注意！这个板块有大机会

经过前期估值修复式上涨后，在强预期和弱现实的拉扯下，地产链近2个月出现了明显的滞胀震荡行情，涨不上去，也没跌下来多少。

市场在等待什么呢？

一边用窄幅震荡消化“强预期”，一边等待“弱现实”复苏回暖。一旦地产开工和销售数据出现持续性好转，地产链有望迎来新一轮上涨行情。

近期，地产销售已出现了回暖迹象。

统计局数据显示，2023年1月，全国70个城市新建商品住宅价格指数环比涨幅为0.0%，自2022年2月以来首次止跌。具体来看，一线城市商品住宅销售价格环比转涨、二三线城市环比降势趋缓。据贝壳数据，2月前两周重点50城二手房日均成交量较1月同期增长约90%，显示二手房消费需求出现明显改善。另有统计显示，2023年初至2月16日，12城二手房日成交累计同比增长2.8%，已现拐点，39城新房商品房日成交累计同比下降18.2%，降幅收窄。

不同口径、不同来源的数据均佐证了地产销售已有回暖迹象。

对于这波回暖，市场中仍有分歧。部分人认为，这是地产短周期走向复苏的信号，好戏还在后面；也有些人认为，年初小阳春不过是疫情三年积压需求的集中释放，可持续性存疑，不必太过乐观。

但无论哪种解读，地产销售的确在回暖，这是好消息而非坏消息。

当前，市场倾向于用中长期人口数量下行论证短期房价难以企稳，用长期逻辑论证短期问题常常会得出错误的结论。

现阶段，鉴于地产长周期下行压力，开启新一轮房价上涨周期的难度较大，但让房价企稳、刺激刚性和改善性住房需求释放却在政策的发力边界内。对房住不炒的坚持与促进房价企稳的政策出台并不冲突，所以，没有必要看到“房住不炒”就悲观，也没必要因为房价没能快速上涨而缺乏信心。

站在当下看全年，地产行业最坏的时候明显已经过去，未来无论是弱复苏还是强复苏，对市场信心而言都是拐点已现。对一个被市场抛弃了三年的大板块而言，投资者应高度重视趋势性拐点对应的投资机会。

1、地产链存在预期差。经过几个月的震荡和地产销售的回暖，地产链的投资特征已从“强预期、弱现实”过渡至“弱预期、弱现实”，并蕴含着强现实的期权。一旦“弱现实”继续向“强现实”演绎，“弱预期、强现实”的预期差对应的就是新一轮上涨行情。

当前，地产链的市净率分位仍处于较低位置，在行业相对比较中排名靠后，包含了相对悲观的市场预期。短期看，相关板块的震荡调整也已持续近2个月的时间，无论是调整的时间还是空间，均已基本到位。后续无论基本面还是政策面的边际好转，均会成为推动新一轮上涨的催化剂。

基本面的销售回暖已经开始，市场仍在观望和等待回暖信号的持续性。只要地产销售回暖持续到3月份，新一轮资金驱动的抢跑行情就有望展开。既便本轮地产销售回暖没能持续，投资者还可以期待政策端发力。

临近两会召开，稳增长仍是政策主线。从已经闭幕的地方两会来看，多数省份将稳增长放在全年各项工作之首，并将投资和消费视作稳增长的主要抓手。地产链同时带动投资和消费，稳地产仍将是稳增长的重要前提。因此，若本轮地产销售回暖不具有可持续性，新一轮稳地产政策将大概率出台，同样可以在预期层面驱动新一轮行情的展开。

2、大盘风格来看，今年大概率是价值大年。受外需回落和地产长周期下行影响，2023年经济大概率属于弱复苏。一般来说，弱复苏环境利好成长板块表现，一方面，弱复苏下，金融地产建筑及上游资源等板块基本面只是温和向上，没有强刺激，缺乏强表现；另一方面，弱复苏下，货币环境偏宽松，利于成长板块表现。

但2023年的情况有所不同，一方面，价值板块普遍具有困境反转逻辑，即便是基本面温和复苏，叠加困境反转下的估值修复，戴维斯双击下的股价涨幅亦不容小觑；另一方面，成长板块经历了两年的结构性牛市，估值普遍处于相对高位，且部分行业持续的高景气带来了产能大幅扩产、恶化了竞争格局，可能会压制估值提升。

另外，受海外顽固高通胀和中美利差倒挂等影响，2023年国内的货币宽松包含着较强的“边际收紧”预期，即一旦国内经济复苏企稳，货币政策就有较大的概率转向防通胀，这种“边际收紧”预期也会压制成长板块的估值提升。

所以，虽然通常情况下弱复苏环境更有利于成长板块表现，但2023年有可能不一样，价值占优的概率更高。地产链也是典型的价值风格，价值风格占优环境更有利于地产链的表现。

最后小结一下，无论从调整时间还是空间上看，地产链继续向下的空间有限，同时，基本面和政策面的催化剂正越来越近，新一轮行情一触即发，在风险收益上具有明显的不对称性，投资者应重视当下地产链的布局机会。

【注：市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本所载信息或所表述意见仅为观点交流，并不构成对任何人的投资建议。除专门备注外，本文研究数据由同花顺iFinD提供支持】

本文由“星图金融研究院”原创，作者为星图金融研究院副院长薛洪言。

新能源的行情结束了吗？

从2022年底至今，对于持有新能源的投资者而言，是非常惨淡的。本轮大盘的反弹始自2022年11月初，以疫情防控政策的全面调整为标志，主要的大盘指数均触底反弹，市场从全面轮动上涨到结构性上涨，其中表现最好的板块无疑是2022年跌得最惨的行业，如科技、消费、传媒、互联网平台等。

与之相比，近三年表现强劲的新能源却十分惨淡，从2022年10月31日至2023年2月22日，新能源行情与主要大盘指数完全背离，上证指数、创业板指、沪深300分别上涨12.87%、8.95%、15.97%，同期中证新能指数与光伏产业指数分别跌2.74%、5.01%。

为何新能源没有跟上本轮大盘反弹的节奏？新能源的行情已经结束了吗？又该如何看待未来新能源赛道的投资机会？

需求不振，新能源行情熄火

回过头看2022年10月至今的反弹行情，疫情防控政策的调整是点燃第一波反弹行情的助燃剂。政策调整之后，跌幅较深的行业率先迎来估值的修复，消费场景的修复、互联网平台企业等均开启单边上涨行情。从各行业之间的比较逻辑来看，哪个行业受到疫情影响最大、受到疫情防控政策影响最深，毫无疑问反弹力度最大，因此在2022年10月至春节前的时间内，估值受到极致压制的线下消费、酒店旅游、互联网等行业反弹最快，弹性最大。相比之下，包括新能源车、光伏、储能、风电等在内的新能源过去虽然一定程度受到疫情的影响，但仍然处在扩张发展阶段，各类新能源发电装机量快速提升，新能源车渗透率不断创下历史新高。反映到资本市场上，从2019年末至2022年末，新能源整体是估值、盈利双提升的戴维斯双击行情。

新能源对疫情防控政策的调整并不敏感，因此在疫情防控政策调整后，以估值修复、场景修复为主的第一波反弹行情中，新能源缺乏行业间的比较优势。

需求不振甚至减弱，是影响新能源行情的另一重要因素。与其它受疫情影响较大的行业不同，新能源市场在过去三年的发展中，终端需求是在不断上涨且增速也在上涨的，特别是新能源车，在2022年新能源车购车补贴延续的特殊政策下，中国市场新能源车销量进一步的爆发，根据Trend Force数据，2022年中国市场占全球新能源车销量比重提升至63%。反映到市场上，新能源车最重要的上游原材料，电池级碳酸锂价格不断破新高并触及60万元/吨的天价，光伏上游原材料也类似，在下游装机量需求暴涨之下，硅料价格最高触及约33万元/吨。下游需求的爆发也让产业链中的上游企业赚的盆满钵满，根据各上市企业的2022年业绩预告，主要锂矿上市公司业绩预增中位数约为五倍左右。光伏上游的硅料企业也不遑多让，通威股份、大全能源、协鑫科技、新特能源这四家主要硅料上市企业的合计预计净利润达到727亿元至749亿元，预计净利润增幅均超过160%。

但是，从今年新能源下游的需求看，光伏、新能源车两个最强赛道的需求可能已经面临阶段的高点。光伏可能尚存不确定性，但新能源车面临国补退出，行业车企的降价内卷，今年销量增速大概率下降。乘联会就在年初指出“在2023年新能源政策退市后，（新能源车）销量增长会是一个严峻的问题”。需求的下降已经快速的反映到了上游原材料价格上，“一货难求”的碳酸锂在短短不到三个月时间内价格已经急跌三分之一，价格不到40万元/吨。

硅料价格虽然在春节前后有所反复，但也同样相较于高点下跌了超过20%。

在经过过去三年爆发式的增长后，新能源赛道内企业的增速可能都在2022年达到了阶段的顶峰，这也就意味着，行业的估值在过去也到达了阶段的顶点。

需求的不振，加上疫后修复间的比较劣势，使得新能源在本轮的反弹行情中尽显颓势。那么，这是不是意味着新能源赛道的行情已经走到了尽头？

估值到盈利，投资新能源不妨多点耐心

如果从长期来看，新能源是众多赛道中确定性最强的行业之一，碳中和不仅是中国的目标，也是全世界的目标，美国也在2022年10月通过了《通胀削减法案》，大力的鼓励新能源在本国的发展，以实现经济、能源的转型。

不过对于投资者而言，显然很难将目标放到十年甚至二三十年后，所以短期、中期的变化就更值得我们去关注。

首先还是来看市场风格的变化。在2022年10月至春节前的反弹行情中，市场率先掀起的是预期修复的行情。在进入2023年2月春节以后，市场从预期修复转为数据验证的逻辑，经济数据、金融数据、行业数据、上市公司业绩等都成为检验市场修复成色的因素。业绩预告盈利差，春节期间及近期统计数据较差的行业开始盘整。盈利能力强、增速高涨的新能源行业在春节前迎来了一波“业绩预告行情”。

其次是行业的需求，以2023年全年新能源（光伏、风电、储能、新能源车）下游的需求来看，新能源车的需求增速下滑是确定性事件，行业的看点在于新能源车的智能化，以及新能源车海外需求的变量。

光伏在一季度走出了超出市场预期的行情。一般而言一季度是光伏装机淡季，但2023年呈现出“淡季不淡”的行情，硅料价格也出乎意料的出现反弹行情。但在硅料供给产能大幅度释放的情况下，全年硅料价格的下降也将是大概率事件，上游价格的下降将一定程度上刺激下游装机量的提升。

行业的边际最大增量可能在于储能的需求。从锂电的下游需求看，近年来从消费电子向动力电池快速转变，在全球新能源快速发展的情况下，当前储能电池的需求在快速增长。

最后是估值与盈利的匹配。以新能源估值和盈利的匹配情况来看，当前中证新能指数PETTM为22x左右，在近三年的估值历史分位为3%。

另一方面，无论是碳酸锂价格的下降，还是硅料价格的下降，对于整个产业链而言，都是一定程度的利好，产业链内部的利润分配从上游向中下游转移。以指数整体看，中证新能整体在未来两年内仍然保持在25%以上的净利润增速，匹配22x左右的估值，行业整体仍然具备较高的配置性价比。同时，从长期来看，新能源的需求仍然具有长期可持续性，市场也将从赚估值的钱转向赚盈利的钱。所以，对于新能源的投资者而言，不妨保持耐心，静待盈利的释放。

【注：市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本所载信息或所表述意见仅为观点交流，并不构成对任何人的投资建议。除专门备注外，本文研究数据由同花顺iFinD提供支持】

本文由“星图金融研究院”原创，作者为星图金融研究院研究员黄大智、助理研究员雷洁颖。

股市涨跌无常，怎样才能安稳赚钱？

经过春节后近三周的震荡回调，前期获利盘压力释放，关于国内经济复苏力度的分歧也在数据佐证下再次收敛，A股重新找到上涨动力，向3300点发起进攻。

这次上涨，在很多人的意料之外。经过前期的震荡回调，赚钱效应差，市场情绪回落，不少人选择离场避险，结果又一次踏空了。之所以是“又一次”，因为对有避险习惯的投资者而言，踏空是家常便饭。

牛市环境下的踏空，常常会导致追高，两头受损，结果就是折腾一通，付出的精力不少，但指数赚钱、个人不赚钱。

市场涨跌，长期看基本面，中期看利率，短期看情绪。基本面和利率变动，拉长视角都有迹可循；短期情绪，受很多因素影响，且变化多端、可随时逆转，可理解为不可预测的变量。

对投资者而言，结合基本面、利率、周期等因素，可对中长期走势做大致判断，并据此做出仓位配置战略：中长期趋势向上，以买入为主，中长期趋势向下，以卖出为主。对于短期情绪主导的市场波动，投资者可借助格雷厄姆“市场先生”的比喻，与市场先生做对手盘交易，低买高卖，寻找更有利的战术买卖点。

以当下的A股市场为例，未来一两年内国内经济处于复苏向上的阶段，国内利率环境整体保持中性偏宽松，海外流动性从加息周期临近降息拐点，叠加A股估值处于相对较低位置，各项因素都支持A股走牛市行情。基于这个判断，投资者在战略层面应以提高权益资产占比为主，着眼于中长期，只买不卖，或卖出为了更好地买入。

需要注意的是，基于周期循环的力量，市场估值越接近底部或顶部，对中长期趋势做出正确判断的概率越高；而市场估值处于中间位置时，对中长期趋势做出正确判断的概率会下降。不妨将市场估值波动想象成一个钟摆，当钟摆位于左右两侧的高点时，很快就会逆转回落，这个很容易判断；但当钟摆位于中间位置时，接下来向左还是向右，就没那么容易判断。

当前市场从2022年11月初的绝对底部位置一路涨上来，目前估值仍然较低，上涨动力依旧很足。在中长期看好的前提下，若市场短期情绪高涨，股价快速上涨后，过多的乐观情绪被定价，应谨慎追高；而在市场进入回调后，更多的悲观情绪被定价，应大胆加仓。

基于上述原则，春节后的市场回调，给予了投资者很好的逆势加仓的机会。前期过快上涨期间看好的品种，随着此轮回调，股价回到更合理位置，着眼于中长期的牛市判断，逆势加仓便是明智之举。

此外，很多人还会密切关注市场风格轮动效应，如价值VS成长，大盘VS中小盘。事实上，预测市场短期风格轮动与预测短期涨跌一样不靠谱，因为在微观个体层面，投资者主要基于基本面趋势选择个股，至于市值大小、风格分类，并非决定性因素。

当个股选择汇总至整体表现时，总会显示出某种风格占优，这更多的是一种统计现象。作为一种统计现象，长周期维度下，仍然取决于基本面，就A股来看，消费风格长期显著跑赢大盘。原因或在于，消费是一切生产活动的目的和终点，经济发展的成果最终会反映到消费企业的市值提升上。但短期去看，市场风格并无明显规律，准确率与猴子掷飞镖没有太大区别。

另外，从投资者心理角度看，只有在情绪战胜理智的市场环境下，才会基于风格而非基本面进行择股。如在市场乐观情绪鼎盛阶段（对应牛市顶部），投资者对未来充满不切实际的期望，此时的成长股和中小盘股，上涨的想象空间更大，会吸引更多资金涌入，表现为成长占优、中小盘占优，鸡毛飞上天，“看估值你就输了”；在市场悲观情绪弥漫阶段（熊市底部），投资者对未来充满恐惧和担忧，此时的价值股和大盘股，业绩稳健、下跌空间更小，会吸引更多资金涌入，表现为价值占优、大盘占优，甚至很多投资者将股票当作债券进行投资，高股息个股成为香饽饽。

在市场情绪偏中性的震荡市中，市场中不缺怀疑精神，乐观与悲观并存，基本面趋势才是决定涨跌的主导因素。就现阶段的A股而言，估值已经脱离绝对低估区间，市场情绪有所修复但算不得高涨，不少投资者对经济复苏高度仍然充满担忧，此时，投资者要关注基本面的强弱，不应纠结于风格轮动。只要基本面持续向好，且估值没有过度反应，就可以放心持有下去，大可不必在意持股属于什么风格。

总之，市场短期变化很难预测，短期操作追求高胜率与无疑。好在投资具有不对称性，成功与否不取决于成败次数对比，对1次挣10块钱，好过错9次亏5块钱，只要战略配置的大方向是对的，不必追求短期操作层面的精准。要在市场震荡中追求安稳收益，投资者应着眼于基本面、着眼于中长期，选择好方向，保持住耐心。

本文由“星图金融研究院”原创，作者为星图金融研究院副院长薛洪言。

今年投资如何稳赚不赔，顶流基金经理告诉你答案

春节前最后一天，所有公募基金的四季报披露也终于落下帷幕。2022年Q4，国内权益市场经历了“先抑后扬”的走势，10月份的下跌将市场带入了绝对的冰点，但在11-12月在政府、市场主体的合力下迎来震荡复苏行情。整体看Q4上证指数涨2.14%，深证成指涨2.20%，创业板指上涨2.53%，其余指数涨幅也大多在2-3%之间。说实话相对于Q3各大指数10-20%的跌幅来看这样的反弹可以说非常弱了。

所以不管是普通投资者还是公募基金这样的机构投资者都有着冰火两重天的感受，今天我们对主动权益型公募基金（普通股票型、偏股混合型、平衡混合型和灵活配置型，下同）的四季报做比较全面的盘点。虽然季报不会像半年报、年报一样细致丰富，但2022Q4资本市场表现极致，能够很好的观察基金经理在急涨急跌的结构性行情中做出何种投资思考、风格是否漂移。在对Q4做总结的同时也能留意到基金经理对未来走势、风格的偏好和看法。

一

Q4主动权益型基金的布局

规模上，22Q4公募基金规模略降，但结构有所调整。公募基金Q4总规模为26.1万亿元，相比上季度降低2.45%，为连续第二个季度规模收缩。债券型基金在Q4面临流动性压力、美国加息资金分流、国债发行导致供过于求等原因遭遇业绩冲击与赎回压力，规模收缩较为严重，相对上季度末下降9.23%至7.76万亿元。而QDII和指数型基金规模增长明显多于其他类型，分别增长17.51%和11.48%。

主动权益型基金共6924只，规模合计4.92万亿元，相对上季度末规模小幅上涨0.60%。

发行方面，Q4发行热度较低，主动权益产品发行明显降温。Q4新发主动权益产品145只，募集规模645.66亿元。继Q3主动权益型基金发行升温后，产品发行数量和规模大幅下降至近几年的低位，环比分别回落37.50%、43.79%。申购方面，情况类似。Q4开放申购的主动权益产品258只，申购规模482.53亿元。虽然在申购数量上环比增加6只，但是申购规模大幅下降，环比回落21.51%。这二者的大幅降温也是Q4主动权益型基金规模增长较低的原因。

业绩表现方面，主动权益型基金涨跌互现，医药主题基金领涨，周期和制造主题跌幅较大。Q4从A股角度来看属于震荡行情，因此含权产品业绩同样波动分化，没有明显的涨跌主线，但是全部类型基金的收益都在改善。其中普通股票型和偏股混合型基金大幅上涨，收益中位数分别为0.57%和-0.86%，环比增幅分别为12.72pct、11.22pct。而灵活配置和股债平衡型基金小幅改善，当季跌幅均不超过1%。各类主动权益基金整体表现均弱于同期中证800指数收益（+1.88%），也弱于被动指数型股票基金（+3.14%）。Q4各细分品类主题基金表现分化，其中，医药主题基金平均涨幅最为明显，整体上涨9.0%，金融地产和消费主题基金小幅上涨；周期和制造主题基金平均跌幅最大，整体分别下跌4.8%和3.0%。

仓位上Q4小幅上升，不过持股集中度明显下降。Q4主动权益产品仓位中位数为88.68%，相较上季度末上升1.95%，仓位小幅上升，处于2010年以来的较高分位（超过90%）。具体来看，各类主动权益基金仓位相较上季度末均小幅增长，其中普通股票型、偏股混合型和灵活配置型基金仓位仍处于历史较高分位（>80%），而平衡混合型基金仓位仍处于历史较低分位（接近40%）。Q4基金头部重仓个股集中度持续下降，主要集中于头部10只个股的持股集中度降低，CR10和CR20分别环比下降0.69ppt和0.83ppt。

其实从Q4来看，国内经济经历了“V”型反转。资本市场作为经济的先导在10月末触底，之后才开始了反转之路，而国内经济从数据看则是在11月跌至谷底。整体看国内方面疫情管控的实质性放松、地产政策三支箭陆续出台、年底重要会议政策定调积极；海外方面全球高通胀触顶回落，共同催生了12月经济单月边际改善的局面。投资者风险偏好也重新回升，仅在年末市场震荡增加。从估值来看基本上所有行业都处于近3年低估状态，这也给基金逆势加仓的机会。

在加仓方向上，各行业主题型基金规模均出现不同程度的增长。其中医药和金融地产主题基金规模占比提升；行业上则增配医药、传媒和非银金融，减配煤炭、电子和通信；且港股配置比例显著回升。但是仍不改新能源与食饮作为TOP2重仓行业的地位。

这也不难理解，Q4前期严格防疫，对不同防疫物资的高需求持续存在，叠加医保/集采政策成熟，对医药的压制因素减弱，因此前期基金持仓回落最大的医药增配幅度最为突出，持股市值和配置比例环比提升2.05pct/1.21pct。而在同期基金也在博弈后疫情时代困境反转的行业，随着线下消费的逐步打开，国内影院营业率有望回升，此外游戏版号发行节奏趋于常态化，传媒行业配置力度也有所增加。随着资本市场的情绪回暖、估值修复，中国特色估值体系建设、全面注册制有望在2023年落地，对于券商来讲机会较大，因此资金同时也流向非银金融。不过半导体供需逐渐平衡，行业处于下行周期，预计最快也许在2023年下半年回暖，部分环节步入去库阶段，因此机构主动减持了电子、通信行业。前期仓位增持较多的煤炭，Q4仓位有所下降，可能是出于平衡仓位以及规避价格回落的风险。

港股方面，随着美联储加息预期降温推动美元指数回落，中国香港和内地防控措施的优化有望改善企业盈利水平，外资回流叠加前期回调幅度较大，主动沪港深基金的港股配置比例较三季度末提升了5.27pct。

