巴菲特买入西方石油的逻辑思考

“在别人贪婪的时候恐惧，而在别人恐惧的时候贪婪”。

“我总是在一片恐惧中开始寻找。如果我发现一些看起来很有吸引力的投资目标，我就会开始贪婪地买入”。

以上耳熟能详的名言出自巴菲特。他总是提醒投资者要善于利用市场先生悲伤之际给予的机会，做“大决策”。在加息预期和俄乌冲突的影响之下，全球金融市场发生了剧烈的动荡。2月份的美股已经开始下跌，但在2022年致股东信中巴菲特还是感慨“（没有大笔并购是因为）我们几乎没有发现令人兴奋的东西”，并为账上的千亿现金做了很多解释。总的原因就是没有足够便宜的好货。3月初标普500指数再次剧烈震荡，从4818点下沉到了4200。这一次，巴菲特动手了——大举买进西方石油。

一、巴菲特买入西方石油:能买多少就买多少！

石油公司在内的能源公司一直是巴菲特为数不多、“买进又卖出”的对象。2004年老人家曾经以1.6港元买入中国石油，并在2007年12港元高位卖出。疫情防控期间，油价暴跌，巴菲特一度清仓西方石油，这次再度买进。3月初巴菲特在接受媒体采访时说：“我们从周一开始买进（西方石油），能买多少就买多少。”

根据美国证券交易委员会提交的文件，从2月底3月初开始买进，截至一季度伯克希尔对西方石油持股数已达1.36亿股，持仓市值约77.38亿美元，占西方石油流通在外股票的14.6％。

西方石油公司成立于1920年，是一家总部位于美国的综合性石油企业，业务范围包括美国、中东、北非和南美，是美国第四大石油和天然气公司。公司的化工和二氧化碳捕捉业务领先出众。

二、关于巴菲特重仓买入西方石油的逻辑思考

今天巴菲特重新重仓石油公司的逻辑是什么？在此前举行的伯克希尔股东大会上，巴菲特也曾被问及关于重仓持有石油股的问题。巴菲特认为，“目前美国政府有上十亿的存储量，尽管现在大家可能会觉得，这个国家有这么多石油储备是好事，但仔细想想其实依然不够多——三到五年这些储量就可能没了，你也不知道三五年后会怎样。”

巴菲特在2005年自述中强调买入中国石油主要考量的是三个因素：1.估值和价格，2.盈利增长，3.现金收益率。

这次买入西方石油的原因，巴菲特并没有多说，除了稀缺性，我们认为油气行业的逻辑也不可忽略：

1.通胀—滞胀长期存在，油价将长期高位运营，这将极大地改善石油公司的利润。西方石油管理层曾表示，油价每上涨1美元，将为公司每年产生2.25亿美元的收益。在2021年，当时公司所计算的全年平均油价为66.14美元，在当时的价格水平下，油气业务共为公司带来了41亿美元的营运利润。而随着目前油价飙升至历史高位，假设全年平均油价维持在106美元/桶，那么公司将有潜力创造90亿美元的额外利润。

通胀之时买石油。巴菲特采买石油的行动早已开始。在巴菲特2020年致股东信解读中，我们也特别强调了疫情发生之时，巴菲特在上游材料、能源公司投资手法非常“老辣”—重仓日本伊藤、三菱，增持雪佛龙。

2.2014年以来的行业萧条导致供给侧资本开支减少，而需求持续导致未来供求缺口增大。2014年国际原油暴跌，至今石油行业的资本开支都还在下降途中。根据有关资料整理，以2014年行业资本开支为基准，2020年中东地区的资本开支下降了30%，北美地区下降了71%。以2013年行业资本开支为基准，俄罗斯地区行业资本开支下降了50%。即使当下开启增加资本开支，未来产能的增加也是3-5年甚至更久之后的事。对此，2021年6月沙特阿拉伯能源大臣表示，勘探开采方面缺乏新投资可能会引发全球油价的新一轮超级周期。在经历了2014-2021连续7年的行业萧条之后，一些国有石油公司和国际勘探公司缩减了勘探开采预算，以节省现金并避免新的供应过剩。包括沙特王子Abdulaziz在内的很多人担心资本开支削减过度，在需求反弹的情况下可能导致原油供应吃紧。现实似乎正在应验Abdulaziz王子的这一说法。

