桂浩明: 震荡加剧A股短期趋势向淡投资者不必太悲观，充分整理后大盘还会逐渐走强

　　自八月中旬以来，A股市场基本处于横盘整理的格局，上证综指大致就在3250点到3290点这个非常狭隘的区间波动，多条中短期均线呈现出粘连状态。不过，本周三这一局面被打破，当天股指重挫1.86%，致使大盘跌出原来的波动区间，选择向下破位。

　　有人说这很正常，了解技术分析的投资者都知道“久盘必跌”的道理，股指在一个不大的空间反复震荡，即是对做多力量的一种消耗，同时也会促使做空的一方不断增大抛压，结果就很容易导致股指的下沉。这段时间，指数窄幅整理，成交难以放大，市场也没有新的热点出现，加上不时有个股业绩风险暴露，大盘要维续横盘的走势越来越力不从心，从而导致了指数下台阶。当然，这段时间的市场环境对行情的抑制也是明显的，国内新冠疫情多点散发，不但给刚有了点起色的旅游业带来不小的冲击，也迫使全社会继续加大对疫情防控的投入，分散了在稳定经济方面的精力。另外，多年未遇的极端高温天气长时间持续，对长江流域的居民生活与生产造成了极大的干扰，部分地区限电停产所带来的损失是多方面的，更是给8月份的经济形势蒙上了一层阴影。本来，人们期待在7月份经济复苏态势有所放缓后，8月份能够重回较快回升的上升轨道，但现在看来要做到这一点难度很大。实体经济的疲弱，自然也就成为股市走弱的一大原因。

　　不能不提的是，近期随着美元指数的飙升，多数非美货币国家承受了明显的通胀压力，已经有人开始探讨全球发生严重经济衰退的可能性。鉴于美联储近期还会较大力度加息应对通胀，且地缘政治因素所导致的不确定性还在增加，人们难以形成稳定的预期，各国股市也纷纷走弱。在此背景下，上半年仍然还很强劲的我国外贸会不会受到拖累？来自海外的输入型通胀又会对中国经济产生什么样的负面影响？此外，由于遭遇到美国的制裁等不公平待遇，国内的新经济产业也面临很大的挑战，这对于转型期的中国经济来说，也是一个不小的考验。总之，一方面是海外证券市场本身表现就不那么好，另一方面是受海外的诸多因素影响，对境内市场来说构成了不小的压力。曾经有一段时间，境内市场没有受海外市场的下跌影响而回落，颇有走“独立行情”的意味，但在大环境并不有利的情况下，这种局面很难长期维持。

　　6月下旬以来，港股市场走势开始走弱，如今这个态势蔓延到了A股市场。从这个意义上说，这次大盘的下跌有技术上的原因，也有境内实体经济方面的因素，还有来自海外市场的干扰，具有某种必然性。

　　显然，在上述这些因素中，来自技术方面的原因很快就会消除，毕竟跌下去后，原来的盘整格局也就不存在了，而境内实体经济的真正企稳还需要一段时间。最近央行宣布调低LPR报价利率，就是为了稳经济而采取的一项重要举措，而它要在实践中发挥作用，需要有个过程。至于说到海外市场，则更具有长期性与复杂性。因此，综合各方面的影响因素，可以看出市场的疲弱态势不太可能在短时间内就得以改变，就指数的运行而言，下台阶整理是难以避免的。不过，投资者也不必太悲观，今年以来A股股票已经有了相应的调整。像银行股等现在的估值水平已经很低了。时下大家之所以觉得市场走势很严峻，主要还是因为近期上涨较多的赛道股跌得比较多，人气受到了很大的挫伤。但是，反过来想，之前赛道股能够上涨，也是有其原因的，只要上涨的逻辑不变，那么还是有机会涨回来的，现在的下跌不过是提供了新的入市机会而已，并非其行情的终结。

　　综上所述，短期内市场震荡会加大，大盘走势会比较疲弱，并且将持续一段时间，但股指下跌不会超过上半年的程度。在下台阶并充分整理以后，加上境内实体经济开始好转，大盘还是会逐渐走强进而展开反弹的。

