华图山鼎(300492)：承接华图教育优质品牌，拓展招录培训

　　本期内容提要:

　　承接华图教育优质品牌，拓展招录培训。公司拟通过全资子公司华图教育科技开展非学历类培训业务，主要包括国家及地方公务员招录考试培训、事业单位招录考试培训、医疗卫生系统的招录培训及其相应的资格证考试培训。分批次设立分公司，平移华图教育业务。全资子公司华图教育科技将在全国分批次设立分公司，并同步开展相关人员招聘、业务系统、财务系统等管理系统的建立，待分公司开展招生工作，华图教育将停止在该分公司业务区域内同类业务的招生工作。截至23年12月19日，根据天眼查资料显示，华图教育科技于23年10~11月在全国设立319家分支机构。

　　华图教育为老牌招录培训龙头。华图教育成立于2003年，主营业务为非学历职业培训，主要提供公务员、事业单位、教师等招录及资格备考课程。在全国31个省市自治区拥有近千家直营分支机构及学习中心为学生提供面授培训，并以直播和录播形式提供线上培训。

　　华图教育收入和盈利能力显著修复。华图教育22年实现收入21亿元，接近17年水平，23年前三季度收入21亿元、已超过22年全年水平，随着Q4国家公务员考试的临近，有望逐步进入到收入确认的小旺季。从毛利率来看，21~23年前三季度稳步回升，22年达到55.1%，23年前三季度达到58.9%，已接近15~16年水平。

　　招录培训赛道优质。23年6月，16~24岁劳动力调查失业率21.3%，我们估计参加招录考试意愿有望不断提升。以国家公务员考试为例，24年国家公务员考试报名人数创新高，通过资格审查人数达303万人、同增21%。而招录比从23年67:1降至77:1，竞争日趋激烈，有望刺激参培意愿和参培率不断提升。根据弗若斯特沙利文报告，21年我国招录类考试市场规模达305亿元，且有望不断增长。

　　竞争格局优化，呈“三足鼎立”之势。22年至今，竞争格局逐步向好，线下布局收缩，中公因退费等问题导致规模压缩，粉笔、华图呈现快速增长。从23年前三季度的收入规模看，招录赛道呈现“三足鼎立”之势，中公收入26.7亿元，华图收入21亿元，粉笔收入我们估计为24亿元左右。

　　投资建议：基于华图教育多年的招录培训经验，教育业务逐步平移到上市公司，华图教育的收入和毛利率均体现良好的增长及盈利能力。招录培训为优质的非学历职业教育赛道，近年招录报考意愿强烈，竞争带来更高的参培意愿，赛道规模有望不断增长。且行业竞争格局优化，呈“三足鼎立”之势，上市公司在平移华图教育业务后有望凭借赛道的β和自身的α展现优异的业绩表现。信达证券

天风MorningCall·1225 | 金工-量化择时/宏观-制造业投资展望/信科移动/轻纺

金工|量化择时周报：缩量信号已现，反弹有望来临

宏观|2024年制造业投资展望

通信|信科移动（688387）首次覆盖：移动通信设备稳健增长，深度参与低轨卫星互联网

轻纺|2024年度策略：把握复苏，立足长远

建筑建材|择优顺周期高股息个股，布局专业工程景气赛道

传媒|第50周观点：版署就征求意见稿作出回应，影视板块投资机会

家电|格力电器（000651）：经营稳中向上，业绩有望再创新高

建筑建材|周观点：北交所材料专题：民士达，芳纶纸龙头持续推荐凯盛科技

环保公用|全社会用电量专题：为何连续三个月同比增速约10%？

煤炭开采行业周报：从潞安环能公告看资源价款增值

　　投资要点:

　　近期潞安环能公告优化调整两个矿井的煤炭资源储备，其一是上市公司内部的余吾煤业划转资源储量3170.7万吨至漳村煤矿，采矿权账面价值为11180.86万元，折合单吨资源约为3.5元/吨，其二是外部集团的古城煤矿划拨资源量3810.50万吨至常村煤矿，预估采矿权权益价值约6亿元，折合单吨资源约为15.7元/吨。从外部购买的资源价款约是内部划转的4.5倍，从上述公告可以看出，资源价款的增值幅度非常大，二级市场煤企的资源量划拨较早，按照当前市价预计有不少增值空间。

　　动力煤方面，产地方面，年末产地少数煤矿完成任务减产或停产，“三西”地区样本煤矿产能利用率下降0.16个百分点(统计区间为12月14日-12月20日)。前期产地受降雪降温影响，公路运输受阻，随着道路通畅，煤矿库存有所下降，整体看产地煤炭库存仍处于低位水平。海外方面，进口煤市场表现平稳，外盘报价高位坚挺，进口煤到岸成本维持高位。需求方面：本周下游日耗继续环比上升，沿海及内地电厂库存可用天数分别降至14.6天和20天，港口贸易商情绪继续改善。考虑到国内产地安监的合理回归导致矿上开工依然较为谨慎，年末部分煤矿完成任务减产，供应收缩。需求端受冷空气影响，日耗提升明显，港口及电厂库存消化较快，供需关系边际向好。港口倒挂也在持续，此外海外报价坚挺，预计国内煤价短期内保持高位震荡。

　　炼焦煤方面，产地方面，部分前期停产煤矿恢复生产，但吕梁及长治地区部分煤矿事故再起，区域内安全形势较严，离石区域民营矿再度停产，叠加年底部分煤矿年度任务基本完成产量缩减，整体供应延续偏紧。需求方面，焦钢上下游持续博弈，焦企原料煤维持刚需采购。而降雪天气影响产地运力尚未完全恢复，部分煤矿库存小幅累积。进口方面：澳洲方面，本周国内终端收购澳洲一线主焦成交价为CFR335美金，折合到港含税价2750元/吨左右，价格仍在高位。外蒙古方面，受前期降雪及能源短缺影响，甘其毛都口岸通关有所回落，本周通关逐步恢复，日均通关1080车（12.18-12.21），较上周同期日均增加30车。整体来看，考虑到近期事故频发下供应持续收缩，铁水产量出现季节性回调但仍处历史中高位，冬储补库刚需仍存，海运焦煤价格在高位，综合影响下国内焦煤价格预计继续震荡走强。

　　焦炭方面，生产方面，本周焦企利润改善，且环保检查影响减弱，生产积极性提升，截至12月22日，国内独立焦化厂（100家）焦炉生产率75.7%，周环比上涨1.9个pct；下游需求方面，部分钢厂开启季节性检修，铁水产量有所回落。库存方面，当前钢厂焦炭库存以及上游焦企库存仍处历史低位，且呈现下降趋势，短期继续以补库为主，需求有支撑。综合来看，焦企利润明显改善，生产有所恢复，我们预计后期铁水产量下降有限，下游补库积极性有望维持高位，在焦企低库存背景下，钢厂补库需求将支撑焦炭价格维持高位。

