平高电气(600312) 业绩符合预期，特高压业务有望迎放量

　　投资要点

　　事件：2022年，公司实现营收]92.7亿元，同比增长0.01%；实现归母净利润2.1亿元，同比增长199.7%；扣非归母净利润2亿元，同比增长469.7%。此外，公司2023Q1实现营业收入19.6亿元，同比增长20.8%；实现归母净利润1.5亿元，同比增长276%；实现扣非归母净利润1.5亿元，同比增长289.1%。

　　盈利大幅提升，费用率短期承压。盈利端：2022年，公司毛利率为17.6%，同比增长3.9pp，系高毛利的特高压产品占比提升，驱动公司整体毛利率向上；净利率为3.2%，同比增长1.9pp。费用端：2022年公司销售费用率为4.1%，同比增长0.8pp，主要系新签合同增加及营销费用增加所致；管理费用率为8.5%（含研发），同比增长2.2pp，主要系报告期内公司人员分流安置，辞退福利增加所致；财务费用率为-0.6%，同比下降1pp，主要系汇兑受益增加及带息负债减少所致。

　　收入结构向高压侧倾斜，高压产品盈利显著提升。2022年公司高压板块实现营收49.8亿元，同比增长15.9%，收入占比为53.7%，同比增长7.4pp。高压板块毛利率为24.4%，同比增长7.6pp，毛利率增长的原因主要系高毛利的特高压产品占比提升。此外，2022年公司网内市场新签订单同比增长30%，位居行业前列；网外新签订单同比增长109.3%，中标非洲单体容量最大的储能项目，网内网外齐头并进。

　　产品不断迭代，加强竞争优势。受双碳目标等驱动，GIS未来发展方向之一是真空无氟化产品。2022年，公司研发的我国首款145kv环保真空断路器等系列产品获得欧洲市场“绿卡”；24kv中压充气柜首次打入欧洲高端市场；世界首支252千伏单断口真空灭弧室样机通过试验验证等，进一步加深公司“护城河”。

　　盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年营收分别为109.3亿元、130.8亿元、151.6亿元，归母净利润同比增速分别为141%/34.8%/34.4%。公司特高压GIS具备强领先优势，有望受益下游需求提升，带动业务规模快速增长，首次覆盖给予“持有”评级。西南证券

中材国际(600970)动态研究报告：工程+装备+运维持续推进

　　投资要点

　　一季度营收稳中有增，毛利略有改善

　　公司2023年一季度营业收入为100.14亿元，同比增长0.63%，增长较平稳。公司2023年一季度归母净利润6.17亿元，同比增长5.52%；扣非归母净利润5.82亿元，同比增长26.76%。毛利率为16.93%，同比增长0.12pct，净利率为6.67%，同比增长0.07pct。利润增长较快系为公允价值变动收益增加与减值损失计提减少所致。

　　期间费用率方面，公司2023年一季度期间费用率6.15%，同比增长0.50pct，其中销售/管理/财务费用率分别为1.36%/4.10%/0.69%，研发费用率3.21%，同比增加0.10pct。期间费用率整体保持平稳。

　　从现金流来看，公司2023年一季度经营活动现金流净流出19.91亿元，同比基本持平；收现比66.37%，同比下降7.64pct；应收账款及票据89.47亿元，同比增长8.20%。2023年一季度末资产负债率为62.11%，同比下降4.07pct，公司资产负债结构边际优化。

　　Q1新签订单大幅增长，体现公司经营韧性

　　2023年一季度新签合同额为226.26亿元，同比增长103%，新签订单高速增长；此外，公司同期有效结转合同602.45亿元，较上期上涨8.48%。分地区看，公司一季度境内/境外新签合同额分别为132.60/93.66亿元，同比增长130%/73%，修复显著，境外订单大幅增长或受益于一带一路的持续推进。分业务看，2023年一季度工程建设/装备制造/水泥运维/矿山运维新签合同额为165.33/17.03/14.89/19.89亿元，同比增长185%/9%/78%/8%。工程和水泥运维订单增速较快，特别是水泥工程方面，2023年一季度公司新签境内外水泥矿山技术装备与工程合同116.25亿元，同比上涨62.19%。其中新建生产线合同101.93亿元，同比上涨66.04%，老线技改合同14.32亿元，同比上涨39.21%。整体来看，公司作为世界水泥工程龙头企业，经营韧性显著，充分体现公司管理能力和内部积极性。

　　优秀的管理和执行力保障长期增长潜力

　　公司近年来持续朝着“工程、装备、服务三足鼎立、三位一体协同发展业务格局”进行布局，近3年以来公司完成收购集团内外包括中材矿山、南京凯盛、北京凯盛、安睿智达、智慧工业、博宇机电、合肥院等7家企业。提升内部管理效率同时，大幅增强了公司在装备业务和运维业务上的实力和业务范围且取得了较好的成效。我们认为公司优秀的管理能力和执行力充分保障公司增长稳定性。

　　盈利预测

　　预测公司2023-2025年收入分别为472.10、534.84、615.06亿元，EPS分别为0.96、1.13、1.32元，当前股价对应PE分别为12.7、10.7、9.2倍，给予“买入”投资评级。华鑫证券

长安汽车(000625) S7售价超预期，爆款潜力突出

　　事项：

　　深蓝品牌首款SUV车型深蓝S7正式上市，其中增程版车型售价14.99~16.99万元，纯电版车型售价18.99~20.29万元，另外深蓝S7将于6月30日开启万人交付。

　　平安观点：

　　S7售价超市场预期。深蓝S7是2023年15-20万元价格带内的又一重磅车型，同时也是深蓝品牌乃至长安汽车在2023年的重磅战略车型之一，S7此前于5月20日开启先享预订，先享预订的起售价为16.99万元，正式上市后起售价降低到14.99万元，与同平台的SL03增程版终端售价一致，但在配置方面，S7与SL03有所不同，SL03增程版纯电续航仅有200公里一个配置，而S7作为与SL03同级别的SUV车型，通过增加120公里纯电续航的配置来拉低车型的起售价，进而增加车型的覆盖群体。

　　相比主要竞品车型竞争力较强，具备月销过万的潜力。由于深蓝S7在哈弗枭龙MAX、吉利银河L7和比亚迪宋Plus冠军版上市后发布正式售价，因此在定价方面拥有更大的灵活性，S7相比上述3款车型在轴距、车身尺寸等方面具备优势，同时14.99万元的起售价也低于上述3款车型（不包括55km版本的银河L7）的起售价，另外S7更强调年轻、科技，在定位方面与上述3款车型有区分。我们认为深蓝S7延续了SL03极具性价比的竞争优势，考虑到深蓝SL03目前月销维持在7000-8000台左右，我们预计S7具备月销过万的潜力，甚至月销量有机会达到1.5~2.0万台。

　　深蓝渠道变革速度比其他车企快。车型产品力的成功仅仅是成功的一半，渠道则是影响车型上市后销量的关键。长安在2022年便推出了深蓝品牌，并在2022年开启深蓝的渠道变革，而吉利银河、长城龙网的渠道建设是从2023年初才开始，目前深蓝已经在建立起独立的订单中心、交付中心和维保中心，根据深蓝汽车官网公布的门店信息，截至2023年5月底，深蓝可触达用户的体验中心（含移动展厅）已经超过1000家，领先吉利银河和长城龙网。

　　盈利预测与投资建议：深蓝S7最终的起售价相比预售价再降2万元，超过市场预期，我们认为S7竞争力强劲，将是深蓝品牌的又一款爆款车型，另外深蓝在渠道方面的领先优势突出，为S7成为爆款车型加码助力。公司的传统自主燃油车拥有多款热销车型，盈利能力稳健，为公司转型提供稳定的造血能力，我们维持公司2023~2025年净利润预测为109.3亿/75.7亿/92.5亿元，维持公司“推荐”评级。

　　风险提示：1）深蓝车型销量可能不达预期，将对公司估值造成较大压力；2）公司新能源车业务短期内仍将处于亏损状态，对公司业绩造成一定负面影响；3）公司传统的燃油车业务面临下行压力，导致公司自主品牌业务盈利承压；4）公司合资板块持续下滑，对公司业绩造成一定压力。平安证券

天风MorningCall·0627 | 策略-产业赛道复盘/电新-氢能行业/房地产-二手房

策略|产业赛道复盘：历史上单日大跌超过5%以后的经验

电新|氢能行业报告1——制氢：绿氢平价可期，关注下一个从0-1行业的投资机会

房地产|周观点：二手房挂牌数据解读？

传媒|掌趣科技（300315）：精品研运持续发展，降本增效初见成效，AIGC助力产品升级

机械|高测股份（688556）：公司2022年定增落地，切片代工逻辑清晰!

轻纺|百亚股份（003006）：618表现亮眼，结构优化渠道精耕持续推进

轻纺|五洲特纸（605007）：实控人全额认购定增，发布股权激励，产业底部坚定信心

大唐发电(601991) 能源转型持续推进

　　事件：

　　公司发布2023年一季报。2023年一季度实现营收280.50亿元，同比下降5.88%；实现归母净利润1.37亿元，同比由亏转盈。

　　点评：

　　受用电需求影响，公司营收有所下滑

　　电量上，公司一季度累计完成上网电量约530.609亿千瓦时，同比下降约8.69%。具体来看，受全社会用电量增速放缓及公司煤机所在区域用电需求的影响，公司煤机上网电量同比下降10.97%，降幅较大；一季度公司水电所在流域来水偏枯，水电上网电量同比降低36.30%；受新能源存量机组利用小时数同比增幅较大及新能源装机容量持续增长的影响，风电、光伏上网电量同比增速较高，分别达33.01%、51.30%。电价上，一季度公司平均上网电价为489.74元/兆瓦时（含税），同比上升约5.2%。综合来看，一季度公司实现营收280.50亿元，同比下降5.88%

　　电量拖累叠加投资收益贡献等影响下，23Q1归母净利由亏转盈

　　2023年一季度公司毛利率为6.7%，同比下降1.5个百分点；净利率为0.02%，同比提高1.4个百分点，我们认为主要或系投资收益有所贡献，2023Q1公司投资净收益为4.46亿元，此外费用管控优化也有所贡献，2023Q1公司期间费用率同比下降0.2个百分点至7.1%。综合来看，公司一季度归母净利润同比由亏转盈。

　　展望：火电盈利持续修复可期，风光装机增长或将加速

　　火电方面，多省电价仍保持高比例上涨，国内煤价目前仍处于相对较低水平且库存水平较高，我们认为二季度煤电盈利仍有望持续改善。新能源方面，2022年公司新增风电装机338兆瓦、光伏装机883.6兆瓦，低碳清洁能源装机占比提升至33.1%。2022年公司核准风电装机2051.8兆瓦，光伏装机4927.66兆瓦，加之目前光伏上游价格较去年已有明显回落，装机有望加速扩张。

