大变局下大机遇，这个策略稳赚！

每隔两三年，A股市场总会有一种投资策略跑出来，备受投资者信赖。过去三年，高股息策略从赛道投资中杀出重围，成为阶段性赢家。

以中证红利指数（以沪深A股中现金股息率高、分红比较稳定、具有一定规模及流动性的100只股票为成分股，采用股息率作为权重分配依据）为例，过去三年的年化收益高达15.51%（含分红，下同），大幅跑赢沪深300指数的1.9%、中证500指数的5.07%、科创50指数的-6.1%、创业板指数的3.3%。

即便与行业指数相比，红利指数近三年年化收益也可位居前五，仅次于煤炭、电力设备、社会服务和有色金属板块。

其实，很多人投资红利指数，主要奔着股息率而来。2020-2022年，中证红利指数的股息率分别为4.74%、5.53%和6.53%，跑赢市面上绝大多数理财产品。过去十年，红利指数股息率最低也能保持在3.5%以上，同样具有吸引力。

而过去三年，红利指数除了较高的股息率，指数本身也实现了稳健上涨，总体收益率遥遥领先，终于“脱颖而出”。当前，越来越多的投资者开始关注高股息策略，希望在波动加剧、分化加大的市场中收获一份“稳稳的幸福”。

但A股市场有一个特点，就是占优策略容易见光死。当一个投资策略持续跑赢且被市场熟知时，会引发更多的资金追逐，从而透支未来收益，这个策略就会阶段性失效。

最典型的就是茅指数和宁组合，前者以白酒为核心，后者以新能源为核心。2021年，当白酒和新能源成为人尽皆知的核心资产时，茅指数和宁组合也都相继结束上涨，进入“漫长”的震荡回调，让投资者大失所望。原因也简单，众人追捧，提前透支了未来涨幅。

就高股息策略而言，最大的风险就是资金追逐导致股价上涨，股息率下降，最终的结果可能是高股息被消灭，高股息策略也就失去了土壤。

某种意义上，这很像巴菲特嫌弃的“捡烟蒂”策略：看到街上有没抽完的烟头，捡起来抽两口，虽然免费，但抽两口就得扔掉，接着去捡下一个，很麻烦。早期的巴菲特靠捡烟蒂挣过钱，后来受费雪和芒格启发，又在伯克希尔纺织公司上吃过苦头，醒悟捡烟蒂不如长期持有优秀公司的股权更靠谱，投资进入新的境界。

回到高股息策略，如果企业缺乏成长性，唯一的优点只有高股息，那么这种策略并不适合大众投资者参与。因为一旦大众涌入，必然抬高股价，高股息随之消失，投资者不得不卖出，去寻找下一个“烟蒂”。

事实上，基于高股息带来的股价上涨空间很有限。股息率=每股收益*分红率/每股价格，假定股息率为5%，股价上涨20%，股息率就会降至4.17%，吸引力锐减；若股价上涨50%，股息率降至3.33%，泯然众人矣。

更进一步，作为预期驱动的交易。若市场确定涨幅上限只有50%，则大概率行情压根就不会启动，因为有人在上涨40%的时候就会提前跑路；预判到这一点，有人可能选择上涨35%落袋为安；继续预判你的预判，最终，可能上涨20%就涨不动了，也就谈不上什么大机会、大行情了。

既然如此，当前A股的高股息板块，还有参与的必要吗？

没问题。主要原因在于，A股高股息板块与中特估板块高度重合，高股息只是前菜，真正的潜力在于“中特估”落地过程中带来的持续性机会。

以中证红利指数为例，前五大权重行业分别为银行（19.1%）、交通运输（12.1%）、煤炭（9.9%）、钢铁（9.3%）和房地产（7.3%），100只成分股中有65家央国企。重合度之所以很高，一方面是央国企估值较低，另一方面则是提高分红比例是本轮央国企改革的要求之一，分红比例的提升也会提高股息率。

就大多数资金而言，当下参与高股息投资，看中的是以国央企为代表的低估优质资产重估机遇，即中特估主题。

中特估，全称为中国特色估值体系，本质是对“中国优势资产的重估”。其中，央国企是典型的中国优势资产，且长期以来估值较低，在股权财政背景下，有强烈的估值修复预期，属于最典型的中特估受益板块。

有预期，还要有可行性。对于央国企估值提升，市场普遍抱以乐观期待。

要提升央国企估值，关键在于提升ROE，可以从剥离低ROE非核心业务、提高分红率、加大回购、降本增效、开展股权激励、提高价格等角度着手，总之，手段很多，市场相信可以做到。

除了业绩的提升预期，大环境也开始奖励确定性。

从宏观大环境看，全球正进入百年未有之大变局。在全球化红利和科技革命加持下，一批新兴市场国家和发展中国家加速崛起，正逐步改变发达国家主导的国际格局，被称作“东升西降”，世界正变得多极化。

新旧格局的更替，必然导致不确定性增加，在这种大环境下，效率至上开始让位于安全第一，映射到资本市场，确定性高的资产会享受确定性溢价。央国企就是典型的高确定性资产，中特估主题演化的背后，不仅仅有央国企经营效率提升预期的加持，更有企业属性层面高确定性的加持。

以地产行业为例，对投资者来说，三年前买入民营房企和央国企房企，这三年的投资体验会是天差地别。这种投资体验沉淀下来，后续会更愿意对央国企房企给予确定性溢价。

面对百年未有之大变局，中国的破局之策是坚持“发展、合作、开放”，持续构建聚焦发展的“朋友圈”。以一带一路为例，2013-2022年，我国与一带一路沿线国家进出口年均增长8.6%，至2022年，我国与沿线国家贸易规模占我国外贸总值的比重已升至32.9%，较2013年提升7.9个百分点。

在此过程中，央国企勇挑重担，同时也迎来了国际化发展的新机遇。以万得一带一路指数为例，79只成分股中，60家为央国企。数据显示，2022年我国企业在“一带一路”沿线国家的新签对外承包工程项目合同共5514份，合同金额1296.2亿美元，占我国对外承包工程新签合同额的比重超50%，对交通、电力以及建筑工程类、机械设备类等相关企业带来业绩支撑。

回到高股息投资策略，当高股息遇上中特估，高股息就不止于股息，业绩增长的确定性和估值提升的强β，才是支撑板块第二波、第三波行情的根本。

高股息，不止于股息，值得拥有！

【注：市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本所载信息或所表述意见仅为观点交流，并不构成对任何人的投资建议。除专门备注外，本文研究数据由同花顺iFinD提供支持】

本文由“星图金融研究院”原创，作者为星图金融研究院副院长薛洪言。

二次反攻，这个板块再不上车就晚了！

在本周一（5月15日）新能源大涨的行情下，本周二新能源再次表现出了优于大盘的走势。对于新能源的投资者来说，这可能有一点安慰，毕竟从2022年7月至今，新能源板块已经经历了将近10个月下跌，最大跌幅也达到了近40%的幅度。而在近期，新能源板块呈现出了一定的企稳迹象，市场对新能源板块短期的表现也有了一定的争议。那么，新能源短期反弹到底是卖出跑路的机会还是反转值得买入？

首先来看为何近期新能源企稳反弹。

以近期新能源的表现来看，有两次较大幅度的反弹，一次是五一黄金周之前，4月26日新能源大涨，当日中证新能指数大涨5.2%，细分的光伏、新能源车等指数均有差不多幅度的涨幅，另一次则是本周一（5月15日），中证新能指数大涨3.52%，细分赛道同样有类似表现。而在4月26日新能源指数大涨之后，我们曾在《泪目，终于反攻了》一文中详细的解释过为何新能源有了一个突然的大幅反弹。其中最主要的原因在于锂盐价格的触底反弹，具有代表性的国产电池级碳酸锂价格跌至18万元/吨后终于企稳，在锂电池的带动下，新能源的行情才有了一波全面的反弹。而在4月26日新能源大幅度反弹后，近期一系列新的因素又再次强化了新能源反弹行情的持续。

第一，碳酸锂价格的持续反弹上涨。以碳酸锂价格走势来看，国产电池级碳酸锂价格从底部18万元/吨的价格已经反弹至26.5万元/吨，在短短三周左右的时间内，反弹幅度将近50%。而锂盐价格的反弹显然最先利好于锂矿企业，这也是为何近期新能源反弹以上游锂矿领涨的原因。本周一（5月15日）新能源板块的普涨中，就以上游的天齐锂业、盛新锂能等锂矿企业涨停潮领先整个板块。

第二，政策的持续加持。从四月底至今，支持新能源发展多次在重磅中被提及。4月底的中提出“要巩固和扩大新能源汽车发展优势，加快推进充电桩、储能等设施建设和配套电网改造”，随后不久在5月5日的国常会中，再次“审议通过了加快推进充电基础设施建设、更好支持新能源汽车下乡和乡村振兴的实施意见”。政策的不断强调一定程度上增加了市场对新能源车下游需求的信心，所以在4月26日至今的新能源反弹行情中，虽然新能源板块普涨，但新能源车反弹的力度，要远强于新能源整体和光伏、风电等细分赛道。特别是国常会中提及的“支持新能源车下乡”政策，给新能源车下游需求注入了很强的信心。

第三，外需的强势远远好于预期。在今年年初对新能源车进行展望时，我们曾经特别提出2023年新能源车的超预期因素，其中很重要的一点在于外需市场。市场原本预期2023年国内会因为国补的全面退出，而带来新能源车需求增速的大幅度下滑。而国外受到经济衰退预期和新能源自主安全可控的政治要求，也会受到一定冲击。但从实际来看，新能源出口表现出了强劲的动力。其中新能源汽车的产销连续8年位居世界第一，2023年前4个月国内的新能源汽车产销量分别达229.1万辆和222.2万辆，同比均增长42.8%。1-4月，新能源汽车出口也同样达到了34.8万辆，同比增长超过170%，4月新能源汽车出口更是环比大增28.6%。新能源汽车的出口已经成为了贡献出口重要的增量部分。

政策的加持和外需超预期的表现，是驱动这一次新能源行情反弹的重要因素。当然，如果从A股板块之间的切换来看，随着TMT行情和中特估行情火热程度的下降，估值低位的新能源受到市场资金的重新青睐可能也是另外一些重要因素。

问题的关键在于，这一轮新能源的行情是否可持续？或者说能持续多久？

在《泪目，终于反攻了》一文中曾经提到，这一轮的新能源行情既不是一日游，但可能也并非是反转的行情，而是一个阶段性的反弹。原因主要有几个方面：

一是碳酸锂价格的反弹或许很难持续上行。前文提到本次反弹行情最重要的因素之一在于碳酸锂价格的企稳反弹，进而带动整个新能源板块的行情。但问题在于，碳酸锂价格从最高60万元/吨跌至18万元/吨的过程中，是供给大幅度增加和需求的减弱共同造成的。需求端的不利因素在国内政策加持和国外超预期的需求下得到缓解，但供给端的格局并未得到根本的改善，近几年在高价碳酸锂刺激下不断扩张的产能仍然在不断的释放，碳酸锂价格的阶段反弹更可能是超跌反弹，企业的补库存需求、供给端的惜售、下游需求的增加等因素共同导致了碳酸锂价格的强势反弹。而随着这些驱动因素的边际减弱，碳酸锂价格强势表现的可持续性是存疑的。而一旦碳酸锂价格上涨势头的停止甚至重新下跌，锂矿带头上涨很有可能重新变成带头下跌。

二是在当前缺乏增量资金入场的情况下，很难出现大行情。市场的上涨总是需要资金的驱动，新能源整体在公募中的仓位虽然有所下降，但占比仍然较高，一季度公募基金持仓中，电力及新能源行业仍然是仅次于食品饮料的第二大重仓行业。当前的市场是存量资金的博弈，高低切换的特点十分显著，低位的新能源或许会受到资金的买入，但阶段的上涨也往往会成为卖出重新追捧其它板块的机会。

当然，短期行情往往很难预测，政策、基本面、估值、资金切换等因素带来一轮的反弹也经常让人猝不及防。但从中长期来看，我对于新能源的前景仍然坚定看好，当前是极具性价比的买入点。

以估值来看，新能源处于绝对低位。中证新能指数PEttm目前仅为17.5x，其估值分位点处于近三年、五年或成立以来的最低位置，估值已经具有极高的性价比。

从机构对于新能源的配置来看，新能源的长期前景仍然被高度看好，长期空间十分广阔，新能源下跌有底。一季度公募仓位的变化也一定程度能说明这种趋势，虽然有基金经理割新能源转战TMT，但同样有很多基金经理逆势大幅加仓。

从新能源产业的发展来看，新能源是全球产业转型升级的必争之地，也许中间会受到地缘政治因素、供给格局的影响而变化，但长期的需求是确定无疑的，发达国家或地区如欧盟、美国都在制定强力的鼓励新能源发展政策。中国目前在光伏、新能源车等各个赛道中均处于技术领先地位，除了国产的能源转型需求外，海外发达国家、广大发展中国家市场需求的想象空间极大。短期内供给的过剩随着需求的消化和供给的出清，往往会成为下一轮技术进步的起点。就像光伏产业一样，每一轮技术进步导致的供给侧出清，都会进一步的提升市占率。

因此，无论是风光发电还是新能源车，其未来仍然是星辰大海。

【注：市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本所载信息或所表述意见仅为观点交流，并不构成对任何人的投资建议。除专门备注外，本文研究数据由同花顺iFinD提供支持】

本文由“星图金融研究院”原创，作者为星图金融研究院研究员黄大智。

深V反弹，金特估闪亮登场！

上周的四连阴不仅超出了大多数人的预期。满“3400减200”且其中夹杂着跳空低开，妥妥大面行情，前期涨幅基本抹平，全部白玩。而昨天的“深V”大涨相信又一次刷新三观，上证指数重回3300，创业板指大涨2%逼近2300，新能源和中字头强势反扑，资金荒有一点点缓解。

宏观上，国内通胀、社融数据都有所收缩，对于市场情绪也有压制效应。外围反而利好更多——美国通胀连续0次下降、欧洲经济数据及动作都符合预期，也算是没有“落井下石”。目前市场上更多的是对热点的炒作，短期看可以低位谨慎布局，长期看不建议盲目看多，操作上逢多要“应出进出”！

本文逻辑：

一、投资展望

二、近期市场回顾

三、市场资金动向

四、市场温度

一

投资展望

策略前瞻：见好就收，别谈格局！上周上证指数四连阴，板块方面也是面目全非。热炒板块暴涨后大幅分化，不过可以确定的是带路方向应该是高位震荡，在（18日-19日）落地之前的2天可以落袋为安。中特估、人工智能熄火后再度活跃。从成交量上看，连续多日的万亿成交量在511被破掉，而且缩量明显，可能意味着市场的热情度在长期“赚指数不赚个股”的情况下开始走冷。从另一方面来看，缩量调整并不是坏事，或许意味着多数投资者比较惜筹，也看好后市。而且北向资金连续7日买入，创下6周的新高，可见对A股后市的看多。还是那句话，在对的方向里踩准节奏，低吸富三代，追高毁一生。

技术角度：上证指数上周K线箱体上影线极长，向上突破的压力非常大，虽然创下年内新高，不过根据428当周及后续走势的经验，止跌信号还未出现。不过昨日下影线同样较长，根据近一年的经验来看，这种形态后续多会反弹，所以估计本周还会震荡。不过本周还应关注缺口位置的压力。深证成指表现同上证指数一致，但在上周后半周企稳，最终同创业板指形成共振，其中创业板筑底后向上反弹。但从周度和月度来看，两大指数依旧在创新低，均线都呈空头排列，不过创业板来到前期底部，昨日大幅反弹，预计大方向上也会扭转。总体上，上证大盘从2900上涨至3400后需要一段时间的休整消化，所以震荡是不可避免的，时间也会较长，这个阶段比较难熬，需要耐得住诱惑。

市场方向：周内国家统计局公布了众多金融数据，包括通胀、社融等，环比均有所回落。在政策指向上，依旧对央国企重点照顾，同时地方对信息技术以及传统产业的升级规划相继出台。具体来看以下两条线可持续可关注：

（1）出入境旅游恢复带动相关产业链，包括机场航运港口、酒店等。从数据上来看，出入境人员迎来客流高峰。比如今年“五一”假期，虹桥机场出入境人员超2.9万次，这是自3月26日，虹桥机场国际、港澳台航线复航以来，首次迎来出入境客流高峰。从全球范围内来看，世界旅行和旅游理事会预计今年全球旅游市场的规模将达到9.5万亿美元，GDP贡献度已接近2019年。但是随着我国对外交流的增加，我国新冠病毒主要流行株的构成受国际影响明显增大，与全球变异株步伐基本一致。而从管理上，为进一步保障便利中外出入境人员往来，促进服务对外开放，国家移民管理局自2023年5月15日起进一步调整优化出入境管理政策措施，全面恢复口岸快捷通关。进一步增强相关行业链的恢复力度。

（2）政策持续加码的央国企、包含“金特估”在内的中特估。从政策上看，周内先后举办“发现央企投资价值促进央企估值回归”业务交流会、科技部与国资委工作会商研究支持推动企业建设科技领军企业、国资委副主任翁杰明考察央企改革发展情况等等。强化了市场对国家在央国企方面的政策预期。此外上交所主办的“沪市金融业专题座谈会”将在明天召开，旨在促进金融业估值提升和高质量发展，“金特估”有望孵化和扩散。从增量资金上，股票私募仓位指数时隔16周再上80%大关，而其中不少私募都将仓位调至低估值的央国企而且国新央企股东回报ETF也于15日发行。此外在“一带一路”的加持下，双概念央国企包括基础设施、能源资源安全等相关的标的会成为年内市场追捧热点。”

二

近期市场回顾

（一）A股市场

上周A股先涨后大跌，整体上依然是普跌的行情。从量能上看打破了之前连续24个万亿交易日的成交，缩至不到9000亿，情绪可能在筑底，市场交投热情趋弱。上证指数首个交易日延续前周暴涨趋势，接连强势突破，次日即创年内新高，但行情急转直下，不过好在未破前低，依旧在震荡箱体内。深证成指则创下近4个月新低，水位来到年初。创业板指在510触底后有所转暖，所以在周内领涨不过整体上还在底部。北向资金在周内则大幅流入，创下近两个月的新高。周内中特估、带路活跃后走弱，所以上证50、沪深300、上证指数涨幅靠后。其余指数跌幅在1.5-2 %左右。