主题风格方面。首先伴随市场经济预期复苏，弹性更高、前期回调幅度更大的中小盘个股重新受到机构的青睐。其次Q4针对数字经济等领域的政策密集出台，数字经济、科创与产业升级主题公募重仓比例分别提升至6.3%、26.7%。

二

基金四季报说了什么

当下资本市场依旧处在反弹行情，那么何时终结？兔年的基金又该怎么投呢？我们不妨借助基金经理们在四季度的“小作文”来一窥究竟。

（一）宏观：市场回顾及后续展望

绝大部分基金经理认为2023年宏观环境将持续改善，权益市场也将迎来估值修复。类似于2022年的不确定性会极大减弱，部分行业库存周期见底、外资流入、地产政策支撑、疫情政策反转、流动性不变等多重利好加持下，对于未来两年的收益应该保持乐观。但是要降低对超额收益的期待。因为弱复苏下经济恢复强度可能会低于预期，而且美联储加息依旧剑在悬上，战争和疫情的超预期延续、日本加息等，风险不可忽视。

具体到基金经理上。回顾四季度和22年的市场，银华李晓星认为在市场信心不足的背景下，市场参与者通常关注的行业空间、竞争格局、业绩持续性以及相对估值在股票定价体系中发挥的作用相较往年并不大，导致年底市场预期比较难兑现。南方钟赟提出每年的四季度因为较长的业绩真空期，同时又进入了年末基金业绩的结算期，往往主题、博弈等特征会较为明显，22年四季度恰好又是政策有重大变化的一个季度，于是自然而然地政策就成为了市场主线，从10月份开始每个月份都围绕不同的主线在运转。建信邵卓也认为四季度的行情和板块分化，很大程度上围绕着政策边际变化展开。博道张迎军认为市场从三季度定价“弱现实”转变为四季度定价“强预期”，增长预期明显修复，市场风险偏好扭转，具体表现为远端增长预期的修复。市场交易特征表现为交易政策改变的边际交易与行业轮动交易为主。

在对后市展望上。景顺长城刘彦春看好23年，认为股票市场有望迎来新一轮上行周期。2022年困扰市场的因素在四季度均出现逆转，比如国内经济发展的不确定性显著降低、估值有所修复但远远没有到位。不过内需的重要性显著提升，只要消费、地产稳住，将带动相关领域重新焕发活力。此外也预期人民币将进入升值周期，外资回流值得期待。同公司的杨锐文则提出目前战争与冲突才是全球大通胀的最主要因素，全球最大的挑战还是经济缺乏强劲的引擎。当下的主线是经济从收缩走向复苏，所以，复苏带来的各种机会占据主角地位。但是，从长期来看，全球化的进程已遭到破坏，未来的增量机会依然是变少，更多或许是存量结构调整的机会。富国唐颐恒对刘彦春的观点表示赞同，但是提出要保持谨慎的态度观察复苏的力度。睿远赵枫认为当前消费的复苏更多是疫情的修复，因此持续性存疑。所以在展望2023年的行情方面，同券商研究机构大致一致——在一系列利好因素的影响下，“复苏”成为今年投资关键词。A股市场将明显强于2022年，外资或持续流入，但是行情更多将由内资主导。在市场风格上，短期蓝筹白马具有优势，后期成长股或呈现更多机会。

（二）中观：风格及主题

成长风格。2022年成长风格表现不佳，其中以新能源汽车、光伏、半导体、军工为代表的成长股板块表现较差。不过当下大多数基金经理认为成长股估值已来到低估的位置，目前性价比非常突出，有望未来争取超额收益。而且中信保诚王睿认为经济的悲观预期不断得到修正，成长股短期的利空因素也大部分落地，接下来市场可能会演绎价值搭台成长唱戏的经典行情。易方达何崇恺在此基础上通过成长股板块真实渗透率/国产化率低、优质成长股已搭建竞争壁垒叠加受益于中国经济结构转型升级等因素得出23年应对成长股板块保持乐观。

价值风格。同样被普遍认为处于低估状态，在市场流动性比较充裕的前提下，对于恢复的预期比较高。而和经济走势更加相关，估值在底部的金融、地产以及部分可选消费都会面临基本面的趋势改善，中游制造业在成本缓解下也会迎来修复。此外港股市场的优质股更便宜，投资性价比更高，持有相同观点的有中庚丘栋荣、中欧蓝小康、嘉实谭丽和吴悠等。

消费。大疫三年后，以内需消费为代表的核心资产迎来反转，也毋庸置疑成为全体基金经理最看好的方向之一。随着消费场景的开放，叠加政策驱动下消费信心逐步抬升，在中长期国内居民的资产负债表继续好转，因此内需板块在中期将成为全市场最重要的投资方向。不过在消费的修复斜率上，经理们更偏谨慎。中欧成雨轩指出经济从衰退走向弱复苏的过程中居民收入恢复仍然偏慢，经济恢复恐怕会一波三折。交银韩威俊团队预计，未来半年，整体消费各个子行业的基本面没有大的向上弹性。整体消费的复苏还是会有前后排序，优先复苏的子行业主要在高端白酒、医美、黄金珠宝、高端化妆品、周边游以及标准化餐饮等，下半年复苏的行业主要集中在消费服务相关（包括医疗服务、医院刚需服务以及旅游酒店等）。银华薄官辉提示如果经济或者出行数据恢复不达预期，有可能引起股价的震荡。

医药。虽然在过去的两年中医药经历了巨大的调整，但是医药行业的长期增长逻辑没有发生根本性的变化。而且受益于贴息贷款政策、医保谈判、集采政策以及疫情压制等的边际改善，医药公司业绩在未来也将迎来实质性的改变。多数基金经理看多，认为在消费升级、养老、国内创新药企出海潜力、医药高端制造升级及国产替代等方面未来可期，叠加估值低的优势，行业不缺结构性机会。中欧葛兰、安信池陈森、融通万民远、工银赵蓓等都看好23年医药行业景气度的提升。

大安全，包括高端制造、科技、粮食等。地缘冲突、海外封锁、全球滞胀等等22年一系列的“黑天鹅”“灰犀牛”横冲直撞，安全被提到了更高的位置。其中包括供应链安全、能源安全、科技安全、粮食安全、军工安全等方方面面。针对不同方面，基金经理都有自己的见解。能源安全上，华安王斌认为新老能源的相互协助是相对优解，火电端、油气端的持续投资或许是切入点之一；国投瑞银施成认为新能源占比低、全球复苏、疫情影响削弱会对未来能源的供需造成一定程度的冲击。军工上，华夏李彦觉得国家利用增值税改革和放量产品集中采购等技术手段在全力支持国防军工产业的发展。制造业上，借助于成本端的下降以及全球利率环境的改善，并且长期受益于新能源产能的扩张，国内稳增长也需要制造业发力，所以制造业企业的经营环境会有持续改善。科技方面，半导体已进入景气的中后段、计算机业绩和估值有强修复机会，所以得到经理关注，嘉实王贵重认为要聚焦国产率低的设备、材料、零部件，此外数字化还处在早期，未来机会广阔。

其他风格。周期反转，万家章恒认为随着经济的好转，市场的转牛，券商业务将迎来业绩和估值双升的机会。因此在四季度决定大比例加仓券商板块。中欧袁维德提出由于全球资源类公司的资本开支减少带来供给限制，同时2023年全球需求探底回升，商品价格中枢可能重新向上，所以重点布局了顺周期行业中上游环节的优质公司。港美股，美国通胀下行，美联储加息动力不足，美元指数也在回落，都给海外资本回流制造了机会。港美股在2022年走势相似，表现均比较差，港股的逻辑在于中国经济复苏、前期跌幅大估值低，流动性的回流带动港股资产迎来修复；美股的逻辑在于美联储对经济衰退的担忧，或许会释放部分流动性以及对通胀管控的放松，此外本轮美股下跌持续时间久、深度也深，可媲美2008年金融危机，所以一旦美股尤其是科技股的压制因素得到解除，后续反弹力度有望超预期。

【注：市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本所载信息或所表述意见仅为观点交流，并不构成对任何人的投资建议。除专门备注外，本文研究数据由同花顺iFinD提供支持】

本文由“星图金融研究院”原创，作者为星图金融研究院研究员雒佑。

有1000万资产也算穷人？月入多少才算正常？

“在上海，一个1000万资产的家庭，其实是一个穷人家庭。”

近日，某知名私募基金经理在一场路演中发表了这样的观点，随即引爆了舆论。尽管在事件发酵后，当事人所在公司试图挽尊，表示只是一句“玩笑话”，相关自媒体放大的解读更多只是“断章取义”，但似乎依然难以让广大网友信服。

先不管1000万资产的家庭在上海是什么水平，就全国层面来看，如此体量的资产规模绝对算得上是顶级富人。根据胡润百富发布的《2022中国高净值人群家族传承报告》，我国拥有千万净资产的家庭数量205.9万户；而根据第七次人口普查数据的统计，我国现有近5亿户家庭，这便意味着1000万资产就已经超越了全国99.6%的家庭。

其实不用说1000万资产，就算月入过万在全国都绝对称得上是高收入人士。数据不会说谎，我们不妨扒一扒统计资料，看看国人的收入到底是怎样的情况。

1

国家统计局公布的数据显示，2022年全国居民人均可支配收入为36883元，即人均可支配的月收入为3074元；其中，城乡人均可支配收入分别为49283元和20133元，折合成月均可支配收入约为4107元和1678元。

当然，这些只是相对笼统的统计，平均数往往无法反映事情的全部，我们还需从结构上对不同人群的收入水平做一番深入考察。

按照《中国统计年鉴》的统计口径，依据收入水平的不同，可以将全国居民人数进行五等份分组。从下图中可以更为清晰地看到：

我国收入水平最高的前20%数量的居民，2022年的人均可支配收入为90166元，折合每个月约7515元，大幅度领先于其他80%的人；

位于第二、三梯队的中等偏上收入群体与中等收入群体，2022年的人均可支配收入分别为47397元和30598元，折合每个月约为3950元和2550元；

中等偏下收入群体与低收入群体，2022年人均可支配收入则分别为19303元和8601元，折合每个月为1609元和717元。

结合全国14亿人口的总规模，不难发现大，约有5.6亿人（中间偏下户和低收入户）的月均可支配收入在2000元以下，即便是收入最高的那2.8亿人（高收入户），其月均可支配收入整体上也没有达到1万元的门槛。不仅如此，不同群体的收入差距同样较大，其中最低收入的20%居民，其收入水平甚至还不到最高收入20%居民的1/10。

区域层面来看，国家统计局数据显示，2022年我国31个省市自治区（不含港澳台）当中，只有8个地区的人均可支配收入超过了全国整体水平，分别为上海79610元，北京77415元，浙江60302元，江苏49862元，天津48976元，广东47065元，福建43118元，山东37560元；其余23个地区人均可支配收入均低于全国整体水平。

若是换算成月度来看，人均可支配收入超过5000元的只有上海（6634元）、北京（6451元）和浙江（5025元），这三个省市常住人口数量之和约为1.1亿人，占全国比重仅有不到8%；而每月人均可支配收入在3000元以下的省市多大22个，其中排名最低的甘肃，每月人均可支配仅有1939元，还不到上海和北京的1/3。

另外，中国互联网络信息中心（CNNIC）发布的《中国互联网络发展状况统计报告》也能说明问题。报告显示，截至2020年12月，我国网民规模达到9.89亿。其中，月收入在5000元以上的网民群体占比为29.3%，约2.9亿人，尚不足三成；月收入在2001-5000元的网民群体占比为32.7%，约3.23亿人；有收入但月收入在1000元及以下的网民群体占比为15.3%，约1.5亿人；还有22.7%的网民没有收入，约2.25亿人。

数据还暗示着这样的现实：我国仍有3亿多人不是互联网用户，这当中又以老人和小孩为主，前者有些是依靠养老金维持生计，有些很可能还缺少最低的生活保障，而后者可能还在求学阶段，基本没有什么收入来源。如此一来，我国月收入低于5000元的人群规模之庞大，很可能超出很多人的想象，而月入过万的人口数量，无疑更是少之又少，客观上也印证出，每个月想要获得1万元以上的收入，着实是不太容易。

2

那么，月入过万的人都在哪里呢？

其实不难想象，由于居民收入水平与当地经济态势呈高度正相关，故而那些高收入人群通常都云集在北上广、江浙沪等经济社会相对发达的地区，这与前文的数据统计也是相吻合的。

进一步地，我们还可以通过行业数据来找到这群人。

由于2022年的数据尚未公布，这里采用2021年的数据来加以分析。根据国家统计局的统计，2021年城镇非私营单位就业人员年平均工资为106837元；在19个行业大类中，年平均工资最高的3个行业分别是信息传输、软件和信息技术服务业的201506元，科学研究和技术服务业的151776元，金融业的150843元，分别为全国平均水平的1.89倍、1.42倍和1.41倍；而收入较低的行业包括住宿和餐饮业的53631元，农林牧渔业的53819元等。而城镇私营单位就业人员的平均工资分布结构，大体也呈现出类似的态势。

可以发现，只有在信息传输、软件和信息技术服务业，科学研究和技术服务业以及金融业这三个行业里，就业人员每月平均工资才更有机会超过1万元，而其他行业的整体工资水平相对较低，除非在业内能做到特别突出的成绩，否则很难月薪过万。

不过，这三个高薪行业普遍都具有较高的门槛和各式各样的问题。比如信息传输、软件和信息技术服务业，也就是俗称的IT行业，其工作强度之大、时间之长可谓是远近闻名，近些年关于互联网大厂996的讨论屡见不鲜，诸如“拿命换钱”、内卷等问题也越来越不受欢迎；再如科学研究服务业和金融业，大都对于学历有着较高要求，并且要具备过硬的专业素养和较深的工作资历。这似乎也注定了，有资格进入到这三个行业并拿到高薪的，只有少部分人。

值得注意的是，私营单位就业人员的工资水平普遍要少于非私营单位。从数据上看，2021年城镇私营单位就业人员年平均工资为62884元，明显低于非私营单位的106837元；而对于工资水平最高的三个行业来说，私营单位就业人员每年要比非私营单位的就业人员足足少赚6~8万元。

考虑到城镇非私营单位里多为央企国企，工资的差异似乎有些令人出乎意料。因为在很多人眼里，央企国企应该是朝九晚五、喝茶看报、收入平平的工作状态。事实上，时代在发展，社会在进步，尤其是国家长年以来一直致力于国有企业改革，并不断取得累累硕果，各个央企国企整体上从治理到经营能力，再到国有资本配置效率均有显著提升，继而也在一定程度上抬高了从业人员的薪资待遇。

这或许也可以解释，为什么近两年越来越多的人都想要挤进央企国企去工作。

3

至此，通过以上各方面的考察，相信你对国人的收入状况已经有了一个系统性的把握。

其实，当你在北上广深这样的大城市里，看惯了大城市里的商圈林立与车水马龙、听惯了经济大势与科技热点、穿惯了精致的套装或品牌、用惯了iPhone和MacBook，或许会想当然地认为，这就是整个国家应有的模样。然而，你很可能不知道的是，北上广深这四个一线城市的总面积，仅仅占据全国的0.33%，哪怕再加上其他几十个发达城市的面积，占全国的比重也仅有5%左右；这便意味着，全国面积95%的土地上发生的事情，是很多人都不曾看清的存在。比如前两年备受热议的“我国还有将近13亿的中国人没有出过国，10亿中国人从未坐过飞机，5亿中国人还没用上马桶”，就颠覆了很多人的认知。

所以，如果你拥有每个月七八千或者一万元的收入，千万不要觉得自卑或是沮丧，因为你真的已经很了不起了。

不过话说回来，任何人都想要追求更高的收入。那么在当前日益激烈的竞争环境下，任何人不管从事什么行业的工作，都应该不断地提升自身知识储备、业务水平和各方面能力，如此方能保持自己在职场中的竞争优势，进而可以获得更多升职加薪的机会，只要收入能持续提高，我们自然就更有底气去应对各种生活上的问题，无论是日常开销还是房贷车贷。

另外，有余力的人还可以考虑在不影响本职工作的前提下，尝试一些新的领域。

这种情况其实并不罕见，当下有很多年轻人都不再满足单一职业和身份的束缚，而是倾向于去选择能够拥有多重职业和多重身份的多元生活，以此来不断探索自己的兴趣和事业发展的可能性，这就是所谓的“斜杠青年”，现已成为年轻群体的一种流行风尚和生活态度。

某种意义上讲，加入到“斜杠”行列同样是拓展更多收入来源、增加财富积累的一种方法，如果拿一份收入还不足以让自己过得更好，那么两份三份肯定会有大幅度改善。虽然我们不能要求人人都得身兼数职，但若是时间和精力允许，多去尝试总归没有坏处。

在此，也祝愿每一个努力奋斗的人，都能够获得应有的回报。

【注：市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本所载信息或所表述意见仅为观点交流，并不构成对任何人的投资建议。除专门备注外，本文研究数据由同花顺iFinD提供支持】

本文由“星图金融研究院”原创，作者为星图金融研究院高级研究员付一夫。

A股为何涨不动了？

春节之后，A股市场出现了一轮调整，在本轮市场调整过程中，投资者信心迅速回落，一些偏悲观的言论再次流行开来，A股的全年牛市行情再遭质疑。

结合春节之前的快速上涨和春节期间消费的复苏节奏来看，市场普遍预期A股会延续节前上涨势头，市场回调确实大超市场预期。事后去看，不外乎两大原因：一是短期交易资金获利了结，叠加北向资金流入放缓，微观资金面动力减弱；二是基本面复苏的一致预期被打破，市场分歧加大。

微观资金面的流入流出只是短期因素，根本性因素还是看基本面的复苏节奏和高度。

1月份，市场上涨主要反映的是对复苏本身的预期，这一点没有分歧。随着疫情、地产政策的调整，2023年经济相比2022年确定性回暖。进入2月份，进一步的上涨需要看复苏的节奏和高度，恰恰在这一点上，市场存在明显分歧。

乐观者关注到春节电影票房创史上第二高，旅游出行人数也超出市场预期；悲观者关注居民购房信心不足，地产销售低迷，并认为市场低估了“疫情疤痕效应”的对消费的潜在中长期影响，对全球通胀和全球经济衰退也忧心忡忡。

就短期影响来看，谁对谁错并不重要。从一致预期到出现分歧，本身就会打乱此前资金净流入的趋势，从而在短期内造成市场震荡的格局。

对投资者真正重要的问题是，震荡行情的未来走向是什么：震荡向上、震荡持平还是震荡向下？

从主要指数的估值来看，现阶段市场已经走出绝对低估领域。以万得全A为例，截至2023年2月10日市盈率十年分位值为31.31%，市净率分位值为33.46%，虽然低于估值中枢，但已算不得绝对低估。

某种意义上，牛市第一阶段的估值修复行情已接近走完，后续走势取决于基本面复苏的节奏和高度。对于基本面的复苏，市场的担忧分内需和外需两个维度。内需主要担心消费和地产回暖力度，外需主要担忧短期全球经济衰退和中长期逆全球化提速，若内需不能填补外需缺口，中国庞大的制造产能容易导向产能过剩。

不妨逐一地看一下。

1、消费：三级火箭接力，消费有可持续性

现阶段，市场不缺资金，消费主要受预期影响，而预期则取决于居民对未来收入增长的信心。若经济不能稳步回暖带动居民收入信心回升，那么当前基于场景修复带动的消费复苏就很难具有可持续性。当前，市场担忧的便是消费的可持续性。

在我看来，2023年的消费复苏会呈现出三级火箭接力向前的趋势，可确保消费的可持续性。

第一级火箭，疫情放开后，线下场景恢复重启，中高收入群体的超额储蓄释放，带动消费回暖。春节期间的旅游出行、餐饮娱乐的强劲复苏，便是消费第一级火箭的体现。

第二级火箭，促消费政策发力。经济工作会议明确提出支持住房改善、新能源汽车、养老服务等消费，相关配套政策仍待继续出台。此外，地方政府也已陆续重启消费券政策，对餐饮、家电等重点领域予以支持。

第三级火箭，一二级火箭推动疫情期间收入受损从业人员的收入回升和信心回暖，从而形成高中低档各类型消费的共振式复苏，推动消费全面回暖。

在消费持续回暖过程中，传导至生产端和销售端，就会带来订单增加、信心提升、就业扩大，反过来进一步推动消费提升，形成正反馈循环。

2、地产：地产链性价比更高

现阶段，关于地产销售能否企稳，正反观点都能找到数据支撑，市场较难达成一致预期，也在相当大程度上降低了2023年经济复苏高度的能见度，对市场风险偏好产生持续压制。

某种意义上，每当市场情绪阶段性升温、指数出现赚钱效应时，低迷的地产销售数据总会当头泼一盆冷水，提醒市场要冷静。

地产之所以重要，近期一再被重申支柱产业的定位，重要的不是地产本身，而是地产开发/销售对上下游的带动作用，以及地产作为国内家庭主要财富载体所衍生的财富效应，作为主要抵押物所衍生的信贷扩大/收缩效应。

在政策端频繁发力的背景下，“房住不炒”之所以仍被坚持，原因便在于政策端并非希望重回靠地产开发刺激经济的老路，而是希望通过激活地产链扩大内需，前者需要新一轮房价上涨周期，而后者只需要房价企稳、刚需和改善性需求释放即可。

当前的市场环境下，开启新一轮房价上涨周期的难度较大，但让房价企稳、刚性和改善性住房需求释放却在政策的发力边界内。对房住不炒的坚持与促进房价企稳的政策出台并不冲突，所以，没有必要看到“房住不炒”就悲观，也没必要因为房价没能快速上涨而缺乏信心。

住房价格说到底是个供需问题，2021年下半年以来开发商拿地积极性大幅减弱，对应2023年以后的新房供给将逐年萎缩，叠加政策层面对需求端的扶持政策，大概率会对房价预期产生强力支撑。

一旦房价企稳，地产销售就会企稳，地产链相关板块的确定性将大幅提升，有望进入业绩、估值双升的戴维斯双击阶段。

3、外需：近忧与远虑

作为制造大国，外需构成了国内经济复苏前景的近忧与远虑。短期来看，在高通胀与连续加息的双重打击下，全球经济陷入衰退的确定性不断提升；展望中长期，随着地缘冲突愈演愈烈，逆全球化趋势凸显，传统的外贸规律或许不再奏效，外部市场的不确定性被不断放大。

