影春节档迎来开门红，票房67.58亿元，优质国产片带动观影热潮；同时《黑豹2》《蚁人与黄蜂女》等进口片也陆续上映。我们下调公司22年经调整净利润（前值4.40亿元），考虑23年内容行业有望进入回暖周期，上调23年经调整净利润（前值5.71亿元），预计猫眼娱乐2022-2024年收入为22.0亿元/35.0亿元/44.5亿元，净利润为0.98亿元/4.22亿元/6.34亿元，经调整净利润为2.63亿元/6.02亿元/8.26亿元，当前市值对应2023-2024年经调整净利润P/E15.2x、11.1x，维持“买入”评级。

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赞(39) | 评论 (23) 2023-02-22 08:26 来自网站举报

机构研报精选

【东鹏饮料：业绩超预期，高成长持续】
事项公司发布2022年业绩快报，业绩超预期。预计22年实现营收85.01亿元，同比+21.84%；归母净利润14.42亿元，同比+20.87%；扣非归母净利润13.52亿元，同比+24.67%。单Q4实现营收18.57亿元，同比+31.01%；归母净利润2.76亿元，同比+40.... 展开全文

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东鹏饮料：业绩超预期，高成长持续

事项

公司发布2022年业绩快报，业绩超预期。预计22年实现营收85.01亿元，同比+21.84%；归母净利润14.42亿元，同比+20.87%；扣非归母净利润13.52亿元，同比+24.67%。单Q4实现营收18.57亿元，同比+31.01%；归母净利润2.76亿元，同比+40.34%；扣非归母净利2.88亿元，同比+142.31%；归母净利率14.88%，同比+0.99pct，扣非归母净利率15.5%，同比+7.1pcts。

网点高增叠加春节提前，Q4营收再度提速。22年疫情扰动下公司全国化招商仍稳步推进，预计全年网点增幅约30%，支撑Q4终端动销稳健；同时，公司生产自动化程度及组织效率较高，12月感染过峰阶段公司生产备货仍正常进行，叠加今年春节提前，渠道补库积极，Q4营收增长再度提速。其中，预计西南、华中等返乡大省增速领跑整体。

Q4扣非净利率大幅改善，预计主要受益于成本回落及费率下行。毛利端， 22Q4公司主要原材料PET、白砂糖现货价格分别同比下降7.9%、1.3%，结合21Q4、22Q4公司锁价均较少，预计成本回落可较好兑现至成本，叠加规模效应释放进一步增厚毛利率。费用端，虽然22Q4公司进行了世界杯费用投放，但21Q4公司大幅计提冰柜费推升费用率3-4pcts致费率基数较高，叠加 Q4疫情封控及感染过峰，差旅等费用投放预计有所节约；此外，预计财务、管理费用优化亦有增厚。

年内经营向好，前瞻布局未来。新年以来随着物流人流进一步改善，公司终端动销旺盛，部分地区渠道反馈终端动销达30%+，渠道库存快速去化。预计23年在网点继续扩张、单点产出修复支撑下营收有望同比提速，成本下行带来业绩弹性。同时，在全国化扩张顺利的同时，公司前瞻布局未来，一是大咖、金罐等新品向省外重点城市试点或铺货，并积极摸索电解质水、油柑柠檬茶等新品，以扩充产品矩阵，未来接力驱动增长；二是公司拟围绕核心主业，以不超过21亿元人民在境内外开展产业链上下游优质企业的投资，加强产业链合作协同，保障关键资源供应，增强公司全球竞争力。

投资建议

成长性持续验证，重申“强推”评级。结合业绩快报，我们上调公司22-24年EPS预测至3.60/4.81/6.11元（前次为3.46/4.76/6.04元），现价对应PE为55/41/32倍。我们在前期报告中，强调了公司为大众品板块高成长优选标的，当前公司业绩再超预期，高成长性持续验证。年内成本继续下行、新品推广顺利打开第二增长曲线，及产业链收购落地等，均有望形成进一步催化，维持目标价240元，对应24年PE 约40倍，重申“强推”评级。

附录：财务预测表

【华创食饮】

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赞(14) | 评论 (6) 2023-02-21 14:07 来自网站举报

机构研报精选

【天风MorningCall·0220 | 策略-中美库存周期/金工-量化择时/固收-信用债/银行】
策略|中美库存周期视角：为什么2023可能是主题投资大年1、历次复苏周期及市场表现总结：1）市场现为大盘、顺周期板块引领的普涨行情。2）12年国内增速降档后，基本面修复力度需要同时考虑内生动能和海外需求的贡献。3）弱复苏周期下，市场逐步走出最悲观的预期，风险偏好会有一定改善。2、... 展开全文

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天风MorningCall·0220 | 策略-中美库存周期/金工-量化择时/固收-信用债/银行

策略|中美库存周期视角：为什么2023可能是主题投资大年

1、历次复苏周期及市场表现总结：1）市场现为大盘、顺周期板块引领的普涨行情。2）12年国内增速降档后，基本面修复力度需要同时考虑内生动能和海外需求的贡献。3）弱复苏周期下，市场逐步走出最悲观的预期，风险偏好会有一定改善。2、当前中美库存周期位置及市场展望：1）截止22年12月数据，中国工业企业库存与主营业务收入同比数据分别处在近十年的70.6%和39.4%分位；美国总库存和总销售同比数据分别处在近十年的92.4%和77.3%分位。2）当前国内可能将由主动去库阶段逐步过渡到被动去库的复苏前期。3）在年底年初的预期交易之后，指数层面大幅上涨的概率不高。但市场情绪升温的情况下，今年仍会有较好的主题和赛道投资机会。主题方向上可关注：1）新技术驱动：ChatGPT、钙钛矿、一体化压铸；2）政策驱动：新型举国体制（军工、芯片）、人口老龄化、数字产业化；3）由主题演化为基本面：信创、产业数字化、医疗基建和国产化。

风险提示：国内资金面变化，宏观经济下行风险，海外不确定性升级，业绩不达预期，疫情反复等。

金工|量化择时周报：格局未变，主线延续

市场进入上行趋势格局，核心的驱动指标为赚钱效应指标，当前赚钱效应值为1.79%，显著为正，显示市场中期上行趋势格局有望延续。短期而言，宏观层面，短期进入宏观事件的真空期，同时注册制也已落地，有利于风险偏好抬升；展望中期行情，基本面上在稳增长和美国加息放缓的大背景下，叠加赚钱效应的持续增加，市场已经开启上行趋势格局，在赚钱效应转负之前，调整仍然是入场良机。我们的行业配置模型继续推荐困境反转型板块。困境方面，处于较为低估的行业主要集中在地产链和TMT和医药相关板块，从反转预期角度看，包含资金偏好和基本面变化的预期扭转，医药、建材和TMT（数字经济）存在改善预期，此外新能源中的新技术方向也是具有持续的预期交易，短期可重点关注四个板块的交替轮动。基金产品可重点关注TMTETF(512220)和科创ETF（588050）。当前以wind全A为股票配置主体的绝对收益产品建议仓位70%。

风险提示：市场环境变动风险，模型基于历史数据。

固收|历史上地方政府债务摸了几次底？——信用债市场周报（2023-02-19）

（1）2011年：首次提出地方政府性债务审计。2011年政策主线“降旧控新”，在首次审计地方政府性债务后，银监会严监管城投平台贷款。（2）2013年：第二次债务审计，继续坚持总量控制。随后2014年，修改后的预算法出台，规定地方政府及其所属部门不得以任何其他方式举借债务。（3）2014年：第三次债务审计，开启发行置换债。2015年新的预算法生效，并开始对存量非地方政府债券形式的政府债务发行地方债进行置换。（4）2017年：开始隐债甄别认定，摸清底数。首次开始甄别认定隐性债务，各地因债施策积极开展隐债化解工作，通过置换、特殊再融资债等方式逐步化解。从底线思维结合当前宏观环境考虑：在当前流动性维持紧平衡的状态下，更需在风险排查的过程中关注区域偿债压力，尤其是直融和非标占比较高且年内到期较为集中的情况，关注尾部经济财政实力较弱、偿债压力较大、化债思路并不明确的区域弱资质主体的压力。

风险提示：地方政府债务风险，地方财政压力较大，信用风险事件超预期。

银行|2023年度策略-春江水暖，万象更新

1、2022年银行业经营面临弱现实。2022年疫情反复带来经济增速下滑，房地产风险暴露引起市场对银行资产质量的担忧，银行板块估值走低。2、2023年银行业迎来强预期。复盘2008年来银行指数涨跌情况，政策底是银行行情启动的关键时点，2023年银行业估值有望从历史底部上扬。3、宽信用环境下银行基本面有望改善。我们预计2023年银行信贷投放增量持平，结构优化。同时，监管多次出台相关措施，支持包括房地产在内的重点领域贷款延期，银行的账面不良有望保持基本稳定，减少对当期利润的侵蚀。4、稳增长、稳地产下的三大投资主线：一是经济发达地区优质城农商行。二是具有基建贷款投放优势和政务资源的银行。三是房地产敞口较多的股份行。在个股上我们推荐招商银行、宁波银行、兴业银行、常熟银行、成都银行、江苏银行、平安银行。

风险提示：疫情反复，宏观经济恢复不及预期，稳增长政策持续时间不及预期，信用风险波动，文中涉及公司业绩报告内容仅为初步核算结果，具体数据以公司正式发布的年报为准。

电新|行业深度：磷酸锰铁锂：渗透700km续航动力领域，产业化有望加速

1、磷酸锰铁锂在2022年下半年仿佛按下“快进键”，电池、正极材料新品接连发布。德方纳米在9月11万吨磷酸锰铁锂产能正式投产。2、德方纳米：德方纳米LMFP正极投产规模最大，并规划2025年底LMFP正极产能达44万吨。LFP主攻储能、LFMP主攻动力，补锂剂进一步提升产品性能。3、在LMFP从0到1，渗透率快速提升阶段，电池、正极、锰矿企业均有望受益。率先布局LMFP的电池、正极企业能获取先发优势，在产品端获得一定溢价，并带来超额利润。力泰锂能2020年、2021H1磷酸锰铁锂售价都为6万/吨，而德方纳米2020年、2021H1磷酸铁锂售价分别为3、4万/吨，磷酸锰铁锂正极溢价显著。建议关注：电池企业：宁德时代、中创新航、天能股份、国轩高科等；正极企业：德方纳米、容百科技（和化工组联合覆盖）、当升科技、光华科技等；锰矿企业：红星发展、湘潭电化等

风险提示：磷酸锰铁锂需求量不及预期、原材料价格大幅上涨产品成本高企、磷酸锰铁锂大幅扩产行业竞争加剧、测算具有一定的主观性。

近期随着海外加息预期反复和地缘政治的影响，外资流入有所放缓，而国内复苏兑现节奏偏慢，也使市场风格由大转小。客户认为，短期市场还处于期待新政策落地和不断验证需求复苏的阶段，预计两会前较难出现实质性的改变，因此风格端大概率还是以成长为主，重点关注高端制造、数字经济等板块，另外，复苏的方向或较为明确，短期受需求未达预期出现调整的轻工、建材等方向仍值得重视。

银行|成都银行（601838）：业绩表现亮眼，扩表持续发力

1、业绩表现亮眼，基本面持续优异。公司披露2022年年度业绩快报，2022年营收和归母净利润同比分别增长13.14%、28.20%，增速较22年前三季度-2.93pct、-3.40pct，业绩增速维持高位。我们认为，公司强劲的业绩释放主要得益于资产端快速扩张及资产质量进一步夯实下拨备反哺效应提升。2、扩表持续发力，打造万亿规模城商行。公司预计2022年末，总资产达9177.05亿元，同比增长19.44%，增速较22Q3下降2.13pct，但仍维持高位。3、拨备安全垫厚，资产质量持续向好。公司预计2022年末，不良贷款率为0.78%，较22Q3末下降0.03pct，在同业中继续保持较低水平。同时，2022年末，公司拨备覆盖率为501.57%，较22Q3末上升3.39pct，明显高于上市城商行平均水平。我们看好公司的业绩成长性，预计公司2022-2024年归母净利润同比增长28.20%、20.23%、20.43%。目前对应公司PB（MRQ）0.97倍，给予2023年目标PB1.20倍，对应目标价19.69元，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济下行，信贷需求疲弱；资产质量恶化；基建开工不及预期，对公业务收入下滑；财富管理趋势下，揽储压力加剧，负债成本上升；业绩快报仅为初步测算结果，具体数据以正式发布的22年年报为准。

