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【人形机器人的个股梳理】
一、背景：2023年11月2日盘后，据工信部网站消息，工信部印发《人形机器人创新发展指导意见》。其中提出，到2025年，人形机器人创新体系初步建立，“大脑、小脑、肢体”等一批关键技术取得突破，确保核心部组件安全有效供给。整机产品达到国际先进水平，并实现批量生产，在特种、制造、民生... 展开全文

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人形机器人的个股梳理

一、背景：

2023年11月2日盘后，据工信部网站消息，工信部印发《人形机器人创新发展指导意见》。其中提出，到2025年，人形机器人创新体系初步建立，“大脑、小脑、肢体”等一批关键技术取得突破，确保核心部组件安全有效供给。整机产品达到国际先进水平，并实现批量生产，在特种、制造、民生服务等场景得到示范应用，探索形成有效的治理机制和手段。培育2-3家有全球影响力的生态型企业和一批专精特新中小企业，打造2-3个产业发展集聚区，孕育开拓一批新业务、新模式、新业态。

到2027年，人形机器人技术创新能力显著提升，形成安全可靠的产业链供应链体系，构建具有国际竞争力的产业生态，综合实力达到世界先进水平。产业加速实现规模化发展，应用场景更加丰富，相关产品深度融入实体经济，成为重要的经济增长新引擎。

二、意义。

人形机器人的意义主要体现在以下几个方面：

人机交互和人机界面的改进：人形机器人是人机交互和人机界面的重要载体，它们可以更好地模拟人类的行为和语言，使得人机交互更加自然和流畅。在教育、医疗、服务、娱乐等领域，人形机器人可以作为人与机器之间的桥梁，实现更加智能化的服务。

替代人类完成重复性工作：人形机器人可以模仿人类的行为，完成重复性的工作，减轻人类的负担。例如，在制造业中，人形机器人可以代替人类完成生产线上的重复性工作，提高生产效率和质量。

解放人类双手：人形机器人的出现可以解放人类的双手，让人们有更多的时间和精力去关注自己的兴趣爱好和个人发展。例如，在生活中，人形机器人可以帮助人们完成家务、照顾老人和小孩等任务，让人们有更多的时间去享受生活。

促进人类能力拓展：人形机器人的设计和应用也可以达到补充、放大或加强人类某项能力的结果。例如，仿人机器人的高精度室内定位技术可移植给人使用，通过机械手辅助肢残人士等。

推动科技进步：人形机器人的研究和应用也可以促进科技的进步。例如，人形机器人的机械结构、传感器、控制系统等方面的研究可以推动相关领域的技术发展。

人形机器人的意义在于提高人类的生活质量和工作效率，同时也可以促进科技的进步和社会的发展。

三、相关个股梳理

【中信新能源汽车】工信部《人形机器人创新发展指导意见》解读

人形机器人是下一代颠覆性科技产品

文件提到“人形机器人有望成为计算机、智能手机、新能源汽车后的颠覆性产品”，肯定了人形机器人产业的重要意义，与我们此前2023年3月报告的观点不谋而合

明确两个时间点

1、到2025年，核心部组件安全有效供给，整机产品达到国际先进水平，并实现批量生产

2、到2027年，形成安全可靠的产业链供应链体系，构建具有国际竞争力的产业生态，综合实力达到世界先进水平

四大技术群攻关

1、机器人“大脑”——端到端大模型

2、机器人“小脑”——全身协调鲁棒移动、灵巧操作、人机交互

3、机器肢——刚柔耦合传动、高紧凑四肢、灵巧手等硬件设计

4、机器体——骨架结构拓扑优化、高轻量化材料、复杂身体结构增材制造

明确三大应用场景

1、服务特种领域、3C&汽车制造、医疗&家政

点评：

与计算机、智能手机、新能源车并列，肯定了人形机器人产业链的地位，同时明确国内2025年整机产品达到国际先进水平并实现批量生产，早于市场预期，人形机器人商业化时点继续提前

文件的出台利好行业的发展，后续人形机器人配套的实质性支持政策有望相继到来。因此我们继续推荐机器人产业链上的龙头公司：三花（总成）、拓普（总成）、鸣志（空心杯）、绿的（谐波减速器）、双环（减速器）、五洲（丝杠）、贝斯特（丝杠）、步科（无框电机）、柯力（传感器）、禾川（伺服、编码器）

?【民生电新】人形机器人: 工信部顶层设计出台，软硬件协同发展有望驶入快车道

#文件信息

11月2日，工信部发布《人形机器人创新发展指导意见》，旨在到2025年建立创新体系，突破核心技术，确保部件供给。到2027年，人形机器人将形成强大产业链和竞争力，达到世界领先水平。

1）强化技术创新体系，加速关键技术突破，推动与前沿技术融合，支持人形机器人行业的快速发展；

2）鼓励产学研用联合，推动人形机器人技术在重点制造业领域如汽车、3C等的深度应用和示范；

3）重点发展基于AI大模型的“大脑”和运动控制的“小脑”，以提高人形机器人的感知和交互能力。

展望：软硬件协同发展有望促进产业正循环

1）机器人技术体现了“机电软”一体化典型特征，其中硬件升级支持先进软件运行，而优质软件充分利用硬件潜能，共同拓展机器人的应用范围。

2）应用扩展和市场需求增长促使制造商加大研发，实现硬件性能的连续优化，推动机器人产业的持续发展。

3）软硬件协同进化促成良性循环：硬件进步促进软件创新，软件拓展应用，进而吸引用户和扩大市场，激励硬件继续革新。

?投资建议：

人形机器人大时代来临，站在当前产业化初期，优先关注确定性&价值量。

思路一：确定性高的特斯拉主线，推荐【鸣志电器】【三花智控】，【拓普集团】【双环传动】【绿的谐波】【鼎智科技】。

思路二：成长赛道优先关注价值量占比高，且产品设计有望形成差异化/壁垒的环节（减速器）（传感器）（电机），【中大力德】【柯力传感】【恒立液压】【奥比中光】【昊志机电】【步科股份】等。

思路三：国内人形机器人厂商进度提速，领先的内资工控企业有望受益，推荐【汇川技术】【伟创电气】，【禾川科技】【雷赛智能】【麦格米特】等。

提示！！今天行业发生两件大事，迎来重大投资机会

一个大事是工信部印发《人形机器人创新发展指导意见》，头一次把人形机器人产业上升到科技竞争的新高地、未来产业的新赛道、经济发展的新引擎这样的高度，并且提到到2025年要实现批量生产、到2027年要成为重要的经济增长引擎这样的发展目标，这个目标非常超预期，也提振了我们对于人形机器人产业发展的信心。

具体到各类零部件、元器件，提到了专用操作系统、专用控制系统、专用芯片、专用传感器、专用动力组件；强调了执行器的高功率密度这个参数性能要求；传动方式不只是电驱，还有液压驱动，电液混合驱动。

这个政策对国内人形机器人供应商构成重大利好，重点推荐禾川科技、绿的谐波、贝斯特、恒立液压、汇川技术等，鸣志电器、三花智控、拓普集团等（汽车覆盖）。

另一个大事是【禾川科技与德国博世集团的一系列合作】，首先，罗伯特博世、博世中国与禾川科技成立合资公司，其中禾川科技占股50%，双方一起开拓中国以及全球的工业自动化市场；其次，博世中国通过协议转让的方式入股禾川科技5%股份。这一系列合作，融合博世力士乐的工业自动化技术与禾川科技的制造能力，所谓强强联合，将有力提升禾川科技产品可达层次以及可触及的市场，提升博世力士乐的生产制造能力，有望重构中国乃自全球工业自动化行业的竞争格局，对禾川科技构成极大利好。（中信建投）

四、其他政策

?️【天风机械|机器人跟踪】小鹏发布双足机器人PX5，机器人当前我们认为应重视新增变化

10/24小鹏汽车科技日上，小鹏推出了自研的人形态双足机器人PX5，核心看点包括：

1）双足行走及越障碍能力，自研高性能关节，行走能力高度稳定，行走和越障时长达到2H左右；

2）灵巧手：单手11个自由度，采用刚性+柔性混合驱动方案，目前可以实现对不同物体的抓取；

3）手部轻量化：单手仅重430g，具备末端触觉感知能力；

4）机械臂具备7个自由度，负载自重比达到了0.6以上，当前最大末端线速度1m/s；

5）用途定位：工厂巡逻/生产+门店产品展示及介绍等；

机器人当前需要重视的新增变化：

1）我们认为近期最需要重视的，是谐波没那么差，此前市场对于谐波传动效率等数据有显著低估（市场传闻60%、实际80%+，与行星相当），谐波扭矩密度优势显著；

2）丝杠环节有很多潜在供应商，部分客户认为格局恶化，但实际具备供应能力的当前仍未出现，最有潜力的为恒立+贝斯特；

3）并未完全定型，关键总数目前可能是26/28，手部可能是12/14个。

[国盛机械|点评]上海机器人政策落地，2025年将打造千亿级机器人产业规模

事件:上海市经信委、市发展改革委、市科委、市财政局、市统计局印发《上海市促进智能机器人产业高质量创新发展行动方案 (2023-2025年)》 (以下简称《方案 (2023-2025) 》)

《方案(2023-2025)》目标清晰，上海将加快打造世界级机器人产业集群。《方案(2023-2025

年)》的主要目标是:(1)到2025年，打造具有全球影响力的机器人产业创新高地;(2)促进三个突破，在品牌、应用场景和产业规模方面实现"十百千”突破一#打造10家行业一流的机器人头部品牌、100个标杆示范的机器人应用场景、1000亿元机器人关联产业规模:(3) 建设三个公共服务平台，智能机器人检测与中试验证创新中心、人形机器人制造业创新中心、通用机器人产业研究院等;

(4)推动制造业重点产业工业机器人密度达500台/万人，机器人行业应用深度和广度显著提升。《方案2023-2025)》将助力上海形成完整的机器人产业集群与应用生态圈，加速通用机器人产业进化程

产业趋势不断加强，人形机器人产量值得期待。从特斯拉2022年在AI Day发布第一代Optimus，到目前端到端算法支持下高水平运控和力控的呈现，仅仅一年时间，机器人产业的进步十分明显。小鹏提出"汽车公司的将来，是AI汽车和机器人”，整车厂进军机器人已成行业大趋势。人形机器人的量产或是2024年最确定产业趋势之一。

投资建议:我们在人形机器人领域有深度布局或具备产业配套能力的公司，重视高度确定的tier1+有预期差的tier2+核心零部件设备标的。 (1)第一梯队: 鸣志电器、拓普集团、三花智控， (2)第二梯队: 峰科技、绿的谐波、柯力传感、双环传动(环动科技) ; (3) 第三队: 中精机、奥比中光、五洲新春、斯菱股份、日发精机、步科股份

风险提示:机器人量产进度不达预期:大模型进展不及预期;产业链国产化水平不达预期

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赞(49) | 评论 (13) 2023-11-03 08:23 来自iPhone客户端举报

金一平

【一万亿国债发行，顺周期板块机会及个股梳理】
一万亿国债发行，顺周期板块机会及个股梳理一、新闻背景、一万亿国债发行，赤字率3%提升到3.7%北京10月24日财政将在今年四季度增发2023年国债10000亿元，增发的国债全部通过转移支付方式安排给地方，集中力量支持灾后恢复重建和弥补防灾减灾救灾短板，整体提升我国抵御自然灾害的能... 展开全文

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一万亿国债发行，顺周期板块机会及个股梳理

一、新闻背景、一万亿国债发行，赤字率3%提升到3.7%

北京10月24日财政将在今年四季度增发2023年国债10000亿元，增发的国债全部通过转移支付方式安排给地方，集中力量支持灾后恢复重建和弥补防灾减灾救灾短板，整体提升我国抵御自然灾害的能力。

24日，十四届全国人大第六次会议表决通过了全国人民代表大会常务委员会关于批准增发国债和2023年预算调整方案的决议，明确了上述安排。

今年以来，我国多地遭遇暴雨、洪涝、台风等灾害，地方灾后恢复重建任务较重；财政将在今年四季度增发2023年国债10000亿元，作为特别国债管理。全国财政赤字将由38800亿元增加到48800亿元，预计赤字率由3%提高到3.8%左右。

此次增发的国债全部通过转移支付方式安排给地方，今年拟安排使用5000亿元，结转明年使用5000亿元。据财政部介绍，资金将重点用于八大方面：灾后恢复重建、重点防洪治理工程、自然灾害应急能力提升工程、其他重点防洪工程、灌区建设改造和重点水土流失治理工程、城市排水防涝能力提升行动、重点自然灾害综合防治体系建设工程、东北地区和京津冀受灾地区等高标准农田建设。

财政部表示，下一步将及时启动国债发行工作，确保如期完成国债发行任务；做好预算下达工作，推动加快形成实物工作量；加强国债资金监管，确保资金按规定用途使用。

二、积极财政政策的意义重大。

有专家指出：“此次资金使用安排跨越今明两年，体现了政策的连续性。资金使用方向兼顾了当下和长远，在支持灾后恢复重建、保障民生的同时，还着力补短板、强弱项，加强抵御自然灾害的长期能力建设，有利于促进高质量发展。”

当前万亿国债发布，预计赤字率由3%提高到3.8%左右，相当于国家加杠杆，明显的积极财政政策。

具体积极财政政策的意义主要包括以下几点：

1、促进经济增长：通过增加政府支出和投资，积极财政政策可以刺激需求，为经济提供更多的支撑和动力。

2、优化经济结构：积极财政政策注重短期需求管理和长期供给管理的有机结合，以促进经济结构的优化。

3、增加就业：积极的财政政策可以增加就业机会，缓解就业压力。

4、促进区域市场经济均衡发展：通过有针对性的财政政策，积极财政政策可以促进我国区域市场经济均衡发展。

5、稳定企业发展：积极财政政策有助于促进社会经济稳定企业发展。

具体到关于1万亿增发国债的杠杆效应测算

对经济的拉动：参考《关于1998年决算的报告》，1998年专项建设国债对GDP的拉动乘数约为1.56倍，考虑到该笔资金分两年使用，假设全部用于支出，估算将额外拉动2023/2024年基建投资增速每年4.5个百分点左右，分别拉动2023/2024年GDP增速每年0.6个百分点；实际支出进度可能略慢于上述测算。

对银行贷款的撬动：1998-2002年专项建设国债的杠杆效应为1：2，6600亿专项建设国债撬动贷款规模1.32万亿元。预计本轮1万亿国债撬动银行贷款规模约为2万亿元，占一年新增贷款的9%左右，拉动每年贷款增速1个百分点。

对流动性的影响：流动性方面，考虑到近期资金面较为紧张，预计央行可能加大逆回购投放或降准（0.50个百分点），释放同等规模资金对国债的发行形成对冲。

对银行的影响：增发国债缓解“资产荒”，明年信贷开门红可期。支出用于灾后恢复重建和防灾减灾救灾（今年受灾严重地区为河北、江西、黑龙江），利好国有大行、相关地区银行。

三、卖方分析师观点：

【广发宏观】增发国债的三重意义

这次政策动作，积极的意义在于三点：

一是它非常务实地把资金用于传统固定资产投资，如果指定用于升级，反倒没那么乐观了，目前最缺的是总量。

二是四季度调整预算很罕见，显示是为了明年早开工，尽可能前置，对明年经济重视可见，明年gdp目标应该是5而不是4.5。

三是它意味着财政思路有变化，这一点影响深远。从全球看，早就没什么赤字率红线了。现代经济对于财政的适用性，不能用古典经济视角去理解。海外这轮疫后财政扩张，对其绕开资产负债表衰退显然功不可没。我们不宜对负债太过警惕。财政条件一旦打开，中期增长预期也会好转。

【兴证建筑】增发1万亿国债点评

根据财联社10月24日电，财政将在四季度增发2023年国债10000亿元，作为特别国债管理。增发的国债全部通过转移支付方式安排给地方，今年拟安排使用5000亿元，结转明年使用5000亿元。此次国债将集中力量支持灾后恢复重建和弥补防灾减灾救灾短板，整体提升我国抵御自然灾害的能力。

根据应急管理部发布的2023年前三季度全国自然灾害情况，我国自然灾害形势复杂严峻，以洪涝、干旱、台风、风雹和地质灾害为主，地域分布上呈现“北重南轻、东重西轻”。

1）2023年自然灾害主要表现在：年初西南降水偏少造成局部山地丘陵区农业生产、城乡供水受影响；5至7月华北、黄淮多地高温突破历史极值，对农作物、电力供应造成不利影响；6月中旬内蒙西部、宁夏、甘肃等地降水偏少、水库蓄水不足，人畜饮水和农业灌溉出现临时困难；7月底至8月上旬，受极端暴雨天气影响，京津冀多个蓄滞洪区启用，黑龙江、吉林部分农田受淹，基础设施损毁严重；9月强台风“杜苏芮”、“苏拉”造成福建、浙江、广东、广西等多地受灾。

2）回顾2022年自然灾害情况，青海甘肃地区地震、东北及华东华南地区洪涝及台风灾害亦造成了较大经济损失。

此次国债预计重点用于灾后重建和防灾能力（重点是防水灾）提升的基础设施等共计8大方面，主要包括：灾后恢复重建（住宅、片区开发、城市道路）、重点防洪治理工程、自然灾害应急能力提升工程、其他重点防洪工程（水利工程、城市给排水工程、综合管廊等）、灌区建设改造和重点水土流失治理工程、城市排水防涝能力提升行动、重点自然灾害综合防治体系建设工程、东北地区和京津冀受灾地区等高标准农田建设。