3.虽然面临经济增速放缓和新旧能源转型，2023-2025年全球原油需求每年仍将维持100-150万桶/日的增量，原油供给能力较难满足需求增量，从中长期来看，全球原油供需缺口将长期存在。

4. 以史为鉴，通胀期间能源公司表现突出。美股在1970年代通胀—滞胀阶段的表现，能源公司股价收益表现超过了10倍。到1981年底美股市值前20大公司中，能源板块居然占了一半！！回顾美联储的6次通胀—加息周期，发现能源公司跑赢市场并获得超额回报的胜算最大。滞涨的逻辑此前已经讲过，这里不再赘述。

四、关于石油周期的五个疑问

在看好石油顺周期的同时，我们也提出了5个疑问：

1. 新能源冲击导致传统能源用量减少？这个逻辑貌似合理，因为交通运输占石油消费的55%。但是，能源的转换周期是漫长的，同时，消费产品中的化工产品日渐增多，提振了原油需求。根据ETRI（2020），预计到2050年，石油、天然气、煤炭仍然是三大主要能源，石油和天然气将分别占全球一次能源消费量的26%、30%。此外，天然气是化石能源中唯一的低碳、清洁能源，具有高效、优质、资源丰富和使用便利的优势，可以与可再生能源形成良性互补。

还有一点是肯定的，新能源和全球上市公司对ESG战略的重视抑制了行业对传统能源的资本开支。在行业年景较好的2021年大部分油气公司把赚来的钱纷纷拿去还债和股东分红，资本开支却未见起色。

当前油价突然高企，表面上是俄乌冲突引发，实际上是战争点燃了未来的需求和供给矛盾扩大的预期。

2.加息会对大宗商品价格有冲击？历史经验表明，资本主义不会轻易退出通胀，这个过程注定是漫长的，3—5年可能看不到头，同时，加息也治不好美国通胀的心病。何况美国政府在治理通胀的同时还要考虑平衡经济衰退和金融市场稳定—选民情绪的问题。

3.美国页岩油气增加资本开支就能使得产量大幅增加？页岩油确实有快节奏投产的特点但也面临两个困难：油井衰减和产油区高品位资产快速消耗的问题。在油价高企的背景下，美国2022年页岩油企业资本开支仍然低于2019年，预示着未来页岩油气潜在增量可能出现严重低于预期的局面。

页岩油存在高衰减率问题。据EIA统计，美国各主要产区单井油气产量12个月衰减率高达70%左右，若上游资本开支维持现状，一旦库存井过度消耗，现有运行井将无法承担维持产量的任务，未来页岩油气产量的持续下滑或在所难免。

美国页岩油高品位资产或已被快速消耗。随着高品位资产的消耗，越往后期其新打井的品位持续走低是难以避免的，这将大概率导致新增资本开支需要首先对冲资产品位下滑带来的影响，在资本开支增幅显著大于品位下滑幅度之前，页岩油气潜在增量可能持续低于预期。

4.OPEC+成员国增产将打破供给瓶颈？实际上OPEC成员国增产意愿不强，边际增量存在不确定性。目前OPEC10中原油产量最大的5个国家分别为沙特、伊拉克、阿联酋、科威特和尼日利亚，2022年2月，这5个成员国的产量占OPEC10的88.81%。根据我们的统计，在过去10年内以上5国新投产油田的产量占2022年2月OPEC10产量的4.3%，目前主要消耗老油田的储量，而沙特则在近10年内无新投产油田。伊拉克产油主要为自用，伊朗扩产之路漫长，且面临巨额资本开支，未来边际增量有限。总之各国对新油田的开发并不积极，2011年以来5个成员国探明储量增速低于全球，若过度依赖通过老油田增产以增加全球产量，则易导致原油开采后劲不足。

根据最新的消息，2023-2025年，沙特和阿联酋加大资本开支力度，分别计划将用5年时间累计增加原油产能150和100万桶/日，但传统油田开发生产周期长，每年新增原油供给量有限。