桂浩明：“降息”及时雨提振市场信心

　　严格意义上讲，本周央行在公开市场操作上续做中期借贷便利和开展逆回购时下调10个基点利率的举措，不是标准意义上的降息。因为在这一操作过程中，交易的对手是商业银行，其指向是降低商业银行的融资成本。而商业银行不至于马上把此类操作的效果在其对社会各界的贷款中全面体现出来。当然，现在有人把央行这次公开市场中主动调低利率的举措，视为本月下调LPR利率的一个信号，而LPR作为代表性商业银行共同协商产生的最优贷款利率，具有对市场利率走势的引导作用，在社会上影响就比较大了。不过即便如此，这也不能简单地等同于全面降息，因为央行并没有下调金融机构的存贷款基准利率。然而，这丝毫不影响央行此举的重要意义。
　　很多人注意到了这样一个情况，就是在上周末公布的7月份新增信贷与社会融资额等金融数据，不但普遍大幅低于前值，也明显低于在这之前市场形成的一致预期。虽然由于6月份相关数据有很大的增加，处于历史高位，因此对于在7月份数据有所回落也是可以理解的。但毕竟本次回落的有点多，不免令人对实体经济的运行状况产生担忧。特别是公布了创新高的广义货币数据后，更是联想到可能企业对资金的需求不是那么强，而且很有可能相当部分的资金并没有进入到实体中，而只是在金融领域空转。由此，对接下来的宏观经济格局也就产生了某种不安，表现在股市上就是不少人对后市产生了极度谨慎的心理。但就是在这样的背景下，央行采取了在公开市场操作上“降息”的举措，使用了价格工具，向市场发出了金融将进一步支持实体，货币政策要更好地满足社会经济发展需要的信号。由于在这之前，很少有人会想到央行会有这样的动作，所以突如其来的“降息”在市场上具有不小的冲击性，在提振投资者信心方面，起到了很大的作用。现在看来，此举有效地对冲了7月份信贷以及社融数据等锐减带来的负面影响，并且在稳定股市上也产生了积极作用。
　　进一步说，从央行这次对价格工具的使用来看，也是属于水到渠成的一种调控。由于欧美等西方主要经济体都处于加息周期中，在这种背景下中国要反过来降息，面临的压力是比较大的，而且考虑到通胀因素，全面降息的效果也未必很好。
　　自去年以来，央行在货币政策上总的来说是偏向于使用数量工具，但目前形势下仅仅这样操作还不够，在并不具备调降基准利率的情况下，先降低金融企业的融资成本，并推动其在社会上降低贷款利率，鼓励有发展前景的企业努力用好资金，让经济活动能够加速运转起来。中国有着巨大的市场，各方面的需求都十分旺盛，在一定程度上降低经济主体的贷款利资金成本，会推动其增加生产，为市场提供有价格竞争力的商品，从而促使实体经济的企稳回升。
　　站在股市的角度来说，经历了5、6月份的较大力度反弹，大盘在7月份有所调整。8月份迄今得走势则颇为胶着，这应该也与实体经济复苏不如预期有关，市场上虽然不缺钱，但钱却在实体经济之外空转，这无疑会动摇投资者的信心。而这次在公开市场操作领域上的“降息”，对股市而言其最大的效果是传递出来了来自金融部门的稳增长、稳市场信号，能够在相当程度上让投资者忐忑不安的情绪得以克服。本来，在看到7月份的金融数据后，投资者都担心横盘了一段时间的股市会不会就此下台阶，而现在这个顾虑被打消了。既然有实体经济的“降息”预期在，而且股市的估值本身也比较低，那么很可能就在目前点位附近得以稳住，而稳住以后就有机会在充分整理的基础上有所上行。尽管基于各种现实的因素，不能指望今年出现大牛市，但是在政策的呵护下，市场相对活跃，下半年市场交易重心比上半年有所抬高，结构性行情在较大氛围内展开，还是有极大可能的。

​桂浩明:上证50缘何持续走弱？

  在A股市场上，上证50指数是表征大盘蓝筹股走势的代表性指数，其样本股中集聚了一大批经营稳健、业绩优异的大型上市公司，多年来也一直以市盈率低、股息率高为特征，被公认为是长期投资者的最佳选项之一。事实上，上证50指数也的确不负众望，在2019年、2020年连续大涨，两年的累计升幅达到近59%，是那时表现最好的宽基指数品种。

　　不过，自去年以来，上证50指数明显走弱，在上证综指、深圳成指均有所上涨的2021年，它却逆势下跌了10.06%。今年A股表现较弱，前 7 个月上证综指下跌了10.62%，深圳成指下跌了7.86%，而上证50指数则下跌了14.72%。超过一年半多的走势显示，上证50指数已经有了持续走软的态势，后市可能面临更大的下行压力。作为一个大盘蓝筹股指数，它的这种表现是值得思考的。

　　从上证50指数的样本股构成来看，银行、保险、券商等金融股的占比比较高，而包括医药在内的大消费板块股票也不少；此外，能源、汽车等行业的股票也有一定的比例。而由于金融股的权重最大，因此在很大程度上，其走势也是被金融股左右。而近一年多来的实际情况是，金融板块中的保险股普遍表现不够理想， 银行股中一些原先被认为具有持续高成长能力的绩优股因各种因素明显下跌，而一批高股息率品种也走势疲软，除息后不同程度出现贴息行情。大消费板块总体上交易重心也有所下移，其中几个前几年的明星品种更是股价大跌。

　　尽管一段时间来能源以及汽车等板块表现不错，但毕竟其在上证50指数中的影响力有限，以至无力在稳定指数运行方面发挥较大的作用。更由于时下A股市场上赛道股行情方兴未艾，流入蓝筹股的资金相对不是那么多，这就使得上证50指数的运行步履维艰。

　　事实上，上证50指数的市场表现，也反映出经济格局上的某些变化。几个保险行业的样本股，本来盈利状况都很好，但去年以来纷纷传出受房地产项目拖累的消息，从而也就有人开始质疑其业绩的稳定性以及风险控制能力。客观而言，这种状况的出现，对保险公司会构成不小的冲击。而当房地产的风险进一步传导到银行领域时，有些商业银行受到牵连也是不难想象的。至于在经济增速放缓以及银行需要为企业纾困让利的大背景下，投资者对银行股的估值自然会从多个侧面来考量。即便有的银行从报表来看盈利仍然在增长，但因为投资者的视角发生了某些变化，更多关注其拨备及坏账准备，还有净息差的变动趋势等。在这样的背景下，当实体经济面临较大下行压力时，银行股的确是不太容易走好的。这样一来，上证50指数的走弱也就不可避免了。

　　上证50指数的走弱，其实也是反映了当前资本市场的某种现象。前几年，市场上价值投资的理念得到了张扬，而同期一些庄股的爆雷，更是驱使资金流向具有可靠内在价值的品种，并把它视为为核心资产。上证50指数也正是在这样的氛围下受到追捧的，演绎了2019年-2020年间的大行情。但问题在于，由于各方面因素的影响，中国经济下行压力不断加大，客观上企业效益的增长也在放缓，这对以价值投资为导向的大盘蓝筹股构成了压力；并且，这种压力集中表现在银行等板块中，而市场上的资金，则在“结构性行情”的名义下，转战可塑性更强、题材也更加丰富的赛道股。

　　这里想着重提一句的是：如果上证50指数在一段时期内还是比较疲弱，那么，就不能指望A股大盘会有很大的上涨行情，今年大盘多半是呈现区间震荡格局。会有一定的结构性行情，但总体来说市场是缺乏投资机会的。