　　在能源转型过程中，需要对能源系统平稳运行进行保驾护航，安全稳定和成本低廉的煤电无疑是最佳选择。中长期来看，火力发电在发电领域主体地位不会改变，遇到极端情况下地位还会进一步强化，“十四五”期间火电新装机组同比明显提升，火电生产仍呈现不断增长的势头，同时油价维持在中高位，煤化工项目的建设和生产积极性都有提升，未来若干年煤炭需求的提升依然是显而易见的。然而开采煤矿手续复杂、建设和生产周期长，新建矿井成本大幅抬升，主流煤企新建矿井意愿仍然很弱，行业在产产能基本达到高负荷状态，经历过去两年产能核增后，核增空间已经大幅减少，叠加东部等地区资源枯竭矿井不断退出，行业供给约束的能力依然没变。未来若干年，煤炭行业依然维持紧平衡状态，煤炭行业资产质量高，账上现金流充沛，煤炭上市公司呈现“高盈利、高现金流、高壁垒、高分红、高安全边际”等五高特征，建议淡化煤价短期波动，把握煤炭板块价值属性，维持行业“推荐”评级。

　　动力煤股：中国神华（长协煤占比高，业绩稳健高分红）；陕西煤业（资源禀赋优异，业绩稳健高分红）；兖矿能源（海外煤矿资产规模大，弹性高分红标的）；中煤能源（长协比例高，低估值标的）；山煤国际（煤矿成本低，盈利能力强分红高）；晋控煤业（账上净货币资金多，业绩有提升改善空间）；广汇能源（煤炭天然气双轮驱动，产能扩张逻辑顺畅）；新集能源（煤电一体化程度持续深化，盈利稳定投资价值高）。冶金煤：潞安环能（市场煤占比高，业绩弹性大）；山西焦煤（炼焦煤行业龙头，山西国企改革标的）；淮北矿业（低估值区域性焦煤龙头，煤焦化等仍有增长空间）；平煤股份（高分红的中南地区焦煤龙头，发行可转债）。煤炭+电解铝：神火股份（煤电一体化，电解铝弹性标的）。无烟煤：华阳股份（布局钠离子电池，新老能源共振）；兰花科创（资源禀赋优异，优质无烟煤标的）。国海证券

贝斯特(300580) 精密零部件行业龙头，切入工业母机新赛道

　　深耕主业的精密制造龙头。公司自成立以来一直专注于精密零部件和智能装备及工装产品的研发、生产及销售。此外，公司还利用在智能装备及工装领域所积累的优势，将业务延伸至高端航空装备制造以及工业自动化装备领域。围绕三梯次产业的战略布局，公司业务分为三大板块：一、各类精密零部件、智能装备及工装夹具等传统业务；二、新能源汽车业务，包括轻量化结构件、高附加值精密零部件和氢燃料电池汽车核心部件等；三、在工业母机领域，布局直线滚动功能部件，包括高精度滚珠/滚柱丝杠副、高精度滚动导轨副等。

　　汽零业务：涡轮增压基盘稳健，新能源业务开辟空间。当前，全球汽车燃油效率和排放标准的要求日趋严格；此外，混动和增程汽车的销量正快速增长，而混动和增程发动机一般采用小排量涡轮增压的方案。因此整体看全球涡轮增压器市场后续将保持稳健，渗透率仍有提升空间。另一方面，公司还在大力开拓新能源汽车业务，旗下已有苏州赫贝斯、易通轻量化、安徽贝斯特等子公司从事新能源汽车零部件业务。随着后续公司马鞍山新能源工厂竣工量产，将为公司持续贡献增量。

　　丝杠导轨：核心传动部件，国产替代空间广阔。丝杠导轨是将旋转运动转换成线性运动的理想传动装置，主要应用于机床行业、机器人自动化领域和新能源车领域，机床行业是最重要的下游，市场规模最大、对精度要求最高。高精度产品技术壁垒极高、工序流程复杂，我国市场基本被日资、台资等外企垄断，国产化率低，2021年我国丝杠导轨市场空间128亿元，其中日资、台资企业占比达65%，高端产品亟需国产替代。为切入工业母机领域，公司2022年设立全资子公司宇华精机，全力孵化丝杠导轨业务，基于以下三点，我们认为公司具备较强竞争力：（1）以机床工装夹具业务起家，同大量机床客户深度绑定拥有较好的客户基础；（2）机加工能力强，发展基因与技术特点与丝杠导轨相应，公司现有上千台高端机床，产品将形成“研发-应用-迭代”的正循环；（3）送样进展较快，目前贝斯特首台套滚珠丝杠&导轨产品已经成功下线并送样，有望于2024年迎来批量订单。

　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.84亿、3.63亿、4.59亿元，EPS分别为0.84元、1.07元、1.35元，市盈率分别为36.64倍、28.77倍、22.80倍。公司作为涡轮增压器精密零部件龙头，大力拓展新能源业务和工业母机业务，打开广阔成长空间，首次覆盖给予“买入”评级。东吴证券

天风MorningCall·1222 | 通信-光器件光模块/环保公用-火电资产

通信|光器件光模块拐点显现，重点聚焦AI算力+卫星互联网+光缆海缆三大板块机遇

总量|美债下行，市场波动——天风总量联席解读（2023-12-20）

电新|上声电子（688533）首次覆盖：受益智能化+消费升级，品类扩张带动量价齐升

1、为什么看好上声：品类扩张+客户优质+调音构筑壁垒。本质上是看好品类扩张+优质客户+调音能力赋予公司的成长性。公司深耕汽车声学领域30年，业务专注度高，客户资源覆盖国内外传统车企+新能源龙头，并基于产品耦合度以及整车调音技术积累，将产品线从单一扬声器拓展至扬声器+功放+AVAS的产品组合。因此，我们认为公司成套解决方案具备较强竞争力。2、盈利预测：预计公司2023-2025年营收分别为22.78/32.95/44.11亿元，同比增长28.80%/44.61%/33.88%；归母净利润将分别达到1.61/2.59/3.75亿元，同比增长84.37%/61.07%/44.76%。3、估值：行业beta+公司alpha，量价齐升逻辑简单清晰，市场容易形成一致预期；A股声学龙头，标的具备稀缺性。公司当前市值对应2023-2025年PE分别为40/25/17X，以华阳集团、国光电器等可比公司平均PE作为参考，考虑未来三年预计具备较高的增速，而作为A股车载声学龙头有一定稀缺性，因此我们给予公司2025年25XPE，目标价58.55元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：原材料价格波动的风险、汽车销量不及预期的风险、客户集中度较高的风险、汇率波动风险、市场竞争加剧的风险、技术创新风险。