5.俄罗斯油气增产？难。当前俄乌冲突背景下外资撤离，资本开支本来已经下降的俄罗斯油气产业又将雪上加霜。

五、国内油气龙头的投资逻辑要点

对比我们国内的标的，中国石油、中国海洋石油应该都是不错的标的，其中港股价格更加诱人，PB估值位于07年以来的历史低位，股息率也达到了10%左右。

和中石油相比，中海油的业务更纯粹，毛利更高。这次回A上市也是出尽了风头，但我们认为这仅仅是开始。

中国海油的主要业务为原油和天然气的勘探、开发、生产及销售，是中国最大的海上原油及天然气生产商，也是全球最大的独立油气勘探及生产集团之一。

1.油气行业的主要壁垒：

政策和特许壁垒：主要是探矿权证。中海油更特殊，它的权证是中国海域的油气经营权。

资金壁垒：单个海洋油气田开发项目通常需要几十亿元至百亿元的投资规模，且在勘探及开发阶段，面临着不同方面的生产运营风险，可能出现单个项目投资回报率较低的情形。

开发和建造壁垒：油气勘探开发行业是技术密集型行业，技术具有一定的超前性或垄断性，大多掌握在头部公司手中。作为行业中的后进入者，如果不能突破上述技术壁垒，则难以具备良好的市场竞争力。

开采周期壁垒：传统老油气田重启需要10个月左右，新开发则需要3-5年。

2.中海油的护城河：

a.中国发展新能源，但更需要自主可控的石油资源。中国的石油资源战略增长空间在海洋，中国海域油气勘探潜力大。中国海油持有中国海域潜力矿区9成矿证，并享有对外合作进行海洋石油勘探、开发、生产和销售的专营权。

能源自主是我们国家的战略需要，石油和煤炭一样是基础能源，即使未来新能源占比增大，

石油、煤炭还将作为基础能源继续发光发热。我国陆地石油资源贫乏，战略增量空间在海洋。

2021年，我国海洋原油产量5464万吨，海洋原油同比增量占全国总增量的80%以上。2022年，预计我国海洋原油产量达到5760万吨，同比上涨约5.4%，继续保持全国石油增量的领军地位。

中国海油享有对外合作进行海洋石油勘探、开发、生产和销售的专营权。与外国合作伙伴签署产品分成合同后，中国海油将除管理和监管职能以外的商业权利和义务转让给公司。一般而言，勘探期内公司的外国合作伙伴将根据产品分成合同承担与勘探相关的所有成本，在取得商业发现并开始生产后，才能回收勘探成本。

中国海域为中海油核心作业区域，公司约57.9%的净证实储量及约67.4%的净产量来自国内。目前中海油已就中国海域内具备开发潜力的地区向国家申请矿证，90%以上的地区矿证为中海油持有，包括120多个在产油气田。

公司已经在中国海域建立了成熟的海上生产设施和海底管网系统，将有利于未来的区域化勘探开发，支持公司长期可持续发展。中海油立足的中国海域勘探程度较低，未来发现更多油气资源的潜力巨大。

b.证实储量不断创新高，2021年证实储量5728百万桶油当量，储量寿命连续5年稳定在10年以上。

c.产量稳定增长。2001以来中海油净产量增长了六倍，保持了行业领先的产量增长能力。2021年油气产量572.9百万桶油当量；未来3-5年产量仍将高速增长，预计2025年达到730百万桶油当量。目前，公司有超过20个新项目在建。2022年，计划国内外共有13个新项目投产，公司回A上市成功募资，将对未来产量增长提供有力支撑。

d.成本优势。桶油成本29.49美元/桶油当量，完全成本约38美元/桶，在国内三桶油中成本最低，并领先全球一体化油气公司，仅次于道达尔和西方石油。（西方石油的成本全球领先！！）周期性公司如果拥有较低的成本，就可以在行业复苏的初期第一时间享受到景气红利并率先扩张。

3.中海油的核心逻辑：

a.基于预期原油价格高位震荡以及中海油油气产量持续增长，公司业绩将在本轮景气周期中实现“量价齐升”。公司的主要业务就是油气销售，在成本相对稳定的情况下，油气价格直接影响公司利润。经验推算，油价每涨1美元公司利润增厚约20亿元。