　　时值8月，作出以上的判断也许有点早，但多少还是有点依据的。

桂浩明：八月股市：寻找调整后的机会

　在刚结束不久的七月份，A股市场上各大主要指数普遍出现了超过4%的下跌，从而终结了连续两个月的上涨行情。而在七月的最后一个交易日，A股的主要指数都呈现弱势向下的态势，纷纷跌破了几条重要的均线。而八月的第二个交易日，这些指数更是向下破位，其中上证综合指数跌破了3200点，退回到了六月初的位置。无疑，这样的局面给八月份的股市运行蒙上了一层阴影。

　　诚然，出现在八月初的股市下跌走势，有偶发性因素的影响，而一旦这个因素被逐渐淡化，市场还是能够慢慢地对这波带有恐慌情绪的过度下跌予以修复。然而，此后的行情恐怕也还是充满曲折，投资者能够做的是，努力寻找调整后的机会。为什么这样说呢？大家不妨先回顾一下今年二季度的股市。在四月份的时候，大盘调整是比较激烈的，其背景在于新冠疫情多地多发，对实体经济的运行造成了很大的冲击，也严重影响了投资者的情绪，当时认为大盘将持续下跌的观点甚嚣尘上。而上证综指在最低下探到2863点后能够快速反弹，最主要的原因在于高层及时作出了稳增长、稳市场、稳经济大盘的决策，从而提振了市场信心。与此同时，有关部门也采取了各项支持实体经济的措施，央行不断引导资金利率下行并增加货币投放，以充分满足各类市场主体在经营过程中对流动性的需求。也正是有了这样的政策利好释放，自四月底开始，股市展开了较为有力的反弹，上证综指在七月初的时候触及到了3424点的本轮反弹高点。然而，就在人们预期大盘还将进一步冲高，甚至有人喊出年内看4000点的口号时，行情却戛然而止，并随即开始了为期已经超一个月的下跌走势。

　　回头来看，股市出现这样的表现是有道理的。客观而言，出现在五、六月份的上涨，更多是一种受政策刺激而展开的超跌反弹。由于经济活动的复苏通常会有一定的滞后性，从出台措施到在实体经济运行上看到效果，本身需要几个月时间，这样就使得股市在快速反弹以后，一时会缺乏相应的业绩支撑，而受各方面因素影响，上市公司半年报又很难令人满意，这就决定了进入到下半年行情，大盘需要进行一次较为彻底的调整。而就在这时，新能源、新能源汽车等板块走出了很强劲的板块行情，从而调动人气，以至很多投资者忽视了此间大盘蓝筹股交易重心不断下移的现实，沉浸在少部分股票的“结构性行情”狂欢之中。而一旦这些板块也被炒高，行情就陷入了迷茫。此间如果再有什么利空出现，股指明显下跌也就在所难免了。

　　现在的问题是，大盘在下跌以后会作出何种选择呢？首先应该看到，由于各种不确定因素仍然存在，实体经济的真正好转还有待时间，加上宏观政策也不太可能进一步松动，这就决定了在下一个阶段很难出现像样的上涨，指数要创年内新高的概率微乎其微，因此不能奢望后市会一帆风顺地向上运行。其次，毕竟现在基本面正在改善，不确定因素也随着时间的推移在慢慢消化，加上很多大盘权重股的估值明显偏低，此时再要出现大幅度的杀跌也是不太现实的。这样一来，股市最大的可能就是在一个区间内波动，具体来说，八月份上证综指在3100点到3300点一线拉锯的概率是比较大的。而如果确实出现这种情况的话，投资者的操作难度是比较大的，因为市场缺乏明确的上行空间。因此，选择在调整中寻找机会而不是急于贸然出手，是一种较为现实的选择。

　　在受利空消息打压时，大盘是整体性下跌，其中难免会有错杀误杀的品种，这些品种值得关注。因为一旦市场有所企稳，或者有更大力度的利好出台，其一旦上涨起来还是会很强势的。所以，在当前股市调整之际保持必要的耐心，等待看好的品种操作机会的到来就显得很重要，这样即便大盘波澜不兴，还是有望获得个股投资收益。

桂浩明：基金限购何必出此“怪招”

　　相对于基金的促销活动而言，基金限购的事情要少很多，但每年也免不了会发生若干起，而且有的还被认为对市场有重大影响。譬如一年半前，就有当时管理资产上千亿元的基金经理对旗下的基金进行限购，而此举在不少投资者看来，是发出了市场可能过热的某种信号。

　　最近又出现了几起基金限购事件，不过其发生的背景与一年半前顶流基金的限购完全不同，而且就事件本身而言，看上去也有点怪怪的。像有个灵活配置混合型基金，在今年年初把单一客户每天的申购额度限制在100元的基础上，最近决定从8月1日起，进一步减少到每天50元。无独有偶，有个量化基金日前更是把申购限额降低到了每天10元。尽管对基金而言，其主要客户是中小投资者，但这些投资者既然是下决心进行投资，一般至少总要拿出几千元、上万元的资金，把申购额度限制在百元以下，无疑是对他们关上了大门。而在当今这个时点上，这样做有什么必要呢？

　　就上述这家混合型基金而言，其业绩是很不错的，公开数据显示，近一年的收益是58.55%，近半年也有27.95%。在市场震荡调整，很多顶流基金此间绩效滑坡的背景下，该基金能取得这样好的收益非常不容易。目前，该基金的规模为12.44亿元，在同类产品中属于中等。

　　通常情况下，基金会抓住自身业绩飙升的机会迅速扩大规模，毕竟基金公司乃至基金经理的效益，是与所管理的基金资产规模高度相关的。既然如此，那么为什么要如此严格地限制投资者申购呢？从该基金的持仓结构来看，是相对分散且偏于冷门的，也许是考虑到那些与现行投资风格对应的品种，流动性不是特别好，投资规模加得太大可能会影响收益，如果在此时放开申购，就会摊薄收益。按照这样的逻辑，该基金现在想稳定规模也有其道理。至于另外一家量化基金，目前规模仅10万元多一点，前十大持股都是只有几百股，可以说还不具备真正意义上的基金操作特征。它的限制申购行为，应该更多是出于内部管理的原因，带有很强的技术性特征，与市场状况以及持股的流动性没有什么关系。