对我国这种制造大国而言，外需的不确定性会压制外需相关板块的想象空间和估值水平，迫使投资者缩短投资久期，更追求盈利的确定性，对整个外需相关板块产生负面影响。

以光伏产业为例，国内产能的全球占比超过80%，而国内市场占比仅为30-40%，意味着大多数产能需依赖国际市场消纳。在逆全球化背景下，主要国家均追求能源自主，全球产能快速扩张，竞争加剧，国内光伏出口大概率将遭遇目的地国家产业政策的区别对待，继而影响其长期增长空间和估值水平。

当然，就资本市场而言，逆全球化是个慢变量，就现阶段而言，内需复苏的节奏和高度才是决定A股市场接下来走势的关键因素。既然内需是决定性变量，叠加今年外需疲弱和未来的不确定性，内需相关板块的上涨逻辑更为通畅，有望在本轮牛市行情中继续跑赢。

回到开头的问题，A股的上涨行情还能延续吗？随着消费的持续复苏和地产销售的企稳，市场对基本面复苏的分歧将再次得到弥合，从分歧走向一致预期，推动大盘指数继续上行。

【注：市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本所载信息或所表述意见仅为观点交流，并不构成对任何人的投资建议。除专门备注外，本文研究数据由同花顺iFinD提供支持】

本文由“星图金融研究院”原创，作者为星图金融研究院副院长薛洪言。

​6万亿能带动经济腾飞么？

本周A股三大指数首个交易日低开高走。截至2月13日收盘，上证指数涨0.72%，深证成指涨1.14%，创业板指涨1.1%。两市成交额0.98万亿，较上一交易日稍多860亿，放量上涨。盘面上，ChatGPT相关个股再度拉升，热点依旧；工程机械、大消费板块强势领涨；养殖业、银行股跌幅居前。两市超3100只个股上涨，赚钱效应中等偏上。

周内国家统计局公布2023年1月份CPI、PPI数据，受春节效应和疫情防控政策优化调整等因素影响，居民消费价格有所上涨。但受国际原油价格波动和国内煤炭价格下行等因素影响，工业品价格整体继续下降。

2023年1月的金融数据远超市场一致预期，给予全国经济恢复的强大信心。但结构依旧不太令人满意。而且从中长期来看，复苏持续性取决于内生性需求恢复程度，需要政府、企业、居民在消费、投资和基建刺激方面分别发挥所长，下大力气。尤其是房地产，必须尽快提振房地产行业信心，扭转其下滑局势。不过疫情对生产经营活动的扰动正在逐渐消退，企业生产经营预期持续改善。总体看国内经济正常化的速度快于预期，最差的情况已经过去，已从底部向上复苏。

本文逻辑：

一、投资展望

二、上周市场回顾

三、市场资金动向

四、市场温度

一

投资展望

（一）A股市场

上周A股三大指数盘中力度均比较弱，在周内进一步回调，不过力度依旧不大，整体看处在震荡行情中，也是对之前大幅上涨的消化。从A股内部来看，不同风格分化比较严重。从市场热度来看，周内交易量并没有下跌多少，日均维持在0.85万亿以上，而且从技术面上看各大指数依旧是多头布局，短期内下方支撑还是比较强的。

周内人工智能依旧火热，质量强国在绿色发展、产业升级、技术引入等全方位做出部署。具体来看以下三条线可持续可关注：

（1）地方可再生能源政策频频出台，包括光伏、风电、储能等。及地方政府对新能源建设仍有补贴。比如工信部下达公共区域车辆全面点动画试点工作通知，地方上，浙江、广东、内蒙古、江苏等省市或延续实施新能源汽车购置税免征政策、或出台碳达峰行动方案加速地面公交新能源车替代率、或稳步推进“新能源+储能”项目建设。因此总体上政策支持力度大。从行业利润格局来看，硅料价格下降，利好下游装机需求。对光伏、储能厂商利好。所以23年新能源基础建设仍有望保持高增长态势。

（2）旅行社出境游业务试点恢复下带动酒、航运、酒店等领域的恢复。首先春运数据已显示出人流量的勃勃生机。部分交通运输渠道客流量已超2019年同期，不过目前市场对春运结束后的出行趋势仍存在较大分歧，更关注有政策催化的题材和方向。部分券商认为即便发生新一轮感染，长期恢复趋势或不受影响，而且客流恢复到疫情前并非终点，潜在出行需求已不断累加。航运等板块的估值依旧没有恢复到疫情前水平。2023年2月6日，经过3年暂停的旅行社出境游业务（跟团游和“机+酒”自由行）试点恢复，多个出境旅游团将抢发“首团”。带动酒店餐饮板块周涨幅达7.64%，领涨所有申万二级板块。

（3）主题方面依然推荐市场关注度最高的ChatGPT等概念。ChatGPT商业化应用前景广阔，一方面用户数快速增长，另一方面得到了微软为代表的科技巨头的支持，用户反馈或将带来类似监督学习的效果，GPT有望在大模型加持下加速进化，或有望引发AI产业范式革命。而且近期多家国产厂商宣布入局，或将训练出我国自己的GPT模型，AI产业有望迎来景气周期。

（二）2023年1月CPI、PPI点评

2月10日，国家统计局公布2023年1月CPI、PPI数据。其中CPI同比上涨2.1%，同比+0.3pct，环比上涨0.8%；PPI同比下降0.8%，同比-0.1pct。也验证前期观点：短期内通胀不会构成我国经济发展的阻碍，整体水平保持温和。

CPI方面从大类看。6大食品细项同比全部上涨，总体同比上涨4.7%，不过主要是季节性上涨，影响CPI上涨约1.33个百分点，指向居民服务消费的回暖较快，呈现出了比较明显的“开年抬头”态势。非食品CPI同比1.2%，较上月升高0.1%，自去年7月以来首次回升。不过相比于2017年以来春节所在月份的食品项/非食品项环比均值2.1%/0.5%，今年的涨幅都略低。其他七大类价格同比六涨一降，环比四涨两平一降。从结构看，食品项中猪价下跌的贡献最大，猪肉价格环比下降10.8%，带动畜肉类CPI环比-5.3%，大幅低于季节性；而鲜菜鲜果的涨价幅度则明显高于季节性，同比6.7%/13.1%、环比19.6%/9.2%，可能与疫情对供给侧的冲击以及春节需求大增有关。不过2月以来高频数据显示菜价已经从高位回落，不排除这一冲击可能是阶段性的。非食品项中虽然1月国际油价有所反弹，但传导至国内存在1-2个月的滞后，因此1月能源价格涨幅同比环比并不突出，带动交通工具用燃料CPI环比下跌2.3%。

扣除能源价格影响后，1月核心CPI同比回升至1.0%，是去年4月以来的最高水平；不过环比上涨仅0.4%，与季节性持平，服务CPI则环比上涨0.8%，略高于季节性。显示出1月份居民消费的复苏节奏比较温和，防疫调整叠加春节出行对服务业需求拉动效应更强。

PPI方面工业品价格仍然相对低迷。从上下游看，生活资料的PPI同比、环比走势继续强于生产资料，工业利润结构进一步下沉。地产链条需求的继续疲弱使上游商品价格持续下跌，而日用品和耐消品价格环比的持续下跌显示居民商品消费需求尚未实质性回暖，难以带动下游消费品价格上涨。从行业看，国家统计局调查的40个工业行业大类中，价格下降的有15个，上涨的行业主要同春节烟酒消费需求季节性上涨（烟草制品、酒茶饮料）、疫情冲击后回暖（医药制造）、带有复苏预期（黑色/有色采选和冶炼）的领域有关。

在消费复苏前期以及地产萧条状态下，工业品自下而上和自上而下的涨价传导都不通畅。后期若无供给侧的冲击，PPI暂时也无上冲预期，叠加去年冲突大幅推升油价导致去年2-4月的PPI基数较高，因此预计今年上半年PPI同比可能都会运行在负增长区间。

（三）2023年1月金融数据点评

2月10日，央行发布2023年1月金融数据。社融增量5.98万亿元，比上年同期少增1959亿元。社融存量同比增长9.4%，前值9.6%。同期广义货币（M2）余额273.81万亿元，同比增长12.6%，较上月末低0.8%，较上年同期高2.8%；狭义货币（M1）余额65.52万亿元，同比增长约6.7%，增速比上月末高3.0%，较上年同期高8.6%。

总体来看，社融的支撑还在发力期。一是以政策性银行为抓手的“稳增长”主力——基建融资需求扩张明显，二是以“保交楼”为抓手的地产融资需求也在复苏，三是以结构性货币政策工具作为激励引导出的设备更新改造需求也在发力。这些支撑对于社融增速，甚至是市场最关心的信贷结构改善都起到了关键的作用。但是，经济内生信用需求仍有待进一步恢复，尤其是居民部门的购房需求对信贷数据拖累明显。

分项来看，政府债券与企业债券融资部分是1月社融数据的拖累项，延续了上个月的趋势。前者下滑是由于财政发力靠前，8月前去年专项债已接近发行完毕，所以政府债券开始拖累社融增速下行。后者下行既有前期理财产品的影响，也有超高额信贷投放的挤出效应影响。

人民币贷款则是最大的同比多增推动项。拆分贷款结构，企业部门依然是同比多增的主要贡献者，而居民部门，特别是跟房地产相关性较高的中长期贷款依然处于同比少增的状态。前者可能是由于在政策主导下，基建及企业设备更新相关融资需求持续发力，远超季节性增量，而且政策的短期抓手不会退潮，因此该趋势有望持续。后者同比大幅少增反映了房地产市场需求依然偏弱的情况。不过及地方在“房住不炒”、“因城施策”的基调下，陆续出台政策以更好地满足房地产市场的合理需求，后续数据可能会转好。

货币方面，需要注意的是M2同比增速回升，居民存款高增。M2主要是前期退税政策以及市场上流动性持续宽裕的结果。不过目前货币当局在流动性方面有望回归中性。而居民存款当月新增再度录得6.2万亿。后续居民存款能否转化为消费仍需持续观察。

二

上周市场回顾

（一）A股市场

上周A股跌多于涨，涨势不再，大部分指数都在横盘震荡。比较有特点的是周内大盘的走势受北向资金的影响较大，而且同外围走势相独立。周内成长风格的TMT领域绝对领涨，通信、传媒均涨超2.5%；不过价值风格分化比较明显。此外中小盘股明显好于大盘股，中证1000和国证2000涨幅均为正，上证50、沪深300降幅在1%左右，其中前者降幅有所收窄。周内创业板领跌，跌幅在-1.35%。前周表现较好的科创50回调0.9%，深证成指回调0.6%以上。不过各大指数依旧是看多行情为主。

从板块来看，涨幅靠前的聚集在TMT、制造、地产链方面，其中通信、传媒涨超2.5%，被市场热点、龙头企业参与带动情绪上涨，环保、公用事业在2%以上。房地产、建筑装饰均涨超1%，此外部分消费行业如社服、美容、纺织服饰也都收涨。前周收涨的上游周期股在周内表现较差，有色、煤炭领跌，分别-2.8%、-1.69%。

本周首个交易日仅4个一级板块下跌，相较上周大幅缩减。可能受到1月份金融数据大超预期导致，市场情绪较高。大消费板块领涨，美容、食饮、建材、社服位居TOP5，均涨超2.4%。

（二）基金市场

上周各大基金指数绝大部分收跌，在全球股市表现都比较差的情况下仅有货基、债基维持正收益，不过此二类基金涨幅同样在收窄。主要在于美股以及内地成长股表现不佳，因此各类型的基金都在下跌。上证综指跌幅最小，所以上系基金比较靠前；中证系基金受到创业板、深系指数的影响跌幅最深，尤其是股基和混基，回调最为严重。债基和货基涨幅收缩一倍以上。

上周基金收益率同基金涨跌情况保持一致，债基、货基的周收益率中枢保持正收益，年收益率中枢的回调幅度也最小，仅-0.02pct。除此之外其余类型的基金收益率下滑比较严重，其中商品型基金周收益率环比-3.03pct、年收益率中枢-4.59%，调整幅度均最大，包括黄金在内的商品价格均处于调整期。FOF由于具有天然的防御性，所以在行情较差的情况下收益并没有下滑多少，周/年收益率中枢分别为-0.13pct、-0.88pct。股票型、QDII、混合型则表现较差，不同周期的收益率中枢都在-1pct到-1.5pct之间。

三

市场资金动向

（一）A股市场

当周A股市场主力资金净卖出528.66亿元。为连续第2周净卖出，当周净卖出较前周增加367.98亿元，单周净卖出规模创6周以来最大。从申万一级行业来看，流入行业达21个，近一周净流入368亿元。其中计算机周净流入额接近100亿元，继续维持高流入趋势；电子超过85亿，传媒、通信超过50亿元；净流出上，共有10个板块，包括有色金属、非银金融，流出量都在40亿元以上。从同花顺主题概念来看，流出多于流入，其中PCB概念净流入超过10亿，MiniLED、先进封装等流入均超过5亿元，其余流入领域也多是TMT领域，比如超清视频、云游戏、钛白粉概念等，在流出上，央国企改革、新能源等流出靠前，都在百亿以上。

北向资金净买入29.33亿元，连续13周净买入，当周净买入较前周减少312.46亿元。主要流入非银金融、电子等都在20亿元左右，农林牧渔、煤炭、汽车净卖出较多，不过在10亿元左右。概念上互联网服务领域（金融、保险、医疗等）、国产软件、白酒等都在20亿元左右，但在光伏、预制菜、智能家居、高端装备、充电上流出较多，分别在15-20亿元左右。南向资金周内转净买入7.75亿港元。其中沪港通净卖出17.57亿港元，深港通净买入25.32亿港元。

本周首个交易日主力资金流入152.5亿。其余方机构（194.2亿）、大户（-13.2亿）、散户（-54.9亿），看多依旧是主流。主要流向白酒、工程机械、军工电子，均超过20亿，游戏、计算机设备、航空机场、汽车零部件等领域超过10亿；城商行、养殖业、光伏设备、股份制银行流出超过4亿。北向资金净买入6.92亿元，南向资金净买入22.36亿港元。

（二）基金市场

上周股票型基金平均仓位82.00%，偏股混合型基金平均仓位79.72%，前者环比-1.17pct，后者环比+3.70pct，市场整体环比-2.37pct。整体仓位在市场表现不好的时候有所减仓，但权益型基金依旧维持在较高水平。

上周开放申购基金47只，涉及景顺长城、富国、永赢等24家基金公司。合计437.03亿元，环比大幅增加一倍。周内申购基金包括5只指数型基金、15只主动权益型基金、15只债券型基金、2只固收+型基金、4只QDII型基金、5只FOF型基金、1只货币型基金。整体来看申购数量和规模有所回暖。

四

市场温度

从上市以来分位值来看，上周几大指数估值有所回退，不过力度不是很大，在看多行情下或许只是暂时的调整，是对先前上涨的消化。主要由于周内权益市场表现较差，外资有所套现，对A股造成拖累。周内仅成长风格与中小盘表现较好，难以带动整体出现上涨行情。而且日均成交量并没有下跌多少，市场信心和风险偏好依旧处在高位，估值支撑力度还是有的。但是核心资产方面调整幅度比较大，分位值上上证50环比下滑2.27pct，沪深300估值下滑1.88pct，其余指数跌幅均在1pct-1.5pct左右。不过指数估值分位依旧在比较合理的位置。

从上市以来板块分位值来看，截至2月13日收盘，仅有2个板块估值实现下修，估值分位数平均上升2.52pct。消费板块修复力度最大，美容护理环比+9.09pct，食饮、纺织、建材均上修5pct以上，一来受社融超预期、二来市场资金开始寻找新的承接点，所以市场开始看好。煤炭、银行下修不到1pct，全行业普涨下力度也不大。板块估值中位数为基础化工（26.28%）。

从3年股债性价比来看，截至2月10日，万得全A市盈率倒数与十年期国债（2.89%）的比值为1.91，环比持平，而历史均值为1.8，处于近3年的中性位，历史分位值位置处于56.73%（即性价比高于56.73%的时间），环比+0.28pct。上证50、沪深300、中证500和中证1000的股债性价比历史分位值分别处于67.76%（环比+1.09pct）、65.43%（环比+1.78pct）、40.66%（环比-0.28pct）和68.47%（环比-1.39pct）。较上期来看，整体上投资性价比依旧维持不变，而10Y国债利率同样持平；价值股在回调的同时性价比有所上升，中小盘性价比环比微降。

【注：市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本所载信息或所表述意见仅为观点交流，并不构成对任何人的投资建议。除专门备注外，本文研究数据由同花顺iFinD提供支持】

本文由“星图金融研究院”原创，作者为星图金融研究院研究员雒佑。

一份榜单，揭示了中国城市经济44年变迁的奥秘

近日，各个城市陆续公布了2022年经济数据。估计很多人都比较关心各个城市的排名变化，想借此看看自己家乡或所在的城市在全国经济版图中，大概处于怎样的位置。

从GDP排名来看，新的全国经济十强城市名单为：上海、北京、深圳、重庆、广州、苏州、成都、武汉、杭州和南京。其中，武汉凭借1.887万亿元的体量实现了对杭州（1.875万亿元）的超越，并且与杭州双双冲刺“2万亿俱乐部”目标；重庆则是超过广州，以2.91万亿元的体量成为中国经济“第四城”。

从各个省会城市的维度来看，在已公布的数据当中，石家庄以6.4%的增速成为省会城市中唯一超过5%的城市；福州以4.4%的增速超过济南和合肥，成为省会城市中唯一实现排名晋升2位的城市；太原则将2021年低于哈尔滨超230亿元的GDP追回，并领先哈尔滨81.07亿元，实现反超。

诚然，这种细微的变化似乎不太“解渴”。倘若拉长时间线，除了城市排名的大变迁外，还可以挖掘出我国区域经济发展和演变的深层次逻辑。我们不妨从1978年开始算起，看看历年我国城市GDP前20强呈现出怎样的变化态势，具体见下表：

通过这份榜单上各个城市GDP的排名变化，我们至少可以获悉以下内容：

其一，东北经济由辉煌到衰落。

作为“共和国长子”，东北经济曾经缔造了无尽的辉煌。从榜单中可以看到，1978年的全国前20名里，来自东北的城市多达6个，分别为沈阳、大连、哈尔滨、鞍山、大庆、长春，其中沈阳甚至高居榜单第5位，将广州、武汉、南京、苏州等一众城市甩在身后。然而在随后的年份里，榜单上的东北城市数量越来越少，近几年基本上已经看不到东北城市的身影了。

现象的背后，是东北经济从辉煌到衰落的事实。之所以会如此，很重要的一个原因在于东北经济发展思维与理念相对固化，体制惯性难以扭转；而随着资源价格的回落、去产能的推进而，很多城市过往的资源优势不再明显；加之法制化、市场化程度长期落后于建立创新型国家和服务型政府的要求，东北经济的转型步履维艰。与此同时，在长期的振兴东北计划中，国家的政策、资金和项目支持主要放在以国有企业改组改制为重点的体制机制创新上，设法通过国有企业扭亏为盈、摆脱困境，却在无形中巩固了东北地区国有企业的绝对优势地位，强化了行政色彩的同时也放缓了市场化进程，致使民营经济处于相对弱势的地位。此外，人口的持续外流，也在一定程度上拖累了东北经济的发展。

想要扭转经济颓势，未来东北需要进一步加快推动市场化进程，引导传统产业转型升级，大力培育新兴产业，改善营商环境，为民营经济的壮大提供优质土壤等等，同时要下大力气留住人才，给予在住房、教育、养老方面的相应支持，真正降低生育成本，如此才能推动东北经济的健康可持续发展，并吸引人口的不断回流。

其二，南北经济差距不断拉大。

曾几何时，南北经济发展是比较均衡的，这从早些年的全国城市经济20强分布中就能看出来，南北上榜城市数量基本保持在五五开的水平。不过近些年，南方经济发展步伐明显要快于北方，很多曾经排名很靠前的北方城市都在榜单上一再下滑，而经济总量占比方面，“南升北降”的状况也愈演愈烈。这便反映出：中国区域经济版图已经从过去的“东西差距”逐渐演变为“南北差距”，而且还在持续扩大。

为什么会这样呢？现有研究成果显示，早在计划经济时期，北方因资源富集等形成重化工业优势而领先南方，可是在改革开放后，北方依靠要素和投资驱动继续阶段领先，但也导致市场化改革内生动力不足；而南方依托便利的海运和长江内河航运优势，通过市场化改革大力发展外向型经济而逐渐崛起。2012年后，中国经济转向依靠创新驱动的高质量发展阶段，南北市场发育差异问题凸显，南方较快转型升级，北方则逐渐乏力，“这是市场经济对计划经济的胜利”，也证明了北方加大市场化改革的必要性和紧迫性。

其三，资源型重工业城市逐渐离开榜单。

上世纪八九十年代，我国资源型重工业城市的经济发展得如火如荼，这与早些年我国“优先发展重工业战略”的影响是分不开的，而在当时政策的支持下，不少以石油化工、钢铁水泥、煤炭开采等为主导产业的城市都得到了长足的发展，反映在榜单上便是鞍山、唐山、大庆、天津等城市的笑傲群雄，它们也为我国工业体系的发展奠定了坚实的基础。

然而从另一个角度看，我国重工业城市大都采取传统的粗放型生产方式，表现为“资源→生产→消费→废弃物排放”，经济增长主要依赖于对资源的高强度开采和消耗，长此以往势必会造成资源能源的紧缺和生态环境的破坏，从经济社会的可持续发展的角度来看，这种粗放型的增长模式同样难以为继。

而后，随着“建设资源节约与环境友好型社会”等理念的持续深入人心，各地都开始着手转变经济发展方式，但由于资源型重工业城市由于此前发展“惯性”太强，对于资源和重工业的依赖程度太深，经济转型难以在短期内奏效，再加上各地资源的日益枯竭，经济增势难免会放缓。从实际情况来看，鞍山、唐山、大庆都陆续退出了全国城市经济20强的行列。

值得一提的是天津。作为我国的老牌工业城市，天津经济实力雄厚，产业基础扎实，在很长一段时间里都牢牢占据全国城市经济前5名的位置，最高一度达到第3名，仅次于上海和北京。然而近些年，天津经济形势逐渐变得不乐观，2017年起GDP增速开始低于全国整体水平，2018年天津GDP还能高居全国各城市第6位，而2019年就滑落至第10名，2020年、2021年和2022年甚至跌出前10名，排在第11位。