从板块来看，周内仅7个一级板块表现尚可，环比整体情况较前周更差，因此赚钱效应也更差。涨幅靠前的聚集在汽车、部分周期等领域。一方面是“中特估”概念的炒作，另一方面国家前期在汽车领域的发力效果有所显现。跌幅较大的则包括消费、TMT等，TMT领域依旧分化严重，资金有所撤出转向其他领域。多数板块周内表现都更要稍强于前周，17个板块实现回涨或者跌幅收窄。整体来看，周内行情偏弱。

（二）基金市场

上周各大基金指数同样比较弱，但是从跌幅上看有所收窄，表现同A股相大差不差。在A股普跌的情况下中证系股基和混基指数整体比较靠后。不过货基和债基表现较好，保持正涨幅，所以中证基金指数跌幅维持在1%以内。深系和上系基金指数跌幅位于中游。外围方面美股表现不错，所以QDII基金指数环比降幅大幅收窄。

上周基金收益率中债券型基金周收益率中枢最高，为0.15%，环比+0.04pct，在权益及商品市场都不景气的情况下，债券维持了较好的涨势，防御属性拉满。货币型基金紧随其后，但是环比前周收益率并无变化。海外原油、黄金周内震荡，所以商品型基金收益率变动不大，但相较于前周-2.68pct。股基、混基不出意外领跌。年收益率中枢上，QDII基金环比+3.47pct，变动最大；FOF、股基、混基降幅都在1%左右；其余类型的基金年收益率中枢变动不大。

三

市场资金动向

（一）A股市场

主力资金周内呈净卖出状态。当周净卖出909.17亿元。为连续第5周净卖出，当周净卖出较前周增加728.68亿元，单周净卖出规模创3周以来最大。从申万一级行业来看，流入行业19个，近一周净流入295亿元，环比前周大降334亿元。其中非银金融净流入超过100亿元，电力设备、汽车净流入额超过50亿元；净流出上，食品饮料流出超30亿元，建筑装饰、有色金属、石油化工净流出超过15亿元。

北向资金周净买入99.6亿元，环比前周大涨超100亿元。主要买入非银金融、银行、汽车、电力设备，净买超20亿元，计算机净卖出超过30亿元，家电净卖出超15亿元。宁德时代、建设银行、兴业银行、北方华创、潍柴动力等居净买额个股前列。

南向资金周内净买入40.81亿港元，连续净买入14周。其中沪港通净买入41.22亿港元，深港通净卖出0.42亿港元。腾讯控股、药明生物、中芯国际等居净买额个股前列。

（二）基金市场

上周开放申购基金58只，涉及博时、创金合信、华夏、嘉实等26家基金公司。合计208亿元，变动不大。周内申购基金包括19只主动权益型基金、12只指数型基金、8只债券型基金、8只FOF型基金、5只QDII型基金、3只货币型基金、3只固收+型基金。整体来看申购数量和规模小幅变动，不过投资者热情度还在底部。

四

市场温度

从近5年以来分位值来看，上周几大指数估值同样跌多涨少，分化严重。其中，核心资产方面仅有沪深300依靠中特估等权重股上涨少许，扭转之前的颓势；创业板指在后半周回暖也给给予了市场希望，估值分位回升0.49pct；科创50被市场抛弃的最严重，估值分位下挫7.46pct；其余指数估值分位小幅下滑。节后市场冲高回落，不及预期。

从上市以来板块分位值来看，截至5月15日收盘，15个板块估值上修，估值分位数平均下滑1.29pct，降幅有所收窄。煤炭估值回升最大，环比+44.37pct，主要受中特估的带动，石油石化、国防军工同样如此；消费、计算机领域下挫严重，美容护理、食饮、计算机估值分位数下滑超40pct。板块估值中位数为房地产（30.68%），中位值继续回落。

从3年股债性价比来看，截至5月12日，万得全A市盈率倒数与十年期国债（2.71%）的比值为2.04，环比+0.04，而历史均值为1.79，处于近3年的中性偏高位，历史分位值位置处于77.78%（即性价比高于77.78%的时间），环比+5.28pct。中证800、沪深300、中证500和中证1000的股债性价比历史分位值分别处于79.64%（环比+8.31pct）、84.75%（环比+6.73pct）、41.69%（环比+2.08pct）和57.16%（环比+0.55pct）。较上期来看，整体上以及各个风格的股票投资性价比再次回升，现买入持有3年盈利概率为98.58%，环比+15.86pct，可以说来到了绝对高位；10Y国债利率环比-2BP，性价比又一次下降；各个风格在指数级别的下跌下性价比都在回升，尤其是大盘股，进一步攀上高位。

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本文由“星图金融研究院”原创，作者为星图金融研究院研究员雒佑。

“中特估”变“中特苦”，买入！

要说今年除了TMT的科技线独领风骚外，另一条线同样也是赚足了眼球——“中特估”。不仅仅是因为名字霸气——中国特色社会主义估值体系，还因为它的特殊性——聚焦央国企。我们在去年12月份的时候就盘点过与之相关的主题基金（可移步《近1月最高涨20%，中字头基金为何会站上至高点？》）。而今时不同往日，今年的市场轮动更加惨烈，基本可以概括为：指数扶摇直上，自己却在套牢盘上。“中特估”同样如此，Wind中特估指数（8841681.WI）年内已涨超27%，但是近4个交易日却创下跌5.85%的“战绩”，大盘同样被带偏，市场一片哀号，秒变“中特苦”、“中特哭”。

不过市场还有一句话，涨上去是确认，跌下来是机会！“中特估”从可预见的将来必定是次主线甚至是主线级别的大行情，所以从趋势上看不需要担心，短期的回调或许正是上车的好机会。如果不想体验个股的坐山车行情，那么基金则是可替代的不二选择。

截至5月12日（全文同）市场上的“中特估”概念基金主要分布在指数型（其中又以ETF居多）和主动型中。

一

“中特估”概念指数型基金

首先从指数角度看，可选择性也是比较多的。去年11月26日，为配合的政策步伐，国新央企主题系列指数正式发布，包括“中证国新央企现代能源指数（932037.CSI，以下简称现代能源）”、“中证国新央企科技引领指数（932038.CSI，以下简称科技引领）”、“中证国新央企股东回报指数（932039.CSI，以下简称股东回报）”，同前期发布的中证国新央企综合指数（932004.CSI），共同组成“1+N”系列央企指数。今年3月14日，9家头部基金公司集体上报跟踪新发布的三大央企指数主题ETF，为市场投资者提供更多的选择。因为9只ETF基金还未正式建仓，所以表现暂且不提，我们今天关注新发央企指数的表现和内部构成。

三大指数特色鲜明，主打差异化。从名字也可以判断出来，比如现代能源，选取涉及绿色能源、化石能源、能源输配等行业的企业作为指数样本，电力行业个股权重达45%，因此能源属性强，且以电力为核心，市盈率和市净率分别为13.39倍、1.39倍。科技引领则聚焦航空航天与国防、计算机、电子、半导体、通信设备及技术服务等行业，比较分散，从申万二级行业来看航空装备、军工电子、计算机设备占比过半，科技含量最高，享受的估值也最大，市盈率超40倍，市净率接近4倍。股东回报主要寻找现金分红或回购总额占总市值比率较高的企业，不局限于特定行业，所以在3只新指数中最分散，个股权重都低于5%，成份股都是成熟行业龙头，主打一个稳字，不过市盈率和市净率在三大指数中最低，分别为9.82倍、1.07倍。从总市值看，股东回报（6.2万亿）>现代能源（5.3万亿）>科技引领（2.0万亿）。

从基准日（均为2016年12月30日）看，“股东回报”和“科技引领”的点位非常接近，“现代能源”相对较低。从年度收益率看，股东回报更稳健，投资者持有体验更好，年化收益在5%左右；科技引领弹性最大，对回撤容忍度较低的投资者来说不友好，不过年化收益率最高，达到6%；现代能源表现较差，收益很不稳定，年化收益仅有2%。

不过此前“中特估”炒作较弱，指数走势参考意义可能不大。今年以来的涨跌更有外推性和参考性。今年以来，“股东回报”涨幅接近18%，“现代能源”和“科技引领”则分别获得11%、5%的涨幅。从市场认可度来看，股东回报明显要更具优势，一来该指数是全市场首只同时纳入了分红和回购的高股息策略指数，二来也符合短期央国企通过分红或回购提升ROE应对考核的压力。

除了以上三大新发指数，存量指数也值得去挖掘。从全市场接近2万只的基金中利用“央企”“国企”等关键字筛选，发现主要跟踪四大指数，分别是央企创新（000861.CSI）、国企开放共赢（GPCCH003.GI）、结构调整（000860.CSI）以及国企一带一路（000859.CSI），且均为2018年前后发布。从区间风险收益比来看，四只指数近5年波动率均在20%左右，但是央企创新整体表现最好，近5年年化回报为4.5%；其次是国企开放共赢（3.4%）、结构调整（2.7%）；国企一带一路表现最差，近5年年化仅0.2%，且该指数在各年份表现都垫底。因此央企创新、国企开放共赢表现更好，性价比更高；结构调整中规中矩，国企一带一路表现最差。对应到指数基金上，今年来，收益率表现由好到差为央企创新>国企开放共赢>结构调整≥一带一路，首尾相差3pct。而在所有跟踪四只指数中的ETF中，跟踪央企创新的富国央企创新ETF走势最强，跟踪央企共赢的3只ETF次之，但是规模仍不足1亿，存在风险；结构调整和国企一带一路的6只基金最低。

除了以上指数，还有一些行业类的指数，比如中证基建（930608.CSI）、基建工程（399995.SZ）、高铁产业（399807.SZ）；区域类的指数，比如上证央企（000042.SH ）、上证（000042.SH）、上海国企（950096.CSI）、上证国企（000056.SH）；策略指数，比如国企红利（000824.CSI）。不过其中的表现也是层次不齐。

对普通投资者而言，如果在时间、精力方面都不太能够顾及但又想蹭“中特估”的热度的话，指数型基金将是一个不二之选。也正如巴菲特所言，指数基金适合绝大多数投资者。

而且，从下面的分析来看，市面上同“中特估”概念相关的主动型基金表现可以说参差不齐，且大多无法跑赢指数基金。

二

“中特估”概念主动型基金

除了指数型基金，主动型基金是另一大可选择的投资方向。不过总体的结论是大多数主动型基金跑不赢指数！

根据关键词搜索，目前市面上大约有20只左右的主动型基金符合“中特估”概念。规模上并不大，平均在10亿，仅交银施罗德国企改革灵活配置混合A（519756.OF）（沈楠）、英大国企改革（001678.OF）（张媛）、景顺长城能源基建混合A（260112.OF）（鲍无可）超过30亿。从业绩上来看，仅两只基金今年的收益跑赢指数，即长盛国企改革混合（001239.OF）、景顺长城能源基建混合A（260112.OF），其余基金收益超过10%的就已经很不错了，甚至还有亏损的基金！

综合规模、业绩、经理实力来看，交银国企改革（沈楠）、英大国企改革（张媛）、景顺长城能源基建（鲍无可）推荐指数最高。景顺长城能源基建持仓符合市场主流，但是风格有一点漂移，鲍无可在控制回撤方面有一手，但是在牛市胜率比较低，不过今年收益非常靠前。英大国企改革从2019年开始年年收益均为正，去年踩中煤炭超级行情而一举成名，跑赢沪深300超50个点，可以说是敢想敢干了，不过今年持仓同央国企关联度不高，民营公司数量更多，同时开始博弈疫后复苏，行业也更加均衡。交银国企改革灵活配置为沈楠一手操办，管理超过7年，年化超过10%，同类排名前8%，近些年表现比较给力，连续4年实现正收益且大幅跑赢沪深300，去年择时表现非常好，完美躲过大跌并且在四季度没有踏空，所以基金规模在今年Q1猛增。

对于“中特估”概念，经理们也有自己的投资逻辑。大成基金韩创认为在突出盈利质量的考核下，央国企有望走出高质量发展的道路。并会持续关注股权激励、分红、资产重组三方面的投资机会。博时基金赵云阳认为央企整体估值处在历史相对底部位置，而且稳增长相关和数字经济相关板块占比较高。今后可以关注质地优良的低估值央企资产。

总体上，“中特估”概念的投资更多的是寻找低估值、高分红的标的，而不是去博热点和眼球，更不必去追高，各位还是要理性投资，合理配置。

【注：市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本所载信息或所表述意见仅为观点交流，并不构成对任何人的投资建议。除专门备注外，本文研究数据由同花顺iFinD提供支持】

本文由“星图金融研究院”原创，作者为星图金融研究院研究员雒佑。

逼自己一把，买它！

前几日，大金融板块突然启动，上证迅速站上3400点，让很多投资者猝不及防：存量市场特征下，大金融板块的拉升产生了强烈的虹吸效应，虽指数上涨，但个股层面涨少跌多，踏空感强烈。

踏空不重要，关键是后续怎么办。

历史上看，大金融板块的突然启动，要么是一轮行情结束的信号，填平估值洼地；要么是一轮行情开启的信号，激活市场情绪。就现阶段来看，估值洼地处处皆是，市场情绪依旧低迷，此时大金融启动并非高位补涨、填平洼地，更多地是吹响新一轮上涨号角，好戏刚开场。

所以，尽管大金融板块快速拉升后又出现连续调整，但行情远远没有结束。

当下的大金融板块，兼具高股息、基本面反转和“中特估”主题投资三大属性，合力之下，才有了大象起舞。

1、高股息

今年的市场，风险偏好依旧不高，从投资者对存款的追捧可见一斑。在这种行情下，高股息投资最易受到追捧。年初以来（至5月10日），上证红利指数累计上涨15.35%，大幅跑赢万得全A指数11.48个百分点。

大金融尤其是银行板块具有典型的高股息特征，在低估值的前提下，哪怕当作高息债券买入也不吃亏，自然受到资金追捧。截至5月10日收盘，银行板块股息率为5%，在31个一级行业中仅次于煤炭板块。

2、基本面迎来拐点

基本面角度，大金融是典型的顺周期板块，随着经济复苏向上，基本面相继迎来拐点。

以银行为例，业绩主要受贷款规模（量）、净息差（价）和不良率三大因素影响。过去一两年，在逆周期调节之下，贷款规模一直保持合理较快增长，但净息差持续收窄、不良率（含不良核销在内的视角）持续攀升，银行业绩虽然稳健增长，但估值持续压缩。

当下，从可持续稳健发展的角度，银行净息差跌无可跌，再跌会影响资本补充、拨备计提和可持续发展。叠加随着经济复苏，“让利实体经济”不再是刚性需求，政策层面已看不到相关表述。同时，随着地产周期迎来拐点，市场对银行资产质量的担忧得到缓解。在此背景下，银行基本面迎来预期拐点。

保险和券商也是相似逻辑。经过三年多的主动改革和低效代理人流失，上市险企新业务价值（NBV）同比增长于2023Q1回正，迎来业绩拐点。投资端，保险和券商均持有大量的金融资产，是典型的牛市受益股，某种程度上被市场视作“加强版的指数”。自2022年10月末以来，A股开启新一轮上涨周期，驱动券商、保险股投资端业绩触底回升，拉开新一轮增长周期。2023Q1，非银板块净利润同比增长64.7%，位居行业第三。

3、中特估主题加持

作为疫后复苏年，今年业绩反转板块比比皆是，大金融板块之所以受到资金青睐，部分要归功于“中特估”主题属性。

当下的资本市场，资金面宽松、基本面弱复苏、情绪面逐步回暖，为主题投资提供了肥沃的土壤。一方面，市场不缺钱，总要买点什么，另一方面，经济弱复苏，缺乏基本面驱动的明确主线，不易证伪的“中远期确定性”就备受市场追捧。

“中远期确定性”，是主题投资的典型特征，着眼于中远期，才不会被眼下的基本面波动困扰，不存在被证伪的担忧。今年市场追捧的两大主题，一是人工智能驱动的TMT板块，一是以央国企重估为特征的中特估行情，长期前景均被市场给予厚望，且无法被证伪。

重点说说“中特估”。中特估，全称为中国特色估值体系，本质是对“中国优势资产的重估”。2022年11 月 21 日，易会满在2022年金融街论坛年会上表示，要“探索建立具有中国特色的估值体系”，拉开了中特估的序幕。

2023年初，国资委变革央企考核指标，将资本市场看重的净资产收益率、营业现金比率纳入考核，并启动国有企业对标世界一流企业价值创造行动；、交易所也相继发声，强调要逐步完善适应不同类型企业的估值定价逻辑和具有中国特色的估值体系，更好发挥资本市场的资源配置功能。

中特估，对应的是中国优势资产价值重估，并不特指央国企，但央国企是典型的中国优势资产，且长期以来估值较低，属于最典型的中特估受益板块。慢慢地，很多投资者便简单地将“中特估”对应为央国企重估抬升。

问题是，市场为何要买“中特估”的账？

核心原因是估值低、分红率普遍很高，哪怕没有大涨行情，拿着也有安全边际；在此基础上，市场也普遍相信，央国企估值重塑具有非常强的必要性，既然有必要性，就大概率能够落地，既然最终可以落地，当下便是买入机会。低估值、高分红、主题概念加持，三者合力，类似一个高收益理财产品叠加一个较大概率的免费上涨期权，资金没有道理不追捧。

央国企估值提升的内生需求，市场普遍的解读是缓解财政压力。受地产周期下行影响，2022年地方土地财政收入骤降1.9万亿，且未来也很难回升至前期高点。土地财政骤降，使得前些年以未来土地收入为偿债来源发行的地方债务承压，在中短期之内无法通过房产税补充财源的背景下，“股权财政”便被给予厚望。从支持财政的角度，央国企可以提供包括但不限于分红收入、股权处置收入、非上市资产注入或IPO收入等等。