在全球原油长期资本开支不足，全球原油供给弹性将下降，通胀将与油价交织持续。行业观点认为未来3-5年油价中枢不会低于90美金。

鉴于公司在2015年以来连续增长的资本开支，至2025年，公司的油气储量和产量将不断增长（复合增长率>6%）。

如果“量价齐升”的逻辑足够强硬，那么强周期公司就可以在顺周期的市场中藐视一切悲观行情横行霸道。

b.高分红。中海油保持高分红，过去三年平均分红比例保持在60%左右。公司决定在获得股东大会批准前提下，2022-2024年全年股息支付率不低于40%，全年股息不低于0.70港元/股（含税）。（2021年西方石油优先股股息支付率为35%，普通股0。）

4.风险因素：

a.地缘政治冲突。

b.油价剧烈波动。但OPEC+联盟各产油国财政平衡油价在60美元/桶以上，当油价暴跌时，联盟会采取联合减产措施挺价，中长期来看，油价中枢很难持续处于60美元/桶以下。

巴菲特做了没说的逻辑具体是什么不得而知，本文在这里也只是做一些幼稚的推测。无论如何，鉴于全球油气行业长期资本开支不足、新增油气田开采周期漫长、而在新旧能源转型中原油需求持续增长、供需缺口在可见的未来刚性扩张的背景，我们认为，未来 3-5 年能源大通胀下的原油产能周期机遇绝对值得关注。

中国石油(SH601857)   中国神华(01088)   中国海油(SH600938)

特别提醒：本文为投资逻辑分享，不构成投资建议。作者：巴菲特读书会

八大券商主题策略：地缘冲突、澳洲洪灾、印度干旱！全球粮价要变天？产业链梳理

    每日主题策略讨论，东方财富网汇总八大券商观点，揭秘行业现状，观察行情走势，提前为您把脉A股。

　　招商证券：小麦的产需缺口或受俄乌冲突、澳洲洪灾、印度干旱等因素影响而持续放大

　　USDA报告利多粮价，印度禁止小麦出口或提振全球麦价。中美农业部分别发布中国及全球农作物供需形势月报：玉米受中国调减面积、美国播种推迟及俄乌冲突等因素影响或再现产需缺口；小麦的产需缺口或受俄乌冲突、澳洲洪灾、印度干旱等因素影响而持续放大。

　　5月13日，印度宣布禁止小麦出口，或系高温及涨价的影响。印度是全球第三大小麦产国、前十大小麦出口国，而USDA 月报尚未考虑到此次事件的影响。我们预计印度禁止小麦出口或利多全球麦价。地缘政治、油价及农资价格高企、政策引导、天气扰动等多因素影响下，国内外粮价仍有望高位运行，种植链景气持续可期。继续推荐苏垦农发、登海种业、隆平高科、大北农等。

　　申银万国证券：印度禁止小麦出口 或加剧全球小麦供需紧张！关注相关主题投资机会

　　对于粮食行业，印度禁止小麦出口，或加剧全球小麦供需紧张。根据印度外贸总局13 日发布公告，对印度小麦出口实施临时禁令，立即生效。近期印度极端高温影响小麦生产，价格明显上涨，国内通胀因而高企，这也是其临时禁止小麦出口之主因(优先保障国内供给)。印度小麦出口禁令将导致全球小麦供应“雪上加霜”：印度小麦产量位居全球第二，2021 年产量占比达14.1%；小麦出口量占全球比例达4.2%。投资分析意见：在俄、乌冲突，印度禁止小麦出口的背景下，预计全球小麦供给持续趋紧，可关注相关主题投资机会，关注苏垦农发等相关企业。

　　对于生猪养殖行业，关注产能去化进程，把握成本优化、出栏增长兑现预期较强的优质猪企。我们认为供给端的最高点或在4 月已经出现，猪价“二次触底”已经结束。后期消费端亦存在逐步改善的可能，我们认为4 月为本轮猪价周期性、趋势性抬升的起点。但产能仍将维持去化趋势。未来行业将维持“猪价小幅回暖、产能维持去化、企业盈利环比改善”的局面，板块投资价值依然值得重视。但上市猪企产能扩张也已明显放缓，正面临较大的资金压力，需重点关注企业资金情况。具备成本优势，资金安全度高、储备充裕之企业穿越周期底部的确定性更强。建议关注温氏股份、牧原股份、巨星农牧、傲农生物等。