之所以会如此，根本原因在于天津经济结构的失衡。就产业结构而言，天津传统产业占比相对较高，石油、化工、汽车合计增加值占天津规上工业的比重超过四成，销售占限上销售额近三成，而新兴产业发展相对欠缺，产业升级乏力。近年来，受石化产品需求不振以及国际油价震荡等因素的影响，天津的传统产业遭受重创，利润下滑的同时，也严重拖累了全市工业的增长。此外，天津民营经济实力较弱，市场活力不足，抑制了经济增长的内生动力。这些问题，或许也是未来天津以及其他重工业城市需要着重解决的地方。

当然，除了上述三方面内容外，还有很多耐人寻味的地方。

比如深圳，其强势崛起固然离不开政策面的大力扶持，但更为重要的是深圳人“敢为天下先”的开拓创新精神、高度的市场化进程、优质的营商环境以及矢志不渝的对外开放态度；再如苏州、佛山等城市，之所以能够长期在榜单上占有一席之地，很大程度上要归因于强大的实体经济，这也告诉我们，实体经济才是综合国力与社会财富最为坚实的物质基础和命脉，亦是是抵御各种风险、增强创新能力、缓解下行压力最坚实的阵地。

以上种种，或许能给各位带来一些启示。

虽然“唯GDP论英雄”的时代已渐渐远去，但毕竟发展经济始终都是人类社会永恒的主题，我们还是应当做一些总结和反思，只为了明天更好地前行。

【注：市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本所载信息或所表述意见仅为观点交流，并不构成对任何人的投资建议。除专门备注外，本文研究数据由同花顺iFinD提供支持】

本文由“星图金融研究院”原创，作者为星图金融研究院高级研究员付一夫、实习生吴丽雯。

干到65岁退休，你愿意吗？

盘点最近几年的热门话题，延迟退休必占其中之一。

近日，有机构研报称“渐进式延迟退休方案或在2023年正式公布，并于2025年正式实施”，随即冲上热搜榜，并再度引爆了舆论。市场普遍预期，届时男女退休年龄将统一调整为65岁。

其实早在2008年，有关部门就表示，正酝酿在条件成熟时延长退休年龄。此后，延迟退休一直都是老百姓热议的话题，每每出现新动向，都会引来一波讨论。近几年，人社部领导不止一次地表示，在2020年前后会推出延长退休年龄的具体方案，并提出要秉承“小步慢走，渐进到位”的原则，以求让公众做好充分的心理准备。而在《“十四五”规划纲要》中明确提到，要“实施渐进式延迟法定退休年龄”，其中“实施”二字，标志着延迟退休这件事真正从设想变成了现实。

具体政策究竟会如何出台，我们尚不得而知，不过个中深意，的确是耐人寻味。

一

为什么要实行延迟退休？

之所以要推行延迟退休，根本原因在于我国日益加剧的老龄化程度。

按照联合国的划分标准，如果一个地区65岁及以上的老年人口占比超过7%，即可认为进入老龄化社会；如果该指标翻番，即65岁及以上的老年人口占比超过14%，那么这个地区便进入了“中度老龄化”社会。

就我国而言，早在本世纪初，65岁及以上的老年人占比就已突破了7%的基准线；此后，这一比重始终在攀升，2022年达到了创新高的14.9%，已然步入了联合国界定的“中度老龄化”行列之中。

老龄化程度的日益加深，难免会给经济社会的发展带来阻碍。最典型的例子便是日本，2021年65岁及以上老人比重达到了骇人听闻的29.8%，15~64岁人口在近20年里足足减少了超过一千多万，适龄劳动力供给严重缺失，再加上人口生育率的一路下滑，举国上下经济社会已然是颓势尽显。

需要注意的是，老龄化的加剧还势必会引发另一个事关每一个人的危机，那就是养老金的告急。

我国现行的养老金制度，从根本上讲是利用在职劳动人口创造的物质财富来支撑退休老人的日常生活，因此老年人口比例越高，社会整体养老压力也就越大。而近些年随着我国人口老龄化的日益加深，在职劳动力与退休老人之间的比例逐渐趋于失衡，一面是缴纳养老金的劳动者越来越少，另一面则是领取养老金的退休老人越来越多，其结果便是在职劳动人口愈发难以负担老人退休后所需的庞大开支，养老金的告急问题也就由此而来。

根据中国社会科学院发布的《中国养老金精算报告2019-2050》，我国的基本养老保险基金将在2027年达到峰值，在2035年前后累计结余耗尽。而中国保险行业协会发布的《中国养老金第三支柱研究报告》同样预测，未来几年，中国预计会有8万亿到10万亿元的养老金缺口，而且这个缺口会随着时间的推移进一步扩大。倘若事态真的按此趋势发展，届时很多人都将面临“老无所养”的困境。

类似于人口老龄化，养老金不足同样是普世难题，除了我国之外，日本、德国、等众多国家皆是深受其困。正因如此，每个国家都在想方设法应对这一顽疾，而其中一个共同的应对方案便是推行延迟退休。

二

延迟退休的是是非非

放眼全球，延迟退休并不罕见。公开信息显示，自1989年以来有170个国家延迟了退休年龄，多数国家的法定退休年龄都在65岁上下，个别国家甚至将退休年龄定为70岁。

我国可以说是目前世界上退休最早的国家，现行企业职工退休年龄为男60周岁、女干部55周岁、女工人50周岁，相比于其他国家，我国在退休年龄的制定上的确还有比较大的可操作空间，这也成为了推行延迟退休的重要依据。

虽然一直争议不断，但客观地讲，延迟退休的确有其必要性与合理性，理由有三：

其一，有助于减轻养老金支付的巨大压力。

推行延迟退休，相当于增加劳动者养老基金的缴费年限，推迟养老金的领取时间，等于是“增收减支”，可以在一定程度上减轻国家对养老金支付的压力和减小养老基金的缺口。

其二，有助于发挥“工程师红利”。

在我国人口红利的逐步衰减与适龄劳动力日益减少的背景下，经验更丰富、专业技术更过硬的高质量劳动力正在成为各行各业的迫切所需，而退休的延缓，刚好可以让更具资历与经验的人们继续在工作岗位上发光发热，这无异于发挥了“工程师红利”。

其三，有助于提高退休后的养老金收入。

按照现行的养老保险制度，企业退休人员领取的养老金数目与职工退休前一年统筹地区在职职工的平均工资挂钩，于是延迟退休便可增加基础养老金的领取数额；另外，很多单位的职工退休后领取的养老金额度，都与其工龄有关，延迟退休相当于延长工龄，养老金也会相应增加。

不过，诚如硬币有其两面一样，延迟退休也存在着某些消极作用：

首先，可能会增加年轻人的就业压力。

虽说延长年长者的工作年限有助于“工程师红利”的发挥，但难免会助长“晚退霸岗”现象；换言之，大批老年人呆在本该退下来的工作岗位上，不仅会剥夺思维更活跃、更具创造性的年轻人合理的晋升机会，还可能会导致用人需求的缩减，这对于原本就承压的就业市场来说显然不是好消息，未来的应届毕业生与社会上的求职者们，找工作的难度恐将进一步加大。

二则，可能会让部分老年人的福利受损。

通常情况下，人们的身体素质与精力旺盛程度都会随着年龄的增长而日益衰减，更何况五六十岁正值各种疾病的高发期，长时间的工作势必会让相当一部分老年人渐觉力不从心，尤其是对于本该退休、领取养老金享清福的老年人们，却要继续投入到工作当中，相当于个人福利受损。

三则，可能不利于人口生育。

按照常理，按时退休的老年人可以有足够的时间帮助子女照顾小孩，以解除子女工作和生活上的后顾之忧。然而，延迟退休很可能会让很多家庭面临着小孩无人看管的情况，年轻人的工作状态多少会受到影响，一旦工作与生活难以两全，人们的生育意愿难免要继续减弱，这反过来又进一步加剧了整个社会的“少子老龄化”。

正因为上述种种，如何在是与非之前寻得平衡，并稳妥有序地铺开延迟退休的具体方案，将是对国人智慧的考验。

三

应该如何推进延迟退休？

不管怎样，在纠结了许多年以后，延迟退休终于将要付诸实践，近几年无论是政策面还是市场面，都频频有“风”吹来，或许距离延迟退休落地的日子真的不远了。

考虑到我国目前的状况以及可能产生的消极影响，再兼顾大众意愿，在推行延迟退休方案的过程中，建议重点关注以下几个方面：

一来，切勿搞“一刀切”。

实践中，应充分考虑到行业性质的差别，在此基础上考虑实行弹性的退休年龄区间。比如说，从事科教文卫工作的劳动者、高级管理人员以及工程技术人员，他们具备丰富的工作经验和专业的技术知识，且工作稳定，可以延迟退休几年，做到人尽其才，避免人力资源的浪费；而从事建筑行业和矿产行业的体力劳动者，由于身体健康状况已经大不如前，倒不如早些退休，安度晚年。

此外，用人单位内部在推行延迟退休方案时，理应充分尊重个人的意愿而非强制，否则即便是工作年限延长了，部分人的工作热情也难免打折，效果未必理想，劳动者亦应该有权利根据自身状况和家庭生活，自行决定和安排自己的退休时间。

二来，要完善相应的激励机制。

具体可以针对不同职业、不同年龄段的退休，设立相应的优惠及激励政策。在此不妨参考瑞典的做法，建立起长效的工资和养老金关联机制，既对有能力支付且可以长期支付养老金的群体给予激励，又可以利用该部分资金对收入较低人群进行保障；而对于那些低收入的老年人，应当建立养老“安全网”，养老金的投资运作由政府监管，确保起到整个社会保障的“托底”作用。

三来，应统筹考虑延迟退休的各种影响。

任何改革都应该平稳渐进，从而稳妥地降低改革的风险和阻力，延迟退休亦是如此。在后续的推进工作中，建议加强养老基金的收缴及管理、扩大养老保险的覆盖范围、重视基础设施建设等方面的投入力度，以避免延迟退休政策推行后，相关制度衔接出现不必要的脱节和阻碍。同时，还应着力稳就业、惠民生，大力发展新经济新业态，创造更多的就业岗位，以应对退休年龄提升与就业压力加大之间的矛盾。

那么问题来了：干到65岁退休，你愿意吗？欢迎大家在评论区讨论。

【注：市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本所载信息或所表述意见仅为观点交流，并不构成对任何人的投资建议。除专门备注外，本文研究数据由同花顺iFinD提供支持】

本文由“星图金融研究院”原创，作者为星图金融研究院高级研究员付一夫。

提前还贷，划不划算？

近期，去年一度登上热搜的“提前还房贷”又再次被热议。不过与去年不同，如果说去年多数的还款人还抱着观望、犹豫的态度，那么今年相比于去年，选择提前还贷的人更多了。而不断增加提前还贷的还款人，也使得银行开始设置各种隐形门槛，试图延缓提前还贷。

但是，与居民高涨的提前还贷需求相比，市场却出现了各种劝阻的声音。有很多媒体指出“扎堆提前还贷并不可取”，银行也通过各种方式提高了还贷的门槛，如线下申请、提前预约、每日限人数等。但居民看起来并不买账，有银行表示提前还贷的预约已经排到的五月甚至六月。

为何出现“居民报复性还贷”的情况？银行、舆论又为何想方设法延缓居民还贷？对于还款人而言，又该如何衡量提前还贷的得与失？

先来看为何近期再次出现“报复性还贷”的情况。对于还款人而言，有没有足够的资金与资金未来的用途，是影响房贷还款人决策最重要的两个因素。在资金的来源上，对于很多迫切要求提前还贷的还款人而言，这部分人多数为上班的中产收入者，多数人也都能够在年底获得一笔金额不小的年终奖，这部分增量的资金，是影响他们选择提前还款的重要因素之一。至于资金未来的用途方面，很多人过去不选择提前还贷的原因之一就在于这部分钱能够取得更高的收益。提前还贷的金额并不算小，相比于平均5%-6%的房贷利率来说，如果十年前，可以买到收益率10%左右的刚兑信托，如果五年前，也仍然可以买到收益率8%左右的信托，而如果是疫情发生的三年前，即便可以买到6%左右的信托产品，却要开始承受信托产品暴雷的风险。也就是说，在过去，讲买房使用贷款节省下来的资金用于理财，取得的收益率完全能够覆盖房贷利率，取得很好的套利效果。对于绝大多数人而言，自然会选择贷款，而非是提前还贷。

到今天，曾经高收益率的刚兑信托已经不复存在，净值化的理财产品一次又一次的教育了投资者。可以说，能够达到比肩过去存量房贷利率水平的理财产品，在市场中少之又少，此时再将这部分富余的资金用于理财，不仅收益低、无法覆盖房贷的利息支出，一旦遇到所投产品遇到“暴雷”的风险，更有本金损失的风险，因此很多人也就选择了提前还贷，来减少房贷的利息支出。

除了是否有充足的资金和对资金未来用途的考虑外，从众心理及对未来防御性的心理预期可能是导致提前还贷的另一重要因素。春节期间的走亲访友，亲朋好友间的讨论永远都逃不开房子相关的话题，2022年房地产调控政策经历了一百八十度的大转弯，房贷利率关系到每个购房人的切身利益，很多在春节前已经提前还贷的还款人将自身的经历言传身教后，自然能引起更多人的认同，也更能让人感同身受。笔者的一位朋友，就是在春节期间同学聚会时，听了同学还清房贷后“无债一身轻、心理放下了一块大石头”等感慨后，春节后立刻选择了提前还清房贷。

而防御性心理则可以理解为居民对过去几年疫情影响产生的“后遗症”。对于房贷还款人而言，房贷每个的月还款是刚性的，无论居民是由于何种原因出现的房贷逾期，都会面临接踵而至的征信不良记录、催债等后果，而银行对还款人突发情况的应对显然无法设身处地为还款人考虑，即便后来出台的延期还款等政策，也都是在很久以后了，但是对还款人的伤害早已造成。同时，能否成功申请延期暂且不说，复杂的申请流程就已经劝退了一大部分人。在对这种情况有了深刻的认识后，即便疫情消退，工作生活恢复正常，收入也回复正常，很多人也会优先选择节衣缩食，还清房贷，以防止未来再次发生类似的情况。某种意义上，这也算是疫情后产生“疤痕效应”的一种，伤口虽好，康复后也仍然影响着居民对未来的决策。

因此，对于那些选择提前还贷的还款人来说，所谓的“报复性还款”只是选择了一个对自己更有利的选项而已，这种益处并不仅仅体现在对经济利益的衡量上，更体现在心理上的好过。

除了还款人外，在提前还款事情上涉及的银行和官方而言，影响则更直接简单。对于银行而言，商业银行赚的就是“左手吸储，右手放贷”的生意，放贷质量如何直接影响的就是银行的资产质量。对于国内的银行来说，房贷可以说是一项长期稳定生息的最优质资产。首先是利率高，在过去的五年间，首套房贷平均利率维持在5%-6%之间，二套房贷利率则更高。与之相比，三年期、五年期存款利率长期维持在3%附近。

其次期限长，房贷普遍为15-20年，是银行信贷资产中，长期且稳定的生息资产。

最后，个人房贷的风险较低。国内房贷首付比例普遍在30%左右，杠杆比例较低，同时借款人收入水品普遍较高，且个人逾期的后果严重，是个人最优先要偿还的款项。更重要的是，房贷是一种抵押贷款，即便个人房贷真的逾期，银行在已经收取30%的首付和一定期限的还款后，对借款人的房贷进行资产处置，赔本的概率较小。因此，对于银行的经营而言，房贷是一种风险较低的优质资产。如果提前还款的人多额度大，对银行的利息收入当然会产生很大影响，所以银行并不希望居民提前还贷。

也正因为此，我们能够看到很多银行通过各种设置隐形门槛或提高门槛来延缓居民提前还贷的节奏，如必须线下申请、设置每日预约还款的人数、收取一定违约金等。

从银行的角度来说，这种设置无可厚非，不过对于想要提前还款的房贷还款人来说，当然是非常的不便利。个人有根据自身实际情况选择提前还款与否的权力和自由，银行作为贷款的提供者，理应为借款人提供提前还款的便利，现在反而设置各种门槛。这种做法短期来看能够延缓提前还贷带来的资产缩表压力，但对于用户的不友好，长期来看只能是损失掉用户的信任，降低用户对银行的信任度。

除了银行外，官方站在政策制定者和执行者的角度，也同样并不希望看到大规模的提前还贷，所以我们也能看到官媒并不鼓励“扎堆提前还贷”。提前还贷对于经济的影响有很多方面，但从还款人的角度来看，在家庭总资产一定的情况下，将资金用于提前还贷，必然会一定程度上减少日常的消费和投资，是一种典型“资产负债表收缩”的情况。而居民消费和投资的收缩，必然会对经济产生负面的影响。正如日本在上世纪90年代经济危机之后的表现，居民少消费、少投资，经济必然失去活力，经济的发展也就无从谈起。因此如果站在官方的角度，当然不希望提前还贷大量的出现。

对于个人来说，当然不需要站在官方或银行的角度去考虑问题。但是，这种对个人有利的事情大量发生时，长期来看又确实对个人可能不利。试想，如果提前还贷大量发生，引起个人消费投资的普遍性收缩，进而使得经济活力下降，经济发展速度下降，又会使得就业机会减少，个人收入增长放缓甚至下降。只不过这种负面的影响长期而缓慢的，且影响面广，传导路经长，并不直接作用于个人。相比之下，提前还贷对个人的心理压力、家庭经济的有利影响却是立竿见影的。所以个人在提前还款有利的情况下，当然是选择提前还贷。

那么对于个人来说，到底要如何衡量提前还贷的得与失，如何计算划算与否呢？正如前文所提，有没有足够的资金是第一考量的因素。盲目跟风的扎堆去提前还贷当然不可取，或者有的人通过违规套取消费贷或经营贷来还款，同样风险很大，一旦被查出贷款用途不符合要求，银行要求提前还款对个人现金流的影响，以及个人在银行的信用，对于个人而言弊大于利。

其次就是准备用于提前还贷的资金，如果用于其它用途，如投资，能否产生比房贷利率更高的收益率。需要注意的是，不要用投资股市或股票型基金的收益率去进行对比，虽然从理论上来说，通过长期持有或定投等方式产生的收益率确实可能能够超过房贷利率，带在这个过程中，投资者大概率要面临超过40%的最大回撤，个人也要大量的去学习理财知识，换言之，投资者需要长期稳定的坚持，一定的基金、股票或理财的知识储备，对市场的判断能力等，才能有希望通过基金等权益类产品的投资，取得超过房贷利率的收益率。但从国内股民、基民的实际投资情况来看，这种人毫无疑问是少数的。比较方便容易计算的收益率应该是银行大额存单、稳健的高端理财等产品的收益率，这些才是广大的提前还贷人群最易理解，也是最容易接受的理财产品，如果通过这些最普遍理财取得收益率能够覆盖房贷利率，当然应该选择将这些钱用于投资，而非提前还贷。反之亦然。

因此综合来看，提前还款并不适应于所有购房者，国内一二线与三四线城市的楼市和房贷政策也不尽相同，不同地区政策差异也较大，每位贷款人实际资产情况和收入现金流也各不一样。提前还款要根据购房者自身需求来把握，综合权衡好自己的投资能力，家庭的可用资金情况，以及自己的心理情况，来确定提前还贷与否。

【注：市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本所载信息或所表述意见仅为观点交流，并不构成对任何人的投资建议。除专门备注外，本文研究数据由同花顺iFinD提供支持】

本文由“星图金融研究院”原创，作者为星图金融研究院研究员黄大智。

年轻人要存够多少钱，才能体面地养老？

日前，一则名为“80、90后想体面养老，要存多少钱”的话题冲上热搜，随即引发市场热议。

诚然，养老一直是全民关注的热点话题，因为衰老是每一个人都无法抗拒的自然规律，总有一天，你我都将年华老去，也都将面临着退休养老的问题。那么对于当前的年轻人来说，究竟要存够多少钱，才能在退休之后体面地养老呢？我们不妨做个讨论。

1

一个众所周知的事实是，由于年龄的增长和身体机能的退化，退休老人们的劳动能力日益减弱，部分人甚至已不具备继续工作的能力。如此一来，他们成为了真正意义上的弱势群体，能够依靠的经济来源自然就是养老金了。

我国目前的养老金水平如何？

自2005年建立正常的养老金调整机制以来，我国每年养老金都会上涨一定比例。而近日由官方发布的《关于2022年调整退休人员基本养老金的通知》中再次明确，“从2022年1月1日起，为2021年底前已按规定办理退休手续并按月领取基本养老金的企业和机关事业单位退休人员提高基本养老金水平，总体调整水平为2021年退休人员月人均基本养老金的4%”，从而实现了养老金的“18连涨”。

进一步分析，由于《通知》明确了调整人员的范围为“企业和机关事业单位退休人员”，因此本次调整主要针对职工养老金。据此可以推算得知，2022年我国退休职工人均养老金为3158元/月，换算成年度数据约为3.8万元/年——该数据大体可以认定为是退休职工的收入水平。

这样的收入足够养老吗？

要回答这个问题，还得结合退休老人的日常开销来综合判断。考虑到官方统计中没有涉及到退休老人的具体消费支出，我们有必要另辟思路。

基于现有口径，职工养老金的统计范围以城镇为主，不妨从我国城镇居民消费支出状况作为切入点。根据国家统计局数据，2022年我国城镇居民人均消费支出30391元，相当于人均每月消费支出2532.6元；另外，参考官方组织的“中国城乡老年人生活状况抽样调查结果”以及零壹智库的《中国老年人金融服务发展报告》，我国老年人消费支出要略微高于全国整体水平，故而可以假定这一差额比例为5%，即退休职工消费要比城镇居民整体水平高出5%，约为2660元/月。按照前文提到的“2022年我国退休职工人均养老金为3158元/月”，可以认为我国退休职工凭借养老金的领取，是可以覆盖其日常开销的。