　　投资建议：

　　考虑到公司业务拓展情况以及煤价和电价的变动情况，预计公司2023-2025年归母净利润为35、49、64亿元（2023-2024年原预测值为32、44亿元），对应PE18、12、10倍，维持“买入”评级。天风证券

天风MorningCall·0626 | 总量-每周论势/金工-量化周报/宏观-风险定价、电新

总量|关注后续增量变化——天风总量每周论势（2023-06-21）

全年GDP经济增速5%左右对应了两年GDP复合增速在4%左右，在一季度实现了两年复合增速4.5%的开门红之后，后续三个季度的两年GDP复合增速均值应在3.8%左右，对应2、3、4季度的当季同比增速应为7.3%、3.6%、4.7%左右。

金工|量化择时周报：建议逢低布局

估值角度，当前各宽基指数处于较低分位点，从中期持有角度，当前仍是建议逢低分批布局。综合来看，无论是从中期布局，还是区间震荡，都处于历史相对底部区域，建议在缩量调整中分批布局，耐心等待收获期。我们的行业配置模型显示，6月继续沿用高景气策略，目前我们跟踪的景气度最新数据显示，分析师预期增速较高并有上调的板块排名靠前的是发电及电网、电源设备、保险、中药和白酒。主题投资上，目前成交占比45%的TMT板块，以中证TMT指数为跟踪对象，4月21日已经触发风控指标，随后开启调整，5月17日触底后开启反弹，目前指数点位仍处风控线（30日均线）之上。同时市场关注度较高中特估板块中基建50板块的交易量大幅萎缩，有望迎来反弹。当前以wind全A为股票配置主体的绝对收益产品建议仓位70%。

风险提示：市场环境变动风险，模型基于历史数据。

宏观|大类资产风险定价周度观察-6月第4周

宏观|中国经济不是二次探底

1、即使没有政策的推动，今年三四季度经济复苏的内生动能可能也会开始边际走强，而不是继续回落。我们预计，二季度大概率是今年经济复苏动能的环比低点，在透支效应衰退、内生增长动能修复、库存周期见底的共同作用下，三四季度经济或将环比改善，进入“N字形”复苏的第三阶段。第一是长期问题短期化，把转型中的增长中枢回落当成是短期的经济减速，进而认为经济大幅偏离了增长中枢，认为经济出现失速风险。2、而市场对长期（转型换挡减速）问题短期化，对短期（疫后N形复苏低点）问题长期化，导致了过度悲观的情绪，意味着市场对于基本面定价可能存在低估，未来受外因刺激，又存在定价修复的空间。

电新|人形机器人：AI赋能下空间可期，看好特斯拉供应链

1、传统机器人是千亿规模成熟赛道，分为工业和服务机器人，工业/服务机器人均为千亿级别市场，近些年全球增速约为10%/20%。近期，我们认为行业发生了明显的变化，人形机器人有望实现0到1的突破，即供给侧-出现明显变化+技术侧-人工智能技术取得重大进展。2、人形机器人行业壁垒高+天花板高+产业链长，是未来不可多得的有望超越此前消费电子-苹果产业链、特斯拉-电动车产业链的长坡后雪大赛道。更重要的是人形机器人产业链后续有望看到持续催化、AI发展等，继续看好特斯拉实现人形机器人梦想，人形机器人潜在国产零部件供应链【拓普集团】（天风汽车覆盖）、【鸣志电器】、【鼎智科技】/【江苏雷利】（天风电新和机械联合覆盖）、【三花智控】（天风家电覆盖）、【中大力德】、【双环传动】（天风新产业和汽车联合覆盖）；【柯力传感】（天风机械和新产业联合覆盖）、【汇川技术】、【步科股份】等。

风险提示：人形机器人发展不及预期、特斯拉人形机器人进展不及预期、国内供应商进入特斯拉人形机器人供应链不及预期、测算有主观性

交运|经济复苏阶段，交运看好什么？

1、经济复苏期，看好航运、航空、原材料供应链。航运率先受益，价格弹性大、经营杠杆高导致盈利弹性大；航空经营杠杆高导致盈利弹性大，原材料供应链受益于大宗商品价格上涨，收入和利润弹性大。三者的ROE弹性较大，航空和原材料供应链在股票牛市中股价表现较好。2、经济衰退期，看好港口、公路、铁路。需求和价格弹性低的港口、公路、铁路等板块，盈利具有韧性。在股票弱市中相对配置价值上升，看好高股息公司。2010年至今，交运主要板块指数是下跌的，且跌幅较大。3、2010年至今，交运主要板块指数月度涨跌幅的波动性，跨境物流、航运、航空较大，高速公路、铁路较小。在2009-2013年库存周期中，航空和航运板块净利润领先于库存周期上升，也领先于库存周期回落。铁路、高速公路板块净利润同步于库存周期见顶。港口、机场、原材料供应链板块净利润增长趋势。

风险提示：全球经济增速下行，大宗商品价格下跌，燃油价格大幅上涨，政策要求降费

通信|中兴通讯（000063）公司深度：通信+算力底座龙头，迎接AI数智新时代

1、中兴通讯从2005年开始研发服务器及存储产品，目前是业界拥有自主设计、自有工厂生产的服务器厂家。公司截至2022年7月具有超1200项发明专利，同时在业内性能测试上打破测试世界记录。强劲的技术实力使得中兴通信持续拓展市场份额，2022年已进入国内前五份额厂商，服务器与存储收入增长近80%。2、2022年是公司战略超越期的开启之年，1）运营商市场竞争力突出，全球份额有望稳步提升；2）政企业务加大IT、5G行业应用、汽车电子等拓展，打造第二增长曲线；3）消费者业务品牌、渠道和产品建设成效显著。收入和毛利绝对额的增长之下，费用偏刚性，规模效应有望持续显现，经营性利润有望持续快速增长。预计公司23-25年归母净利润102、118、132亿元，对应23年20倍、24年17倍市盈率。重申“买入”评级。

风险提示：经营合规风险、政企等业务进展慢于预期、5G网络建设低于预期、中美贸易摩擦升级、运营商业务毛利率下降风险、测算具有一定主观性，仅供参考、股价交易异动风险

电新|嵘泰股份（605133）首次覆盖：新能源产品客户不断拓展，出海墨西哥弹性有望释放

1、转向壳体业务：燃油车&新能源车通用。公司传统优势业务转向壳体20H1国内市占率超20%，直接配套博世、采埃孚等零部件总成企业，终端配套大众、BBA等车企。2、新能源业务：海内外重要客户陆续突破。公司近年来拓展新能源业务，三电系统壳体已获得比亚迪、长城定点，有望在22-23年陆续贡献增量，并在22年成为全球头部新能源车企电动皮卡关键铸件的供应商。3、莱昂嵘泰：北美市场桥头堡。莱昂嵘泰16年成立，22年实现2.8亿营收，462万利润，具备先发优势与经营管理经验，成为北美市场重要抓手，重要性日益增强。4、一体压铸：前瞻布局储备。公司围绕一体压铸产业趋势积极布局，已采购多台大型压铸机进行研发试制，未来有望与主机厂、储能客户达成定点。预计公司整体23、24、25年营收分别为20.7、29.0、38.7亿元，归母净利润为2.0、2.9、3.9亿元，对应23、24、25年PE为33、23、16X。首次覆盖予以“买入”评级。

风险提示：汽车销量不及预期；原材料价格波动；贸易政策变化；公司流通市值小，股价波动风险；文中测算具有一定主观性，仅供参考。

医药|康恩贝（600572）首次覆盖：国企混改初见成效，大品牌大品种战略有望持续兑现

1、康恩贝拥有以中国驰名商标康恩贝、前列康、天保宁和知名品牌金笛、金奥康等为代表的大品牌矩阵。自2019年公司20亿大单品丹参川芎嗪被列入重点监控目录后销售额清零，2020年公司通过国资入主、混合制改革，大品牌大品种战略持续推进，瘦身强体、聚焦主业，2021-2022年经营业绩触底回升，未来业绩有望持续兑现。2、公司持续推进大品牌大品种工程，充分发挥品牌森林优势。2022年销售过亿元品种15个，实现收入40.9亿元（可比口径增长11%）。公司核心中药大健康板块产品矩阵丰富，品牌影响力优势明显。拳头产品“康恩贝”牌肠炎宁系列产品在中成药肠胃用药市占率达62%，2022年实现销售收入突破10亿元（yoy+17.51%），2023Q1同比上升100%。我们预计公司2023-2025年总体收入分别为70.24/81.85/94.75亿元，归母净利润分别为7.15/8.94/10.99亿元。给予2024年28倍PE，目标价9.80元/股。

风险提示：行业政策变动风险、混合制改革效果不及预期风险，产品销售不及预期的风险、产品质量风险

建筑建材|周观点：经济政策力度预期震荡反复，新材料或加快转化节奏

能源开采|恒力石化（600346）：拟分拆康辉新材上市，发展迈入新阶段

1、事件：拟分拆康辉新材通过与大连热电重组实现重组上市。6月20日，恒力石化（持有康辉新材66.33%股份）与下属子公司恒力化纤（持有康辉新材33.67%股份）与大连热电、大连洁净能源有限公司签署《重大资产重组意向协议》，康辉新材拟通过与大连热电进行重组的方式实现重组上市，本次拆分完成后，公司股权结构不发生变化，大连热电将成为康辉新材控股股东，恒力石化将成为大连热电控股股东。2、新能源下游动力、储能等领域的持续高景气，带动锂电隔膜需求高速增长，根据高工锂电数据，2022年，中国锂电隔膜出货量达到124亿平，同比增长59%；根据高工锂电预测，2025年中国锂电隔膜出货量有望达330亿平方米，2023年-2025年年均增速达到39%。因隔膜设备受进口限制，隔膜扩能周期较长，2023年隔膜市场供需仍有望保持紧平衡。维持公司2023/2024/2025年归母净利润预测79/119/163亿，2022年6月21日收盘价对应PE分别为13/8/6倍，维持“买入”评级。

新能源行业周报：新能源装机持续高增，新能源车购置税减免延至2027年

　　光伏

　　2023年1-5月，国内新增光伏装机61.21GW（+158%)，装机增速持续超预期。年初以来，国内光伏装机增速持续超预期，全年国内装机规模或将持续上修。2023年5月单月新增装机12.9GW，同比增长89%，受产业链快速降价影响，部分装机需求有所延后，考虑到当前产业链价格已经接近触底，组件价格已回落至1.4元/w，创下历史新低，有望刺激下半年需求进一步放量。

　　全年来看，伴随硅料新增产能释放，产业链价格将整体呈现波动下行态势，价格回落刺激需求释放将是全年主线，具备期货定价属性、受益价格下行的组件环节，以及重点关注异质结、钙钛矿、电镀铜等新技术的进展。