电子|周观点：22年12月国产半导体设备中标数同比+185%，关注ChatGPT领域及周期复苏

1、计算存储是ChatGPT的重要基石，内存墙问题亟待解决，整体存算一体市场需求有望进一步提升。随着科技巨头类ChatGPT项目入局，整体在算力提升、数据存储及数据传输端需求迭起，关注高算力芯片及存算一体等领域相关标的。2、龙头封测公司估值回落，下行预期或已被市场消化，周期底部有望率先复苏，头部公司已实现Chiplet量产。以长电科技、通富微电、晶方科技为例，三家公司2月14日股价对应PE与PB均处于历史低位，接近2018-2019年下行周期底部水平。我们复盘了22年11月我国半导体进出口情况及22年12月芯片景气度+22年12月国产半导体设备及零部件招中标情况，中芯国际预计其2023年capex将与2022年持平，逆周期扩产有望带动设备零部件板块持续增长，整体看好国产替代大趋势下，A股半导体零部件+材料+设备板块的长期高成长潜力。

风险提示：疫情继续恶化、产业政策变化、国际贸易争端加剧、下游行业需求不及预期。

家电|小熊电器（002959）：传统优势品类表现较好，新兴品类增速亮眼

公司发布业绩快报，22年公司实现营业收入41.15亿元，同比+14.12%，其中22Q4实现营收14.17亿元，同比+14.11%。22年公司实现归母净利润3.72亿元，同比+31.21%，其中22Q4实现归母净利润1.31亿元，同比+39.15%。1、公司做强传统品类，其中养生壶/电热水壶/电饭煲/电蒸锅Q4销售同比分别为32%/155%/39%/91%，绞肉机同比+31%，电热饭盒同比+44%。做大新兴品类，新兴品类中母婴厨房小电增速较快，同比+132%。2、原材料价格下降叠加公司产品结构优化，提升整体利润水平。公司22Q4净利率同比+1.9pct，主要由于公司规模上升、优化产品结构及原材料价格周期性回落等因素共同影响所致。22Q4扣非归母净利润为1.1亿元，同比+27.57%。维持公司2022-2024年归母净利润测算，分别为3.7/4.5/5.1亿元；对应动态估值分别为28.3x/23.4x/20.6x。我们看好公司的长期发展，维持“买入”评级。

风险提示：产品销售不及预期；渠道开拓不及预期；原材料价格上涨的风险；市场竞争加剧的风险；业绩快报仅为初步测算结果，具体数据以公司正式发布的22年年报为准。

房地产|周观点：地产销售怎么看？

我们看好年内地产销售的持续性复苏，2023年全国商品房销售面积有望实现0%-5%的小幅增长。1、需求中枢：10-12亿平，改善、更新成主导。我们认为23年的销售企稳复苏具备较稳固支撑。2、17亿平合理吗：棚改货币化为引，需求提前释放。经历本轮调整后市场需求或将回归至09-15年间的11亿平合理区间。3、过度悲观合理吗：我们认为购房意愿或者购房信心不足是当前相对更为重要的影响因素，因此稳楼市的重点仍是稳信心。4、短期回暖迹象显现，静待持续性复苏。预计住宅需求中枢有望稳定于合理水平，我们看好年内地产销售复苏的持续性。5、2月新房、二手房成交同比改善明显。新房市场本周成交326万平，月度同比-8.62%，相较上月改善32.21pct；二手房市场本周成交151万平，月度同比+78.06%，相较上月改善94.16pct。建议关注新城控股、金地集团；2)区域竞争格局优化，建议关注天地源、滨江集团、华发股份；3)行业销售复苏，建议关注保利发展、招商蛇口、我爱我家。

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赞(44) | 评论 (15) 2023-02-20 08:20 来自网站举报

机构研报精选

【汽车行业周报：新车密集上市自主转型提速】
　　本周数据：2月前两周零售同比+46%　　根据乘联会，2月前两周零售同比+46%。2023年2月第一、二周，全国乘用车零售46.4万辆，同比上升46%，环比下降18.0%；全国乘用车厂商批发42.5万辆，同比上升27.0%，环比下降18.0%。　　中汽协预计2023年乘用车批发... 展开全文

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汽车行业周报：新车密集上市自主转型提速

　　本周数据：2月前两周零售同比+46%

　　根据乘联会，2月前两周零售同比+46%。2023年2月第一、二周，全国乘用车零售46.4万辆，同比上升46%，环比下降18.0%；全国乘用车厂商批发42.5万辆，同比上升27.0%，环比下降18.0%。

　　中汽协预计2023年乘用车批发销量达2,380万辆，同比+1.3%，新能源汽车2023年将达900万辆，同比+35.0%。

　　本周观点：多重改善提振看多整车+零部件

　　汽车智能电动巨变，重塑产业秩序，看好汽车行业黄金十年。本月核心组合【伯特利、拓普集团、上声电子、光峰科技、新泉股份、长安汽车、比亚迪、文灿股份、双环传动、春风动力】。

　　1月行业整体折扣率逐步放开。根据Thinkercar，截至1月下旬，行业整体折扣率为8.6%，环比+0.1pct，同比+1.5pct；其中燃油车折扣率为9.8%，环比+0.3pct，同比+2.1pct；新能源车折扣率为5.5%，环比-0.4pct，同比+0.4pct。自主折扣率为4.4%，环比+0.1pct，同比+0.7pct；合资折扣率为10.6%，环比+0.2pct，同比+2.0pct。

　　乘用车：我们预计2-5月销量同比转正，对未来销量乐观，市场对于政策出台仍有预期，叠加4月上海车展预计迎来新车/技术密集发布期，看多汽车板块。

　　多重改善提振，全面看多汽车板块。我们认为多重改善催化下，乘用车基本面有望于2023Q1见底，后续有望持续向上。

　　1）疫情管控放开释放乘用车消费潜力，预计春节后需求有望回暖。

　　2）供给改善+主动去库：比亚迪“仰望”发布，硬核技术引领品牌向上，广州车展上自主品牌重磅新车快速推出；此外，2022年12月车企主动去库，全行业累计去库接近50万辆，主动库存调节有望为2023年稳健发展奠定基础。

　　3）自主崛起+出口高增，重点关注全球化、高端化：根据中汽协，2022年12月自主份额已达56.8%、2022年自主累计份额已达49.9%，创历史新高。2022年乘用车累计出口252.9万辆，同比增长56.7%。

　　坚定看好变革机遇下自主崛起，推荐【长安汽车、比亚迪、吉利汽车H、长城汽车】，受益标的【理想汽车-W、蔚来-SW、赛力斯】。

　　零部件：智能电动重塑产业秩序，基本面反转+新车型上量，坚定看多汽车零部件，近期重点关注特斯拉及相关产业链。根据官网，特斯拉将于3月1日发布第三篇章—地球如何走向完全可持续能源之路，还将发布新一代纯电平台（成本有望是现有平台的一半）。特斯拉凭借生产制造革命（一体化压铸、4680电池等）和商业模式创新（FSD收入占比持续提升）实现较高的盈利能力，具备较大的价格调整空间，23H1以价换量应对短期产品周期下行，我们判断23H2有望迎新一轮产品周期（Model3改款、Cybertruck等），坚定看多特斯拉及产业链和相关产业趋势投资机会，推荐：

　　1、新势力产业链：优选【拓普集团、新泉股份、双环传动、上声电子、爱柯迪、文灿股份、上海沿浦】；

　　2、智能电动增量：1）智能化核心主线：优选智能驾驶-【伯特利、经纬恒润-W、德赛西威】+智能座舱-【上声电子、光峰科技、继峰股份】；2）轻量化高景气：特斯拉引领一体压铸大变革，优选【文灿股份】，受益标的【旭升股份】。

　　摩托车：根据中汽协，2022年12月国内中大排量摩托车销售2.6万辆，同比-30.7%，环比-3.6%。2022年全年累计销售55.3万辆，同比+44.7%。中大排量摩托代表消费升级方向，市场潜力巨大，份额将向品牌力突出、动力总成技术领先、渠道布局完善的头部自主、合资品牌集中。推荐【春风动力、钱江摩托】，受益标的【隆鑫通用】。

　　本周行情：整体弱于市场货车领涨

　　本周A股汽车板块下跌1.7%（流通市值加权平均，下同），在申万子行业中排名第20位，表现弱于沪深300（下跌1.2%）。细分板块中，货车、客车分别上涨4.3%、3.1%；其他交运设备、汽车服务、乘用车、汽车零部件分别下跌0.4%、0.9%、1.9%、2.3%。华西证券

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赞(13) | 评论 (6) 2023-02-19 12:40 来自网站举报

机构研报精选

【天风MorningCall·0217 | 新宝股份/能源开采-煤价中枢提升空间】
家电|新宝股份（002705）：追踪一：外需恢复或好于预期，公司主业有望修复1、家电外销23年有望企稳，公司主业或迎修复。22年以来由于海外宏观环境变化对小家电外销逐渐形成压力，公司外销增速也逐渐承压，22Q1时仍有17%增速，而至22Q3外销年累计增速已降至-6.56%。我们认... 展开全文

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天风MorningCall·0217 | 新宝股份/能源开采-煤价中枢提升空间

家电|新宝股份（002705）：追踪一：外需恢复或好于预期，公司主业有望修复

1、家电外销23年有望企稳，公司主业或迎修复。22年以来由于海外宏观环境变化对小家电外销逐渐形成压力，公司外销增速也逐渐承压，22Q1时仍有17%增速，而至22Q3外销年累计增速已降至-6.56%。我们认为，若后续海外需求企稳，叠加海外终端渠道库存去化基本完成，公司外销有望迎来修复。2、内销多品牌全品类持续拓展，后续增长可期。公司内销方面小家电自主品牌近年来持续拓展，我们认为其发展模式已由前期的单一品牌的部分热门单品（如摩飞多功能锅等）逐步转变为多品牌全品类的模式，从长远来看品牌力有望进一步提升。利润方面22年受益于原材料成本下行、汇率贬值等因素逐步释放弹性，后续外销ODM与内销自主品牌品类拓展或可进一步增厚盈利能力，增长可期。我们维持先前判断，预计公司22-24年归母净利润为11.6、13.5、14.3亿元，维持“买入”评级。

风险提示：内销新品销售不及预期，外需恢复不及预期，市场竞争风险，原材料成本上行风险，汇率波动风险。

能源开采|从电价市场化及长协比例提升，看煤价中枢提升空间

1、火电在能源系统中的主体作用仍无法被替代。我们认为这主要归功于火电在发电小时数和稳定性都较高，过去十年平均发电小时数上分别比水电、风电及光电高出了24%、126%及260%，所以我们认为火电仍为能源系统主力军，处于不可替代的位置。2、从2022年中四川限电能看出火电的重要性。在2014年以后，水电的发电量在四川省中占比就已经超过80%，所以在比较极端的气候情况下，温度和水流量的变化可以对四川省能源系统造成比较大的冲击。3、若电价市场化落地，火电企业对煤价承受力或提高。在这样的情况下，电力基准价在未来有上调的可能性，以提升热电企业对煤炭价格的承受力。4、长协比例提高使煤炭市场出现一定结构性矛盾，市场煤需求弹性放大。长协煤成本得到有效控制的情况下，电厂对现货采购部分的承受力也会提高，电煤现货采购部分或出现弹性放大的情况。

风险提示：经济增长不及预期；房建恢复不及预期；煤炭供给增量超预期；电价市场化进度存在不确定性；测算具有主观性，仅供参考。

固收|2023年利率债供给压力如何？——固收利率专题

1、展望2023年，政策“拼经济”的诉求更加明确，利率债供给大概率提升，叠加信贷投放加力，资产荒的格局可能发生变化。具体来看，我们预计全年国债发行规模8.72万亿，净融资3.25万亿；地方债发行规模8.71万亿，净融资5.06万亿；政金债发行规模6.59万亿，净融资规模2.78万亿。2、至于一季度，按照我们的估计，利率债净融资略高于去年2124亿元。利率债供给提升叠加信贷政策持续发力，逻辑上资金面可能会有一定压力。3、利率债供给上升，有何影响？关键还是在于利率债发行和信贷投放等能否提振社融增速。一方面，今年宽信用政策延续靠前发力，政府债发行也在加速，且关于地产的结构性货币政策尚待落地；另一方面，从数据走势来看，2月票据利率维持在相对高位。结合基数效应，我们判断2月社融增速有望反转上行，债市大概率仍面临压力。