然而必须指出的是，现实情况远不及上述估算结果那般乐观，理由有二：

一来，并非所有的退休老人都可以领取到退休职工的养老金额度。这是因为还有一大部分退休老人领取的是城乡居民养老金。人社部数据显示，当前我国大约有3亿人在领取养老金，其中约1.3亿人领取的是职工养老金，约1.7亿人领取的是城乡居民养老金——而我国城乡居民养老金平均只有170元/月左右，即便是在城乡居民基础养老金最高的上海，每个月的基础养老金也只有1200元左右，同退休职工养老金的3158元/月相去甚远。这就足以说明，城乡居民养老金满足不了大部分人的养老需求。

二来，前面的估算仅考虑了退休职工的日常花销，却没有涉及到医疗等其他费用。须知，退休老人由于身体机能退化，生病就医的情形可谓是再寻常不过，其中不乏一些患有慢性病的老人需要定期去门诊就医或是长期服药。虽然部分退休老人拥有职工医疗保险，但没有如此待遇的毕竟占据大多数，医疗花销势必难以承受。试想，当前就连普通的年轻人和中年人都“不敢病”，更何况那些每个月只能领取几百元的老人呢？

综上所述，仅靠养老金收入，的确很难让每一个退休老人都能获得足够的安全感。

2

既然如此，究竟要存够多少钱才能体面地养老呢？我们不妨粗略估算一下。

根据国家统计局发布数据，目前我国的人均寿命是77.3岁，按照60岁退休来算，距离77.3岁还有17年左右退休生活，假设城镇退休家庭每个月花销2500元，一年就是3万元，17年就要花掉51万元，再加上20万元左右的医疗费用，10万元的通胀费，那么一对城镇退休夫妻想要在退休后依靠存款维持较为体面的生活，至少要准备80万元左右的存款。

如果是退休后生活在农村，假设老两口每个月的花销在1800元，一年就是2.16万元，17年就是36.7万元，同样加上20万元左右的医疗费用和10万元的通胀费，那么一对退休后在农村生活的夫妻想要依靠存款维持较为体面的生活，至少要准备66万元左右的存款。

平心而论，存款无论是80万元还是66万元，对于很多老年人来说是很难达成的数字，毕竟他们年轻时要供房贷车贷，又要抚养小孩和赡养父母，压力着实很大，想要依靠存款来体面地养老，更是难上加难。

养老金收入无法满足日常支出需求，存够足够的钱又如此之难，养老问题究竟该如何解决呢？在我看来，有必要在商业养老保险方面做做文章。

按照中国银保监会原副的解读，“商业养老保险是一种市场化、门槛低、灵活度高的个人商业养老方式，既能为第一支柱（社会养老保险）补缺口，缓解基本养老和财政压力，也能为第二支柱（企业年金）补短板，使更多老百姓能够不受就业形式和所在单位条件限制，建立个人商业养老保险计划。”

随着社会老龄化日渐加深，我国劳动者自身对通过养老保险来提升养老保障水平的需求日益增长。同时，近年来灵活就业、弹性就业等新型就业形式不断涌现，对现行社保制度也提出了新的挑战。

总体而言，我国现行社保制度仍是基于正规就业的框架设计，对于缺乏雇主的灵活就业者缺乏规范管理；同时，从缴费水平来看，灵活就业社保缴费全部由个体全额承担，对中低收入群体的确是笔不小的支出。这就可能出现一种情况：有点经济实力的不愿参保，有意愿参保的又无力承担缴费。如何将更多人纳入养老保险体系，已成为当前养老保险制度面临的一个课题。

基于上述背景，发展第三支柱的商业养老保险可谓正当其时，这对于我国现象的养老金体系而言意义重大，可以使整个体系更为平衡、更加可持续。因此目前我国第一支柱养老的压力很大，空间也有限，而第二支柱、第三支柱都很小，尤其是第三支柱的体量基本可以忽略不计。大力发展商业养老保险，整个养老保障体系就会更为立体与多元化，架构也会更加平衡，真正形成实质性的“多层次”而非形式上的“多层次”，从而有效抵御养老金不足带来的种种风险。

此外，大力发展商业养老保险还有助于积累我国养老金资产。有数据显示，我国养老金体系三个支柱积累的养老资产占GDP的比重刚刚超过10%，而美国同期三个支柱积累的养老金资产总量占GDP的比重则是超过了150%，差距立现。正因如此，我国养老金资产的积累亟待提升，否则难以适应人口老龄化对养老保障的要求。这就迫切需要发展商业养老保险，以增加养老金资产，缓解养老压力。

不可否认，当前仍有相当一部分人会认为，个人的养老问题应该靠政府来完成。然而现实的窘迫就摆在那里，作为典型的未富先老人口大国，我国面临的养老挑战很可能比其他国家要严峻得多。

世上没有免费的午餐。与其眼睁睁地看着，不如换个思路面对现实来寻找解决办法，或许这才是更为理性的选择。

诚然，在当今社会，要想跑赢通胀并实现财富的保值增值，单纯依靠储蓄已再不是最佳选择。而参考发达国家的经验，储蓄养老长期来看的确不如投资养老。因此，我们或许可以通过购买商业保险与养老基金等方式，在实现财富增值的同时，为自己的老年生活增加筹码。如此，才能更为从容地应对老年生活可能面临的一系列问题。

未雨绸缪，有备无患，到任何时候都不失为明智之举。

【注：市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本所载信息或所表述意见仅为观点交流，并不构成对任何人的投资建议。除专门备注外，本文研究数据由同花顺iFinD提供支持】

本文由“星图金融研究院”原创，作者为星图金融研究院高级研究员付一夫。

国内PMI全面回升，美联储加息见顶

本周A股三大指数首个交易日低开低走。截至2月6日收盘，上证指数跌0.76%，深证成指跌1.18%，创业板指跌1.4%。两市成交额0.87万亿，较上一交易日微缩400亿，缩量下跌。盘面上，上周火爆的ChatGPT概念股再迎大涨，带动东数西算、AIGC概念股上涨，贵金属、CRO概念股、白酒股等板块飘绿。两市超3000只个股下跌，赚钱效应中等。

周内国家统计局公布2023年1月份PMI，在低基数、春节假期以及本就属于消费旺季的首月等多方面助推下数据单月边际改善，不管是从企业规模、重点行业、企业信心还是供需两端来看，景气水平回升明显。此外资本市场方面也迎来重磅利好，2月1日中国证监会正式就全面实行股票发行注册制涉及的《首次公开发行股票注册管理办法》等主要制度规则草案向社会公开征求意见，我国资本市场改革进程进一步深化。

海外方面，美国2月份议息会议如期加息25BP，符合市场预期。可喜的是会后的货币政策承认通胀有所放缓，鲍威尔发布会态度也偏“鸽”，对通胀、工资和金融的看法都较此前有所软化。部分机构通过数据以及美联储官员的表态预测5月份有望暂停加息，且加拿大央行已明确表态今后暂停加息，成为首个暂停加息的发达经济体。海外整体环境也在边际改善。

2023年尽管依旧存在不利因素，但经济前景并不像去年那么悲观——国内经济增长触底反弹几成定局，通胀维持温和。国内优化调整防疫政策为经济活动的迅速反弹铺平了道路。总体来看，去年12月疫情防控政策实质性调整之后，我国疫情过峰的速度超过预期，1月经济呈现全面企稳向好态势，后续随着疫情影响的进一步弱化，预计我国经济复苏势头将延续。

本文逻辑：

一、投资展望

二、上周市场回顾

三、市场资金动向

四、市场温度

五、财经日历

六、其他热点事件评述

一

投资展望

（一）A股市场

上周A股三大指数在周内有所回调，但是力度都不大，这或许也印证了各大机构对2月A股的看法——“春季攻势”行情依旧没有结束。北向资金在连续净买百亿之后终于开始出货。周内最后一个交易日净卖出40亿元。好消息是各大指数依旧站在半年线上方，下方支撑力度比较强。整体看，TMT、高端制造等成长风格周内领涨，此外部分周期股表现不错，消费、地产、金融则有所回调，比较符合市场预期。疫情方面，市场担忧的二次波峰并未出现，无疑提升经济复苏的信心。而且港澳事务办公室也发布关于全面恢复内地与港澳人员往来的通知，不再设通关人员限额。恢复内地居民与香港、澳门团队旅游经营活动。

周内多地首套房贷利率进入“3”时代，商务部、等都对促进内外需作出部署，包括汽车消费、进出口贸易。具体来看以下三条线可持续可关注：

（1）再迎利好消息、成本下降的跨境电商。近日，财政部、海关总署、税务总局联合发布的《关于跨境电子商务出口退运商品税收政策的公告》规定对部分跨境电子商务业务在规定时间内符合条件即可退还/免征进口关税和进口环节增值税、消费税。跨境厂商进出口成本有望下降。而且我国跨境电商发展迅速，2022年同比增长9.8%，其中出口增速更高，业绩有支撑。而从资本市场表现看，申万跨境电商指数在2023年涨幅已接近8%，上周涨幅6.88%，排名靠前，而指数价格则是回到了10年前的低点，安全边际较高。在2022年经历消费降级、成本倍增、外汇波动等多重压力下，行业创新也在不断涌现，直播电商、独立站、社媒营销等纷纷出现，机遇更大。

（2）全面注册制推广下利好证券行业发展，可以关注投行业务项目储备和占比较大的券商。2月2日，中国证监会召开2023年系统工作会议，提出今年的重点工作之一是全面实行股票发行注册制改革。历经科创板、创业板和北交所试点，资本市场终于迎来全面注册制改革。中信建投认为，作为资本市场改革重要环节之一的“全面注册制”推进步伐有望迎来加快，全面注册制背景下整体市场IPO规模有望进一步放量，直接利好券商投行业务；头部券商更加专业化的项目选择、质量审核、研究定价等能力优势将进一步被放大；创投类企业投资项目的退出渠道得以更加畅通，进而增强相关企业盈利能力。可以关注可能受消息利好提振板块情绪的券商及创投概念。

（3）主题方面可以关注2022年发展迅速且有政策支撑的数字经济、人工智能、AIGC、ChatGPT等概念。从近期资本市场的关注度来看，数字、智能领域表现出色。根据同花顺统计，上周ChatGPT、AIGC、人工智能以及其余相关的比如语音技术、人脸识别、web3.0、虚拟数字人等概念涨幅都在9%-18%之间，在375个同花顺概念中排名前3%以内，且多数领涨，主力资金流入量大多在10亿级别。从活跃度来看，具有代表性的ChatGPT聊天机器人1月平均每天约有1300万独立访客，截至1月末ChatGPT月活用户已突破1亿。从IDC的统计看国内市场在2026年的AI投资规模有望达到266.9亿美元，全球占比约为8.9%，位列全球单体国家第二。此外近年来越来越多的企业投身于“数智化时代”，包括百度、腾讯等互联网龙头企业开始布局数字化转型以及智能化升级，从而催生出对人工智能更多的需求。受政策、技术、市场等因素驱动，人工智能赋能产业正成为主流发展趋势。而在消费互联网领域，AIGC牵引数字内容领域将引发数字内容生产交互、商业化应用、生产力工具三方面的全新变革。我们极有可能或已经在创造和迎接下一个人工智能时代。

（二）2023年1月PMI数据点评

1月31日国家统计局公布了2023年1月PMI数据。其中1月份中国制造业采购经理指数（PMI）为50.1%，环比+3.1pct。非制造业商务活动指数为54.4%，环比+12.8pct。综合PMI产出指数为52.9%，环比+10.3pct。

从行业看。制造业PMI自2022年10月开始连续3个月位于荣枯线之下后，再次回到荣枯线之上。一方面，去年12月疫情快速过峰下对全行业都产生了负面影响，今年1月份在外需、内需和生产的同步修复下，制造业景气程度向常态修复速度较快，在环比低基数下实现了全面回升的态势。另一方面根据中航证券的测算，今年1月制造业PMI值在2005年以来春节假期主要在1月的5个年份（即2009、2012、2017、2020和2023年）中由高到低排在第3位，也高于除今年外其余4年历史均值的49.3%，结合今年1月制造业PMI较去年12月+3.1pct，远超历史均值的-0.1pct，所以可以排除春节错位因素。可以得出1月份我国制造业景气度回升大部分是由内生因素催生的。

非制造业方面，建筑业、服务业同样回升。其中建筑业景气度在高位基础上继续抬升，服务业景气度则自去年7月开始连续6个月下滑后终于开始大幅回升。建筑业从去年开始一直受到国家推动而维持相对高景气区间，而2023年基建将继续作为稳经济的重要一环，此外财政依然延续靠前发力思路，地方债“提前批”或已下达，在充足的资金支持下，上半年基建将继续发力，建筑业有望持续维持高景气状态。服务业则受疫情快速过峰，居民在出行、消费场景受限的问题明显改善，大中城市地铁客流量、拥堵程度均有大幅恢复，推动1月服务业景气度大幅回升。不过居民出行距离恢复到疫情前的水平仍需时日，服务业景气度仍有较大改善空间。

结构上看。需求侧，代表制造业需求的PMI新订单指数带动1月制造业PMI上行2.1pct，结合1月新出口订单指数较上月+1.9pct，显示1月制造业外需和内需同步改善，且内需改善力度更大。需求改善的同时，1月制造业供给端也同步改善，反应生产的PMI生产指数带动1月制造业PMI上行1.3pct，也结束了去年10月开始连续3个月下滑的趋势。主要在于我国本轮疫情过峰速度超预期，为制造业产需的相对快速修复奠定了基础。需求、生产同步修复下，制造业企业采购意愿也有所增强，产成品和原材料库存PMI分别较上月+0.6pct和+2.5pct。

企业规模上看，大中小型企业景气度全面回升。其中大型企业制造业PMI指数已经回到荣枯线之上，景气度回升速度较快。小型企业受损较多，但恢复速度相较中型企业更快。供需回暖对不同规模企业的景气度带动作用显现。

但是，制造业价格指数恢复速度不快甚至下行。尤其是PMI出厂价格指数较上月-0.3pct，与PMI主要原材料购进价格指数的差走廓，给工业企业带来成本压力。根据中航证券的测算在下行情况下叠加翘尾因素作用，预计1月PPI同比继续为负，录得-0.5%左右。

（三）美联储加息事件点评

北京时间2月2日凌晨3点，美联储于发布2月FOMC会议声明，宣布加息25bp。步长符合市场预测，美股盘中先跌后急速拉升，但纳指和标普500高开高走也进一步表明市场对美联储加息或以完全“脱敏”。

同时在会后的声明上，虽然依旧认为当前通胀形势虽然处于高位，但有所缓和，这是近期美联储首次对通胀形势的态度发生转变，这或许是美联储货币紧缩周期接近尾声的重要信号。鲍威尔虽然延续鹰势，但也表示通缩进程已经开始，加息终点也基本确定。

本次加息降幅的主要贡献项是薪资增速减缓、劳动力市场韧性放缓。而仅加息25BP可能有两方面的考虑。一是通胀不断走低，美国经济增长动能也在逐渐放缓，高利率政策或许不再适合；二是当前已处于利率高位，更多的考量应该聚焦在充分评估政策滞后带来的后果；三是为后续政策预留空间以应对意料之外的经济金融风险。

不过需要注意的是美联储降息的步伐依旧比较缓慢，时间或许会很长。当下放缓加息步调更多的是避免造成过度紧缩缓释美国经济“硬着陆”的风险。此外鲍威尔也在发布会上表示2023年不会降息。

总体来看，美联储以及鲍威尔已然“中性偏鸽”。美联储的动作以及多位官员的表态也已在市场预期之内，同样给全球资本市场和经济给予“前瞻指引”。接下来应该关注通胀的回落速度是否符合预期，当然这也需要更多通胀数据来加以验证。目前来看，劳动力市场的数据比如薪资、就/失业等是重点。而利率期货显示3月FOMC会议美联储加息25bp概率为85.6%。

二

上周市场回顾

（一）A股市场

上周A股终结周度4连阳。周内成长风格与价值风格表现都不错，但前者略强。中小盘股明显好于大盘股。核心资产方面上证50领跌，跌超2%，沪深300跌幅也在1%左右，因此带动大盘指数下行。代表成长方向的科创50表现较好，但是涨幅并不大，或是前期反弹较多，因此有所收敛。中小型股票方面国证2000和中证500分别涨超3.5%、1.4%领涨所有指数，延续了上上周的涨势。整体上机构依旧看多。赛道方面TMT是上周的主线，与之相关的数字经济、数字确权、人工智能等涨幅都在10%以上。

从板块来看，上周18个一级板块实现上涨，环比减少10个板块，上涨行情势头有所下滑，不过周内赚钱效应多数时间不错。涨幅靠前的聚集在消费、TMT、高端制造方面，其中汽车涨超5%，计算机4%以上，此二类板块均有政策、龙头企业刺激故涨幅靠前。国防军工、传媒、机械设备、基础化工均涨超3%，此外有色、钢铁、石油石化等上游行业则涨超1%。地产链在经历前期的较大反弹后表现靠后，银行、非银、家电、地产涨幅倒数。部分消费板块比如零售、美容、食饮依旧处在调整期。整体来看，周内仅有5个板块出现改善，环比大大减少，17个板块连续收涨，A股行情出现稍许弱势。

本周首个交易日仅6个一级板块上涨，相较上周大幅缩减。可能受到周末中美事件的影响，市场有所恐慌，多数下跌。也仅有热点板块和概念股持续吸金，TMT中的计算机、传媒领涨，但幅度不大；绝大多数板块下跌，且跌幅较深。

（二）基金市场

上周各大基金指数绝大部分收涨，不过涨幅同上上周表现有所下滑，同股市一致。主要在于美股以及内地成长股表现不错，因此股基、混基、QDII基金涨幅都比较靠前，都涨超1.5%。深证成指带动深系基金也维持上涨，不过幅度不大。分布较为均衡的中证基金指数则继续被上系指数拖累，总体涨幅介于主题累基金与深系基金之间，涨幅在1%左右。上证基金指数不出意外领跌。债基继续走强；货基涨幅同样扩大一倍。

上周除FOF外其余类型的基金收涨，不过整体收益水平不高，周中枢仅为0.36%，年中枢为0.45%。QDII型基金收益率中枢最高，涨幅0.84%，周内美股表现不错，但是港股表现最差，所以周内该类基金涨幅环比-0.38pct。股票型基金虽然继续上涨，但是环比也在收敛，近一周收益率-0.11pct。FOF型基金环比涨幅进一步收窄，环比-1.05pct，而且跌回负收益。商品型、混合型、债券型是上周收益率中枢环比改善的基金类型，但是幅度也不大，都在0.2pct左右。最近一年收益率中枢中除了债券型基金外其余类型基金都在改善，且幅度都比较大，延续上上周趋势；债券型基金年收益率中枢环比跌幅最大，环比-0.18pct，领跌所有基金；货币型基金变化不大。

上周基金收益率（A/C基金以A类或排名靠前为准，QDII美元/人民币以排名靠前为准）TOP10中9只是QDII型基金，剩余1只是主动权益型基金。由于上周海外权益市场表现更好，所以该类型基金表现靠前。上周整体上各类资产表现有所回调，所以带动基金整体收益下滑至0.29%，环比-1.05pct。从风格上来看，中型基金领涨。上周广发基金旗下的基金收益最高，达到了12.28%，环比-0.94pct，收益率小幅下滑，其余基金在9.5%以上。

从涨跌幅（A/C基金以A类或排名靠前为准，QDII美元/人民币以排名靠前为准）TOP10中QDII型基金7只，指数型基金2只，剩余为固收+型基金。上周TMT市场关注度和资金进入量较多，所以涨幅较大。不过整体涨幅猛降至0.38%，环比-2.3pct。最高涨幅小幅上涨1.3pct至22.23%，为银华基金旗下基金。

三

市场资金动向

（一）A股市场

主力资金上周呈现净流出状态。当周主力资金净卖出160.68亿元。结束此前连续4周的净买入，单周净卖出规模创5周以来最大。从申万一级行业来看，流入行业达17个。其中计算机周净流入额超过150亿元，维持上上周高流入趋势；电子超过100亿，汽车、机械设备、传媒超过50亿元；净流出上，共有14个板块，包括电力设备、非银金融、银行，流出量都在50亿元以上。从同花顺主题概念来看，流出多于流入，其中无人驾驶、元宇宙等流入均超过40亿元，其余科技领域流入量同样靠前，比如车联网、虚拟现实、AIGC概念等，在流出上，央国企改革/中字头股票、新能源等流出靠前，都在百亿以上。

北向资金净买入341.79亿元，连续12周净买入。不过当周净买入较前周减少143.36亿元。主要流入电力设备、食饮都在60亿元以上，汽车、非银金融、银行则在40亿元以上，公用事业净卖出较多，不过在10亿元以下。概念上锂电池、新能源汽车分别流入140亿元以上，但在电力、半导体、智能领域概念上流出较多，总体在80亿元左右。中国平安、隆基绿能、恒生电子、宁德时代、北方华创等居净买额个股前列。

南向资金周内转净卖出6.04亿港元。其中沪港通净卖出5.89亿港元，深港通净买出0.15亿港元。商汤-W、理想汽车-W、康宁杰瑞制药-B、小米集团-W、新东方在线等居净买额个股前列。

本周首个交易日主力资金流出70.7亿。其余方机构（-7.6亿）、大户（-158.3亿）、散户（-114.7亿），均在流出。主要流向计算机应用，超过9亿，通信设备、银行等领域超过0.5亿；电力设备、证券流出超过15亿，消费电子、小金属、医疗制造、半导体及元件、化学制品、汽车整车都超过10亿元。北向资金净卖出5.43亿元，南向资金净买入17.93亿港元。

（二）基金市场

上周股票型基金平均仓位83.17%，偏股混合型基金平均仓位76.03%，前者环比-0.89pct，后者环比-2.13pct，市场整体环比+5.66pct。整体仓位走高，但权益型基金在外资带领以及市场走弱少许下减仓。

上周开放申购基金54只，涉及南方、广发、建信、招商等24家基金公司。合计214.1亿元，环比大幅减少接近400亿元。周内申购基金包括8只指数型基金、19只主动权益型基金、16只债券型基金、2只固收+型基金、2只QDII型基金、1只FOF型基金。整体来看申购数量和规模大幅减少。

四

市场温度

从上市以来分位值来看，上周几大指数估值进一步回升，而且修复力度同样较大，延续上上周走势。主要由于周内权益市场表现依旧不差，外资持续看好。价值、成长风格均有发力，而且日均成交量回升至万亿以上，市场信心和风险偏好提升，估值得到提升。但是大盘修复力度不够，上证50环比下滑0.79pct，沪深300估值仅上涨1.02pct，涨幅垫底；其余指数涨幅均在1.1pct-2.2pct之间。不过所有指数估值分位均来到20%及以上；深证成指的估值接近55%。