　　风电

　　2023年1-5月，国内新增风电装机16.36GW（+51%)，5月新增装机达到2.16GW（+74%）。21-22连续两年招标高增，同时23年招标规模仍维持高位，叠加制约装机节奏的负面因素基本消除，全年维度来看，23年风电装机规模有望创下历史新高，实现同比翻倍增长，当前产业链各环节开工率较高，为后续装机需求释放提前做好充足准备。

　　风电全年量增+盈利修复预期不断强化，建议重点关注零部件环节量利齐升机会，此外关注海风桩基、海缆等环节。

　　新能源车

　　新能源车购置税减免政策延续至2027年。财政部、税务总局、工信部发布联合公告，将原本于2023年底结束的新能源汽车车辆购置税减免政策延长至2027年年底，延长时间达4年。其中，2024-2025年免征车辆购置税，每辆车免税额不超过3万；2026-2027年减半征收购置税，每辆车减税额不超过1.5万。按此测算，价格约在34万元以下的新能源车（包含纯电和插混）可享受减免税政策，基本涵盖了大部分消费者日常购车的价格带。从时间上来看，明确四年的期限，时间跨度力度大，且设置梯度退坡制，具有良好的稳定性和连贯性。

　　建议重点关注定价权更强盈利性更稳定的电池环节（宁德时代、亿纬锂能）和结构件环节（科达利），中游环节成本优势突出具有竞争力的（璞泰来、尚太科技、天赐材料、恩捷股份）、新技术（骄成超声、宝明科技）。中邮证券

电力行业2023年度中期投资策略：从β到α

　　回顾1H23： 需求修复、 供给分化。 用电侧高增速虽有低基数的放大效应， 但也直观体现经济持续复苏带来的用电需求修复。 发电侧水电蓄能不足叠加来水仍未明显改善， 水电出力持续下降；需求持续修复以及低基数效应火电电量表现较好；核电延续稳健增长。

　　展望2H23： “ 缺电” 阴云下， “ 国改” 、 “ 电改” 带动行业高景气。 23年、 甚至24年“ 缺电” 都可能是一道“ 无解之题” ， “ 缺电” 阴云下行业关注度提高。 年初以来的“ 国改” 概念催化下， 以央企、 地方国企为主的电力行业迎来整体β行情；而持续推进的“ 电改” （ 输配电价改革、 新型电力系统构建等） 有望开启行业的α行情。

　　水电：一“ 江” 独秀。 在经历2022年6月丰枯疾速切换之后， 除雅砻江流域外， 主要流域来水持续偏弱， 近期， 南方多地出现大范围降水天气， 汛期来水有望改善。 在当前经济环境下， 高分红、 高股息率水电防御属性凸显。

　　火电： 东方既白。 需求端， 火电电量持续修复； 煤价下行， 成本端快速改善，业绩弹性充分显现。

　　核电： 核准或在下半年。 今年尚未有新机组核准， 根据核安全局官网目前受理情况， 年内或有6-12台机组获得核准。

　　绿电： 风光“ 狂飙” 。 年初以来绿电利好政策频发， 《 2023年能源工作指导意见》 明确全年风光新增装机160GW；广东海风竞配不再将电价作为打分考核项， 低价竞标之风有望缓解；从盈利性来看， 产业链持续降本。 我们已发报告《 电力行业深度报告：新机遇新挑战， 绿电价值重估》 中提出的绿电“ 三问”逻辑正在持续兑现

　　投资建议： 年初以来， 在“ 中特估” 概念的推动下， 以央企、 地方国企为主的电力行业走出整体的β行情； “ 十四五” 期间， 受益于全方位的电力改革， 电力行业有望开启α行情。 水电板块推荐长江电力、 黔源电力， 谨慎推荐国投电力、 华能水电、 川投能源；火电板块推荐申能股份、 福能股份， 谨慎推荐华电国际、 江苏国信；核电板块推荐中国核电， 谨慎推荐中国广核；绿电板块推荐三峡能源，谨慎推荐龙源电力、 浙江新能。民生证券

光伏行业2023年下半年度策略：周行不殆，把握两条主线

　　2023 年下半年展望：

　　（1）硅料供需格局扭转，光伏产业链价格将探底。硅料产能处于扩张周期，供给压力在 2023 年下半年将加大，预计全年我国硅料新增产能 123 万吨/年，硅料供应量有望超过 150 万吨，能够支撑536.34GW 的光伏组件。多晶硅供给过剩压力将进一步导致产品价格下探。多晶硅致密料价格将触及行业生产成本甚至现金成本，部分高成本产能将面临亏损压力，部分拟建和在建项目将面临延迟投产或者取消项目建设。原材料价格的大幅降低将传导至光伏组件端，光伏电站开发商系统采购成本将显著降低。

　　（2）国内外光伏装机全年有望高速增长。从 2023 年 SNEC 展会反映的情况来看，由于各主要市场均出现明显增长态势，组件厂陆续上调出货预期。2023 年下半年，在光伏系统成本大幅降低的背景下，国内一、二、三期风光大基地落地进程将加快，同时，户用、工商业等分布式光伏市场渗透率将提升。预计全年国内光伏装机130-150GW。海外光伏装机主要区域清洁能源需求旺盛，同时伴随本国光伏产业链振兴计划，叠加潜在的贸易摩擦，机会与风险并存。海外市场 2023 年光伏装机有望超过 220GW。

　　（3）行业二级市场杀估值阶段已过，光伏行业投资回归长期降本增效的内在逻辑。光伏行业发展受国际贸易政策、市场供需、技术变革、系统成本等因素影响。2022 年以来，欧洲净零工业法案，美国通胀削减法案、印度产能挂钩激励(PLI)计划强化海外国家自建光伏产业链预期，叠加国内光伏新老厂商大幅扩产，市场对行业存供给过剩担忧。2023H1 光伏行业经历估值大幅压缩过程，目前估值处于历史低位。光伏行业将进入产能充裕，先进产能稀缺状态。光伏行业投资回归长期降本增效的内在逻辑。

　　投资建议：维持行业“强于大市”投资评级。2023 年下半年建议围绕技术创新和盈利改善两条主线展开布局。 TOPCon 电池相关的产业链环节，如 TOPCon 电池制造商、设备厂、N 型硅片供应商；储能逆变器和微型逆变器环节。有盈利改善预期环节，如光伏玻璃。：钧达股份、晶科能源、晶澳科技、奥特维、TCL 中环、固德威、昱能科技、福莱特。

　　重点关注领域：

　　TOPCon 电池产业化进程加快，相关环节有望受益。TOPCon 电池拥有理论转换效率高、低衰减、高双面率、低温度系数等优点。 2022年， TOPCon 电池技术工艺得到突破，头部企业量产效率超过 25%，成本逼近 PERC 电池，同时，TOPCon 电池溢价明显。先进电池的生产具备明显的技术壁垒和工艺壁垒，TOPCon 电池有望享受行业发展红利， TOPCon 电池相关的产业链环节，如 TOPCon电池制造商、设备厂、N 型硅片供应商。：晶科能源、钧达股份、晶澳科技、奥特维、TCL 中环。

　　储能成本降低推动储能变流器需求，微逆将受益于安全性提高和分布式光伏发展。2023 年，受国内碳酸锂产能增长和进口量增加以及新能源汽车消费增速放缓影响，碳酸锂供需逐步宽松，价格显著下跌。碳酸锂价格下跌带动储能电芯价格稳步下行，进而带动储能系统和储能 EPC 均价下行。另一方面，《“十四五”新型储能发展实施方案》提出，加大“新能源+储能”支持力度，积极引导新能源电站以市场化方式配置新型储能。各地各地区风光强制配储比例10-20%不等，连续充放电时长普遍不低于 2h。强制配储政策驱使电源侧储能需求将跟随下游风光装机的快速增长而增长。微型逆变器能够实现“组件级”关断，主要应用场景为小功率、组件级别的分布式光伏发电场景。安全性要求和分布式快速发展驱动海外和中国微逆市场渗透率不断攀升。

　　光伏玻璃新增产能有望放缓，2023H2 行业盈利存改善契机。2023年，光伏玻璃供给端由于二三线企业的低盈利特征将减缓或停止新增产能落地，且各地光伏玻璃产能预警政策有望收紧行业总供给。需求端，硅料供应充裕有望带来装机量的弹性，进而在光伏玻璃需求端带来明显增量。大尺寸、薄片玻璃等差异化产品占比提升。光伏玻璃价格存在一定的改善预期，行业盈利存底部回升的可能。中原证券

汽车行业点评：延续和优化新能源车购置税减免政策正式落地

　　事项：

　　财政部、税务总局和工信部三部门发布关于延续和优化新能源汽车车辆购置税减免政策的公告。

　　平安观点：

　　实施细则迅速出台，新能源车购置税减免政策持续时间超预期。2024-2025年新能源汽车继续免征车辆购置税，每辆新能源乘用车免税额不超过3万元；2026-2027年新能源汽车减半征收车辆购置税，新能源乘用车单车减税额不超1.5万元。对减免金额设上限符合国常会提出的“优化”导向，新能源车购置税优惠政策延续到2027年底略超预期。

　　新能源车购置税减免降低消费者购车成本，促进新能源车消费行之有效。购置税减免直接面向消费者，有效地降低了消费者购买新能源车的成本，以20万新能源车计算，消费者可节约购置税约1.77万元（即：10%*（20/1.13））。根据财政部公开的数据，自2014年9月实施新能源汽车免征车辆购置税以来，截至2022年底，累计免税金额超过2000亿元，同时财政部预计2023年免税额将超1150亿元。

　　新能源车企盈利依然困难，财政支持车企转型减负。目前大部分新能源车企处于亏损状态，23年一季度仅有特斯拉、比亚迪和理想汽车实现盈利，大部分车企新能源汽车业务尚未体现规模效应，亏损状态较普遍。据中汽政研的在6月份发布的信息显示，传统车企单车亏损额在1~3万元，新势力车企单车亏损额普遍更高。与传统燃油车相比，新能源汽车尚未形成成本竞争和替代优势。据中汽政研统计分析，2022年纯电动乘用车整车成本仍较同级别燃油车高约20-30%，预计到2025年，新能源汽车购置成本仍略高于燃油车，消费者综合成本可能持平。延续新能源车购置税减免至2027年底有利于帮助车企转型减负，坚定车企持续投入新能源车转型发展的决心。

　　新能源车发展不均衡，政策延续有利于新能源车均衡发展。分地域看，东北、西北等地区新能源汽车推广应用相对滞后。从车型看，新能源商用车销售增长较乘用车明显迟缓，根据工信部披露，2022年农村地区新能源汽车销量仅占农村地区汽车总销量的4%，远低于行业平均水平。分价格带看，据中汽协数据，8-15万元价格带汽车销量占总体销量的比重较大，但新能源车渗透率却低于行业总体水平。新能源车保有量占比略高于4%（公安部统计的2022年底汽车保有量3.19亿辆，其中新能源车保有量1310万辆），我国尚有庞大的燃油车市场规模有待替代，政策的延续无疑将促进新能源车进一步加快替代燃油车，并引导新能源车均衡发展。