　　那么，问题也就来了，为什么这些基金宁愿采取一些颇为极端的的做法来限制申购，而不是干脆直截了当地宣布暂停申购呢？其实，历史上也多次发生过基金暂停申购的案例。这里，可能的原因是基金暂停申购的审批程序复杂，而且一旦暂停了，以后要再恢复也不太容易。另外，暂停申购通常会给市场带来比较大的影响，容易让投资者对基金的管理与运行产生过多的联想。相对而言，限制申购不但在操作上相对简单，而且也有较大的随时调整余地，是一项灵活的处置模式。因此，这些年来对于那些有意控制规模的基金来说，基本上都选择了限制申购的方式。但通常最多也就是把每天都申购限额设在1000元，像设在50元、10元的，就显得很另类了，因为这与暂停申购在效果上几乎没有什么大的差异，而给投资者的印象也有点奇葩，是以小动作来实现其目的。坦率地说，由此产生的社会影响是不好的，已经有很多投资者对此表示了不满。说到底，如果一家基金确实有必要进行限购，完全可以采取其它更加令人能够接受的方式，而不必出此“怪招”。

　　进一步说，基金更是基于各方面的考虑，在某种情况下决定暂停申购是应该得到理解的，只要基金契约里有相关的规定就可以具体实施，而操作过程则要尽可能简化。当然，换个角度来说，对于业绩良好的基金，应该鼓励其扩大规模，满足投资者的申购要求。至于因为份额增加太快而摊薄原基金持有人收益的问题，完全可以通过发行连接基金、原基金的B份额等方法来解决。总之，在基金发展过程中，总会有新的问题出现，而解决这些问题，要靠改革的大思路，而非使用一些格局不高的小技巧。

桂浩明：混合做市制会给科创板带来什么？

　　科创板即将推出做市制度，不过与已经实施了做市制度的新三板不同，它实行的是混合做市，即保留了原先的连续自由竞价模式，又引入了做市商模式，这在当今的国内证券市场上是开了先河的。

　　做市交易的特征是由证券投资机构对股票进行连续的双向报价，以确保在某个确定的价格区间，其他投资者都能够以做市商为对手，顺利完成交易。而连续自由竞价过程中，投资者可以在价格的涨跌限制区间发出价格指令，而在一个时点上的指令只能是单边的，即不能自买自卖。在实践中，绝大多数股票都是实行连续自由竞价模式，因为在这种模式下交易效率高、股价弹性大，能够较好地满足投资者的买卖需求。不过，对于一些缺乏市场关注度的股票，连续自由竞价模式下也容易出现因为参与者少而流动性不足的问题。另外，对于一些市场在估值上存在较大分歧的股票，连续自由竞价模式下股价往往大起大落，不利于行情的稳定。客观上来看，做市制度的提出，本来就是为了给相关股票提供必要的流动性，同时引导股票合理定价。不过，单纯的做市模式下，因为只有充当做市商的机构进行双向报价，其他投资者都是被动地在做市商报价的范围内进行买卖，因此尽管在这一模式下可以保证有一定的成交，但是由于股票价格受制于做市商的报价区间，通常不会很活跃，而如此一来，交易过程中的价格发现功能也就会打折扣。新三板实行做市交易也有几年了，应该说取得了一定的效果，特别是让一些长期有行无市的股票能够流动起来，但是很难说市场的活跃度达到了令人满意的程度，新成立的北交所没有沿用做市交易的模式，目前实行的是连续自由竞价制度，这里的原因很复杂，但也从一个侧面反映出仅有做市交易，对市场来说未必是最佳的选择。

　　科创板推出后就提出要研究做市交易，其原因在于科创板在上市制度方面具有较大的包容性，对上市公司实行多套标准，这就需要有更加多元化的估值方式。而其中难免有一些上市公司，因为体量较小，投资者的了解也不多，人们对其未来的发展态势也有不同的看法，从而导致流动性不足，股性偏淡。因此，从完善科创板的定价机制以及促进股票流动的角度来说，是需要引入机构来参与做市的。在海外成熟市场中，对于来自新兴行业的小市值公司，大都有强制做市的要求。然而，鉴于新三板的具体情况，如果是搞单纯的做市交易，恐怕对科创板又是不合适的，毕竟科创板中还有大量交易非常活跃的股票，对它们来说，实施做市制度的必要性是不高的。于是几经研究，也就有了现在这个混合做市模式。它对于科创板来说，就是能够重点化解部分股票流动性不足的问题，这样不但提高了其定价过程中的技术含量，同时也让适合连续自由竞价的股票，有更多的投资者在交易活动中参与对其的合理定价，从而更充分发挥市场在股票定价上的决定性作用。而两者的有机结合，将使得科创板交易在稳定性、流动性上有明显的提升，更加具有理性的色彩。

　　科创板自开板以来，总体上运行情况是很不错的，就成交而言，是各大板块中最为活跃的，目前单日换手率一般还在2%以上，远超主板与创业板。不过，科创板的发展又是不太平衡的，成交最大的前十只股票，可以占到成交量的1/4强，如此高的集中度背后，自然也有相当数量的股票交投清淡，有的甚至一天的成交额不足500万元，以至在一定程度还存在退市风险。另外，也有部分股票价格波动剧烈，表现出很强的投机色彩。实行混合做市制度，可以在一定程度上解决成交过于清淡股票的流动性问题，同时也能够在市场上推动理性估值氛围的形成，特别是在有的科创板股票面临限售股大规模解禁的背景下，合理定价与必要的流动性是市场稳定的基础，而现在混合做市制度的建立，有助于这一问题的逐渐化解。因此，人们期待这一新的交易模式日后在科创板的运行中发挥积极的作用。

​桂浩明：新能源板块投资机会方兴未艾

     年初时，笔者在本报“新年特刊”上发表文章，提到新能源是今年最确定的投资主题。现在半年过去了，新能源板块在经历了一波很大的上涨后出现了调整，于是就有人问：下半年新能源板块还有机会吗？