风险提示：数据测算误差，财政发力不及预期，疫情形势不确定性。

电新|行业策略：风电齿轮箱：大型化和技术路线演进带来行业新机会，零部件公司积极扩产受益需求释放

1、大型化与技术路线演进带来行业新机会：风机大型化趋势持续，在这一趋势下，齿轮箱也面临大型化，而齿轮箱大型化导致对齿轮箱的性能要求提升，这进一步加深齿轮箱的竞争壁垒。2、行业分工明确：齿轮箱整机企业与零部件成产企业并存。全球风电齿轮箱行业由南高齿、采埃孚和威能极构成三足鼎立的竞争格局，往上游看，有金源装备、广大特材、海锅股份等企业为风电齿轮箱企业提供齿轮等专用零部件。广大特材：海上铸件、齿轮箱零部件等业务将为公司贡献新增量，建议重点关注公司齿轮箱零部件扩产进展：目前已有部分产线开始试产出货，预计项目将于23年正式投产。海锅股份：依托大型锻件生产优势积极募资扩产，满足齿轮箱零部件紧缺需求。近年来公司风电产品在收入中的占比迅速提升，至2020年已成为公司收入占比最高业务，验证公司在风电齿轮箱零部件领域的竞争实力。

风险提示：行业需求不及预期；技术迭代；竞争加剧；投产不及预期。

建筑建材|中国能建（601868）：披露定增预案，坚定推进低碳能源转型

公司公告《2023年度非公开发行A股股票预案》（董事会已审议通过），拟募集资金总额（含发行费用）不超过150亿元（含150亿元）。1、公司作为传统能源电力建设的国家队、排头兵和主力军，战略性重视布局低碳能源产业，包括大力推进新能源电力资产投资布局、进军储能/氢能等。2、在“十四五”规划基础上，公司提出“再造一个高质量发展的新能建”，主要举措包括：1）大力布局新能源投资，目标25年控股新能源装机超20GW，22q1-3公司获取风光新能源开发指标13.0GW；2）工程业务增长保持强度，22q1-3工程新签yoy+21%至6,566亿元，其中传统能源、新能源及综合智慧能源新签yoy分别+21%、108%；3）进军储能、氢能等战略新兴产业，22q1-3公司获取储能投资开发指标10.2GW。我们认为推进定增或较好提升公司资本开支能力，加快公司低碳能源转型节奏。维持22-24年公司归母净利预测68/84/108亿，yoy分别+4%/25%/28%，维持目标价2.84元，对应23年14xPE，维持“买入”评级。

风险提示：公司战略执行效果低于预期、电力及基建投资弱于预期、非公开发行推进不及预期、本次公告仅为预案，请以公司最终公告为准等风险。

海外|京东集团-SW（09618）：22Q4业绩前瞻：收入短期受扰动，边际复苏可期

1、22Q4预计收入短期受疫情扰动，降本增效持续推进。我们预计京东集团22Q4non-GAAP归母净利润为56亿元，同比增长57%，non-GAAP归母净利润率同比增加0.6pct至1.9%，基本延续22年以来的利润优化。2、京东零售：业务边际复苏，优于大盘显韧性。根据国家统计局数据，2022年10/11/12月社会消费品零售总额分别同比增长-0.5%/-5.9%/-1.8%。3、京东物流：物流履约逐步恢复正常化，德邦并表持续贡献高增速。公司22年对物流投入持续加码，收购德邦物流有望进一步强化国内供应链优势，伴随履约能力修复带来的快递件量反弹，我们预计22Q4京东物流营收同比+35%至411亿元。4、新业务：谨慎扩张，降本增效成效显著。公司22年战略收缩京喜拼拼，优化UE模型，预计减亏效果显著。我们预计22Q4新业务营收同比-30%至57.8亿元。我们预计京东2022-2024年收入为10480/12031/13667亿元（前值分别为10649/12459/14263亿元），同比增长10.1%/14.8%/13.6%；2022-2024年归属股东净利润（Non-GAAP）分别为261/332/405亿元（前值分别为234/292/346亿元），同比增长51.7%/27.0%/22.2%。2023年2月8日美股收盘价对应22-24年净利润PE分别为21.4/16.8/13.8倍。

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赞(43) | 评论 (18) 2023-02-17 08:24 来自网站举报

机构研报精选

【三七互娱(002555)：发行壁垒坚固，研发厚积薄发，拓展全球蓝海】
　　投资要点　　“精品化”——三七游戏研发转向以人为本，与此前注重游戏数据表现不同，新阶段公司以人才发展为重，鼓励团队创新、拓展新品类。从《斗罗大陆：魂师对决》的研发流程来看，公司的研发流程已经历工业化升级，结合公司大数据分析系统与算力中台赋能，我们认为公司“研运一体”转型成功，... 展开全文

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三七互娱(002555)：发行壁垒坚固，研发厚积薄发，拓展全球蓝海

　　投资要点

　　“精品化”——三七游戏研发转向以人为本，与此前注重游戏数据表现不同，新阶段公司以人才发展为重，鼓励团队创新、拓展新品类。从《斗罗大陆：魂师对决》的研发流程来看，公司的研发流程已经历工业化升级，结合公司大数据分析系统与算力中台赋能，我们认为公司“研运一体”转型成功，研发能力在业内已具有相当竞争性，据伽马数据显示，公司研发投入产出比为1032.09%，显著高出企业研发竞争力TOP15均值。

　　“多元化”——整体来看，公司游戏玩法覆盖SLG、MMO等多个核心赛道，其中不乏国民IP改编大作，展现长生命周期与强变现能力。公司同时通过对外股权投资与多家优质研发商深度合作，以核心赛道为重，不断向外辐射女性向等小众品类，现有储备游戏丰厚，有望上新后进一步优化公司游戏矩阵。

　　“全球化”——随短视频等流量平台普及，公司发行侧重转向“内容化发行”，通过高质量素材展现游戏美术、玩法，凸显“品效合一”，结合公司旗下“量子-天机”智能化投放+运营平台赋能，公司发行实力在业内已成为佼佼者。海外发行中公司“因地制宜”——以强选品能力为基，结合地区特色内容与针对化营销，出海表现突出。据Dataai数据显示，公司登顶2022年10月中国游戏厂商出海收入榜首。

　　纵观公司发展轨迹，我们认为公司管理层对行业拥有深度理解，决策具有前瞻性。自2011年公司成立以来，公司发展经历“页游领军人”、“页转手”等多个阶段，业务自游戏发行为主逐步迈入“研运一体”，我们认为公司发展、成长、转型的每一步都迈在行业风口之上，现有对外投资覆盖多个领域、赛道，看好公司对“精品化、多元化、全球化”的贯彻与后续的战略发展。

　　投资建议

　　公司在发行端多年优势随“内容化发行”转型成功与大数据智能运营平台一再巩固；研发端经过加强人才储备、研发过程工业化不断升级，研发能力在行业内竞争性一再凸显。海内外重点产品表现稳健，游戏储备充足，综合来看，我们看好公司的后续表现，维持此前的盈利预测不变。我们预测2022-24年公司分别实现营收169.6/189.1/211.2亿元，分别实现归母净利润30.5/35.7/40.2亿元，对应PE13/11/10倍，对应EPS1.38/1.61/1.81元/每股。我们参考行业内可比公司，考虑到公司在发行端的壁垒与在海外市场的出色表现，给予公司2023年16倍PE，对应12个月内目标价为25.76元，给予“买入”评级。东方财富证券

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赞(16) | 评论 (9) 2023-02-16 09:41 来自网站举报

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【天风MorningCall·0216 | 总量论势/固收-利率债/电新-风电齿轮箱】
总量|天风总量每周论势2023年第6期——天风总量联席解读（2023-02-15）1、宏观：美国经济未必衰退我们预计2023年美国GDP全年增长仍在0%以上，且上行风险大于下行风险。较有韧性的美国经济意味着联储不会较早降息，23年年底，通胀可能依然高于3%。风险提示：美国货币政策... 展开全文

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天风MorningCall·0216 | 总量论势/固收-利率债/电新-风电齿轮箱

总量|天风总量每周论势2023年第6期——天风总量联席解读（2023-02-15）

1、宏观：美国经济未必衰退

我们预计2023年美国GDP全年增长仍在0%以上，且上行风险大于下行风险。较有韧性的美国经济意味着联储不会较早降息，23年年底，通胀可能依然高于3%。

风险提示：美国货币政策紧缩超预期，美国经济下行超预期，美国通胀上行超预期

2、策略：总量经济强相关板块处于什么位置，还有多少估值空间

去年11月初以来，总量经济强相关的板块率先反弹，但最近似乎进入了瓶颈期。如何看待总量经济强相关板块当前的修复空间？仅看估值空间的话，当前各方向，估值空间比较大的是：（1）金融服务类：银行、保险；（2）上游资源、材料类：钢铁、水泥；（3）中下游制造类：白电、部分工程机械、家具、大炼化。

风险提示：外资流入超预期，国内外新冠疫情不确定性，经济修复远超预期等。

3、固收：不可低估开门红

信贷投放和资产运用带来负债和超储的消耗，我们预计央行会加以对应投放，只是未必会降准。央行可以通过OMO和MLF进行公开市场投放，更何况，一系列结构性货币政策工具本身就具有基础货币投放的作用。所以资金利率或将继续维持收敛的态势。经济复苏和资产负债表修复刚开始，虽然数据和内外环境错综复杂，我们预计两会前长端利率仍然存在向上调整的可能性。

风险提示：新一轮公共卫生冲击影响超预期，经济复苏不及预期，政策调整超预期

4、金工：格局改变，休整有望即将结束？

市场进入上行趋势格局，核心的驱动指标为赚钱效应指标，当前赚钱效应值为3.96%，显著为正，显示市场中期上行趋势格局有望延续。短期而言，宏观层面，本周迎来美国通胀数据的发布窗口，短期对风险偏好仍有压制；整体而言，结合短期技术面、宏观场景，市场或即将告别休整期，迎来上行趋势中的加速阶段。我们的行业配置模型继续推荐困境反转型板块。困境方面，处于较为低估的行业主要集中在金融地产链和TMT和医药相关板块，从反转预期角度看，包含资金偏好和基本面变化的预期扭转，医药、地产和TMT（数字经济）存在改善预期，此外新能源中的新技术方向也是具有持续的预期交易，短期可重点关注四个板块的交替轮动。基金产品可重点关注TMTETF(512220)和科创ETF（588050）。当前以wind全A为股票配置主体的绝对收益产品建议仓位60%。

风险提示：市场环境变动风险，模型基于历史数据。

固收|2023年利率债供给压力如何？——固收利率专题

1、展望2023年，政策“拼经济”的诉求更加明确，利率债供给大概率提升，叠加信贷投放加力，资产荒的格局可能发生变化。具体来看，我们预计全年国债发行规模8.72万亿，净融资3.25万亿；地方债发行规模8.71万亿，净融资5.06万亿；政金债发行规模6.59万亿，净融资规模2.78万亿。2、至于一季度，按照我们的估计，利率债净融资略高于去年2124亿元。利率债供给提升叠加信贷政策持续发力，逻辑上资金面可能会有一定压力。3、利率债供给上升，有何影响？关键还是在于利率债发行和信贷投放等能否提振社融增速。一方面，今年宽信用政策延续靠前发力，政府债发行也在加速，且关于地产的结构性货币政策尚待落地；另一方面，从数据走势来看，2月票据利率维持在相对高位。结合基数效应，我们判断2月社融增速有望反转上行，债市大概率仍面临压力。

风险提示：数据测算误差，财政发力不及预期，疫情形势不确定性。

电新|行业策略：风电齿轮箱：大型化和技术路线演进带来行业新机会，零部件公司积极扩产受益需求释放

1、大型化与技术路线演进带来行业新机会：风机大型化趋势持续，在这一趋势下，齿轮箱也面临大型化，而齿轮箱大型化导致对齿轮箱的性能要求提升，这进一步加深齿轮箱的竞争壁垒。2、行业分工明确：齿轮箱整机企业与零部件成产企业并存。全球风电齿轮箱行业由南高齿、采埃孚和威能极构成三足鼎立的竞争格局，往上游看，有金源装备、广大特材、海锅股份等企业为风电齿轮箱企业提供齿轮等专用零部件。广大特材：海上铸件、齿轮箱零部件等业务将为公司贡献新增量，建议重点关注公司齿轮箱零部件扩产进展：目前已有部分产线开始试产出货，预计项目将于23年正式投产。海锅股份：依托大型锻件生产优势积极募资扩产，满足齿轮箱零部件紧缺需求。近年来公司风电产品在收入中的占比迅速提升，至2020年已成为公司收入占比最高业务，验证公司在风电齿轮箱零部件领域的竞争实力。