　　太平洋证券：珍视猪周期反转的确定性 继续推荐生猪养殖

　　参考以往几轮周期，我们认为，随着养殖产能去化的深入，猪价反转是确定性事件，且消费刚需属性使得确定性进一步增强。在当前整体消费低迷的外部环境映衬下，猪周期反转的确定性值得市场珍视。考虑到养殖个股处于估值底，继续“看好”生猪养殖，坚定推荐四朵金猪。肉鸡行业连续两年的产能去化效果正在显现，产品价格预计在成本线上方震荡上行。当前产业链各环节盈利良好，建议关注肉鸡板块底部配置机会。粮价中长期内或持续高位运行，带动种植业盈利中枢上升，维持行业“看好”评级。

　　国金证券：生猪产能高峰已经过去 国际小麦供应的减少对我国粮食市场价格影响较小

　　生猪养殖：近期生猪养殖企业陆续公布4 月份生猪销售数据，从总体上看生猪供给量呈现高位回落的态势，养殖企业出栏量与出栏均重出现分化，表现出养殖企业在资金端承压明显。近期猪价回暖使得养殖户对下半年猪价预期向好，养殖户补栏动作有所增加，企业仔猪销量明显好转。我们认为生猪产能高峰已经过去，但是目前生猪产能依旧处在高位，猪价仍然处在行业的成本线以下，预计产能去化边际速度可能放缓但是会持续进行。目前养殖企业资产负债率处在历史高位，面临较大的资金压力，我们需要重点关注企业资金状况。在猪周期上行确定性较强的情况下，我们需要关注成长确定性强，经营风险度低的企业，具有成本优势，现金储备丰富的企业穿过底部周期的概率更大。重点推荐：牧原股份：成本领先，成长确定性强、温氏股份：资金储备充足，近期成本有效控制。

　　种植产业链：5 月13 日，印度商业和工业部为保障国内粮食安全，宣布即日起禁止印度小麦出口。印度作为全球第二大小麦生产国，禁止出口小麦可能导致国际小麦价格面临进一步的上行压力。但该禁令的颁布对我国粮食市场影响较小，我国小麦进口主要来自澳大利亚、法国及加拿大，且进口主要以用于烘培的高品质小麦为主，国际小麦供应的减少对我国粮食市场价格影响较小。2022 年一号文件提出：大力推进种源等农业关键核心技术攻关、全面实施种业振兴行动方案、启动农业生物育种重大项目来保障国家粮食安全同时2022 年3 月《关于做好2022 年全面推进乡村振兴重点工作的意见》中指出要加强种源等农业关键核心技术攻关金融保障，再次彰显政府大力支持种业发展的决心。在当前全球粮食价格上涨，多个国家限制粮食出口的环境下，转基因技术有望加速落地。重点推荐：隆平高科：转基因技术储备丰富、登海种业：玉米种子有望实现量价齐升。

　　禽类养殖：从产能端看，虽然养殖端的亏损促使部分孵化场在2-3 月份进行淘汰父母代种鸡，但是祖代鸡和父母代鸡存栏依旧充裕，预计商品代鸡苗供给端恢复较快。从消费端看，餐饮渠道受到疫情影响严重，终端消费恐难以支撑白羽鸡产品价格的持续反弹。我们认为随着商品代鸡苗产能的恢复，本轮白羽鸡产品价格持续冲高的可能性不大。鸡产品价格已经低迷一年以上，行业处在去产能阶段，产业链存在底部回暖的可能性。建议关注行业去产能情况以及海外疫情可能对祖代鸡引种造成的影响。重点推荐：圣农发展：白羽鸡行业全产业链发展龙头。

　　华西证券：粮食安全的重要性上升到前所未有的高度！种业板块持续高景气

　　据央视新闻5 月14 日消息，当地时间5 月13 日晚，为控制该国国内市场商品价格上涨，确保国内粮食供应充足，印度政府宣布立即禁止小麦出口。13 日，印度外贸总局发布通知，表示立即执行小麦出口禁令。通知还称，为保障粮食安全需求，向印度政府提出要求并且获得授权许可的国家，将能够继续获得印度出口的小麦。