据券商测算，若国有资本分红比例提升到30%，则每年国有资本权益的分红金额或超2万亿元（2021年），较现有水平提升一倍。当然，相比分红收入，地方掌握的大量上市&非上市资产重估带来的想象空间更大。在全面注册制背景下，上市不成问题，问题是估值。以上市资产为估值锚，这就要求已上市央国企估值先回升至合理水平，比如至少1倍PB以上，否则任何形式的股权处置和再规划就容易涉及国有资产流失的红线。

所以，无论从已上市央国企再融资、还是未上市资产IPO角度来看，都需要以央国企估值回升至合理水平为前提。估值高低，很大程度上取决于ROE高低。要提升央国企ROE，可以从剥离低ROE非核心业务、提高分红率、加大回购、降本增效、开展股权激励、提高价格等角度着手，手段很多，总之，市场相信可以做到，于是就先行以主题投资的角度买入，炒一波再说。

就低估值央国企来看，金融板块首当其冲。截至2023年5月10日收盘，31个申万一级行业中，市净率最低的五个行业依次是银行（0.67倍）、房地产（1.28倍）、钢铁（1.45倍）、煤炭（1.52倍）和非银金融（1.61倍），大金融板块全在其中。

于是，在中特估主题加持下，大金融板块大象起舞，也就不难理解了。

4、可持续性前瞻

就短期行情来看，核心是要形成市场共识，有共识就有趋势，趋势一旦形成，就会自我强化。共识形成初期，越是上涨，越是安全，也只有持续上涨，才足够安全。所以，就短期行情来看，上涨越猛烈，行情越可持续。

就这几天行情看，大金融尚未形成连涨效应，投资者参与热情仍有待提升。在行情初期，倒也正常，共识的达成并不容易。但今年市场主题投资的土壤并未变化，大金融兼具高股息、基本面反转和中特估加持三大属性，投资者不必担心未来行情，倒车接人，机不可失！

就中长期来看，考虑到大金融板块的基本面已经反转，且当下估值依旧处于底部位置，在经济复苏向好的大背景下，大金融板块新一轮上涨周期才刚刚开始。

【注：市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本所载信息或所表述意见仅为观点交流，并不构成对任何人的投资建议。除专门备注外，本文研究数据由同花顺iFinD提供支持】

本文由“星图金融研究院”原创，作者为星图金融研究院副院长薛洪言。

2900涨到3400，这波牛市亏惨了！

年初至今，A股是牛市。

如果给股市下一个这样的结论，很多投资者可能很心塞。因为年初至今，很多人投资的表现都是亏损的，但从指数的表现来看，却支撑“年初至今是牛市”的结论。以市场主要的宽基指数看，截止5月8日，主要指数均有不小幅度的上涨（如无特别说明，以下日期皆为2023年初至5月8日）。

可以看到，主要指数中除了创业板指数跌3.13%，以及刚成立不久的北证50微跌外，其它宽基指数均上涨。所以从市场整体来看，年初至今确实是牛市的行情。但另一方面，无论是股民还是基民，投资胜率却普遍很低，近期网络热传的“买在2900点，亏在3400点”调侃就让很多股民、基民表示很扎心。大盘的红红火火和投资者的“水深火热”形成了鲜明的对比，为何会出现这种现象？“水深火热”的投资者又该如何应对当下的行情？面对不断新高的“中特估”，还要不要“打不过就加入”？

首先来看为何今年会有大盘表现与普通投资者感受完全不同的现象。

第一，行情的极致分化。很多人经常用“二八效应”形容市场的表现，但是年初至今的行情堪称“一九分化”，以申万一级31个行业指数的表现来看，上涨的行业有19个，下跌的行业有12个。而如果以沪深300指数4.93%的涨幅作为标准，其中有12个行业指数超越市场指数，19个行业指数表现不及沪深300。因此以行业的表现来看，市场并非普涨，而是出现了差距较大的分化。更重要的是，涨幅靠前的前几个行业，如传媒、通信、计算机、能源、银行等行业，均为过去市场中长期低迷且“不受待见”的行业，这些上涨幅度较大的行业大多与“ChatGPT”或“中特估”两个概念密不可分。对于投资者而言，如果对这两个主题投资机会视而不见或没有参与，所感受到的基本就是“熊市”。

第二，权重股的上涨掩盖了整体不赚钱的真相。虽然市场宽基指数涨的红红火火，但从申万一级指数的表现来看主要由大盘权重股带动，也因此可以看到上证指数9.9%的涨幅远远大于沪深300指数4.9%的涨幅。而如果以衡量公募平均水平的万得偏股混合型基金来说，其跌幅为0.52%，且最大回撤也有7.4%。所以从全市场来看，如果只看到被市场热炒的中特估和TMT，把这两个板块的涨幅当作市场的平均水平，就会产生一种和市场表现严重背离的错觉。

同时，虽然上证指数处于年内高位，但反观深证成指、创业板指数却处于低位。公募基金中近60%的主动权益基金年内亏损，万得偏股混合型基金指数0.52%的跌幅，说明了A股投资者年内收益亏多赢少。

第三，机构重仓的3大赛道，消费、医药、新能源沦为了新三傻。如果说以前被嘲笑的“银行、保险、地产”为“旧三傻”，那年初至今的行情，消费、医药、新能源的行业则不可避免的被冠上“新三傻”的称呼。从一季度公募基金公布的重仓股持仓来看，食品饮料为第一大重仓行业，持仓市值近5000亿，第二大重仓行业为电力设备，持仓市值约为4200亿，第三大重仓行业医药生物约为3500亿，第四大重仓行业电子约为2800亿，第五大重仓行业计算机约为2300亿。以前三大重仓的食品饮料、电力设备、医药生物的表现来看，其涨跌幅分别为-3%、-5.5%、0.2%。而这些也表现较差的行业也正是大多数投资者亏损的主要原因。

正是因为这种行业间分化的表现，使得今年A股的投资看起来并不比2022年更加容易，投资者也有“赚了指数不赚钱”的感觉。

那么对于投资者而言，又该如何应对这种极致分化的市场风格呢？

第一点可能也是最重要的一点，需要对市场有正确的预期。很多投资者的焦虑在于没有一个正确的预期。必须要看到的是，在当前的环境下，大部分人本来就是不赚钱的。年内涨幅翻倍的动漫、游戏等板块，只是属于少数人的狂欢，如果把涨幅最高板块的收益率作为自己的目标收益率，毫无疑问是极其错误的。即便对于大多数风险偏好较高的投资者而言，偏股混合型基金的收益率才一定程度更加真实可参考，也就是说，如果以此为参考，年内不赚钱才是常态。只有在正确的预期下，才能避免过度焦虑而做出的错误决策。

其次是坚持自身的投资风格。今年TMT和中特估的行情，让很多投资者感叹“打不过就应该加入”，但历史反复证明，这种追涨杀跌的行为总是会被市场打脸。近几年股市的特点往往是今年的经验就是明年的教训，曾经爆火的茅指数、宁组合、周期股莫不如此，每当一个行业或者一类策略被市场认同时，往往就是失灵的时刻。反而是能够坚守的那些人，长期业绩却不错。所以，坚持自己的风格。坚守自己的能力圈，静待自己的高光时刻，也许才是更好的办法。

【注：市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本所载信息或所表述意见仅为观点交流，并不构成对任何人的投资建议。除专门备注外，本文研究数据由同花顺iFinD提供支持】

本文由“星图金融研究院”原创，作者为星图金融研究院研究员黄大智。

官方反复点名！这个板块还得涨！

周一的暴涨令全市场既开心又恐慌，开心的是终于回血了，恐慌的是今天能否接得住。上证指数走出了近5个月以来的次高涨幅，达到了1.81%；深证指数和创业板指则火力不足，主要是风口确实不在这里。万年不涨的银行股涨幅巨大，牛市旗手券商同样火力全开，不得不说中特估的威力真是不容小觑。带路方面同样受益于消息刺激全线暴涨。但是需要警惕后期的分化。

4月经济复苏从数据上看有“倒春寒”的意味，但是分项数据显示生产仍处于扩张区间、服务业修复动能持续增强，表明稳增长落地效果不断显现，国内市场基本面有在改善。而美联储加息终于行至尾声，全球流动性得以释放。五一小长假数据亮眼，节后市场虽有分化，但是同样有领域延续强势，这说明市场信心还是有支撑的。复苏主线很清晰，但走势肯定不是一蹴而就的。

本文逻辑：

一、投资展望

二、近期市场回顾

三、市场资金动向

四、市场温度

一

投资展望

策略前瞻：节后A股的分化再一次扩大，冷热不均现象非常严重。不过三大指数调整或者止步不前的原因并不相同。上证指数从426开始大涨积累不少获利盘，因此属于主动调整洗盘。而深市比较被动，节后新能源被抛弃的非常坚决，抽血严重，反观AI、中特估则再次大涨。科技全年的主线基本确认无误！目前市场炒的更多的是预期，其实并不怎么反应基本面，表现明显的是五一火爆的酒旅表现反而比并不算火热（但是超预期）的电影更差。所以与现实情况表现完全相反的股价恐怕是当下A股的主流。这种罕见的行情需要小心，因为2015年的牛市也是不看基本面的，上涨和下跌的癫狂都很吓人。需要注意及时抽身，保住利润。此外一方面由于有很多蹭热点蹭概念的非核心股混入其中，投资者很容易踩坑，另一方面这一波行情起得太快，缺乏筹码沉淀，导致波动巨大，给找合适的买卖点增加了难度。因此今年上半年赚钱难度其实更大。

技术角度：上证指数在节后第一周更多的是回踩确认，不过从日线级别看的话已经冲出了之前3220-3330的震荡箱体。不出意外的话本周预计在新的区间以震荡为主，目前最低看到3310，是为406突破后的支撑位。不过A股在市场热度方面依旧不减，在量的支撑下必定会有大行情。我们也坚持之前的判断：大盘指数真正大级别的变盘在本周会出现，昨天也有所应验。因为从历史看，近几年五一后，市场都走出了一波不错的行情，如2020年五一后市场出现了近30%的大涨行情，2021年和2022年同样走出一波10%左右的行情。

市场方向：五一前后国家统计局公布4月份PMI、假日消费数据；A股2022年年报、2023年Q1季报公布完毕；而且428、505国常会以及二十届财经委员会一次相继召开，在数据、政策方面都给了市场指引。具体来看以下三条线可持续可关注：

（1）频繁提及的人工智能等科技板块。从428到505的国常会和中财委一次相继提到了人工智能，比如“重视通用人工智能发展”、“推动传统产业和新兴产业的智能化转型”、“把握人工智能等新科技革命浪潮”，产业政策不断加码。从事件角度看，5月4日微软宣布Bing聊天现已正式进入开放预览（Open Preview）模式并更新了更多功能，且任何人都可以使用，意味着全球约有1亿人可以体验；而科大讯飞也推出了认知大模型“星火”；美国计划出台针对我国科技领域投资的限制性计划，包括先进半导体、人工智能、量子计算等，国产替代逻辑有望进一步强化。从市场角度看科技主线板块存在轮动和高低切换，首先近期半导体指数调整的比较充分，出现买点机会；其次AI赋能方向比如算力、部分AI应用等景气度更高。在顶层政策、热点事件、市场决断的三层加重下，人工智能所在的科技板块仍是资金关注的焦点与核心，而且目前还处于科技牛市的前期阶段！

（2）关注Q1业绩改善或者景气度保持较高水平的行业。截至2023年5月3日，A股上市公司2023年一季报基本披露完毕，从主要板块和指数Q1归母净利润累计同比来看，全部A股“盈利底”已现，预计今后全年增速将趋势上行。而且也较好的印证了目前“分化式复苏”的状况。比如电力设备、有色金属等行业盈利增速大幅回落与新能源行业景气度高位回落有关。不过其中的细分领域表现不错，比如半导体设备、光伏电池组件、逆变器、锂电池盈利保持较高增速；IT服务、火电设备、风电零部件、配电设备、电网自动化设备、院线媒体、影视动漫制作等盈利大幅改善。

（3）前期涨幅不算太大的中特估。和科技主线相比，中特估涨幅并不算抢眼，只是偶有活跃。而且经历了从通讯到大基建到军工、医药板块的发散，节后在大金融领域也有表现，比如银行股，不过非银个股的表现要落后于整体。所以后期中特估的行情可能会扩散至非银央国企。加之美联储加息落地、央企指数推出、ETF上市推动增量资金入市等，对于具有明显估值优势的大金融、大基建、石油石化的行业央国企股价有足够的支撑力。

二

近期市场回顾

（一）A股市场

上周A股分化比较严重，不过整体上跌超过涨。从量能上看万亿成交量成为常态，市场交投依旧热情。上证指数先涨后跌，四连阳后回踩调整，勉强收在3330上方，而且主要是大金融、中特估这种大票在支撑，其余风格均不占优势。深证成指、创业板指连续四周收阴，且跌幅环比前周进一步扩大，不过来到前期的底部，预计会有支撑。中小盘、科创周内降幅虽然有所收窄，但依旧在低位徘徊。北向资金先流出后流入，流出幅度环比前周减少。周内上证指数、上证50领涨，但涨幅也仅略高于0%。其余指数全都收跌。

从板块来看，周内仅仅8个一级板块表现尚可，环比整体情况较前周更差，因此赚钱效应非常一般。涨幅靠前的聚集在银行、传媒、非银金融等行业。为了护盘，大金融等权重股表现不错；此外地产、建筑在节后公布的1-4月销售数据方面不错，A股同样有所反映。跌幅较大的则包括家电、TMT等，但可能是前期获利盘的短暂离场，待调整到位后不出意外会重新进场。多数板块周内表现都要弱于前周，仅9个板块实现回涨或者跌幅收窄。整体来看，周内行情指数偏强，板块偏弱。

（二）基金市场

上周各大基金指数同样有所走弱，不过总体上幅度有所收窄，表现同A股一致。在深系指数表现持续较弱的情况下挂钩的基金跌幅也更靠前，国证/乐富基指跌幅均在1%左右；上系基金稍好于深系基金。其余基金指数涨跌幅都在0.5%以内，相差不大。

上周基金收益率中商品型基金周收益率中枢最高，接近2.6%，环比+2.4pct，受金价创下历史新高收益率大涨，但是原油依旧在调整。其余类型基金在跟踪指数均回调的情况下表现并不好，FOF型、QDII型周收益率跌幅勉强维持在0.5%以内；股票型领跌，跌超1%。不过商品型基金年收益率中枢大幅领涨，超过11%，是所有基金类型中年收益率中枢唯一改善的，环比+1.86pct；除此之外的基金年收益率中枢都在转差。债基、货基收益率中枢在0%上下浮动。

三

市场资金动向

（一）A股市场

主力资金周内呈净流出状态，净卖出180.49亿元。为连续第4周净卖出，当周净卖出较前周减少25.01亿元。从申万一级行业来看，流入行业超过10个。其中净流入非银金融、银行、房地产；净流出上，医药生物、传媒、通信较多。

北向资金周净卖出8.06亿元，为连续第2周净卖出，环比前周减少卖出57.69亿元。主要流入新能源汽车、白酒、跨境支付等，净流入均在10亿元左右，电子、人工智能、家电、储能净流出超10亿元。贵州茅台、工业富联、紫金矿业、五粮液、新易盛、三七互娱等居净买额个股前列。

南向资金周内净买入18.33亿港元，连续净买入13周。其中沪港通净买入18.75亿港元，深港通净卖出0.42亿港元。中国银行、中国移动、腾讯控股、快手-W、美团-W等居净买额个股前列。

（二）基金市场

上周开放申购基金13只，涉及建信、中融、中欧、鹏华、中航、摩根士丹利华鑫6家基金公司。合计24亿元。周内申购基金包括3只指数型基金、4只主动权益型基金、3只债券型基金、2只固收+型基金、1只FOF型基金。

四

市场温度

从近5年以来分位值来看，上周几大指数估值分化比较同样严重。其中，上系指数在周内先涨后跌，且有权重股支撑，所以估值被市场有所拔高；但是其余风格的指数延续弱势，市场对其估值进一步压制，所以科创50、深证成指、创业板指估值继续下挫。创业板指估值分位数目前已跌至8.5%左右。科创50连续收阴，估值下滑最严重。其余指数则在25%以及30%左右，整体估值有所下滑但较为合理。

从上市以来板块分位值来看，截至5月8日收盘，仅有8个板块估值上修，估值分位数平均下滑0.74pct。房地产估值回升最大，但也仅环比+1.25pct，最大的刺激应该是1-4月销售同比回暖10%，有所好转；大消费板块受假日影响集体回暖，食饮、社服、商贸估值均回升幅度均靠前；其他板块下挫严重，机械设备、家电、国防、传媒估值跌幅超过2pct。板块估值中位数为综合（31.69%），中位值环比继续回落。

从3年股债性价比来看，截至5月5日，万得全A市盈率倒数与十年期国债（2.73%）的比值为2，环比+0.06，而历史均值为1.79，处于近3年的中性偏高位，历史分位值位置处于72.50%（即性价比高于72.50%的时间），环比+3.61pct。中证800、沪深300、中证500和中证1000的股债性价比历史分位值分别处于71.33%（环比+1.80pct）、78.02%（环比+2.20pct）、39.61%（环比-1.39pct）和56.61%（环比-2.50pct）。较上期来看，整体上股票投资性价比大幅回升，现买入持有3年盈利概率为82.72%，环比+1BP；10Y国债利率环比-5BP，性价比下降；微盘股风格在抽血效应下性价比大幅下滑跌至低位，大盘股则急剧攀升。

【注：市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本所载信息或所表述意见仅为观点交流，并不构成对任何人的投资建议。除专门备注外，本文研究数据由同花顺iFinD提供支持】