　　对此，笔者的回答是，新能源的投资机会正方兴未艾，依然值得人们重点配置。为什么这样说呢？其一是发展以可再生能源为主的新能源是国家战略，根据已经明确的碳达峰、碳中和目标，我国需要进一步加快新能源的发展，尤其是光伏、风电的装机容量这几年还要大幅提高。不这样就不能有效地改善国内的电力生产结构，实现绿色低碳的愿景。十多年来，我国的新能源产业增长很迅速，已经跨越了发展的阵痛期，光伏、风电的上网成本在市场上已经具备了很强的价格优势，为新能源生产配套的相关设施也逐渐完备，各级政府的鼓励政策也较为完善。时下，中国的新能源产业在国际上也极具竞争力，主机及关键零部件实现了批量出口。而所有这些都意味着，新能源的发展已经进入了佳境，并且有着极大的成长空间。对于这些，人们在认识上应该没有什么大的分歧。

　　其二，今年以来，特别是二季度以来，股市上的新能源板块上涨比较多，涌现出了多个千亿市值的公司，有的股票已经创出了历史新高。也因为这样，有些投资者产生了“高处不胜寒”的感觉，认为行情恐怕已经到头了。而最近新能源板块也的确出现了一定的调整，给投资者的情绪带来了某种冲击。从操作层面上来说，股票涨跌是很自然的现象，涨多了跌一点并不奇怪，问题是大的运行趋势是否改变。前面从国家战略与行业发展的角度谈论新能源的发展机会，这里不妨再从股价的角度来看一下这个问题。数据显示，以市盈率为标志，目前新能源板块的估值大体处于历史的40%分位，也就是说较多年来的平均价要低很多。也许有人关注到了宁德时代现在的股价在500元左右，看上去很贵。但由于该股的盈利连年增长且不断加快，因此其市盈率同前几年相比其实还是下降的。这两年，新能源板块受到市场追捧，通过再融资获得了大量资金，有条件实施积极扩张的战略，只要不出现明显的投资决策失误，利润的增长是完全可以预期的，这也就为股价的上涨提供了坚实的基础。

　　其三，作为一个外延颇广，包含众多上市公司的板块，也有投资者担心因为整个板块的体量比较大，市场上缺乏足够的资金来继续投资。应该说，现在沾上新能源色彩的上市公司的确不在少数，但是真正核心的品种则并不是很多。而实际上能够为市场所聚焦的，也就是一些龙头企业。最近，监管部门密集批准了一批有关新能源主题的基金发行，而这些基金一经问世，也得到了投资者的认可，在基金销售整体还不是特别活跃的背景下，还是出现了筹资百亿级别的热门产品。这些基金在完成了相关手续后将开始建仓，能够给市场带来相应的增量资金。届时，如果新能源板块调整基本到位，又有新基金开始介入，并且带动市场上的资金参与，那么新能源板块就有机会再度上涨，把行情引向深入。

　　当然，新能源板块虽好也不能盲目投资。客观而言，这里是存在某些风险的，一是有些公司主业并不是从事新能源的，但却包装了一些新能源题材，由于名不符实，难以真正分享新能源快速增长的红利，投资者不明真相介入齐涨，难免遭致损失。二是也不排除会有新能源企业在发展中没有把握好节奏，导致无法实现预期的收益，甚至出现投资亏损。这种源自经营上的风险，投资者也是需要警惕的，以往在这方面也有不少教训。总之，下半年新能源板块仍然有很好的投资机会，但要把握好也并不容易，还是要坚持理性投资的思维，即看准大方向，也关注到各种各样的细节。(金融投资报)

​桂浩明：三十而立的B股应当何去何从？

   以1992年真空B股(现名云赛B股)上市为标志，中国资本市场上的B股市场已经运行了整整30年。这30年来，中国发生了巨大的变化，资本市场也迎来了极大的发展，只是B股市场似乎还维持着原来的样子。沪市B股指数目前在310点附近，深市B股成分指数在8500点附近。这就意味着，30年来沪市B股约上涨了210%，深市B股约上涨了750%，较之上证综指与深圳成指差距甚大。特别是沪市B股，涨幅极为有限。

　　问题还不仅仅在于指数上涨微弱，还在于其融资功能基本丧失，还因为行情清淡，难以成为大资金进行资产配置的场所。自本世纪以来，B股市场基本上就停止了扩容，长期以来也没有引进机构投资者的安排，近几年来更是没有进行过制度调整与变革。目前沪深两市共有87只B股，按人民币计算，流通市值约1600亿元左右，每天的成交金额仅3亿元上下，与A股市场完全不能相比。有观点认为，现在B股被边缘化了，这话虽然有点苛刻，但也不无道理。

　　当年，在A股市场刚开始运行不久，监管部门就考虑要开设B股市场。这主要是因为彼时国内外汇非常紧缺，很多企业希望通过资本市场引入外资，但国内对外资的进入又有诸多限制，特别是资本市场还没有对外开放，常规的方法根本用不上。而B股的推出，是以用外币计价的“特种股票”这一形式，绕过了相关障碍。一时间，B股市场发展很快，一些已经发行了A股的上市公司，纷纷又发行B股。这样一来，也确实吸收了不少外汇资金。不过，在同一市场上同时存在A、B两种股票，这给监管带来了不少麻烦，而且这种模式海外资金的认可程度也不高。所以1993年以后，随着港股市场上H股的发行，B股作为内地企业吸引外资通道的作用日渐式微，到后来就停止了IPO，成为了一个纯粹的交易市场。没有新股上市，上市公司结构日渐老化，总体投资与交易价值也不断下降。在2001年实施向境内投资者开放以后，外资大量离场，B股客观上也就成为了一个以境内个人投资者为主的散户市场。而这种局面一直延续到现在。