家电|行业深度：OPE行业深度报告：锂电化浪潮来临，国内厂商迎发展机遇

轻纺&商社|潮宏基（002345）：董事长增持表明发展信心

龙宇股份(603003)：边缘算力核心厂商开启AIDC算力总承包业务，算力租赁加速落地

　　投资要点

　　23Q3业绩环比提升，IDC业务进入加速发展阶段

　　龙宇股份2023年第三季度实现营收22.24亿元，同比下降26.70%，环比增长35.12%；实现归母净利润0.14亿元，同比增长221.25%，环比增长27.27%。公司第三季度业绩环比改善显著。公司前三季度共实现营收56.70亿元，同比下降25.86%，实现归母净利润0.54亿元，同比增长98.08%。公司的IDC板块运营稳定，已投产的机柜上架率稳中有升。然而，今年公司的传统石油化工板块业务受到宏观经济影响导致大宗贸易板块毛利有所下降。公司主要经营数据中心（IDC）业务和大宗商品贸易业务。公司经过多年的战略转型发展，目前已初步完成了大型定制化数据中心、区域数据中心以及边缘计算核心数据中心协同发展，实现“产业覆盖、梯度布局；适度超前、边缘发力”的IDC业务布局。

　　AI推动算力租赁需求爆发，边缘计算处于加速落地阶段

　　随着人工智能技术的加速迭代，算力资源稀缺性日益彰显。回顾历史我们可以看到2018年6月OpenAI发布的GPT-1至2023年3月发布GPT-4，版本迭代伴随训练参数量和数据量的急剧攀升。根据ExpertBeacon估算，参数量从1.17亿提升至2000-3000亿，预训练数据量从5GB提升至约数百TB。大模型的训练和推理对算力需求巨大，通常需要成百上千块高性能GPU。根据36氪，Chatgpt需要7－8个算力500P的数据中心来支持。在此背景之下，国内互联网大厂纷纷推出大模型，中小企业加速迈入人工智能赛道。然而，目前除了少数大型互联网企业算力储备较为充足，中小企业普遍面临算力紧缺。为了减少设备投入，不少企业“由买转租”，算力租赁价格随之大幅上涨。此外，社会逐步迈入“万物智能互联”阶段，用户对于低延迟、隐私保护、高可靠性等方面提出更高的追求，边缘计算和人工智能相结合的趋势愈发明显，行业当前处于加速落地阶段。边缘计算目的是在网络的边缘侧为应用开发者和服务提供商提供类似于云服务和IT环境的服务，旨在解决传统云计算中的高延迟、网络不稳定和低带宽问题，被视为云计算的一个补充和延伸，允许计算和数据存储更接近数据源或终端设备，技术发展潜力巨大。在物联网和移动设备的场景下边缘计算使得工作效率进一步提升，在智慧城市、智能家居、工业物联网、公共安全等领域皆有望加速落地

　　IDC及边缘计算受益于算力需求激增，龙宇股份深耕AI数据中心引领国内边缘计算高速发展

　　IDC业务方面，公司IDC板块运营稳中向好，拥有以北京金汉王项目为代表的一线城市大型数据中心和以无锡中物达项目为代表的区域大型数据中心，业务覆盖京津冀和长三角。目前，北京金汉王云计算数据中心占地1.67万㎡，总建筑面积达到5.4万㎡，目前拥有稳定高效运营的IDC机柜约7,800个，拥有高达100BGP的总出口宽带和多运营商链路，年平均PUE≤1.22，是为阿里巴巴专属订制的第三方高密度云计算中心；无锡中物达大数据存储中心项目占地14亩，拥有3万吨煤能耗指标，项目于2023年7月竣工，规划部署IDC机柜约5,700个并于23年三季度逐步交付使用。边缘计算方面，龙宇股份前瞻布局边缘计算，公司上海磐石项目积极拓展上海边缘计算，用来支撑人工智能和应用场景开发、训练的底层算力架构，通过泛在的分布式站点以及近端的算力网络，以覆盖上海全域为目标，规划打造近百个站点、5000个高算力机柜组成的城市边缘智能算力基础设施网，利用低延时、广连接、大带宽、智能化及供电优势为基础电信运营商、政企客户、互联网及物联网客户提供边缘智能算力基础设施服务，能够满足人工智能、云视频、云游戏等客户低延时、高算力、广分布、高可靠、高安全等核心需求。我们认为公司新业务所处行业具备国家、地方政策指引及算力需求提升大势所趋等因素的支撑，公司IDC板块业务未来有望获得超预期发展。

　　股权激励计划彰显信心，促进公司长期健康发展

　　公司于2023年9月发布员工持股计划草案。该计划涵盖65名核心管理人员，通过员工自筹资金以每股4.26元人民币的价格购买高达800万股的公司回购股份，拟筹集资金上限为3408万元人民币。其中，董事（不含独立董事）、监事、高级管理人员拟认购总金额894.6万元，占员工持股计划总份额的比例为26.25%；其他符合条件的核心骨干人员拟认购总金额2040.54万元，占员工持股计划总份额的比例为59.88%；预留111万股待确定预留份额持有人后再行受让，占比为13.88%。该计划体现了员工与公司共同成长的决心。持股计划为期60个月。股份将分三阶段解锁，分别为2023年、2024及2025年。其中，第一个解锁期业绩考核指标为2023年定比2022年归母净利润增长率不低于70%；第二个解锁期业绩考核指标为2023年、2024年归母净利润均值定比2022年归母净利润增长率不低于105%；第三个解锁期考核指标为2023年、2024年、2025年归母净利润均值定比2022年归母净利润增长率不低于145%。该计划彰显对公司未来发展的信心以及对未来的承诺，能够进一步调动员工的积极性和创造性，促进公司长期、持续、健康发展。

　　盈利预测

　　预测公司2023-2025年收入分别为95.85、92.01、90.17亿元，归母净利润0.56、0.82、1.11亿元，EPS分别为0.14、0.20、0.28元，当前股价对应PE分别为80.5、54.8、40.5倍，公司加速部署边缘算力以及AIDC算力总承包项目，为公司业绩赋能，给予“买入”投资评级。华鑫证券

华图山鼎(300492)点评：承接华图教育优质品牌，拓展招录培训

　　本期内容提要:

　　承接华图教育优质品牌，拓展招录培训。公司拟通过全资子公司华图教育科技开展非学历类培训业务，主要包括国家及地方公务员招录考试培训、事业单位招录考试培训、医疗卫生系统的招录培训及其相应的资格证考试培训。分批次设立分公司，平移华图教育业务。全资子公司华图教育科技将在全国分批次设立分公司，并同步开展相关人员招聘、业务系统、财务系统等管理系统的建立，待分公司开展招生工作，华图教育将停止在该分公司业务区域内同类业务的招生工作。截至23年12月19日，根据天眼查资料显示，华图教育科技于23年10~11月在全国设立319家分支机构。

　　华图教育为老牌招录培训龙头。华图教育成立于2003年，主营业务为非学历职业培训，主要提供公务员、事业单位、教师等招录及资格备考课程。在全国31个省市自治区拥有近千家直营分支机构及学习中心为学生提供面授培训，并以直播和录播形式提供线上培训。

　　华图教育收入和盈利能力显著修复。华图教育22年实现收入21亿元，接近17年水平，23年前三季度收入21亿元、已超过22年全年水平，随着Q4国家公务员考试的临近，有望逐步进入到收入确认的小旺季。从毛利率来看，21~23年前三季度稳步回升，22年达到55.1%，23年前三季度达到58.9%，已接近15~16年水平。