从上市以来板块分位值来看，截至2月6日收盘，仅有11个板块估值实现上修，估值分位数平均下滑0.27pct。TMT、高端制造板块修复力度最大，计算机环比+10.05pct，在热点的带领下市场关注度极高，给予较高的估值。传媒+4pct以上，基础化工、建筑装饰、环保均+1pct以上。地产链在修复上依旧垫底，家电、银行、非银、房地产均-3pct以上。板块估值中位数为传媒（22.28%）。

从3年股债性价比来看，截至1月20日，万得全A市盈率倒数与十年期国债（2.89%）的比值为1.91，环比持平，而历史均值为1.8，处于近3年的中性位，历史分位值位置处于56.45%（即性价比高于56.45%的时间），环比-0.32pct。上证50、沪深300、中证500和中证1000的股债性价比历史分位值分别处于66.67%（环比+5.51pct）、63.65%（环比+3.87pct）、40.94%（环比-0.03pct）和69.86%（环比-2.11pct）。较上期来看，整体上投资性价比维持不变；权益市场行情有所分化，绝对大盘标的的投资性价比上升，中小盘则继续下降；而10Y国债利率下行3BP，配置性价比有所下滑。

五

财经日历

六

其他热点事件评述

（一）外围环境

美国方面，北京时间2月2日凌晨，美联储宣布将联邦基金利率目标区间上调25个基点到4.5%至4.75%之间。这是美联储自去年以来连续第8次加息，累积加息幅度达到450个基点。

欧洲方面，欧盟统计局1月31日公布的初步数据显示，经季节和工作日调整后，2022年欧元区国内生产总值（GDP）增长3.5%，欧盟增长3.6%。欧元区第四季度GDP年率初值录得1.9%，远低于前值。欧元区1月CPI同比上涨8.5%，为2022年5月以来新低，已连续3个月下降，且低于预期和前值。2月2日，欧洲央行也将三大主要利率均上调50个基点，三项主要利率中再融资利率升为3.00%，边际贷款利率为3.25%，存款利率为2.50%，这是欧洲央行自去年7月以来的第五次加息。国家层面，德国1月季调后失业率为5.5%，符合预期；1月季调后失业人数录得-2.2万人，远低于预期和前值。法国1月CPI年率录得6%，月率录得0.4%，均低于预期但高于前值。英国央行将基准利率上调50个基点至4.00%，利率水平为2008年10月以来最高，这是2021年12月以来英国央行连续第十次加息。

此外IMF将2023年全球GDP增长预测从10月预估的2.7％上调至2.9％。

（二）国内政治经济环境

政策方面，工信部等16部门近日发布的《关于促进数据安全产业发展的指导意见》提出，到2025年，数据安全产业基础能力和综合实力明显增强，数据安全产业规模超过1500亿元，建成5个省部级及以上数据安全重点实验室，攻关一批数据安全重点技术和产品。

国家发展改革委对2014年颁布实施的《国家以工代赈管理办法》进行全面修订，日前已正式颁布，将于2023年3月1日起施行。

数据方面，2月1日公布的2023年1月财新中国制造业采购经理人指数(PMI)录得49.2，高于上月0.2个百分点，但连续第六个月处于收缩区间。

【注：市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本所载信息或所表述意见仅为观点交流，并不构成对任何人的投资建议。除专门备注外，本文研究数据由同花顺iFinD提供支持】

本文由“星图金融研究院”原创，作者为星图金融研究院研究员雒佑。

2月，券商更关注这四大赛道

23年1月份刚刚结束，兔年A股在外资、政策、市场信心等多方助推下实现了开门红，上证指数、深证成指分别上涨5.39%、8.94%，创下2010年以来最强开局。而回顾券商1月份的荐股组合多数实现了正收益，其中东莞证券以12.49%领衔，国金证券和首创证券紧随其后。

截至2月3日共有30余家券商公布了2月荐股，超过280只个股被推荐，从2月份几个交易日的表现来看组合整体表现亮眼。接近7成的个股实现上涨，延续了首月的涨势。以下是部分券商2月荐股组合。

从一级行业来看，涉及电力设备、计算机、医药生物、机械设备等标的较多，均超过20只，汽车、有色金属、电子、基础化工也不少，都超过15只。中国中免成为券商推荐次数最多的标的，达到了9家，主要在于消费大环境复苏、市内免税+离岛免税政策进一步放宽、业内稀缺性及业绩兑现叠加23年其依旧处于估值底，所以被券商推崇；此外五粮液、宁德时代、东方财富、比亚迪、旗滨集团、恒瑞医药分别获5家以上券商推荐。涨幅方面，从近3月来看，乾景园林以超过140%的涨幅居第一，最高涨幅创下近几个月荐股新高，与市场整体行情上行密不可分；尚太科技超过80%，上海钢联、卓然股份超过60%，断档比较明显，且从整体涨幅的表现上并没有太过亮眼；市盈率方面依然主要集中在50倍以下，接近7成，但相较1月比重略微上升，计算机板块中垂直应用软件商恒生电子PE超过5900倍，继12月下修后一直上浮，股价从Q4至今涨幅超过60%，同领域的嘉和美康也超过2000倍，国防军工下的航空装备厂商航发科技同样超过5000倍，社服酒店领域的锦江酒店则过千倍，其余高市盈率的标的集中在TMT、军工、泛消费（社服、食饮）、农林牧渔、制造方面；市值方面接近83%的股票在千亿以下，环比变化不大。整体看，高端制造、TMT、消费、医药成为券商普遍看好的重点行业，细分领域上数字经济、金融地产以及各行业的龙头上券商也是集体看多。

对于后市展望，不少券商都看好A股2月行情，此外也有券商预计本月多板块有望迎来普涨行情。整体看最近的波动并不会影响券商的信心，“暖冬行情”依旧会延续。在风格上更看好成长风格上涨的持续性和弹性，其实从券商对2023年年度策略来看今年极有可能是“价值搭台成长唱戏”，关键在于成长风格何时乘势而起，不过近期科技成长明显走强或许是一个信号。

具体来看，2月份疫情消退、稳增长政策不断发力，国内市场的需求也迎来回暖，从1月份的消费数据也可以看出来，这也进一步带动行业盈利预期提升乃至成为基本面的拐点；此外地方两会渐次召开，持续加码稳地产、扩内需，宏观政策看好的预期被强化，“政策大年”下红利会持续释放；从资本市场看，年报业绩披露、外资持续流入与看好、海外风险阶段性缓和带来流动性等都在助推市场风险偏好上升。而成长风格更为敏感且估值具有更大的弹性，在春季更容易“躁动”。

在具体赛道上，主要有以下4条受到券商推荐。

首先是电力。从业绩上来看2022年该板块预期盈利同比高增。从情绪上看中泰证券认为电力、特高压、电网改造等板块目前处在底部阶段，板块交易情绪较低，随着两会后稳增长政策的相继发力，板块或将有不俗表现，可适当配置进行防御。在政策上，新基建催化下其中的信息、能源基建均需要电力及设备作为支撑，可重点关注。

其次是消费。作为推动经济复苏中的一大领域，也是下一阶段重点发力的方向。各地政策持续加码利好，在扩内需政策下的大消费板块将迎来较大的机会。22年受疫情的影响消费方面调整较多，整体风险释放也比较充分，因此这一增长逻辑极有可能是年度逻辑而非短期博弈。华鑫证券建议关注稳增长政策重点发力的家电等大消费板块。此外也可关注食饮、消费电子、传媒等行业龙头盈利预期修复带来的机会。不过开源证券提醒虽然消费风格在困境反转逻辑已基本兑现，但基本面进一步增长的动力在短期内或难以形成，而随着消费风格股价上涨，其估值的绝对优势逐步减弱，预计其超额收益或难以持续。

再次是金融板块。目前过去2-3年表现相对较弱，估值处于相对低位，而且近期的表现超出预期。从历史经验看，银行（以及地产）的超额收益大多出现在经济下降后期到经济回升早期，而且2月1日针对券商的政策出现变化即全面注册制的推开。西部证券提出国企改革这条暗线在资本运作预期下券商等金融机构亦有望同步受益。

最后是数字经济主题。首先从季节规律角度，2月围绕着TMT领域的主题较为活跃，而数字经济是代表性领域。国内对数字经济重视颇多，推动科技革命和产业变革的数字经济建设方面的文件相继落地，而且包括腾讯、百度、阿里在内的众多头部公司都在加大对数字经济尤其是人工智能领域的投资力度，作为其中的关键一环，未来市场空间极大。平安证券也建议关注产业景气向上且前期调整较多的数字经济赛道。

【注：市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本所载信息或所表述意见仅为观点交流，并不构成对任何人的投资建议。除专门备注外，本文研究数据由同花顺iFinD提供支持】

本文由“星图金融研究院”原创，作者为星图金融研究院研究员雒佑。

市场震荡，拿住莫慌

春节之后，A股走势一言难尽：节后前两天，投资者期待的开门红全面大涨并未出现，相反，指数一度全面下跌；当投资者心生疑虑时，似乎又出现转机，但指数层面也仅是小幅上涨。

近期市场震荡加剧，表明此前一致看多的资金开始出现分歧：部分资金认为短期基本上涨到位，选择暂时止盈离场，并带动部分资金跟风卖出；部分资金开始换仓，积极把握结构性行情；部分拟入市资金看到市场震荡，选择场外观望。

说句题外话，不论哪种情况，聪明资金都是短期离场，因为当前市场仍处于牛市初期，聪明的卖出是为了更好地买入，远未到离场观望的时候。

自2022年11月股市底部反转以来，截至2023年1月31日，万得全A指数累计涨幅13.4%。从行业来看，消费、地产链、金融等板块涨幅靠前，军工、电子、电力设备以及2022年较为抗跌的能源交运等板块涨幅相对靠后。

从逻辑上看，金融、地产、消费均具有典型的困境反转特征，在政策转向的背景下，上涨逻辑最为通畅，估值率先得到修复；而在经济全面回暖复苏的预期下，成长板块的高景气特征稀缺性下降，相对吸引力减弱，与困境反转类板块出现了跷跷板效应，资金一度快速流出。

过去三个月，除12月受全国疫情达峰扰动外，市场基本没有像样的调整，行情一路向前，投资者的持股体验很好。进入2月，热点板块的行情逻辑均面临一些边际变化，震荡调整或将成为上涨过程中的常态。

（1）消费。消费板块估值已有明显修复，如食品饮料、社会服务（餐饮酒店旅游等）2019年以来市净率分位均已回升至50%附近，估值继续修复的空间不大，行情将进入业绩验证阶段。说到业绩验证，春节期间消费略超市场预期，但整体距离2019年仍有差距，并不足以打消市场对于“疫后疤痕”效应的疑虑。表现在行情上，就是涨不动了，且前期交易估值修复的资金陆续流出，推动板块回调。

（2）地产链。地产链的估值有所修复，但多数板块2019年以来的市净率分位仍在20%左右，估值修复仍有空间。最近一个月，受地产销售恢复持续不理想等影响，市场对地产刺激政策的敏感度下降，仅靠一般性政策已难以驱动地产板块继续向上修复估值。受此影响，整个地产链的估值修复都陷入停滞，行情的再次启动需要更具影响力的政策或销售端出现实质性回暖。

（3）数字经济。数字经济在政策面很热，长期发展前景也不错。但数字经济的涵盖范围太广，如2021年我国数字经济占GDP比重约为40%，按照这个口径，意味着将近一半的股票都有数字经济概念，难以形成合力。目前资本市场主要以数字新基建和信创为抓手，围绕计算机、电子、通信等板块进行布局。当前，计算机板块2019年以来的市盈率分位58%，市净率分位34%，估值已有明显修复；电子、通信板块的估值分位相对低一些，但也脱离了绝对低估区间，单靠“自主可控”的政策预期很难驱动大行情，市场在等待政策面更为具体或业绩层面更为确定的信号。

（4）赛道板块。新半军等赛道板块前期明显跑输大盘，进入2月，很多投资者期待市场进行风格切换，从地产链、数字经济向赛道板块重新切换。赛道板块的问题在于，作为典型的制造业，受全球经济周期影响较大，且经过两年大涨，市场挖掘已相对充分，估值也谈不上便宜，指数级的行情短期内或难以再现，更多是上下游细分领域仍有高景气机会，但也要等到一季报披露才容易形成市场共识。

综上可知，上述热点板块在逻辑上均存在一些瑕疵，在市场风险偏好不高的环境下，快速上涨不再符合最小阻力线原则。结果就是，市场很难在短期内涌现出具有领涨效应的主线板块，未来的走势大概率以震荡向上为主，意味着投资者要享受“向上”的收益，就得承受“震荡”的颠簸。

说到风险偏好，有些投资者看到大盘底部反弹已经3个多月，很多个股涨幅均在50%以上，翻倍个股也屡见不鲜，便认为当前市场风险偏好已经起来。其实，不能看底部涨幅，应该看持仓盈亏。很多投资者的账户持仓，是先经历了2022年的大跌再经历了近期的大涨，综合下来很多人的账户还是亏钱状态，在全市场层面还谈不上赚钱效应，市场风险偏好依旧不高。

从资金面看，基民资金仍在观望，入市热情处于低位。以股票型+偏股混合型基金作为权益基金统计口径，2022Q4共计发行份额652亿份，仍处于近年来底部位置，2023年1月仅发行88亿份，持续萎缩，并未随着股市回暖而有所好转。

当前，大多数人想的还是要不要提前偿还房贷、2023年的存款利率还降不降、银行理财产品还会不会亏钱等问题，说到基金，也只是关心被套牢的基金账户何时回本，并暗暗发誓回本后坚决不再碰基金。

缺了基民的资金活水，前期股市的底部反弹主要靠机构提升仓位和外资的大量买入。2022Q4，主动偏股型基金的股票仓位为88.78%，环比Q3提升1.65个百分点，与2020年下半年的市场情绪高涨阶段已相差无几。开年以来，外资的大量买入成为A股市场重要的增量资金来源，1月份净买入超过1400亿元，创历史新高。

进入2月，机构继续加仓空间越来越小，外资流入也难以复制1月的规模，将加大市场的存量资金博弈特征，也预示着震荡行情或将成为阶段性常态。

持续上涨从来不是股市的常态，震荡向上的牛市才可持续。面对震荡行情，投资者应调整投资预期，拿住莫慌，持股待涨。在国内经济确定性回暖和美联储确定性结束加息的宏观大环境下，2023年A股走牛市是大概率事件，只要把握住牛市大逻辑，短期的震荡调整都不足为惧，带来的反而是更好的布局机会。

【注：市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本所载信息或所表述意见仅为观点交流，并不构成对任何人的投资建议。除专门备注外，本文研究数据由同花顺iFinD提供支持】

本文由“星图金融研究院”原创，作者为星图金融研究院副院长薛洪言。

业绩预增超五倍，如何把握这个赛道的投资机会？

近期，天齐锂业、融捷股份、天华超净、中矿资源、盛新锂能、川能动力、永兴材料、长远锂科等锂矿企业陆续发布2022年业绩预告，净利润呈爆发式增长，表现亮眼。

其中，天齐锂业预计2022年实现净利润231-256亿元，同比增长1011.19%-1131.45%；天华超净预计2022年实现净利润64-68亿元，同比增长602.76%-646.68%；中矿资源预计2022年实现净利润32.5-37.5亿元，同比增长482.21%-571.78%%；永兴材料预计2022年实现净利润63-66亿元，同比增长610.19%-644.01%；盛新锂能预计2022年实现净利润54-58亿元，同比增长534.81%-581.83%；长远锂科预计2022年实现净利润14-16亿元，同比增长99.82%-128.36%；川能动力预计2022年实现净利润6-7.3亿元，同比增长72.55%- 109.94%。锂矿明星股融捷股份增速更是惊人，预计2022年实现净利润22-26亿元，同比增长幅度达到3121.58%-3707.33%。

从业绩预告看，主要锂矿上市公司业绩预增中位值约为五倍左右，而在以上锂矿公司均业绩预告中，均说明主要受益于锂产品产销两旺以及销售均价显著上涨。而从锂矿下游的需求来看，随着近几年新能源行业的蓬勃发展，下游客户对于锂的需求增长日益显著，多家企业提高产量，销量也大幅提升。同时，2022年碳酸锂价格受诸多因素影响处于高位，带来锂矿企业业绩大涨。

供需失衡，2022年锂价维持高位

锂作为一种小金属，在新能源大热之前，锂盐价格曾长期低迷，上游的锂矿公司经营也十分困难。甚至有多家上市公司因下游锂盐价格低迷，公司持续亏损，而被“退市风险警示”。

以典型的锂盐产品碳酸锂为例，2019年电池级碳酸锂最低价仅为5.03万元/吨，然而随着市场供需变化，2022年以来，电池级碳酸锂价格持续上涨，最高价达56.75万元/吨，逼近60万元/吨，全年均价约为48.24万元/吨，与2022年初相比涨幅超70%，如果与最低价相比，价格涨幅更是超过10倍。

纵观2022年全年，碳酸锂价格大幅上涨，居高不下，需求的高涨和供给的不足共同助推了锂产品价格处于高位。从供给端来看，主要的锂盐产品供给不足为常态，这与锂矿行业自身特点息息相关。锂矿行业具有高壁垒重资产、开发建设周期长、行业周期性强的特点。锂矿开采需要经历矿山勘探、矿山设计与建设、矿石开采三个阶段，建设周期长。而作为动力电池正极材料的关键原料碳酸锂，则需要通过固体矿石、盐湖卤水提取，该工艺受技术、资源等因素限制，开发速度较为缓慢。此外，碳酸锂的品质进入下游产业链所需的认证周期较长。因此，碳酸锂扩产项目从新建到量产最少也需要3-5年周期。锂矿作为上游行业，周期性强，供给变化慢，一旦面临下游需求的快速变化，供给释放速度明显落后，更容易出现产能供给与下游需求错配的局面。

从需求方面来看，2022年新能源行业的火热带动了动力电池需求量的快速攀升，因此作为动力电池关键原材料的锂资源需求量也在不断增长，爆发的需求量使得锂资源处于供不应求的紧迫境况。

根据EVTank、伊维经济研究院联合中国电池产业研究院共同发布的《中国新能源汽车行业发展白皮书（2023年）》显示，2022年全球新能源汽车销量达到1082.4万辆，同比增长61.6%。中国新能源汽车销量达到688.4万辆，在全球的比重增长至63.6%。动力电池装机量随新能源汽车的普及而快速扩张，继手机锂电池之后成为了锂电池行业最大市场。

除此之外，海外的储能需求特别是中美欧利好储能政策出台，进一步拉动碳酸锂需求。2022年1月14日国家能源局发布《2022年能源行业标准计划立项指南》明确本年新型储能标准立项工作的重点方向，将电化学储能纳入公共安全标准，归属于重点支持领域。欧洲方面，冲突带来的能源危机使得2022年以来欧洲电价一路飙升，成为推动储能需求增加的重要催化剂。欧盟委员会2022年5月18日通过REPowerEU议案，2030年可再生能源目标由之前的40%提高到45%。美国方面，2022年8月推出的《降低通胀法案》将独立储能纳入ITC，激励储能需求增加。

整体来看，2022年新能源汽车和储能需求超预期增长，共同驱动了碳酸锂价格上涨。

跌势有望逐步修复，2023年锂矿股潜力可期

2022年末至2023年初，碳酸锂价格出现下降趋势。据上海有色金属网数据显示，2023年1月20日碳酸锂(99.5%电池级/国产)报47.15万元/吨，自2022年11月的高点以来，电池级碳酸锂均价累计下跌约20%。

碳酸锂价格大幅下滑主要源于需求端的变化。一是临近春节，进入传统销售淡季，下游电池厂家调整生产计划，市场对碳酸锂的需求转弱。二是2023年新能源汽车购置补贴退出后，新能源汽车消费者的购车成本上涨，新能源汽车市场销量显著放缓，市场情绪不高，对上游碳酸锂需求下降，之前供不应求的局面有所缓解。三是2023年初厂家主要以去库存为主，市场整体交易并不活跃。

虽然目前来看，碳酸锂市场热火朝天的氛围减弱，但是碳酸锂未来的需求又将如何变化？供需缺口真的解决了吗？

从锂的需求结构来看，2021年新能源汽车和储能行业占据锂终端消费的64.5%。根据Dr Lithium预测2025年该比例将上升至93%，成为驱动锂未来需求的关键因素。而在全球碳中和大趋势下，新能源汽车动力电池和储能电池的旺盛需求都已经是一种确定性的发展趋势。

就国内而言，我国新能源产业蓬勃发展，据GGII数据预测，到2025年，我国动力电池和储能电池合计需求有望达到1700GWh，将衍生出113万吨的碳酸锂产能需求。

国外方面，美国政府提出零排放政策，即2030年新能源汽车销售份额达到50%，2035年政府用车过渡到零排放车，2050年实现净零排放目标和100%的清洁能源经济。欧盟碳排放考核日趋严格的背景下，欧洲各国颁布一系列新能源产业补贴政策和基建计划。这一系列举措都大幅推动新能源汽车和储能行业发展，驱动对上游原材料碳酸锂的需求。

相较于下游需求的迅速增长，碳酸锂供给在短时间内大幅提升较难，根据锂电资讯预测的碳酸锂供需平衡表来看，在未来几年碳酸锂供需依然紧张，碳酸锂价格跌势有望减缓，难以出现大幅价格下滑现象。

经历了2022年碳酸锂供需错配的紧迫境况，各大企业的扩产项目正在有条不紊地建设中，产能预计逐步释放。万锂资源投资2亿元建设年产5000吨电池级碳酸锂生产线，一期工程拟用8个月时间建成年产2000吨电池碳酸锂生产线。鞍重股份未来规划郴州项目碳酸锂产能8万吨，贵溪项目碳酸锂产能5万吨。华友锂业年产2.7万吨电池级碳酸锂项目、协信锂能年产3万吨电池级碳酸锂项目、盛鑫锂业年产1万吨电池级碳酸锂技改项目正在建设中。未来伴随着多家企业顺利扩产，碳酸锂的供给量将明显改善，而由于供需缺口仍然存在，碳酸锂价格预计下跌幅度有限，预计未来锂矿公司得益于销售量的提升，仍有较强的盈利能力。