　　应该说，B股作为历史的产物，对中国资本市场的发展起到过一定作用，后来所遇到的问题，更多是与当时的设计不够精细以及后续缺乏相应的改革有关。现在面临的问题是，B股市场尽管功能残缺，但毕竟还有不少投资者在交易。而且，由于绝对价位低，这两年B股似乎有点挣扎着往上涨的态势。之前的大多数时间，B股行情都是远远落后于A股的，但去年沪深B股的涨幅都超过了A股。今年上半年，沪市B股上涨了8.27%，深市B股上涨了6.22%，而同期上证综合指数与深圳成分指数都是下跌的。显然，B股即便面临各种问题，但作为一种资产，它还是有其相应的存在意义，并且也得到了部分投资者的认可。而在大家看来，给B股一个准确的定位，或者并入到其它市场，或者制定新的制度让其重新发展起来，都是可以研究的选项。B股体量小，在这方面进行改革虽然涉及面广，但影响有限，因此具备了进行相关操作的条件。对于投资者来说，最担心的是没有人来管B股，对它的发展采取放任自流的态度，这样即便它还在运转，但对于资本市场而言意义不大。

　　30年弹指一挥间，而B股却没有能够与时俱进，仍然维系着原来的模样，这是不应该的。市场各界应该本着对历史负责，对市场负责，对B股的投资者与上市公司负责的态度，认真研究B股的定位以及未来的出路。也许相对于当前的资本市场，B股的规模很小、分量很轻，但这不是可以被忽视的理由。而B股问题的解决，即是为资本市场卸下了一个历史遗留的包袱，更是为市场的进一步规范发展打下一个坚实而完整的基础。

​桂浩明：需要担心中报风险吗？

在今年前四个月，A股市场出现了较为明显的下跌。导致下跌的原因很多，其中对今年上半年实体经济的担忧无疑是其中很重要的一个部分。

　　去年下半年以来，实体经济就面临越来越大的下行压力，发生在三季度末、四季度初的拉闸限电现象，是当时经济活动强度走弱的信号。进入到今年，由于新冠疫情反复在多点发生，对经济活动的正常开展形成了很大的干扰。尤其是在辽宁、深圳、上海及北京等地，为抗击疫情采取了大量防控措施，也因此占用了相应的社会资源，对实体经济形成了拖累。由此不少投资者认为，今年上半年上市公司的效益可能不会很理想，中报公布后也许会形成“戴维斯双杀”。有了这样的担忧，自然在操作上会偏于谨慎。

　　不过，这种谨慎心态在近期出现了很大变化。自四月底到现在，A股市场展开了连续反弹行情。以上证综指为例，已经从当时最低的2863点上涨到了时下的3400点附近，幅度接近19%。大盘走出这样的行情，与国家出台各项稳增长、稳经济大盘的措施有关，而疫情的缓解以及市场流动性改善，也起到了很大的作用。现在看来，在各种利好政策的推动下，各地经济正摆脱疫情的冲击，复苏的势头还是比较明显，有人预测二季度GDP有望实现正增长，而不像之前判断的那样将出现下滑。那么，这能否会令上市公司的中期业绩也能好于预期呢？一般来说这是非常可能的，但就具体的公司业绩来说，恐怕还存在较大的不确定性。特别是普通加工制造以及服务行业，由于受疫情影响比较直接，要实现业绩的快速反转并不容易。换言之，今年上市公司的中报，虽然可能会比人们在三个月前的预估好很多，但还是会有一定的风险。

　　节节向上的市场走势似乎在告诉人们，现在的投资者并不怎么担心中报风险，更无惧于“戴维斯双杀”。这是为什么呢？简单来说有这样几大原因：一是大家对上市公司上半年的业绩波动，在一定程度上是有所了解的，并且也在相应的投资行为中得到了体现。客观上讲，此轮股市反弹，总体上也是在走结构性行情，板块、个股间的分化也是比较突出的，而那些相对较弱的品种，往往就是中期业绩可能不太理想的。二是近段时期，各种稳增长的措施发力，有些力度还是比较大的，这就让人们有了经济已经见底回升的预期。考虑到全年的经济增长目标是在5.5%，在上半年偏低的情况下，下半年必须有所提速。这样对投资者来说，也就有了新的预期：今年经济可能前低后高，于是中报的业绩差一点，就不是特别大的问题。最后，时下股市流动性比较充裕，两市合计成交金额持续超过万亿元。由于局部财富效应已经形成，外围增量资金也在逐步入市，北向资金更是连续多日出现净买入。股市的奇特之处就在于，当资金较为充裕的时候，行情在运行时会较少顾及实体经济状况。2020年年初疫情爆发后，由于央行在一段时期集中释放流动性，使得股市在国内经济普遍按下“暂停键”的情况下，走出了一波可观的上涨行情。现在的情况当然与那时不尽相同，但“量增价升”的基本格局是不会变的，而这也构成了人们在一定程度上忽视中报风险的理由。

　　在本轮行情启动时，不少人的判断是大盘会在6月中旬见顶回落，其主要依据也就是认为存在一定的中报风险，并且会提前释放。现在看来，这个风险没有能够阻挡大盘的上涨。但是，大家也应该看到，部分企业业绩不佳是个事实，这一点还是会在市场上反映出来。尤其是在股市有了较大涨幅以后，这方面的风险客观上是加大的。所以，即便现在还有很多看多的理由，但从实际操作的角度出发，对此还是要保持足够的警觉，并且主动远离那些存在较大经营风险，以及估值明显偏高的股票。

​桂浩明: 半年线得失提示什么信号

     经过一个半月的反弹，前不久A股市场上几个重要指数都已经接近甚至开始冲击半年移动平均线(以下简称半年线)，但普遍遇到了较为明显的阻力，行情出现了一定的调整。

　　习惯上，有不少人把半年线视为中等级别的牛熊分界线，这是因为半年线的走势在一定程度上可以代表市场的中期趋势，一旦大盘站上或者跌破半年线，市场就很可能沿着由此形成的趋势线运行一段时间。譬如去年8月份，上证综指上穿半年线后基本上就一路上涨，最大上涨幅度接近300点。而在今年1月份该指数跌破了半年线以后，持续回调了超过三个月，最大跌幅达到700点以上。而现在，当指数重新靠近乃至挑战半年线时，人们自然也就会关注其所蕴含的提示意义，即市场会不会继续走一波上涨行情呢？