　　招录培训赛道优质。23年6月，16~24岁劳动力调查失业率21.3%，我们估计参加招录考试意愿有望不断提升。以国家公务员考试为例，24年国家公务员考试报名人数创新高，通过资格审查人数达303万人、同增21%。而招录比从23年67:1降至77:1，竞争日趋激烈，有望刺激参培意愿和参培率不断提升。根据弗若斯特沙利文报告，21年我国招录类考试市场规模达305亿元，且有望不断增长。

　　竞争格局优化，呈“三足鼎立”之势。22年至今，竞争格局逐步向好，线下布局收缩，中公因退费等问题导致规模压缩，粉笔、华图呈现快速增长。从23年前三季度的收入规模看，招录赛道呈现“三足鼎立”之势，中公收入26.7亿元，华图收入21亿元，粉笔收入我们估计为24亿元左右。

　　投资建议：基于华图教育多年的招录培训经验，教育业务逐步平移到上市公司，华图教育的收入和毛利率均体现良好的增长及盈利能力。招录培训为优质的非学历职业教育赛道，近年招录报考意愿强烈，竞争带来更高的参培意愿，赛道规模有望不断增长。且行业竞争格局优化，呈“三足鼎立”之势，上市公司在平移华图教育业务后有望凭借赛道的β和自身的α展现优异的业绩表现。信达证券

天风MorningCall·1221 | 总量-每周论势/上声电子/家电-OPE行业

总量|美债下行，市场波动——天风总量联席解读（2023-12-20）

电新|上声电子（688533）首次覆盖：受益智能化+消费升级，品类扩张带动量价齐升

1、为什么看好上声：品类扩张+客户优质+调音构筑壁垒。本质上是看好品类扩张+优质客户+调音能力赋予公司的成长性。公司深耕汽车声学领域30年，业务专注度高，客户资源覆盖国内外传统车企+新能源龙头，并基于产品耦合度以及整车调音技术积累，将产品线从单一扬声器拓展至扬声器+功放+AVAS的产品组合。因此，我们认为公司成套解决方案具备较强竞争力。2、盈利预测：预计公司2023-2025年营收分别为22.78/32.95/44.11亿元，同比增长28.80%/44.61%/33.88%；归母净利润将分别达到1.61/2.59/3.75亿元，同比增长84.37%/61.07%/44.76%。3、估值：行业beta+公司alpha，量价齐升逻辑简单清晰，市场容易形成一致预期；A股声学龙头，标的具备稀缺性。公司当前市值对应2023-2025年PE分别为40/25/17X，以华阳集团、国光电器等可比公司平均PE作为参考，考虑未来三年预计具备较高的增速，而作为A股车载声学龙头有一定稀缺性，因此我们给予公司2025年25XPE，目标价58.55元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：原材料价格波动的风险、汽车销量不及预期的风险、客户集中度较高的风险、汇率波动风险、市场竞争加剧的风险、技术创新风险。

家电|行业深度：OPE行业深度报告：锂电化浪潮来临，国内厂商迎发展机遇

食品饮料|周观点：酒水饮料周报：龙头增持彰显信心，把握估值低位机会

家电|周观点：地产下行周期下，如何看待对后周期板块影响——23W51周度研究

数据|新能源汽车景气度跟踪：M12W2订&交较11月略有下滑，23年末翘尾行情或难重现

轻纺|特步国际（01368）：收购JV剩余股权，完善品牌矩阵

天风MorningCall·1220 | 宏观-风险定价/金属材料-新产品/新技术

宏观|大类资产风险定价周度观察-23年12月第4周

金属材料|新产品/新技术引领电子＆电力新材料增量空间

固收|经济会议后转债市场怎么看？——可转债市场周报（2023.12.17）

固收|螺纹钢、水泥、沥青均表现平稳，成交土地量价季节性回升——国内需求周度跟踪20231218

电子|AIPC有望拉动PC出货，高通抢先发布XElite关注其生态链机会

家电|周观点：11月奥维家电数据点评——23W50周度研究

轻纺|力诺特玻（301188）：外销业务逐步复苏，中硼硅产能布局持续扩充

五洲新春(603667)：国内轴承领军行业，受益于人形机器人产业趋势

　　高管减持股份短期扰动不影响公司长期发展

　　2023年12月15日公司发布部分监事及高管集中竞价减持股份结果公告，公告称王明舟、张迅雷等公司高管通过集中竞价方式减持股票已结束。本次高管减持期集中于2023年8-12月，减持价格区间集中于16-23元左右，减持股份仅占总股本0.15%，减持总金额为1163.84万元，股份占比和减持金额均相对较小。我们维持公司盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为1.5/2.2/2.8亿元，EPS为0.41/0.60/0.76元，当前股价对应PE为55.9/38.2/30.3倍，本次减持对公司股价表现和生产经营影响较小，高管对公司前景仍具信心，我们认为减持短期影响不影响公司的长远发展，维持“买入”评级。

　　公司丝杠业务进展迅速，已向核心客户送样

　　丝杠业务有望为公司创造增量利润来源，公司研发的各类丝杠类产品主要面向新能源汽车产业和机器人产业，其中汽车产品主要为滚珠丝杠，试验周期较长，预计2024年能够放量。人形机器人技术路线尚未固化，公司已经完成T型螺纹丝杠的开发并且已经向客户送样，同时行星滚柱丝杠也已向核心客户多次送样。公司地处新昌，与核心客户联系紧密，机器人丝杠产品开发进度在国内处于领先位置。公司原有产线复用性强，能够用于量产多类产品，具备成本优势，未来有望切入下游核心客户供应链。

　　公司为国内轴承领军行业，有望受益于人形机器人产业趋势

　　公司生产轴承产品起家，以材料热处理核心工艺、锻造加工技术为基，形成轴承、风电滚子、汽车零部件和热管理系统零部件三大产品阵列。丝杠工艺与轴承相近，复制性强，且轴承作为高速旋转部件，精度要求高于丝杠，公司进军丝杠优势得天独厚。未来机器人对轴承以及丝杠部件的需求有望带来较大增量市场空间，公司具备先发优势，未来有望充分受益。开源证券

天风MorningCall·1219 | 固收-可转债市场、国内需求周度跟踪

固收|经济会议后转债市场怎么看？——可转债市场周报（2023.12.17）

固收|螺纹钢、水泥、沥青均表现平稳，成交土地量价季节性回升——国内需求周度跟踪20231218

化工|周观点：11月份化学原料和制品制造业增加值同比增长9.6%，顺酐、聚合MDI价格上涨

建筑建材|周观点：政策再迎积极催化，关注高股息品种投资机会

建筑建材|周观点：北交所专题-江苏恒神，持续推荐凯盛科技

建筑建材|周观点：经济政策定调积极，择优顺周期高股息个股

海外|港股周报（2023.12.11-2023.12.15）——国内经济工作会议召开，美联储点阵图指引降息预期，港股低估值重估机遇

健友股份(603707)：肝素+无菌注射剂双轮驱动，持续开拓全球市场成长空间

　　健友：肝素+无菌注射剂业务相辅相成，助力公司登上全球舞台

　　公司自成立后以标准肝素业务切入肝素行业，后逐渐完成对低分子肝素制剂的研发。并通过肝素 API 出口较早涉足出口业务，后于 16 年收购健进制药实现对美国无菌制剂市场的切入，又通过19 年收购美国 Meitheal 进一步完善海外市场营销渠道。基于公司在肝素领域的积累， 依诺肝素作为大品种助力公司打开美国市场并提升竞争力， 目前依诺肝素制剂的美国市占率已达 30%。同时基于公司在美国市场销售能力及竞争力的不断提升， 将持续发力美国无菌注射剂市场。二者相辅相成，助力公司登上全球舞台。