充分受益国债重点支持区域的地方国企和低估值建筑央企。

1）从2022-2023年的灾害分布区域看，东北、华北、华东华南沿海地区、西南地区、青海甘肃区域受灾相对严重，我们认为以上区域可能成为特别国债重点支持区域。建议重点关注国债支持区域的头部地方国企【粤水电】（华南区域水利水电）、【安徽建工】（华东区域水利及城市建设）、【甘咨询】（甘肃勘察设计）、【上海建工】（华东区域城市建设）；

2）全面引领国内基础设施建设的低估值建筑央企【中国建筑】、【中国中铁】、【中国铁建】、【中国电建】、【中国交建】、【中国能建】。

【国信建筑】增量资金如期而至，建筑板块蓄势待发

点评：增量资金如期而至，开工高峰将再次前置

此前按照监管要求，至10月底今年新增3.85万亿专项债额度需要发行完毕，截至目前已发行3.65万亿元，预计可以基本完成发行目标，则后续11-12月将大概率迎来增量资金。鉴于2022年在专项债增量额度的基础上补充发行了5000亿元存量额度，预计今年增量资金将至少超过5000亿元。本次公布增加5000亿元国债和不高于2.3万亿元提前下达的债务限额。Q4的增量资金将推动基建项目集中于11-12月开工，预计2024年初的开工高峰将再一次提前至今年年末，基建增速有望企稳回升。

财政政策发力箭在弦上，看好水利+城中村

财政政策发力，尤其是财政发力是刺激经济增长的必要手段，2023年1-9月，固投资金中预算内资金（7成投向基建）+16.5%（Q1基建集中发力时期+49.8%）。在传统基建投资效率边际递减、地方财政压力仍大的背景下，财政推动大型水利工程建设和大范围城中村改造的动力提升，预计投资规模更大、对产业链带动效应显著、更有利于民生福祉的领域将受到政策资金更多的支持。推荐：中国电建、中国中铁、中国铁建、安徽建工、德才股份、粤水电。

【德邦能源有色】需求预期改善，双焦行情再起

1万亿元特别国债发行，为四季度和明年的经济运行打基础。对于周期品种，我们持续看好“内需驱动+供给受限”板块，双焦弹性更大。

10.24日夜盘，焦煤、焦炭主力合约分别上涨4.35%、4.44%。

焦煤

1）海外焦煤价格较国内大幅溢价600元/吨，进口无空间；

2）近两年增产保供无焦煤新增产能；

3）四季度长协价已经上调，核心公司股息率均在8%以上；

焦炭

1）4.3米焦炉退出进行中，截止10月20日山西省已关停4.3米焦炉产能780万吨，月底待关停750万吨；

2）当前焦炭基本0利润，若能回到2021年平均300吨利润水平，则相应上市公司估值均值5PE以内。

核心标的：

焦煤：潞安环能、平煤股份、山西焦煤；

焦炭：中国旭阳集团、陕西黑猫、安泰集团。

【西部证券建材】1万亿特别国债落地，主要用于“灾后重建”，今年京津冀、东北等多个地区迎来洪涝灾害，此次1万亿国债发行既可以稳增长也可以解决民生问题。

一般水利项目资金来源分财政、地方政府和银行、社会资本，财政占比超过1半，此次1万亿特别国债是否有地方政府债券和银行、社会资金配套暂无法明确，22年全年和23年1-9月水利投资完成额分别1.1万亿和0.86万亿，不配套和配套（财政占50%）两种情形，此次1万亿特别国债相当于22-23年年度平均水平的1倍和2倍。

微观角度，青龙管业23H1管道制造合同同比增30%，龙泉股份新签合同122%。

投资建议：水利混凝土管道类公司受益幅度大但公司质地普遍较低，防水、塑料管道类公司受益幅度偏小但公司质地普遍较好。另外从受灾严重程度角度出发，可关注京津冀地区业务占比高的，比如韩建河山、冀东水泥、东方雨虹、公元股份、惠达卫浴等。

【广发机械】关于1万亿特别国债对机械行业的影响：方向比体量更重要

根据新华社报道，财政将在四季度增发1万亿特别国债，纳入全国财政赤字。主要的投向为支持在后恢复重建和防灾减灾，低于自然灾害的能力建设方面。

1、直接影响。从用途看，本次发行用途是水利相关的基建方向。专项建设国债的乘数效应大于一般专项债，本次投放，直接产生影响的领域是大基建范畴，以工程机械、水泥等为核心受益品种。

2、宣示效应更加强烈。从5-7月份的政策看，上升到财政扩张的几乎较少，以信心呵护为主，当前以真金白银，且纳入财政赤字。我们认为会比较大程度上改善自Q2以来的财政收缩状况。

3、对工程机械的影响。本轮工程机械下行中，伴随着微观的最大桎梏是——缺钱，由于地方财政压力较大，回款周期长，甚至无法回款，微观信心坍塌严重。对于未来需求的提振而言，地产企稳+地方化债有序进行，若再叠加财政扩张，将会一定程度上注入新的活力，也是目前的最优解。

4、回归基本面。本轮从2020年国内29万台挖机，降低到今年大概8.5万左右，降幅超过70%，2011年到2015年的降幅也是70%，龙头企业市值回落70%。但是本轮企业积压的风险更低，资产质量更好，现金流更好。因此，我们倾向于认为内需的坍缩带来的归逐步触底，未来积极关注企业盈利能力企稳。重点标的：三一重工、徐工机械、恒立液压等。

除了工程机械，目前和复苏相关的资产，实际上8-9月份订单呈现稳步复苏的趋势，而且汽车、消费电子、传统制造业等方向，先后呈现不同程度的改善。

【国君社服】四季度增发万亿元国债，关注顺周期板块弹性

财政增发国债资金用于地方，有助于缓解地方财政压力，优化财政支出结构的同时优化债务结构，关注顺周期板块的信心修复；

顺周期白相关标的【锦江酒店】【首旅酒店】【中国中免】【北京人力】【行动教育】等。

万亿特国债对整个顺周期板块如钢铁煤炭有色，以及消费板块等有较大触动。

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赞(24) | 评论 (10) 2023-10-25 07:49 来自iPhone客户端举报

金一平

【《促进户外运动设施建设与服务提升行动方案(2023-2025年)》】
10月24日 08:38国家发展改革委等五部门关于印发《促进户外运动设施建设与服务提升行动方案(2023-2025年)》的通知，其中提到，加强资金支持。预算内投资支持符合要求的体育公园、健身步道、户外运动公共服务设施等建设。各级财政统筹利用现有资金渠道，支持户外运动产业健康发展。... 展开全文

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《促进户外运动设施建设与服务提升行动方案(2023-2025年)》

10月24日 08:38国家发展改革委等五部门关于印发《促进户外运动设施建设与服务提升行动方案(2023-2025年)》的通知，其中提到，加强资金支持。预算内投资支持符合要求的体育公园、健身步道、户外运动公共服务设施等建设。各级财政统筹利用现有资金渠道，支持户外运动产业健康发展。地方政府可将具备条件的户外运动设施向公众免费或低收费开放。鼓励金融机构在市场化法制化原则下积极支持户外运动企业发展，支持符合条件的户外运动企业上市融资。鼓励各地将户外运动产业纳入产业发展重点支持名录。看好龙头公司，舒华体育。正如很多舒华体育的研报之前一直强调的，看待公司的估值体系应该分成两个阶段去看，当前正处于估值体系切换的关键窗口期，当前需要投资者需重点思考的是舒华在业绩稳健增无虞的背景下，该怎么看待公司长期投资价值？由于业务属性（地区结构、目标人群，软硬件设施比例不同等）的特殊性，公司在坚守运动器械为主业的背景下，其他重要业务及战略方向均有较大的成长空间有待挖掘。就估值体系分析如下：如果按照2030年战略目标，营收为100亿，那么保守预计公司的净利率水平为10%，那么就是10个亿的净利润；目前50亿不到的估值，就是5倍市盈率；如果按照目前他们15家运营的情况，目前净利率水平是20%，那么就是20亿净利润，那么更是翻倍，就是对应2030年是2.5倍P E。长期看舒华体育的目标应该在百元以上；记得2021年全球体育大年，对标海外估值，以及在泉州的时候公司表态有过一个120元的目标价格。公司在2019做到过业绩1.47亿元；其他年份1.1-1.3亿元之间；按照目前的体量增长速度很快。如果能完成100亿营收呢？目前位置10块附近是白菜价。去年在这个位置附近公司增持1200万市值做股权激励，目标是2023年，2024年净利润增长20%,如今股权激励流程全部完成，公司应该对股价有期盼了。

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赞(3) | 评论 2023-10-24 10:38 来自iPhone客户端举报

金一平

【A股国家队入场买入ETF基金：重大意义及市场影响】
一、引言近年来，中国资本市场经历了多次波动，投资者信心受到一定程度的打击。在此背景下，A股国家队入场买入ETF基金具有极其重要的意义。本文将探讨这一举措背后的深层含义，分析其可能产生的影响，并借鉴汇金公司入场买入股票的历史经验，以期为读者提供有益的参考。二、A股国家队买入ETF基... 展开全文

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A股国家队入场买入ETF基金：重大意义及市场影响

一、引言

近年来，中国资本市场经历了多次波动，投资者信心受到一定程度的打击。在此背景下，A股国家队入场买入ETF基金具有极其重要的意义。本文将探讨这一举措背后的深层含义，分析其可能产生的影响，并借鉴汇金公司入场买入股票的历史经验，以期为读者提供有益的参考。

二、A股国家队买入ETF基金的重要意义

市场稳定：国家队以实际行动向市场注入资金，有助于缓解市场恐慌情绪，增强投资者信心。前期汇金购买四大银行，表示继续增持。日前开始购买ETF基金，据此，国家队能够实现对市场指数的间接投资，更加优化，雨露均沾，降低带来的市场向下的波动。

引导市场价值投资：国家队购买ETF基金，可以引导市场资金流向优质上市公司，推动市场价值投资理念的普及。这将有助于提高市场整体的投资质量，促进市场的长期稳定发展。

推动金融创新：国家队购买ETF基金，实际上也是对金融创新的一种鼓励和支持。这将促使金融机构在产品和服务上推陈出新，为投资者提供更多元化的投资选择，进一步活跃资本市场。

三、汇金公司入场买入股票后的市场表现情况

汇金公司作为A股市场的国家队代表，其入场买入股票后的市场表现具有重要的参考价值。历史数据显示，汇金公司入场买入股票后，市场整体表现平稳，投资者信心得到显著提振。例如，汇金公司买入A股后，市场表现呈现一定变化。根据历史数据，在汇金公司五次增持的时机中，有两次沪指见“历史大底”，并且在市场低迷的2008年和2013年，汇金增持后市场的确走出阴霾。从短期效果来看，汇金增持具有一定的“稳定器”作用。汇金历次增持后，权重与金融板块在短期内会有一定提振。另一方面，科技板块在汇金“稳定器”后，涨跌幅的表现的规律要更稳定和持续。

汇金公司宣布入场购买大型蓝筹和ETF相关股票价格后迅速企稳，市场恐慌情绪得到有效缓解。

四、中国A股的金融战

A股市场作为中国金融市场的一部分，确实在全球金融战中扮演着重要的角色。在这个看不见的战场上，各国经济体通过货币政策、财政政策、汇率政策等手段进行博弈，A股市场是中国博弈能力的体现。

从一方面来看，A股市场的波动可以反映中国经济的运行情况，包括经济增长、通货膨胀、就业等。例如，当经济增长强劲时，A股市场的走势通常也会比较强劲；而当经济增长放缓或出现衰退时，A股市场的走势可能会下跌。

另一方面，A股市场也受到全球金融市场的影响。例如，当全球股市出现大幅波动时，A股市场也可能会受到影响。此外，国际贸易关系、地缘政治等因素也可能对A股市场产生影响。

在这个战场上，各国经济体都在进行激烈的博弈。当前我国已经采取了一系列措施来维护A股市场的稳定，例如通过国家队入场购买股票和ETF、限制非法无序做空等手段来稳定市场情绪。

我国提倡共同富裕，在过去2年，全球牛市背景下，A股走出了熊市格局，A股在全球金融战中是短期失败的。需要正视和亡羊补牢。

五、市场估值与提振信心

当前A股市场估值处于相对低位，这对于国家队购买ETF基金具有积极意义。

截止2023年10月20日，A股市场主要股指的估值情况如下：

市盈率（PE）：上证指数、深证成指、创业板指的市盈率分别为11.38、17.41、29.78。

市净率（PB）：上证指数、深证成指、创业板指的市净率分别为1.33、2.03、3.35。

截止2023年10月20日， A股整体动态市盈率为16.6倍。这个数据相对于之前51个跌破3000点交易日中的43个来说是偏低的，表明整体上A股的估值相对较低。

从历史角度看，当市场估值处于低位时，国家队入场购买股票往往能产生较好的市场效应。此外，随着国家队资金的注入，市场流动性得到保障，有利于提振投资者信心。

六、结论

综上所述，A股国家队入场购买ETF基金对于市场稳定、引导价值投资、推动金融创新等方面具有重大意义。同时，从汇金公司入场购买股票的历史经验来看，国家队入场能够显著提振市场信心，稳定市场预期。因此，对于投资者而言，应密切关注国家队动向，合理配置资产，坚持长期价值投资理念。

对于监管部门而言，应继续鼓励和支持国家队入场购买ETF基金等多元化投资方式，以进一步稳定市场，做好定海神针的定位。

总之，A股国家队入场购买ETF基金是资本市场的一项重要举措，对于稳定市场、引导价值投资、推动金融创新等方面具有积极意义。当前跟随国家队配置ETF可能也是不错的选择。

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金一平

【美宣布再次限制先进AI芯片，相关机会个股梳理】
事件:10月17日， CNBC新闻美国商务部宣布限制向中国出售先进AI芯片，限制英伟达A800和H800等的出口，禁令宣布后30天生效。手机芯片禁止，咱们华为突破了。现在人家放开手机芯片了。迟早我们的AI芯片也会大突破，比如华为昇腾，国内沐曦芯片（跟A股目前最大在手算力公司优刻得... 展开全文

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美宣布再次限制先进AI芯片，相关机会个股梳理

事件:10月17日， CNBC新闻美国商务部宣布限制向中国出售先进AI芯片，限制英伟达A800和H800等的出口，禁令宣布后30天生效。手机芯片禁止，咱们华为突破了。现在人家放开手机芯片了。迟早我们的AI芯片也会大突破，比如华为昇腾，国内沐曦芯片（跟A股目前最大在手算力公司优刻得有合作），以及其他国内GPU等公司。

美国对算力芯片和半导体制造设备管制政策再度加码，算力芯片制裁范围进一步扩大，对上游关键设备的表述亦有所变化。此外实体清单新增国内GPU厂商壁仞科技、摩尔线程。我们摘录部分关键表述如下：

#算力芯片ECCN3A090细则

1）算力在4800 TOPS×bits以上；

2）算力在1600 TOPS×bits以上且性能密度在5.92以上；

3）算力在2400-4800 TOPS×bits且性能密度在1.6-5.92之间；

4）算力在1600 TOPS×bits以上且性能密度在3.2-5.92之间；

#设备3B001.f细则

1）光源波长＜193nm；

2）光源波长≤193nm且MRF≤45nm，且满足以下条件：

2.1）SMO≤1.50nm

2.2）1.50nm

美国商务部出口管制补充修订条例链接

网页链接

具体看看看看机会在哪里？

一、华为算力专家观点

华鲲振宇算力专家交流纪要

1、华为服务器

>鲲鹏：通用服务器（web、存储等）

>昇腾：AI服务器（训练、推理）

2、长虹跟华为的合作

>三块合作：华鲲振宇（服务器，20年6月注册）、长虹佳华（以前总代）、华存智谷（存储软件），其中最主要的是华鲲振宇

3、华为服务器出货量

>华为鲲鹏22年120亿，23年目标240亿，增速100%

>华为昇腾22年20多亿，23年目标70多亿，增速200%+

4、服务器市场情况

>通用服务器市场预计今年增速20%+，采购鲲鹏和海光为主，海光被制裁不少客户切鲲鹏>AI服务器市场预计今年Al需求量激增，需求不成问题，预计昇腾将超预期

5、华为鲲鹏合作方

>华为鲲鹏合作方11家（华鲲振宇、神州数码、同方、长江计算、优等）

>合作方的出货占比逐年增加：21年70%，22年80%，23年90%，剩余部分由华为泰山出货>其中，华鲲振宇占30%+、神州数码占30%（头部前二，第一梯队）；长江计算、拓息等（第二梯度）

>华为阶梯价政策：30亿比15亿拿货低6%，头部的合作厂商拿货成本低，更有竞争优势

6、华为昇腾合作方

>华为昇腾合作方14家，其中华鲲振宇、宝德（头部前二，第一梯队）

>昇腾的利润率比较高，芯片供应优先保障昇腾

>华为阶梯价政策：30亿比15亿拿货低6%，头部的合作厂商华鲲振宇和宝德拿货成本更低

7、华鲲振宇

>22年做了35亿（其中鲲鹏25亿，昇腾10亿）、23年目标完成100亿（其中鲲鹏70亿，昇腾30亿），近2倍增长

>公司23年目标，相当于华鲲振宇在鲲鹏合作方中占比33%，在昇腾占比40%+>另外，今年华为鼓励华鲲振宇自行开拓客户，双管齐下，业绩预计进一步释放

8、华为服务器利润率情况

>鲲鹏服务器主要面向的信创政企、运营商，整体毛利净利水平比互联网客户要高

>昇腾AI服务器卖的很贵（4个芯片AI服务器70-80万、8芯片AI服务器卖100多万），毛利净利水平比通用高很多，华为政府愿意买单

9、昇腾芯片

昇腾310对标寒武纪370，昇腾910对标寒武纪590，相比而言，昇腾更成熟，价格更高，单个芯片10万+。算力能力对标英伟达A100，后面重点是生态的打造

二、卖方观点一览

【财通电子】美国修订出口限制规则，强度基本符合预期

美国BIS于10月17号晚间公布涉及半导体设备出口的最新限制措施，主要被限制情况如下：

1，曝光设备：单台设备对齐精度在1.5-2.4nm之间，或精度小于1.5nm的光学设备被纳入出口管制，且美国零件比例（De Minimis Rule）为0%。部分老式光刻机可能落入此限制范围。