风险提示：行业需求不及预期；技术迭代；竞争加剧；投产不及预期。

电子|周观点：海外半导体年报解读，2023年周期有望见底

半导体各细分板块全部上涨。我们选取其中几家代表公司，覆盖各子板块行业，观察半导体产业的不同子板块的表现。1、IDM龙头企业中，英特尔2022年实现营收631亿美元，同比下降20%；毛利率下降至42.6%；净利润为80.14亿美元，同比下降60%。意法半导体2022年实现营收161.3亿美元，同比增长26.4%；净利润为39.6亿美元，同比增长100%。德州仪器2022年实现营收200.28亿美元，同比增长9.18%，净利润为87.49亿美元，同比增长12.61%。2、IC设计板块，高通公司公司实现营收442亿美元，同比增长32%；净利润为129.36亿美元，同比增长43%。3、半导体设备龙头，ASML公司2022年实现营收211.73亿欧元，同比增长13.77%，毛利率为50.5%，同比下降2.2pct。净利润为56亿欧元。设备安装管理收入达57亿欧元，同比增长16%。4、晶圆代工龙头，台积电2022年实现营收758.8亿美元，同比增长33.5%，毛利率为59.6%，较2021年上升8个百分点。公司全年资本支出为363亿美元。

风险提示：宏观不确定性，疫情继续恶化；贸易战影响；需求不及预期。

商社&交运|海汽集团（603069）首次覆盖：拟收购海旅免税深度布局免税赛道，政策红利+资源整合实现全新突破

1、以股份+现金的方式收购海旅免税，交易对价确定为50.02亿。以85%股份+15%现金的方式进行收购，以发行股份支付的对应金额约42.52亿元，发行股份价格为11.09元/股。2、海南离岛免税承接出境群体消费需求，政策红利驱动市场价量齐升。至22年6月底，海南离岛免税日均购物额达1.24亿元，较新政前增长257%，政策红利不断释放，海南离岛免税市场迎来风口。3、海旅免税深度布局离岛免税业务，成立初期增势强劲。作为仅有的五家免税经营主体中的新兴企业，海旅免税在董事长谢总的带领下迎来快速增长机遇，规模效应拉动营收和毛利率持续增长，预计近年海旅免税离岛免税业务有望强势增长。4、海汽集团有望与海旅免税进行全面资源整合，改善经营状况，实现旅游商业+旅游交通跨越式发展。给予免税业务2023年55倍相对PE估值。若收购事项顺利实施的话，备考总目标市值为207亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：重大资产重组可能被暂停中止和取消、收购整合效果可能不及预期、疫后恢复不及预期、宏观经济下行、行业竞争激烈、政策落地不及预期、估值体系差异风险。

环保公用|周观点：煤价下跌带动火电盈利修复，组件降价看好分布式光伏放量

1、火电压舱石作用凸显，煤价下行带动火电盈利修复。春节后动力煤价格加速下跌，2月13日秦皇岛Q5500动力煤平仓价已跌破1000元/吨，较节前（1月20日）下降225元/吨。澳煤开放进口限制且已具备比价优势，有望进一步带动中国动力煤价格下行，进而推动火电企业盈利修复。2、电价易涨难跌+投资成本下降，看好2023年工商业分布式光伏装机放量。
工商业分布式光伏主要采用“自发自用、余电上网”模式，所发电量优先供给工商业主消纳。下游煤炭需求较弱，港口、终端库存相对高位，秦皇岛Q5500动力煤平仓价跌破1000元/吨，叠加澳煤放开且具备比价优势，我们预计动力煤市场仍有下行空间，进而带动火电企业盈利修复。具体标的方面，建议关注【中国电力】【华润电力】【宝新能源】【粤电力】【华能国际】【芯能科技】【南网能源】【罗曼股份】【港华智慧能源】。

风险提示：政策推进不及预期、疫情超预期反弹、煤炭价格波动、硅料价格大幅上涨、用电量需求不及预期等。

农业|一号文件发布，强调“粮食安全”是底线，核心看点有哪些？

1、农业农村地位显著，“粮食安全”是底线。文件提出“确保粮食安全”是“底线”，在9个部分的第1、2、3个部分直接和粮食安全相关，分别是“抓紧抓好粮食和重要农产品稳产保供”、“加强农业基础设施建设”、“强化农业科技和装备支撑”。2、生物育种技术（转基因）有望加快应用。我们认为，作为种植业的“芯片”，转基因技术应为国家重要攻关的农业核心技术；品种方面，国家对玉米和大豆重视程度较高，玉米和大豆有望率先实现生物育种商业化落地。3、强调耕地保护与农田水利设施建设。文件提出要严格耕地占补平衡管理，开展“市县审核、省级复核、社会监督”的机制，确保耕地保护和用途管控，做好第三次全国土壤普查工作。建议关注农业节水、农垦优质企业。4、合理保障农民种粮收益，农民种植积极性有望增强。种子、化肥龙头公司有望受益。

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机构研报精选

【天风MorningCall·0215 | 固收-部委会议/隆平高科/数据-新能源汽车景气度】
固收|部委会议哪些政策方向值得关注？2023年固定资产投资增速怎么看？一方面，住建部和民航总局今年工作量目标设定基本与去年水平相当；水利部、农业农村部、国铁集团和国家电网对今年投资目标设定较为乐观，表明水利、乡村建设、铁路和电力投资依然是今年基础建设的重要方向。另一方面，从各省份... 展开全文

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天风MorningCall·0215 | 固收-部委会议/隆平高科/数据-新能源汽车景气度

固收|部委会议哪些政策方向值得关注？

2023年固定资产投资增速怎么看？一方面，住建部和民航总局今年工作量目标设定基本与去年水平相当；水利部、农业农村部、国铁集团和国家电网对今年投资目标设定较为乐观，表明水利、乡村建设、铁路和电力投资依然是今年基础建设的重要方向。另一方面，从各省份两会对今年固定资产投资增速目标的设定情况来看，2023年固定资产投资仍为各省份稳增长的主抓手。总结而言，从政策诉求出发，今年固定资产投资增速大概率有所提升，基建和制造业投资是政策重点支持方向。基建方面，今年财政政策可能更加积极，未来政策性银行专项金融工具重要性有望继续凸显，我们预计基建投资增速约11.7%。制造业方面，传统制造业优化升级、技术改造和先进制造业投资可能对制造业投资有一定支撑。我们预计2023年制造业投资增速约7.9%。

风险提示：政策不确定性，政策调控超预期，疫情反复，外部环境变化。

中小市值|隆平高科（000998）公司深度：种业龙头整装待发，转基因商业化欲启乘风而上！

1、隆平高科是国内种子龙头，水稻和玉米等品类实力强劲。公司对于研发的注重为种业龙头地位奠定扎实基础。2、基础扎实，走出困境，业绩拐点可期！2022年公司计提商誉、存货等资产减值准备合计约3.69亿元。近些年公司人均创收持续增长，2021年达近130万元。3、种业行业变革正当时，转基因商业化预计加速推广。我国转基因政策持续推进，商业化有望加速落地。我们预计转基因玉米种子终端市场空间有望达600亿、出厂口径空间360亿，利润空间有望达108亿。4、隆平高科转基因布局领先，有望受益于种业变革机遇！公司玉米品种实力强劲：公司联创808和隆平206位列2020年玉米推广面积前十（2020年）。我们预计2022、23、24年公司实现营业收入37.42、45.69、55.81亿，同增6.81%、22.09%、22.16%；实现归母净利润-7.76、3.37、6.17亿。公司传统种业基础扎实，转基因有望在未来加速放量，采用分部估值，公司2024年目标市值378亿元，对应目标价29元，维持“买入”评级。

风险提示：政策变动风险、自然灾害和病虫害风险、新品种研发和推广风险、市场风险、跨市场选取可比公司风险。

数据|新能源汽车景气度跟踪：M2W1消费复苏，需求回升

1、2月第1周订单需求相比1月同期有较大幅度回升，其中自主品牌回升显著。2月第1周（2.1-2.7）9家车企新增订单5.0-6.0万辆，新增订单较1月W1环比+75%至+80%。2、交付由于部分车企还未完全复工，交付仍处于爬坡期，因此第一周交付同比上月同期有所下降。2月第1周（2.1-2.7）9家车企共计交付4.0-5.0万辆，交付量较1W1环比-17%至-12%，2家车企新增交付的环比增速低于整体水平。我们认为，1月受到国补退坡及车企涨价导致部分需求前置+M1W4春节放假影响，1月订单需求或为全年低点。2月整体订单预期相比1月有所增长，交付量也有望随着车企陆续复工复产而稳步回升。推荐国内自主品牌【比亚迪】、【广汽集团】、【长安汽车】、【吉利汽车】、【长城汽车】，造车新势力【理想汽车】、【小鹏汽车】，建议关注【蔚来汽车】。

风险提示：调研样本有限不代表行业全貌；调查问卷获取订单及销量预测数据仅供参考；行业景气度不及预期；零部件供应不稳定；疫情形势不及预期影响生产销售；新产品推出不及预期。

宏观|行业ESG评价关注什么指标？

1、国内ESG发展起步较晚，框架尚不成熟，也还没有充分展示出业绩优势。我们认为，要推动ESG理念更加深入人心，吸引更多投资者，实现正向循环，除了顶层设计和政策推动之外，还应更多聚焦于ESG的“财务实质性”，即通过ESG评价合理评估宏观环境变化对于企业未来财务绩效的影响，放大产品收益、规避宏观风险。此后随着资金方可持续的偏好逐渐成熟，再逐渐纳入ESG的“影响力实质性”，逐步实现通过ESG投资给社会带来正面价值的长期目标。2、“财务实质性”议题的恰当选取是推动ESG市场发展完善的关键。对于不同行业而言，财务实质性议题具有明显的行业差异化特征。因此，有必要探讨不同行业需要关注的ESG议题，以更好发挥ESG对投资的指导作用。

风险提示：国际关系变化超预期；疫情形势发展超预期；ESG理念发展不及预期

通信|长飞光纤（601869）首次覆盖：光纤光缆龙头，多领域布局创新业务

1、光纤光缆龙头，多领域布局。公司已形成棒纤缆一体化的完整产业链，同时将业务拓展到第三代半导体、光器件、特种光纤、有源光缆、海缆，工业激光器等产品。2、景气周期有望持续，供需格局改善。2021-2022年行业需求回暖，营收回升、盈利稳步提高。预计千兆宽带、5G建设、东数西算等政策的持续推进，将继续拉动光纤需求。3、不断推进国际化，海外收入占比超过30%。2022年上半年，长飞实现海外业务收入21.86亿元，同比增长53%，占公司收入比例为34%，实现了超越行业市场平均增速的增长水平。4、创新业务：第三代半导体、AOC、光器件、海缆与海工、光纤激光器。公司将利用这些行业快速发展的市场机遇，培育下一个增长点。预计公司2022-2024年收入规模133.00亿元、164.95亿元、196.91亿元，分别同比增长39%、24%、19%；归母净利润分别为11.50亿元、15.04亿元、17.78亿元，分别同比增长62%、31%、18%。传统业务同类型公司2023年平均市盈率为16倍，创新业务同类型公司平均市盈率为57倍。我们认为公司2023年合理估值区间为20-25倍，目标价格区间为39.70元-49.63元。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：运营商对光纤光缆需求不及预期；竞争对手扩大产能导致供需格局恶化；创新业务因处于发展初期，经营成果低于预期。

机械|安达智能（688125）：行业周期导致业绩短期承压，看好ADA新品对行业的变革性意义

一、传统业务：业绩短期承压，23年有望复苏。1、依赖大客户，行业低迷导致业绩短期承压，23年静待反弹：行业景气度低迷，来自苹果公司及其指定EMS公司的采购需求减弱将使得公司业绩承压。2、拓展非苹果产业链客户，扩展业务边界：公司与包括亿纬锂能、宁德时代等新能源行业公司，联测优特及国内某知名半导体设计企业等建立客户关系，有望进一步扩展业务边界。二、新品：ADA智能平台有望带来市场增量。公司在国内首创ADA模块化智能平台，组装机运动轴可加载不同的工作模块、同时搭载多种上下料模块和物料传送模块等。该产品目前已经向汽车电子和工控行业交付应用，2022年向消费电子代表客户推广，有望助力公司在FATP工序段拓展市场份额。由于消费电子市场持续承压，我们下调公司盈利预测，预计公司22-24年营收6.67/8.75/11.80亿元（前值8.33/12.52/15.98亿元），归母净利润1.60/2.13/2.72亿元（前值1.84/3.01/4.07亿元），对应PE为31/23/18X，维持“买入”评级。