　　2028年前新能源车购置税政策明朗，有利于稳定企业转型信心和消费者预期。此次政策再次明确享受减免政策的新能源汽车是指符合新能源汽车产品技术要求的纯电动汽车、插电式混动动力（含增程式）汽车、燃料电池汽车，插电式混动车在2028年之前仍将享受购置税减免政策。同时政策还明确了换电模式新能源汽车的计税依据。汽车研发周期长，购置税政策明确延续到2027年有利于车企提前规划布局，坚定车企的转型决心。同时对外强化国家层面对新能源车消费支持信号，引导消费者积极购买新能源车型，有利于我国汽车消费的低碳化发展。

　　投资建议：2024~2027年新能源车购置税减免政策落地，有利于明确新能源车的政策预期，促进新能源车发展结构更均衡，另一方面也有利于车企提前规划布局、坚定向新能源车转型。2023年新能源车加速向主流价格带渗透，15-20万元价格带成为下半年车企角逐的主力赛道，我们看好混动渠道变革迅速以及在主流价格带有望抢占插混车份额的车企，推荐长安汽车、理想汽车、长城汽车和吉利汽车。平安证券

浪潮信息(000977) 浪潮信息深度报告：全球AI服务器龙头，迎来新一轮成长起点

　　投资要点

　　全球领先的数据中心产品和服务提供商， JDM 模式持续赋能业绩成长

　　公司深耕服务器行业二十载， 通过“硬件重构+ 软件定义”的算力产品和解决方案、构建开放融合的计算生态，为客户构建了满足多样化场景的智慧计算平台；公司通过创新的 JDM 模式与客户深度融合绑定，在疫情期间保持了收入的稳健增长和毛利率的稳定。

　　大模型训练需求打开 AI 服务器业务成长空间，公司作为行业龙头有望持续获益

　　GPT 大模型的推出和持续迭代引发全球生成式 AI 发展的大浪潮，各大巨头纷纷进行大模型的训练，驱动训练算力需求的持续高涨，短期全球范围内训练芯片供不应求，公司作为全球 AI 服务器行业龙头，在核心元器件的供应上具备一定的优势，有望持续获益于下游需求的扩张，同时 AI 服务器均价往往高于 x86 服务器，公司毛利率水平也有望持续提升。

　　具备 AI 计算全栈技术能力，批量前瞻部署液冷产品

　　在产品端， 公司在 AI 计算等领域发布的 M6 超大规模数据中心 AI 服务器已打破165 项 SPEC 世界性能测试纪录；在生态端，公司携手智源研究院推出了一站式、高质量开源项目 FlagAI，打造了大模型本地化开发方案； 在温控端，公司积极布局液冷生产线，亚洲最大液冷研发生产基地“天池”年产能达 10 万台，实现了业界首次冷板式液冷整机柜的大批量交付。

　　盈利预测与估值

　　公司作为全球领先的服务器供应商，有望持续受益于大模型训练和推理带来的算力需求扩张， 同时 AI 服务器单价更高，公司毛利率水平也有望改善，带动公司利润率的提升， 预计 2023-2025 年整体营业收入分别为 813.48 /943.51/1,084.65 亿（ +17.01% /15.98% /14.96%），归母净利润分别为 27.33 / 32.46/ 37.80 亿（ +31.36%/18.80%/16.44%），首次覆盖，给与“买入”评级。

　　风险提示

　　主要头部客户资本开支不及预期、 大模型训练及推理的算力需求不及预期、更具性价比的算力芯片新产品持续发布速度超过算力需求实际增速、算力芯片供应不及预期、行业竞争加剧、技术更新换代的风险、国际局势风险等。浙商证券

阿特斯(688472) 光伏行业老兵，储能业务值得期待

　　光伏老兵，登陆科创板。阿特斯为国内光伏老牌企业，主营组件一体化产品，2020年至2022年阿特斯组件产品出货量（包括光伏组件、光伏系统）分别为11.1Gw、13.9Gw和21.0Gw，基于IHSMarkit全球光伏新增装机量数据测算，阿特斯2020年至2022年市场占有率分别为8.06%、7.66%和7.91%，位列全球前五名。过去三年公司营业收入稳步增长，由2020年的232.8亿元提升至2022年的475.4亿元，实现翻倍以上提升。2022年公司归母净利润21.6亿元，实现较高增长；2023年1季度公司归母净利润9.2亿元。公司预计2023年上半年归属于母公司股东的净利润为16.88亿元至20.74亿元，与2022年上半年同比上升270%至355%，接近去年全年水平。

　　公司海外销售收入占比位居行业前列。当前光伏市场更加国际化和多元化，全球化视野和经营能力成为光伏企业的核心竞争力，决定光伏企业的经营成效。阿特斯建立了全球化的供应链体系，截至22年年末，公司在国内多个地区及泰国、越南等国家均设有生产基地，能够有效地应对主要市场国家和地区的贸易保护政策。同时，公司也搭建了完善的全球化销售网络和渠道，截至22年底，已在境外设立16家销售公司，客户覆盖全球，已成为日本、印度、澳大利亚、美国、巴西和部分欧洲国家主要的组件供应商。2020年-2022年公司海外收入占比分别为84.91%、73.22%、69.95%，2022年海外销售收入占比高于其他主要竞争对手，具备全球化竞争优势。

　　产能快速扩张，助力后续成长。截至2022年年末，公司硅棒/硅锭、硅片、电池片、组件的年产能分别为20.4GW、20.0GW、19.8GW、32.2GW。根据公司发展规划，公司目标23年底拉棒产能达到20.4Gw，硅片产能达到35Gw，电池片产能达到50Gw，组件产能达到50Gw。24年1季度公司计划拉棒/硅片/电池片/组件产能分别达到50.4Gw、50Gw、60Gw、75Gw的水平，产能规模快速扩张。

　　储能高增，塑造第二增长曲线。阿特斯基于在光伏市场海内外业务经验以及海外强大的渠道能力，从2018年起涉足大型储能业务，形成先发优势。公司储能收入快速增长，20-22年收入分别为0.53亿元、14.1亿元、34.2亿元，占同期收入的比例分别为0.23%、5.15%、7.32%。伴随着储能市场的高增长，阿特斯储能业务有望贡献第二增长曲线，助力公司业绩维持较好增长。

　　首次覆盖，给予“买入”评级。结合公司产能投放情况以及下游需求，我们预计公司组件23-25年出货量分别为32Gw、45Gw、60Gw；储能系统23-25年收入分别为36亿元、80亿元、120亿元；由此预计2023-2025年阿特斯营收601/765/1017亿元，同比增长26%/27%/33%；归母净利润47/63/77亿元，同比增长116%/34%/23%，当前股价对应PE分别为14.7/11.0/8.9倍，首次覆盖，给予“买入”评级。中泰证券

秦川机床(000837)：机床主业稳步向上，机器人关节减速器未来可期

　　【投资要点】

　　Q1业绩短期承压，中长期市场稳中向好。2023年Q1公司实现营收10.07亿元，同比-9.99%，归母净利润0.58亿元，同比-3.29%，扣非后归母净利润0.20亿元，同比-63.88%。受23年下半年行业低迷影响，公司订单有所下滑，一季度业绩承压。公司在齿轮加工机床、加工中心、车削中心、螺纹磨床、复杂刀具等领域处于国内第一梯队。当前，我国正处于产业结构调整升级的关键阶段，高性能数控机床的市场需求有望大幅提高，同时带动刀具、主轴、丝杠、导轨、转台、工装夹具以及数控系统等机床部件市场快速扩大，中长期看，公司有望充分受益于行业快速发展。

　　重卡市场逐步回暖，沃克齿轮业务受益增长。2023年一季度，重卡行业恢复性增长，公司主要业务主体沃克齿轮收入实现同比、环比双增长。据中汽协数据，2023年一季度重卡累计销售24.13万辆（含出口），同比增长4.05%。随着国家不断释放相关政策，促进物流、基建、住房等行业发展，重卡需求有望逐步恢复，公司重卡零部件业务有望持续受益增长。

　　全面布局机器人关节减速器，国产替代前景广阔。秦川机床机器人关节减速器已有5大系列、23种规格、130种速比，是国内规格最全，系列最多的工业机器人关节减速器生产制造商。据华经产业研究院预测，到2025年，我国机器人减速器市场规模有望将达近百亿元。目前，我国减速器市场仍主要由国外企业占据，国产化率仅为30%，其中公司机器人关节减速器占国产机器人关节减速器市场的20-25%，国代前景广阔。

　　定增补强高端工业母机主业，拓展新能源汽车领域。公司拟定增12.3亿元，当前已通过审批。其中，4.54亿元用于高档工业母机创新基地项目的推进，1亿元用于复杂刀具产业链补强，助力提升公司核心业务市场竞争力；3.1亿元用于新能源汽车领域，公司将在能源汽车领域进一步拓展，丰富新能源汽车零部件产品结构、拓展产品品类。未来，在政策与市场的双重驱动下,新能源汽车前景明朗，有望进一步助力公司成长。

　　【投资建议】

　　短期，工业母机国产替代加速叠加下游重卡需求恢复，2023年有望实现业绩的稳定增长；中长期，公司在高端机床、新能源汽车产业链等方面积极布局，拓展更大成长空间。预计公司2023-2025年收入分别为52.03、68.02和88.96亿元，归母净利润分别为3.19、4.06和5.51亿元，对应EPS分别为0.36、0.45和0.61元，PE分别为36、29和21倍，给予“增持”评级。东方财富证券

电力设备与新能源：政策持续优化叠加需求扩大，充电设施建设有望加速

　　事件概述:

　　根据中国政府网，6月19日，办公厅印发《关于进一步构建高质量充电基础设施体系的指导意见》。

　　政策为舵，推动充电基础设施市场发展

　　根据中国政府网，办公厅印发《关于进一步构建高质量充电基础设施体系的指导意见》（下文简称“意见”），其中提出：

　　进一步构建高质量充电基础设施体系，更好满足人民群众购置和使用新能源汽车需要，助力推进交通运输绿色低碳转型与现代化基础设施体系建设。

　　到2030年，基本建成覆盖广泛、规模适度、结构合理、功能完善的高质量充电基础设施体系，有力支撑新能源汽车产业发展，有效满足人民群众出行充电需求。

　　优化完善网络布局、加快重点区域建设、提升运营服务水平、加强科技创新引领、加大支持保障力度。

　　需求为帆，充电桩未来增长空间可观

　　根据中国充电联盟、中国公安部数据，2022年全国（公共+私人）充电桩保有量为521.0万台，国内新能源汽车的保有量为1310万辆，国内车桩比（保有量）达到2.5:1，为2017-2022年最低值。根据中国充电联盟、中汽协数据，2023年1-5月，全国充电基础设施累计新增114.7万台，新能源汽车累计销量为294.0万辆，车桩增量比为2.6:1。我们认为，在新能源汽车快速发展带来的增量需求提升+存量充电网络优化需求及不足等因素下，未来充电桩数量增长具备可观空间。