　　与此同时，受不利天气和国际市场的影响，印度国内小麦价格近期不断上涨。一方面，印度3 月中旬遭遇罕见高温天气，影响小麦产量。印度政府已将今年小麦预期产量下调至1.05 亿吨，较2 月作出的预期数字减少5.7%。另一方面，出于出口需求强劲的预期，私营粮食交易商大量收购小麦。种种因素导致印度国内4 月小麦价格攀升至10 年来最高水平，同比上涨6.95%。

　　我们认为，印度此举将继续推高全球粮价，继而对各国粮食安全产生威胁，粮食安全的重要性上升到前所未有的高度，粮价普涨叠加粮食安全重要性的日益突出，种植产业链持续高景气，种业企业迎来窗口期。标的选择方面，我们重点推荐先发优势明显的大北农、隆平高科以及杂交玉米品种表现优异的登海种业。

　　浙商证券：粮价上涨带动种业景气度上升 关注直接受益粮价上涨的标的

　　对于生猪养殖，我们认为上市猪企在2022Q1 进行生产性生物资产减值、计提存货跌价准备，为后续的经营改善打下基础，同时板块近期回调已经充分释放风险，板块到了非常值得投资的位置。养殖寒冬，首推“资金链安全”和“出栏可预期”的龙头牧原股份、温氏股份，其次推荐兼具安全边际和成长性的二线黑马新五丰。

　　对于白羽肉鸡，产业链已经经历1 年以上亏损，下游深度亏损抑制补栏积极性，鸡苗价格下滑影响孵化场盈利，或倒逼种鸡场主动去产能，我们或在2022 年三季度看到鸡苗供应量的环比收缩；美国禽流感爆发或影响白羽鸡种源进口，加剧种鸡供应风险，白羽鸡周期或在酝酿启动。推荐关注布局全产业链业务的企业，以及上游主营鸡苗销售业务的弹性标的。

　　对于动保行业，猪价低迷影响免疫情绪，动保企业一季报业绩承压，板块受猪价拖累已跌至合理区间，二季度猪价上行或提升下游免疫积极性，动保企业业绩有望迎来环比逐季改善，板块有望估值修复，建议低位布局。推荐关注亚单位疫苗研发优势明显的普莱柯，以及产品储备丰富的行业龙头。

　　对于种植链条，关注直接受益粮价上涨的标的；粮价上涨带动种业景气度上升，推荐关注大北农(转基因性状储备丰富)、隆平高科(玉米和水稻种子龙头)。

　　国盛证券：未来转基因育种商业化落地将带来行业扩容 具备长期布局机会

　　粮食安全重要性持续提升，关注种业长期布局机会。受国际形势、气候因素等影响，国际粮价持续高位震荡，我国粮食安全与种业振兴重要性持续提升。近年来行业政策密集出台鼓励种业行业研发创新，行业竞争格局有望持续优化，且未来转基因育种商业化落地将带来行业扩容，具备长期布局机会，具有优势大品种以及研发育种技术优势的行业龙头有望受益，建议关注：登海种业、荃银高科、大北农、隆平高科。

　　华安证券：超预期猪价磨底时长将支撑产能出清和新一轮周期的猪价高度

　　我们认为，短期看，猪价上涨与季节性因素、以及产业普遍看好后期猪价相关，养殖户压栏、二次育肥再现，叠加新冠疫情造成吉林、辽宁等地运输不畅带来被动压栏；从中线角度看，近期仔猪价格大涨体现散养户补栏积极性明显上升，二元母猪价格温和上涨体现规模养殖场的补栏情绪上升，压栏生猪也将压制下半年猪价，我们维持此前判断，若无严重疫情，今年行业将经历磨底阶段，下半年猪价走势大概率低于市场预期，超预期猪价磨底时长将支撑产能出清和新一轮周期的猪价高度，生猪养殖股可以时间换空间。我们用2022 年预期出栏量测算各家猪企头均市值，温氏股份4594 元、牧原股份4372 元、正邦科技1467 元、天邦股份2440 元、中粮家佳康1952 元，主流上市猪企估值处于底部区域，我们继续推荐天康生物、中粮家佳康、新希望、温氏股份、牧原股份。