本文由“星图金融研究院”原创，作者为星图金融研究院研究员雒佑。

5月，这些板块很可能领涨！

按照惯例，月初会写一篇行情展望。实话实说，市场短期行情测不准，与其说展望，更多地是对近期行情的回顾与定位。

从1-4月的表现看，TMT板块绝对强势，传媒、通信、计算机位居行业前三甲；商贸零售、房地产、美容护理、化工、电力设备、建材、汽车、食品饮料等板块则跌幅靠前。

年初之时，TMT板块虽也受市场关注，但恰恰是现在看跌幅靠前的板块更受投资者青睐，上涨逻辑也更为通畅：

地产、建材属于典型的困境反转逻辑，年前已有强势表现；

免税和食品饮料兼顾赛道和困境反转逻辑，一直是投资者的心头好；

新能源则是长期前景光明、估值回归合理区间的老赛道，市场关注度高，抄底者众。

就大多数投资者而言，站在年初更愿意选择困境反转的消费股、地产链以及“落难王子”新能源，对于TMT不会有明显偏好。这也就决定了大多数投资者开年以来的持股体验都很一般，涨了指数，亏了个股，踏空的感觉很强烈，以至于不少投资者质疑今年的A股到底算不算牛市。

从指数涨幅、基本面复苏的逻辑来看，肯定是牛市无疑。1-4月，万得全A上涨4.93%，自去年10月末起涨幅10.7%，虽然温和，也是上涨；基本面看，今年1季度GDP同比增速4.5%，环比增长2.2%，均超出市场预期，社融数据、贷款数据表现亮眼，服务业复苏趋势也显著向好，经济触底复苏已基本确定。

复盘历史，每一轮经济复苏周期都对应一轮牛市行情，本轮经济复苏周期也不会例外。只不过，牛市不代表所有板块都能赚到大钱，盲目买入并不可行，需要投资者结合行业周期、公司质地进行选择。

举例来说，过去二十余年，基本每3-4年都有一轮结构性牛市，其中，2007年和2015年是公认的大牛市。既便是这两轮大牛市，也只有2007年可定义为全面牛市，所有板块均大幅上涨，估值超出合理水平；而2015年这轮牛市，虽然投资者印象深刻，但也只是结构性牛市，既便是上证指数最高点，银行、保险、食品饮料等板块估值仍在合理水平。

究其原因，指数层面的上涨是宏观经济周期复苏的映射，但具体到行业层面，并非所有行业的周期都与宏观经济同步，自身仍处于下行期的行业，便难以充分享受指数牛市的上涨效应，表现为涨幅落后。

回到当下行情，经济基本面复苏已确定无疑，但结构层面存在薄弱环节与扰动因素，并未形成合力。一如近期的定调，“经济增长好于预期，市场需求逐步恢复，经济发展呈现回升向好态势，经济运行实现良好开局”，但“经济运行好转主要是恢复性的，内生动力还不强，需求仍然不足”。

以1季度经济数据为例，亮点很突出，1）服务业表现亮眼，对GDP增加值的贡献率高达69.5%；2）3月出口同比增长14.8%，大超市场预期；3）地产销售明显回暖，3月全国商品房销售面积和金额均同比转正，3月地产竣工投资同比增长32%；4）基建投资同比增长8.8%，淡季不淡。

隐忧同样不能忽视，1）消费整体仍显疲弱，3月CPI仅同比增长0.7%，一度引发通缩讨论；2）一季度规模以上工业企业利润同比下降21.4%，拉低制造业投资意愿，3月制造业投资同比下滑6.2%；3）3月地产新开工同比下滑29.0%，较1-2月的-9.4%降幅扩大；4）青年群体失业率处于高位，3月份16-24岁青年失业率继续攀升超过19.6%。

亮点与隐忧同在，“分化式复苏”背景下，市场分歧自不可免。

就今年1-4月的行情看，由于经济复苏方向明确、节奏与高度存在分歧，经济增长强相关的板块受到冷落，在宽松的货币环境下，市场转向“远期确定性”，人工智能和中特估等主题投资成为亮点。

结合公募基金一季报持仓来看，TMT、食品饮料、家电等板块获得加仓，新能源、银行、国防军工、地产等板块持仓环比下行。“卖新能源、买TMT”，成为机构1季度的调仓特点。从估值上看，加仓的板块估值不高，减仓的板块估值更低，“卖低估、买低估”，忍痛割爱的背后反映了存量博弈市场的无奈：仓位打满，资金有限，看好A就得卖出B，尽管B也值得持有。

1-4月的A股就是典型的存量市场，资金有限，只能支撑少数热点板块的上涨，在这种市场环境下，只能是一些板块先涨，一些板块滞胀甚至在领涨板块吸血效应下被动下跌，这都是正常现象。所以，下跌的板块未必不好，只不过因缘际会，不是短期热点而已。

不过，既然是牛市行情，只要基本面逻辑没有问题，滞胀的板块迟早会有行情，耐心等待即可。公募基金面临年度排名压力，不得不追逐短期热点；普通投资者不存在排名压力，没必要做这种“卖低买低”的高难度动作，更适合在看好的低估板块中蹲守，等风来。

回到5月的行情上来，我们不做预判，只说我们的观点。

一季报相继披露完毕，全A净利润同比增长2.2%，其中，金融业同比增长11.3%，非金融同比下降5%（好于工业企业利润同比-21.4%的增速）。产业链角度看，受上游能源和原材料价格因素影响，上游行业净利润同比下降7.8%，对下游的利润挤压得到缓解，下游净利润同比下降1.8%。整体来看，当前A股上市公司盈利底部位置探明，未来三个季度有望逐级回升，业绩将成为A股行情的重要驱动力。

具体来看，社会服务（119%）、农林牧渔（69%）、非银金融（65%）、计算机（55%）等一季度净利润同比增速均超50%，典型的困境反转，迎来周期右侧；电力设备同比增长46%，延续高景气；美容护理（34%）、商贸零售（31%）、传媒（26%）、食品饮料（18%）、家电（15%）等板块也都有不错的增长。

相比之下，钢铁（-71%）、建材（-65%）、化工（-48%）、有色金属（-19%）、石油石化（-11%）等上游能源资源板块盈利均出现较大下滑；电子（-55%）仍在周期底部；轻工制造（-28%）、房地产（-23%）、医药生物（-17%）、机械设备（-6.5%）、国防军工（-4.4%）等表现也不如人意。

将1季度业绩与1-4月行情相比，业绩与行情表现并不同步，甚至差距甚远。固然，股票市场会提前反映未来预期，但所谓“四月决断”，一季报业绩对于全年行情走势的影响亦不容忽视。就5月行情而言，人工智能引发的TMT主题投资或暂时退潮，出行和大消费相关板块的靓丽业绩可能重新点燃市场情绪，出现阶段性领涨行情。

就二季度而言，市场会继续关注地产销售复苏的可持续性及地产新开工能否触底回升，同时，受益于服务业快速复苏，市场也对“就业-工资-消费”的良性循环充满期待。恢复和扩大需求仍是当前经济持续回升向好的关键所在，地产链和消费是内需回升的主要抓手，逆周期调节政策仍有发力必要，也有发力空间，可边走边看。

就外围环境来看，仍处多事之秋。美联储5月加息25BP的靴子落地，但近期美国第一共和银行破产，风波再起，银行业流动性危机或继续发酵，叠加6月初美国债务上限到期（美国财政部长耶伦近期致信国会，警告如果不尽早采取行动提高债务上限，美国联邦政府可能最早于6月1日出现债务违约），美国两党大概率会就降低财政支出展开激烈博弈，也将对市场情绪带来波动，需密切关注。

不过，再次重申一下，对投资者来说，其实不需过度关注季度层面的数据和波动。把握经济复苏的大趋势，忽视节奏与波折，逢跌布局、耐心持股，陪市场走完一轮周期才是上策。

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本文由“星图金融研究院”原创，作者为星图金融研究院副院长薛洪言。

不想变得更穷，我该怎么做？

假期是读书的好时间，无论是在家休息还是在旅途中，一本有意思的书都可以打发那些无聊的日子。因此给读者朋友推荐一本非常有趣且非常有用的书——《稀缺》。

行为经济学兴起的时间其实并不长，大概从20世纪90年代开始才进入经济学界的视野。和传统的经济学充满各种假设、定理、数学模型不同，行为经济学是一种实用经济学，将心理学、社会学与经济学结合，对人们的经济、金融等行为进行分析。因此很多读者都能在行为经济学的读物中，模糊的看到自己的影子，产生“这不就是我吗？”的看法，所以行为经济学的读物不会枯燥乏味，既有可读性又有实用性。

《稀缺》这本书也可以说是行为经济学中的一本代表作，作者是美国哈佛大学经济学教授塞德希尔·穆来纳森和普林斯顿大学的心理学教授埃尔德·沙菲尔。诺贝尔经济学奖获得者丹尼尔·卡尼曼就极为推崇本书。当然，卡尼曼本人也是著名的行为经济学大家，他的很多著作也是行为经济学领域的经典读物，如《思考，快与慢》等。

在《稀缺》一书中，作者将稀缺定义为一种心理状态，而非是物质的稀缺。在长期的研究中，作者发现这种“稀缺心态”会导致穷人更穷，很多时候穷人无法摆脱贫穷，可能恰恰在于无法摆脱这种“稀缺心态”。通过很多的社会学实验，作者也证明了稀缺带来的正面和负面效应。而对于我们普通人而言，就要尽量避免稀缺的负面效应。特别是在投资中，稀缺带来的很多效应会很大程度上影响我们投资决策的有效性，所以作为投资者，了解这种“稀缺心态”就更加有必要。

在稀缺产生的效应中，作者指出稀缺会引发带宽的不足。所谓带宽，就是指我们的计算能力、关注能力、决策能力、执行能力和抵制诱惑能力的统称，我们从处理日常的事情到思考问题都需要带宽。

这种带宽可以理解为每个人的时间、金钱、精力、意志力等等一切主观、客观能力的总和。我们每做出一个决策，都是在耗费其中的一种或几种，在带宽有限的情况下，将过多的贷款耗费在高频低效或者无意义的决策上，毫无疑问或忽略其它更有价值的事情，导致在更重要的决策中出现失误。

以投资为例，在刚刚披露不久的2022年基金年报中，张坤就提及过：“频繁的交易还会带来两方面的成本，一是财务成本（即交易成本），另一成本就是意志力，我们每做一次决定都会消耗一点意志力，频繁的交易会过度消耗我们的意志力资源，从而导致平均决策质量的下降”

张坤所提及的“意志力”，其实就是作者所提及的“带宽”的一种。而作为一个投资者，如果每天忙于盯盘、忙于计算每笔交易带来的损益和交易成本，频繁的买卖必然会占用我们每天过多的带宽，而无暇关注其它更加长期的事情、影响更大的因素。

而更重要的是，带宽的不足还会引起人们认知能力的下降。作者在一个实验中，对A组测试者让他们什么都不想地去做测试题，对B组测试者则是先进行一些言语诱导，如想一想自己的经济状况或其他缺乏的东西，然后再进行测试。结果显示A组成绩远远高于B组。证明当其它事情占用了过多的带宽时，认知能力会出现明显的下降，并导致决策的失误。

同时，很多时候，带宽不足的人会进入一种游离的迟钝状态。比如，我们在看电视，旁边有朋友跟我们说话，我们的回答总是心不在焉，这就是一种游离的状态。

这种带宽不足带来的认知能力下降和游离迟钝状态，在投资中有着鲜明的表现。例如频繁交易的投资者总是在买卖决策作出后，才会想起忘记查看某某指标，或者做的越多、错的越多。

低频交易其实是很多成功的投资者的特性，广为人知的股神巴菲特，交易的频率就很低，但是胜率极高，其交易胜率近维持在90%以上，特别是在20世纪60年代以后，基本维持在这个胜率。这其中当然有很多因素，但不可否认的是，当我们思考的时间越长，对一个股票标的研究的越深，花费的精力越多，毫无疑问我们决策的胜率就会越高。

除了稀缺会引发带宽的不足效应，作者还在书中提到稀缺带来的管窥效应、借用效应以及没有余闲等。同样的，针对稀缺产生的负面效应，作者也给出了应对的方式。

总之，这可以说是一本能够指导我们日常行为的书，它可以让我们摆脱很多不良的工作、生活习惯，将生活引向正向循环。

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本文由“星图金融研究院”原创，作者为星图金融研究院研究员黄大智。

存款利率再降，哪里还有“高息”机会？

近期，个别小银行调降存款利率，引发了市场关注，也引发了储户的普遍担忧：担心大中型银行会跟进，担心已然不多的存款利息再次变少。

大家之所以如此焦虑，也是关心则乱。据央行数据，截至2023年2月末，我国储蓄存款余额127.32万亿元，同比增长18.3%，增速创近十年来新高。储蓄存款高增的背后，是一些人将节约的消费支出转化为存款，一些人赎回基金转入存款，一些人将理财到期款转入存款，还有一些人将房子变成了存款。

面对高不确定性的环境，越来越多的人将存款当作财富避风港，自然对存款利率波动格外关注。

要了解存款利率变动，先要了解存款利率定价机制。

2022年4月，人民银行指导利率自律机制建立了存款利率市场化调整机制，主要参考10年期国债利率和1年期LPR利率的趋势进行存款定价。2022年全年，10年期国债收益率中枢下行，1年期贷款市场报价利率（LPR）下降了15个基点（0.01%为1个基点），相应地，存款利率也于4月和9月做了两次下调。

参照10年期国债利率和1年期LPR利率报价进行存款定价，目的在于稳定银行息差水平，确保银行可以靠内源发展补充资本、计提拨备，更好地服务实体经济。

从现实中看，存款利率虽有两次下调，银行息差仍在收窄。2022年末，商业银行净息差1.91%，同比下降17个基点。存款利率下调之所以没能止住息差收窄趋势，一个重要的原因是存款定期化趋势强化，即高利率的定期存款占比提升，抵消了存款利率整体下调的影响，不少银行2022年的平均存款成本不降反增。以工商银行为例，2022年平均存款付息成本为1.75%，同比提升0.13个百分点。

进入2023年，在存量贷款利率重定价效应下，银行净息差继续收窄。以平安银行为例，2023年1季度营业收入同比下滑2.4%，财报解读为“主要是持续让利实体经济、净息差有所下降，以及债券和外汇市场波动等因素影响”。

面对息差持续收窄的压力，4月以来部分小银行再次下调存款利率，引发了广泛关注和担心。目前来看，此次存款利率下调，更多地属于个别现象，不具有行业普遍性，预计也不会有大行跟进。

先看官方的回应。面对小行下调存款利率，近期央行在发布会上回应表示，“近期主要是上次没有调整的中小银行补充下调，也有一些银行是在春节前后存款利率上调后的回调。”释放的信号很清晰：个别现象。

可能看起来不好理解，明明息差压力仍然存在，为何大行不会跟进呢？

主要是不满足存款利率定价机制的调整条件。当前，10年期国债收益率水平依旧高于2022年平均水平，1年期LPR也连续8个月保持不变，在这种情况下，虽然银行依然面临着较大的息差压力，但降低存款利率显然还不是可选项。

此外，随着经济逐步复苏，贷款融资需求回暖，贷款利率有望触底回升，缓解银行息差压力。同时，调降存款利率事关民生，也关系到金融市场利率趋势走向，大行的最佳策略还是边走边看、等待复苏，不会轻易为之，也不能率性而为。

回到小行调降存款利率，主要原因是无关大局，在此基础上，则是缓解息差压力。

2023Q1，金融机构贷款同比多增2.3万亿，背后更多是在政策靠前发力指导下，大中型银行以价换量抢份额所致，即贷款打价格战。据央行数据，2023年3月新发放企业贷款加权利率为3.96%，比同期中期票据利率还要低。此外，部分央国企的长期贷款利率甚至降到2%以下，太卷了！

价格战背景下，中小银行的贷款定价不占优势，放贷困难，富余资金更多选择债券投资，而债券的利率较低。在这种背景下，中小银行承受较大的息差压力，也面临多余存款无处“安放”的窘境，不担心存款流失，对于调降存款利率的迫切度也就更高。

回到行业层面，稍微看长一点，经济复苏是确定性事件，叠加全球高通胀的环境，市场利率大概率会缓慢上行，存款利率非但不会继续下调，还会企稳回升。

另外，大家之所以如此关注存款利率，很大程度上因为这两年存款成为阶段性的投资重点，基金不靠谱、理财似乎也不靠谱，又不想或买不起房子，只好把钱放到存款中吃利息。

但站在中长期视角，存款的缺点是跑不赢通胀，资金涌入存款也是无奈之举。在此背景下，很多人都很怀念理财刚兑时代，怀念那些动辄4%-5%的保本保息理财产品。问题是，在投资领域，既保安全又保高收益的时代已经过去了。我们要做的不是继续寻找或期盼这类资产，而是尽快扭转观念。

刚兑时代的低风险、高收益资产，最典型的是房地产企业贷款和地方政府平台类融资。作为高杠杆、快周转的行业，房地产企业可以支付8%以上的融资利率，且在房价普涨环境下风险很低，那么银行就能包装出来4%以上的理财产品，保本保息，还能赚个差价。但房地产和土地财政的黄金时代已经过去了，金融体系持续面临着优质资产慌，在这种环境下，既便没有资管新规，低风险、高收益的理财产品也一去不复返了。

对于投资者而言，要适应投资产品低波动低收益、高收益高波动的时代。存款，就是典型的低波动（零波动）低收益的产品，我们不能指望靠存款实现长期的财富保值增值；而要追求更高的收益，就要忍受高收益产品天然的高波动性。其实，对长期投资者而言，高波动不等于高风险，零波动的存款因跑不赢通胀反而有财富贬值风险。

存款，终究只是一个投资选项而已，抛开存款，还有很多投资产品可以选择，也理应去选择。前提是我们先要去了解这类产品，先认知、再投资。

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说一个年赚7%的机会

在A股成交量多日破万亿、且连续突破的行情下，港股近期的表现并没有好太多。其实从去年10月末的历史大底到今年1月末，港股上涨了40%，远远超过内地主要指数涨幅。

但是从2月份开始，港股开始调整，追高进去的朋友成功吃到了“A杀”。也直到3月末才开始企稳，重新回到上升通道。但是反弹幅度其实并不高，所以不少投资港股的投资者可能一方面并没有在去年10月底上车，另一方面港股的过山车行情体验并不好。

不过当下港股的位置其实并不高，依旧在“击球区”附近，所以如果你既想参与港股，又不想再次坐过山车的话可以关注一下高股息策略指数，也就是红利策略的投资机会。

一般而言，高股息意味着企业基本面不错，现金流充足，且愿意拿出大部分利润分配给股东。因此投资高股息率的公司可以实现旱涝保收，安全边际和防御属性较强，尤其是在目前这种震荡市更受青睐。