　　肝素： 系公司的基石业务， 实现 API+制剂一体化发展

　　肝素 API： 受上游供给及下游需求共同影响： 上游供给由猪小肠数量及 API 企业收储情况决定，下游需求则由制剂需求和制剂企业收储情况决定。 今年来肝素粗品和 API 价格呈下降趋势， 我们认为其原因主要系终端去库存及上游供给相对过剩。 短期来看仍面临去库存及厂商价格博弈等影响， 但我们判断基于今年来我国自繁自养生猪养殖利润持续亏损， 生猪产能有望进一步去化， 并伴随终端库存逐渐消化， 需求和供给端将有望回归紧平衡为肝素API 企业带来利润回升。 同时， 我们对比了可比公司肝素 API 毛利率水平， 健友处于同行较高水平， 表明公司在收储方面具有较优秀的经验和战略目光， 也有望助力公司持续提升竞争力。

　　肝素制剂： 1） 国内市场： 公司获批品种包括依诺肝素钠、 那屈肝素钙和达肝素钠， 其中公司依诺和那屈肝素中标第 8 批集采。

　　我们认为集采对公司影响相对可控， 且影响已基本于今年落地，未来增量逻辑为： 肝素制剂渗透率提升和临床应用扩大+对未分类低分子肝素制剂的替代（22 年销售额 15.55 亿元） +集采下原研替代（原研集采均为中标）。 2） 海外市场： 公司海外获批品种包括肝素钠及依诺肝素注射液。 根据 Frost&Sullivan ， 19 年全球肝素制剂市场规模为 47.49 亿美元，其中依诺肝素制剂占比最高规模为 27.36 亿美元，预计 19-25 年 CAGR 为 10.1%。根据IQVIA（2020）， 全球依诺肝素制剂市场占比为欧洲（52%） /美国和加拿大（27%） /其它国家（26.8%） /日本（0.3%）。 我们认为公司未来海外肝素核心增量逻辑为： 需求提升+美国肝素周期性供应短缺的机遇+对于除美国市场外其他国家和地区的开拓。

　　无菌注射剂： 中美市场双轮驱动， 助力公司打开成长空间

　　美国市场： 背靠增量逻辑支撑，有望实现快速增长

　　增量逻辑 1： 存量 ANDA 市占率提升+潜在增量 ANDA 大品种。根据 Bloomberg， 公司存量 ANDA 品种对应美国市场销售额超170 亿美元，且公司产品获批后市占率提升趋势明显，故看好后续市占率提升所带来的增量贡献。同时，对比公司已有产能但未在中美进行报批的品种， 潜在增量 ANDA 品种对应美国市场销售额超百亿美元且多为大品种，故展望未来有望为公司带来增量。

　　增量逻辑 2： 发挥平台优势携手合作伙伴进入美国复杂制剂和生物药类似物市场。 公司已与海南双成和通化东宝就注射用紫杉醇（白蛋白结合型）（根据 Fierce Pharma ， 21 年原研销售额 8.98亿美元）和甘精、 赖脯和门冬胰岛素（根据 Bloomberg， 22 年三者合计销售额 249.4 亿美元）的美国市场展开合作。 据我们下文分析， 美国生物类似药市场有望迎来黄金发展期，公司进军美国生物类似药市场前景空间广阔。

　　中国市场：主要逻辑系“中美双报+集采放量”，品种数量申报空间仍较大。 公司已在中国获批 13 个注射剂品种中其中 8 个为中美双报；正在审评审批的 8 个仿制药品种中有 7 个产品已经在美国获批。美国目前共实现 47 个药物品种的报批，同时 ANDA 数量还在不断增加。故中美双报品种数量空间仍较大， 看好公司后续在国内持续落地中美双报品种并通过集采中标持续放量。

　　业绩预测及投资建议

　　公司系全球肝素原料药出口龙头及中国无菌注射剂出海龙头，展望未来公司的肝素业务及无菌注射剂业务有望持续为公司带来增量。同时公司持续发挥平台优势携手合作伙伴进入美国复杂制剂及生物类似药领域，市场空间大。 考虑到公司肝素原料药受终端去库存等影响， 我们将前期 23 年的营收预测从 61.33 亿元调整至41.94 亿元，对应 EPS 从 1.52 调整至 0.66 元；并新增 24 年和 25年预测， 营业收入预测为 51.85/64.92 亿元， 对应 EPS 分别为0.87/1.14 元。根据 2023 年 12 月 15 日收盘价 15.43 元/股，对应PE 分别为 23/18/14 倍， 维持“买入”评级。华西证券

天风MorningCall·1218 | 金工-量化择时/固收-利率/宏观-汽车消费、资金面/机械

金工|量化择时周报：止跌重点观察哪些信号?

固收|利率下行通道是否再次开启？——固定收益宏观利率专题

宏观|汽车消费韧性的来源？

宏观|资金面缘何偏紧

环保公用|新能源市场化交易受分时电价机制影响如何？

传媒|第49周观点：23年游戏规模突破3000亿元大关，AI时代重视数据价值重估趋势

金属|周观点：电机系列之二：轴向磁通电机有望推动汽车电动革命

房地产|周观点：基本面继续筑底，政策传递积极信号——统计局11月数据点评

京新药业(002020)：集采影响基本出清，失眠新药放量可期

　　投资要点

　　公司仿制药集采影响基本出清，业绩有望稳定增长。 公司制剂主营业务涵盖精神神经、心血管和消化系统， 2022 年收入分别为 5.7， 5.9 和 4.3 亿， 三大业务收入占比超过 40%。公司制剂业务主要包括十大产品， 其中左乙拉西坦、舍曲林、瑞舒伐他汀、匹伐他汀等九大主要产品均已参与集采， 另外 2 个品种中卡巴拉汀（PDB 样本医院） 收入占比公司不足 2%，而地衣芽孢杆菌外目前仅有 2 个生产厂商且公司处于快速增长态势，总体来看公司院内仿制药业务趋于稳定。