不过也有适用范围：用于先进集成电路生产（包括先进NAND、DRAM）；出口国未对此类设备采取限制措施。如果出口国（日、荷）已对此类设备采取出口管制，则不在美国的管辖范围内。（但如果产地国已经发布文件限制出口，但发布了出口许可证，法律上如何界定未知）。目前该条规则的字面表述，与美国官员“与荷兰保持一致”的说法，及ASML公司“绝大多数业务不受影响”（ASML NXT 1970i或更老型号设备已基本停产）有一定冲突，实际执行方式有待观察。

2，制造硅，锗硅（SiGE），碳掺杂硅的外延（EPI）设备

3，离子注入设备，限定范围为“用于半导体制造”，管控范围略微收窄

4，刻蚀设备，细化了对各向异性刻蚀，各向同性，高SI/SiGe选择比刻蚀，侧面刻蚀设备

5， SI/SIGE高选择比（1:100或更高）湿法设备

6，各种用于制造先进制程的设备，管制条件细化（PECVD、钴金属、钨金属、ALD、温度、气压）

7，制作用于EUV镜片的离子束沉积或物理气相沉积设备

8，用于制造EUV光罩/保护膜的设备

9，各类用于先进制程，在沉积前对晶圆进行清洁的设备（或腔体）

利空暂时落地，我们仍看好国产FINFET产业链（可用于手机SOC，先进AI芯片）、3D NAND（存储器）。同时，曝光设备是本次受限的卡点，半导体光学产业链有望加速发力

设备企业：中微公司、拓荆科技、华海清科、芯源微、盛美上海、北方华创、

零部件：正帆科技、富创精密、美埃科技

半导体光学：精测电子、中科飞测、张江高科、茂莱光学、波长光电、福晶科技。

算力：寒武纪、海光信息、龙芯中科、景嘉微等

制造：中芯国际

☀【天风通信】AI芯片新禁令实际利好国内AI产业链

?我们点评如下:

1、多个月之前市场对此有所预期，根据我们研究分析，后续可能推出更低端的AI产品销售给国内。

2、利好国内AI产业链: 一方面，禁令之后国产AI芯片以及服务器将获得更多的需求和市场（原本需要一片H800的地方可能需要2片国内AI芯片），配套的200G/400G等光模块需求也会更多，另一方面来看，800G光模块主要配套海外H100也不受影响。

3、坚定看好AI将迎新高行情：如我们前期的判断，随着中报结束，AI板块股价跑的比业绩快的情况得到了修正和消化，9月由于地产政策过于强势原因，同时存量资金博弈导致板块受到压制，随着三季报兑现业绩，四季度GPT~5的推出等等，将催化板块走向3-6个月的新高行情。

通信相关标的

1、光模块，海外核心受益：旭创、天孚；确定进入海外但是仍需等待放量：新易盛；国内核心受益：中际、华工、光迅、博创；光芯片（弹性&不确定性）：源杰、光库、长光、仕佳、永鼎等。

2、交换机服务器：中兴（有芯片）、紫光、菲菱科思（弹性）、浪潮等。

3、PCB：沪电、胜宏等。

4、算力租赁：润建、润泽、恒润、中贝等。

5、运营商（分红）及应用：移动、联通、电信、梦网、彩讯等

6、国产算力芯片服务器等:华为算力产业链条（多为计算机的覆盖）、菲林科思、盛科通信、烽火通信等

❗ 【国盛通信】AI芯片新禁令下，自主可控或提速。

根据CNBC新闻，美国商务部宣布限制向中国出售更先进的人工智能芯片，将限制Nvidia A800和H800芯片的出口，及其他如intel和amd销售的芯片。新禁令公布后30天生效。

市场对此有一定预期，整体冲击相对有限。将进一步加速我国人工智能核心环节自主可控进度。

从光通信全球需求来看，800G光模块产品主要面向海外市场，客户以北美头部科技公司为主，禁令主要影响国内芯片进口，对海外800G光模块需求没有实质影响。国内AI光模块需求主要集中在400G以下产品，但考虑到国产芯片份额提高后，同等算力密度芯片数量或将提升，国内光通信需求有望进一步提高。

计算和通信是超算硬件中最核心两个环节，光通信广泛应用在云计算和超算场景。我国光通信产业链在全球占据重要地位。芯片环节上，光芯片、DSP芯片、交换芯片、serdes等环节近年来加速追赶头部态势明显，也有望加速国产替代进程。

算力租赁环节，部分公司拿卡较早（笔者所知道的优刻得，目前在手3000P，国内A股公告里面的第一），已有一定算力储备，在手算力价值或因稀缺性提升。同时，算力租赁环节受到禁令影响，部分企业或将目光投向海外市场，未来海外算力租赁市场或将迎来新变化。

AI产业链优势光通信环节，芯片自主可控国产替代机会，在手算力充足的算力租赁环节。

光通信：中际旭创、新易盛、天孚通信、源杰科技、光迅科技、华工科技、太辰光、腾景科技、剑桥科技、德科立等。

算力租赁/运维：恒润股份、中贝通信等。

国产算力链：恒为科技、菲灵科思、华丰科技、盛科通信、裕太微、烽火通信等。

风险提示：自主可控进程不及预期。

【申万宏源TMT】华为，为世界构建第二个选择！NV链，也逢低重视！

【计算机】

据CNBC报道及BIS临时文件，美商务部将加强AI芯片管控（A00、H800）、加强半导体人才管控、增加BR等进入实体清单。该文件实际为美商务部2022年10月7日半导体出口管制规则升级版本。

预计NV链条短期受到抑制。考虑到2022年10月规则限制已经较为严苛，相关公司已有应对措施。实际执行情况，大概率将出现新的可供中国AI公司使用版本（猜测）。

继续重视华为昇腾链，为世界构建第二个AI选择。

性能：昇腾910单芯片性能已可对标A800

生态：华为开源自研AI框架MindSpore生态逐渐成熟

客户：此前科大讯飞、中国电信等已经开始大规模采购昇腾910芯片

[爱心]建议重视华为链及其他AI芯片相关

【昇腾服务器】高新发展、神州数码、烽火通信

【昇腾软件】软通动力、中软国际、润和软件

【华为链基础软件】英方软件、华大九天

【华为大模型应用】润达医疗、智洋创新、北路智控等等

【其他AI芯片】海光信息、寒武纪

【弹性选择-AI算力租赁】恒润股份、云赛智联、鸿博股份等等

—————————————

【通信】

AC/S IFR 删除“互连带宽”作为识别受限芯片的参数，实际上网络在算力中仍是重要短板环节。

除芯片硬实力外，芯片板卡互联、设备互联、液冷等方案都是性能提升的关键环节！国产算力体系若pk性能大规模组网，提振光通信、RoCE等器件/设备需求！

电信运营商作为ICT产业链长，是国产算力生态的引领者，其通算/智算/超算体系和算网融合建设有望提速！

标的

【国产网络】中际旭创、华工科技、光迅科技、紫光股份、中兴通讯、等；

【液冷与热管理】英维克、飞荣达等；

【高速背板连接器】华丰科技等；

【算网生态链长】三大运营商

借鉴“一带一路”时间，分为“质疑—否认—加入并模仿”三阶段。因此对于五年科技博弈，预计不久进入第三阶段，即世界“半导体 -AI -超算-其他科技”也会进入“加入并模仿”。

东方计算机：算力板块有望维持较高景气度，算力产业链值得重视。海光信息(688041，买入)、浪潮信息(000977，未评级)、中科曙光(603019，买入)、拓息(002261，未评级)、优刻得-W(688158，未评级)、亚康股份(301085，未评级)等。

以上资料来源于网络，观点仅供参考据此入市风险自负。

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赞(30) | 评论 (20) 2023-10-18 08:05 来自iPhone客户端举报

金一平

【科学减肥：减肥药和减肥器械运动的重要性比较】
随着生活水平的提高，人们对健康和美的追求也日益增强。减肥，成了许多人关注的话题。在追求减肥的过程中，很多人会选择使用减肥药或减肥器械运动，那么这两种方式究竟哪个更科学呢？本文将带领大家深入了解减肥药和减肥器械运动，为您的减肥之路提供有效的指导。减肥药：合理使用，成效显著减肥药是一... 展开全文

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科学减肥：减肥药和减肥器械运动的重要性比较

随着生活水平的提高，人们对健康和美的追求也日益增强。减肥，成了许多人关注的话题。在追求减肥的过程中，很多人会选择使用减肥药或减肥器械运动，那么这两种方式究竟哪个更科学呢？本文将带领大家深入了解减肥药和减肥器械运动，为您的减肥之路提供有效的指导。

减肥药：合理使用，成效显著

减肥药是一种辅助减肥的工具，其作用原理主要是通过调节人体内分泌、减少食欲或增加能量消耗来达到减轻体重的目的。目前市面上常见的减肥药主要分为以下几类：

调节食欲类：这类药物通过抑制食欲或降低胃肠吸收功能，减少热量摄入，从而达到减肥目的。但长期使用可能会导致营养不良、胃肠功能紊乱等副作用。

增加能量消耗类：这类药物通过促进新陈代谢、加速能量消耗来减肥。然而，过量使用可能导致心悸、失眠等副作用。

减少肠道吸收类：这类药物通过减少肠道对脂肪的吸收来达到减肥目的。但长期使用可能导致脂溶性维生素缺乏、腹泻等副作用。

在选择减肥药时，一定要遵循医嘱，根据个人体质和需求合理使用。同时，要注意观察身体反应，如有不适，应立即停药并寻求专业医生的帮助。

减肥器械运动：安全有效，强身健体

减肥器械运动是指通过特定的运动器械来辅助减肥。这些器械主要包括有氧运动器械、力量训练器械和伸展运动器械等。选择合适的器械、正确使用，能够安全有效地帮助我们达到减肥的目的。

有氧运动器械：常见的有氧运动器械包括跑步机、动感单车、椭圆机等。在进行有氧运动时，要注意控制运动强度和时间，以适中为宜。这样可以提高心肺功能，加速新陈代谢，帮助减肥。

力量训练器械：力量训练器械主要包括哑铃、杠铃、引体向上器等。通过力量训练，可以增加肌肉量、提高基础代谢率，有助于燃烧更多热量。在力量训练时，要根据个人能力选择合适的重量和动作，避免受伤。

伸展运动器械：伸展运动器械包括瑜伽垫、拉力器、健身球等。通过进行伸展运动，可以放松肌肉、增加柔韧性，改善体型，提高身体协调性。

在选择减肥器械运动时，首先要明确自己的目标，然后根据个人喜好和实际情况选择适合自己的器械。无论选择哪种器械，都要遵循正确的使用方法，避免运动损伤。

饮食：健康搭配，事半功倍

在科学减肥过程中，饮食同样重要。健康饮食不仅能提供足够的营养，还能控制热量摄入，加速减肥进程。以下是一些健康饮食的建议：

控制总热量摄入：制定合理的热量摄入计划，每日热量摄入应低于热量消耗，以达到减重目的。

多摄入蛋白质：蛋白质是构建肌肉组织的基础，同时有助于增加饱腹感，减少热量摄入。

控制脂肪摄入：尽量避免摄入饱和脂肪和反式脂肪，选择健康的脂肪来源，如橄榄油、鱼类等。

增加膳食纤维摄入：膳食纤维有助于增加饱腹感、减少热量摄入，同时有助于改善肠道健康。

保持适量维生素和矿物质摄入：维生素和矿物质是身体正常运转的必需品，应保持适量摄入。

在制定健康饮食计划时，应综合考虑个人体质、饮食习惯、生活作息等因素。如有需要，可以寻求专业营养师的帮助。

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赞(24) | 评论 (2) 2023-10-17 08:27 来自iPhone客户端举报

金一平

【5.5G产业链个股梳理一览】
5.5G又称5G-A（5G-Advanced的缩写），是5G和6G的重要中间节点。5.5G相比5G有望实现10倍能力的提升，下行峰值有望由1Gbps升级到10Gbps，上行峰值有望由0.1Gbps上升到1Gbps；从节奏上来看，2024年上半年，5.5G标准的首个版本R18有望冻... 展开全文

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5.5G产业链个股梳理一览

5.5G又称5G-A（5G-Advanced的缩写），是5G和6G的重要中间节点。5.5G相比5G有望实现10倍能力的提升，下行峰值有望由1Gbps升级到10Gbps，上行峰值有望由0.1Gbps上升到1Gbps；从节奏上来看，2024年上半年，5.5G标准的首个版本R18有望冻结，开启商用之年；从产业链来看，5.5G的发展有望带动芯片、天线射频、基站、光模块、光器件等细分产业的发展，同时或将大力支撑AI、新型工业化、AR/VR、元宇宙等新应用的发展。

10月10日，由华为主导的2023年全球移动宽带论坛在迪拜开幕，大会上，华为轮值董事长胡厚崑表示，华为正在努力将5G-Advanced技术带进现实，并将发布业界首个5G-A全系列产品解决方案。据国际标准组织3GPP的规划，5.5G首版标准R18将在2024年上半年冻结，产业链即将迎来发展和成熟的关键期。

主题演讲一：拥抱无线产业发展新机遇，持续兑现5G商业价值。主题演讲二：面向5G-A持续演进，使能网络极致体验，释放可持续发展动能。本次大会上，胡厚崑与GSMA（全球移动通信系统协会）总干事MatsGranryd围绕“5G产业进程与发展”连线对话。

Ø 5G网络发展成果显著，行业应用为最大变化

根据会议内容，5G在网络部署及个人用户发展、消费者业务和数字化行业应用取得了显著的成果。截至当前，全球已部署超过260张5G网络，覆盖近一半的人口。5G是所有代际技术中发展速度最快的，4G用6年发展10亿用户，5G仅用3年就达成了这个里程碑。相比于4G，5G网络流量全球平均增长了3~5倍，ARPU值提高10%~25%。同时，5G相比于4G，最大的变化为移动通信网络扩展到行业市场，全球5G行业应用已经达到5万多个。远程控制、视频回传、机器视觉、设备定位等应用满足了行业共性刚需，并在矿山、港口、制造等领域得到规模化应用。GSMA提出了OpenGateway倡议，帮助移动行业开发者和云服务商合作开发通用网络API，改进和构建新的数字服务，葛瑞德表示：“该倡议已经得到240家移动运营商支持，将进一步释放5G的价值。

5.5G将带来哪些关键变化？

5.5G作为5G标准发展的第二阶段，将在关键通信网络性能上实现10倍以上的提升，达到下行万兆（10Gbps）、上行千兆（1Gbps）的峰值速率，以及毫秒级的时延、厘米级的定位精度。这些技术指标的升级和创新旨在推动RedCap物联、无源物联、通信感知融合等新领域的发展，5.5G技术有望在元宇宙XR、自动化工厂、智能驾驶等场景中得到广泛应用。

【华泰通信】5.5G时代将至，关注天线及射频产业链投资机会

关注5.5G时代天线及射频产业链投资机会

5.5G时代的技术升级主要通过对天线、射频部分的改进，以及软件升级的方式实现。1）为了实现10倍于5G的传输速率，5.5G基站的超大规模天线数量将进一步提升至192通道以上；2）由于天线通道数和信号性能要求的改变，单个基站对于滤波器需求量会相应增加，此外，6GHz频段下，滤波器和PA的材料或需升级。3）5.5G需要通过增加PCB导通层数提升数据转发处理能力，有望带动高速多层PCB需求进一步提升。

产业链相关标的：盛路通信、信科移动、硕贝德、国博电子、信维通信、武汉凡谷、大富科技、灿勤科技、金信诺等

Ø 5.5G有望进一步拓宽5G应用场景

5G-A是基于5G的演进和增强，是5G技术的升级演进版本，也被称为5.5G。5.5G增强了5G的eMBB（增强移动宽带）、uRLLC（高可靠超低时延）和mMTC（海量大连接物联网）三大特性，具备更高速率、更高可靠性和更低时延等特性，在智慧家庭场景下，能够支持4K乃至8K高分辨率视频播放和裸眼3D、XR等家庭应用。5.5G将进一步增强宽带化、泛在化、绿色化和智能化能力，更好地满足未来智能世界的需求。R18作为5G-A的第一个版本，我们认为运营商5G相关的连接基建资本开支不会发生显著变化，现有的5G建设节奏有望继续保持至2025年，行业应用上5.5G有望夯实原有的行业应用场景基础上，拓宽新的行业应用。

Ø 投资建议

华为率先完成IMT-2020（5G）推进组5G-A全部功能测试，涵盖了上下行超宽带和宽带实时交互5G-A关键技术，充分展示了华为在5G-A技术上的领先性。在目前5G移动通信技术向6G技术过渡阶段，5.5G承载过渡期核心角色。主要着力点还是Massive MIMO，采用64T或128T的射频通道数和将天线振子数从192提升到1000甚至2000，可以显著提升空口带宽。