一

红利策略指数

市场上除了市值加权，也就是股票规模越大，权重占比越高。例如A股市场的沪深300指数，中国平安+贵州茅台这两只股票的权重占比超过10%。还有另外一种加权指数——策略加权指数。这种指数编制的标准是按策略因子选股进行加权处理，其中市场上比较火爆的策略因子包括低波动因子、质量因子等等，而红利因子则是根据股息来筛选样本股，同样也是非常受欢迎的策略之一。

红利策略（或高股息策略）是上世纪八九十在美国被提出的，被认为是最简单、最成功的投资策略之一。从海外经验来看，高股息策略是长期有效的投资策略，也是海外投资者采用较多的投资策略之一。而且根据标准普尔统计的数据，1990至2012年期间，标普红利指数历史平均年化收益为11.5%，同期标普500指数的回报为8%。所以红利策略其实是非常有性价比的抄作业行为。还有比如美国的标普高红利贵族指数，自1999年12月指数成立至2021年底，其累计收益率达860.3％，年化收益率10.8％；同期标普500累计收益率为401.7％，年化收益率7.6％，高红利贵族指数有明显的超额收益。

目前A股上市公司整体分红情况还是相当不错的，超过70%的公司均有分红，也为红利策略指数的编制提供丰富样本。当前上市的红利策略指数大大小小有几十只，其中中证指数公司有二十几只，其他指数公司十几只。

以比较具有代表性的市场基准红利指数来看，年化回报方面，深证红利、中证红利、标普A股红利近10年年化收益率比沪深300要高出2.2-5.5pct，只有上证红利（以华泰柏瑞上证红利ETF为近似替代）相比沪深300低0.23pct，可以说基本全面跑赢同期沪深300指数。

那么，市场上哪支指数能够比较好的展示港股高股息策略的优势呢？

二

恒生中国内地企业高股息率指数

眼下经过比较深度的回调，眼下港股市场估值较低。叠加目前压制港股的因素比如获利兑现、美联储加息等都在消散。而且港股中分红较高的优质公司云集，非常适合长期投资。

目前国内比较推荐的港股红利指数是恒生中国内地企业高股息率指数（指数代码：HSMCHYI）。这支指数成立于2021年11月，从港股上市的大型内地公司中挑选股息率最高的50只股票，而且这些股票的价格波幅相对较低。同时最近3个财政年度有持续派息记录指数成分股，根据数据统计，近4年该指数成份股派息率年均值为6.62%，在本文所搜集的37支红利指数中排名第5，且每年的派息率都在逐步攀升，2023年股息率已破7%。

成份股涵盖金融、能源、地产建筑业、公用事业、必须消费、电信服务等行业。前十大权重股包括中国神华、中国石油化工股份、中国宏桥、中信银行、招商局港口、中国建材等内地高股息龙头。从估值来看近3年的PE/PB/PS分位数都在50%-60%，PB为0.5-0.6倍。

在2023年港股市场震荡的时候，该指数回撤幅度小，表现远超同期恒生指数及恒生科技指数。根据Wind数据显示，2023Q1该指数年内涨幅为3.11%，回撤幅度明显小于同期港股宽基指数，而两大指数Q1仅分别上涨0.81%和0.87%。

而且这只指数不仅有高股息因子，还结合了低估值、稳增长因子，这也是策略指数未来的发展方向——多因子策略。可以说在红利之外又多了双层保障！因此如果在购买港股高股息策略基金的时候以此为基准，有极大概率能够收获“稳稳的幸福”！

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5万亿买出的信号：绝对主线，绝对赢家！

截止4月23日（全文均以此为截止时间），共有6815只主动权益型基金（包括普通股票型、偏股混合型、灵活配置型、股债平衡型，下同）公布了23Q1季报，占所有主动权益型基金的95.8%，基本公布完毕。

2023年Q1的表现可以说是2016年以来的次好开局，上证指数涨幅达5.94%，仅次于2019年。随着疫情的退散，国内百业待兴，权益市场同样百花齐放，直到3月才出现了“休整”的苗头，整体“先扬后抑”。此外Q1深证成指涨6.45%，创业板指上涨2.25%，其余指数涨幅也在4-15%之间。说实话相对于Q4各大指数1%左右的涨幅来看这样的反弹可以说非常强势了。

所以不管是普通投资者还是公募基金这样的机构投资者起码在Q1前期的赚钱效应都是不错的。今天我们对主动权益型基金的一季报做比较全面的盘点。从中观察在如此行情下哪些经理能够给基民带来实实在在的收益以及新的投资方向和布局。

一

Q1主动权益型基金变化情况

规模上，23Q1主动权益型基金规模略增，但恢复进度略有不同。主动权益型基金Q1共7111只，总规模为5.02万亿元，环比上季度增加2.05%，为连续第二个季度规模扩张。

其中灵活配置型基金在今年规模止跌；而股债平衡型基金规模一直在收缩，相较去年Q2已去12.5%；偏股混合型和普通股票型基金规模已在去年Q4开始转涨并持续恢复，但相较去年高点依旧有5-10%的差距。

发行方面，Q1发行热度回升，新发基金结构上以偏股混合型基金为主。Q1新发主动权益产品164只，募集规模918.14亿元。继Q4主动权益型基金发行大幅降温后，产品发行数量和规模重新上升，环比分别回升13.10%、42.20%。分基金类型来看，偏股混合型、普通股票型、灵活配置型和股债平衡型发行规模分别为855.27亿元、54.16亿元、0亿元和8.71亿元。申购方面，情况类似。Q1开放申购的主动权益产品223只，申购规模565.47亿元。虽然在申购数量上环比减少35只，但是申购规模大幅上升，环比回升17.19%。这二者的回暖也是Q1主动权益型基金规模增长的原因。

业绩表现方面，中小盘风格基金占优，科技主题基金领涨，国防军工、地产金融跌幅较大。Q1普通股票型、偏股混合型、灵活配置型和股债平衡型基金指数收益率分别为3.86%、2.53%、3.19%和1.69%；大盘、中盘和小盘风格基金指数累计收益率分别为2.99%、7.22%和8.63%；价值型、平衡型和成长型风格基金指数累计收益率分别为3.12%、4.13%和2.89%。

行业主题基金表现分化，前后差距超30%。Q1 由ChatGPT引领的主题行情扩散至整个TMT板块，收益率遥遥领先，与之相关的“互联网+”板块同样靠前，TMT产业、信息产业、移动互联网、互联网金融收益率中枢分别为24.57%、19.59%、16.39%和9.87%；金融地产、新能源、房地产、国防军工主题基金收益率中位数分别为-1.22%、-3.38%、-5.14%和-6.69%，新能源汽车、银行同样靠后，分别为-2.49%、-2.51%。

仓位上Q1小幅上升，不过持股集中度进一步分散。Q1主动权益产品仓位中位数为89.65%，相较上季度末上升0.91%，仓位小幅上升，处于2010年以来的较高分位（超过90%）。前十大重仓股仓位中位数42.58%，较上季末下降0.43%。

在加仓方向上，科技板块重点增持，电力设备、金融地产遭减持。首先重仓股行业分布向科技板块集中，计算机、传媒、通信等行业的重仓持有比例大幅增加。食饮超越电力设备重新成为第一大重仓行业。其次从主题来看，投资热点切换十分清晰，“茅”指数、新能源、光伏等组合配置占比进一步下降，而新基建、“中字头”、半导体、白酒、AIGC配置占比上升。

具体到个股上，贵州茅台、宁德时代、泸州老窖、五粮液、药明康德仍为公募基金前五大重仓股，AI相关概念股金山办公等获公募大幅增持，并三年来首次进入公募基金前10大重仓股。此外，三六零、昆仑万维、润泽科技、汤姆猫、万兴科技、优刻得、新国都、汉得信息、掌阅科技、英威腾、华天科技等也蹭上AI热度而获公募不同程度增持，成为新增前重仓股之列。

具体到基金，小而美再次独占鳌头，科创成长为主要贡献方。Q1收益率TOP10（只保留A类份额）基金规模平均为4.1亿元，仅银华及南方基金2只10亿级别的基金入围，若剔除这两只基金则平均规模进一步下滑至0.87亿元。TOP20/50中的10亿元规模以上的基金分别有3只、7只，同2022年表现基本一致。在公布Q1收益率的7024只基金中也仅有61只单季度收益率破10%，占比0.87%。

而百亿基金以及明星经理（只保留A类份额）在Q1的收益率表现则不及预期。49只百亿基金收益率平均仅有-2.8%。其中收益率TOP10的基金平均收益率为1.86%，兴证全球基金入围3只。基金规模TOP10的基金收益率更差，为-3.63%，其中易方达/兴证全球/中欧均入围2只。

从持仓来看，收益率TOP10的基金中共同持仓较多的个股有4只，分别是拓荆科技（7只持股）、芯源微（7只持股）、中微公司（7只持股）、华海清科（5只持股）。

而且其余持有基金数超过2只的个股多数属于泛半导体领域。从贡献收益来看，寒武纪最高，达到了12%以上，剩余个股多数贡献的收益也在2%-5%之间。也就是说半导体领域是Q1最主要的增长点。从全部主动权益型基金的持仓变动也可以佐证。

Q1季度持仓变动幅度最大且持有基金数量大于10只的TOP20中有一半都属于TMT领域，其中芯片、集成电路、应用软件等成为加仓重点细分领域。

基金份额的变动通常能反映出市场对该只基金的追捧程度。剔除掉C/H/B类等份额后，剩余的A类份额中不管初始份额（去年年末）大于1亿份还是小于1亿份，增长最多的都是小份额基金，一般在5亿份以下。不过在持仓上双方有所分化，份额越多，越倾向于持有新兴产业，比如TMT、医药等偏成长风格的领域；而份额越少，越倾向于持有传统行业，比如食饮、家电、有色、化工、地产等。

二

基金一季报说了什么

虽然Q1主动权益型基金录得正收益，上涨3%左右，但表现是要弱于大盘指数的，从基金角度看赚钱效应着实一般。而且居民端超额储蓄持续超预期增加，叠加当下基金仓位处于2010年以来绝对的高位，因此短期内或难有显著增量资金入场，市场或仍处存量资金博弈局面。所以基金经理对于后市的判断也显得非常重要，也左右着我们的选择。

以下主要是根据已披露的2023Q1季报且基金规模超百亿的经理对于市场焦点看法的整理，以飨读者。

（一）宏观：市场回顾及后续展望

从多数经理的一季报中出现最多的字眼就是“信心”。首先2022 年延续下来的大多不确定性因素现已逐步消散；其次一季度经济数据大幅提升了经理们的预期，基本面体现了稳健复苏的态势；同时对于二季度乃至下半年，在业绩、基数效应、政策托底的预期下，企业信心的恢复、经济的韧性都面临一个相对改善的环境。所以对全年股票市场充满信心。

此外，经理们也不可避免的提到了最大的不确定性——美联储加息、战争与冲突。美国紧缩、通胀下行、经济硬着陆会是今年主要的宏观背景。美国加息对全球资金成本的抬升、海外需求承压造成影响。战争与冲突又让供应链发生断裂，进一步加剧供给效率的下降。这也是需要规避的风险。

（二）结构性机会的选择

总体上，多数经理认为今年市场仍将以结构性行情和个股性机会为主，国内资本市场也将告别单边下跌，进入到结构性机会较为丰富的阶段。但在风格上可能更偏成长一些。

不可否认，科技已成为全市场认可的年内绝对主线之一，也成为Q1绝对的赢家，经理们对此也着墨颇多。在全球经济增长缺乏领头羊的时候，ChatGPT横空出世并持续扩散外溢，AIGC 的能力进阶和应用有望掀起全球范围内新一轮科技层面的变革。二季度，随着 TMT 板块部分公司加入 AI 或数字经济等热门概念的创新，以及半导体正经历触底反弹的复苏，景气度见底回升，整个科技类行业会有相当良好的表现。所以会对信创、元宇宙、IC 设计等数字经济相关的方向保持超配并看到“GPT+”的行业机会。

此外，国产替代成为半导体未来最大的后盾。美国的极限制裁、国产化率低、供应链产业链断裂倒逼加速中国半导体的国产替代。而且有着AI创新周期、估值消化、周期见底、坚实的国内政策基础等强逻辑支撑，半导体波澜壮阔的行情即将开启。

消费的复苏应该是板上钉钉了！基金也以实际行动为其站台——以食饮为代表的消费重新站上公募基金的重仓龙头领域。Q1消费行业编辑复苏较为明显，尤其是春节前后。虽然节后乐观预期有所减弱，市场对于复苏强度存在分歧和争议，但是经理们依然坚定的看好消费向好的大方向不会变！二季度，方向上最看好酒店餐饮链，比如白酒、啤酒、速冻、烘培、调味品等，出行链恢复的确定性也比较高。但整体看无论是居民消费信心还是企业信心的恢复都需要一个过程，尤其是地产链、可选消费仍在修复通道中。

新能源依旧被看好。虽然新能源成为Q1的输家，但是从中长期看并不是“弱者”，市场只是选择了当下“可以跳得更高的板块”。经理认为市场目前更多的是对新能源大跌后的应激式反应，而且资金存在审美疲劳，在存量博弈下出现了板块资金持续流出，跌幅较大的现象。从一季报中，经理们也不乏赞美之词，比如“巨大的成长空间”“未来依然十分美好”“还具备较长的生命周期”“成长性好、空间大”等。在具备悲观预期充分释放、估值分位大幅回落、股价位置合适等多重反转因素的基础上，长期投资价值已然冒头。细分领域上，光伏、锂电池、绿电运营商等新能源行业的基本面依然优异；光伏、储能等产业趋势仍在，业绩持续兑现；新能车产业链上、中、下游盈利见底。因此当下依然被认为是投资新能源较好的时点。

医药依然是公募基金喜欢的板块。从Q1加仓最多的个股上也可以看出，在TOP10中榜上有名。医疗健康服务、消费性医疗会随着社会活动恢复、认知提升进入上行期，而且医药行业的长期增长逻辑没有发生根本性的变化。细分领域上创新药、创新器械作为新兴产业的代表必然会成为未来的主导之一；深度老龄化对医院常规诊疗有推动作用；中药主要是政策环境持续改善；眼科、医美、种植牙随着渗透率的提升也存在中长期机会。随着近期政策好于预期，未来医药板块会有估值修复和业绩驱动的投资机会。

其他方面，港股具有估值、业绩、流动性等方面的优势，尤其是港股科技中的互联网平台被看好；顺周期链需要寻找具有高质量、低风险、低估值、高分红和高预期回报的标的；地产更看好优质、强地域房企。风格上仅有大盘成长一类的股票的估值显著偏贵，其他风格基本处于低估区域，从中盘股到小盘股，从价值股到成长股，均能进行很好的布局。

【注：市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本所载信息或所表述意见仅为观点交流，并不构成对任何人的投资建议。除专门备注外，本文研究数据由同花顺iFinD提供支持】

本文由“星图金融研究院”原创，作者为星图金融研究院研究员雒佑。

又亏钱了？随他去吧！

“牛市来了！”站在2023年初，很多人都是这么想的，对全年的投资充满了期待。

牛市的确来了。无论是复盘指数表现，还是看基本面复苏，牛市都是站得住脚的。2022年末-2023年4月21日，万得全A 指数上涨5.12%，沪深300指数上涨4.16%，涨幅虽然温和，也是不错的表现。经济方面，1季度GDP同比增长4.5%，环比去年Q4增长2.2%，延续复苏趋势，全年5%左右的目标不难达成。

但若复盘自己的持仓，很多投资者大概率一脸问号：牛市来了吗？我的持仓怎么还是绿的？深跌。

不用太难过，因为基金经理的表现也没有更好。2022年末至2023年4月21日，万得偏股混合基金指数累计下跌2.18%，跑输万得全A指数7.3个百分点。

万得偏股混合基金指数，囊括了除被动指数基金、债券基金和偏债混合基金外的所有权益型基金，以基金份额为权重，可用于衡量主动管理型权益基金经理的平均表现。2013年末至今，该指数年化收益13.14%，跑赢沪深300指数4.99个百分点，表现非常给力。但就2023年来看，也是相当拉胯。

专业人士也“不过如此”，普通投资者大可不必对自己的投资表现过于苛求。归根结底，权益投资不以短期成败论英雄。

就年初以来不到4个月的时间来衡量权益投资，还是太短了。这么短的时间内，赚钱正常，亏钱也正常，左右不过是运气使然，与长期回报无关。

站在现在看过去，逻辑一目了然，走势清晰可见；但站在当下看未来，总是迷雾茫茫，尤其是看未来三个月，有无数个平行空间等着投资者，发生怎样的行情似乎都合情合理。

同样，就开年以来的行业板块涨跌幅来看，涨幅高的板块，如果在另一个平行时空内下跌，逻辑上没有问题；跌幅大的板块，在平行时空中大涨，同样说得过去。所以，若你年初重仓的板块跌跌不休，不代表你错了，更不代表你长期赚不到钱。

举例来说，年初以来涨幅最高的传媒板块，有没有可能在另一个时空中跌幅靠前呢？完全有可能，只需要1）ChatGPT不出圈；2）游戏版号拐点再晚几个月；3）春节档恰好缺乏爆款等，市场对传媒板块可能就是另外一种预期了。

再比如，跌幅第一的商贸零售板块，也完全有可能在另一个时空中涨幅居前，只需要1）中高端消费复苏再给力一些；2）市场期待的市内免税店政策落地；3）政府出台大规模的消费券刺激政策等，商贸零售板块也完全有可能成为A股最靓的仔。

这个时候，你可能要问，这不是“意淫”吗，这些事不是没有发生吗？站在现在回顾，这些政策100%没出；但站在年初展望1季度，这些事情也的确都有可能发生，且概率并不低。