风险提示：单一大客户依赖风险、消费电子恢复不及预期风险、新产品进度不及预期。

商社|中国黄金（600916）：中国黄金：培育钻石有望带来业绩新增长点，渠道优势进一步深化，产业链及业务结构升级值得期待

1、公司当前占据明显渠道优势，截至到2022年第三季度末，公司拥有线下门店3532家。我们预计未来较快的开店速率将推动线下铺货，有望快速打开培育钻石线下销售渠道。同时公司重视线上渠道推广，加快开设线上门店，推动形成线上+线下一体化格局，持续深化渠道优势，进一步拓宽培育钻石销售场景。2、培育钻石终端销售高毛利预期提升公司盈利能力。公司作为黄金行业龙头，黄金产品销售持续占据主导地位。未来公司将积极布局培育钻石业务，积极建设培育钻研发设计中心、展示交易中心和供应链服务中心。参考天然钻石利润水平（毛利率约60-70%），培育钻石终端销售有望提升公司之前全黄金产品布局展现的毛利率水平（22截至Q3为3.82%）。考虑到22年四季度疫情影响，我们调整公司22/23/24年归母净利润分别为9/12/17亿元（前值为10/13/16亿元），对应PE分别为23x/17x/13x，维持“买入”评级。

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机构研报精选

【天风MorningCall·0214 | 宏观-ESG/长飞光纤/传媒-AIGC/能源开采-天然气】
宏观|行业ESG评价关注什么指标？1、国内ESG发展起步较晚，框架尚不成熟，也还没有充分展示出业绩优势。我们认为，要推动ESG理念更加深入人心，吸引更多投资者，实现正向循环，除了顶层设计和政策推动之外，还应更多聚焦于ESG的“财务实质性”，即通过ESG评价合理评估宏观环境变化对于... 展开全文

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天风MorningCall·0214 | 宏观-ESG/长飞光纤/传媒-AIGC/能源开采-天然气

宏观|行业ESG评价关注什么指标？

1、国内ESG发展起步较晚，框架尚不成熟，也还没有充分展示出业绩优势。我们认为，要推动ESG理念更加深入人心，吸引更多投资者，实现正向循环，除了顶层设计和政策推动之外，还应更多聚焦于ESG的“财务实质性”，即通过ESG评价合理评估宏观环境变化对于企业未来财务绩效的影响，放大产品收益、规避宏观风险。此后随着资金方可持续的偏好逐渐成熟，再逐渐纳入ESG的“影响力实质性”，逐步实现通过ESG投资给社会带来正面价值的长期目标。2、“财务实质性”议题的恰当选取是推动ESG市场发展完善的关键。对于不同行业而言，财务实质性议题具有明显的行业差异化特征。因此，有必要探讨不同行业需要关注的ESG议题，以更好发挥ESG对投资的指导作用。

风险提示：国际关系变化超预期；疫情形势发展超预期；ESG理念发展不及预期

通信|长飞光纤（601869）首次覆盖：光纤光缆龙头，多领域布局创新业务

1、光纤光缆龙头，多领域布局。公司已形成棒纤缆一体化的完整产业链，同时将业务拓展到第三代半导体、光器件、特种光纤、有源光缆、海缆，工业激光器等产品。2、景气周期有望持续，供需格局改善。2021-2022年行业需求回暖，营收回升、盈利稳步提高。预计千兆宽带、5G建设、东数西算等政策的持续推进，将继续拉动光纤需求。3、不断推进国际化，海外收入占比超过30%。2022年上半年，长飞实现海外业务收入21.86亿元，同比增长53%，占公司收入比例为34%，实现了超越行业市场平均增速的增长水平。4、创新业务：第三代半导体、AOC、光器件、海缆与海工、光纤激光器。公司将利用这些行业快速发展的市场机遇，培育下一个增长点。预计公司2022-2024年收入规模133.00亿元、164.95亿元、196.91亿元，分别同比增长39%、24%、19%；归母净利润分别为11.50亿元、15.04亿元、17.78亿元，分别同比增长62%、31%、18%。传统业务同类型公司2023年平均市盈率为16倍，创新业务同类型公司平均市盈率为57倍。我们认为公司2023年合理估值区间为20-25倍，目标价格区间为39.70元-49.63元。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：运营商对光纤光缆需求不及预期；竞争对手扩大产能导致供需格局恶化；创新业务因处于发展初期，经营成果低于预期。

传媒|AIGC技术、应用和产业生态迎来发展快车道，关注相关场景应用拓展

1、AIGC加速发展，根据国外商业咨询机构AcumenResearchandConsulting预测，若考虑下一代互联网对内容需求的迅速提升，2030年AIGC市场规模将达到1100亿美元。2、数字内容旺盛需求下，关注相关场景应用拓展。AIGC+内容生产：人工智能深度学习快速发展下，新一代模型可以处理任何内容格式，包括文字、语音、代码、图像、视频、3D模型等。对于游戏行业，AIGC有利于塑造更广义的互动叙事品类，带来新的社交玩法和商业模式；对影视行业，AIGC能激发影视剧本创作思路，扩展影视角色和场景创作空间，提升影视产品的后期制作质量。3、AIGC领域投资机会建议关注：1）具备底层技术沉淀能力：【昆仑万维】；【神州泰岳】。2）拥有应用场景延伸拓展：【中文在线】；【视觉中国】；【浙文互联】；【蓝色光标】。

风险提示：技术研发不及预期；商业化模式推进不及预期；行业监管风险；版权相关风险等。

能源开采|天然气专题：美国天然气大跌，2023怎么看？

1、2022年以来，美国天然气受欧洲能源危机拉动价格大涨。2022年，美国天然气价格经历大起大落，最高达到9美元/mmbtu以上。2、2023年以来，美气价为何暴跌？2023年2月3日，美国天然气价格降低至2.41美元/MMBTU。最主要的原因是，欧洲天然气出现胀库，对LNG需求有所放缓，美国LNG出口减少。叠加美国天然气产量保持良好增长，而相应的中游基础设施建设滞后，库存累积导致价格大幅回落。3、2023年供需及价格预测。预计2023年，天然气产量同比+2.2%；美国天然气本土需求同比+0.8%；天然气出口同比持平。在产量增长以及气温回升的影响下，2023年，美国天然气供需全年或将比2022年宽松，有望进入一个缓慢累库的阶段。价格方面，随着欧洲天然气危机缓解的传导效应，美国出口LNG需求边际走弱，带来美国天然气价格2023年中枢或将回落。后续依旧需要关注煤炭价格以及欧洲天然气库存，这两个影响美国天然气供需的核心因素。

风险提示：1）煤炭价格降低，推动天然气加速累库的风险；2）欧洲天然气去库速度高于预期，导致美国天然气意外去库的风险；3）天气因素和新能源发电出力情况，导致天然气需求变动的风险。

银行|宁波银行（002142）：基本面保持稳健，存贷维持高增速

1、基本面保持稳健，公司披露2022年年度业绩快报，2022年营收和归母净利润同比分别增长9.67%、18.05%，增速较22年前三季度-5.54pct、-2.11pct。ROE仍维持高位，2022年公司年化加权ROE为15.56%，同比略微下降1.07pct。2、存贷增速维持高位，贷款占比上升。2022年末公司总资产同比增长17.40%，增速较22Q3下降3.98pct；2022年末公司贷款总额同比增长21.25%，高于资产增速，较22Q3末下降1.08pct，但仍维持高位。3、不良率实现自2012年以来最低水平，资产质量持续优异。2022年末，公司不良贷款率为0.75%，较22Q3末下降0.02pct，实现自2012年以来最低水平，在银行同业中继续保持较低水平，资产质量稳中向好。同时，2022年末，公司拨备覆盖率为505.17%，较22Q3末下降15.05pct。我们看好公司业绩成长性，预计公司2022-2024年归母净利润同比增长18.05%、20.34%、21.50%。目前公司PB(MRQ)为1.38倍，给予2023年目标PB1.7倍，对应目标价45.72元，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济下行，信贷需求疲弱，信用风险波动；小微业务开拓不及预期；资产质量恶化；业绩快报仅为初步测算结果，具体数据以正式发布的22年年报为准。

家电|周观点：22Q4基金重仓家电板块情况——23W7周度研究

22Q4基金重仓家电板块力度持续走弱，后续有望迎来修复。22Q4基金重仓家电意愿环比走弱，持股比例环比-0.34%，下降至1.58%。22Q4家电板块超配比例为-0.2%，表明相较于家电的市值占比，板块的配置比例仍处低位。分板块看，22Q4白电板块占家电整体重仓市值的比例为51%，环比+1.1pct，且重仓个股依然集中在少数龙头标的。22Q4家电零部件板块占家电整体重仓市值的比例位居第二，环比-7.2pct至33.1%。此外，基金对小家电、厨房大电、黑电板块的重仓市值占家电整体重仓市值分别环比+1.9/+0.4/+2.9pct。标的方面，推荐：1、小家电，如【科沃斯】、【石头科技】、【新宝股份】、【小熊电器】、【九阳股份】等；2、白电，如【格力电器】、【海信家电】、【海尔智家】、【美的集团】；3、零部件，如【盾安环境】、【三花智控】等；4、厨大电，如【老板电器】等。

风险提示：三方数据偏差风险，疫情扩大，房地产、汇率、原材料价格波动风险等。

房地产|万科A（000002）：拟定增150亿元，助力公司稳健发展——万科定增预案点评

1、公司拟定增150亿元。公司发布2023年度非公开发行A股股票预案，拟向不超过35名特定对象开展定向增发，募集资金总额不超过150亿元，发行股票的数量不超过11亿股，占发行前总股本的9.46%。2、募集资金主要用于核心城市项目。公司此次定增募集的150亿资金中，其中105亿元拟投入到公司的11个房地产项目中，包括中山金域国际、西安万科东望等项目。3、融资方式更加多样化。2022年12月30日，公司发行了2022年度第五期中票，发行金额37亿元，票面利率为3%/年；2023年公司共有337亿元中票获得银行间交易商协会接受注册。4、开年首月销售量减价升。2023年1月，公司实现销售面积167.3万平方米，同比下降20.56%，销售金额286.3亿元，同比下降19.56%，对应的销售均价17113元/平米。我们看好公司有望进一步巩固行业龙头的地位。我们维持公司2022、2023、2024年净利润235.99、252.27、266.99亿元的预测，对应EPS2.03、2.17、2.30元/股，对应PE为8.71X、8.15X、7.70X，维持“买入”评级。

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赞(55) | 评论 (10) 2023-02-14 08:44 来自网站举报

机构研报精选

【天风MorningCall·0213 | 策略-总量经济强相关板块估值】
策略|总量经济强相关板块处于什么位置，还有多少估值空间1、以两个现实案例引出我们要讨论的问题：第一，以白酒的M公司的估值中枢为例（TTMPE）；第二，以银行的N公司的估值中枢为例（LFPB）。2、上游资源类和中游制造业类的估值通常由经济周期决定；传统消费类和金融类由经济周期和美债... 展开全文

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天风MorningCall·0213 | 策略-总量经济强相关板块估值

策略|总量经济强相关板块处于什么位置，还有多少估值空间

1、以两个现实案例引出我们要讨论的问题：第一，以白酒的M公司的估值中枢为例（TTMPE）；第二，以银行的N公司的估值中枢为例（LFPB）。2、上游资源类和中游制造业类的估值通常由经济周期决定；传统消费类和金融类由经济周期和美债利率共同影响；但这些强总量经济强相关的板块未来可能大部分成长性较弱，估值运行的区间大多时候不容易被突破。因此对估值的讨论，要比新兴产业板块更有必要。3、通过沪深300的模型来看，股债收益差由于估值拔升，向上突破均值，大多发生在中国经济强复苏的阶段，比如10、17、20几个年份。也就是说，总量经济强相关的行业，大概率需要一次很强的经济复苏，才可能突破估值的中枢。4、如何看待总量经济强相关板块当前的修复空间？仅看估值空间的话，当前各方向，估值空间比较大的是：（1）金融服务类：银行、保险；（2）上游资源、材料类：钢铁、水泥；（3）中下游制造类：白电、部分工程机械、家具、大炼化。