基金顶流张坤的持仓分析

张坤#  基金一季报的业绩陆续出炉，不出所料的惨状。由于张坤优秀的基金业绩，曾经一度火出基金圈，上过微博的热搜，曾经的“爱坤永相随”中的坤不是蔡徐坤，而是我们的张坤大神。现在由于业绩大跌，曾经的张坤现在变成了基民口中的“坤狗”、“渣坤”。市场风云变幻，人心也跟着浮动起来，幸好我们的张坤没变，依旧是那个遵循巴菲特投资理念的张坤。

张坤是我关注的一位基金经理，之所以关注他并不是因为所谓的基金顶流，而是因为张坤的一段文字采访。读完之后，感觉此人水平非常高，投资理念之正确、认识之深刻、执行之坚定已经熟稔于心，并且通过观察他的言及行是相互映照的。

张坤所管理的基金主要有三只，分别为易方达蓝筹精选混合(F005827)   、易方达优质精选混合（QDII）(F110011)、易方达亚洲精选(F118001)$  金合计管理金额为768亿元。一季报中三只基金所持仓位如下：

与21年年报的股票及仓位几无变化，全都是我们耳熟能详的大公司。张坤在基金报告中聊了当前的市场环境，更重要的是，他在报告中给我们上了一堂生动的价值投资课，部分重点内容粘贴如下，一起分享给大家。

一季度，本基金净值出现了较明显的下跌，这让不少持有人感到了焦虑，我也有同样的感受。我想，焦虑可能不仅来自于已经实现的下跌，更来自对未来继续下跌的担忧。毕竟大脑天生就会感知趋势，即使其并不存在。如果某个股票连续上涨了三天，人们就会自动预感第四天上涨，如果第四天这只股票真的上涨了，多巴胺就会释放，人们就会有满足感。而且，预期好事和坏事的感觉，往往要比实际经历它们更为强烈。当想象可能发生的痛苦事情时，那种感觉丝毫不亚于真正的痛苦。

在经历了上百万年的自然选择后，我们的大脑形成了最有利于生存的特点，但其中某些特性却是对投资不利的，例如，相比于大脑中最原始的部分——感觉和情绪系统（杏仁核和脑岛等）的强大力量，理性分析的部分（大脑皮层）要弱小许多。在处理信息时，感觉系统往往会第一时间接管，我们需要耗费相当的能量和时间才能用理性分析系统接管过来。这就使人们在面对难题时，有时会不自主的将它替换为另一个较为简单的问题。当人们被问及“这只股票是否会继续上涨？”，感觉系统会“诱骗”他们回答一个截然不同的问题“这只股票是不是一直在上涨？”，而投资者往往很难意识到这一点。我们无法改变大脑的这些特性，毕竟是靠着这些特性，才活过了生存条件残酷的原始社会。

我想，坦然接受这些特性可能是保持心态平和的前提，然后才能避免投资受到这些特性的伤害。当股票下跌时，我们可能需要一些时间和克制力，让自己冷静下来，然后问自己几个问题：1. 我的恐惧，是来自于股价下跌，还是来自于基本面发生了负面变化？2. 最初的投资理由不存在了吗？3. 股价更低了，作为长期的净买入者，我不应该更高兴才对吗？要判断某个事物的真伪，最可靠的方法是证明其错误性（证伪）。这样的思维方式可以有效的抑制感觉系统，因为感觉系统擅长的是处理“是什么”这样的生动事实，而面对“不是什么”或“为什么”这样的抽象概念时，我们的理性分析系统就会被强行调用起来。

巴菲特曾提到，对于一个投资人来说，最重要的是性情（Temperament），我理解其中最重要的就是控制情绪和保持理性的能力。格雷厄姆曾经说过，大部分投资者失败的原因在于，过于在意股市当前的运行情况，对于这样的投资者而言，股票干脆没有市场报价可能会更好一些。因为这样的话，他就不会因为他人的错误判断而遭受精神折磨了。人类的反射系统过分关注变化，以至于它很难注意到保持恒定的事物。而股票价格就像天气，永远都在变化且捉摸不定、难以把握，而企业价值就像气候，始终在缓慢而有规律的变化。尽管在短期内，抓住我们眼球、决定环境的似乎是天气，但就长期而言，真正决定一个地区环境的还是气候。我们认为，尽管短期市场面临不少的困难，但这也对长期投资者提供了相当有吸引力的价格。我们相信，企业每天不断累积的自由现金流将反映到其价值的积累中，而不断增长的企业价值终将投射到其市值增长中。