若年初有投资者恰好按照上述逻辑布局，卖出传媒板块、买入商贸零售，在年初看，也不能说有什么错；只不过站在现在回顾，就是100%的不理想了。

还是那句话，股票投资不能以短期成败论英雄。短期市场的不可控因素太多了，做任何布局的胜率都不会太高，结果的好坏，更多地看运气。对于运气，我们有什么好苛责的？

既然短期涨跌不可控，长期收益可控吗？

长期维度，如果股市中还存在真理的话，那么基本面走势决定股价走势肯定算一条。也就是说，着眼于长期，业绩持续上涨的公司股价也一定会上涨，业绩持续下滑的公司股价也一定会下滑。这里，之所以用“一定”而不是“大概率”，是因为如果这里都不能用“一定”，那么股市中的其他地方更用不上了。

长期维度，投资需要有信念。基本面决定股价，就是长期投资的一种信念，不需要去质疑，也不能去质疑。如果这一点也要质疑，就可以不用投资了。

回过来说长期投资，投资者可基于对基本面趋势的把握提高投资的胜率：选择更契合时代趋势、更具发展前景的行业，从行业中挑选竞争力更强、能坚守长期价值的公司，在一个相对合理的价位上买入，长期持有就能赚取不错的收益。至于短期波动，既然不可控，只能随它去。

其实，投资这条路，前人早就把规律总结好了，也把长期投资的收益上限探明了，以股神巴菲特的天时地利人和，几十年维度的长期收益率也就20%左右。但我们绝大多数投资者，都更愿意相信自己可以比前人做得更好，不愿意去遵循别人总结出来的规律，也不想被长期20%的收益率天花板束缚，总想着万一自己是那个天选之人呢？

于是乎，短期博弈大行其道，追涨杀跌蔚然成风。人性不变，市场也不变，结局更不会变。

说个不恰当的比喻，做人做事的道理都在论语中，读过论语的未必会做人做事。同样，投资的至理很多人都明白，但很多人还是做不好投资。

在知乎上看到过一个问题，“原子弹原理早已公开，为什么还有那么多国家造不出原子弹？”这个问题离普通人太过遥远，其实，可以换一个问题，“运动有利健康的理念早已普及，为什么还有那多人不能坚持合理运动？”

认知层面是一回事，落地层面是另一回事。

回到当前的股市，短期盈亏，随他去吧！

【注：市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本所载信息或所表述意见仅为观点交流，并不构成对任何人的投资建议。除专门备注外，本文研究数据由同花顺iFinD提供支持】

本文由“星图金融研究院”原创，作者为星图金融研究院副院长薛洪言。

大A被“小作文”害惨了！

周五的大跌令很多人都蒙圈了，下跌幅度创下年内最大。主要是“小作文”带崩了大A，包括新冠二次感染、拜登限制美企对华投资甚至外管局的发言等等，但大概率还是因为临近节前、重大召开、TMT资金获利兑现造成的。

Q1国内经济可谓是大超预期，海外投行也纷纷上调我国2023年GDP预期。但是海外方面通胀依旧具备韧性，对国内形成掣肘。发改委也适时提出研究起草扩大消费的政策，虽然LPR依旧维持不变，但是市场资金合理充裕的现状也未发生变化。二季度机会仍然颇多。

本文逻辑：

一、投资展望

二、近期市场回顾

三、市场资金动向

四、市场温度

一

投资展望

策略前瞻：A股的分化虽然有所减弱但这是通过普跌换来的。上证指数在连续上涨2周后接近3400，但并没有继续突破反而令人大跌眼镜。深证成指和创业板指则继续调整，幅度也已经减弱，并没有创出新低，不排除在本周开始企稳，但是从趋势上看下跌通道已经形成，叠加近期资金并不青睐中小盘，所以还需谨慎。这个时间点属于财报密集披露期叠加节前效应，市场环境都不是很好，所以控制仓位和见好就收在近期显得尤为重要，预计本周后半周环境可能才会回暖。而且4月27日有第六届数字中国建设峰会，所以数字经济目前仍可低吸，等拉升后再行撤退。总体看A股突破震荡箱体上沿后将下限抬高，短期的休整是必需的，背后的原因是基本面还不够扎实，所以继续以轮动为主。

技术角度：上证指数21日大阴线跌破10-20日线，而且是放量光头阴，正常剧本是本周周初还会有下跌惯性。或许会下探至前期的小高位3286，而且极有可能会是周线级别的横盘调整，同时也不排除进一步考验3200的可能。不过牛市中暴涨暴跌极为常见，尤其是当下结构性牛市中更是如此。大跌或许是对前期科技股热炒行情结束的信号，后期这一个多月二八甚至是一九这种极端的结构性行情很难一直持续下去。大盘指数真正大级别变盘可能要等到五一假期之后。

市场方向：周内国家统计局公布Q1及3月份的经济发展数据，大多数均超预期，预计Q2在低基数下会有更大的同比涨幅。具体来看以下三条线可持续可关注：

（1）受到政策常态化叠加假期推动的游戏、传媒股。国家新闻出版署发布4月国产网络游戏审批信息，共86款游戏获批，游戏版号审批常态化已确定无疑。此外，传媒方面，五一档影片供给丰富，上映影片数量创17年以来第2高，有望从平均票价和观影人次两方面拉动票房增长；从近期周度观影人次和平均票价数据看，已恢复至19年和21年85%的水平，且有持续回暖的趋势。叠加AI的带动下，年内申万传媒指数最高涨幅超过45%。后续随着大盘的继续恢复，相关优质公司股价有望迎来反弹。

（2）不断有政策刺激的信息通信产业，包括5G/6G、光通信、量子通信等。20日，工信部提出要夯实数字设施底座、加快技术产业创新、深化行业融合应用，主要包括5G/6G、光通信、量子通信等关键核心技术的突破。国资委也提出要全面推进国资央企云体系和大数据体系建设，推进“智慧国资、数字央企”建设。因此数字经济全产业链机会仍存，比如最先受益的通信硬件设施，后期对新兴技术及算法的需求都会同步得到扩张。

（3）近期有消费政策出台的汽车、免税等领域。从上市消费领域公司的年报看，2022年业绩普遍较为乐观，随着上市公司发布年报和一季报，市场情绪将逐步修复和上升。当前市场对于消费复苏仍持有较为浓重的观望情绪，但大逻辑依然扎实。虽然微观经济层面有通缩迹象，但是带来的成本下降有助于超额利润的回升，最终反映到社会投资和消费的复苏。国家发改委以及工信部分别在19日、20日表示“将下大力气稳定汽车消费”“研究出台稳定汽车消费”的政策，地方政府比如浙江也已出台相应政策，叠加近期车展各大车企推出新车、新技术，汽车产业链依旧大有可为。免税方面同样在消费复苏以及旺季带动下持续恢复，伴随二季度起消博会、五一、端午、暑期等节假日持续催化，在海南、浙江的带领下继续高增。

二

近期市场回顾

（一）A股市场

上周A股先涨后跌，整体上是普跌的行情。从量能上看周内所有交易日均突破万亿，市场交投依旧热情。上证指数首个交易日单边上行，但随后的几个交易日均震荡下行，最后一个交易日险守3300点，放量大跌，前期点位完全没有支撑。深证成指、创业板指连续两周收阴，且跌幅进一步扩大。三大指数基本抹平前两周的涨幅。北向资金先流入后流出，且流出幅度较大，尤其是最后一个交易日，周内勉强维持流入。周内中特估以及大票活跃，所以上证50、上证指数以及沪深300领涨。其余指数跌幅在1.5%以上。

从板块来看，周内仅仅11个一级板块表现尚可，环比整体情况与前周一致，因此赚钱效应非常差。涨幅靠前的聚集在家电、通信、煤炭等行业。一方面是家电链一季度业绩突出，另一方面通信领域政策频出。跌幅较大的则包括美容护理、地产、医药生物等，绝大部分领域的下跌都是因为市场资金的外流抽血。多数板块周内表现都要弱于前周，12个板块实现回涨或者跌幅收窄。整体来看，周内行情偏弱震荡。

（二）基金市场

上周各大基金指数同样有所走弱，而且总体上幅度进一步扩大，表现同A股一致。在深系指数表现更弱的情况下挂钩的基金跌幅也更靠前，国证/乐富基指跌幅均在2%以上；上系基金稍好于深系基金。其余基金指数涨跌幅都在0%左右，相差不大。

上周基金收益率中股票型基金周收益率中枢最高，但仅0.31%，环比-0.76pct，受国内股市在后半周的拖累，收益率先涨后跌，FOF型、混合型同样如此。商品型、QDII型基金周收益率环比再次大幅走低，相关底仓资产表现周内下滑严重，比如黄金白银、原油小幅下滑。商品型基金年收益率中枢继前周领涨后下滑严重，下滑超过2.5pct，除此之外的基金年收益率中枢都在转好。债基、货基收益率中枢在0%上下浮动。

三

市场资金动向

（一）A股市场

主力资金周内呈净流入状态。从申万一级行业来看，流入行业17个，近一周净流入136亿元，环比前周减少160亿元。其中通信、银行、家电净流入额超过40亿元；净流出上，电子流出超100亿元，有色、基础化工、汽车净流出超过20亿元。

北向资金周净买入3.39亿元，环比前周减少44.17亿元。主要买入电力设备、有色金属，净买超30亿元，电子、医药生物、家电净卖出超过10亿元。宁德时代、中远海控、汇川技术、山东黄金、晶盛机电、吉比特等居净买额个股前列。

南向资金周内转净买入100.89亿港元，连续净买入11周。其中沪港通净买入35.79亿港元，深港通净买入65.98亿港元。中国移动、中国海洋石油、美团-W、中芯国际、东方甄选等居净买额个股前列。

（二）基金市场

上周开放申购基金95只，涉及嘉实、天弘、易方达、华夏等40家基金公司。合计477亿元，环比回升约287亿元。周内申购基金包括19只指数型基金、28只主动权益型基金、24只债券型基金、7只固收+型基金、7只FOF型基金、6只QDII型基金、4只货币型基金。整体来看申购数量和规模均有大幅回升，权益市场下滑时市场建仓热度提升。

四

市场温度

从近5年以来分位值来看，上周几大指数估值分化比较严重。其中，上系指数在周内前期涨幅较大，估值被市场拔高；但是其余风格的指数并没有表现，依旧延续下滑趋势，市场对其估值并没有明显改善，所以科创50、深证成指、创业板指估值继续下挫。创业板指估值分位数依旧在10%上下徘徊，其余指数则在30%以及40%左右，估值较为合理。

从上市以来板块分位值来看，截至4月21日收盘，仅有6个板块估值上修，估值分位数平均下滑2.31pct，创出新低。国防军工估值回升最大，但也仅环比+3.69pct，可能受美国多位官员言论影响；其他板块下挫严重，大消费板块整体较弱，美容、社服、公用事业、商贸估值跌幅超过5pct。板块估值中位数为家电（34.98%），中位值环比有所回落。

从3年股债性价比来看，截至4月21日，万得全A市盈率倒数与十年期国债（2.83%）的比值为1.94，环比+0.01，而历史均值为1.79，处于近3年的中性位，历史分位值位置处于64.58%（即性价比高于64.58%的时间），环比+2.5pct。中证800、沪深300、中证500和中证1000的股债性价比历史分位值分别处于63.99%（环比+0.69pct）、65.11%（环比+0.69pct）、45.57%（环比-3.18pct）和70.79%（环比+2.64pct）。较上期来看，整体上股票投资性价比小幅回升，现买入持有3年盈利概率为82.70%，环比持平；10Y国债利率持平，性价比不变；大多数风格在A股下跌后性价比都呈现小幅上涨。微盘股的性价比站上最高位。

【注：市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本所载信息或所表述意见仅为观点交流，并不构成对任何人的投资建议。除专门备注外，本文研究数据由同花顺iFinD提供支持】

本文由“星图金融研究院”原创，作者为星图金融研究院研究员雒佑。

太惨了，含泪坚守！

重仓新能源的投资者真的是太惨了。

在经过了连续9个多月的下跌后，4月19日，新能源赛道再次被特斯拉降价的传闻带崩，不仅新能源车大跌，光伏也被牵连大跌。整个新能源赛道在经过2022年4月到7月的一波上涨后，至今已连跌9个月，期间除了2022年末至春节期间小幅反弹15%外，基本呈一路下跌的走势。

从整个市场表现看，上证指数已经逐渐反弹至2022年7月份高点，内部各个板块逐渐轮动，特别是人工智能、中特估等概念股轮番表现，赚钱效应也在逐渐的显现。然而包括新能源、消费、医药等在内的赛道股被极致逼空，中证新能指数自2022年7月高点至今已跌超32%。跌至如今，到底应该看待后市新能源的机会与风险？新能源又为何跌的看起来没有底？

首先需要复盘新能源赛道的历史，清楚了过去为何涨，是判断未来的基础。对于新能源而言，可以分别从政策周期、产业生命周期、库存周期及盈利周期等几个周期的维度来看当前的位置。

首先来看政策周期，其实如果回顾新能源的行情，会发现鲜少有某个制造业能像新能源一样保持如此长时间且快速的增长，以中证新能源指数的表现来看，指数点位从2018年10月的低点一路上涨至2021年的11月，三年多期间累计涨幅超过3.5倍，而最大回撤却仅仅不到30%，疫情三年之内，最牛赛道当之无愧。

新能源赛道的崛起可以说是伴随着政策的周期而起，特别是2019年底我国确定了“碳30·60”目标后，新能源更是开始一飞冲天。从政策的角度看，虽然新能源并不是一个从0到1的产业，但“碳30·60”目标却给行业带来了全新的定价逻辑。从“碳30·60”目标确定开始，围绕新能源的政策开始不断出台，光伏、风电、新能源车、氢能、储能等行业发展目标、鼓励政策轮番出台。以2020年初新能源的鼓励政策对比当前人工智能赛道的政策利好，可以说是有过之而无不及，对于“碳30·60”目标的实现，甚至一度因为过度的能耗双控政策，导致出现了“限电限产”的现象。

但是，政策的鼓励刺激不可能无限制扩大，而且在既定目标规划制定，行业发展进入成熟期后，众多刺激和鼓励政策开始退出。新能源车的购车补贴、光伏及风电装机的退补，每一轮政策的出台和退出都会带动行业的增长和衰退，而在今年，无论是新能源车还是风电、光伏等，新能源行业内的“国补”均已全面退出。

因此，从政策角度看，新能源当前面临着政策鼓励的衰退期。当然，这种衰退并非不再鼓励，而是边际性的变化。

其次是新能源的产业生命周期在变化。虽然新能源在2020年以来开始爆发，但新能源产业并非是一个初创行业。新能源细行业产业生命周期所处位置不同，但资本市场中最受关注的光伏及新能源车，在过去几年中，逐渐的从成长期走向了成熟期，其中最具代表性的有两件事，一是光伏发电上网进入“平价时代”，能够不依靠政策补贴实现产业盈利，并相对其它发电方式具有同等性价比甚至更高的价格优势；二是新能源车不依靠政策补贴，能够对传统燃油车形成强大的替代作用。

而从资本市场对于不同产业生命周期企业的定价来看，成长期企业盈利高速增长，市场能够容忍更高的定价和估值，而对于成熟期的企业，即便企业仍然高速增长，但是企业面临更复杂的供求市场、更激烈的市场竞争、更多的新技术威胁，企业的估值会下降一个台阶。而从成长性企业和成熟性企业的投资来看，前者更注重“赚估值的钱”，后者更注重“赚企业增长的钱”，产业生命周期的转化，使得行业普遍难以得到过去高估值的水平，在短期内，估值的下降幅度大于企业盈利增长幅度的下降，使得股价继续下降。因此，在这一期间，即便行业盈利的增长有比较好的表现，股价表现也并不一定会尽如人意。

再次，新能源面临整体供给过剩的库存风险。从过去三年新能源市场的表现来看，政策、地缘政治冲突等推动了新能源全行业的需求大爆发，行业普遍性供不应求。每次市场需求的超预期都带动指数的进一步上涨。其中标志性事件则是上游原材料的暴涨，锂电池上游的碳酸锂价格从最低点5万元/吨，最高涨至约60万元/吨，光伏上游的硅料价格也最高涨两倍至20万元/吨。

市场需求的暴涨进一步增长了企业的库存需求和一部分炒作需求，市场中的表征需求远大于真实需求，原材料价格的不断上涨刺激企业进一步扩产。碳酸锂方面，国内外全面扩产，“亚洲锂都”宜春、四川锂矿、西藏盐湖锂等地产能不断增长，海外如智利、阿根廷、澳大利亚等地同样积极扩产；硅料方面同样如此，保利协鑫、通威股份、新特能源、新疆大全等硅料巨头大面积扩产，再加上其它玩家的入场，硅料、硅片上游产业的产能在2022年下半年开始集中释放，产能不断扩张。

然而与供给大幅度扩张相反的是，新能源需求端自2023年开始反而开始面临增速下行的局面。一是国内方面，新能源车面临国补退出的需求衰退，以及过去三年高速增长带来的需求提前透支，同时，疫情过后居民收入的下滑和疤痕效应亦带来居民消费需求的不振。二是海外方面，地缘政治冲突缓和带来光伏需求上涨的效应也在减弱，再加上美国、欧盟两大经济体对新能源自主可控的需求，都使得新能源行业面临需求降速的风险。

因此，对于新能源行业而言，当前面临的是供给过剩和需求下滑的两方面风险。

最后是盈利周期，政策、供求变化都使得行业内盈利增速在下滑。市场对于新能源需求、竞争格局、新技术突破等方面的担忧，归根结底是对盈利能力的担忧。一是下游需求不振带来的价格下行，典型如今年汽车行业激烈的价格战，终端消费价格的下降必然带来行业整体毛利率的下降。二是供给过剩带来的库存，在价格下行时面临的减值风险，近期新能源某上游企业的一季度已经逐渐体现。这些风险使得市场更加担忧新能源行业盈利下行的速度。

这些处在行业下行周期性的变化反应在资本市场上，是新能源赛道的跌跌不休。今年以来极致的逼空行情又使得新能源在市场极其“不受待见”。单从新能源行业自身的长期发展来看，基本面并无变化，这一点我们在《新能源被错杀了吗》一文中曾经详细阐述过，这里不再赘述。