以国证新能源车电池指数（980032）作为参考标的，截至2022年1月20日收盘，国证新能电池指数估值为32.52，位于指数近三年来13.16%历史分位数。长期来看，考虑到各个国家在政策层面对于新能源行业的大力支持，锂矿行业仍然具有相当高的投资价值。

【注：市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本所载信息或所表述意见仅为观点交流，并不构成对任何人的投资建议。除专门备注外，本文研究数据由同花顺iFinD提供支持】

本文由“星图金融研究院”原创，作者为星图金融研究院研究员黄大智、助理研究员雷洁颖。

至暗已过，A股能否再创新高？

本周A股三大指数整体高开低走。截至1月31日收盘，周内上证指数跌0.28%，盘中一度突破3300点，深证成指涨0.17%，创业板指跌0.20%。两市成交额日均较节前放量接近万亿。盘面上，首个交易日汽车、国防军工、计算机领涨，部分消费板块节前预期已过，故节后并不强势，第二个交易日北交所概念股受做市商制度施行在即所以表现较好。两市日均超3000只个股上涨，赚钱效应较好。

国家统计局公布2022年全年以及12月份经济数据，总体看单月边际改善，尤其是地产领域。Q4虽然受到疫情的影响但是依旧顶住压力实现2.9%的超预期增长，全年GDP跨上新台阶达到120万亿的高度；地方上31省市也已公布2022年GDP成绩单，都在企稳回升。预计2023年会进一步复苏。不过需要注意的是我国人口增长首次出现下滑和负增长。

海外方面，美国公布12月PPI数据，同比上扬6.2%，美联储提供放缓加息的空间仍不宽裕，部分美联储官员倾向于将终端利率提升至5.25%以上，同时也表示2025年通胀率才有可能降至美联储2%的目标。不过美联储两位官员重申支持加息25个基点，步长和市场预测一致。

2023年开年各项数据恢复的相当好。旅游住宿、电影、出行客流等消费行业均已恢复至2019年同期的8成左右，对市场信心的恢复有极大的利好作用。此外北美、欧洲多项数据超出预期，全球衰退预期降温，且部分国家暂停加息，外围环境趋好。1月PMI指数重回扩张区间，我国经济恢复的内外环境改善极大。

本文逻辑：

一、投资展望

二、节前市场回顾

三、市场资金动向

四、市场温度

五、财经日历

六、其他热点事件评述

一

投资展望

（一）A股市场

节前A股三大指数在节前外资的助推下持续收阳，而且力度加大，虽然交易量并没有回升多少，但上涨的主要是周期价值股，包括券商、有色、钢铁、石油石化等。各大指数都连续多日稳稳地站在半年线上方，可以说迎来了一波小牛市，大部分资金也都是“持股过节”。尤其是北向资金在“买买买”的情况下1月份的净买入已超过2022年全年的净买额，带动A股持续上行。疫情方面，1月25日，中疾控发布的情况显示在2022年12月22日前后，全国新冠感染人数、发热门诊诊疗人数达到峰值。核酸检测结果方面，2022年12月9日以来，各省份报告人群核酸检测阳性数及阳性率呈现先增加后降低趋势，阳性人数12月22日达到高峰（694万）后逐步下降，2023年1月23日降至最低1.5万；检测阳性率12月25日（29.2%）达高峰后逐步下降，1月23日降低到5.5%。虽然疫情二次达峰没有到来，但也不应放松警惕。

节前多地首套房贷利率开启动态调整、带押过户模式开始施行，支持刚性住房需求，上海银保监局2023年工作会议也表示要引导金融资源向重点领域倾斜，促进金融与房地产正常循环，工信部则对新能源汽车再次做出布局。具体来看以下三条线可持续可关注：

（1）政策推动下有望在多个领域持续渗透的机器人企业，并且物流、大数据、能源基础设施建设等领域也有机会受益。工信部等十七部门印发《“机器人+”应用行动实施方案》，计划到2025年，制造业机器人密度较2020年实现翻番，服务机器人、特种机器人行业应用深度和广度显著提升，机器人促进经济社会高质量发展的能力明显增强。聚焦10大应用重点领域，包括能源基建、商贸物流、医疗健康、养老服务等领域。推动5G、机器视觉、导航、传感、运动控制、机器学习、大数据等技术融合应用。促进经济发展和民生领域的数字化、智慧化转型。

（2）春节期间泛消费领域迎来旺季，包括传媒、酒类、出行、住宿餐饮、零售、农林牧渔等。春节期间各项数据恢复速度较快。截至1月27日，旅行社及相关服务业销售收入同比增长1.3倍，已恢复至2019年春节假期的80.7%；国内旅游出游人次同比增长23.1%，恢复至2019年春节假日同期的88.6%，国内旅游收入同比增加30.0%，恢复至2019年春节假日同期的73.1%；2023年春节档电影票房同比增长11.89%至67.58亿元，位列同档期影史第二；全国铁路发送旅客同比增长57.0%，恢复至2019年的83.1%。对于2023年消费方面迎来“开门红”，也有助于恢复市场信心。此外1月28日召开常务会议指出，要针对需求不足的突出矛盾，乘势推动消费加快恢复成为经济主拉动力，推动帮扶生活服务业企业和个体工商户纾困、促进汽车等大宗消费政策全面落地。组织开展丰富多样的促消费活动，促进接触型消费加快恢复。合理增加消费信贷。

（3）持续关注政策和高频数据边际改善的房地产板块。从12月份国民经济来看，房地产的各项指标降幅都在收窄，比如房地产投资降幅，环比收窄了7.7个百分点，商品房销售面积、销售额、到位资金、房屋新开工面积等指标降幅也有不同程度的收窄。而我国仍然处在城镇化持续发展阶段，且在近日，18个部门印发《关于推动大型易地扶贫搬迁安置区融入新型城镇化实现高质量发展的指导意见》，明确今后将推动大型易地扶贫搬迁安置区融入新型城镇化。1月28日国常会提出要因城施策用好政策工具箱，支持刚性和改善性住房需求，做好保交楼工作，央行、上海、广东、深交所均有所表示。可以说在供需两方面都在进行政策调整，有助于建立健康的房地产市场。从二级市场表现来看，房地产板块在节前已止跌企稳，可见市场信心有所恢复。

（二）2022年及Q4国内经济数据简评

节前国内公布了2022年以及Q4国民经济数据。

1月17日，国家统计局公布2022年Q4和12月经济数据。Q4国内生产总值同比实际增长2.9%，全年经济增速为3%。1-12月社零总额43.97万亿元，同比下滑0.2%，12月社零同比-1.8%，前值-5.9%；规模以上工业增加值当月同比1.3%，前值2.2%；固定资产投资完成额当月同比3.1%，前值0.7%。

总体来看，Q4在GDP方面同比增速好于市场一致预期。从主要指标看，12月服务业、投资、地产、消费都有一定边际改善。主要在于此前稳经济一揽子经济政策措施实施效果显现，全年的投资项目集中在年底纳统以及疫情达峰在政策调整下对需求端的影响大大减弱，医药和汽车消费高出预期，也进一步带动社零增速好于预期。

地产方面，单月改善，全年依旧下滑。2022年1-12月房地产销售面积、投资额、新开工面积、竣工面积同比增速分别为-24.3%、-10.0%、-39.4%、-15.0%。增速较1-11月分别下降1.0pct、下降0.2pct、下降0.4pct、上升4.0pct。而在12月单月，商品房销售额同比-27.7%，降幅较前值收窄4.6个百分点；销售面积同比-31.5%，降幅较前值收窄1.7个百分点，均有所改善，一来前期财政和政策性金融工具资金下发，二来有低基数的影响。不过去年12月数据来看，销售和投资均仍低迷，且延续至春节假期。根据国金证券的统计，在春节假期30大中城市商品房成交同比回落82%、成交同比远低于国庆假期的-41%；上游投资需求回落幅度超过以往同期，比如钢材表观消费量分别较2019、2022年同期回落8%、10%，玻璃库存显著超过过往同期水平。不过考虑到当前房地产企业信用风险问题已有所缓解、政府在需求端持续发力以及已处于疫情后波峰阶段，2023年新房销售或将在市场预期和需求回暖下逐步修复。

社零方面，同比回升，结构继续调整。餐饮继续下降，不过商品消费降幅收窄。12月处于疫情闯关高峰期，对线下消费影响严重；商品消费中药品和汽车消费增长相对表现强劲，也是社零的主要贡献项。不过药品销售增加是居民应对疫情的正常逻辑，而汽车则是在“新十条”、部分优惠政策及车企优惠活动等多重因素下引导了12月中下旬汽车消费的暴增。但是中邮证券提出2022年中出台的减征部分乘用车车辆购置税政策以及自2010年起实施13年的国家新能源汽车购置补贴政策已在2022年12月31日到期，2023年需求透支的负面影响可能显性。

在展望2023年的经济走势中，中航证券认为全球经济下行，出口仍不乐观，经济复苏的关键在消费和地产的恢复。疫情影响减弱叠加促消费政策不断落地，消费增速有望成为2023年内需增长的重要动力，同时，房地产回落势头减弱，对经济的拖累效应有望降低。预计2023年经济总体修复，全年GDP有望达到4.5%-5%之间。节奏上看，2022年Q2和Q4的低基数，对应2023年Q2和Q3形成同比高点，全年GDP震荡上行。

二

上周市场回顾

（一）A股市场

节前A股收获周度4连阳。节前成长风格明显好于价值风格，中小盘股好于大盘股。而且除了上证50涨幅收窄约1pct外，其余指数涨幅都在扩大，市场看多、信心强烈。其中科创50改善幅度最大，环比+7.3pct，且涨超5.5%大幅领涨所有重要指数，弹性最大；创业板、深证成指涨幅超过上证指数1pct；中证500、国证2000涨幅超过沪深300、上证50。但所有指数涨幅都在1.5%以上。赛道方面信创重新成为节前的主线，计算机、电子、通信涨幅都在3%以上。

从板块来看，节前28个一级板块实现上涨，环比增加7个板块，上涨行情势头重新回暖，赚钱效应不错。涨幅靠前的聚集在信创、上游资源以及制造领域，包括计算机、电子、有色金属、国防军工等，均涨超5%，此外石油石化、钢铁则涨超3.5%。春节前周表现较好的消费领域垫底，食饮、美容领跌，不过跌幅在1%以内，汽车、农林牧渔、商贸零售涨幅也比较靠后。整体来看，节前有19个板块出现改善，环比增加9个板块，18个板块连续收涨，A股行情较强。

本周首个交易日18个一级板块上涨，相较节前有所缩减。由于成交量环比上一交易日多增3000亿，所以在大盘涨势上依旧有所支撑。商贸零售、煤炭下跌深度较大，超过-1.5%，春节期间的数据并没有形成较大的推动作用。

（二）基金市场

节前各大基金指数继续全部收涨，整体涨幅同春节前周表现基本一致。主要在于内地、港股市场整体表现不错，带动深系基金领涨所有类型的指数，涨幅接近3%。分布较为均衡的中证基金指数则被上系指数拖累，总体涨幅不及深系基金指数，涨幅在1%至2%之间。其余类型基金表现其实也不弱，涨幅都在1%左右。债基走强；货基变化不大。

节前全部类型的基金收涨。股票型基金收益率中枢最高，节前A股、港股表现不错，所以仓位与之高度相关的股基、混基分别涨超2%、1%领涨所有类型的基金；FOF型、QDII型基金环比涨幅收窄，环比-1pct以内，依旧维持正收益；商品型环比+0.78pct，涨幅位居前3，黄金、原油是主要推手。最近一年收益率中枢中除了货币型、债券型基金外其余类型基金都在改善，且幅度都比较大；债券型基金年收益率中枢环比跌幅最大，环比-0.22pct，领跌所有基金；货币型基金变化不大。

节前基金收益率（A/C基金以A类或排名靠前为准，QDII美元/人民币以排名靠前为准）TOP10全部是主动权益型基金。而且由于节前海内外权益市场表现不错，而且信创赛道反弹，所以该类型基金表现靠前。节前整体上各类资产表现出色，所以带动基金整体收益回升至1.34%，环比+0.8pct。从风格上来看，中型基金领涨。节前万家基金旗下的基金收益最高，达到了13.22%，环比+2.73pct，收益率小幅上涨，其余基金在11%以上。

从涨跌幅（A/C基金以A类或排名靠前为准，QDII美元/人民币以排名靠前为准）TOP10中QDII型基金1只，主动权益型基金2只，剩余全部为指数型基金。整体涨幅回升至2.68%，环比+1.58pct。最高涨幅大幅上涨14.98pct至20.93%，为大成基金旗下基金。

三

市场资金动向

（一）A股市场

主力资金节前继续呈现净流入状态，净买入765.77亿元。为连续第4周净买入，当周净买入较前周增加735.05亿元，而且单周净买入规模创2个月以来最大。从申万一级行业来看，流入行业达26个，净流入1078亿元。其中计算机周净流入额超过180亿元，电子、非银金融、有色金属超过100亿元；净流出上，共有5个板块，包括银行、食饮、美容护理、轻工制造、建材，流出量都在10亿元以下。从同花顺主题概念来看，流入多于流出，其中国企改革、芯片、华为等流入均超过100亿元，其余相关金融领域流入量同样靠前，比如集成电路、人工智能等，在流出上，电子商务、文化传媒等流出靠前，都在25亿元以上。

北向资金净买入485.16亿元，连续11周净买入，也是近11周买入最多，较前周增加45.19亿元。在春节假期前的14个交易日内，北向资金累计净买入额达1125亿元，明显超过2022年全年的净买入规模，单月净买入额创下历史新高。主要流入食饮、电子、电力设备、非银金融，都在60亿元以上，有色、医药生物在30亿元以上，公用事业净卖出较多，不过在10亿元以下。概念上华为、芯片分别流入80亿元以上，但在房地产方面的概念上流出较多，总体在20亿元左右。贵州茅台、招商银行、中国中免、隆基绿能、五粮液、宁德时代等居净买额个股前列。

南向资金节前净买入29.46亿港元。其中沪港通净卖出4.68亿港元，深港通净买入34.14亿港元。美团-W、腾讯、中国移动、新东方在线、中国海洋石油等居净买额个股前列。

本周整体上主力资金流入28.1亿，其余方机构（127.5亿）、大户（-28.9亿）、散户（19.6亿），分歧不大。主要流向汽车零部件、消费电子、航空装备等领域，都超过15亿元；证券流出超过15亿元。北向资金净买入287.58亿元，南向资金净卖出125.19亿港元。

（二）基金市场

节前股票型基金平均仓位84.05%，偏股混合型基金平均仓位78.15%，前者环比+3.59pct，后者环比+2.08pct，市场整体环比-4.13pct。整体仓位萎缩，但权益型基金抓住市场机会建仓。

节前开放申购基金67只，涉及汇添富、海通、上银、天弘等31家基金公司。合计602.5亿元，环比小幅减少50亿元。节前申购基金包括14只指数型基金、22只主动权益型基金、14只债券型基金、14只固收+型基金、2只QDII型基金、1只货币型基金。整体来看申购数量和规模变化不大，延续回暖趋势。

四

市场温度

从上市以来分位值来看，节前几大指数估值进一步回升，而且修复力度同样比较大。主要由于节前权益市场表现继续回暖，外资大幅流入。上涨的领域较多，此外2023年已经确定为“复苏年”，叠加海内外一致看好中国资产，市场给予的估值也再度修复，带动核心指数上行。但是中大盘修复力度不够，深证成指、上证指数环比仅+2.5pct左右，其余指数均在4pct-9pct之间，差距较大。不过除上证指数外其余指数估值分位数均来到25%左右及以上；深证成指的估值超过50%。

从上市以来板块分位值来看，截至1月31日收盘，28个板块估值实现上修，估值分位数平均回升2.77pct。机械制造、地产链、泛消费修复力度最大，机械设备、基础化工、计算机、建筑装饰、家电、国防军工环比+6pct以上；预期已过的商贸零售、美容护理估值走低，均回撤超1.2pct；部分上游能源资源估值修复力度依旧较小，平均在+0.73pct左右。板块估值中位数为房地产（22.48%）。

从3年股债性价比来看，截至1月20日，万得全A市盈率倒数与十年期国债（2.92%）的比值为1.91，环比-0.07，而历史均值为1.8，处于近3年的中性位，历史分位值位置处于56.13%（即性价比高于56.13%的时间），环比-6.23pct。上证50、沪深300、中证500和中证1000的股债性价比历史分位值分别处于61.16%（环比-4.77pct）、59.78%（环比-7.53pct）、40.97%（环比-5.84pct）和71.97%（环比-9.67pct）。较上期来看，整体上投资性价比再次回调，权益市场行情非常好，而10Y国债利率继续上行4BP，配置性价比急剧上升。

五

财经日历

六

其他热点事件评述

（一）外围环境

美国方面，2022年12月PPI环比下降0.5%，为2020年4月以来最大降幅；2022年12月零售销售环比下降1.1%，为2021年12月以来最大降幅。美国节前当周初请失业金人数为19万人，低于预期和前值。此外根据美国《华尔街日报》15日公布的最新季度调查结果显示，经济学家预计，在美国联邦储备委员会大举加息背景下，美国经济未来一年内或将出现温和衰退。不过美国2022年四季度GDP年化环比增长2.9%，高于市场预期。

欧洲方面，欧元区12月CPI同比增长为9.2%，符合预期。1月综合PMI初值升至50.2，好于预期，也是2022年6月以来该指标首次高于区分扩张与收缩的50%荣枯分水线；1月制造业PMI初值为48.5，为连续7个月低于荣枯线，但收缩步伐进一步明显放缓；1月服务业PMI初值50.7，为去年8月来首次超过荣枯线，高于预期，表明服务业活动亦有所恢复。国家层面，德国2022年通胀率同比增长7.9%，创下1990年两德统一后新高；英国2022年12月CPI同比升10.5%，低于预期；意大利12月调和CPI年率终值为12.3%，符合预期。整体看均已触顶。

亚洲方面，日本12月核心CPI同比上涨4%，符合预期4.00%。韩国2022Q4GDP环比下降0.4%，为2020年第二季度以来首次；全年经济增长2.6%，与市场预期相符。以色列2022年CPI上涨5.3%，涨幅创下自2002年（6.5%）以来最高水平。

地缘政治冲突方面，冲突有进一步升级的趋势。俄国防部17日宣布，俄军将从2023年至2026年进行大规模调整，包括将俄军人数增至150万；德国正式宣布将向提供“豹”式主战坦克。越来越多迹象显示，未来冲突可能将更加激烈和血腥。

（二）国内政治经济环境

政策方面，商务部表示，将着力稳定和扩大汽车消费，支持新能源汽车购买使用，扩大二手车流通，建设全国性的二手车信息共享平台。

工信部等十七部门印发《“机器人+”应用行动实施方案》。到2025年，制造业机器人密度较2020年实现翻番，服务机器人、特种机器人行业应用深度和广度显著提升，机器人促进经济社会高质量发展的能力明显增强。聚焦10大应用重点领域，突破100种以上机器人创新应用技术及解决方案，推广200个以上具有较高技术水平、创新应用模式和显著应用成效的机器人典型应用场景，打造一批“机器人+”应用标杆企业，建设批应用体验中心和试验验证中心。推动各行业、各地方结合行业发展阶段和区域发展特色，开展“机器人+”应用创新实践。搭建国际国内交流平台，形成全面推进机器人应用的浓厚氛围。

数据方面，2022年国内生产总值1210207亿元，按不变价格计算，比2021年增长3.0%。分产业看，第一产业增加值88345亿元，比上年增长4.1%；第二产业增加值483164亿元，增长3.8%；第三产业增加值638698亿元，增长2.3%。分季度看，一季度国内生产总值同比增长4.8%，二季度增长0.4%，三季度增长3.9%，四季度增长2.9%。全年全国规模以上工业增加值比上年增长3.6%。分三大门类看，采矿业增加值增长7.3%，制造业增长3.0%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长5.0%。全年服务业增加值同比增长2.3%。全年社会消费品零售总额439733亿元，比上年下降0.2%。全年全国固定资产投资（不含农户）572138亿元，比上年增长5.1%。

根据1月31日，国家统计局发布的数据显示，1月份，制造业采购经理指数、非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为50.1%、54.4%和52.9%，分别高于上月3.1个百分点、12.8个百分点和10.3个百分点。我国经济景气水平明显回升。

【注：市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本所载信息或所表述意见仅为观点交流，并不构成对任何人的投资建议。除专门备注外，本文研究数据由同花顺iFinD提供支持】

本文由“星图金融研究院”原创，作者为星图金融研究院研究员雒佑。

超预期回暖！这个板块的投资机会务必要重视

在刚刚过去的春节小长假里，国内消费市场呈现出超预期的火热态势。

来自文旅部的数据显示，今年春节假期全国国内旅游出游3.08亿人次，同比增长23.1%，恢复至2019年同期的88.6%；实现国内旅游收入3758.43亿元，同比增长30%，恢复至2019年同期的73.1%。虽然尚未恢复到疫情之前的水平，但相比于去年春节假期的表现（旅游出游2.51亿人次，收入2891.98亿元），显然有了大幅度的回暖。

值得注意的是，此次春节假期的消费市场可谓全面开花，精彩纷呈，为国人带来久违年味的同时，也让全年的消费复苏实现了“开门红”。

这从以下几组数据中可以得到佐证：

（1）国家税务总局增值税发票数据表明，今年春节假期，全国消费相关行业销售收入同比增长12.2%；其中，商品消费和服务消费同比分别增长10%和13.5%，生活必需品、家居升级类商品、旅游服务等消费增长较快，受部分外来务工人员返乡过节带动，安徽、江西、河南、广西等劳动力输出大省销售收入同比分别增长10.3%、22.3%、16.1%和23.9%。

（2）据央广网数据，今年1月21日~1月27日，海南三大机场（海口/三亚/琼海博鳌机场）进出岛航班6683架次，旅客吞吐量109.2万人次，较2022年春运同期分别增长了7.2%和27.0%，恢复至2019年同期的98.4%和90.9%，客流量的增加带动了免税消费的复苏。海口海关统计显示，1月21日~1月27日，海口海关共监管离岛免税购物金额15.6亿元，比2022年春节假期增长5.88%；免税购物人数15.7万人次，比2022年春节假期增长9.51%；人均消费金额为9959元。