　　公司产能瓶颈解除， 积极实施拓展院外渠道，有望带来业绩新增量。 公司稳步推进产能建设， 2023 年上半年，公司主要生产基地建设有序推进：（1）制剂生产基地-年产 30 亿粒固体制剂产能提升项目土建工程基本完成，进入净化施工与设备安装，按计划有序推进；（2） 内蒙京新中药生产基地工程建设已完成，进入调试与试生产阶段，预计年内正式排产；（3）山东原料药基地 1.1 期项目土建工程的主要单体、主体已结顶，预计 23 年年内可建成试产。 在全国集采政策陆续推行过程中，京新药业持续改革营销体系，公司立足院内市场同时积极拓展院外销售渠道，公司利用产品的疗效和院内市场长时间积累的口碑，推行广覆盖策略，积极拓展大中型连锁及单体药店、个体诊所、医药电商等院外渠道以及基层医疗机构，持续在院外市场提高患者对公司产品的可及性。电商作为重要的院外销售渠道，公司与主流平台阿里健康、京东健康等深入合作， 2022 年电商实现销售收入 1.7 亿元，同比增长 174%，未来院外二、三终端以及互联网平台有望带来新增量。

　　失眠化药市场潜在空间巨大，新药稀缺，创新药地达西尼成长可期。 我国目前有超过 3 亿的人存在睡眠障碍，米内网数据显示 2022 年化药市场规模约 42 亿元（同比+18.9%）， 近几年保持稳定增长趋势。由于年龄、精神疾病障碍等均为失眠的诱发因素，未来随着我国老龄化加深，焦虑抑郁等疾病人数持续增加，失眠患者人数将持续增加，另外一方面随着人们对于失眠疾病认知程度的提升，失眠就诊人数也将进一步增加， 失眠化药市场有望加速增长。由于目前国内失眠化药价格偏低，且多为老品种缺少市场教育（我国失眠行业已经有近 16 年没有新药获批），另一方面二类精神药品由于管制也可能导致处方受到限制，因而目前失眠化药市场规模相对较小。然而曾经唑吡坦全球销售额曾高达 20 亿欧元， 且全球范围内食欲素受体拮抗剂新品正快速放量，这说明失眠化药具备诞生大品种的潜力。目前国内创新药地达西尼已获批上市， 成为近十年来首款失眠新药，且地达西尼具备不易产生耐受性和成瘾性、老年人易耐受等优点， 上市后有望填补镇静催眠药尚未满足的医疗需求空白， 该产品有着广阔的市场前景。

　　估值与盈利预测。 我们预测 2023-2025 年公司归母净利润分别为 6.6 亿元/7.2 亿元/8.5 亿元，同比+0.3%/+8.9%/+17.8%，对应当前股价 PE17/15/13 倍。京新药业在喹诺酮类原料药生产， 心脑血管、精神神经、消化系统成品药等领域处于领先地位，考虑到集采影响出清及公司创新失眠药地达西尼获批上市， 首次覆盖，给予“买入”评级。德邦证券

有色金属行业周报：见底预期增强锂板块迎来反弹，继续关注黄金

　贵金属： 美非农和失业率超预期， 贵金属价格承压。 本周最大焦点是美国11月季调后非农就业人口增19.9万人，高于预期的增18万人，前值增15万人；失业率为3.7%，预期3.9%，前值3.9%。新增非农数据超预期和失业率低于预期显示出美国劳动力市场韧性，结合美联储此前鹰派发言，数据发出后美元美债走强，金价承压，美联储降息预期降温，最新市场预期的首次降息时点从2024年3月延后至5月。往后看，美国经济下行压力继续提振避险情绪，全球央行购金热情不减，历史上美联储每次降息及加息末期至降息前的平台期，黄金表现依旧强势，我们认为中期黄金依旧偏强，关于降息的交易将频繁带动金价上行。金价偏强继续带动黄金个股业绩释放，市值产量比可以衡量公司业绩价格弹性，金价上涨周期中，比值相对较小则拥有更高的弹性；市值资源量比较低则自产被低估。 个股： 中金黄金、银泰黄金、山东黄金、招金矿业、赤峰黄金，弹性标的关注恒邦股份、玉龙股份、四川黄金、西部黄金、鹏欣资源、中润资源。

　　 工业金属： 淡季叠加宏观扰动，铜铝价格环比下跌。 铜，本周受到宏观方面鲍威尔鹰派发言和穆迪下调中国信用评级影响，铜价先涨后跌。矿端，英美资源集团将2024年铜产量目标下调至73-79万吨，供给端扰动加强；冶炼端，上周全球矿商与中国冶炼厂达成协议，降低2024年铜精矿加工精炼费，这是三年来首次下调，而本周进口铜精矿TC价格持续走跌至75美元/吨，国内方面部分冶炼厂检修对产量有所影响。需求端，需求淡季下，仍看跌铜价仅维持刚需采购，现货成交显乏力。库存方面，受到经济疲软影响，本周LME、 SHFE均累库。短期，在宏观向好态势下，低库存支撑铜价高位运行；长期看，随着美联储加息进入尾声，我国经济在政策扶持下企稳，铜价受金融属性的压制影响减弱，新能源需求依然强劲，供需缺口将再次呈现，宏观及基本面双向好，铜价上行节奏确定性较强。 个股： 电解铝关注中国铝业、神火股份、天山铝业、云铝股份、中国宏桥；铜矿关注铜陵有色、紫金矿业、洛阳钼业、西部矿业、金诚信、五矿资源、北方铜业、 江西铜业。

　　新能源金属： 价格或将触底，锂板块迎来修复。 本周现货锂价格继续下调，期货锂面临逼空压力价格回暖，锂矿股交易锂价触底逻辑普涨。供给端，青海环保检查对生产影响较小但寒冷天气对产量影响持续， 现货价触及部分生产企业成本线或将减产，整体看产量小幅下降；智利11月出口中国碳酸锂量1.36万吨，环降0.32万吨，但仍然处于高位。需求端，季节性淡季， 12月三元和正极排产普遍下修，周内磷酸铁锂行业开工率低至5成左右，三元也为了控制库存多有减产。业内有预测24Q1需求有望改善，但目前矿端并未出清，新产能仍在持续投放，供需格局难以改善。 锂矿为锂电池产业链最优质资产，当前锂价或加速见底，可左侧布局低成本资源企业。 个股： 稳健关注： 盐湖股份、藏格矿业、天齐锂业、赣锋锂业，可以关注西藏矿业、江特电机、中矿资源、永兴材料。

　　 一周市场回顾： 有色（申万）指数跌0.34%， 跑赢沪深300。 个股涨幅前 十 ： 西 藏 矿 业 （ 17.61% ） 、 永 兴 材 料 （ 13.41% ） 、 金 圆 股 份（12.69%）、天齐锂业（10.93%）、江特电机（10.54%）、川能动力（ 9.61%）、吉翔股份（ 8.91%）、赣锋锂业（ 8.69%）、中矿资源（8.23%）、华锋股份（7.76%）。华福证券