主要受益在天线和射频端，通宇通讯、盛路通信、信科移动、武汉凡谷、灿勤科技等。

Ø 风险提示

5.5G推进不及预期风险，海外运营商网络建设不及预期。

【信达通信蒋颖团队】5.5G时代将至，卫星互联网&海风迎催化

卫星互联网产业催化不断，10月6日，亚马逊首发2颗kuiper星座原型卫星；10月7日，工信部拟统筹推进电信业务向民间资本开放及卫星互联网准入制度改革；10月11日，SpaceX星链官方网站全新推出星链直连手机业务（Direct to Cell）。10月11日，广东省发改委发布《广东省2023年省管海域海上风电项目竞争配置结果的通知》，公布了15个省管海上风电项目竞配结果，规模共计700万千瓦，推荐重视海缆投资机会。

5.5G重点标的：

基站设备商& 新型工业化&AIDC云计算【中兴通讯】、【宝信软件】、【信科移动- U】；

天线射频【盛路通信】、【硕贝德】、【京信通信】、【通宇通讯】、【世嘉科技】等；

ICT设备商【紫光股份】等；

光模块【中际旭创】、【光迅科技】、【新易盛】；光器件【光库科技】、【天孚通信】、【永鼎股份】、【博创科技】；光纤光缆【中天科技】、【亨通光电】等；

核心网、接入网【震有科技】；

液冷温控：【英维克】、【申菱环境】、【高澜股份】等；

物联网模组【广和通】、【移远通信】、【美格智能】；

工业互联网【映翰通】、【三旺通信】、【东土科技】、【禾川科技】；

AIDC【光环新网】、【奥飞数据】、【润泽科技】、【中贝通信】；

三大运营商【中国移动】、【中国电信】、【中国联通】等。

卫星互联网重点标的：

相控阵天线：【盛路通信】；

终端设备&芯片：【华力创通】；

核心网：【震有科技】；

T/R芯片：【铖昌科技】；

通信载荷：【信科移动-U】、【创意信息】；

信关站/终端：【海格通信】；

激光通信：【光库科技】；

其他：【霍莱沃】、【新劲刚】等。

海缆重点标的：【亨通光电】、【中天科技】等。

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赞(43) | 评论 (13) 2023-10-16 08:46 来自iPhone客户端举报

金一平

【亡羊补牢未为晚，优化融券制度利好中小市值】
10月14日，监管部门调整优化融券相关制度。证监会对融券及战略投资者出借配售股份的制度进行针对性调整优化，阶段性收紧融券和战略投资者配售股份出借，适度提高融券保证金比例，分类限制战投配售股票出借。具体来看，融券端，将融券保证金比例由不得低于50%上调至80%，对私募证券投资基金参... 展开全文

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亡羊补牢未为晚，优化融券制度利好中小市值

10月14日，监管部门调整优化融券相关制度。

证监会对融券及战略投资者出借配售股份的制度进行针对性调整优化，阶段性收紧融券和战略投资者配售股份出借，适度提高融券保证金比例，分类限制战投配售股票出借。

具体来看，融券端，将融券保证金比例由不得低于50%上调至80%，对私募证券投资基金参与融券的保证金比例上调至100%；出借端，取消上市公司高管及核心员工通过参与战略配售设立的专项资产管理计划出借，适度限制其他战略投资者在上市初期的出借方式和比例。

沪深交易所也进行了相应调整，明确投资者持有上市公司限售股份、战略配售股份，以及持有以大宗交易方式受让的大股东或者特定股东减持股份等有转让限制的股份的，在限制期内，投资者及其关联方不得融券卖出该上市公司股票。发行人的高级管理人员与核心员工参与战略配售设立的专项资产管理计划，不得在承诺持有期限内出借其获配的股票。

卖方观点

为什么？1、逆周期调节，当前市场景气度偏低，配合此前降低融资保证金率，提高融券保证金率，借此平稳市场；2、要求上市公司聚焦主业：充分听取行业意见，限制公司高管通过专项资管融券借出；3、更严格的限制私募融券，主要考虑到私募融券规模较大，配合查处违规融券，有助于引导券源合理分配，保护中小投资者。

会怎么样？

1、充分听取市场反馈，引导市场良性运用融资及融券工具，进一步鼓励资金参与市场。不过目前融券卖出额仅占市场成交的0.3%，近半年平均融券卖出额占比最高的仅3%，占比不高，但体现出证监会提振资本市场的决心。

2、对券商短期业务影响不大。假设融券息差4%，融资2%，融券业务收入占利息净收入比约10%，影响不大。监管未限制券商跟投部分的融券卖出，限制高管融券卖出可能基本不影响券商资管业务收入。

3、长期看，监管肯定融券业务作为基础业务，在平抑市场波动的重要作用。限制融券鼓励融资或主要是市场低景气度下的反向安排。在监管肯定融券业务的基调下，可能不会明显削弱融券业务长期发展的根基。

对哪些品种受益呢？笔者跟业内人士交流的结论：从目前看中证500和中证1000相关的中小市值公司形成直接利好。

仅供参考，据此入市风险自负。

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赞(10) | 评论 (10) 2023-10-14 23:12 来自iPhone客户端举报

金一平

【国家队用行动告知A股出现了罕见的投资价值】
国家队用行动表示A股出现了罕见的投资价值在近期，国家队的举动引起了广泛关注。汇金公司宣布增持工行、农行、建行、中行的股票，这一消息让市场产生了强烈的反应，可谓喜大普奔。这不仅是对当前股市的肯定，更是表明了国家对A股市场的重视和关注。首先，汇金公司的增持行为是具有重要意义的。作为国... 展开全文

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国家队用行动告知A股出现了罕见的投资价值

国家队用行动表示A股出现了罕见的投资价值

在近期，国家队的举动引起了广泛关注。汇金公司宣布增持工行、农行、建行、中行的股票，这一消息让市场产生了强烈的反应，可谓喜大普奔。这不仅是对当前股市的肯定，更是表明了国家对A股市场的重视和关注。

首先，汇金公司的增持行为是具有重要意义的。作为国家队的代表之一，汇金公司一直以来都在通过各种方式维护市场的稳定。此次增持四大行的股票，更是以实际行动向市场传递出了一个清晰的信息：国家队认为A股市场出现了罕见的投资价值。

对于这个观点，我们可以从以下几个方面进行探讨。

一、当前的估值情况

从A股市场的表现来看，近期股市的波动和调整确实给投资者带来了一定的压力。但是，如果我们从更长的时间维度来看待市场表现，就会发现A股市场在经历了一段时间的调整后，当前已经具备了一定的投资价值。

在考虑投资价值时，估值是一个核心因素。目前，A股市场的整体估值水平已经处于历史低位。市盈率、市净率等关键指标均低于历史平均水平。各大指数估值出于中低位。其中上证50目前10倍，万得全A目前估值17倍左右处于中低位25%的历史分位； 2008年历史大底1664点全市场市净率为1.99倍;2013年历史大底1849点市净率为1.37倍;截止2023年10月11日当前1.56倍，底部特征明显，这个位置，当前格局配资权益资产盈利确定性大。

这意味着，相对于历史上的其他时期，A股市场目前的价格水平相对较低，存在一定的投资安全垫。这种低估值状态是国家队认为A股市场出现投资价值的重要原因之一。

二、虹吸效应

虹吸效应是指在市场资金面紧张的情况下，部分资金会被吸附到优质的资产上，从而推升这些资产的价格。在当前环境下，由于全球经济不确定性增加，国际资金可能更加倾向于流向优质的中国资产。作为中国最大的四个银行，工行、农行、建行、中行无疑是这些资产的代表。汇金公司的增持行为，很可能会吸引其他资金对这些优质资产的关注，进一步推动股价上涨。另外，大盘蓝筹搭台，成长股唱戏也是符合历史规律的。

三、历史回顾

我们回顾历史可以发现，国家队对市场的干预往往能取得较好的效果。在市场低迷时期，国家队的入场能够起到提振市场信心的作用。例如在2018年贸易战期间，国家队的入场干预成功地阻止了市场的过度下跌。这次汇金公司的增持行为也很有可能是国家队在关键时刻对市场的又一次及时干预，也是对市场的呵护，以及对中国经济未来经济的信心，自然增持为市场提供了一定的底部支撑。

四、对未来市场的展望

国家队以实际行动表示对A股市场的支持，这也让我们对未来市场的发展充满了期待。从历史经验来看，国家队出手干预市场时，往往能够取得较好的效果。另外从海外环境看，欧洲央行暗示后期不再加息，自然可以预期美国加息也快到头了。国内经济复苏边际效应递增，全年5%左右GDP增速无忧。这次汇金公司的增持行为，很可能预示着市场底部即将出现。

五、投资策略建议

面对当前的市场环境，投资者应该保持冷静，理性看待市场的波动。同时，我们应该密切关注国家队的动向以及相关政策的出台。在这个时候，选择与国家队站在一起，相信国家队的判断，是明智的投资决策之一。记得当年大哥有一句话：出现了罕见的投资价值，后面A股大涨。现在最大的风险是踏空风险。蓝筹，科技，消费，周期都是可以配置。买ETF也可以。

六、对政策制定者的建议

对于政策制定者来说，面对当前股市的波动和挑战，应该积极采取措施来稳定市场。这不仅包括通过国家队来干预市场，还需要完善相关的政策和制度。例如，可以考虑向汇金公司和中证金融公司增资来加强其对市场的平准能力；同时，也可以通过调整税收政策、放宽投资者准入等方式来吸引更多的资金进入市场，从而促进市场的稳定和发展。

总之，国家队用行动表示A股出现了罕见的投资价值，这不仅是对当前市场的肯定，也是对未来市场的期待。在这个时候，我们既要关注市场的变化和波动，也要看到其中蕴含的投资机会。同时，我们希望政策制定者和投资者能够共同努力，为市场创造一个更加稳定和繁荣的环境。

当前格局，政策降印花税以及大股东限售股新政等四箭齐发，近期国家队增持并且表示后面持续增持金融股，叠加相关零售总额增速和PMI等经济数据转暖，市场大幅度调整后企稳回升概率较大。当前四季度吃饭行情即将开启！

以上仅为个人看法，据此入市风险自负。

资深投资者

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赞(42) | 评论 (22) 2023-10-12 03:11 来自iPhone客户端举报

金一平

【国货崛起，2024年华为6500万左右智能手机受益链】
国货崛起，2024年华为6500万左右智能手机受益链一、新闻报道，华为目标在2024年出货6000万-7000万部智能手机。即2024年6500万左右出货量。华为表示已经向供应链追加了足够数量的订单，确保2024年全年能够达到这一出货数字。此前据供应链消息，华为Mate60 Pr... 展开全文

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国货崛起，2024年华为6500万左右智能手机受益链

一、新闻报道，华为目标在2024年出货6000万-7000万部智能手机。

即2024年6500万左右出货量。华为表示已经向供应链追加了足够数量的订单，确保2024年全年能够达到这一出货数字。此前据供应链消息，华为Mate60 Pro与Mate60 Pro+的出货量已经上调至2000万台，相比首批备货量追加了近1700万台。

二、遥遥领先的现状

Mate60系列帮助华为拿下了九月中国智能手机市场销量第一，Mate60系列的产能逐渐摆脱爬坡阶段。华为近期也同步上调了2023年下半年的预计出货量。

当前，中国智能手机市场处于低迷状态，而华为手机销售火爆，无疑给手机市场注入了活力和希望。随着市场竞争的加剧，许多品牌面临销售下滑和市场份额下降的困境，但华为通过出色的产品性能和创新设计，成功突围并成为市场者。华为手机的火爆销售不仅给其他品牌带来了激烈竞争的压力，也给整个手机市场带来了积极的影响。

三、中国智能手机出货量历史回顾

智能通信领域以智能手机为代表，根据工信部数据，2012-2022年中国智能手机出货量大致呈现先上涨后下降的趋势。2016年，中国智能手机出货量触及顶峰，出货量规模达到5.22亿台，而后开始有所下滑。2022年前11个月，中国智能手机出货量达到2.37亿台，同比下降23.55%。

虽然相比 2022 年的出货量已经翻了一倍，但这一数字也仅相当于 2014 年华为的全年出货量：过去十年华为智能手机全年出货量巅峰定格在 2019 年，彼时全年出货量为 2.4 亿台，同年苹果 iPhone 全年出货量为 1.98 亿台。

此前据供应链消息，华为 Mate60 Pro 与 Mate60 Pro+ 的出货量已经上调至 2000 万台，相比首批备货量追加了近1700 万台。Mate60 系列帮助华为拿下了九月中国智能手机市场销量第一，Mate60 系列的产能逐渐摆脱爬坡阶段。华为近期也同步上调了 2023 年下半年的预计出货量。

受芯片以及供应链整体影响，华为在 2022 年的全年出货量仅为 3000 万台，2023 预计全年出货量将达到 4000 万台，相比小米、OPPO/vivo 等品牌的全年出货量仍有明显差距，但 600 美元以上的高端手机市场在华为退出之后，实际上主要由苹果接手，2023 上半年苹果占据其中 74% 的市场份额，国产手机厂商冲击高端的努力在市场份额的体现上仍显乏力。

除了华为回归带来的逆势上涨之外，整体智能手机市场仍然维持明显的收缩趋势：据 IDC 八月发布的分析数据，2023 年全球智能手机出货量预计比 2022年减少 4.7%，降至 11.5 亿部，创10年来的新低。与此同时截止七月上市新机型累计 219 款，同比增长 4.3%，占同期手机上市新机型数量的 92.0%。

虽然预计到2024年手机出货量将会恢复，但未来5年的年均增长率仅为 1.7%，此外华为计划中仍有数款 5G 中端智能手机产品的发布会计划，届时将对其他国产智能手机厂商带来更大的压力。

四、中国智能手机行业竞争格局

发展至今，中国已经成为全球最大的智能手机市场之一。在长期的智能手机市场发展演变过程中，逐步形成了现阶段中国手机市场竞争格局，即以华为、小米、荣耀、OPPO和vivo为代表的国产手机阵营和以苹果三星为代表的国外手机品牌商阵营。华为将带来洗盘。也会促进国内的换机机会，手机电子消费增强。

五、相关个股梳理

卖方观点

01.华为手机产业链

卫星通话：华力创通、盟升电子、隆盛科技

结构件：捷荣技术、东睦股份、蓝思科技、福蓉科技

射频前端：卓胜微、唯捷创芯

连接器：长盈精密、电连技术

快充：奥海科技

光学镜头：联创电子、舜宇光学科技、欧菲光、斯特威

手机芯片：中芯国际、翱捷科技、兴森科技、中芯集成、士兰微、伟测科技、南芯科技、美芯晟

元器件：顺络电子、风华高科、三环集团、麦捷科技

显示模组：京东方、联创光电、长信科技、翰博高新

声学零部件：歌尔股份

电池：德赛电池、欣旺达

组装：光弘科技

招商电子：

华为新机带动技术创新及国产替代，关注三类产业链机会。

①华为新机带来麒麟芯片回归、卫星通信、星闪等技术创新，有望带动整个产业链成长。Mate 60搭载麒麟9000s芯片，下载普遍速度超过500Mbps，与iPhone14 Pro相当，而Mate X3为100Mbps，麒麟回归或代表国内Fab制造能力进一步突破，先进制程工艺覆盖度不断提升的设备公司，国产化空间较大/产品品类持续突破的材料公司，如大硅片、光刻胶、气体、掩膜版等，以及配套EDA和封测公司。华为带动下，卫星通信产业链有望在民用端迎来从0到1成长空间，国内天通终端收发芯片厂商华力创通和北斗芯片厂商电科芯片等；华为手机首次支持星闪有望推动星闪技术大规模应用，华为星闪生态链布局进度以及星闪联盟成员公司情况。

②华为带动产业链关键环节的国产替代，例如射频前端、模拟芯片、高端CIS等。射频前端方面，此前国内Sub 3GHz主集模组L-PAMiD、高端滤波器依然依赖美日供应商，具备L-PAMiD模组生产能力或潜力的厂商卓胜微、唯捷创芯、慧智微等；模拟芯片方面，无线充电功能有望从高端手机逐步下放至更多机型，份额迅速提升的无线充电接收端管理芯片美芯晟、电荷泵充电管理芯片南芯科技，以及手机产业链国产化率提升的圣邦股份、艾为电子和力芯微等；光学方面，华为高端机引领安卓光学升级，华为历代高端机主摄CIS供应商都是海外龙头索尼，关注国内厂商思特威、韦尔股份等厂商在高端CIS上的突破，另外国内摄像头模组及镜头厂商此前受损于安卓手机需求疲软及库存调整，华为高端机崛起有望带动复苏，摄像头模组厂商欧菲光、立景创新等，镜头厂商舜宇光学等。

③结构件/充电/被动元件/面板等诸多环节亦将受益于华为手机销量提升。Mate 60及X5销售火爆，后续Nova及P系列新机亦有望延续创新，华为手机销量复苏将带动产业链零部件公司相关业绩增长，例如有线无线快充模组、面板、结构件、3C设备等，华为营收占比高的、单机价值量大的相关公司，包括立讯精密、比亚迪电子、顺络电子等。

【中银电子】重视华为产业链回归及明后年的增量预期

[太阳]事件：

1、2023年5月媒体报道华为将2023年全年手机出货量从3000万部上调至4000万部（作为对比2022年销量为2800万部）。

2、2023年8月29日华为Mate60携麒麟9000S回归。华为于9月再次达到中国国内智能手机销量第一名。

3、2023年10月10日，界面新闻援引华为相关消息人士称华为2024年智能手机出货目标为6000~7000万部。

[太阳]点评：

1、我们认为华为手机销量的限制在于产能而非需求。历史上2019年华为在中国的巅峰销量为1.4亿台（含荣耀），占到当年中国市场的38%。目前麒麟芯的Mate系列领衔，后续麒麟芯的P、Nova、畅享、星耀等系列亦有望回归或推出，全面覆盖高中低阶机型。中国市场对华为智能手机的需求有望超过1亿部。