　　投资建议：

　　我们认为，整车和充电设施的发展相辅相成，互为促进。未来在新能源汽车保有量不断增加以及政策的推动下，国内充换电等基础设施建设有望持续优化。持续看好：

　　1）设备端，在充电桩需求提升的趋势下，模块、整桩等设备端有望受到直接的带动，实现销量的提升。

      2）运营端，充电运营属于新能源汽车服务后市场，在充电需求迎来提速的情况下，运营商盈利能力有望提升。

　　受益标的：通合科技、欧陆通、盛弘股份、炬华科技、道通科技、绿能慧充、科士达、万马股份、特锐德等。来自华西证券

贝斯特(300580)点评报告：布局工业母机精密零部件，新能源零部件有望快速增长

　　受益于混动车型高搭载率带来的行业增量y]，涡轮增压器板块有望保持稳步增长。公司是国内涡轮增压器零部件龙头，主要产品包括涡轮增压器精密轴承件、叶轮、中间壳、压气机壳、发动机缸体等，与盖瑞特、康明斯、博格华纳、三菱重工等全球领先的涡轮增压器和发动机相关制造企业建立了长期稳定的业务合作关系。涡轮增压器节能减排效果明显，混动车型搭载率较高，受益于行业增长趋势，公司涡轮增压器板块有望保持稳步增长。

　　品类扩张、客户拓展、产能释放，新能源零部件板块有望迎来快速增长。公司依托精密加工能力，积极布局新能源汽车领域，主要产品包括纯电动汽车载充电机模组、驱动电机零部件、控制器零部件、底盘安全件等以及氢燃料电池汽车空压机叶轮、空压机压力回收和整流器、电机壳、轴承盖以及功能部件等新能源汽车零部件。2019年公司收购苏州赫贝斯51%股权，成功进入特斯拉供应链，主要供给车用扣件；2020年发行可转债用于建设700万件新能源汽车功能部件产能。随着客户导入+产能逐渐放量，新能源零部件板块有望迎来快速增长。

　　工业母机产品落地，打开全新增长曲线。工装夹具产品属于工业母机关键核心功能部件，公司凭借在该领域的丰富经验、先进技术和优质服务，积累了国内整车整机厂、国际知名机床商等优质客户。公司充分利用现有资源，发挥在工装夹具、智能装备领域的技术优势和在汽车行业的生产管理体系优势，全面布局直线滚动功能部件，导入“工业母机”新赛道。2022年设立全资子公司无锡宇华精机有限公司，引进生产及检测等进口设备约300台套（其中研发设备70台），配套软件及系统、公辅设施等30余套，目前，公司生产的滚珠丝杠副、直线导轨副等首台套已实现成功下线。

　　盈利预测：公司具备业内稀缺的精密加工能力，形成多梯次布局；第一梯次持续做强涡轮增压器业务，并向增程式、混动汽车零部件拓展；第二梯次定位电动汽车、氢燃料汽车核心零部件，向新能源汽车零部件赛道的转型升级；第三梯次全面布局直线滚动功能部件，导入“工业母机”新赛道。我们预计公司2023-2025年归母净利润为2.64、3.55、4.77亿元，对应PE分别为26、19、14倍。信达证券

协鑫能科(002015) 加快算力中心布局，持续布局换电业务

　　事件描述

　　6月9日，公司发布公告与浙江九州云信息科技有限公司签署了《战略合作框架协议》，并与江苏谷梵智能科技有限公司签署了《投资框架协议》，合法合规前提下，有权以股权收购及增资扩股方式成为谷梵科技的第一大股东及实际控制人。事件点评

　　签订能源算力中心建设运营协议，彰显公司发力数字能源信心及决心。九州云是一家边缘计算、私有云科技服务行业的公司，能针对新能源客户的分散性特点，提供供匹配的技术解决方案；此外，其子公司谷梵科技能够提供算力中心的建设和运营服务。协鑫能科与九州云签订的《战略合作框架协议》主要内容显示：协鑫能科的能源算力中心建设和运营订单在同等条件下优先给予九州云，并最迟于2023年7月底向九州云发出首个订单。此外，协鑫能科同意采购九州云的云操作系统软件和源代码，并委托九州云采购计算芯片等相关产品。此次协议的签署有利于公司于九州云实现优势互补、资源共享，进一步提升公司在数字能源产业方面的市场竞争力和盈利能力。

　　持续布局换电业务，打造"车、电池、站"三位一体解决方案。在移动能源业务领域，公司整合汽车生产、电池制造、出行平台、物流企业等行业以及政府资源，聚焦焦出租车、网约车、重卡、轻卡换电场景，重点布局北方、西北、蒙疆、华东、华南、西南六大区域。截至2023年一季度末，公司运营及在建的综合能源站合计115座，其中乘用车及商用车分别为72及43座。

　　清洁能源装机比例提升，抽水蓄能稳步推进。截至2023年一季度末，公司并网总装机容量为3.7GW，其中：燃机热电联产2.4GW，风电0.74GW，生物质发电0.06GW，垃圾发电0.12GW，燃煤热电联产0.30GW，风能、天然气等清洁能源装机容量占比90%以上。此外，公司在建德0.24GW的抽水蓄能电站项目被列入入国家《抽水蓄能中长期发展规划(2021-2035年)》重点实施项目，并被列入浙江省能源发展“十四五”规划，目前项目已开工，正在按建设截点稳步推进。

　　投资建议

　　我们预计公司2023-2025年归母公司净利润12.3/15.2/17.5亿元，分别同比增长80.9%、23.6%和15.1%，对应EPS为0.76/0.94/1.08元，2023年6月14日收盘价对应PE分别为17.8/14.4/12.5倍，首次覆盖，给予“买入-B”评级。山西证券

天风MorningCall·0621 | 固收-信用债/宏观-GDP增速/电子-VisionPro

宏观|实现全年5%仍需努力

电子|周观点：AI时代VisionPro有望重构PC行业

电新|大连电瓷（002606）首次覆盖：产能释放在即，低估的特高压弹性标的

家电|周观点：行业数据追踪——23W25周度研究

交运|广深铁路（601333）首次覆盖：客运产品提质增效，公司有望全面步入高铁运营时代

浪潮信息深度报告：全球AI服务器龙头，迎来新一轮成长起点

投资要点-摘要

全球领先的数据中心产品和服务提供商，JDM模式持续赋能业绩成长

公司深耕服务器行业二十载，通过“硬件重构+ 软件定义”的算力产品和解决方案、构建开放融合的计算生态，为客户构建了满足多样化场景的智慧计算平台；公司通过创新的JDM模式与客户深度融合绑定，在疫情期间保持了收入的稳健增长和毛利率的稳定。

大模型训练需求打开AI服务器业务成长空间，公司作为行业龙头有望持续获益

GPT大模型的推出和持续迭代引发全球生成式AI发展的大浪潮，各大巨头纷纷进行大模型的训练，驱动训练算力需求的持续高涨，短期全球范围内训练芯片供不应求，公司作为全球AI服务器行业龙头，在核心元器件的供应上具备一定的优势，有望持续获益于下游需求的扩张，同时AI服务器均价往往高于x86服务器，公司毛利率水平也有望持续提升。

具备AI计算全栈技术能力，批量前瞻部署液冷产品

在产品端，公司在AI计算等领域发布的M6超大规模数据中心AI服务器已打破165项SPEC世界性能测试纪录；在生态端，公司携手智源研究院推出了一站式、高质量开源项目FlagAI，打造了大模型本地化开发方案；在温控端，公司积极布局液冷生产线，亚洲最大液冷研发生产基地“天池”年产能达10万台，实现了业界首次冷板式液冷整机柜的大批量交付。

盈利预测、估值与评级

公司作为全球领先的服务器供应商，有望持续受益于大模型训练和推理带来的算力需求扩张，同时AI服务器单价更高，公司毛利率水平也有望改善，带动公司利润率的提升，预计2023-2025年整体营业收入分别为813.48/943.51/1,084.65亿（+17.01% /15.98% /14.96%），归母净利润分别为27.33/ 32.46/37.80 亿（+31.36%/18.80%/16.44%），首次覆盖，给与“买入”评级。

关键假设

1)大模型训练、推理的算力需求持续释放，下游需求持续高增；

2)公司能够紧跟算力芯片发布节奏，及时推出AI服务器新品；

3)公司经营正常，供应链稳定；  

我们与市场的观点的差异

市场担忧：

1）OpenAI持续降低大模型的使用门槛将加速大模型本身数量的出清，从而削弱训练芯片的远期需求量；

2）更具性价比的算力硬件新品的发布可能会减少芯片本身的需求量，从而减少了AI服务器厂商的远期业绩；

我们认为：

1）大模型训练达到一定程度后，会涌现大量基于大模型而产生的垂类模型，这些垂类模型会需要更快的训练速度以率先占据行业内市场，需要进行训练的模型的数量将大幅增加、模型训练的速度将更快，并将持续带动训练芯片的需求量；

2）从长远来看，未来AI将嵌入到日常生活工作的每个角落，如同蒸汽革命一样为社会带来深刻变革，单位算力所需的硬件成本的持续降低将极大程度上促进上层应用的爆发，反过来会促进推理芯片的需求实现量级提升，服务器厂商又将迎来“黄金十年”； 

股价上涨的催化因素

大模型的持续推出和不断迭代、英伟达或AMD持续发布算力芯片新品、下游头部云厂商等客户持续加单AI服务器、上游算力芯片持续加单供应量提升等。

风险提示

主要头部客户资本开支不及预期、大模型训练及推理的算力需求不及预期、更具性价比的算力芯片新产品持续发布速度超过算力需求实际增速、算力芯片供应不及预期、行业竞争加剧、技术更新换代的风险、国际局势风险等。

报告全文

1 浪潮信息：云计算和大数据服务商领跑者，JDM赋能业绩增长

浪潮电子信息产业股份有限公司是全球领先的数据中心IT基础架构产品、方案和服务提供商，以“智慧计算”为战略，通过“硬件重构+ 软件定义”的算力产品和解决方案、构建开放融合的计算生态，为客户构建满足多样化场景的智慧计算平台，全面推动人工智能、大数据、云计算、物联网的广泛应用和对传统产业的数字化变革与重塑。

1.1 深耕服务器行业二十载，打造世界一流信息技术产业龙头企业

公司是服务器行业龙头。公司成立于1998年，2000年在深交所上市。公司产品主要包括服务器、服务器部件、存储、IT终端及散件。公司拥有种类齐全的服务器产品，包括通用服务器、高端服务器和存储服务器产品，并提供面向云数据中心基础架构的产品及解决方案，重点发展整机柜、超密度等各类形态的云服务器。