风险提示：外资流入超预期，国内外新冠疫情不确定性，经济修复远超预期等。

金工|量化择时周报：格局改变，休整有望即将结束？

市场进入上行趋势格局。短期而言，宏观层面，下周迎来美国通胀数据的发布窗口，短期对风险偏好仍有压制。整体而言，结合短期技术面、宏观场景，市场或即将告别休整期，迎来上行趋势中的加速阶段。我们的行业配置模型继续推荐困境反转型板块。困境方面，处于较为低估的行业主要集中在金融地产链和TMT和医药相关板块，从反转预期角度看，包含资金偏好和基本面变化的预期扭转，医药、地产和TMT（数字经济）存在改善预期，此外新能源中的新技术方向也是具有持续的预期交易，短期可重点关注四个板块的交替轮动。基金产品可重点关注TMTETF(512220)和科创ETF（588050）。当前以wind全A为股票配置主体的绝对收益产品建议仓位60%。

风险提示：市场环境变动风险，模型基于历史数据。

固收|冲击过后，债基情况如何？——2022年四季度基金持债分析

1、2022年四季度债基总体份额7.11万亿份，较2022年三季度末下降5.88%；债券型基金资产净值约为7.66万亿元，较2022年三季度末下降7.70%。2、截至2022年四季度末，中长期纯债型基金持有的券种总值约57813亿元，相较于2022年三季度末减少了1.47%。其中利率债、金融债、其他债券（可转债、资产支持证券等）分别增加了0.04%、5.18%、1.64%，信用债、同业存单大幅减少了9.24%、12.09%。3、信用债配置上，冲击过后，债券型基金被动减少了AAA产业债配置比例，中低评级产业债配置比例相应上升。债券型基金重仓城投债中，AAA、AA+、AA、AA以下城投债占比分别为56.11%、31.02%、12.50%、0.37%，相较于2022年三季度，债券型基金主要提高了高评级城投债配置比例，减少了AA+城投债配置比例。

风险提示：宏观经济政策不确定性，疫情变化超预期，信用事件频发。本报告仅为市场监控，不构成投资建议。

宏观|开门红的成色

（一）1月信贷数据的成色？信贷开门红vs大小月特征。今年1月信贷数据“开门大红”，新增人民币贷款4.9万亿，创历史新高，其中新增企业中长期贷款3.5万亿，占比为74.8%，是信贷高增的主要贡献项。（二）居民消费的成色？报复性复苏的春节消费vs偏弱的居民短期贷款。在企业贷款高增时，居民短期贷款和中长期贷款均偏弱。这表明当下居民部门加杠杆诉求依旧偏低。这也对应了1月居民部门存款再度高增，1月居民新增存款6.2万亿，同比多增7900亿元。（三）固投的成色？融资需求先行vs复工进度偏慢。在政策推动、预期改善等情况下，实体融资需求率先好转，从而推动1月信贷数据跳升。但直至2月初，实体经济的复产复工进度依旧较慢。此外，在元宵节前偏弱的水泥熟料产能利用率、石油沥青装置开工率持续偏弱也表明建筑业复产复工进度或需要等到元宵节后才会逐步加快。

风险提示：国内经济复产复工进度不及预期，居民部门加杠杆意愿迟迟未能修复；信贷大小与数据重现。

银行|1月社融点评：信贷“开门红”如期而至

1、1月社融和信贷增量高于预期。1月社融新增5.98万亿元，高于预期（预期值：5.68万亿元）。社融口径下新增人民币贷款4.93万亿元，同比多增7312亿元，单月新增贷款量创历史新高。2、企业贷款大幅放量，中长期贷款增长强势。1月企业贷款新增4.68万亿元，同比多增1.32万亿元，其中企业中长期贷款单月新增3.5万亿元，同比多增1.4万亿元，单月新增和同比多增规模均创历史新高。3、居民端融资需求恢复尚需时日。1月居民贷款仍然表现欠佳，单月新增2572亿元，同比少增5858亿元，其中短贷和中长期贷款分别同比少增665亿元、5193亿元。4、实体需求回升，信贷“开门红”有望延续。1月制造业PMI已重回荣枯线以上，随着春节假期后企业复工复产加快，实体融资需求有望持续回升，加之疫情好转后的消费复苏和宽信用催化，银行信贷投放开门红局面有望延续。推荐宁波银行、招商银行、邮储银行、兴业银行、常熟银行。

风险提示：宏观经济疲弱，信贷需求不足，政策力度不及预期。

通信|源杰科技（688498）首次覆盖：厚积薄发助光芯片国产替代，平台优势促多领域扩张

1、国内领先的光芯片厂商，业绩高速增长。2018年-2021年公司营业收入复合增长率达到48%，归母净利润复合增长率达到83%。2022年前三季度公司业绩保持快速增长，收入、归母净利润分别同比增长26%、23%。2、国产替代空间广阔。国内同类厂商中高速产品市占率排名第一。公司建立了包含芯片设计、晶圆制造、芯片加工和测试的IDM全流程业务体系。3、公司已实现向主流光模块厂商批量供货，产品最终成功应用于国内外知名运营商。2020年在磷化铟（InP）半导体激光器芯片产品对外销售的国内厂商中，公司收入排名第一。4、平台优势促多领域扩张。在激光雷达领域研发生产1550nm激光雷达种子源，气体传感领域布局甲烷传感器，这些有望成为下一个增长点。预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.05亿元、1.48亿元、1.92亿元。基于公司在A股的稀缺性以及技术领先性，我们认为2023年合理估值区间为70-80倍，目标价格区间为172.92元-197.63元。首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：次新股短期波动大；下游投入不及预期；产品价格下行；客户开拓速度不及预期；差距扩大；产品收入结构及客户构成存在变动；经营现金流量波动较大；研发投入低于同业；部分下游厂商与公司存在潜在竞争的风险。

计算机|信创与数据入表驱动，银行IT23~25年有望加速增长

1、从成本项到增值项，数据入表有望推动银行加大数据治理、数据中台、数据评估等方向投入。我们认为，如《暂行规定》落地，银行作为数据资产丰厚的行业，有望率先加大数据治理、数据中台、数据评估等方向投入。在此背景下，我们判断银行IT在数据治理、数据中台、数据评估的投入增长，推动银行IT市场规模增速提升为大概率事件。2、金融信创从硬件演绎至软件，银行应用软件开发需求有望进一步提升。从产品看，金融信创包括硬件和软件两方面。从节奏看，金融信创将从大行渐次普及到中小银行、非银金融机构，从外围系统到一般业务系统再到关键业务系统依次实施。我们认为，随着试点范围的扩大与信创建设持续深化，应用软件开发需求有望进一步提升，推动银行IT行业需求增长。建议关注：长亮科技、京北方、宇信科技、神州信息、中科江南、天阳科技、高伟达。

风险提示：银行IT行业增速低于预期；相关政策推广不及预期；疫情反复风险；《暂行规定》落地不及预期。

电新|麦格米特（002851）首次覆盖：多元化战略持续兑现，发力新能源、工业电源及工控

1、麦格米特多元化发展路径具备可持续性。依靠电源产品起家；后期进入工业自动化领域，业务覆盖面相似；公司研发投入水平维持在10%左右，略高于台达。2、高弹性业务：发力新能源、工业电源、工业自动化，相关业务有望高增。工业电源：公司已进入大客户供应体系，且由于电源产品迭代需求小，现有产品能够持续输出，增长稳健。3、自动化装备：随着疫情防控优化，下游工业投资趋于复苏，供货量有望持续回升；21年公司智能焊机供货量超万台，市占率已超30%。4、长期看，进一步布局EV部件&新能源、精密连接。EV部件、光伏、储能、精密连接等高成长业务处于布局期，看好后续相关业务持续发力，贡献较高营收及业绩弹性。预计公司22-24年总营收分别为56.1/77.1/101.2亿元，同增35%/37%/31%；公司22-24年归母净利润4.6/6.8/9.2亿元，分别对应31/21/16倍PE，我们给予公司23年30倍PE估值，对应目标价41.02元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：市场竞争加剧风险，新能源汽车销量不及预期风险，费用控制不及预期风险，测算主观性风险，近期股价波动较大风险。

电新|许继电气（000400）首次覆盖：特高压弹性确定性兼具，变配用储业务齐开花

1、两大预期差：1）市场对特高压带来的业绩增量较模糊，我们预计公司23/24年直流收入9.9/27.6亿，贡献净利润2.4/6.4亿，利润占比分别为18%/32%，且后续有望维持高位；2）储能业务被忽视，公司在手订单30亿，预计22/23储能收入为9/27亿，进入快速增长周期。2、直流业务：即将密集核准，抓住加速度机会。海风柔直许继占先发优势，19/21年分别中标如东/阳江项目，对应合同3.7/3.9亿。3、网内业务：传统业务享结构红利。公司电表业务受益产品结构变化，22H1毛利率26.0%，同增6.7pct，有望实现量利齐增。4、网外业务：储能成长性不可忽视。非完全统计，公司22年储能EPC中标1.83GWh，合同金额约30亿。预计公司22-24年营收142/176/229亿，归母净利润8.3/11.0/16.7亿，增速分别为15%/32%/52%，23/24年对应PE仅20.9X/13.8X，我们给予公司24年20X估值，对应目标价33.14元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：直流核准不及预期、电网投资不及预期、市场竞争加剧、原材料价格波动、测算结果偏差风险。

机械|中联重科（000157）：中联高机拟拆分上市，行业有望底部反转

1、利润下降较多为行业常态，22年工程机械整体低迷。预计22年归母净利润22.5亿元-24.5亿元，比去年同期下降60.92%-64.11%。2、工程机械行业回暖，行业有望底部反转。我们认为23年国内疫情防控优化，国内需求端压力释放，叠加海外市场快速增长，由此判断中联重科业绩有望底部反转。3、中联高机势头强劲，拟拆分上市利于增强实力做大做强：2020年-2022年，中联高机实现营业收入10.50亿、29.47亿、45.50亿，2021年、2022年同比增长181%、54%，实现净利润0.29亿、2.32亿、6.40亿，2021年、2022年同比增长689%、176%，增速迅猛。综合考虑行业回暖可能不及预期，下游房地产行业持续低迷，我们将公司22-24年归母净利润预测由36.71、39.66、53.81亿元下调为23.94、36.64、51.84亿元，对应PE分别为21.96、14.35、10.15倍，维持“买入”评级。

风险提示：行业回暖不及预期，拆分上市进度不及预期，原材料成本上升，汇率波动，业绩预告仅为初步测算结果，具体数据以正式发布的22年年报为准。

食品|重庆啤酒（600132）：疫情扰动增速放缓，渠道改革蓄力高端化发展

公司发布2022年业绩快报，2022年公司实现营业总收入140.39亿元，同比+7.01%；实现归母净利润12.64亿元，同比+8.35%。1、营收端：区域疫情承压全年营收同比略升，伴随即饮消费场景复苏，23年有望持续提振。2、从销量端看：2022年度公司共实现销量约285.66万千升，同比+2.41％。3、利润端：成本整体维持高位，结构升级盈利能力有望提振。22年公司成本端受原材料价格上行持续承压，目前来看23年麦芽采购成本或仍有所增加，成本端压力尚存，但成本上行幅度或将进一步缩窄。4、长期来看，行业高端化进程持续稳定加速，伴随疫情形势转好，消费场景复苏可期。配合提价效果持续落地传导，成本端压力有所预期及对冲，叠加公司组织结构优化持续推进，2023年盈利能力有望维持稳增势头。预计公司2023-2024年实现营收160.9/178.4亿元，同比增14.7%/10.8%；实现归母净利润16.1/19.0亿元，同比增27.4%/+18.3%，EPS为3.3/3.9元，建议积极关注，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格波动、高端市场竞争加剧、疫情恢复不及预期等风险。业绩快报仅为初步测算结果，具体数据以公司公布22年年报为准。