2、我们认为Mate60系列的发布标志着，华为在考虑美欧日韩供应链极限施压的情况下，亦能完成国产供应链的替代出货。而供应链的产能成为限制华为出货的瓶颈。

3、我们认为Mate60系列的回归对苹果高端机型在中国的销量会造成影响，随着明年P系列机型的发布，该影响会进一步放大。而Nova、畅享、星耀等系列机型将对安卓中低阶市场造成影响，该影响主要集中在2024年。

4、我们预计随着供应产能瓶颈的解决，华为将会在2~3内回归中国市场巅峰。华为供应链将成为2~3年内确定性较强的增长线。

[太阳]：

【卫星通信】华力创通、通宇通信、隆盛科技

【短报文】声光电科、华力创通、通宇通信

【射频】唯捷创芯、卓胜微

【模拟】南芯科技、杰华特

【CIS】思特威、韦尔股份

【传感器】汇顶科技、灿瑞科技

【显示屏/模组】诺、同兴达、长信科技

【折叠屏】东睦股份、金太阳、长信科技

【ODM/OEM】比亚迪电子、福日电子

其他综合的

【光大电子通信】观点更新-20231010：华为主线全面扩散，半导体新周期逐步开启

1、华为+AI：工业和信息化部、网信办、教育部、国家卫生健康委、中国人民银行、国资委等六部门近日联合印发《算力基础设施高质量发展行动计划》

投资建议：维持看好华为“鲲鹏+昇腾产业链”，：圣泉集团、菲菱科思、南亚新材、华工科技。

2、华为手机：最新数据显示华为出货量持续向好。

投资建议：华力创通、卓胜微、东睦股份、飞荣达、力芯微。

3、华为汽车：9月12日-10月6日华为问界新M7大定已超过50000台。

投资建议：赛力斯（汽车组覆盖）、立讯精密、永贵电器、电连技术。

4、华为+卫星互联网：2023年10月7日，工信部发布《关于创新信息通信行业管理优化营商环境的意见（征求意见稿）》（以下简称《意见》），并公开征求意见。

投资建议：华力创通、铖昌科技、佳缘科技等。

5、半导体-存储：TrendForce预估2023Q4 NAND FLASH均价有望上涨0-5%。

投资建议：持续看好存储大周期，：万润科技、香农芯创、江波龙、雅克科技。

6、半导体-设备：（1）精测电子公告：2023年3月5日至2023年10月8日期间，控股子公司上海精测与客户签订了多份销售合同，向客户出售多台半导体前道量检测设备等，合同累计金额达到3.08亿元，上述累计金额包含公司之前已公告披露重大合同金额合计2.89亿元。（2）盛美上海公告：截至2023年9月27日，公司在手订单总金额为68.0亿元（含已签订合同及已中标尚未签订合同金额）。

投资建议：国内晶圆厂招投标持续加速，行业边际显著趋好，维持看好半导体设备行业，：中微公司、精测电子、北方华创、华海清科、拓荆科技、芯源微、盛美上海、万业企业、至纯科技、中科飞测等。

以上部分资料来自网络，仅供参考，据此入市风险自负。

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赞(46) | 评论 (12) 2023-10-11 07:56 来自iPhone客户端举报

金一平

【旅游酒店板块大跌将会在本月被修复】
旅游酒店板块大跌将会在本月被修复昨日旅游酒店板块大跌。比如中国中免，宋城演艺，锦江酒店、首旅酒店等跌幅都在6%到7%。部分股票破位下行。这是非常反常的事情。目前这些股价大部分比三年疫情阶段还低。这是非常不正常的。笔者认为这是目前市场情绪的宣泄，随着本月业绩的披露，旅游酒店板块等下... 展开全文

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旅游酒店板块大跌将会在本月被修复

昨日旅游酒店板块大跌。比如中国中免，宋城演艺，锦江酒店、首旅酒店等跌幅都在6%到7%。部分股票破位下行。

这是非常反常的事情。目前这些股价大部分比三年疫情阶段还低。这是非常不正常的。笔者认为这是目前市场情绪的宣泄，随着本月业绩的披露，旅游酒店板块等下跌将会在本月修复。当前配置价值较大。

一、目前8月份到零售消费数据4.6%，以及出现拐点，随着暑假，以及国庆中秋预期9、10月份数据应该业不会太差。

二、人均消费数据提升超预期。五一假期消费数据为例，虽然出游人数和旅游收入各项数据都创下近年来新高，但人均消费却较疫情前的2019有所下降，当时跌的是这个理由。但是这次人均数据明显是高于2019年的，912元是2019年的110%。

三、下跌是什么原因？

中东战争，很远地区的事情，对国内影响较小，只能说是情绪。

疫情复燃？国庆这么人出游，没什么人戴口罩，应该也不是这个原因。获利回吐？旅游板块自5月份下跌以来也都是底部区域。

业绩盈利下降？也不是，上面提到的几个公司业绩同比和环比都是提升的多。

杭州亚运会结束带来的利空？10月8日闭幕式，应该说对于二级市场，节前交易日就结束了。这个也是有限的。

外资卖出？实际上昨天上午港股没开盘，下午2点才开盘。这个锅人家不背。

笔者认为：当前旅游板块的盲目杀跌，明显是市场情绪宣泄所致，沪指大盘昨天上午是开盘一度跌的33点，节前持仓的资金这个时候卖出买热门的如华为产业链等，造成了输血效应。所以这次大跌并非旅游板块的基本面原因，而是市场情绪原因，理论上会修复。

随着三季报的业绩披露，旅游酒店板块业绩应该不错。再根据历史上的市值比价效应，相信目前性价比还是很好。旅游板块的下跌将会被修复。时间可能就在本月。

以上为个人看法，据此入市风险自负。

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赞(17) | 评论 (7) 2023-10-10 08:31 来自iPhone客户端举报

金一平

【华为全冷液超级充电简介以及个股梳理】
华为全冷液超级充电简介以及个股梳理一、华为超充：全液冷超充站川藏正式上线事件：2023年10月5日媒体报道，由华为数字能源助力打造的318川藏超充绿廊的多个全液冷超充站正式上线。进展：今年3月媒体报道，华为超充桩现身深圳，处于内测阶段，600kW功率+液冷散热成亮点。9月，杭州西... 展开全文

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华为全冷液超级充电简介以及个股梳理

一、华为超充：全液冷超充站川藏正式上线

事件：2023年10月5日媒体报道，由华为数字能源助力打造的318川藏超充绿廊的多个全液冷超充站正式上线。

进展：今年3月媒体报道，华为超充桩现身深圳，处于内测阶段，600kW功率+液冷散热成亮点。9月，杭州西湖电子集团推出的首个“液冷超充”充电桩项目落地庆隆新能源充电广场，采用华为的‘功率池化和功率柔性智能分配技术’。

二、相关技术亮点

1）充电更快，“一秒一公里”：全液冷超充终端最大输出功率600kW。（对比来看，市面上超充桩的普遍功率仍在300kW上下）

2）可靠性高、使用寿命长：全液冷设计，相比传统方案高可靠性提升1倍；相比传统方案，相同工况下市电利用率提升30%；使用寿命15年以上等优势。

3）匹配所有车型，来车即充：一次充电成功率高达99%，200-1000V充电范围匹配所有车型，包括特斯拉、小鹏、理想等乘用车及货拉拉等商用车。

三、相关受益公司梳理

永贵电器：公司车载产品包括大功率液冷直流充电枪等，为新能源汽车提供高压、大电流互联系统的整体解决方案，已进入比亚迪、华为、吉利、赛力斯等供应链体系。

宝馨科技：公司拥有自主品牌充电桩、换电站技术产品，与华为形成技术合作，已在南京、上海投运液冷快充站示范项目。

协鑫能科：公司与华为数字能源已就“储充光云”一体化液冷超充网络建设达成全方位合作。易事特：与华为在包括储能、充电桩等合作。特锐德：公司与华为前期签订的战略框架协议，推动桩联网建设和智能充电业务发展。

更详细的：华为全液冷超充概念

永贵电器大功率液冷充电枪供货华为

宝馨科技液冷快充站已投运，与华为有合作

光迅科技提供全套液冷光模块产品

航天电器为华为提供液冷等产品可视化

协鑫能科与华为打造液冷超充网络

双杰电气采用华为充电桩系统集成方案

日丰股份子公司研发1000A液冷充电枪

星云股份与华为在电池检测等领域有合作

伊戈尔高频变压器产品已供货华为

英可瑞公司已有液冷快充类产品

易事特液冷超充已投产，与华为有合作

特锐德与华为签署了充电桩合作协议

卖方观点

华为液冷超充布局【华西电新】

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➤据华为数字能源，国庆期间，由华为数字能源助力打造的川藏南线暨理塘至亚丁公路（四川段）沿线的天全服务区超充站、理塘康南旅游集散中心超充站、桑堆服务区超充站正式上线。

➤根据其介绍，可实现：充电更快，“一秒一公里”；设备可靠性高、使用寿命长；匹配所有车型，来车即充。

➤我们认为，整车和充电设施的发展相辅相成，互为促进。未来在新能源汽车保有量不断增加以及政策的推动下，国内充换电等基础设施建设有望持续推进。

➤充电技术朝超充时代迈进，可满足电动车使用者对于快充的需要、利于缓解里程焦虑，同时也将带动超充产业链的需求提升。

➤持续看好：1）设备端，在充电桩需求提升的趋势下，模块、整桩等设备端有望受到直接的带动，实现销量的提升。2）运营端，充电运营属于新能源汽车服务后市场，在设备需求迎来提速的情况下，运营商盈利能力有望提升。

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受益标的：永贵电器、炬华科技、盛弘股份、科士达、道通科技、绿能慧充、英杰电气、通合科技、万马股份、欧陆通等。

风险提示：新能源汽车销量不及预期；政策推进不及预期；需求提升不及预期；快充技术应用不及预期；供应链价格大幅波动；行业竞争加剧等。

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以上资料来自网络，据此入市风险自负。

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赞(34) | 评论 (17) 2023-10-09 09:12 来自iPhone客户端举报

金一平

【低位的旅游板块值得持续关注】
一、政策大力支持。《关于释放旅游消费潜力推动旅游业高质量发展的若干措施》2023年9月29日出台，叠加假期整体和人均数据超预期，旅游业有望迎来机会。二、目前数据创历史新高，人均消费超预期摘录的卖方观点一览：社服行业：\"出行/免税：十一黄金周经文化和旅游部数据中心测算，中秋节、国... 展开全文

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低位的旅游板块值得持续关注

一、政策大力支持。《关于释放旅游消费潜力推动旅游业高质量发展的若干措施》2023年9月29日出台，叠加假期整体和人均数据超预期，旅游业有望迎来机会。

二、目前数据创历史新高，人均消费超预期

摘录的卖方观点一览：

社服行业：

"出行/免税：十一黄金周经文化和旅游部数据中心测算，中秋节、国庆节假期8天，国内旅游出游人数8.26亿人次，创历史新高，按可比口径较2019年增长4.1%；实现国内旅游收入7534.3亿元，按可比口径较2019年增长1.5%。

据卖方测算，日均旅游人次恢复到了19年的116%，旅游收入恢复到135%。

人均消费912元，恢复到了2019年的110%，超预期。

飞猪数据显示，“十一”假期，北京市的高星酒店预订量同比2019年增长超3倍，民宿预订量同比2019年增长超117%，飞往北京市的机票预订量超2019年同期，北京目的地的租车预订量同比2019年增长超11倍，跟团线路游预订量较2019年增长超1.7倍。此外，北京环球度假区、颐和园、恭王府、八达岭长城、故宫博物院等是北京目的地“十一”假期预订最热门的景点。

马蜂窝还指出，假期期间，北京的金海湖、百里山水画廊、雁栖湖是本地游客露营、骑行、徒步等户外活动的“大本营”。此外，在马蜂窝“十一假期国内热门城市目的地前十榜单”中，重庆、成都、西安、杭州、长沙、武汉也榜上有名，途牛的热门目的地前十榜单中，还有三亚、成都、丽江、西安、桂林等城市。

因亚运会，假期期间，以杭州为代表的“亚运六城”在旅游市场也迎来高热度。飞猪平台上，杭州、宁波、金华、湖州、温州、绍兴六个城市，今年十一期间酒店及民宿的预订间夜量较2019年增长超60%。

宋城演艺：宋城演艺9月29日-10月6日合计场次数313场，恢复至19年同期的112%，10月日均场次数44.8场，恢复至19年同期的186%，其中重资产/宋城本部/三亚/丽江/桂林/张家界分别恢复至19年的115%/113%/72%/145%/185%/79%。【宋城演艺小程序】

黄山景区：中秋国庆8天长假预计全市共接待游客820万人次，同比增长55%，较2019年增长20%；旅游总收入64亿元，同比增长65%，较2019年增长16%。

九华山景区：9月29日-10月7日景区车流总量为14241 /18300 /25248 /28757 /27658 /25654/ 21216 /15687台次，相比2019年10月1日-10月7日复至110% /96% /101% /120% /129% /161% /163%。日均同比2019年+17.9%。【九华山管委会】

峨眉山景区：峨眉山景区：9月30日-10月5日景区接待游客分别为32650/42125 /42125 /41670 /32088 /17809人，同比19年10月1-10月6日增长209.71% /80.78% /35.86% /37.62% /21.36% 18.90%，入住率为75% /72% /76% /65% /51% /29%，较19年10月1-10月6日变化+24pcts/+ 18pcts/+17pcts/-11pcts/0pcts/-16pcts。

宏村景区：2023年“十一”黄金周8天全县景区共接待游客27.31万人，同比增长72.28%；门票收入1730.31万元，同比增长67.63%。其中：西递接待游客6.68万人，同比增长110.13%，门票收入431.09万元，同比增长101.53%；宏村接待游客16.41万人，同比增长56.10%，门票收入1179.33万元，同比增长55.86%。

免税消费

根据海口海关数据23年9月29日至10月3日海口海关共监管离岛免税销售金额8.05亿元免税购物人数10.7万人次。双节前五天离岛免税日均销售1.61亿元日均购物人次2.14万人次客单价7523元/人同比2021年各23.33%/16.78%/7.88%同比2022年国庆前五天各+73%/+100%/-14%。

海南客流

2023年国庆+中秋双节期间9.29-10.6美兰机场运输人次前八天合计达62.7万人次同比19和21年增长26.67%/45.48%。前八天执行航班数合计达4096架次同比19/20/21/22年增长28.16%/16.07%/30.24%/92.48%。2023年国庆+中秋双节期间9.29-10.6

凤凰机场前八天执行航班数合计达2948架次同比2019/2020/2021/2022年变化27.07%/-1.14%/12.86%/217.33%。

免税日销重回2亿

9月29日-10月5日，该关共监管离岛免税销售金额11.8亿元，比2022年同期增长98.6% ；免税购物人数15.2万人次，比2022年同期增长126%。9月29日-10月4日，海口海关共监管离岛免税销售金额10.1亿元，比2022年同期增长94.2%。免税购物人数13万人次，比2022年同期增长120%。此外，10月4日，海口海关共监管离岛免税销售金额2.02亿元，比2022年同期增长294%。免税购物人数3.25万人次，比2022年同期增长242%。【新海南客户端、南海网】

三、卖方推荐的品种

出行/旅游：中国中免、宋城演艺、天目湖、三特索道、黄山旅游、九华山、峨眉山、

"餐饮/酒店：锦江酒店、首旅酒店

四、未来发酵

后面还有

1、各地的旅游吸引力度和措施，

2、春节假期

3、业绩的同比何环比改善。

以上仅供参考，据此入市风险自负。

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赞(32) | 评论 (13) 2023-10-09 08:43 来自iPhone客户端举报

金一平

【CatGPT下载量提升，AI依然是主线可逢低关注】
CatGPT下载量提升，AI依然是主线可逢低关注一、ChatGPT下载量提升9/25起，ChatGPT Plus/企业用户可使用语音及图像交互功能据Data ai，ChatGPT美国地区iOS的下载榜排名，由9/24的第19名，最高上升至9/26的第3名，目前位于第5名。----... 展开全文