天风MorningCall·1215 | 非银-政策加力可能/金属材料-特钢

非银|M1超预期下行，关注后续政策加力可能

金属材料|行业深度：特钢：塑造钢铁强国之路

固收|变化：快与慢——经济工作会议点评

1、2024年相对确定的是宏观困境，不确定的是政策组合。经济工作会议落地，对比2022年底的会议公告，有变化，但是市场关注在于行动，在于行动的快与慢。2、看得见问题，但知易行难。直白而言，财政与货币组合决定总体定价方向，宽货币多一点还是宽财政多一点，或将决定债市胜率。3、对于债市，我们继续年度策略观点：对比2023年，宽货币与宽财政可能在四个季度间动态波动。首选信用票息，城投、二永、金融债。考虑到一揽子化债和金融供给侧改革，城投仍然可以适度下沉，二永金融债也可以适度积极。资金利率暂且按照1.8%估计，十年国债结合资金利率在现阶段先按照2.6-2.9%估计。全年中枢有可能会低于初始这个区间。我们建议配置户稳步参与。交易性机构岁末年初再等待观察一下，推迟左侧布局时点。毕竟，解决问题还需要走好接下来的每一步，并不容易。

风险提示：政策理解偏差，赤字规模超预期，降准降息连续落地。

宏观|向执行落实要增长——经济工作会议解读

宏观|过激的降息预期需要调整

军工|中航西飞（000768）：2024年度预计关联交易总金额持续增长，需求端保持高景气

信立泰(002294)：心血管慢病龙头企业，迎来创新管线收获期

　　投资要点

　　“泰嘉”集采利空出尽，光脚品种陆续获批，传统业务板块企稳。在2018年“4+7”带量采购结果公布后，泰嘉中标降价，降幅超过50%，导致2019年全年公司收入业绩承压。2019年由于泰嘉“4+7”意外丢标，2020年公司收入和业绩再次出现下滑。2021-2023年上半年，一方面随着“泰嘉”集采负面影响已经逐渐消化(PDB数据显示泰嘉收入占比由2018年76%降至2023年上半年23%)，另一方面近几年公司创新药信立坦快速放量（收入占比由2018年5%升至2023年上半年44%）以及仿制药“光脚”产品的接力，公司业绩得到恢复性增长。整体上看，目前公司传统仿制药业务表现趋于稳定。

　　深耕心血管慢病领域多年，行业龙头地位稳固。公司专注心血管慢病领域，产品布局涵盖心血管四大领域（脑血管、心血管、心脏实体、外周血管）及六大科室（心内科、心外科、神内科、神外科、肾内科、血管外科），自2000年抗血小板凝聚药物泰嘉上市以来，已有多款心血管领域相关产品获批上市，包括高血压（信立坦、信达仪、信达悦等）、抗血栓药物（如泰仪、泰加宁等）、医疗器械（如AlphaStent药物洗脱冠脉支架系统）等，贡献了公司业绩主要来源。在销售方面，一方面公司持续拓展医院数量和医生覆盖度，另一方面持续开拓社区、县域、零售及电商渠道，公司在心脑血管领域具有卓越的市场地位和良好的品象，行业龙头地位稳固。基于现有的心血管慢病销售队伍，公司后续新品上市后推广进院将更通畅。

　　心血管及慢病创新产品进入密集收获期，贡献后续业绩主要增量来源。公司从2023年开始将进入创新产品密集收获期，分领域来看。（1）高血压领域：公司产品线布局符合高血压用药趋势（ARNI类和复方制剂），基于公司1.1类创新药信立坦，布局了S086（涵盖高血压和慢性心衰两个适应症），首个国产ARB/CCB类2类复方制剂SAL0107、ARB/利尿剂类2类复方制剂SAL0108；（2）心衰领域：JK07为NRG-1融合抗体药物，是心衰领域首个进入临床开发阶段的选择性ErbB4激动剂，现有研究表明JK07具有改善患者心功能、生活质量和长期疗效的潜力（JK07的靶点NRG-1对神经系统和心脏的正常发育及功能产生重要作用）；（3）肾病领域：国内第二款用于治疗肾性贫血的HIF-PHI药物恩那度司他片（恩那罗）已经获批上市；（4）骨科领域：公司重组特立帕肽（欣复泰）已经上市，创新长效剂型SAL056处于临床Ⅲ期阶段；（5）代谢领域：DPP4抑制剂苯甲酸复格列汀片已经申报上市，GLP-1R的口服小分子偏向激动剂SAL0112处于临床Ⅰ期；（5）其他创新：公司同时还布局了“肿瘤+自免+神经”赛道，相关产品目前还处于临床早期阶段，整体来看公司创新管线储备丰富。

　　盈利预测及投资建议。考虑到公司传统业务板块企稳，创新药即将进入密集收获期，我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为6.1/6.8/8.2亿元，同比-4.6%/+12.5%/+19.7%，对应当前股价PE60X/53X/45X。由于公司创新管线丰富且相关产品潜在市场空间较大，我们看好公司的长期成长空间，首次覆盖，给予“买入”评级。德邦证券

传媒：贺岁档过半票房表现持续回暖

　　投资要点

　　事件：根据猫眼专业版数据，截至12月13日上午11时，本年度贺岁档（含跨年档）累计票房达20.10亿（含预售），票房成绩稳中向好。

　　今年贺岁档票房有望赶超四年前。根据猫眼专业版数据，今年贺岁档区间为11月24日至12月31日，共计38天。2019年贺岁档票房总计为46.98亿元（含圣诞档2.66亿元），本年度有望赶超。影片数量方面，目前确定本年度贺岁档上映影片已达75部，对比来看，2019年贺岁档上映电影为70部，影片数量增长表现强劲。截至12月13日，2023年总票房已逼近523.44亿元，随着贺岁档的进一步推进，全国电影市场进入最后的冲刺阶段。根据灯塔专业版数据,今年贺岁档影片阵容丰富且颇具实力，预计有望助力全年票房冲击550亿元。

　　贺岁档电影题材阵容丰富，有望出现黑马影片，拉动市场增长。根据猫眼专业版数据，目前已上映的贺岁档热门电影有犯罪悬疑片《涉过愤怒的海》，累计票房5.35亿；家庭剧情片《再见，李可乐》，累计票房2.05亿；剧情片《照明商店》，累计票房1.28亿；犯罪悬疑片《瞒天过海》，累计票房1.19亿。待上映的贺岁档爱情奇幻电影《一闪一闪亮晶晶》，预售票房2.25亿；犯罪剧情片《三大队》，预售票房8999.6万。多种类型电影中，犯罪悬疑题材影片占比较高，截至发稿，档期内票房TOP10中，此类电影多达5部，此外还有爱情喜剧电影《非诚勿扰3》、喜剧剧情片《年会不能停！》等多种类型电影将在贺岁档上映。题材丰富、数量繁多，有望助力贺岁档电影市场在年底取得好的票房成绩。

　　点映形式助推电影宣发，多渠道宣发、好评效应带动票房增长成为趋势。本年度贺岁档，电影预售和宣发成为一大亮点，据猫眼专业版数据，截至发稿，《一闪一闪亮星星》成为映前预售最早破亿电影和贺岁档预售最快破亿电影。而该片预售开启不到1天，预售票房就突破7000万元，也超过《唐人街探案3》成为中国影史预售开启首日票房冠军。影片“下雪场”活动吸引了不少粉丝参与，预售开启后便被火速抢光，“一闪一闪亮晶晶下雪场”“张万森没票了”“张万森下雪了”等话题在网络热榜上不断攀升。抖音娱乐榜、微博热搜榜、想看人数榜等热门话题榜单成为电影宣发的线上主战场，结合点映好评共同带动票房增长。