1.2 公司股权结构集中，国资背景深厚

公司实控人为山东省国资委，股权结构稳定。山东省国资委直接/间接持有山东省国有资产投资控股有限公司合计90%的股份，后者持有浪潮集团有限公司38.88%的股份，公司是浪潮集团旗下三大子公司之一，集团持有公司35.87%的股份；此外，其他股东持股份额均不超过3%，因此山东省国资委直接/间接持有公司12.6%的股份，并成为公司的实际控制人。

1.3 服务器是公司主要收入来源，相关产品矩阵丰富

公司拥有丰富的服务器产品矩阵，应用领域广泛。经过多年基于客户需求的服务器软硬件研发体系的不断完善，公司已形成涵盖高中低端各类型服务器的云计算Iaas层系列产品，为云计算IaaS层提供计算力平台支撑；同时公司积极把握人工智能和5G变革的发展机遇，对AI、边缘计算服务器进行全方位布局。公司的服务器可用于大规模云数据中心、海量数据存储、AI计算加速、企业关键应用、开放计算五大场景，产品应用领域广泛。

分业务看，服务器是公司主要收入来源。公司是全球领先的IT基础架构技术、产品、方案和服务供应商，业务涵盖了服务器、数据存储、数据库以及AI加速器、AI管理软件等。分业务看，服务器为公司贡献了大部分收入，多年以来公司服务器营收占比均超过95%，是公司的支柱业务。例如2021年公司实现营收670.48亿元，其中服务器收入643.42亿元，占比达到96%。

1.4 JDM模式持续赋能，公司经营业绩表现亮眼

JDM模式打造差异化竞争优势，面向CSP从服务走向共生。伴随CSP的崛起，公司继OEM、ODM之后创新探索出JDM（Joint Design Manufacture）联合开发模式。JDM模式下，公司以与用户产业链的融合为基础，面向用户具体业务，打通需求、研发、生产、交付环节，融合供需业务链，为用户提供全程定制化的产品和服务，用户深度参与了产品的研发生产，公司也深度参与了用户的实际业务。

JDM模式下公司拥有敏捷供应链体系加持，营收和归母稳健增长。2018年来公司营收和归母净利润均保持稳健增长，特别是疫情期间公司依旧拥有优异业绩表现，主要得益于2020年疫情期间，公司为应对骤增的线上视频、线上课堂和线上办公等市场需求，公司敏捷供应链体系及智能工厂的快速复工、弹性增加产能，保证了订单的及时交付，为公司业务增长奠定坚实基础。2023Q1，公司业绩短期承压主要是2022Q1高基数叠加客户需求节奏变化所致，带动规模增速放缓。

JDM模式可显著提升研发效率和交付速度。基于JDM模式，公司推出一款新品的研发周期从1.5年压缩到9个月，客户提出需求最快可以3个月交付样机，生产交付方面，浪潮订单交付周期从15天缩短至5-7天，创造了8小时交付10000台云服务器的业内最高交付部署速度。2021年，公司在JDM模式实践中形成的敏捷柔性供应链获得“鼎革奖”数字化转型先锋榜“年度评委会大奖”。得益于JDM模式的实践，2018年以来，公司三费水平和毛利率水平均较为稳定。其中2023Q1费用率上升主要是该阶段受客户需求节奏影响，公司营收同比减少所致。

高度重视研发投入，服务器产品矩阵不断丰富，智算技术取得重大进展。从研发人员构成看，2022年公司员工总计7495人，其中技术人员3153人，占比42.07%；从研发投入规模看，2018年来公司研发费用稳健增长。2021年公司研发投入主要用于Eagle/Yellow River系列双路机架式服务器、Cairo/Kingston四路机架式服务器、Osaka双路AI服务器以及Tensor双路PCIE服务器，产品矩阵不断丰富；2022年公司在融合架构技术取得重大进展，CPU同加速器之间的平均数据延迟降低80%并达到亚微秒级。

2 算力“革命”打开AI服务器市场空间，公司市占率遥遥领先

随着AI使用场景的多元化发展，生成式AI成为人工智能的未来发展方向。生成式AI的发展依赖于训练大模型，推动算力需求高速增长，要求AI服务器具有更强大的算力和更高的安全性。当前，在国内各大科技公司加码布局AI大模型的潮流下，我国人工智能市场迅猛发展，未来5年数据量增速有望位列全球第一，叠加AI服务器应用场景商用化的趋势，我国AI服务器市场空间快速增长，其中公司（浪潮信息）市占率遥遥领先。

2.1 生成式AI是人工智能的未来发展方向，推动算力需求超摩尔增长

生成式AI是人工智能的未来发展方向，国外科技巨头纷纷布局。随着AI使用场景从文本创作向智能客服、智能音箱、内容生产、游戏NPC等新场景扩展应用，生成式AI成为人工智能的未来发展方向。生成式AI是一种特定类型的AI，相比传统AI具有更强大的创造性、更长的上下文处理能力以及图像输入的支持，极高商业价值下国外科技巨头纷纷加码布局，如微软和Adobe联合推出Firefly图像生成工具，又如Meta发布的人工智能大语言模型LLaMA。

生成式AI应用于多个领域，以Chat GPT为代表的自然语言处理发展最为迅速。生成式AI可用于图像生成、自然语言处理和代码生成三大领域。其中自然语言处理（NLP）领域进展主要来自基于GPT3.5 的ChatGPT（Generative Pre-trained Transformer），该技术是一种基于互联网可用数据训练的文本生成深度学习模型，用于问答、文本摘要生成、机器翻译、分类、代码生成和对话 AI。

生成式AI发展依赖训练大模型，推动算力需求高速增长。近年来，生成式AI发展迅速主要得益于大模型在深度学习领域的突破，而大模型的引入会引发训练时间长、推理速度慢等系列问题。例如针对自然语言处理相关深度学习模型，为了更强大更精准的语言语义理解和推理能力，近些年来的发展趋势是引入了带有Attention机制及Transformer网络，使得模型的大小每年以1-2个数量级的速度提升，参数量由亿级往千亿级过渡，相应的算力需求成倍增长。

2.2 AI服务器是重要的算力载体，其中GPU服务器被广泛应用

数据流量激增，对服务器算力、安全性等提出新要求。ChatGPT基于问答模式进行推理、代码编写和文本创作，丰富功能带来用户人数及使用次数飞速提升，在短短2个月内达到破亿规模的月活跃用户，成为历史上用户增速最快的消费级应用。终端用户使用频率提高带来数据流量暴涨，对服务器数据处理能力、可靠性、安全性等要求均提出新的挑战。

算力硬件是AI的基础，主流AI服务器多采用异构加速芯片架构。AI服务器不同于通用服务器，作为算力载体，其更专精于海量数据处理和运算方面，可以为人工智能、深度学习、神经网络、大模型等场景提供广阔的动力源泉。相较于传统的服务器，AI服务器需要配备GPU/NPU/FPGA/ASIC等芯片以支持高算力需求。按职能又可将AI服务器分为训练服务器和推理服务器。

在众多加速芯片中GPU擅长并行计算，可显著支撑算力需求提升并被广泛应用。GPU的最大特征是擅于并行计算，使GPU服务器得以在视频编解码、深度学习、科学计算等多种场景的提供快速、稳定、弹性的计算服务。GPU服务器的应用场景很广泛,它可以应用于大数据处理、深度学习、虚拟化、图像算法等领域。

2.3 我国厂商加速布局大模型，核心产业规模高增打开AI服务器市场空间

国内各大科技入局AI大模型，基于三层共建模式形成良性业务循环。在技术层面，大模型可显著增强AI技术的通用性，助力实现普惠AI，随着大模型进一步与多种场景深度融合，国内大模型厂商纷纷入局。如百度基于文心大模型推出文心一言，再如腾讯基于混元大模型推出太极机器学习平台，又如阿里推出通义大模型、华为推出盘古大模型。这些头部企业均采取“模型+工具平台+生态” 三层共建模式，这有助于业务的良性循环，也更容易借助长期积累形成竞争壁垒。

我国人工智能市场迅猛发展，数据量增速或将全球第一。近几年，中国人工智能市场迅猛发展，对丰富而优质的数据源的需求日益增加，成为AI数据服务市场的重要驱动力。据IDC预测，到2025年，中国人工智能市场整体规模将达到163亿美元，五年CAGR将超过美国，走在全球前列。与此同时，数据作为AI发展的基石，据IDC统计，中国数据规模将从2021年的18.51ZB增长至2026年的56.16ZB，年均增长速度CAGR为24.9%，增速位居全球第一。

人工智能核心产业规模快速增长，形成良好产业发展基础。据中国信通院及IDC统计，2022年我国AI核心产业规模达5080亿元，同比增长18%；AI企业数量近4000家，AI产业化应用持续加速，智能芯片、开源框架等关键核心技术取得重要突破，智能传感器、智能网联汽车等标志性产品创新能力持续提升；在智能化信息基础设施布局建设方面，2022年，全国在用数据中心机架总规模超过650万标准机架。

随着AI服务器更多用于商用化场景，市场规模有望维持快速增长趋势。根据华经产业研究院，2022年我国大陆AI服务器销售额为72.55亿美元，预计到2027年销售额将达到163.99亿美元，2022-2027年CAGR为17.7%；出货量来看， 2022年我国大陆AI服务器出货量达28.4万台，预计到2027年达到65万台，2022-2027年CAGR为17.9%。

2.4 行业壁垒高、竞争格局趋于稳定，公司是全球AI服务器龙头

服务器行业进入壁垒高，中长期全球服务器市场格局较为稳定。芯片是服务器上游的核心元器件，行业垄断程度极高，供货商议价权大；下游互联网巨头采购服务器建设数据中心，客户集中度上升的同时也增加了客户的议价能力。在上下游客户的双重压力下，服务器厂商的利润空间受到挤压，成本控制能力极为关键。拥有强大成本控制能力的头部厂商的领先优势将更为明显，中长期来看服务器市场格局较为稳定。

公司在AI服务器遥遥领先，占据国内市场半壁江山。根据IDC最新发布的《中国加速计算市场（2021年下半年）跟踪报告》，2021年全年，中国AI服务器市场规模达350.3亿元，同比增长68.6%。从厂商维度看，浪潮信息、宁畅、新华三、华为、安擎位居前五，占据了82.6%的市场份额。其中，浪潮AI服务器市场占有率达52.4%，连续5年（2017–2021年）市场份额超过50%，保持了智慧计算者的地位。在国际权威分析机构Forrester发布的《The Forrester Wave: AI Infrastructure, Q4 2021》报告中，公司凭借AI全栈的能力位于卓越挑战者象限。

3 公司服务器核心技术过硬，AI计算全栈能力领先

公司拥有涵盖云计算、AI、边缘计算及数据存储等多个领域的全栈技术布局，技术壁垒深厚、龙头优势明显。公司作为AI服务器领跑者积极构建“元脑”计划，打造开放产业融合生态，与智源研究院联手打造Flag AI大模型本地化开发方案，进一步完善智算技术体系。此外，公司积极响应双碳目标，打造了亚洲最大的液冷生产基地，进一步完善服务器配套产品设施的布局。