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CatGPT下载量提升，AI依然是主线可逢低关注

一、ChatGPT下载量提升

9/25起，ChatGPT Plus/企业用户可使用语音及图像交互功能

据Data ai，ChatGPT美国地区iOS的下载榜排名，由9/24的第19名，最高上升至9/26的第3名，目前位于第5名。

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二、Ai主线地位依旧

跟新财富排名前列的分析师交流，仍强烈看好AI。

1、意味着什么——普通用户的AI热情再次回暖

此前ChatGPT量，在3-4月达顶峰，此后下滑。此次升级（尤其是语音交互），显著提升普通用户与AI交互的体感，摆脱纯文字的枯燥，To C进一步打开。

“ChatGPT”一词的谷歌搜索热度，也在9月底回到75左右（3-4月为100），普通用户对AI应用的关注，正在逐步回暖。

目前语音功能尚未对全部用户开放，若后续大范围放开，预计ChatGPT使用率将进一步提升。

2、后续AI催化节点

10月：A股光模块等#三季报

10.15：#黄仁勋将在特拉维夫举办的AI峰会（AI Summit）上介绍#最新的生成式AI和云计算成果

10.17：百度Baidu world2023将发布多款AI原生应用

10.24：讯飞星火认知通用大模型对标chatgpt，高通2023技术大会

11.01：#微软Office-Copilot开始大范围开放

11.06：#OpenAI首届全球开发者大会

11.21左右：#英伟达q3业绩+q4指引

11月：#微软拟于11月首发AI芯片

10月6日电，#OpenAI探索自研AI芯片，开始评估潜在的收购目标

时间未定：#2023年Tesla_AI_DAY

#Nvidia下一代Blackwell-GPU 或将于2024年末至2025年初上市

三、哪些公司值得跟踪

网络卖方观点：两类公司需要关注

1）系统性重视游戏：估值调整到位，版号常态化/景气回暖，9月买量成本有下降

#恺英网络（小游戏进入前10）、吉比特（M66重启预约）、#三七互娱（小游戏第1）巨人网络（AI玩法内测）、#盛天网络（AI音频社交）神州泰岳（AI催收）

2）AI多模态&交互

#万兴科技（天幕大模型）中文在线（AI漫画） #芒果超媒（超跌+关注10月招商会催化，不过这公司官僚气息浓）

其他卖方：

【AI多模态进展简评】国金计算机

9月底，META和OpenAI相继发布各自在多模态领域的进展（AnyMAL和GPT-4V），推动了AI在多模态领域的持续进步。要点如下：

AnyMAL在LLAMA-2的基础上做了提升，除了视觉信号之外，也允许输入音频、IMU传感器数据等其他模态的信号，利好具身智能/人机交互的发展。此外，70B的AnyMAL模型在单个80GB VRAM的GPU上面就可以跑，资源节约了一半，预计训练效率会大幅提升。

GPT-4V从多项任务上探索了多模态大模型的潜能，认为多模态能力的进步可能会催生新的人机交互方法，未来在比如制造业缺陷检测、自动收银、医学图像、保险定损、图像生成/编辑、物理世界/网页浏览导航（自动驾驶/进阶的RPA）等等这些方向上可能会有较强的应用潜力。

多模态算法的进步预计会催生相应应用的飞速发展，：

1）模型应用：科大讯飞、商汤科技；

2）数据加工：海天瑞声、易华录、浙数文化、零点有数；

3）算力支撑：中科曙光、易华录、神州数码、寒武纪、海光信息、拓息、浪潮信息；

4）应用场景：金山办公、同花顺、恒生电子、宇信科技、汉得信息、泛微网络、致远互联、虹软科技、万兴科技、福昕软件、海康威视、大华股份、千方科技、彩讯股份、汉仪股份、拓尔思、萤石网络，鼎捷软件；

5）AI安全治理: 永信至诚、安恒信息、奇安信、美亚柏科、三未信安；

个人看法：AI还是选龙头。

Ai运用的就是金山办公和科大讯飞，同花顺等。

目前看市场聚焦在算力方面，算力租赁方面，很多公司在做规划，真正公告落地算力目前看民营企业里面第一的是：优刻得（4000P），其次是鸿博股份（1500P），其他的所谓几万P的都是在PPT里面，或者在预期中，不要信。

其他的就是光模块。如中天科技等。

仅供参考据此入市风险自负

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赞(41) | 评论 (14) 2023-10-09 08:12 来自iPhone客户端举报

金一平

【机构投资者周末交流纪要（2023.10.08）】
机构投资者周末交流纪要（2023.10.08）会议总结：参会者普遍认为根据历史经验节后市场应该有表现。当前宏观数据转暖，如9月份PMI重新站上枯荣线之上，假期消费数据特别是人均消费数据超预期，整体宏观基本面见底确认。四季度行情有望震荡上行格局。关注方向：消费相关的医药生物、旅游酒... 展开全文

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机构投资者周末交流纪要（2023.10.08）

会议总结：

参会者普遍认为根据历史经验节后市场应该有表现。当前宏观数据转暖，如9月份PMI重新站上枯荣线之上，假期消费数据特别是人均消费数据超预期，整体宏观基本面见底确认。四季度行情有望震荡上行格局。关注方向：消费相关的医药生物、旅游酒店、健康食品等；科技相关的华为手机汽车产业链、AI算力、算力租赁、智能驾驶、卫星产业链等；以及高股息相关的如煤炭，以及一带一路，三季度业绩预增等。券商、地产也值得跟踪。

精要部分：

假期期间外围市场涨跌参半，历史数据看，节前跌节后有所表现的概率大。9月份PMI为50.2，处于枯荣线以上，外资流出规模缩减，假期消费数据反弹，经济基本面好转。虽然美元指数继续强劲，但是外部环境不改变A股市场处于筑底阶段状态。

展望节后，与会者分歧不大，乐观者认为随着房地产暴雷后政府陆续出台政策救市，后续对股市的冲击作用越来越小，国内经济数据开始得到改善，后续有望支撑指数反弹。并且我国货币政策独立，节前中美关系开始缓和，目前这个位置，往下面的空间也并不大。中性者认为，虽然利好不断，但是环境变化比较快。美国继续制裁中国企业，另外需要关注地缘政治事件例如巴以冲突对股市的影响，对股市反弹仍需保持谨慎。

买方基金经理看好的方向：

华为手机：华为mate60供不应求，卫星通信芯片需要大增
华为汽车：问界 N7的大订单是超预期的，产能全部上来之后，有往海外投放的可能性
华为超充：受益于汽车销量的大增，超级充电桩、橡套电缆需求增加，
华为云：发布了汽车大模型和医学大模型，携手建设百模千态。
PCB：英伟达预计在15~16号召开AI峰会，
光模块：AI算力仍是一条主线，
算力租用：比较受资本的关注，还有一定的增长的空间。
一带一路：新疆自贸区继续发酵，中东资金关注。
高息股：货币宽松政策，低利率水平下，一部分资金偏好高息股
医药：医保谈判是重要的行业催化剂，医药板块迎来底部的一个布局的机会。
近端次新股：资金的市场情绪在节后可能会出现大幅度的提升，次新股反应灵敏，
代糖：9月份以来，减肥药是市场表现比较好的一个板块，关注度上升。
旅游酒店：假期数据超预期，不管是整体同比2019年还是人均的对比2019年都是增长的。

仅供参考，据此入市，风险自负。

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赞(41) | 评论 (14) 2023-10-08 21:06 来自网站举报

金一平

【傅利叶智能通用人形机器人开售带来的思考和个股梳理】
昨日即2023年9月26日，傅利叶智能的发布消息，他们的智能通用人形机器人GR-1开启了预售。GR-1是傅利叶智能自主研发并可商业化量产的人形机器人。傅利叶智能的GR-1通用人形机器人的主要技术参数如下：身高：1.65米体重：55公斤全身自由度：40个最大关节模组峰值扭矩：300... 展开全文

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傅利叶智能通用人形机器人开售带来的思考和个股梳理

昨日即2023年9月26日，傅利叶智能的发布消息，他们的智能通用人形机器人GR-1开启了预售。GR-1是傅利叶智能自主研发并可商业化量产的人形机器人。

傅利叶智能的GR-1通用人形机器人的主要技术参数如下：

身高：1.65米

体重：55公斤

全身自由度：40个

最大关节模组峰值扭矩：300NM

步行速度：5KM/h

负重：50公斤

它具有高度仿生的躯干构型和拟人的运动控制，能够快速行走、敏捷避障、稳健上下坡、抗冲击干扰等，结合认知智能，可以与人协同完成动作。在工业、康复、居家、科研等多应用场景具备潜能。

此外，它还采用了电驱动技术，能够满足机器人的运动需求，具有高度的精确性和灵活性，相较于液压驱动，性价比更高，同时也有节能和资源利用方面的优势。

一、回顾马斯克的擎天柱机器人

2021年8月20日，马斯克在首届AI Day上发布特斯拉人形机器人计划，代号“擎天柱”（Optimus），正式宣布进军机器人领域。在2023年特斯拉股东大会上，“擎天柱”展示了直立行走、搬运、洒水等动作，特斯拉FSD算法方面的技术积累，让“擎天柱”迅速迭代。马斯克认为，未来“擎天柱”将会有100亿台，甚至有可能达到200亿台，“如果按照人和机器人的数量为2：1比例的话，机器人的需求会远远超过车，特斯拉的长期价值，其大部分价值将是擎天柱，我对这个预测充满信心。”

我国机器人产业起步较晚，但经过近些年的奋力追赶，工业机器人销量连续十年位居世界首位，一些细分赛道的机器人技术实力已经达到了世界先进水平，在人形机器人领域，也诞生了优必选、傅利叶智能、达闼、EX Robot等优秀玩家。

二、需求未来可能刚需，但成本居高不下

机器人产业发展的核心驱动力，来自于人口老龄化、劳动力成本上升的趋势下，机器替代人力的迫切需求。今年4月25日，世界银行发布的一份最新报告表示，全球人口正在以前所未有的速度老龄化。2021年，全球65岁及以上人口为7.61亿，到2050年这一数字将增加到16亿，80岁及以上的人口增长速度更快。劳动人口占比下降推高了劳动力要素的价格——美国2010年后人口老龄化开始迅速增长，65岁以上老年人口从2010年的13.03%增长到2021年的16.68%，同期制造业职工报酬也大幅提升，从2010年的8471亿元上升至2021年的11837亿元；韩国人口老龄化趋势与员工工资的相关性也较高，从二十世纪八十年代以来，韩国65岁以上人口占比和制造业雇员报酬出现了大幅的上涨。我国人口老龄化的情况也不容乐观。根据《中国发展报告 2020：中国人口老龄化的发展趋势和政策》预测，2025 年“十四五”规划完成时，中国65岁及以上的老年人将超过2.1亿，占总人口数的约15%；2035年和2050年时，中国65岁及以上的老年人将达到3.1亿和接近3.8亿，占总人口比例达到22.3%和27.9%。自然未来人力成本很高。

人形机器人替代人力的根本在于性价比，当前特斯拉“擎天柱”的成本超过7万美元，距离马斯克提出的真正商业化后2万美元售价目标还有很大的差距，如何在大幅削减成本的同时，还能够提升性能，是各人形机器人玩家亟需考虑的问题。再者，类似自动驾驶，人形机器人的商业化应用也会面临很多法律问题，甚至会遇到一些道德伦理问题，这也是一个新事物诞生的必经之路。

三、专家对人形机器人的看法

1. 人形机器人算法和自动驾驶算法的基本信息人形机器人算法和自动驾驶算法在某些方面存在相似之处。它们都需要一个感知系统来采集和摄入信息。人形机器人的感知系统包括摄像头、麦克风、距离

传感器和压力传感器等。然后，采集到的信息需要在大脑上进行运算和处理。大脑部分是机器人的核心，需要一个整体的运算系统和相应的软件辅助系统。

运算完之后，涉及到执行部分，包括驱动系统和末端执行系统。此外，机器人还需要电池等能源供应。整体而言，我们将其分为软件部分和硬件部分。特斯拉的软件算法是没有外包的，硬件部分则需要进行研发和采购，这影响了机器人的成本。在成本方面，动力总成系统占了 60-65%，AI 大脑涉及到的硬件(如芯片和线束连接器)占 20%以上，结构件占 15-20%。

2. 人形机器人算法框架和自动驾驶算法框架的比较我们将人形机器人算法的框架与自动驾驶的方案进行了对比。它们都需要用云端进行数据处理和模型训练。训练好之后，通过 OTA 形式推送给机器人硬件。人形机器人需要在本体上具备一个大脑，用来理解任务和执行操作。然后，它们可能需要一些技能来帮助他们做出决策和规划，在执行之前需要传给小脑和执行器系统。总的来说，人形机器人和自动驾驶的软件算法框架类似，都将其划分为云和硬件两侧，但也有一些不同之处。在智源机器人算法框架中，云端超脑和硬件本体之间有一条虚线，表示硬件本体无法理解和处理某些任务时，需要云端超脑的远程支持。特斯拉则表示不需要云端超脑的支持，可以通过硬件本体进行计算，达到较高的能力。

3. 环境感知和决策规划的比较

从感知方面来看，人形机器人建立了一个 4D 空间，通过个体塑块使得其具备了环境感知的能力。在决策规划方面，人形机器人也需要输出一条轨迹线，作为行走的轨迹。还有一些类似于影子模式的图示，用于训练和模型部署，以便机器人在执行操作时进行对比。特斯拉目前的算法相似度约为 60%，随着环境的变化，算法的相似度有所下降，但判断是随着环境解耦的逐步深入，算法相似度可以进一步提升。从工程化经验来看，两者在环境和任务上有一些相似性，可做部分的工程复用。例如，汽车碰撞模拟软件可以帮助机器人测试。

4. 硬件方面的比较

从硬件方面来看，人形机器人和自动驾驶有一些相似点。首先是零部件选型，特斯拉通过车的供应链可以快速找到供应商提供所需能力。其次，机器人的研发可以更加化，通过传感器采集数据，经编码器处理后，驱动执行器进行运动控制。这种架构更短、更高效，能够快速推动机器人的运动控制。

5. 其它相关信息

从软件和硬件算法的两个点来看，从导入阶段来说，人形机器人的导入速度比自动驾驶快。另外，在灵巧手的设计上，人形机器人需要进行大量的仿人形改造，需具备高自由度和灵活操作。特斯拉在 AIDay 上进行了人形机器人的运动动作抽取，设计了 6 个自研执行器，以降低执行器数量和软件算法的标定难度，提高软件算法的稳定性。

Q&A

Q:人形机器人算法与自动驾驶算法有哪些共同点和差异点?它们的模型训练是否存在相似度的变化?

A:在感知决策规划方面，人形机器人与自动驾驶算法存在一些不同之处，需要进行差异化的模型训练。但随着两个环境解耦后，机器人的算法相似度可以再次提升。与会者提到了特斯拉最初训练人形机器人时是基于自动驾驶算法的，但随着人形机器人在不同环境中的研发，算法相似度有所下降，大约从 90%下降到 60%左右。然而，解耦后的算法可以再次回升，并且如果算法相似度达到较高的水平，可以展现出不同业务场景对模型训练的规模效应。因此，他们对算法的相似度进行了观察。

Q:人形机器人在硬件和软件算法方面有哪些相似之处?是否存在重复利用的可能?

A:从工程化经验和硬件本体的角度来看，人形机器人与自动驾驶算法有一些相似性，可以进行一部分的工程化经验和零部件的复用。此外，人形机器人的

硬件本体搭建可以采用相对集中化的架构，相对来说更高效，可以加快机器人的运动控制。与此相反，自动驾驶涉及到不同供应商之间的议价能力切换，而在机器人领域不存在这个问题。因此，在软件和硬件算法上，在整车方面的一些相通之处可以直接用于人形机器人的研发。发言人还提到，特斯拉可以根据供应商的核心优势和能力选择零部件供应商，以提供人形机器人所需的功能，并直接推动人形机器人的运动控制。

Q:相较于自动驾驶技术，人形机器人的研发进程是否更快?人形机器人在仿生学上有哪些改进和挑战?

A:根据发言人 3 的介绍，基于导入的阶段来看，人形机器人的研发速度要比自动驾驶技术快。此外，人形机器人在仿生学上需要进行大量的改进，如设计

灵巧手等，这需要非常灵活和自由的操作。与此相比，自动驾驶技术在运动控制方面涉及到的决策规划更简单。发言人还提到，为了降低软件算法的标定难度和提高稳定性，人形机器人希望尽可能减少执行器的数量，这也是人形机器人在硬件和软件算法上与自动驾驶技术有所不同的地方。

Q:与自动驾驶算法相比，人形机器人算法在哪些方面有异与同? A:与自动驾驶算法相比，人形机器人算法在以下几个方面有异与同: 1.在感

知环节上，人形机器人需要理解和响应人类指令，并理解指令背后的语义和诉求。这涉及到对语义的理解及语义和视觉的对齐，需要借助知识库、语义信息和视觉认知来解决。2.在决策规划环节上，人形机器人的自由度较高，比如智元案例中的机械臂需要完成一系列复杂的任务，这需要具备较强的逻辑推理能力。人形机器人相比车辆更需要依赖神经网络来解决路径规划和执行的问题。而车辆相对较简单，只需解决少量自由度的移动问题。3.在运动控制环节上，人形机器人需要计算和调整关节的执行轨迹，这也增加了算法的复杂性。运动控制涉及运动学和动力学模型的建立，根据运动信息计算速度、加速度和力的信息，并将其传递给执行机构进行实际操作。综上所述，人形机器人算法在感知、决策规划和运动控制方面相比自动驾驶算法更加复杂和困难。

Q:人形机器人与自动驾驶算法有哪些异同之处?

A:在决策规划和运动控制方面，人形机器人和自动驾驶算法都采用了端到端的方式，通过神经网络进行求解和拟合。人形机器人在实时感知、给迹并进行运动控制方面的连贯性达到了非常好的效果，具有较高的训练丝滑程度。然而，人形机器人要达到成熟度所需的时间要比自动驾驶更长。

Q:人形机器人的研发面临哪些难题? A:在感知方面，人形机器人缺乏语言的大模型，需要进行语料数据句的补充。在运动控制方面，人形机器人具有 200 多个自由度，如果采用规则求解的方式会导致计算量暴增。此外，由于人形机器人要求在尽可能短的时间内完成感知、决策规划和运动控制以及反馈，对软硬件的响应程度和配合要求较高，这也需要进行不断平衡。另外，基于软件算法的研发及模型化执行和操作对算力要求也很高。

Q:人形机器人的发展方向和落地节奏如何? A:人形机器人的发展类似于自动驾驶，有一个智能化的分级，从 L0 到 L5逐步迭代。原型机器人可能会先在一些窄场景或偏标准化的领域进行技术落地，然后逐步扩展到更多场景，技术能力也会逐步提升。总结来看，人形机器人的导入周期会较快，但要达到成熟阶段，所需时间会比自动驾驶更长。

Q:可以通过自动驾驶的智能化升级过程来对人形机器人的落地节奏进行参考吗?