家电|分子筛技术在家电领域的可能应用

1、分子筛是一种具有规则而均匀孔道结构的无机晶体材料，具有吸附、筛分和催化的功能，主要应用于工业领域。2、分子筛具有很强的吸附性，可以作为洗涤助剂，对于极性分子（如水）也有很强的吸附性。若运用在家电洗衣机产品中，或许可以利用分子筛技术实现高质量清洁；在烘干技术的完善上，可以实现无需加热吸附水分子、从而达到更加静音的烘干效果。3、从产品形态看，目前的洗烘一体机多为冷凝式和热泵式，分子筛技术若应用到洗烘一体洗衣机中将有望提升洗衣的清洁质量和烘干效率。从国内外洗衣机市场看，市场规模较大，未来随着分子筛技术的面世，有望进一步推动高端产品的增长；从竞争格局看，洗衣机行业存在品牌多样性，这也使新兴品牌存在进入市场的可能性。我们看好分子筛技术在洗衣机行业中的应用，建议关注。

风险提示：新品落地不及预期；原材料价格上涨的风险；宏观经济环境变化导致市场需求不及预期；分子筛技术在洗衣机应用上的落地不及预期等。

建筑建材|周观点：专项债提前批额度按上限发布，基建需求或提速恢复

1、地产需求仍处磨底期，基建需求有望提速恢复。从当前情况看，我们一方面继续对地产链建材需求的逐步恢复抱有信心，另一方面，下游基建占比相对更高的建材，如水泥、防水、管道等品类，后续需求的恢复速度有望更快。2、消费建材基本面及预期或进入反转通道，新能源品种成长性有望持续兑现。1）消费建材仍然是建材板块中长期优选赛道；2）新型玻璃、碳纤维等新材料有望迎来快速成长期；3）光伏玻璃有望受益产业链景气度回暖，而电子玻璃有望受益国产替代和折叠屏等新品放量；4）塑料管道板块，基建端有望受益市政管网投资升温，地产端与消费建材回暖逻辑相似；5）水泥中长期看，供给格局有望持续优化；6）玻纤需求端受风电、海外等下游带动，供给侧增量有限。本周重点推荐组合：鲁阳节能，金晶科技，山东药玻，赛特新材，旗滨集团，东方雨虹，蒙娜丽莎，亚士创能。

风险提示：基建、地产需求回落超预期，对水泥、玻璃价格涨价趋势造成影响；新材料品种下游景气度及自身成长性不及预期；地产产业链坏账减值损失超预期。

环保公用|天壕环境（300332）首次覆盖：稀缺管输资产打通上下游，多重盈利模式有望助力业绩增长

1、余热发电转型至燃气领域，借助神安线管道打开增长空间。2021年和2022年Q1-Q3公司归母净利分别达到2.04/2.64亿元，同比大幅增长265.4%和415.9%。2、神安线：稀缺管道资产联通上游资源与下游需求。上游气源：神安线管道连接陕东晋西煤层气资源和包括京津冀在内的华北地区天然气需求市场。下游需求：2017-2021年下游河北市场消费量复合增速18.8%，21年省内天然气供需缺口达187.6亿立方米。3、神安线稀缺资产构建多元盈利模式。2022年9-11月，京津冀地区的管道气存量气价格在2.708-2.732元/方，而同期LNG均价达到4.583元/方。神安线管道将山西和陕西的低价管道气资源引入河北省之后，凭借在价格上的优势，有望在一定程度上替代河北省目前存量的高价LNG消费量。我们预计公司2022-2024年实现归母净利润4.02/7.16/9.99亿元，对应PE27.1/15.2/10.9倍，给予公司2023年19倍PE，目标价15.42元，给予“买入”评级。

风险提示：行业周期性波动、产业政策变动、市场竞争加剧、安全生产、上游资源增量不及预期、水处理行业季节性波动、测算具有主观性等风险。

环保公用|奥福环保（688021）：困境反转，看好重卡景气回暖+市占率增长+良品率提升

根据第一商用车网，2023M1中国重卡市场约销售4.6万辆，从2月初开始，终端市场需求正在环比升温。1、经济复苏有望带动重卡行业回暖，2023年重卡销量预计达80-87万辆。奥福环保作为国产蜂窝陶瓷领军者、重型柴油汽车尾气处理专家，有望深度受益于重卡行业景气度回暖。2、国六产品工艺历经一年磨合，看好公司良品率提高带动利润率回升。良品率是影响公司毛利率的重要因素，2022年公司积极磨合国六产品工艺、提升良品率，并将国六产品平均良品率85%以上作为2022年考核目标。3、客户和项目储备充足，客户占有率较国五阶段实现大幅提升。2022年重卡行业景气度、新品良率导致公司业绩承压，2023年伴随宏观经济复苏，我们看好公司经营困境反转，预计2022-2024年归母净利润-0.07、0.84、1.62亿元（前值1.09、1.62、2.10亿元），2023-2024年PE为30、15倍。我们认为经济复苏带动商用车景气回暖后，公司业绩向上弹性较大，因此我们将投资评级上调为“买入”评级。

风险提示：宏观经济波动风险、疫情反复超预期、重卡行业销量低于预期、国六产品良品率低于预期、天然气成本大幅上涨、客户拓展低于预期、新能源重卡渗透率快速提高的风险。

能源开采|海油工程（600583）首次覆盖：行业复苏提升业绩，硬实力增强重塑国际竞争力

海油工程是国内唯一海洋油气工程总包，立足于国内海上，业务向海外、深水、总包以及LNG扩展。1、行业趋势之一：23年海上油气资本开支或强劲增长，深水成核心增长点。全球:IHS预计2023年海上资本开支仍保持强劲增长，预计同比+23%，是2011年以来海上资本开支最高增速。国内：中海油2022年实际资本开支接近1000亿元，实际开发占比约56%。2、行业趋势之二：全球LNG投资有望创新高。2021~2022年，现货贸易利润拉大，且市场普遍预期2022年后全球LNG市场将出现供需缺口，LNG投资步伐加快。3、公司周期性特征：业绩滞后订单1~2年，毛利率更为滞后。4、公司硬实力提升，增强国际竞争力。2021年公司总包的陵水17-2深水气田工程项目投产，深水工程总承包能力跨越式提升，有更多机会拓展深水市场。我们预测22/23/24年归母净利润14.9/18.2/27.3亿，EPS分别0.34/0.41/0.62元。从PB估值来看，海油工程目前1.33倍，低于可比公司平均PB1.53倍。2023年按照1.53×PB给予海油工程目标价8.0元，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示：国际油价大跌致海外油气资本开支下滑的风险；新订单毛利率难以进一步回升的风险；项目执行情况较差致亏损的风险。

能源开采|能源专题：危机顶点或已过，烯烃成本再比较

1、欧洲能源危机顶点或已过，近期国际天然气和煤炭价格大幅下跌。美国天然气、乙烷、国内外煤价相比Brent比价关系大幅回落至低于战争前水平。又到了重新讨论油气煤不同路线化工成本优势的时候。1）乙烷价格跟随美国天然气暴跌之后，乙烷裂解相比石脑油裂解成本优势再度放大到3000元/吨左右。2）近期港口煤价回落明显，秦皇岛动力煤5000大卡价格从2022年11月份高点的1384元/吨跌至目前817元/吨。预计坑口价格后续会跟随港口价格回落，有助煤制烯烃成本优势再度体现。2、从烯烃路线成本优势角度，利好差异化路线，关注卫星化学、宝丰能源。

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赞(37) | 评论 (20) 2023-02-13 08:54 来自网站举报

机构研报精选

【1月乘用车销量点评：1月销量触底，看好汽车春季行情】
　　本期内容提要:　　乘联会发布数据：1月，狭义乘用车批发销量144.9万辆，同比-32.9%，环比-34.9%；狭义乘用车零售销量129.3万辆，同比-37.9%，环比-40.4%。　　1月乘用车销量触底，符合我们此前预期。1月，狭义乘用车批发销量144.9万辆，同比-32.9... 展开全文

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1月乘用车销量点评：1月销量触底，看好汽车春季行情

　　本期内容提要:

　　乘联会发布数据：1月，狭义乘用车批发销量144.9万辆，同比-32.9%，环比-34.9%；狭义乘用车零售销量129.3万辆，同比-37.9%，环比-40.4%。

　　1月乘用车销量触底，符合我们此前预期。1月，狭义乘用车批发销量144.9万辆，同比-32.9%，环比-34.9%；狭义乘用车零售销量129.3万辆，同比-37.9%，环比-40.4%。分品牌看：（1）自主品牌零售64万辆，同比-31%，环比-40%；（2）主流合资品牌零售47万辆，同比-45%，环比-45%；（3）豪华车零售19万辆，同比-36%，环比-28%。1月乘用车销量下滑基本符合我们之前的预期，由于22年底冲量透支+春节假期+疫情感染综合影响，乘用车销量1月触底。

　　1月新能源渗透率26.8%。据乘联会数据，1月新能源车厂商批发渗透率达26.8%，零售渗透率达25.7%。1月新能源乘用车批发38.9万辆，同比下降7.3%，环比下降48.2%，其中纯电动批发销量27.2万辆，同比下降19.8%；插电混动批发销量11.7万辆，同比增长44.7%。厂商批发销量突破万辆的车企有：比亚迪汽车150,164辆、特斯拉中国66,051辆、长安汽车24,960辆、上汽乘用车18,178辆、理想汽车15,141辆、吉利汽车11,032辆、广汽埃安10,206辆。新能源近期价格调整较多，市场格局正在重塑，我们看好自主/头部新势力领先。

　　2月乘用车销量有望明显回暖，看好汽车板块春季行情。我们预计在消费回暖、低基数、车企促销等因素作用下，2月乘用车销量有望触底回升，后续预计销量增速将于2-4月逐月回升，叠加汽车刺激政策预期，共同带动汽车板块在23年春季迎来持续性行情。

　　投资建议：我们认为2023年汽车行业投资核心是在行业β增长放缓背景下寻找α向上且确定性高的赛道及标的，主要关注两条主线：

1）处于较好新车周期，以及智能电动技术布局领先的自主品牌龙头车企；

2）国产替代加速的智能电动核心增量零部件赛道：把握技术升级趋势，按【单车价值量】+【渗透率】+【国产化率】三维度筛选，现阶段建议关注【线束线缆、线控底盘、一体压铸、热管理、智能座舱】等高成长高弹性赛道；

建议关注：

（1）整车龙头：【比亚迪、长安汽车、广汽集团、长城汽车、上汽集团】等。

（2）智能电动汽车增量零部件：

①汽车线缆线束【卡倍亿、沪光股份】；

②线控底盘【伯特利、中鼎股份、保隆科技、拓普集团】；

③智能座舱【德赛西威、均胜电子、常熟汽饰、华阳集团】；

④轻量化【爱柯迪、文灿股份、旭升股份、广东鸿图】；

⑤热管理【银轮股份、三花智控】；

⑥电机电控【英搏尔、欣锐科技】等。信达证券

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赞(17) | 评论 (9) 2023-02-11 21:30 来自网站举报

机构研报精选

【舍得酒业(600702)动态研究报告：动销环比加快，继续聚焦核心产品】
　　投资要点　　春节动销同比加速，开瓶率大幅提升　　春节期间终端动销较去年同期大幅增长，主要得益于舍得品牌知名度的提升及春节扫码活动力度的加大。今年春晚舍得作为合作品牌，通过“软广+硬广”相结合的方式强势加大加密品牌露出，加深品牌文化与形象。同时，今年春节扫码领红包及赢金条奖励，... 展开全文

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舍得酒业(600702)动态研究报告：动销环比加快，继续聚焦核心产品

　　投资要点

　　春节动销同比加速，开瓶率大幅提升

　　春节期间终端动销较去年同期大幅增长，主要得益于舍得品牌知名度的提升及春节扫码活动力度的加大。今年春晚舍得作为合作品牌，通过“软广+硬广”相结合的方式强势加大加密品牌露出，加深品牌文化与形象。同时，今年春节扫码领红包及赢金条奖励，刺激消费者扫码开瓶，有效拉动终端消费，尤其是四川、河南、山东等传统优势市场。

　　全年思路清晰，全国化扩张提速

　　公司新管理层分工明确，复星继续深入赋能，2023年计划将重点单品放量及核心城市开发作为增长点。品牌方面：公司仍坚持老酒战略不动摇，倪强总作为豫园轮值总裁，计划将豫园东方美学与舍得相结合，进一步提高舍得文化和品象。产品方面：公司从超高端、次高端、高线光瓶三条主线布局，着力打造品味舍得和藏品十年两大单品，分别对标次高端和千元价位带；舍之道作为100-200元价位带热门婚宴单品，将继续在县级市场发力，并提高全产品宴席占比。渠道方面：公司实行养商战略，持续扩大原有经销商单商规模，目前年销售额500万以上经销商数量占比近20%，未来仍将继续提高。2023年公司费用率预计维持稳定，但费用投向将从渠道返利费用逐步转向终端，加大老酒盛宴、消费者品鉴等活动，加强与消费者互动，正面进行品牌宣传。全国化扩张方面：今年公司将借鉴重庆会战的经验，选择南京等10个城市进行精准布局。