所谓买在无人问津时，卖在人声鼎沸处，对于一个长期确定性的行业而言，更可能是“涨出来的都是风险，跌下来的都是机会”，相比于人声鼎沸的热门概念，与其追高不如坚守。

正如银华基金李晓星在其在管基金2022年的年报提到：“权益市场有个特点是往往今年的经验就是明年的教训，今年的教训就是明年的经验。当一个方法被所有人认同的时候，往往就是这个方法要阶段性失效的时候。但如果基金经理可以长期坚持一个有效的办法，那他长期业绩也会是不错的，每种投资方法都会有自己的高光时刻”。

面对A股让人眼花缭乱风格演化，不如静待自己的“高光时刻”。

【注：市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本所载信息或所表述意见仅为观点交流，并不构成对任何人的投资建议。除专门备注外，本文研究数据由同花顺iFinD提供支持】

本文由“星图金融研究院”原创，作者为星图金融研究院研究员黄大智。

这个板块，终于可以上车了！

终于，保险板块迎来久违上涨。

说是久违，其实也只有两个多月而已，只不过对于阴跌调整的板块，投资者度日如年，在时间观感上总觉得过了很久。

有投资者可能会说，阴雨绵绵，放晴两天就要灿烂吗？

阴雨绵绵，放晴两天当然会心情愉悦。不过，这并非重点，重点是要往前看：此时的上涨是下跌趋势中的小回弹，还是上涨休整后的再起航？

就保险板块来说，我倾向于认为后者：新一轮上涨周期刚刚起步，任何上涨都是趋势的延续，任何下跌都是布局的良机。

（1）通过估值分位看安全边际

投资之前，我们先要通过估值来锚定位置感。截至2023年4月18日，保险板块上市以来的市净率分位为6.26%，仍处于周期的绝对底部位置。

虽然低位不代表不会再跌，但起码站在中长期视角看，低位给予投资者更好的安全边际，创造了收益与风险的不对称性：下跌空间有限，上涨空间很大，赔率不错。

（2）通过周期方向看基本面趋势

从周期方向上看，保险行业正处于新一轮向上周期的起点阶段，基本面趋势向上，胜率也很好。

对保险板块来说，过去三年是转型之年，行业遭遇了盈利估值双降的戴维斯双杀。

负债端，寿险新单增长乏力，代理人大幅脱落，二者互为因果，导致保险公司资产端明显降速。2022年末，6家上市寿险公司代理人规模208万人，较高点时的499万人降幅近六成，绝对水平已回落至2014年左右，标志着2015年以来的保险代理人扩张周期回到了原点。与之相应，2022年寿险新业务价值（NBV）也回落至2015年水平。

资产端，主要受10年期国债收益率下行和地产行业周期下行拖累，近几年保险公司投资回报率处于下行通道，已持续低于5%的投资收益率假设，压制保险股估值表现。2022年，上市险企平均总投资收益率仅为3.78%。

当前，负债端看，头部公司相继完成代理人改革，行业代理人数量有望底部企稳，叠加经济向好，居民收入预期回升，作为可选消费的保险产品有望迎来需求侧的复苏，驱动保险公司负债端触底回升，开启新一轮增长周期。产品结构上看，近两年，储蓄型保险产品实现了逆势增长，成为驱动寿险保费规模的重要因素；随着居民健康意识的提升，高价值率的保障型产品占比也有望触底提升。

投资端看，资本市场已迎来新一轮牛市周期，房地产行业也已触底，叠加经济复苏背景下长端利率易上难下，保险公司投资收益率也已迎来触底回升的拐点。

（3）从消息面看短期催化剂

就当前市场看，一季报业绩是重要的行情催化剂。结合上市保险公司的月度数据（2023年前3月寿险总保费累计同比增速分别为：中国平安+5.6%、中国人寿+3.9%、中国人保+2.3%、中国太平+0.8%、新华保险-0.2%、中国太保-2.6%）来看，保险板块新业务价值NBV同比回正是大概率事件，有望催化股价继续上行。

投资端来看，一季度沪深300指数上涨4.63%，十年期国债收益率的750日均线走平，房地产回暖也持续超预期，保险公司1季度投资收益率有望止跌回升，重回上行态势。

年内展望，经过3年多的主动改革，保险公司代理人质效明显提升，据统计，2022年寿险代理人人均产能为9493元/人/月，同比增长47.3%。就2023年来看，线下面访恢复，客户信心回升，保险公司代理人质效有望继续攀升，改革成效充分体现，驱动保费规模高速增长。

中期展望，保险公司持续强化供给侧改革，围绕客户需求进行产品创新，保险产品渗透率有望持续提升。一方面，随着银行理财破刚兑，储蓄型保险的刚兑属性竞争力凸显，过去两年受到市场追捧，这一趋势有望延续下去，成为居民长期储蓄、资产传承的重要载体；另一方面，寿险公司纷纷推进“保险+养老”、“保险+医疗”转型，通过供给侧的服务差异创造产品差异，取得了积极成效，在人口老龄化提速背景下，与优质养老、医疗资源捆绑的寿险产品有望快速出圈，驱动行业快速增长。

在上述过程中，市场对保险板块的信心会慢慢恢复，驱动估值逐步回升，走出业绩和估值双升的戴维斯双击。

最后，股市行情短期受基本面、情绪、比价效应等多重因素影响，不确定性强，好的基本面不必然对应好的行情，但中长期表现与基本面高度相关，确定性强。所以，投资者不必期待买入就能涨，短期内任何事都可能发生，真正重要的是厘清长期持有信心，低位买入，耐心等待基本面好转对行情的催化，直至行情充分反应基本面。

放平心态，持股不动。

【注：市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本所载信息或所表述意见仅为观点交流，并不构成对任何人的投资建议。除专门备注外，本文研究数据由同花顺iFinD提供支持】

本文由“星图金融研究院”原创，作者为星图金融研究院副院长薛洪言。

发话！这2个方向还能大涨

本周首个交易日三大指数低开高走，集体收涨。上证指数日内单边上行一举突破前高，达到去年的高点；创业板指、深证成指均重回上涨通道。盘面上，证券板块全天领涨，中字头股票再度活跃，中国移动盘中市值一度超越贵州茅台；不过游戏、传媒股全天领跌。两市成交额超1.1万亿元，连续第10个交易日突破万亿。

当前市场处于年内第二个关键的做多窗口，外贸数据超预期、社融出现天量且结构明显优化，预示着经济从局部复苏到全面修复只是时间问题。通胀数据不达预期有春节错位、高基数、海外衰退等的因素，也有国内需求不振的因素。市场对此出现分歧，还需边走边看。

本文逻辑：

一、投资展望

二、近期市场回顾

三、市场资金动向

四、市场温度

一

投资展望

策略前瞻：A股的分化重新有所抬头。上证指数在量能维持高位、大盘股上行的情况下一路上涨来到去年7月份的高度，向3400发起冲击；深证成指和创业板指已到达2月末的高度，上涨力度减弱，趋势在上周被打断且转头向下。成交量方面连续多个交易日突破万亿元。不过个股方面表现并没有好多少，日均个股调整数量在一半以上，非热点板块继续受到压制。大盘要想冲破前高，权重股的表现是必不可少的，证券、地产一定会有机会，但是格局不要太大，有肉就跑。前期获利盘巨大的高科技股的风险需要释放，而人工智能目前的机会越来越细分，总体上横盘休整是最大的概率，所以建仓需要谨慎。因此既要选对方向也要把握节奏。

技术角度：上证指数年线终于在上周开始转头缓慢向上，意味着有望从中长线走出一个“慢牛”行情。而且也来到震荡箱体上沿。突破3342后一来确认向上，二来该点有望成为强支撑，但也需要注意3350缺口回补后的震荡，大概率会横盘一段时间，对于行情依旧维持前期的判断——谨慎看多。深证成指和创业板指从日线、周线看都还在箱体内部，从技术指标来看依然没有出现背离的情况。

市场方向：周内外贸数据大幅回暖、社融高增双双超出预期，但是CPI、PPI则不及预期，通缩担忧较多。具体来看以下三条线可持续可关注：

（1）再发声支持下的储能、芯片产业。总理在北京市调研独角兽企业发展情况的时候，指出储能在能源革命中扮演着重要角色，具有广阔市场空间。要把新能源和储能产业发展紧密结合起来，进一步加强规划引导和政策支持，持续推动技术进步，积极支持用户侧储能多元化发展，更好适应市场变化、满足用户需求。同时要加快芯片研发制造等关键核心技术攻关，着力稳定产业链供应链，打造更多具有话语权的产品和技术，推动产业发展实现更大突破。

（2）全国能源工作推进下的风电、光伏。国家能源局发布《国家能源局综合司关于推动光热发电规模化发展有关事项的通知》。力争“十四五”期间，全国光热发电每年新增开工规模达到300万千瓦左右。结合沙漠、戈壁、荒漠地区新能源基地建设，尽快落地一批光热发电项目。此外，国家能源局/集团均提出要稳妥建设海上风电基地，谋划启动建设海上光伏，推进分散式陆上风电和分布式光伏发电项目建设，2023年计划建成投产一批海上风电和基地光伏等项目。政策力度不可谓不大。此外目前光伏板块市场情绪低迷、估值处于历史低位，资金面的影响大于基本面变化。也可等待板块一季报数据验证行业增速。

（3）短期主题上可以布局财报季超预期的领域。由于疫后的“报复性消费”以及“疤痕效应”的存在，数据可能存在失真；而短期内市场宏观预期关键变化也难以出现，在4月底之前极有可能出现“政策真空期”。所以财报季业绩成为最重要的投资抓手之一，或有可能将阶段性接力AI主题。

二

近期市场回顾

（一）A股市场

上周A股互有涨跌，风格再次分化。从量能上看周内所有交易日均突破万亿，市场成交热情度依旧维持高涨。上证指数首个交易日高开低走，但随后的几个交易日都没有跌破前周的顶部，支撑力度较强。深证成指、创业板指前几周上涨趋势不再，周内转头向下，从周线上看也并没有突破前周的顶部，两大指数基本抹平前周的涨幅。北向资金在节后先流出后流入，且回流幅度较大，尤其是最后一个交易日，表明对A股的看好。周内芯片、医药、传媒以及大票活跃，上证指数以及大票指数领涨。其余指数差别不大。

从板块来看，周内仅10个一级板块表现不错，环比整体情况有所走弱，同股指表现一致，因此赚钱效应一般。涨幅靠前的聚集在传媒、大金融、周期等行业。一方面是数字产业持续被顶层提及推进，另一方面地产持续回暖，各地在公积金、落户等方面持续加码，带动地产回暖。跌幅较大的则包括食饮、计算机、电子、通信等科创风格，不排除部分人获利离场的可能性。多数板块周内表现都要稍弱于前周，15个板块实现回涨或者跌幅收窄。整体来看，周内行情偏强震荡。

（二）基金市场

上周各大基金指数同样有所走弱，但是总体上幅度并不大，表现同A股一致。在深系指数走弱的情况下挂钩的基金跌幅靠前，国证/乐富基指跌幅均在1%左右；美元指数持续走弱、美股医药、科技股受到压制，因此QDII型指数领跌；上系指数在周涨幅靠前的情况下带动相应基指跌幅不深；其余基指涨跌都在正负0.3%之内，相差不大。

上周基金收益率中商品型基金周收益率中枢依旧最高，但仅0.24%，环比-1.76pct，主要是外围股指在周内的表现不及前周，上涨出现乏力。QDII型和股票型基金周收益率环比同样大幅走低，相关底仓资产表现不及预期；FOF型和混合型基金的收益率中枢介于所有类型之间。商品型基金年收益率中枢同样领涨，但是下滑幅度也是最大，除此之外的基金年收益率中枢都在转好。货基变化不大。

三

市场资金动向

（一）A股市场

主力资金周内净卖出677.5亿元。前周净买入212.41亿元，单周净卖出规模创5周以来最大。从申万一级行业来看，流入行业21个，近一周净流入294亿元，环比前周减少770亿元。其中传媒、有色净流入额超过100亿元；净流出上，食饮流出超100亿元。

北向资金周净买入47.56亿元，重新转入买入状态。主要买入医药生物，净买超20亿元，农林牧渔、交运、汽车都在5亿元以上，电子、计算机、传媒卖出较多，超过15亿元。五粮液、东方财富、拓普集团、牧原股份、晶盛机电、洛阳钼业等居净买额个股前列。

南向资金周内转净买入63.87亿港元，连续净买入10周。其中沪港通净买入27.15亿港元，深港通净买入36.72亿港元。中国移动、中国海洋石油、美团-W、中芯国际、药明生物、中国联通等居净买额个股前列。

（二）基金市场

上周开放申购基金42只，涉及嘉实、华夏、景顺长城、东财等21家基金公司。合计190亿元，环比回升约110亿元。周内申购基金包括11只指数型基金、12只主动权益型基金、7只债券型基金、2只固收+型基金、2只FOF型基金、6只QDII型基金、2只货币型基金。整体来看申购数量变动小，但规模也不大，热度持续遇冷。

四

市场温度

从近5年以来分位值来看，上周几大指数估值分化比较严重。其中，在部分TMT细分领域退潮下科创50分位数下滑严重，环比-6.93pct；而在大票行情下上系指数估值大涨，尤其是上证50，环比+6.54pct，上证指数、沪深300同样有所表现；反观成长风的深证成指和创业板指估值有所回落。除了创业板指外，其余各大指数近5年分位数均已站上30%以上。回归合理。

从上市以来板块分位值来看，截至4月17日收盘，21个板块估值上修，估值分位数平均上升1.37pct。计算机估值回升最大，环比+11.48pct；大金融板块整体表现不错，建筑装饰、家电、非银、银行涨幅靠前；此外消费继续调整，包括美容、食饮、社服、纺织在内的板块估值持续回落。板块估值中位数为传媒（36.28%），依旧处于抬升通道。

从3年股债性价比来看，截至4月14日，万得全A市盈率倒数与十年期国债（2.83%）的比值为1.93，环比+0.02，而历史均值为1.79，处于近3年的中性位，历史分位值位置处于62.08%（即性价比高于62.08%的时间），环比+3.33pct。中证800、沪深300、中证500和中证1000的股债性价比历史分位值分别处于63.30%（环比+3.33pct）、64.42%（环比+3.71pct）、48.75%（环比+2.91pct）和68.15%（环比-0.28pct）。较上期来看，整体上股票投资性价比小幅回升，现买入持有3年盈利概率为82.70%，环比+1BP；10Y国债利率-2BP，性价比继续下降；各类风格在A股回暖下性价比都呈现小幅上涨。中大股的性价比站上高位。

【注：市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本所载信息或所表述意见仅为观点交流，并不构成对任何人的投资建议。除专门备注外，本文研究数据由同花顺iFinD提供支持】

本文由“星图金融研究院”原创，作者为星图金融研究院研究员雒佑。

都涨成这样了，你还不跑？

这段时间，计算机、通信、传媒、电子等人工智能相关板块持续逼空，赚钱效应遥遥领先，也将市场割裂为二：TMT板块和非TMT板块。

前者，处于牛市甚至泡沫中，大干快上，持有体验非常棒，仿佛置身2007年和2015年的牛市；后者，处于阴跌的震荡市，阴跌本就煎熬，看到隔壁板块天天吃肉，痛苦增加十倍。

在这种煎熬之中，一些投资者眼不见、心不烦，自动屏蔽人工智能、TMT、ChatGPT、大模型等关键词，专注自己的持仓；一些投资者化身“反AI斗士”，天天唱空，关注负面新闻、发表负面观点，预测崩盘时刻，并在崩盘前次次被打脸；还有些投资者“打不过就加入”，从空头变多头，每天都要畅想一下AI的远大前景，一如翻身农奴把歌唱。

就我个人而言，这段时间一直谨记吉姆·罗杰斯的忠告，“对投资者来说，最重要的关键词是‘忍耐’二字，且没有之一”。

为何需要忍耐？因为市场常常很疯狂、非理性。在市场疯狂的时候，价值退居一旁，情绪主导行情，除非想和市场一块疯狂，否则只能忍耐，忍住冲动、耐住落寞。

除了忍耐，就没有更好的策略吗？比如先参与泡沫投资，赚点钱再回来补贴价值投资，两边赚，岂不完美。

若真有把握赚泡沫的钱，投资者又何必回归价值投资：参与完泡沫1，泡沫2借力，一个接一个，很快就能成为世界首富。显然，投资者不可能靠参与泡沫投资致富，原因就是泡沫投资一时爽，终局大多火葬场。

还是吉姆·罗杰斯，反复强调任何投资者都应远离泡沫。理由很简单，潮流导致泡沫，而任何泡沫的表面价格与实际价值都相距太远，让你几乎不可能有真实的赚钱机会。即便你能在泡沫的大潮中有所收获，你得到的，几乎也只能是幻象。既然是幻象，便分分钟有可能失去，顺带着让你蚀上老本。

罗杰斯的这段话看似不好理解。即便是暂时的账面浮盈，是也真实存在的钱，怎么会是幻象呢？

幻象并非没存在过，只不过缺乏支撑，终会破灭。参与一个注定要破灭的游戏，就像拿着手枪顶住脑门，赌下一发是不是空枪，既便只有1%的概率有子弹，我们也不应扣动扳机。因为代价是死亡，对应着无穷小，既便概率只有1%或1‰，期望值也是无穷小。

同样，泡沫破灭的代价是巨大的，通常意味着极大的损失。面对极大的损失，只要发生的概率不是0，期望值就是负数，不值得参与。

巴菲特屡屡强调的“不要借钱、不要做空”，也是同样的道理。无论是投资加杠杆，还是做空，都有本金灭失的风险。站在投资的角度，本金灭失意味着财富归零，即便概率极低，但只要发生一次，就是万劫不复，不值得参与。

芒格说，如果我知道将来会死在哪里，就永远不到那个地方去。投资者的投资生涯，通常会断送在杠杆、做空、参与泡沫、投资不懂的东西等少数地方，这些地方，就应该成为投资者的禁地。

人的一生，富一次就够了。那些屡屡破产、然后东山再起的案例，听着励志，亲历者却不会这么想。

回到当下A股市场，估值分化依旧非常巨大。截至4月13日，美容护理、食品饮料、国防军工、计算机、传媒等5个行业自上市以来市净率分位均超过50%；银行、房地产、环保、建筑材料、非银金融等5个行业市净率分位均低于10%。