A:自动驾驶在 2014 年推出了 AutoPilot，在 2016 年转向了子自演，发布了 2.0 版本。在 2019 年开始支持完全自研的 FSD 硬件，代表着自动驾驶达到了一定的成熟度。可以按照导入期和智能度逐步提升的阶段划分自动驾驶的发展过程，这个过程大概持续了两年左右的时间。因此，可以根据类似的周期对人形机器人的后续落地节奏进行简单的测算。

Q:人形机器人的市场预测是怎样的? A:这里给出了人形机器人的一个市场规模预测，预计到 2030 年市场规模约为 11003.49 亿。虽然这个预测相对保守，但我们得出的结论是人形机器人在家庭场景和工业场景上的需求仍然存在很大的市场空间。

Q:人形机器人的定价和渗透率如何?

A:从价格角度考虑，预计特斯拉人形机器人的硬件成本大约为 30 万，从销售和运营的考虑，服务型机器人预计定价为 50 万，工业型机器人则预计定价为 60 万，但随着硬件成本降低和产品成熟度提升，售价会逐步下降。从渗透率角度看，预计到 2027 年会有一个明显的提升。

Q:人形机器人的增长驱动力是什么? A:人形机器人的增长驱动力主要来自于家庭养老场景和工业场景上的劳动力替代需求。随着成本的抬升和劳动力成本的增加，家庭养老和工业领域将会产生对人形机器人的需求。

Q:对于投资人来说，如何看待这个机会? A:投资人可以持续关注人形机器人行业的机会，该行业将会有一些值得投资的标的。人形机器人的发展将受益于软件算法的智能度提升和成本的降低带来的售价下降，从而促进应用落地和推动市场潜力的提升。

四、相关受益品种

卖方观点一览：

【国盛机械&机器人】傅利叶GR-1开启预售，打响量产第一枪

事件：9.26，傅利叶智能在上宣布第一代通用人形机器人GR-1正式开启预售，#初代的应用主要还是为通用人工智能提供一个理想载体，加快AI大模型和机器人本体融合，成为真正的具身智能。

核心配置：全身44个自由度，全自研一体化执行器，包括电机、驱动、减速器、编码器，集成优秀的智能关节算法，步态控制达到国内领先水平。#硬件上最大特点是髋关节两个大功率电机+单级行星减速器的准直驱方案，最大峰值扭矩300NM。优势是大功率电机在保证较大峰值扭矩的同时可降低对减速器速比的要求，降低反驱力矩，加强通透性，仅依靠电流环就可实现较好的下肢力控水准，优化机器人步态。

产业趋势不断加强，四季度催化密集，无需博弈！从22年AI Day第一代Optimus到目前视频中我们看到的端到端算法支持下高水平运控和力控的呈现，仅仅一年时间，特斯拉机器人的进步十分明显。傅利叶机器人的预售打响量产第一枪，#人形机器人的量产或将是24年最确定产业趋势，23Q4前有望出现机器人板块配置时点！重视高度确定的tier1+有预期差的tier2+核心零部件设备标的！

投资建议：（1）第一梯队：鸣志电器、拓普集团、三花智控；

（2）第二梯队：峰岹科技、绿的谐波、柯力传感、五洲新春、双环传动（环动科技）；

（3）第三梯队：奥比中光、田中精机、日发精机、步科股份

风险提示：机器人量产进度不达预期，大模型进展不及预期，产业链国产化水平不达预期

傅利叶通用人形机器人开启预售，人形机器人从0到1【国金机械】

事件：9月26日，傅利叶通用人形机器人开启对外预售。

傅利叶人形相关参数

自由度：GR-1全身拥有44个自由度，头部3个，腰部3个，手臂7*2个，腿部6*2个，手部6*2个。

关节模组：全自研一体化执行器，集成电机、驱动、减速器、编码器，机身更灵巧。最大关节模组峰值扭矩达300NM，在目前国内市场处于领先水平。

运动能力：实现拟人化的运动，能够快速行走、敏捷避障、稳健上下坡、抗冲击干扰等，“小脑”能力发达。

应用：支持底层源代码和基础预训练大模型二次开发和功能扩展，可用于科研教育、AI具身智能本体、安防巡检等。

重申我们机器人观点—长期主义！机器人或为AI终端，远期前景星辰大海，建议核环节：

~执行器总成：三花智控、拓普集团

~减速器：双环传动、中大力德、绿的谐波

~编码器/传感器/灵巧手：禾川科技、柯力传感、芯动联科、鸣志电器

~滚珠/行星滚柱丝杠：恒立液压、贝斯特、五洲新春

以上内容来自网络，仅供参考

五、关注上游

个人近期调研了上游，认为相关上头原材料稀土或稀土永磁制品公司等也值得关注逻辑类似新能源对锂的需求。

承风金平20240927

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赞(33) | 评论 (11) 2023-09-27 08:10 来自iPhone客户端举报

金一平

【股市见底规律和抄底品种前瞻】
近期市场人士指出目前股市有见底信号，为此笔者通过历史观测，对相关规律进行举例说明，聊以抛砖引玉。一、股市见底的规律包括以下几点：1. 大盘经历恐慌性加速下跌：在大盘见底前，通常会经历一次恐慌性的加速下跌，这种下跌不能是大盘见顶后由缓变快的第一次加速下跌，而应该是在大盘经历过第一轮... 展开全文

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股市见底规律和抄底品种前瞻

近期市场人士指出目前股市有见底信号，为此笔者通过历史观测，对相关规律进行举例说明，聊以抛砖引玉。

一、股市见底的规律包括以下几点：

1. 大盘经历恐慌性加速下跌：在大盘见底前，通常会经历一次恐慌性的加速下跌，这种下跌不能是大盘见顶后由缓变快的第一次加速下跌，而应该是在大盘经历过第一轮下跌之后，在大盘进行过阶段性的抵抗型横向盘整后，再次进行的第二次或第三次加速下跌。就是等待衰竭信号。

2. 政策底比市场底先出现：政策底是发生在认可大盘点位的时候，这时政府会推出一系列政策来稳定市场。目前看国内在货币政策和财政政策都有发力，如地产政策，降低存准率等。场内降低印花税一半，严格对非赢利上市公司约束减持。目前政策底很明确。

3. 低位震荡不再见新低：在大盘见底过程中，往往会出现低位震荡的走势，这个震荡区间不再创出新低。看看目前创业板跌破2000点，理论上差不多了。当年笔者从800点看创业板到1600点，后4000多点。这一轮大跌，个人判断1600点是极限。

4. 低位缩量不再创新低：在大盘见底的过程中，成交量也会出现萎缩，缩量后的大盘不再创新低。部分板块跌不动了。可以观察。

5. 放量收红、止跌企稳：在大盘见底过程中，往往会出现放量收红的 K 线，表明资金开始入场，大盘止跌企稳。放量拉升看北向资金是否回流持续。

以上规律只是大盘见底的一些常见规律，但并不是绝对的，投资者在操作时还需要结合实际市场情况进行判断。

二、股市见底抄底时，可以选择以下几种品种：

1. 绩优股：绩优股是指具有良好业绩表现的股票，这些公司在市场低迷时具有较强的抗跌性，市场好转时则具有较高的上涨潜力。因此，在股市见底时，投资者可以选择绩优股进行抄底。大家看近期的煤炭，公路等高股息率品种。

2. 低估值股：低估值股是指市场估值低于其内在价值的股票。在市场底部时，投资者可以寻找这些低估值股，等待市场恢复时实现收益。有业绩且破净的品种可以跟踪下。比如金融。

3. 成长股：成长股是指具有较高成长性的公司股票。在股市见底时，投资者可以选择具有较好成长前景的公司进行抄底，等待公司业绩增长带来股价上涨。看PEG指标。

4. 政策受益股：政策受益股是指受益于政府政策扶持的股票。在股市见底时，投资者可以关注政府政策导向，选择具有政策利好的股票进行抄底。这类很多，高质量发展相关的高科技，高端装备，以及消费里面的体育，旅游等。

5. 超跌股：超跌股是指股价在短时间内跌幅较大的股票。在股市见底时，投资者可以关注这些超跌股，寻找反弹机会。一大把结合市场轮动效应。

需要注意的是，抄底时仍需谨慎，避免盲目跟风。投资者应结合自身风险承受能力、资金状况和市场情况进行综合判断，选择合适的抄底品种。

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赞(26) | 评论 (7) 2023-09-20 09:22 来自iPhone客户端举报

金一平

【8月经济增长持续，关注消费和顺周期】
本文核心思想：经济好转确认，关注消费和顺周期。一、8月经济增长动能好于预期，消费拐点出现从宏观数据来看，上周披露的8月经济、金融数据整体好于市场预期。机构观点一致认为，中国经济的内生增长动能正处于边际修复过程中，中国经济基本面已开始出现边际改善的信号。有卖方表示，8月大多数经济指... 展开全文

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8月经济增长持续，关注消费和顺周期

本文核心思想：经济好转确认，关注消费和顺周期。

一、8月经济增长动能好于预期，消费拐点出现

从宏观数据来看，上周披露的8月经济、金融数据整体好于市场预期。机构观点一致认为，中国经济的内生增长动能正处于边际修复过程中，中国经济基本面已开始出现边际改善的信号。

有卖方表示，8月大多数经济指标显著优于市场一致预期，按照同比增速来看，8月工业增加值、固定资产投资（累计）、社零、出口和进口指标均优于市场预测。其中，制造业投资增速较7月提升2.8个百分点，社零数据4.6%，出现拐点，季调环比增速重回正值区间（0.31%），四年平均同比增速脱离低点回升至3.2%，是8月经济数据的亮点。

中信证券称，8月经济数据尚未反映此轮地产政策放松的影响，8月数据环比改善有助于加快市场扭转对经济趋势的负面预期；后续政策落地有望继续带动9月经济运行状况较8月边际改善，三季度GDP同比增速有望达到4.5%以上，高于当下市场一致预期的4.17%。

二、一揽子稳增长政策仍在继续发力，逆周期调节持续加码

9月14日，央行宣布下调金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）；9月15日，央行超额续做5910亿元MLF（中期借贷便利），同时开展1390亿元逆回购操作。

根据相关机构测算，降准有望释放流动性约5500亿元，有助于缓解8月以来由于政府债券加速发行带来的资金面收紧态势。该机构建议，投资者继续关注政策落实对基本面的支持成效，包括财政货币协同、地方政府化债、地产等政策的节奏和空间。

三、市场“磨底期”应保持战略定力

反映到资本市场表现，笔者建议保持战略定力。

有卖方认为，当前市场仍然处于阶段性“磨底期”。经验显示，投资者信心的扭转通常较政策出台同步略有滞后，往往要经历量变到质变的过程，等待更多经济动能修复与公司基本面好转迹象出现。考虑到政策层面正积极化解当前主要矛盾、企业盈利底部逐渐显现，估值、情绪和投资者行为已经呈现偏底部特征，当前时点不必过于悲观，市场“磨底期”应保持耐心。

有机构卖方认为表示，当前经济数据边际改善，叠加央行超预期降准释放积极信号，有助于提升市场情绪，情绪的拐点可能会率先体现在指数上。在经历了前期的市场波动之后，当前主要指数具有较高的性价比，短期的机会或来自政策利好提振的情绪拐点。从历史经验来看，虽然政策底到实际经济好转的时间并不稳定，但本轮活跃资本市场的相关政策以及当前超预期降准或将有效提升市场情绪，指数整体易涨难跌。

也有卖方认为认为，近期市场表现整体仍显弱势，核心在于投资者信心的建立、风险偏好的修复需要一个循序渐进、积少成多的过程。站在当前市场底部区域，各项积极因素已在陆续出现，后续随着政策呵护加速落地、基本面和盈利企稳回升、微观资金供需逐步改善等积极信号陆续出现，市场有望逐步迎来修复。底部区域建议投资者坚定信心、保持耐心，等待量变到质变的转折。

经济当前阶段，根据历史规律，一般PPI和CPI上行,叠加大宗指数逐步刷新向上，且消费指数出现拐点不错。从这个意义上来说。顺周期和消费值得跟踪。特别是消费指数出现拐点。

三、观察历史，寻找顺周期历史规律

顺周期是指在经济扩张阶段，相关行业的业绩和景气度随着经济增长而提高，而在经济衰退阶段，这些行业的表现则可能受到影响。顺周期的历史上涨逻辑主要有以下几点：

1. 经济增长带动需求：在经济扩张阶段，随着消费者信心增强和消费支出增加，对顺周期板块中的产品和服务需求也会随之增长。这有助于提高相关行业的营收和利润水平，从而推动股价上涨。

2. 产能扩张：在顺周期阶段，企业通常会增加产能以满足市场需求。这意味着企业需要进行更多的投资，如购买新设备、扩大厂房等。这种产能扩张往往伴随着企业盈利能力的提高，从而推动股价上涨。

3. 政策支持：在经济扩张阶段，政府通常会实施刺激性政策，以进一步推动经济增长。这些政策可能包括减税、增加基础设施投资等。这些政策对顺周期板块中的企业有利，有助于提高它们的业绩和股价。

4. 通胀预期：在经济扩张阶段，由于需求旺盛，通货膨胀率可能上升。这使得投资者预期央行可能加息，从而对顺周期板块产生吸引力。因为加息可能意味着经济强劲，企业盈利前景良好。

短期煤炭，有色，黄金，黄金如赤峰黄金。

四、观察消费股的上涨历史规律

消费股是指那些主要从事消费品生产和销售的公司的股票。消费股在历史上的上涨逻辑主要有以下几点：

1. 经济增长带动需求：随着经济的发展和消费者收入水平的提高，消费者对消费品的需求也会增加。这将推动消费类公司的销售收入和利润增长，从而推动股价上涨。

2. 人口红利：我国拥有庞大的人口基数，消费市场潜力巨大。随着人口结构的变化和消费观念的升级，消费需求将持续增长，为消费类公司带来良好的发展机遇。

3. 品牌效应：优秀的消费品公司往往拥有强大的品牌效应，可以在竞争激烈的市场中脱颖而出。品牌效应可以帮助公司吸引更多的消费者，提高市场份额，从而提高盈利能力和股价。

4. 消费升级：随着经济发展和人们生活水平的提高，消费者对产品质量、外观和功能等方面的要求也在不断提高。消费升级促使消费品公司不断创新和优化产品，以满足市场需求，从而提高盈利能力和股价。

5. 政策支持：政府通常会实施刺激性政策，以进一步推动经济增长。这些政策可能包括减税、增加基础设施投资等。这些政策对消费品公司有利，有助于提高它们的业绩和股价。

综上所述，消费股在历史上的上涨逻辑主要包括经济增长带动需求、人口红利、品牌效应、消费升级和政策支持等因素。这些因素共同推动消费股在市场上表现出色，吸引了大量投资者的关注。

消费里面：旅游酒店、体育消费，以及这个白酒还有汽车方向。旅游股里面看好龙头公司如锦江股份，宋城演艺；体育股里面未来7年看好舒华体育，看10倍预期。

以上部分资料数据来自网络，相关观点仅供参考。

据此入市风险自负。

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赞(30) | 评论 (9) 2023-09-18 09:47 来自iPhone客户端举报

金一平

【消费数据拐点出现关注体育，旅游酒店以及白酒板块】
据国家统计局，8月份，社会消费品零售总额37933亿元，同比增长4.6%。其中，除汽车以外的消费品零售额33820亿元，增长5.1%。1—8月份，社会消费品零售总额302281亿元，同比增长7.0%。其中，除汽车以外的消费品零售额271888亿元，增长7.2%。体育消费主要是... 展开全文

赞(15) | 评论 (7) 2023-09-15 13:24 来自iPhone客户端举报

金一平

【一文看遍中国货币工具调整历史】
一文看遍中国货币工具调整历史9月14日晚央行宣布降准。聊一下我国货币工具的调整历史。一般包括存款准备金率、利率、银行贷款、公开市场业务、常备借贷便利、中期借贷便利、抵押补充贷款以及定向中期借贷便利等一、相关分类部分银行货币工具的简要介绍：存款准备金制度：这是银行用来调节货币供应量... 展开全文

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一文看遍中国货币工具调整历史

9月14日晚央行宣布降准。聊一下我国货币工具的调整历史。一般包括存款准备金率、利率、银行贷款、公开市场业务、常备借贷便利、中期借贷便利、抵押补充贷款以及定向中期借贷便利等

一、相关分类

部分银行货币工具的简要介绍：

存款准备金制度：这是银行用来调节货币供应量的政策工具之一，通过调整存款准备金率，影响商业银行的信贷扩张能力，进而影响货币供应量。

再贴现政策：银行通过调整再贴现率，影响商业银行的贷款规模，进而调节货币供应量。

公开市场业务：银行通过在金融市场上买卖政府债券，来调节市场上的货币供应量。

消费信用控制：银行针对某些特殊的信贷或某些特殊的经济领域而采用的工具，通过限制消费者贷款的额度、期限和用途等，控制消费信贷规模。

证券市场信用控制：银行针对证券市场而采用的工具，通过限制投资者投资于证券市场的资金来源、额度等，控制证券市场的信用规模。

不动产信用控制：银行针对房地产市场而采用的工具，通过限制房地产开发商、购房者等主体的贷款额度、期限和用途等，控制房地产市场的信用规模。

窗口指导：银行凭借其在金融体制中的特殊地位，通过与金融机构之间的磋商、宣传等，指导其信贷活动，以控制信用规模。

常备借贷便利：这是我国央行于2013年创设的一种货币政策工具，商业银行或金融机构可以通过资产抵押的方式向银行申请授信额度，用于解决自身流动性需求。

此外，银行货币工具还包括定期存款、大额存单、理财产品、结构性存款等。

首先说下市场关注的存款准备金率和利率。

中国央行的存准备金率和利率下调的调整政策大部分是针对经济增速下降和国际经济环境不利的情况而作出的逆周期调节措施，以刺激经济增长和提高金融服务实体经济的能力。然而具体影响股市的因素比较复杂，与市场情绪、公司业绩、行业情况等多种因素相关，所以市场表现不一，大体可以认为是正常放松银根的方式，效果要持续观察。