　　盈利预测

　　疫情常态化后，我们看好消费场景加快复苏，公司继续享次高端发展红利。公司提高对千元价格带布局重视，考虑公司具备品味舍得大单品放量的成功经验，叠加复星品牌赋能，期待藏品十年贡献增量，同时全国化战略聚焦10个城市，预计开展顺利。我们预计2022-2024年EPS为4.85/6.12/7.72元，当前股价对应PE分别为38/30/24倍，维持“买入”投资评级。华鑫证券

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赞(17) | 评论 (13) 2023-02-10 13:17 来自网站举报

机构研报精选

【天风MorningCall·0210 | 总量论势/国联证券/创业慧康/思科瑞/商社-白酒复苏】
总量|天风总量每周论势2023年第5期——天风总量联席解读（2023-02-08）1、宏观：PMI数据中的两个细节在经济见底反弹或已经高度确定时，PMI数据里有两个细节值得展开。第一是服务业修复的速度，明显快于2022年5月（上一次大规模疫情结束后的首月），2023年1月服务业P... 展开全文

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天风MorningCall·0210 | 总量论势/国联证券/创业慧康/思科瑞/商社-白酒复苏

总量|天风总量每周论势2023年第5期——天风总量联席解读（2023-02-08）

1、宏观：PMI数据中的两个细节

在经济见底反弹或已经高度确定时，PMI数据里有两个细节值得展开。第一是服务业修复的速度，明显快于2022年5月（上一次大规模疫情结束后的首月），2023年1月服务业PMI的环比变动比2022年5月高出7.5个百分点。第二个细节是生产。今年春节在1月，春节历来生产淡季（过去5年的春节月份，制造业PMI生产指数平均下滑1.64个百分点），今年又叠加了疫情达峰后的恢复期，但1月制造业生产指数也反弹了5.2个百分点至49.8%。从这个角度看，今年1月在疫情恢复期间的生产强度其实比预期要高。

风险提示：疫情对经济的影响超预期，海外需求超预期下滑，消费修复不及预期。

2、策略：在无人问津时的布局，不惧调整

第一个问题：目前基本面预期处于什么样的位置？当前位置上，春季躁动还有多少空间，根据测算，如果假设股债收益差能够恢复到均值附近，即整体基本面预期继续修复，那么债券利率和股票会同时上涨，假设债券利率上行20BP，对应A股有12.7%左右的空间。我们在12月开始提出【在无人问津的时候做好准备】，关注成长板块的机会。目前来看，成长细分行业的成交额占比部分从底部起来一些，反映了一定的基本面预期，但是成交额占比的位置仍然大部分在中低水平。第二个问题：近期一些突发的因素，会不会影响未来的基本面？虽然目前很难得到美联储在23年改变高利率策略的结论，也很难说美国的通胀数据会以超出预期的速度回落。但是，即便最近美国的通胀数据再有反复，对A股尤其是成长股的影响也可能比较有限。展望来看，从中美目前库存周期的位置，23年大概率中美共振去库存，经济弱复苏；24年可能是下一次中美共振补库存，经济强复苏。

风险提示：宏观经济风险，国内外不可预测事件风险，业绩不达预期风险等。

3、固收：债市能否持续走强？

总体上，现阶段复苏交易难以证伪，我们预计后续长端利率向上调整概率较高，若调整，不排除破3%可能性。对于资金面，我们预计资金面或持续维持收敛态势，收益率曲线趋于陡峭化。

4、金工：若调整如期出现，该增配哪个板块？

市场进入震荡格局。短期而言，宏观层面，下周进入国内金融数据的发布窗口，叠加美元指数的大幅反弹，对市场风险偏好不利；技术面上，我们之前提示的万亿成交同时滞涨的信号出现将引发市场的短期休整，目前看开始逐步兑现；展望中期行情，市场在稳增长和美国加息放缓的大背景下，有望继续震荡上行。整体而言，结合短期技术面、宏观场景，市场短期仍有休整可能，但考虑中期的上行判断，建议在休整中提升仓位。我们的行业配置模型继续推荐困境反转型板块。金融地产链以及数字经济等值得关注。基金产品可重点关注TMTETF(512220)和科创ETF（588050）。当前以wind全A为股票配置主体的绝对收益产品建议仓位60%。

风险提示：经济复苏不及预期，货币政策超预期调整，财政政策不及预期。

5、银行：1月社融前瞻：企业贷款支撑信贷“开门红”

信贷：预计增量以企业端贷款为主。我们预计1月新增人民币贷款在4.45万亿元左右，同比多增2541亿元。1月以来，各地疫情陆续达峰，1月制造业PMI已重回荣枯线以上，随着春节假期后企业复工复产加快，实体融资需求有望持续回升，加之疫情好转后的消费复苏和信贷开门红的宽信用催化，银行信贷投放供需两旺、量质齐优可期，推荐宁波银行、招商银行、邮储银行、兴业银行、常熟银行。

风险提示：宏观经济疲弱，信贷需求不足，政策力度不及预期。

非银|国联证券：拟收购中融基金100%股权，补足公募牌照，泛财富管理战略深化发展

1、中融基金位于行业中游，公司收购比例超出预期。市场此前有预期公司拟收购中融信托所持有中融基金51%股权；此次消息落地，但公司拟同时收购上海融晟所持有中融基金49%股权，超出此前预期。2、此次交易预计分别以摘牌和协议受让形式完成，交易对价合计约29.5亿。按29.5亿交易对价测算，中融基金此次交易对应2021年PE38.5x，PB2.68x，PB估值接近此前可比基金公司一级转让价格。3、补足公募牌照布局，泛财富管理战略更进一步。按照21年净利润简单测算，收购中融基金后国联证券公募合计利润贡献达8.1%，考虑到中融基金当前净利率较低，收购后协同优势有望带动业绩贡献继续提升。公司作为中小券商以治理优势持续破局，此次外延并购进一步打开成长空间，看好公司基本面持续向上。

风险提示：宏观经济复苏不及预期；流动性宽松不及预期；公司收购进展不及预期。

计算机|创业慧康（300451）首次覆盖：医疗IT多维驱动，产品战略升级有望加速

公卫和医院信息化龙头，管理改善活力提升。2021年医疗行业收入占比接近90%；扣非净利润由2019年的2.61亿元上升到2021年的3.87亿元，复合增长率为21.8%。2022年5月，引入飞利浦作为公司第二大股东，并形成战略合作。2、评级要求+新医院建设+分级诊疗，医疗IT市场多维驱动。新医院建设处于加速阶段，国家区域医疗中心数量持续攀升，“十四五”期间，国家将支持各地建设120个左右省级区域医疗中心，预算投资补助每个项目最高2亿元。3、产品升级+战略协同，加速市场份额获取。2022年6月，公司和飞利浦签订战略合作协议，协同销售，与飞利浦协同拓展医院客户，预计后期CTasy有望加速为公司贡献收入。预计公司2022-2024年实现收入15.94/20.98/27.31元，归母净利润0.51/4.24/6.21亿元。选取医疗信息化行业公司卫宁健康/嘉和美康及产品化程度近似公司恒生电子作为可比公司，给予公司2023年PE47X，对应公司目标市值199亿元，对应目标价12.86元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：医院信息化预算支出不及预期；电子病历等评级政策不及预期；交付进度不及预期；回款进度不及预期。

机械&电子|思科瑞（688053）首次覆盖：军用电子元器件二筛龙头，深度受益于军工信息化快速发展

1、军用电子元器件可靠性服务领先者，头部民营检测机构。公司专精于军用电子元器件可靠性检测服务，辅增晶圆测试服务。2、业绩持续高速增长，募投资金助力业务延伸。2021年公司实现营收2.22亿元，同比+34.12%；实现归母净利润0.97亿元，同比+28.57%；募投资金专攻检测技术能力再升级，建设多个检测试验基地，助力公司扩充产能及开拓新业务。3、依托信息化趋势，检测市场格局结构性转变。国防信息化的发展提高对军用电子产品的可靠性要求，民营检测机构或将受益于需求外溢，依托增量市场获得长期增长。4、突破行业多层壁垒，凸显头部民营检测机构竞争优势。技术自主性强、客户高度认可、布局优化或将奠定公司未来的增长基础，为进一步扩大市场份额保驾护航。预测公司2022-2024年实现营收2.67/4.32/6.12亿元，归母净利润为1.10/1.97/2.80亿元，对应EPS为1.10/1.97/2.80元，对应PE为65.27/36.24/25.51X，目标价格为100元/股，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧的风险；募投项目进展与盈利能力不及预期的风险；短期内股价波动风险；发生重大质量事故的风险；国防政策与国家军用标准变动的风险；测算具有主观性的风险等。

商社|行业深度：五转轮回尽有时，破浪启赋再出发

1、未来白酒行业龙头集中化趋势仍将延续，各大名优酒企加速抢占小酒企的市场份额，产品渠道强势、品牌力强及顺应消费升级而不断进行产品升级和迭代是白酒企业的核心竞争力。随着行业的成熟发展，区域深耕、扩展团购、数字赋能、品牌精细运营成为渠道更迭的大势所趋，扁平化、精细化的渠道铺设将成为名优酒企品牌之争的核心所在。2、放眼未来：名优酒企十四五规划志存高远，产能扩张着眼长期发展。3、疫情三年短期扰动并未影响白酒行业基本面，站在当前时点，我们认为随着疫情管控的优化，2023年经济上行趋势明朗，春节已展现需求端复苏的态势，待消费场景逐步恢复后，预计白酒行业将会整体恢复。基于当前估值处于近3年低点，我们认为白酒行业具有较高性价比。全面看好白酒板块复苏，高端酒企穿越经济周期韧性凸显业绩确定性高，次高端及地产酒望迎较大弹性空间。

风险提示：宏观经济下行风险、政策风险；疫后复苏不及预期风险；公司经营风险；产品升级及新品推出不及预期风险；产能扩张不及预期风险等。

商社&纺服|行动教育（605098）：疫后有望显著复苏，低估值高成长潜力可观

1、排课及到达率有望显著改善，疫后修复可期。伴随本轮疫情逐步改善，我们预计公司23Q1起排课将有所加密，且客户出行意愿增强，到达率有望显著提升，课程交付或将加速。2、课程持续迭代推新，师资力量不断增强。此前公司引进邓德隆、王葆青等知名导师，开设特劳特战略定位班、税商等课程反响良好，23年公司课程选择或将继续丰富。3、品牌及口碑良好，“一核两翼”协同发展。高质量课程加持下，公司已建立良好品象，口碑及客户满意度较高，客户转介绍率在85%以上；同时浓缩EMBA-校长EMBA-小班定制课-咨询案的漏斗型课程设置或有效带动客户复购。我们预计公司2022-24年EPS分别为1.56、2.07、2.60元/股，对应PE分别为23、17、14x。维持盈利预测，维持“买入”评级。

风险提示：招生数量不及预期风险；疫情反复影响开课风险；高管或师资流失风险等。

环保公用|周观点：CCER为何开启？因何暂停？何时重启？

1、我国CCER项目的发展历程及开发流程：CCER的项目开发流程主要分为项目备案和减排量备案两个阶段。2、我国CCER项目备案及交流情况：截止到2023年1月29日，我国累计公示CCER审定项目2871个，已获批备案项目总数达到1315个，完成率达到45.8%，签发CCER量约7700万吨。3、CCER暂停原因分析：我国CCER市场长期处于供给过剩状态，原因主要包括CCER价格优势缺失以及流动性受限。4、CCER重启加速，可再生能源发电企业有望受益：CCER碳减排收入为垃圾焚烧类公司和风电、光伏等新能源发电运营公司带来的业绩弹性区间分别在2.1%-7.4%和18.7%-45.6%。垃圾填埋气的碳减排效果好于其余两种碳减排方式，有望为垃圾填埋气标的百川畅银带来259%的业绩弹性。标的方面，建议关注垃圾填埋气发电标的【百川畅银】；垃圾焚烧发电标的【三峰环境】、【瀚蓝环境】等；新能源发电运营标的【龙源电力】、【三峡能源】、【金开新能】等。

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