　　这里有必要提到的是，现在这个时点上的半年线，与国内经济运行的节奏在某种程度上是颇为重合的。去年8月份，央行前期在市场上释放的流动性在实体经济中的推动作用开始显现，经济活动的强度增加，特别是“双碳”战略的提出并实施，给市场注入了活力。而这些也就促使半年线拐头向上。

　　但到了去年底，由于疫情在各地多点复发，抗疫形势的严峻对经济活动带来了较大冲击，这一点自然也在半年线的走势上得到了体现，这以后股市的走势，大家都深有感触。也许，在某种程度上人们的确可以说，现在的股市对实体经济运行态势的反映是很及时、很准确的，而半年线作为其中的一项具体指标，又恰好在运行上与实体经济存在较高的吻合度，因此对股市来说也就有了相应的提示意义。

　　就近期宏观经济而言，一方面随着国家不断出台各种稳增长、稳市场的政策措施，一度出现的经济明显下滑态势得到了扭转，尤其是流动性改善明显，对股市来说也提振了投资者的信心。另一方面，政策出台所带来的心理影响已经形成，但其对实体经济的具体作用还有待进一步显现。换言之，在二季度实体经济出现了较大幅度的波动，而后则会开始回归常态。而通常来说这种常态不会是以一种快速回升作为特征，更多是会稳定在某一个较为合理的位置上。与此同时，就实体经济的各个部门来说，发展也是不平衡的，有的行业会表现得比较强劲，有的则会较为平淡。而所有这些反映在股市上，就不会走出大幅度上涨行情，同时也不会各个板块都能够有相应的行情，而是更多地呈现出结构性行情的特征。基于这样的判断，半年线的运行，从态势上不会太陡峭，而是会相对平缓。反过来，这样的运行格局也会对大盘形成某种引导，即一方面会促使股指不断靠近半年线，但与此同时也会带来一定的抑制。

　　近段时间，A股市场上多个指数靠近了半年线，显示出了试图走强的要求，但很少有实现对半年线的突破，有个别指数即便突破了，也没有能够站住。目前，各大指数基本上都在半年线下运行。这说明市场本身还不具备全面转强的能力，而无法有效突破半年线，也表明行情需要进一步整理蓄势。这一点，也是与实体经济正经历从企稳到回升这个过程是相协调的。事实上，在半年线上，人们已经依稀可以看出接下去股市的大致走势了。

　　连续一个半月的反弹，的确让不少投资者感到振奋，有的甚至认为牛市来了。当然，投资者盼望牛市的心理是可以理解的，但从半年线所折射出来的信号看，市场的大格局并没有发生根本性的变化。之前受不确定因素所导致的超跌被纠正，但长期上涨的逻辑还并不完整。后市很需要有充分的整理与调整。所以，短线而言，估值会与半年线出现缠绕，但由于半年线形态平缓，所以即便站上去了，也未必提示后市会大涨，而没有站上去，也不意味着行情会大跌。说的再直白一点，就是时下在整理期的半年线得失，无关乎是牛市还是熊市。

桂浩明：券商涨牛市来？历史会不会重演

　　最近谈论牛市的人又多了起来。说来也有意思，其主要的原因并不是因为基本面的改变以及资金面的好转，而是光大证券的大涨。
　　光大证券是一家二线券商，综合业务能力处于行业的中游偏上。不过，该券商经营风格有时会比较激进，相应的风险控制能力就显得有些滞后，过去几度因为出现风险事件而受到处罚。就在前不久，光大证券管理团队发生变化，部分人员被处理，公司也收到到监管部门责令改正的监管函。在此背景下，公司股价创出2019年2月份以来的新低。不过从6月份起，光大证券的股价突然开始上涨，在不到10个交易日中，涨幅就超过了70%，这不仅大幅度超越了大盘，在各大强势品种中也是非常领先的。而问题在于，似乎到目前为止，人们还没有发现光大证券有什么能够支持股价从年内最低位到现在几乎翻番的利好出现。而此时，也有人提到在2020年6月，光大证券也有过一波突然上涨，两个月时间内股价的最大涨幅超过184%，此举不但驱动了券商股的集体走高，并且还带动了股市大盘的上行。当年的5月底，上证综指还徘徊在3000点以下，而两个月后就冲高到了3450点上方。 这波行情被称为夏季小牛市。于是就有人联想到，历史能否重演？时下光大证券率先上涨，券商股紧紧跟上，后面会不会就是大盘整体向上呢？
　　应该说，要准确地解释光大证券的这波上涨行情的原因，恐怕很难，即便是两年前的那波上涨，现在也不容易说清楚是为什么，通常只能理解为是一种特定氛围下集体无意识行为所致。但反过来，对于近期券商股的走好，以及能否带来牛市行情，人们还是可以做些讨论的。从本质上讲，券商股属于强周期板块，受大盘基本面影响很深，而且由于现在券商在经营上同质化程度很高，因此在大多数情况下，都不太可能出现个股的独立行情，这也是人们普遍觉得光大证券的行情不可思议的缘故。而现在从实体经济的运行来说，仍然面临很大的下行压力，加上还有不少不确定性，增长放缓的局面短期内难以改变。这样在基本面上，就不会支持股市走出大的上涨行情。当然，现在经济政策相对宽松，无论是在财政政策还是货币政策方面，都有不少大动作，但这些基本上还是属于在原先实施的政策基础上的加码，并不是方向上的改变，这就决定了尽管央行屡次下调存款准备金率，并且下调了LPR利率，但都没有引发类似2014年冬季降准降息后展开的大牛市行情。显然，在目前的态势下，经济要实现快速增长还不太现实，股市出现超跌反弹或者进一步上行这是有可能的。但要再进一步，可能性就非常小。
　　从逻辑上来说，当人们一致预期经济会快速增长时，股市通常会率先启动，而这时券商股也往往会充当领涨的角色。这是因为股市一旦上涨，券商板块最受益，而且在这方面不但容易形成共识，同时由于同质化经营程度高，一般也不会有个股风险出现，投资者在选股时较为容易，这就导致了券商股的相对强势。不过，需要明确的是，从根本上来说，起决定作用的是有股市上涨的要求，而不是券商股的上涨，本末关系不能颠倒。
　　现在，因为光大证券的发力，券商股表现良好，大家对股市的走势趋于乐观。其实应该看到的是，经过较长时期的调整，加上反复出现的“政策底”信号，以及经济开始复苏，股市有条件走一波反弹行情。这种情况与两年前相似。而光大证券的上涨，以及由此引发的券商板块活跃，则属于市场操作的结果。这种操作提供了某些观察视角，但不能反过来把它视为是行情运行的内在推动力量。毕竟，光大证券的上涨是缺乏基本面支撑的，券商股的走强更多带有超跌反弹的意味，并不意味着股市将迎来大牛市格局。