　　投资建议：点映等多渠道宣发以及片源品类和内容丰富有效促进影视行业恢复。相关标的：上海电影（601595.SH）、横店影视（603103.SH）、华谊兄弟（300027.SZ）、万达电影（002739.SZ）、博纳影业（001330.SZ）、光线传媒（300251.SZ）、中国电影（600977.SH）、捷成股份（300182.SZ）等。华金证券

天风MorningCall·1214 | 固收-经济工作会议解读、降息

1、2024年相对确定的是宏观困境，不确定的是政策组合。经济工作会议落地，对比2022年底的会议公告，有变化，但是市场关注在于行动，在于行动的快与慢。2、看得见问题，但知易行难。直白而言，财政与货币组合决定总体定价方向，宽货币多一点还是宽财政多一点，或将决定债市胜率。3、对于债市，我们继续年度策略观点：对比2023年，宽货币与宽财政可能在四个季度间动态波动。首选信用票息，城投、二永、金融债。考虑到一揽子化债和金融供给侧改革，城投仍然可以适度下沉，二永金融债也可以适度积极。资金利率暂且按照1.8%估计，十年国债结合资金利率在现阶段先按照2.6-2.9%估计。全年中枢有可能会低于初始这个区间。我们建议配置户稳步参与。交易性机构岁末年初再等待观察一下，推迟左侧布局时点。毕竟，解决问题还需要走好接下来的每一步，并不容易。

风险提示：政策理解偏差，赤字规模超预期，降准降息连续落地。

宏观|向执行落实要增长——经济工作会议解读

宏观|过激的降息预期需要调整

数据|新能源汽车景气度跟踪：M12W1订单较为平淡，车企E持续趋势向上

轻纺|奥瑞金（002701）：拟要约收购中粮包装，产业格局有望优化

金属材料｜特钢：塑造钢铁强国之路

医药行业行业研究：从生物类似物到创新分子，中国药企出海皆胜

　　投资逻辑

　　结论：大分子重磅药FDA获批突破，成长重回主线。（1）中国原研创新药美国获批，百济、金斯瑞、君实、和黄、亿帆首开先河。从医药行业本身的进步来看，2023年，是中国创新药出海突破的元年。随着中国首个创新药大分子，君实生物的PD-1特瑞普利单抗，于2023年10月在美国食药监局（FDA）获批上市，中国药企大分子重磅出海成功的序幕开启。中国医药行业的成长空间自此又跨出一大步，从低端原料药、高端注射剂、小分子创新药再到大分子生物创新药，都步入了全球主要医药市场。（2）监管革新，药企研发；国内创新项目，由引入转为授权出海，拐点已现。从监管、支付和研发投入的角度来看，国家新药审批提速、国谈集采降费降费过千亿、国内药企研发投入持续；因此，创新成果倍出，中国药企的全球合作（BD交易）从引入转为授权出海为主，药企出海拐点已现。（3）美元下行、诊疗修复、大单品催化，估值、业绩、未来空间三要素皆向上，成长重回主线。创新药板块的刚需与强成长属性，决定了中长期业绩向上的确定性和单品驱动爆发式成长性的高弹性。但是此前，整个板块遭遇三大制约因素：地缘风险对订单预期的打压、国谈集采降价对单品销售峰值的挤压、出海不确定性对成长空间的局限；如前所述，目前这三大医药创新领域的制约因素，皆已破局。

　　中国：大分子重磅FDA获批与数十亿美元创新项目授权海外大BD纷纷落地，开启创新药出海突破元年。（1）2022年及以前，仅百济神州、金斯瑞等少数国际化龙头的创新药，在美国获批。百济，泽布替尼4年突破40亿元；金斯瑞，西达基奥仑赛首年直逼10亿元。在2019年百济神州的第一款小分子创新药泽布替尼在美国获批之后，时隔3年才有金斯瑞生物科技的细胞治疗全球原研产品西达基奥仑赛与强生合作在美国获批上市。百济神州的泽布替尼获FDA批准上市，走出了中国药企国际化的第一步；此后4年，虽然在FDA获批的中国创新药凤毛麟角，但中国药企创新项目的全球授权已经风起云涌。（2）2023年，君实、亿帆、百奥泰，中国首个PD-1、融合蛋白与生物类似物FDA尽获批。2023年10月，君实生物中国首个上市的PD-1特瑞普利单抗也成为首个在FDA获批的中国PD-1，自从揭开中国大分子创新药步入国际舞台的帷幕。而随后亿帆生物(已与中国生物制药合作）和百奥泰的三代长效升白融合蛋白、托珠单抗和贝伐珠单抗也相继在FDA获批；之后我们将关注百济神州的替雷利珠和恒瑞医药的卡瑞利珠单抗在FDA获批的进展。（3）我们认为，在不久的将来，研发、生产、商业化，中国药企将皆入国际舞台中心。随着中国原料药、高难仿创药、CDMO及原研创新药等各类药企纷纷踏入欧美市场，中国医药行业的各细分子行业也将在国内构成更好产业集群效应，获得更加速的发展。

　　他山之石：日、韩、印，创新、工艺与制造，取所长者出海。（1）第一三共，新分子ADC原研创新，穿越牛熊。纵观全球医药行业，欧美是最大医药市场，而中国、日本、韩国、印度都是医药生产的大国。根据IQVIA预测，全球医药市场将由2022年的1.48万亿美元增长至2027年的1.9万亿美元；而美国医药市场将由2022年的6290亿美元增长至2027年的7630亿美元，占全球市场3成以上。而欧美发达国家又是相对高价市场，进入其中，是药企开拓空间的必由之路。（2）三星生物，大分子生产冉冉升起的新星。不同于日本药企以创新药研发走出国际化之路，韩国药企以其劳动力优势、生产工艺与规模走出一条CDMO（研发生产外包服务）产业快速发展的道路。其中，成立于2011年的三星生物是代表之一。（3）Aurobindo制药等，美国注射剂市场的有力竞争者。当我们关注创新药的国际化，必然离不开产业工艺与生产能力；而除了韩国药企CDMO领域的快速进展，印度药企在注射剂领域的快速发展，同样值得中国药企关注与借鉴。以Aurobindo制药等老牌药企为代表的印度药企，占据着全球与欧美医药制造订单的重要位置；而中国药企也正在这一领域厚积薄发，中国药企中拥有最多美国FDA的注射剂批件数的健友股份，便是其中值得关注的重要标的。

　　投资建议

　　基于以上分析，我们2类标的：全球重磅大单品选择ADC、自免、GLP-1和AD（阿尔兹海默）等赛道的龙头恒瑞、翰森、信达、君实、百利天恒等；低估值创新药转型崛起的传统龙头类。来源国金证券。