（3）据国家电影局初步统计，2023年春节档（1月21日至1月27日）电影票房为67.58亿元，同比增长11.89%，并且跃至我国春节档票房历史第二；观影人次为1.29亿，同比增长13.16%。春节档上映的6部影片累计票房分别为《满江红》26.06亿元，《流浪地球2》21.64亿元，《熊出没·伴我“熊芯”》7.48亿元，《无名》4.93亿元，《深海》3.59亿元，《交换人生》2.9亿元。截至2023年1月27日，全年总票房为79.15亿元，同比增长209.88%。

（4）美团发布的2023年春节消费数据显示，除夕至初五（1月21日至1月26日）生活服务日均消费规模比2019年春节增长66%，全国多人堂食套餐订单量同比22年春节增长53%，其中上海堂食订单量同比去年增长240%。

（5）来自携程的数据显示，今年春节期间旅游订单整体较去年同期增长4倍，其中内地旅客预订境外酒店订单量同比增长超4倍，跨境机票订单增长4倍，出境游订单同比增长640%，国内外旅行订单迎来久违的爆发性增长；同程旅行发布的报告也声称，春节假期机票、火车票、汽车票订单量反超2019年同期，其中国内机票预订量较2019年同期增长129%，汽车票预订量较2019年同期增长230%，火车票预订量较2019年同期增长18%。

上述数据，真切地反映出我国居民消费乃至国民经济的强大韧性和巨大潜力。

为何今年春节假期的消费市场能够实现超预期复苏呢？在我看来，主要原因有以下四方面：

其一，不利因素的解除。自去年年底疫情防控方案大幅度优化调整以来，曾经制约人员流动与消费市场运行的一系列因素都已逐渐解除，人们出行不再受限，加上春节前夕全国多数地区都已度过感染高峰，那些“憋坏了”的人们当然有强烈的意愿去外出下馆子、逛商场，或是三五成群到各种景点游玩一番。

其二，疫情干扰低于预期。考虑到春运期间国内人员的大规模流动，市场普遍预测在春节假期有可能会爆发第二波感染高峰，这让不少人心存担忧。然而从实际情况来看，似乎并没有发生新一轮的大面积感染，疫情的干扰明显低于市场预期，这便在无形之中大大提振了国人的消费信心，越来越多的人在春节假期放下顾虑，走进了商场、餐馆和电影院，继而为消费市场注入了动力。

其三，传统消费旺季加持。每年春节假期都是传统的消费旺季，除了返乡过年需要的交通消费外，绝大多数人在春节期间对于走亲访友、聚会娱乐、旅游购物的需求都会明显增加，再得益于疫情扰动因素的解除与多数人都已经“阳康”，几乎不会对相关各项活动产生影响，因而消费市场也就得以持续增长。

其四，促消费政策的利好。早在去年年底的经济工作会议上，高层就已经明确指出“要把恢复和扩大消费摆在优先位置”，而随着春节假期的到来，各地都纷纷出台了各项促消费政策，旨在把握住这一重要的消费时间窗口。以四川为例，春节前夕四川印发了《进一步恢复和扩大消费的若干政策》，强调要拿出近2亿元省级补助资金，在汽车、家电、家装、零售、餐饮等重点领域开展发放消费券、购置补贴，以及各类促消费活动，并且鼓励放开酒吧、咖啡店、轻餐饮店等“外摆位”限制，在条件具备路段适当设置夜间临时停车点等等。而各地政策效果的兑现也在很大程度上成就了春节假期消费市场的繁荣。

必须指出的是，虽然春节假期消费市场表现喜人，但不能忽视的一个事实是，目前居民整体消费形势同疫情之前相比仍有一定距离，侧面反映出“疤痕效应”依然存在，包括部分财富受损的人群对于未来预期仍偏谨慎，一些企业的经营尚未回归到正常水平，居民部门预防性储蓄仍高企不下，不少人消费信心依然不足等等，而这些都还需要时间来消化。结合国外经验，从管控政策确定调整到消费基本恢复正常，大多需要经过2~4个季度不等的周期，这大概也预示着我国的消费市场在修复过程中，很难做到一蹴而就。

不过，考虑到我国坚实的经济基础、完备的产业体系与长久以来展现出的强大经济韧性，再叠加去年同期低基数效应的影响以及后续促消费政策的不断支持，预计今年第二季度开始，随着各方面形势的切实稳定与国民经济的不断回暖，居民消费信心有望随之得到修复，届时我国消费市场或将迎来实质性的全面提振。

上述逻辑反映到资本市场上，便是大消费板块有望在2023年成为贯穿全年的一条重要投资主线，而随着形势的不断变化，大消费板块可能会由此前的预期驱动逐渐向基本面反转演进，行情亦有望得到延续，而其中的投资机会，亦是应当重视起来。

在具体配置层面，建议投资者着重跟踪三大方向：

首先是具有弹性的细分领域。

既然消费市场大概率会迎来基本面反转，那么大消费板块的估值自然也存在修复的预期。考虑到估值修复的重点在于估值折价严重的细分领域，不妨关注那些前期受疫情等因素影响相对较大的行业，包括航空、机场、酒店、餐饮、旅游等带有出行和聚众属性的细分品种。后续随着各行各业运行的日益正常化，这些领域将直接受益并迎来困境反转，估值修复的动力理应相对更足。

其次是成长性可选消费品。

不同于必选消费品，可选消费需求不算稳定，对于经济周期的敏感度较高，而去年受疫情等因素影响较大的消费品类也是集中在可选消费领域。而相比于必选消费，可选消费往往又是政策端主要支持的方向。后续随着经济的恢复以及政策层面的进一步支持，预计可选消费有望迎来强势反弹，相关公司盈利水平亦将迎来快速的边际修复，建议关注新能源汽车、美妆、医美、轻奢消费品等具有成长性的品种。

最后是大消费板块中的优质资产。

大消费板块历来都是优质资产云集，如高端白酒里的茅台、五粮液、泸州老窖，乳制品里的伊利股份，家电里的格力、美的、海尔智家，中药里的片仔癀、云南白药等等，这些优质资产在未来很长一段时间里都具备极高的投资价值，而随着后续民众消费信心的日益修复，上述优质资产的估值仍将得到有力支撑。不过鉴于近期相关个股已经反弹了不少，建议投资者不要盲目追高，而是应当以中长期思路来逢低布局，并耐心持有，相信可以获得不错的回报。

【注：市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本所载信息或所表述意见仅为观点交流，并不构成对任何人的投资建议。除专门备注外，本文研究数据由同花顺iFinD提供支持】

本文由“星图金融研究院”原创，作者为星图金融研究院高级研究员付一夫。

节后投资机会在哪儿？

春节长假前，很多投资者就开始纠结持股还是持币的问题。结合节日期间的信息看，节后A股大概率开门红，投资者真正需要关心的是上涨的可持续性和结构性机会。

春节期间，受美国2022年4季度GDP增速超预期、12月CPI继续回落等影响，市场对美国经济软着陆和美联储放缓加息节奏的信心提升，带动风险偏好提升，外围市场大涨；国内而言，旅游景区再次排起长队，网红餐厅一座难求，春节档电影票房录得史上第二高，市场担心的春节迁徙带来的第二波疫情也并未出现，预计将有力提振A股投资者市场风险偏好。

内外部环境双双向好，节后A股大概率延续1月以来的开门红走势。不过，对投资者来说，与其关注节后第一天市场的涨跌，不如关注节后A股的整体行情：A股继续上涨的基础还在不在？哪些板块更值得持有？

自2022年11月以来，受疫情政策调整和地产政策升级等驱动，A股市场迎来底部反转行情，12月受全国主要城市疫情达峰影响，市场震荡回调，自下旬起重启升势。尤其是2023年元旦之后，外资等配置资金大幅流入，叠加国内投资者风险偏好提升，推动A股几乎所有板块均录得上涨。

从涨幅来看，家电、非银、建材、食品饮料等价值板块与计算机、电力设备、电子、医药等成长板块并未拉开差距，表明开年以来市场风格较为均衡，并未有突出的主线逻辑。一个重要的原因或许是，1月属于全年配置节点，部分资金追求短期确定性，布局防御性板块；部分资金着眼于全年布局，可能会配置成长板块。你买你的，我买我的，在市场风格上，可能会略显混乱，看上去就是比较均衡。

接下来的问题是，进入2月份，市场还会不会涨？什么风格容易占优？先说结论，我们认为节后市场大概率仍会延续上涨趋势，市场风格上看，稳增长板块大概率占优。

就市场走势而言，股票市场有其自身趋势，基本面因素可以强化或逆转这种趋势。自2022年11月以来，A股整体处于上涨趋势行情中，近期基本面因素整体偏正面，上涨趋势仍会持续得到强化。

1）疫情“快来快去”，对经济影响小于预期，且春节期间市场担心的第二波疫情并未出现，助力风险偏好提升；2）春节消费同比大幅增长，虽较2019年仍有差距，但不乏结构性亮点，消费复苏力度整体强于预期；3）节后步入政策密集发力期，叠加全国两会临近，市场对稳增长、促消费政策出台充满预期；4）美国CPI延续回落趋势，美联储1季度结束加息的预期得到强化；5）地产支柱地位屡次被重申，高线城市二手房市场已出现边际回暖迹象，地产政策仍在持续出台。

综合来看，驱动A股上涨的核心因素并未被证伪，反而不断被基本面因素佐证，受此影响，节后A股大概率仍会延续上涨趋势。

风格上看，节前一周，受业绩预告等因素刺激，半导体、新能源等成长类板块开始有所表现，前期回调明显的信创、医药等板块也出现企稳回升迹象，而稳增长相关板块则出现了滞涨甚至小幅调整，表明不少投资者做了仓位切换，卖掉账面已有浮盈的价值板块，买入成长类板块待涨。

那么，节后市场出现风格切换的概率大不大呢？在我们看来，因实体经济尚未实质性企稳，叠加两会期间政策密集催化，稳增长板块仍然值得期待，有望继续占优。

一是节后地产、消费等板块大概率将迎来政策密集发力期。受疫情余波和春节假期影响，1月份经济数据大概率仍不理想，为提振市场信心，仍需要政策端继续发力。叠加节后疫情扰动越来越小，生产消费活动重回正轨，以及3月份新一任政府换届，市场对政策密集落地仍有较大期待，政策大概率仍是主导2月份市场走向的主要逻辑。

当前消费已呈现稳步回暖趋势，稳地产预计成为下阶段政策发力的重点突破口。从地产数据来看，2022年全国商品房销售金额和面积同比降幅分别为26.7%和24.3%，属于有统计数据以来最低值，全年销售面积回落至13.6亿平，与2013年相当。其中，12月商品房销售金额及面积分别同比下降27.7%及31.5%，环比11月企稳。2023年以来，部分城市现回暖迹象，但整体仍不理想，需求侧信心依旧不足。春节之后，市场大概率交易管控较严的高能级城市出台楼市放松政策，对地产链形成支撑。

二是经济复苏逐步从“弱现实”向“强现实”转变，稳增长板块正进入从预期启动到业绩驱动的第二阶段，仍有表现空间。2022年，社会消费品零售总额同比增速仅为-0.2%，相比疫情之前8%左右的中枢有较大差距。随着疫情影响消退，社零增速大概率向均值回归，2023年消费回暖值得期待。

从春节期间数据看，国内共计出游3.08亿人次，恢复至2019年的88.6%，实现国内旅游收入3758.43亿元，恢复至2019年的73.1%；春节档电影票房收入67.58亿元，仅低于2021年，创史上第二高。虽然春节消费数据距离2019年同期仍有缺口，但考虑到本次春节距离全国疫情达峰不足1个月的时间，消费复苏的潜力并未充分释放，不足以证伪市场对消费回暖的乐观预期。

节后来看，随着多地政府陆续出台促消费、稳增长政策，消费数据有望继续回暖，驱动稳增长板块行情进入业绩驱动的第二阶段。

三是从相对优势看，成长类板块仍处于业绩真空期，且外需疲弱、美联储加息等不确定性因素对成长类板块影响更大，压制市场情绪表达。

一方面，成长类板块归根结底靠业绩高增长来驱动高估值，2月份仍处于业绩真空期，缺乏业绩催化，成长板块行情很难全面启动，至少要等到4月份一季报披露完毕，市场才会对哪些板块延续高成长形成共识。另一方面，2023年A股市场仍面临一些不确定性，其中，外需回落程度和美联储紧缩政策转向等属于不可控因素，很难被国内政策对冲，整体上看，这两大不确定性对高估值的成长板块影响更大，短期内仍会压制市场对成长板块的风险偏好。

总结一下，就2月份来看，市场大概率仍会延续上涨趋势，政策大概率仍是主要的行情催化剂，稳增长相关板块大概率继续占优，老经济相关的地产链、新经济相关的数字经济值得关注。至于成长板块，市场会有提前反应，但大行情要等一季报披露和美联储停止加息的靴子落地。对于餐饮链、出行链、食品饮料、医疗服务等典型的疫后复苏受益板块，市场大概率会结合基本面复苏情况进行甄别，视基本面超预期/弱于预期等不同情况，板块行情大概率会出现分化。

【注：市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本所载信息或所表述意见仅为观点交流，并不构成对任何人的投资建议。除专门备注外，本文研究数据由同花顺iFinD提供支持】

本文由“星图金融研究院”原创，作者为星图金融研究院副院长薛洪言。

主力和庄家最害怕的短线指标

【编者按：春节期间，星图金融研究院推出“春节特辑”系列，聚焦投资领域常见的指标/策略进行剖析，共计8篇文章，以飨读者。祝大家春节快乐、兔年大吉。】

自从股神巴菲特声名鹊起之后，价值投资一直是所有投资者的心头好，也是投资界的主流。但是技术分析却也并不是一蹶不振、销声匿迹，在各种各样的投资软件中技术指标的身影一直都存在。黑格尔曾说过“存在即合理”，而且各种技术流派也出现过不少大家，所以我们自然不能忽视技术指标在投资中的作用。今天我们就来说说最重要的技术指标之一——布林线（Boll）。

一

什么是布林线

与MACD、RSI、KDJ等指标一样，布林线（Boll）也是股市技术分析的常用工具之一。在形态上主要由三条线组成，包括上轨（Boll线的红色线条）、中轨（Boll线的黑色线条）、下轨（Boll线的蓝色线条）。其中上下两条线可以分别看成是价格的压力线和支撑线，而在两条线之间的则是价格平均线。

那么布林线是怎么来的呢？布林线（Boll）是由美国股市分析家约翰·布林格根据统计学中的标准差原理设计出来的一种非常简单实用的技术分析指标。同其他技术指标不同，绝大多数技术分析指标都是通过量化的方法构造出来的，它们本身不依赖趋势分析和形态分析，而布林线（Boll）在借助统计学原理的同时与股价的形态和趋势也有着密不可分的联系。

首先，布林线（Boll）的中轨显示的就是股价的均线，比如可以设置为20日均线。其次在上轨以及下轨之间形成的“股价通道”则更进一步显示股价的各种价位，及时反映不同周期的走势。此外，布林线（Boll）的计算方法其实也是比较复杂的指标之一，引进了统计学中的标准差概念，比如上下轨线都是中轨线（基于N日的移动平均线）加减两倍的标准差得来的。

二

什布林线的运用

布林线主要是运用上中下三轨的协同/非协同变动以及股价和三轨的形态变动来择时并确定购买点。主要有以下几种情况：

上下轨同时向上，并且价格一般游走在中轨和上轨之间时，为上涨行情；上下轨接近走平，此时股价波动很小，一般在中轨上下震荡，也即处于盘整，股价通道就会变窄，这可能预示着股价的波动处于暂时的平静期；上下轨同时向下，而且价格在中轨下方，为下跌行情。

当上下轨出现收缩（一般称为“缩口”）时，即布林线（Boll）的上轨线向下移动、下轨线向上移动，表示价格的波动幅度正在缩小，行情即将进入盘整阶段；相反，即为“开口”时，表示价格的波动幅度正在增大，会引发一波较大的行情。

股价波动超出狭窄的股价通道的上轨时，预示着股价的异常激烈的向上波动即将开始；当股价波动超出狭窄的股价通道的下轨时，同样也预示着股价的异常激烈的向下波动将开始。

但是，遇到这些情况我们也不能盲目去止盈或者止跌、加仓或者减仓，而是要结合之前的行情以及成交量来判断。如果出现在价格大幅上涨之后的高位，投资者应及早将获利了结；如果出现在价格大幅下跌之后的低位，投资者不宜再盲目止损，可等待行情转势时适量介入。

三

布林线不是唯一

布林线（Boll）更为重要的作用是对行情有预告作用。因为像KDJ、MACD等指标可以利用“金叉”或者“死叉”来作为买卖讯号，但这些指标都有一个缺点，就是在股价盘整的时候会失去作用或产生偏线，给投资者带来损失。而布林线（Boll）则可以利用上下轨的穿破以及开缩口对盘整的结束给予正确的提示，使投资者避免太早买入股票，优势明显。巧用布林线买卖将使我们有可能避开庄家利用一些常用技术指标诱多或者诱空的陷阱，因为庄家要想在布林通道线上做手脚，几乎是不可能的，所以它才获得了“主力最害怕的短线指标”这一殊荣。

不过正如布林格的自身经历一样，当市场发生巨变后，他发觉所使用的分析工具不再适用于当时的市场，我们在使用布林线（Boll）同样也要适时而变。而他在成名后也告诫投资者要自律、禁止贪婪，因为布林线（Boll）不会提供连续的建议。总之在学习任何一种交易规则的时候，都不该盲从，重要的是找到一种适合自己的交易。

技术指标终究只是我们投资的一种辅助手段，股价的向上突破最终还是得有基本面支撑，所以不管介入哪支标的落脚点都应是公司的价值几何。毕竟技术指标都是“事后反映”，切勿落入陷阱！

【注：市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本所载信息或所表述意见仅为观点交流，并不构成对任何人的投资建议。除专门备注外，本文研究数据由同花顺iFinD提供支持】

本文由“星图金融研究院”原创，作者为星图金融研究院研究员雒佑。

PB-ROE选股策略，如何找到价格便宜的好公司？

【编者按：春节期间，星图金融研究院推出“春节特辑”系列，聚焦投资领域常见的指标/策略进行剖析，共计8篇文章，以飨读者。祝大家春节快乐、兔年大吉。】

在股市行情大热的2020年，曾经有一种选股策略被热捧，在很多的公募、私募路演材料或基金经理的访谈中，都能看到“基于PB-ROE的选股策略……”，而在当时，很多基于这种策略的选股方式和行业轮动策略，也确实给基金带来较高的超额收益，因此一度被热捧。那么，PB-ROE是什么？如何使用？又有何缺陷？

所谓PB-ROE，就是市净率-净资产收益率，在资本市场中，PB-ROE估值模型是市场上常用的比较估值方法。PB-ROE框架最先由Jarrod W. Wilcox在1984年发表的论文《The PB-ROE Valuation Model》提出，模型的使用方法为如果投资者认为个股当前的PB所隐含的预期ROE低于自己的预测，那么即可以买入该股票。

听起来很复杂，如果将其拆分为PB和ROE两个指标分别来看就容易理解。

先来看ROE，即净资产收益率，反映的是企业的盈利能力，代表企业的基本面，ROE越高，企业的盈利能力越强。

PB，即市净率，反映的是企业的估值，PB越低说明估值低。PB-ROE模型重点在于筛选那些盈利强、估值低的标的。从估值和盈利质量的两个角度进行选股，寻找具有稳定成长性并被低估的个股。中长期来看，投资者对股票的估值水平会随着公司盈利能力的增强而上升，即PB与ROE理论上应当呈现正相关关系。但现实中，市场上常常存在短期错配的情况，即一些股票的PB值会高于或低于其ROE对应的理论水平，PB-ROE的分析框架可以帮助我们找出目前被市场低估的股票并进行价值投资。

经典的PB-ROE 方法有两个分支策略：一是历史纵向维度；二是当前横向对比维度。

历史纵向维度即以历史相同盈利能力下的估值水平作为参考，即ROE相同的情况下，PB更低的股票更好。

横向对比维度相反，即相同估值水平下的盈利能力作为参考，PB相同情况下，ROE越高的股票更好。

运用PB /ROE策略进行投资的过程，就是不断动态评估可投资范围内个股的PB、ROE水平，找出“低估值”个股，深入研究并纳入投资组合，等待其上涨并卖出获利。同时继续买入其他“低估值”个股。通过不断动态评估、调整、优化，使得组合始终持有一篮子具有较高性价比的个股。

但需要注意的是，PB-ROE模型有其本身适用的范围，在很多时候通过PB-ROE的策略能够产生较高的超额收益，但这种模型的使用仍然需要注意很多问题。

一是不同行业间的差异性，各个行业之间的PB值可能存在较大差异，全市场中的低PB个股并不一定是最优的投资标的，在各行业内使用PB-ROE模型比直接在全市场应用更加有效。一般而言，成长性和周期性行业的PB-ROE模型效果就十分有限，核心原因在于这类型行业的历史ROE对预期ROE的表征有限。

二是当前ROE水平较高的公司在未来并不一定能维持良好的盈利能力，因此我们应当将PB-ROE分析框架与主动研究相结合，以避免高ROE的“价值陷阱”。PB-ROE模型中一个重要的假设前提就是该企业的盈利能力能够保持在当前水平，因此在计算时，可以将当前的ROE水平作为参数带入公式中，得出当前公司的股价（估值）不能或过度反映了其盈利能力，然而一旦该公司的盈利能力不可持续，只是昙花一现或未来持续下降，那么基于当前的ROE水平计算出来的结论将会被显著高估，投资者此时买入就是真正的陷入了“价值陷阱”。这也是为何PB-ROE模型无法适用于周期性行业，因为周期性行业的ROE不稳定且变化极大，如果将其周期顶端的ROE水平带入公式计算，那么在进入下行周期时，企业ROE水平将持续下降。

因此，切不可盲目的使用PB-ROE模型进行选股投资，而是要理解其本身内涵和适用性，并结合个股/行业本身的基本面研究，综合运用PB-ROE的策略。

【注：市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本所载信息或所表述意见仅为观点交流，并不构成对任何人的投资建议。除专门备注外，本文研究数据由同花顺iFinD提供支持】

本文由“星图金融研究院”原创，作者为星图金融研究院研究员黄大智。