分化给投资者提供了丰富的结构性投资机会，喜欢趋势的可以追逐趋势，喜欢逆向的可以逆向布局。

投资策略并无绝对的对与错。价值投资并不能自居正宗，将其他策略贬作“旁门左道”，对投资者而言，关键是找到适合自己的，然后一以贯之。

事实上，价值投资的理念很简单，实施起来并不容易，甚至比其他策略更难。

比如当前的市场。如果你持有的股票估值处于低位、发展前景向好，符合价值投资的条件，但就是不在市场追逐的板块之列，阴跌不止，几乎每天都跑输指数，还能不能拿的住？还愿不愿意加仓？

再比如，如果你持有的公司每年稳定分红，也保持稳健的增长，股价却长期停滞不前，你觉得是好事还是坏事？

我们大多数人认为是坏事，巴菲特却说这是好事。他举例说，如果你喜欢吃牛肉汉堡，每天都要买，你是希望牛肉价格一直涨还是保持原价。显然，我们希望牛肉不要涨价。同样，如果你是个长期投资者，一有闲钱就要买点股票，为何却希望股价不断上涨呢？股价不涨甚至下跌才是好事，才能买入更多的份额。

可见，要真正做到价值投资，一点也不容易。但只有不容易的事，长期才会有效；相比之下，做投机很容易，正因为太过容易，事后看往往最不可取。

对绝大多数投资者而言，可能既没有足够的耐心坚守价值投资，更没有足够的“预见力”赢得趋势博弈，远离市场，或许才是上策。

回到当下的行情。如果你忍不住割掉拿了很久的持仓，去追了TMT，那么，大概最适合你的投资策略，就是远离市场，持有存款或许更为明智。

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本文由“星图金融研究院”原创，作者为星图金融研究院副院长薛洪言。

老乡别跑，赚钱机会又来了！

近期，在TMT板块赚钱效应带动下，A股成交量连续破万亿，市场情绪呈现回暖迹象。今年的市场不缺钱，缺的是赚钱效应和信心，如今赚钱效应来了，推动市场信心回升，有望推动更多资金参与进来，形成正反馈循环。

自2022年11月初A股开启新一轮牛市行情以来，经历了估值修复期的快速上涨，2023年2月以来的高位盘整，现阶段，上证指数重新站上3300点，市场正进入继续上攻的关键点位。

结合基本面、流动性和市场情绪等多方面因素来看，大盘继续上攻的概率较大，叠加4月一季报行情催化，很多板块都正迎来上涨前的较佳布局期。

著名投资大师约翰·邓普顿曾说，“牛市在绝望中诞生，在犹豫中成长，在乐观中成熟，在亢奋中灭亡”。这段话精辟阐述了一轮上涨行情经历的四个阶段：

（1）在绝望中诞生，不绝望不足以筑底。绝望是一种过度的、非常态的情绪，对应的也是一种过度的、短暂的行情。熊市大底的估值，通常是严重低估的，一旦非常态的绝望情绪消散，市场就蕴含着内在的估值修复动力，驱动熊牛转换的第一波上涨行情。

（2）在犹豫中上涨，犹豫对应震荡。估值修复拉开了新一轮牛市的序幕，待估值摆脱绝对低估区间，基本面就成为主导市场预期的核心因素。基本面在复苏向好的过程中，常常进二退一，反映到情绪上，就是时而亢奋、时而悲观，驱动行情震荡向上。

（3）在乐观中成熟，成熟对应动力衰竭。这个动力，指的是基本面的利好因素逐步释放完毕，且在周期波动下，利空因素开始积累。此时的股市，经过了长时间的上涨，赚钱效应凸显，吸引不看基本面的资金涌入，推动股市行情阶段性脱离基本面的制约，向着最后的疯狂迈进。

（4）在亢奋中灭亡，疯狂是泡沫破灭的前兆。疯狂的情绪之所以不能持续，多数情况下是疯狂状态下投资者的资金会被快速耗尽，导致市场缺乏新增资金，无力驱动上涨继续。一如钟摆走到极端，涨不动就要跌，且下跌会自我加速，泡沫很快破灭，大量的财富化为泡影，新一轮熊市来临。

就本轮牛市来说，2022年11月初至今，估值修复行情告一段落，万得全A上市以来市盈率分位值已超过30%，摆脱了绝对低估区间。到了这个阶段，基本面逐步取代预期成为行情主导因素，高频数据中的基本面复苏不走直线，表现为牛市“在犹豫中成长”，震荡行情成为常态。

犹豫中成长，伴随着基本面对牛市行情的不断确认，可能会延续几个季度的时间。这段时期，震荡是常态，投资者需保持平常心，保持牛市行情延续的信心，不要跌几天就悲观，更不必涨几天就亢奋。正确的做法是看长做短，在震荡向上的行情中，短期下跌即是买入机会。

另外，市场行情也存在所谓的“大周期套小周期”，一轮大牛市要经历上述四个阶段，中期维度和短期维度下的上涨行情，同样可以套用上述框架。

就2月以来的短期调整来看，震荡已经接近尾声。2月以来，市场计入了较多的悲观预期，压制市场行情表现，前期涨幅较大的板块出现明显回调，只有人工智能相关主题性投资在产业面消息刺激下一枝独秀。

这种悲观预期，一边体现为对国内经济复苏信心不足，如担心外需的大幅下滑，担心地产销售回暖不可持续，担心5%的增速目标对应的政策刺激不及预期等；一边又担心美国通胀持续超预期，担心美联储持续加息，压制全球风险偏好，还担心美国政策利率长期处于高位带来的潜在金融风险。

这些悲观预期不能靠逻辑证伪，只能靠数据证伪。在数据的真空期，悲观情绪就会自我演绎、自我强化，推动股价快速回调探底。目前来看，悲观预期正逐步走向瓦解。

其一，国内基本面逐步走出数据真空期，行情演化有了业绩支撑。宏观层面，国内1-3月经济数据超预期复苏，PMI连续3个月高于50%，处于荣枯线以上；地产销售快速回暖，3月份一线、二线、三线城市商品房成交套数同比增加70.37%、31.24%、38.68%，复苏的持续性超出市场预期。

行业层面，随着年报密集披露，市场担忧的业绩雷靴子落地，与此同时，1季报行情陆续展开，结合宏观经济复苏趋势看，大多数行业的1季报都值得期待。受益于基数效应，2季度只会更好，助力行情持续演绎。

其二，欧美银行业危机发酵，欧美央行激进加息预期转向。2月美国PCE物价指数延续回落趋势，且回落幅度超市场预期。结构上看，受租金和薪资上涨影响，服务类相关价格依旧坚挺。通胀数据虽难言乐观，但硅谷银行破产引发的中小银行流动性危机风险仍在，美联储陷入“抗通胀”与“防风险”的两难选择，市场已先于美联储开始交易5月结束加息和年内开启降息的预期。

其三，A股TMT板块持续大涨，赚钱效应显现，市场风险偏好明显抬升。2023年初-4月10日，通信、计算机、传媒行业区间涨幅分别为37%、37%和34%，位居31个申万一级行业前三名，大幅跑赢万得全A指数（7.5%）。市场主线的出现，打破了此前“电风扇”行情的颠簸感，赚钱效应明显抬升，激活市场情绪，驱动成交量快速放大，连续站上万亿。

在基本面、流动性、风险偏好共振叠加作用下，市场有望冲破前期震荡中枢，开启新一轮短期上攻行情。

从结构上看，长短期逻辑均无瑕疵，且估值处于合理偏低位置的板块有望率先走出颓势，引领新一轮上涨行情。

所谓逻辑瑕疵，1）先要规避外需回落压力。全球经济陷入衰退叠加地缘冲突风险，外需占比较高的板块均存在逻辑瑕疵，如新能源、机械、纺织服装、家电等板块。2）其次对预期打满、调整不足的板块保持警惕，如近两个月快速大涨的TMT相关板块，交易层面积累了大量的获利盘，且预期先行，1季报业绩大概率不够漂亮，易产生调整压力。3）中规中矩、缺乏亮点和催化剂的板块，也可先行规避。

所谓长短期逻辑均无瑕疵，短期，最通畅的逻辑是经济复苏强相关的内需板块，叠加困境反转逻辑更佳，如出行链、餐饮链、消费医疗、非银金融、地产、家电、装修建材等，临近1季报披露，这些板块短期业绩均有明显改善；中长期，竞争格局改善、受益消费升级的板块估值天花板更高，行情走得更远。

最后，行情预测都是概率，现实中的行情什么都可能发生。短期上涨也罢、调整也好，都不过是一轮长达两三年牛市行情中的小浪花，投资者应该着眼于更长期，不必随短期涨跌起舞，心态放平一些，选择好标的，持股不动才是最佳选择。

【注：市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本所载信息或所表述意见仅为观点交流，并不构成对任何人的投资建议。除专门备注外，本文研究数据由同花顺iFinD提供支持】

本文由“星图金融研究院”原创，作者为星图金融研究院副院长薛洪言。

危险，赶紧撤退！

本周首个交易日三大指数高开低走。上证指数触碰前高承压走低，再次来到3300附近，终止6连阳；创业板指、深证成指均回调。主板注册制首日表现较差，仅旅游、酒店股涨幅居前，房地产服务异军突起，人工智能热门方向前期大涨后受官媒发声、主力撤退，在本周首个交易日暴跌。两市成交额超1.2万亿元，连续第五个交易日突破万亿。不过日内超过3700只个股遭遇调整。

周度来看，A股的恢复力度非常强，但主要聚集在某几个热门板块。一季度业绩预告即将落地，市场必定会寻找景气度改善、修复斜率最大的方向。短期看周三美国CPI数据，长期看4月底。

本文逻辑

一、投资展望

二、近期市场回顾

三、市场资金动向

四、市场温度

一

投资展望

策略前瞻：在经过1个月的修复后，A股终于回到了3月初的位置，而且分化程度有所减弱。近期成交量维持在万亿左右，并创下1.3万亿的年内记录。上证指数在量能、大盘股上行的情况下连番突破，来到前高位置，所以谨防本周的调整；创业板指和深证成指距离前高还有一段距离，若无突发情况，在成长风格强势行情延续下会继续向上突破。不过虽然指数涨势喜人，但是个股调整幅度并没有减弱，日内下跌个股平均超过3000只，非热点板块受流动性短缺影响并无太多表现，没选对方向反倒会挨打。人工智能已经连续四周吃肉，拥挤度高，泡沫也大，预期这周行情会进一步减弱甚至结束，短期内可以不再关注；半导体虽然也实现了上涨但也出现了分化，所以不排除这个方向有短线资金获利离场的情况，可短线止盈。这两大热门领域或初现撤退信号。

技术角度：上证指数走出了一个明显的“W”形态，在314和320双针探底；深证指数和创业板指形态则并不明显，主要是因为近期市场风格比较分化，中小盘、成长风更加占优，所以两大指数的支撑位一直在向上抬升，中途偶有微弱的调整。从技术指标来看暂时没有出现背离的情况，总体看A股虽然连续多日站上5日线，不过依旧在箱体内震荡，上周的上行也多是对前期跌势的一种补偿，后期维持谨慎看多。某些热点方向开始加速，震荡可能会加剧，所以要把握好这类行情中的高抛和回踩时的低吸。

市场方向：周内工信部对数字产业、国资委在集成电路产业链、央行在数字货币/数字安全等方面通过召开电视/座谈会/调研等方式提出支持政策。具体来看以下3条线可持续可关注：

（1）假期提前反应的出行链、酒旅、景区等。整体上疫情高峰和二次感染隐忧消失，居民超额储蓄或能迎来释放，尤其是可选消费，宏观上不必担忧。虽然从航班执行数、地铁客流量、重点旅游目的地接待游客数等数据均指向居民出行已充分复苏，但出行链条自春节后反应并不强烈。随着3月份经济数据验证复苏事实，基本面优秀的出行链以及相关的服务在五一假期前有被市场重新重视的可能，提前布局的时机已到。

（2）销售转暖的地产链，包括房地产、小家电、厨卫电器等。从数据上看，Q1百强房企全口径销售金额累计同比实现正增长，而且前期拿地积极房企销售恢复明显，比如越秀、华发、中海等。从Q1累计成交来看，市场处于温和复苏的状态；单月来看，3月份百强房企销售额同比+28.7%，叠加传统销售旺季，房企推盘力度提升，销售复苏的房企范围继续扩大。因此可以关注受益于房地产市场回暖与消费信心恢复下的家电企业。

（3）短期主题上可以布局黄金等贵金属。短期看，美国3月ISM制造业指数和劳动力市场数据不及预期影响，此外国际局势复杂多变、地缘政治冲突，市场避险情绪保持高位，黄金价格震荡上行。从中长期看，美联储加息预期放缓、美元走弱、欧美经济衰退预期增强，叠加全球对美元货币体系的不信任度提升导致多国央行增持黄金，作为比较特殊的储备/避险资产，黄金有可能在高位震荡。

二

近期市场回顾

（一）A股市场

上周A股连续突破，实现连阳，分化程度大大减弱。从量能上看周内4个交易日均突破万亿，从市场来看不缺流动性。上证指数实现6连阳，再次来到前高，稳站5日线上方，若能继续维持万亿交易量，预计还会维持该趋势。深证成指、创业板指延续前周上涨的趋势，周内仅在第2个交易日有所调整，但幅度不大，而且周内涨幅有所放大。北向资金在连续流入4个交易日后出于对假期的谨慎性转而流出，但是幅度也不大。周内芯片、半导体继续活跃，科创50继续维持领涨。其余指数差别不大。

从板块来看，周内18个一级板块表现不错，环比整体情况有所走强，同股指表现一致，因此赚钱效应还可以。涨幅靠前的聚集在TMT、地产链、高端制造。一方面是成长板块持续受市场追捧，另一方面地产销售数据转暖，带动地产链回暖。跌幅较大的则包括大消费、部分上游资源股等，比如汽车、商贸零售、食饮、煤炭、钢铁等板块。除少数板块外大多数在周内表现都要稍好于前周，19个板块实现回涨或者跌幅收窄。整体来看，周内行情改善幅度较大，行情依旧在回暖。

（二）基金市场

上周各大基金指数同样继续走强，而且幅度有所放大，表现同A股一致。在黄金屡创新高、美股表现都不错的情况下QDII型指数继续领涨；深系指数在周涨幅靠前的情况下带动深系基金指数涨幅同样靠前；核心资产方面表现相较前周更好，所以上系基金涨幅扩大。中证系基金指数涨幅也都在1-2%之间。货基、债基涨幅环比变化不大。

上周基金收益率中商品型基金周收益率中枢最高，达2%，环比+2.18pct，主要是外围股指表现尚可而且黄金价格创下新高、美油周内大幅走高所致。QDII型基金周收益率小幅走低；国内股市走势良好，因此股票型、混合型基金周收益率中枢都大幅走高。商品型基金年收益率中枢同样领涨，且大多数类型的基金年收益率中枢都在转好，尤其是商品型基金，年收益率中枢环比+2.29pct。债基、货基变化不大。

三

市场资金动向

（一）A股市场

主力资金周内继续呈现净流入状态。从申万一级行业来看，流入行业21个，近一周净流入1064亿元，环比前周多增650亿元。其中电子、计算机周净流入额超过225亿元，传媒接近145亿，通信、医药生物超过100亿元；净流出上，电力设备、食饮流出接近25亿元。

北向资金周净卖出30.72亿元，重新转入卖出状态。主要买入汽车、电力设备等都在30亿元以上，计算机、家用电器卖出较多，接近20亿元。比亚迪、宁德时代、贵州茅台、牧原股份、中兴通讯等居净买额个股前列。

南向资金周内转净买入97.75亿港元，连续净买入9周。其中沪港通净买入62.65亿港元，深港通净买入35.10亿港元。商汤-W、中芯国际、中国海洋石油、美团-W、药明生物、中国移动等居净买额个股前列。

（二）基金市场

上周开放申购基金54只，涉及国泰君安、贝莱德、博时、富国、工银瑞信等25家基金公司。合计79亿元，环比大降约400亿元。周内申购基金包括12只指数型基金、20只主动权益型基金、5只债券型基金、9只固收+型基金、5只FOF型基金、3只QDII型基金。整体来看申购数量变动小，但规模大降，热度遇冷，可能是基民获利了结，持币权衡。

四

市场温度

从上市以来分位值来看，上周几大指数估值在分化减弱下全部上涨。其中，在芯片、半导体等的继续带领下科创50估值上涨幅度最大，分位值+10.79pct，来到了接近40%的分位；上证系指数同样有所表现，其中沪深300估值上浮幅度最大，为+10.47pct，分位值同样突破35%；其余指数估值上涨幅度都在2pct左右。整体上A股估值趋向合理。

从上市以来板块分位值来看，截至4月10日收盘，18个板块估值上修，但估值分位数平均下滑0.11pct。长时间调整的地产链弹性依然最大，随着地产部分地区、企业的转暖，建筑装饰、银行估值分为分别+9.61pct、+3.71pct。TMT估值继续上涨，电子+3.32pct。此外消费微调，估值回落。板块估值中位数为房地产（32.1%），近期持续抬升。

从3年股债性价比来看，截至4月7日，万得全A市盈率倒数与十年期国债（2.85%）的比值为1.91，环比-0.04，而历史均值为1.8，处于近3年的中性位，历史分位值位置处于58.75%（即性价比高于58.75%的时间），环比-5.69pct。中证800、沪深300、中证500和中证1000的股债性价比历史分位值分别处于59.97%（环比-4.71pct）、60.71%（环比-7.15pct）、45.84%（环比-2.36pct）和68.43%（环比+0.28pct）。较上期来看，整体上股票投资性价比中幅下滑，现买入持有3年盈利概率为82.69%，环比+1BP；10Y国债利率-1BP，性价比继续微降；各类风格在A股大幅上行下性价比下滑严重。微盘股的性价比唯一上浮，依旧在中性偏高位。

【注：市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本所载信息或所表述意见仅为观点交流，并不构成对任何人的投资建议。除专门备注外，本文研究数据由同花顺iFinD提供支持】

本文由“星图金融研究院”原创，作者为星图金融研究院研究员雒佑。