3.1 全栈布局通用/边缘/AI计算等领域，技术遥遥领先

通用计算方面，G7旗舰产品NF5280G7相较于上一代产品性能提升208%，在路线规划、视频压缩、离散事件模拟等整数计算负载的处理时间减少52%，四路产品NF8480G7相较于上一代性能提升232%，在天气预报、图像处理、海洋模拟等浮点计算场景下工作负载的处理时间减少57%，两款产品获得了SPEC CPU、SPEC jbb双路、四路性能冠军，实现了不同处理器平台、不同类型产品性能的全面突破；

边缘计算方面，NE5260M5参考开放电信IT基础设施OTII规范，在有限的空间内集成了计算、存储及AI加速等多种特性，具备一到两颗第二代英特尔® 至强® 可扩展处理器，单CPU最高拥有28个内核及56线程；

AI计算方面，NF5688M6是专为超大规模数据中心研发的同时拥有高性能，高兼容，强扩展的新一代NVLink AI服务器，率先在6U空间内支持2颗Intel 最新的Ice Lake CPU和8颗NVIDIA最新的NVSwitch全互联500W Ampere架构 GPU。NF5688M6风冷支持500W Ampere架构 GPU，同时可支持13张PCIe Gen4的IO扩展卡，支持浪潮信息N20X，NV DPU等智能网卡。结合领先的AI算力资源调度平台AIStation，充分释放高达5 petaFLOPS的AI计算性能；M6服务器已打破165项SPEC世界性能测试纪录，包揽SPEC CPU Cint最具普适性、SPECjbb企业级Java应用、SPEC power业界能耗评估等五大赛道冠军。

3.2 “元脑”计划赋能行业AI用户，打造Flag AI完善智算技术体系布局

人工智能产业化应用加速，元脑生态应运而生。在产业AI化进程中，新兴IT企业已经积累了大量优质的算法框架、模型和数据，公司是新兴AI企业的主要合作伙伴和算力提供商，为帮助行业用户更好的进行智慧化转型、连接传统合作伙伴和新兴AI企业，公司提出了“元脑”生态计划。

“元脑”聚合优质AI算力平台和算法模型，赋能行业用户完成业务智能转型升级。元脑由浪潮联合具备AI开发核心能力的左手伙伴和具备行业整体方案交付能力的右手伙伴共同组成，聚合了AI最强算力平台、最优质的算法模型开发能力和最优质的集成、部署和服务能力，将支撑和加速各行业、各产业与人工智能的融合，让各个行业、各个产业具备可感知、自学习、可进化的能力，最终帮助用户完成业务智能转型升级，以生态之力成就行业、产业AI大脑。

公司不断发展以大算力和大模型为核心的智算技术体系。2021年，公司在融合架构技术取得重大进展，提出了以计算为中心的计算架构，在节点内部实现了CPU同加速器之间的缓存一致性高速总线互连，基于此项技术，公司研发了国内首款支持高速计算连接一致性总线的加速器，CPU同加速器之间的平均数据延迟降低80%，节点间的数据延迟可低至亚微秒级。在创新计算架构的基础上，公司在算法模型方面，正在从以单模态、自监督学习为特征的第二阶段向以多模态、自监督学习为特征的第三阶段演进，提出了面向大模型的智能算法，精度持续提升。

携手智源研究院，基于AIStation平台本地化部署推出Flag AI一站式大模型工具。北京智源人工智能研究院大模型算法、模型及工具开源项目FlagAI与浪潮AIStation智能业务创新生产平台完成兼容性互相认证，将为各行业用户提供本地化的大模型快速训练与微调能力。基于AIStation平台进行本地化部署的智源研究院FlagAI一站式大模型工具，能够帮助用户更快速灵活地获取本地AI算力，集群化调度训练数据，降低大模型开发和应用门槛，提高大模型开发效率。

FlagAI是元脑生态伙伴北京智源人工智能研究院推出的一站式、高质量开源项目。Flag AI集成全球各种主流大模型算法技术，以及多种大模型并行处理和训练加速技术，支持高效训练和微调。FlagAI涵盖多个领域明星模型，如语言大模型OPT、T5，视觉大模型ViT、Swin Transformer，多模态大模型CLIP等，具备一键安装、多场景应用、丰富的实例与教程、训练环境切换方便等特点。

3.3 AI投入持续升级，算力/算法/数据基础设施协同发力

算力方面，2022年，公司发布国内首款元宇宙服务器MetaEngine，将为元宇宙数字空间的创建和运行提供强大算力，服务于建筑、工厂、城市甚至整个世界的建模等大规模、高复杂、高逼真数字场景协同创新和实施渲染仿真，成为连接现实世界和数字世界的坚实底座。此外，公司联合合作伙伴发布“钱塘江”智算中心方案，支持超大规模集群扩展，具备领先的液冷散热能力，并提供普惠的应用生态支持。

算法方面，“源”发布全新技能模型，包括对话模型、问答模型、翻译模型、古文模型，加速行业应用落地。“源”的单体模型参数量达2457亿，超越美国OpenAI组织研发的GPT-3，成为全球最大规模的AI巨量模型。公司持续推进“源”开源开放计划，打造了“AI剧本杀”、“心理咨询AI陪练”、“AI反诈”、“金陵诗会”等爆款应用，目前社区已经拥有超过3000名开发者。

在数据基础设施方面，公司持续完善存储产品布局，重点打造集中式存储、备份和归档存储等平台型产品，携手伙伴、客户共创场景化方案，获得了越来越多的客户的信赖，已经成为银行、保险、证券等用户核心业务的主要供应商。2022年公司发布了新一代SSD高速存储介质，具备ZNS数据分流等技术，性能大幅提升。同时，浪潮存储具备存储软件栈和SSD全栈技术研发能力，可以通过盘控协同，推进SSD面向特定场景的定向调优，提升存储系统性能。

3.4 “All in 液冷”，亚洲最大液冷生产基地投入使用

双碳目标下，PUE限制倒逼数据中心革新降温方案。在双碳目标下，数据中心的能耗挑战日益严重。国家发展改革委、工业和信息化部等联合印发的《贯彻落实碳达峰碳中和目标要求 推动数据中心和5G等新型基础设施绿色高质量发展实施方案》，明确提出到2025年，数据中心运行电能利用效率和可再生能源利用率明显提升，全国新建大型、超大型数据中心平均电能利用效率降到1.3以下。

全栈布局液冷，公司液冷产品实现批量部署。公司将“All in 液冷”纳入公司发展战略，全栈布局液冷，发布全栈液冷产品，实现通用服务器、 高密度服务器、整机柜服务器、AI 服务器四大系列全线产品均支持冷板式液冷，并提供液冷数据中心全生命周期整体解决方案，液冷产品和解决方案已经在互联网、金融、教科研等领域得到广泛应用：

（1）技术端，根据公司公告，公司已拥有 300 多项液冷技术领域核心专利，已参与制定与发布 10 余项冷板式液冷、浸没式液冷相关设计技术标准，并联合牵头立项关于冷板式液冷核心技术的 4 项标准；

（2）生产端，根据公司公告，公司建成了亚洲最大液冷研发生产基地——天池并投入使用，基地年产能达10万台，实现了业界首次冷板式液冷整机柜的大批量交付，帮助用户数据中心PUE降低至1.1以下，整体交付周期在5-7天之内。

4 盈利预测与估值

预计公司2023-2025年整体营业收入分别为813.48/943.51 /1,084.65 亿（+17.01%/15.98%/14.96%）：

（1）服务器业务：据观研报告网预测，2020-2023年我国AI服务器市场规模年均增长率将维持在23%以上，公司作为全球领先的AI服务器厂商，有望充分受益于大模型训练和推理带来的AI算力需求，但同时也应该看到主要客户互联网厂商资本开支增速放缓，传统x86服务器的需求可能会下降从而影响公司的整体业绩，公司2022年服务器业务收入689.48亿（+7.16%），因此我们预计2023-2025年公司服务器业务收入将达到806.69 / 935.76 / 1,076.13亿元（+ 17 % /16% /15%）；

（2）IT终端及散件、其他业务：除服务器本身以外，公司还提供相关部件、散件等产品，2022年IT终端及散件业务收入为3.03亿（-87.69%）、其他业务收入为2.75亿（11.01%），我们预期未来将实现稳定增长，2023-2025年收入分别将达到3.63/4.18/4.59（+20%/15%/10%）、3.16/3.57/3.93亿（+15 %/13%/10%）；

毛利率：公司2022年综合毛利率11.18%，近年来较为稳定，主要来自于服务器业务，因AI服务器单价往往高于x86服务器，因此我们预计未来更高毛利的AI服务器占比将持续提升，带动公司整体毛利率上升，预计2023-2025毛利率分别为12.55%/13.01% /13.49%；

费用率：公司近年来销售和管理费用率持续优化，研发费用率持续提升，2022年销售费用率2.17%、管理费用率1.02%、研发费用率4.65%，我们预计未来该趋势有望继续保持，2023-2025年销售费用率2.13%/2.09%/2.05%、管理费用率1.00% /0.97%/0.94%、研发费用率5.38%/5.87%/6.34%；

归母净利润：预计2023-2025年归母净利润分别为27.33/32.46/ 37.80 亿（+31.36%/18.80%/16.44%）。

选取AI服务器相关公司中科曙光、紫光股份作为可比公司，公司为AI服务器行业领军，并且公司与英伟达合作关系密切，英伟达系列A800、H800等AI训练芯片、CUDA生态与大模型的适配程度高，有望率先受益于大模型训练和推理带来的算力需求，我们认为应当给与一定的溢价，首次覆盖，给予维持“买入”评级。

5 风险提示

主要头部客户资本开支不及预期的风险：服务器的主要需求方为国内外云厂商、互联网大厂，头部客户资本开支的总额、在不同种类服务器中的分配及放单节奏将直接影响公司的业绩表现；

大模型训练及推理的算力需求不及预期的风险：目前国内外算力需求主要集中在大模型的训练端，市场主要根据训练端的需求对未来AI服务器出货量及价格进行预期，如果大模型训练的实际算力需求不及预期，或后续推理算力需求不及预期，则可能影响公司未来的业绩成长基本面；

更具性价比的算力芯片新产品持续发布速度超过算力需求实际增速的风险：英伟达、AMD持续发布更具性价比的算力产品，单颗芯片算力持续上升，单位算力的价格持续下降，如果芯片算力提升速度超过下游训练和推理的算力需求扩张速度，则可能带来AI服务器需求数量的下降，影响公司未来业绩表现；