对我们国家存款准备金利下调历史和利率调整历史介绍如下：

二、中国历史上的多次降准历史如下

2008年11月9日，央行首次降准，宣布将金融机构人民币存款准备金率下调1个百分点，使其降至17.5%。当时，全球金融危机已经爆发，中国经济增速下降，为避免经济过度下滑，央行采取了这一措施。

2011年11月30日，央行连续第三次降准。当时中国经济增速放缓，国际经济环境也非常不利。为应对这种情况，央行宣布将金融机构人民币存款准备金率下调0.5个百分点，使其降至21%。

2015年2月4日，央行降准1个百分点。当时中国经济增速下降，为应对经济下行压力，央行宣布将金融机构人民币存款准备金率下调1个百分点，使其降至19.5%。

2018年4月17日，央行降准1个百分点。当时中国经济面临多重压力，包括贸易战、房地产调控等。为缓解银行资金压力，央行宣布将金融机构人民币存款准备金率下调1个百分点，使其降至15.5%。

2020年3月13日，央行突击降准1个百分点。当时新冠肺炎疫情爆发，对中国经济造成了严重冲击。为支持实体经济和防范金融风险，央行宣布将金融机构人民币存款准备金率下调至12.5%。

2021年7月9日，央行宣布自2021年7月15日起下调金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。这次降准是全面降准，力度较大，预计释放长期资金达1万亿元。

最近一次降准是在2023年9月15日。释放5000亿元。

在这一天，中国人民银行决定下调金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构），以巩固经济回升向好基础，保持流动性合理充裕。

这次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为7.4%。这是继今年3月27日降准之后，央行年内第二次全面降准。

中国人民银行有关人士介绍，当前我国经济运行持续恢复，内生动力持续增强，社会预期持续改善。此次下调金融机构存款准备金率旨在巩固经济回升向好基础，保持流动性合理充裕。

有关人士还表示，此次降准处于经济回升接力的关键时刻。央行连出降息、优化房地产金融政策等大招后，年内二度降准，笃定不移推动经济持续恢复、回升向好。近期宏观政策组合拳果断连续出手，财税、房地产、货币政策接连发力，市场预期明显好转，但经济回升弹性仍有待增强，二度降准将继续接力体现政策支持效应。

这次降准释放了中长期流动性超过5000亿元，“真金白银”注入实惠。有助于增加金融机构长期稳定资金来源，提高金融服务实体经济的质量和水平。

三、我国存款利率调整历史

20世纪50年代至70年代初：计划经济时代，存款利率由国家统一规定，一般较低，处于比较稳定的状态。

1978年改革开放后：开始出现市场化的趋势，银行业开始逐步市场化，存款利率也开始逐步上升。

1984年：开始实行存款利率浮动制度，银行可以根据市场需求和竞争情况自主调整存款利率。

1985年-1995年：存款利率平均为4.5%，到1995年已经上升到8.5%左右。这个阶段处于市场化初期的阶段，市场化的特征还不太明显。

1996年：开始实行存款基准利率制度，即由央行规定的基准利率，银行可以在基准利率上下浮动一定比例。

2004年：央行开始实行差别化存款利率政策，即根据不同存款期限和存款金额，制定不同的存款利率。此举旨在引导资金流向实体经济和中小企业。

2012年：央行开始实行存款利率市场化改革，即取消存款利率浮动上限，银行可以根据市场需求和竞争情况自主调整存款利率。此举旨在促进银行竞争和优化资金配置。

2015年：央行再次调整存款利率市场化改革，即取消存款利率浮动下限，银行可以根据市场需求和竞争情况自主调整存款利率的上下限。

自此以后，我国存款利率已经基本实现市场化，银行可以根据市场需求和竞争情况自主调整存款利率。但是，由于我国金融市场仍存在一定的不完善和不稳定因素，存款利率的调整仍然受到一定的政策和市场因素的影响。

除了存款准备金率、利率等外，央行还有其他的货币政策工具。央行货币政策工具包括：银行贷款、公开市场业务、常备借贷便利、中期借贷便利、抵押补充贷款以及定向中期借贷便利等。

举例子：MLF（中期借贷便利，Medium-term Lending Facility，简称MLF，称麻辣粉）是2014年中国人民银行创设的一种货币政策工具，旨在增加市场流动性，对冲“麻辣粉”MLF到期等因素，维护流动性基本稳定。MLF的调整历史可以从2014年9月开始算起，至今已经调整过多次。

在2019年之前，MLF调整的间隔时间比较长，调整幅度也比较小。其中，2015年1月和2016年3月分别下调了MLF利率10个基点和5个基点，主要是为了应对经济下行压力和稳定市场预期。

2019年之后，MLF调整的频率和幅度都开始加大。从2019年7月到2020年4月，MLF利率连续三次下调，累计下调了55个基点，达到历史最低水平。其中，2020年4月15日下调了15个基点，这是继前两次下调后的第三次下调。此次调降有助于进一步引导金融机构加大对实体经济的支持力度，增加货币政策的传导效果。

除了MLF利率的调整外，中国人民银行还通过延长MLF的期限和增加MLF的规模等措施来调节市场流动性。例如，在2020年新冠肺炎疫情期间，中国人民银行通过多次增加MLF的规模和延长MLF的期限来支持企业的复工复产和缓解中小企业的融资难问题。

总体来说，从2014年创设以来，MLF作为一种货币政策工具，在调节市场流动性和稳定经济增长方面发挥了重要作用。未来，随着中国经济的不断发展和金融市场的进一步成熟，MLF的调整频率和幅度可能会更加灵活多样，为经济增长和金融稳定提供更加有力的支持。

常备借贷便利（Standing Lending Facility，简称SLF，俗称酸辣粉）是中国人民银行在2013年创设的一种货币政策工具。它是一种正回购交易方式，旨在向市场提供流动性。常备借贷便利的主要功能是满足金融机构期限较长的大额流动性需求，对象主要为政策性银行和全国性商业银行。

常备借贷便利的利率水平根据货币政策调控、引导市场利率的需要等综合确定。在一般情况下，常备借贷便利利率会略高于中期借贷便利利率。

根据中国人民银行官网的展示，常备借贷便利自2013年创设以来，截至目前并没有发生过调整。与之相反，近年来中国人民银行曾多次增加常备借贷便利的规模，以提供更多的流动性支持。例如，在2018年，中国人民银行曾宣布增加常备借贷便利的规模至1万亿元人民币，以应对市场流动性的压力。

再举例子：

四、抵押补充贷款

（Pledged Supplementary Lending，简称PSL）以及定向中期借贷便利（Targeted Medium-term Lending Facility，简称TMLF）是中国人民银行在2014年后陆续推出的两个货币政策工具。它们都是为了向市场提供低成本、长期限的流动性支持。

（一）抵押补充贷款的调整历史

抵押补充贷款在2014年创设，主要用途是支持棚户区改造等重大项目建设。抵押补充贷款的利率水平通常略低于中期借贷便利，并且与中期借贷便利利率之间存在一定差异。中国人民银行通过控制抵押补充贷款的利率和规模来调整市场流动性。

2014年至2017年，抵押补充贷款规模逐步增加，主要支持了重大项目建设。2018年至2020年，抵押补充贷款规模逐渐减少，并逐步退出市场。

（二）定向中期借贷便利的调整历史

定向中期借贷便利在2016年创设，主要目的是为小微企业提供更加稳定的融资渠道。定向中期借贷便利的利率水平通常略低于中期借贷便利，并且与中期借贷便利利率之间存在一定差异。定向中期借贷便利的贷款期限为一年，旨在支持小微企业的中期融资需求。

自2016年至2020年，定向中期借贷便利的规模逐渐增加，主要支持了小微企业的发展。特别是在2020年新冠肺炎疫情期间，中国人民银行通过扩大定向中期借贷便利的规模和期限来支持小微企业复工复产和稳定就业。

总体来说，抵押补充贷款和定向中期借贷便利在中国的货币政策调控中发挥了重要作用。然而，随着中国经济的不断发展和金融市场的进一步成熟，这些政策工具的使用频率和规模可能会逐渐减少，并逐步退出历史舞台。

五、央行贷款规模变动历史

从2003年开始，中国的银行贷款规模发生了较大的变化。具体来说，2003年，中国银行业贷款余额占GDP的比重历史性地达到了117%。这是一个重要的标志性数据，说明中国银行业的贷款规模开始呈现快速增长的趋势。

在全球金融危机导致经济衰退的背景下，中国银行业实施了适度宽松的货币政策，贷款规模增长迅速。2009年4月末，国内金融机构各项贷款余额达到35.55亿元，这超过了同期国内GDP总额（约31.8万亿元）。这一数字是2007年全年的1.2倍。

国内商业银行的资本充足率均已达到国际先进银行的平均水平。充足的资本为信贷支持经济提供了保障。这些资本的增加可能是因为国内商业银行储蓄总额已经达到了53万亿元，存在大量的存贷差，以及超额存款准备金。当前存贷比为67%，这一比例低于1991年到1994年100%以上的水平，也低于1995年到1998年90%以上的水平。

2022年末中国本外币住户贷款余额74.94万亿元，2022年中国GDP总值121.02万亿元，2022年末中国居民本外币贷款余额占GDP的62%。

根据中国人民银行2023年上半年金融数据发布会的信息，上半年人民币贷款增加15.73万亿元，同比多增2.02万亿元。其中，住户贷款增加2.8万亿元，企（事）业单位贷款增加12.81万亿元。

这些数据表明，中国银行在上半年的人民币贷款发放量有所增加。

再提一下大家经常聊的社融数据。

六、社会融资规模的变动历史

（Social Financing Scale，简称 SFSc）是中国人民银行用来衡量实体经济从金融体系获得的资金总额的指标。社会融资规模主要包括表内业务（人民币贷款、外币贷款）、表外业务（信托、票据）、直接融资（债券、股票）三个部分。

社融是实体经济从金融体系获得的资金，与股市一样，是反映经济强弱的领先指标。它在经济分析中非常重要，并且是企业盈利和市场发展的关键因素之一。

社会融资增量规模的历史数据如下：

1. 2011 年：社会融资规模达到 12.8 万亿元，同比增长 14.7%。

2. 2012 年：社会融资规模达到 15.8 万亿元，同比增长 23.6%。

3. 2013 年：社会融资规模达到 17.7 万亿元，同比增长 10.9%。

4. 2014 年：社会融资规模达到 18.6 万亿元，同比增长 5.6%。

5. 2015 年：社会融资规模达到 19.7 万亿元，同比增长 5.6%。

6. 2016 年：社会融资规模达到 20.9 万亿元，同比增长 5.6%。

7. 2017 年：社会融资规模达到 21.8 万亿元，同比增长 4.6%。

8. 2018 年：社会融资规模达到 25.6 万亿元，同比增长 17.6%。

9. 2019 年：社会融资规模达到 26.6 万亿元，同比增长 4.2%。

10. 2020 年：社会融资规模达到 34.86万亿元，同比增长 20%以上。

11.2021 年，社会融资规模增量累计为 31.35 万亿元，比上年少 3.44 万亿元，比 2019 年多 5.68 万亿元。（转折点）

12.2022 年，社会融资规模增量累计为 32.01 万亿元，比上年多 6689 亿元。

13.2023年上半年社会融资规模增量累计为21.55万亿元，比上年同期多4754亿元。

14.2023年前八个月社会融资规模增量累计为25.21万亿元，比上年同期多8420亿元。

（以上数据部分中国统计局和央行因为统计口径不同略有差异，不影响规律）

从这些历史数据可以看出，我国社会融资规模呈现出逐年增长的趋势，其中 2018 年和 2020 年同比增长率较高，分别达到了 17.6% 和 21.3%。这些数据反映了我国金融体系对实体经济的支持力度在不断加大，对促进经济增长和稳定起到了积极作用。

社融数据来源中国社会融资规模增量数据和趋势图网站macroview.club提供了中国社会融资规模增量数据的可视化查询，以及东方财富网的数据中心发布了中国的新增信贷数据。

在社融报告中，银行信贷与直接融资之间存在巨大差距，这反映了银行信贷在经济中的重要性。例如，2021年3月，新增人民币贷款金额为2.73万亿元，而同期公司债券的净发行和非金融企业融资规模要小得多。根据2023年6月的存量社融同比增速从9.5%降至9.0%，创历史新低，主要是由于政府债券的拖累。

根据数据显示，前7个月，人民币贷款增加了16.08万亿元，社会融资规模增量累计为22.08万亿元，金融对实体经济的支持进一步增强。央行在8月发布的金融和社融数据超出了市场预期，出现了“强劲反弹”的态势。

七、名义货币M2的历史变化

再来观察观察一下，跟A股密切的中国名义货币历史 M2 数据：

1995 年：1995 年 12 月末，广义货币 (M2) 余额为 8.7 万亿元，同比增长 8.8%。

1996 年：1996 年 12 月末，广义货币 (M2) 余额为 9.6 万亿元，同比增长 9.2%。

1997 年：1997 年 12 月末，广义货币 (M2) 余额为 10.8 万亿元，同比增长 10.5%。

1998 年：1998 年 12 月末，广义货币 (M2) 余额为 12.3 万亿元，同比增长 12.1%。

1999 年：1999 年 12 月末，广义货币 (M2) 余额为 13.9 万亿元，同比增长 13.3%。

2000 年：2000 年 12 月末，广义货币 (M2) 余额为 15.8 万亿元，同比增长 14.4%。

2001 年：2001 年 12 月末，广义货币 (M2) 余额为 18.5 万亿元，同比增长 17.0%。

2002 年：2002 年 12 月末，广义货币 (M2) 余额为 21.1 万亿元，同比增长 16.8%。

2003 年：2003 年 12 月末，广义货币 (M2) 余额为 24.6 万亿元，同比增长 14.7%。

2004 年：2004 年 12 月末，广义货币 (M2) 余额为 28.4 万亿元，同比增长 13.6%。

2005 年：2005 年 12 月末，广义货币 (M2) 余额为 32.1 万亿元，同比增长 14.6%。

2006 年：2006 年 12 月末，广义货币 (M2) 余额为 40.3 万亿元，同比增长 16.7%。

2007 年：2007 年 12 月末，广义货币 (M2) 余额为 51.2 万亿元，同比增长 17.8%。

2008 年：2008 年 12 月末，广义货币 (M2) 余额为 61.2 万亿元，同比增长 16.7%。

2009 年：2009 年 12 月末，广义货币 (M2) 余额为 72.6 万亿元，同比增长 19.7%。

2010 年：2010 年 12 月末，广义货币 (M2) 余额为 85.2 万亿元，同比增长 17.6%。

2011 年：2011 年 12 月末，广义货币 (M2) 余额为 97.4 万亿元，同比增长 13.8%。

2012 年：2012 年 12 月末，广义货币 (M2) 余额为 106.1 万亿元，同比增长 13.6%。

2013 年：2013 年 12 月末，广义货币 (M2) 余额为 110.7 万亿元，同比增长 13.5%。

2014 年：2014 年 12 月末，广义货币 (M2) 余额为 122.8 万亿元，同比增长 12.2%。

2015 年：2015 年 12 月末，广义货币 (M2) 余额为 133.6 万亿元，同比增长 12.8%。

2016 年：2016 年 12 月末，广义货币 (M2) 余额为 155.2 万亿元，同比增长 12.3%。

2017 年：2017 年 12 月末，广义货币 (M2) 余额为 181.6 万亿元，同比增长 9.0%。

2018 年：2018 年 12 月末，广义货币 (M2) 余额为 193.1 万亿元，同比增长 9.7%。

2019 年：2019 年 12 月末，广义货币 (M2) 余额为 205.5 万亿元，同比增长 8.7%。

2020 年：2020 年 12 月末，广义货币 (M2) 余额为 218.68 万亿元，同比增长 10.1%。

2021年:2021年12月末，广义货币(M2)余额为238.29万亿元，同比增长9%；

2022年:2022 年 12 月末，广义货币（M2）余额为 266.43 万亿元，同比增长 11.8%。

从M2每年看下来，看绝对值而不是图表，能很明显的感觉到中国经济的波动脉搏。

M2是广义货币供应量的一种形式，包括具有较强流动性的现金、活期存款，也包括流动性较差但有收益的存款货币。我国货币划分为M0、M1、M2、M3，它们都是用来反映货币供应量的重要指标。M2不仅反映现实的购买力，还反映潜在的购买力。M2过高而M1过低，表明需求不旺，有危机风险；M1过高M2过低，表明需求强劲、有涨价风险。有兴趣的还可以去查下M1数据，叠加2者比较。

整体来看，央行调整货币政策工具都是根据特定时期情况进行调整。本次调整释放5000亿，预期利好银行券商保险，地产，以及科技类公司，以及部分大宗商品。

相关资料来中国统计局，央行等网络。以上数据因为统计口径等原因不排除有差异。

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赞(2) | 评论 2023-09-15 09:27 来自iPhone客户端举报

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