小虫破土

基金年报出炉！张坤、刘格菘、葛兰等重仓股曝光！

近日，易方达基金经理张坤、萧楠，广发基金经理刘格菘等顶流基金经理均公布了旗下基金2021年年报。相应地，市场极为关注的重仓股名单也浮出水面。

下面将详细梳理这些顶流基金经理的重仓股名单。注意：以下内容仅作为市场信息参考，不构成买卖建议。

张坤：

易方达蓝筹精选混合005827（医药行业配置降低，金融、消费行业配置增加）

前20大重仓股（按净值比重排名，数据更新至2021年12月31日）：

腾讯控股、海康威视、泸州老窖、贵州茅台、五粮液、洋河股份、香港交易所、招商银行、伊利股份、平安银行、美团-W、泡泡玛特、分众传媒、东方财富、片仔癀、爱尔眼科、山西汾酒、天坛生物、通策医疗、迈瑞医疗

萧楠：

易方达科顺定开混合（LOF）161132（涵盖了白酒股、周期股、消费电子股等多行业）

前20大重仓股（按净值比重排名，数据更新至2021年12月31日）：

贵州茅台、招商银行、山西汾酒、五粮液、扬农化工、泡泡玛特、李宁、中国神华、古井贡酒、欧派家居、顺鑫农业、申洲国际、海螺水泥、兖矿能源、久立特材、牧原股份、传音控股、华润电力、隆平高科、科德数控

刘格菘：

广发小盘成长混合（LOF）A 162703（重点配置了制造业板块）

前20大重仓股（按净值比重排名，数据更新至2021年12月31日）：

晶澳科技、隆基股份、小康股份、龙佰集团、圣邦股份、亿纬锂能、康泰生物、京东方、高德红外、健帆生物、易华录、正泰电器、普利特、福莱特、国联股份、荣盛石化、吉宏股份、天合光能、博创科技、锦浪科技

刘格菘认为，未来在光伏、动力电池、储能、面板、化工新材料、汽车及汽车零部件、高端装备等方向可能会出现更多的世界级公司。未来，他将从供需格局出发，用产业的眼光去寻找优秀企业并伴随伟大企业共同成长，以期为持有人获取长期的超额回报。

傅鹏博、朱璘：

睿远成长价值混合A 007119（重点投资于制造业，制造业的持仓占组合的50%以上）

前20大重仓股（按净值比重排名，数据更新至2021年12月31日）：

三安光电、立讯精密、中国移动、东方雨虹、卫宁健康、大族激光、万华化学、先导智能、吉利汽车、国瓷材料、新宙邦、思摩尔国际、天融信、广和通、巨星科技、三诺生物、迈为股份、梦网科技、海吉亚医疗、高能环境

赵枫：

睿远均衡价值三年持有混合A 008969（增加物业、金融股）

前20大重仓股（按净值比重排名，数据更新至2021年12月31日）：

中国移动、万华化学、舜宇光学科技、东方雨虹、吉利汽车、三诺生物、华润啤酒、伟明环保、生物股份、思源电气、思摩尔国际、碧桂园服务、威高股份、宁波银行、海康威视、腾讯控股、兴业银行、巨星科技、紫金矿业、中信证券

刘彦春：

景顺长城绩优成长混合 007412

前20大重仓股（按净值比重排名，数据更新至2021年12月31日）：

迈瑞医疗、贵州茅台、五粮液、中国中免、美团-W、腾讯控股、药明生物、药明康德、泸州老窖、古井贡酒、海大集团、颐海国际、香港交易所、泰格医药、晨光文具、山西汾酒、爱尔眼科、美的集团、信义光能、海康威视

葛兰：

中欧医疗健康混合C   003096

前10大重仓股（按净值比重排名，数据更新至2021年12月31日）：

药明康德、爱尔眼科、凯莱英、泰格医药、康龙化成、迈瑞医疗、片仔癀、通策医疗、博腾股份、九洲药业

朱少醒：

富国天惠成长混合（LOF）A 161005

前10大重仓股（按净值比重排名，数据更新至2021年12月31日）：

贵州茅台、韦尔股份、宁德时代、伊利股份、宁波银行、五粮液、立讯精密、迈瑞医疗、国瓷材料、长春高新

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