算力芯片供应不及预期的风险：目前行业内处于AI芯片供不应求的状态，若上游供应持续短缺，则可能直接影响公司拿单量及节奏，影响公司业绩的释放节奏；

行业竞争加剧的风险：x86服务器行业较为成熟，新华三、宁畅、超聚变等厂商也在积极进行AI服务器研发和销售，行业竞争可能加剧，从而影响公司未来成长性；

技术更新换代的风险：英伟达、AMD持续发布更具性价比的算力产品，若公司未能及时跟进研发和推出服务器新品，或新品不及预期，则可能影响公司一定时期内的市场销售情况；

国际局势风险：目前国际局势较为复杂，若国际局势发生变动，从而影响公司的供应链、销售体系的安全，则公司可能受到不利影响；

来源【浙商计算机】

伯特利(603596) 墨西哥扩产 全球化加速

　　事件概述

　　公司发布公告： 公司拟向全资子公司芜湖伯特利墨西哥公司借款、增资暨投资建设年产 550 万件铸铝转向节、 170 万件控制臂/副车架、 100 万件电子驻车制动钳（EPB）、 100 万件前制动钳等产品项目。项目建设地点位于墨西哥 Coahuila州 Saltillo 市 Alianza 产业园，总投资 16,500 万美元。

　　同时公告： 1）公司终止发行全球存托凭证（GDR） ； 2）聘任袁永彬先生为公司总经理； 3）陈忠喜先生因本人工作调整申请辞去公司财务总监职务，辞职后，陈忠喜先生继续担任公司副总经理及董事会秘书，聘任王孝杰女士为公司财务总监。

　　分析判断:

　　墨西哥扩产 海外市场加速突破

　　2022 年以来，公司海外定点加速获得突破， 包括： 1）轻量化获多个定点： 2022 年 10 月，公司获得海外轻量化项目定点7 个，累计生命周期总销售收入预计 9.5 亿美元（折合人民币66 亿元）， 12 月获得某全球著名整车厂的豪华跑车品牌提供前后铸铝转向节，全生命周期（7 年）销售额 0.24 亿美元（折合人民币约 1.7 亿元）； 2023 年 3 月初， 获得两家全球著名整车厂铸铝轻量化项目定点，总销售收入约 4.1 亿美元（折合人民币约 28 亿元）， 3 月中旬再获北美某著名整车厂轻量化平台项目，独家供货，项目车型的生命周期内（2025 年-2031 年）产品销售收入累计预计约 31 亿元人民币。根据2022 年以来获得的轻量化海外定点，我们测算 2025 年将新增收入约 23 亿元以上。 我们预计后续随着墨西哥工厂的量产爬坡，有望获得更多定点； 2） EPB 首出海： 2022 年 12 月， 公司 EPB 和制动卡钳总成获得某全球著名整车厂的 2 个平台定点， 全生命周期（4-7 年）销售额 1.77 亿美元（折合人民币约 12 亿元）。

　　公司本次进行墨西哥工厂的扩产（墨西哥一期产能为 400 万件轻量化产品），新增年产 550 万件铸铝转向节、 170 万件控制臂/副车架、 100 万件电子驻车制动钳（EPB）、 100 万件前制动钳等，保障海外订单交付的同时后续有望获得更多定点突破。 根据现有产能测算， 我们预计墨西哥工厂满产有望贡献收入超过 35 亿元。 公司将继续深耕国际化， 目标成为全球汽车零部件百强。

　　终止发行 GDR 合理变动为满足公司业务发展的需要，深入推进公司国际化战略，开辟公司在国际资本市场的融资渠道，公司此前拟发行 GD R，鉴于境内外资本市场环境的变化并综合考虑公司的实际财务及经营情况、融资环境等因素，为了充分保障所有股东的利益，公司决定终止发行。 我们认为公司现金流压力不大，截至 2023 年一季度末， 账面现金及等价物超过 26 亿元，仍能维持当前阶段的扩产投资，本次终止将不影响公司实质经营，亦不摊薄股份。

　　合理变动，本次袁永彬先生重新担任总经理， 我们判断有望带领公司迎接下一阶段的快速发展。陈忠喜先生卸任财务总监，仍继续担任公司副总和董秘， 聘任王孝杰女士为公司财务总监， 我们判断一方面是分担陈忠喜先生的工作，另一方面也反映公司对年轻人的提拔。

　　整合稳步推进 进击线控底盘

　　转向布局落地，整合稳步推进。 2022 年 5 月， 公司收购万达45%的股权，成为万达的第一大股东；万达董事会由 5 名董事组成，其中公司有权提名 3 名董事，瑞智联能及万达零部件有权各提名 1 名董事。万达主要生产各类转向器、转向管柱系列产品，主要客户包括德国大众、上汽通用五菱、奇瑞、吉利等。公司正在稳步推进整合， 参考 2016 年以前的财务数据，万达的净利率在 7%-10%，我们认为在公司的整合协同下，万达的净利率有望提升至 10%甚至更高水平，并且也已正式启动了 DP-EPS、 R-EPS、线控转向系统的研发工作。

　　剑指线控底盘，线控制动国产替代加速。 本次收购将完善公司在汽车底盘领域的布局，丰富和完善公司在汽车安全系统领域的产品线（制动+转向），后续将逐步完善分布式驱动和悬架，最终成为线控底盘供应商，掘金千亿市场，剑指全球汽车零部件百强。智能电动驱动线控制动 EHB 渗透率加速提升，公司基于 ESP 量产经验，研发出 One-Box 产品 WCBS（ 集成式线控制动系统），在性能上优于目前主流 Two-Box 产品，紧抓博世 ESP 缺芯的窗口期， 2022H1 线控制动新增定点项目数 19 个， 未来有望不断加速。同时公司紧跟行业趋势，启动开发具备制动冗余功能线控制动系统 WCBS2.0，并开展对电子机械制动（EMB）的预研工作，国产替代加速。

　　投资建议

　　公司客户和产品结构双升级，短期受益于 EPB 和线控制动等智能电控业务渗透率提升，中长期线控底盘有望贡献显著增量， 考虑到墨西哥工厂逐步量产等， 维持盈利预测：预计公司 2023-25 年营收为 90.0/121.5/160.3 亿元，归母净利为10.1/14.4/19.4 亿元， EPS 为 2.45/3.48/4.70 元， 对应2023 年 6 月 19 日 77.65 元/股收盘价， PE 分别为 32/22/17倍。考虑到公司未来的成长性及线控制动等新业务的突破，维持“买入”评级。华西证券

科大讯飞(002230) 星火大模型持续迭代升级，公司人工智能源头技术创新能力持续增强

　　事项：

　　近日在科大讯飞24周年庆上，讯飞星火认知大模型V1.5正式发布。

　　平安观点：

　　星火大模型V1.5多项能力提升，三大综合能力进一步升级。星火大模型V1.5在文本生成、语音理解、知识问答、逻辑推理、数字能力以及代码能力等方面都有所提升，其中知识问答能力提升幅度最大，达到24%，在逻辑推理、数字能力和代码能力上分别有10%、9%和8%的提升，文本生成和语音理解能力也分别提升了7%和8%。此外，星火大模型V1.5的开放式知识问答、逻辑推理和数学能力以及多轮对话能力这三大综合能力进一步升级。星火大模型V1.5在回答高考作文题、写信和写法律文书方面应对自如，展现了星火大模型V1.5在开放式问答方面取得的突破；当向星火大模型V1.5询问不同数学问题和逻辑问题时，它能够把长链条思维链推理和数理逻辑推理相结合，给出推理过程和正确答案，展现了星火大模型V1.5在逻辑推理和数学能力方面的明显提升；星火大模型V1.5现场化身面试官，通过多轮对话与追问，在线呈现了一场面试交锋，展现了星火大模型V1.5在多轮对话能力方面的升级。

　　星火大模型在教育、办公、医疗、工业等场景持续落地。6月1日至6月8日，星火大模型赋能后的学习机激活同比增长214%，办公本激活同比增长176%，讯飞听见网站新增用户同比增长205%。在6月9日的周年庆上，公司发布了众多产品和解决方案，持续推进星火大模型在教育、办公、医疗、工业等场景的应用。其中：1）星火语伴APP，由AI口语助手升级而来，旨在打造面向大学生、商务人士的口语陪练老师；2）讯飞听见智慧屏，是业界首个搭载大模型的室智能终端，它可以实现动态记录、内容自动整理输出，一键生成多种类型的文案，助力用户高效办公；3）羚羊工业互联网平台，是“AI+企业知识库”模式，赋能“研产供销服管“各个场景，提供精准的产业信息推荐及问答；4）诊后康复管理平台，应用AI技术分析病案并生成康复计划，诊后康复管理效率提升10倍以上，目前已与北京协和医院、四川华西医院、武汉同济医院、安徽省立医院、安医大一附院、枣庄市立医院等多家医院开展密切合作。公司星火大模型在教育、办公、医疗、工业等场景持续落地，未来想象空间巨大。

　　公司宣布开放星火认知大模型开发接口，持续推进“星火”生态共建。公司讯飞星火APP和小程序在会上正式发布。纯语音对话、多模态输入、多功能助手等功能重磅推出，能够实现随时随地无障碍语音交流，支持图文识别、数学公式识别，并在多种终端以多样化的形式呈现。讯飞星火APP可以使用星火大模型V1.5的全部能力，通过多模态的输入支持全程语音对话，并推出了200多个小助手程序为用户提供帮助，小助手程序还支持用户定制，满足不同用户的确切需求。公司宣布开放星火认知大模型开发接口，将七大维度能力、200多个小助手对应能力全面开放给开发者，并且支持多端接入快速集成，支持私有化部署，与广大开发者共建“星火”生态。同时，公司宣布联手北大、清华、中科大等首批22所全国重点高校，启动星火认知大模型场景创新赛、开展讯飞高校AI星火营，为产业未来培养通用人工智能时代的领军人才。

　　盈利预测与投资建议：我们维持对公司2023-2025年的业绩预测，EPS分别为0.67元、0.88元和1.17元，对应6月9日收盘价的PE分别约为99.0、75.2、56.7倍。公司是我国人工智能领域龙头企业，5月30日，公司被授予工信部下设大模型工作组的副组长单位，参编中国信通院大模型标准体系2.0建设。“讯飞星火认知大模型”的持续迭代升级，将持续提高公司在人工智能领域的核心竞争力，公司在我国人工智能领域的龙头地位将进一步巩固。我们认为，星火认知大模型在教育、办公、医疗、工业等场景的持续落地，将为公司发展带来巨大的想象空间。我们看好公司的未来发展，维持“推荐”评级。

　　风险提示：（1）竞争加剧风险。公司以人工智能技术及应用作为核心业务，在ChatGPT浪潮下，人工智能产业竞争将更加激烈，市场竞争加剧可能影响公司业绩。（2）星火大模型产品发展低于预期。公司星火大模型持续升级，并在教育、办公、医疗、工业等场景持续落地，未来星火大模型还将向更广阔的产业领域延伸。若产品的市场拓展不及预期，则公司星火大模型产品发展将存在低于预期的风险。（3）商业化进程缓慢。人工智能技术要产生商业价值，仍需依靠合适的应用场景以落地，如因市场接受度低或其他因素导致落地进展缓慢，也将对公司经营造成压力。平安证券