​桂浩明：科创板投资该打破50万门槛吗？

     在证券市场上，有投资者适当性管理制度。具体来说，是指对投资者参与某类证券的交易设置一定的资格门槛，也就是说，只有符合一定条件的投资者，才被认为是合格的，满足"适当性管理"的要求，可以开户进行交易。时下，"适当性管理"的主要内容包括两方面，其一是资金规模，其二是投资经历。譬如科创板，要求投资者有50万以上的金融资产，同时还需要有两年以上的投资经历。满足这两个条件的投资者，另外再做个简单的证券常识测试，如果通过就算是符合"适当性管理"的要求了。

　　这个"适当性管理"的要求一经提出，在市场上就引起了争议，尤其是对投资者金融资产的要求，很多人表达了不同看法。从这一制度设计的本意来看，是为了不让资产规模太小的投资者去承担较大的市场风险，意在保护投资者利益。这个出发点无疑是好的，但问题在于，投资证券市场本来就是风险买者自负，投资者需要一个规范、公平、透明的市场，而并不需要也不可能得到其它的特别保护。至于是否金融资产多的人抗风险能力就一定比金融资产小的人强，恐怕也不是那么绝对。如果拿一个没有稳定收入， 在买彩票时中奖获得50万资金的人，与另一个有稳定收入，但目前只准备用10万元闲置资金投资股市的人相比，哪一位抗风险能力更强呢？答案显然是后者。虽然这样的比较有点极端，但事实上以金融资产规模作为"适当性管理"的主要内容，未必一定是最恰当的。从一般的抗风险能力来说，个人的年龄、收入、家庭及身体状况，还有性格等因素，都有着非常重要的作用，其影响并不亚于所拥有的金融资产规模。而之所以在"适当性管理"中规定了金融资产指标，多半恐怕还是考虑到该指标比较直观，使用中的可操作性与可鉴别性也强。客观来说，用这个指标来判断投资者的抗风险能力，其有效性是要打折扣的。同样的，以两年的投资经历作为判断是否具备投资资格的条件，也是不太科学的。作为一种受到主观因素影响很大的投资活动，两年的投资经历并不能说明太多的东西，有的人投资多年却一直亏损，也有的人虽然入市时间不长，但每天下功夫盯盘，在积累经验的同时，也取得了不错的投资绩效。这里的关键并不是投资经历的长短，而是投入的程度以及相应的能力。从这个角度来说，现在的投资者适当性管理制度，其实有效性并不是很突出，实行起来意义也比较有限。反过来，它的存在对于确保公平地对待每个投资者，让投资者最大限度地进行自主投资，倒是带来了一定的负面影响。最近，市场内外呼吁将科创板开户门槛从50万下调到10万就是一个例子。毕竟，比较高的科创板适当性管理要求，在某种程度上影响了科创板的流动性。

　　当然，从规范投资的角度来说，对投资者予以甄别，制定适当性管理要求也是必要的，譬如进行严格、科学的风险测评，根据结果进行分类，推荐与之相适应的投资范围。在客户自愿要求超越相应风险尺度开展投资时，要求签署特别风险揭示书，并且有冷静期的安排等等，让其在充分了解风险的基础上作出决定，这应该比简单地设置资金规模与投资经历作为硬指标要有效得多，也真正具备从投资者层面防范风险的作用。

　　A股市场上现在已经有超过2亿的投资者，但其中90%以上的人金融资产规模不到50万，因此一些实行较为严格的"适当性管理"的板块，投资者数量就不多，像科创板目前的开户数还不到1000万。因此，这样的制度安排是否真正有利于市场发展，能够有效地防范风险，或者说这种"适当性管理"究竟起到了什么作用，现在是应该好好思考了。思考的目的不是要取消"适当性管理"，而是让这种管理更加贴合实际，推动而非阻碍市场的正常发展。

​桂浩明：存款搬家为何“踩刹车”

“存款搬家”是近几年来比较热门的话题，前两年股市表现不错，权益类的理财产品收益颇丰，于是也就有居民取出银行存款用于购买证券投资基金等。那时就有研究指出，长期以来我国居民以银行储蓄为主的资金管理模式将会发生变化，相当部分的存款会转而投资理财产品，从而形成“存款搬家”的趋势。也有人在此基础上作了进一步的发挥，认为随着“存款搬家”现象的不断出现，资本市场也就有了较多的资金流入，为上涨行情打下坚实基础。翻阅那时的市场分析报告，的确有不少是把“存款搬家”看作是支撑股市上涨的一个重要理由。

　　不过，近一年多来情况发生了变化。先是主要靠“存款搬家”带来的基金销售热明显降温，接着是居民银行储蓄出现了加速增长的态势，也就是说不但没有再往外搬，相反还有不少资金回流。前不久，几家大型商业银行纷纷下调了存款利率的上浮幅度，事实上是实施了降息。而具有准存款某些特征的货币市场基金，年化收益率也不断下行。但就是在这种市场存款利率持续回落的背景下，居民的存款余额还是在增加，过去曾经有过的“存款搬家”态势没有再出现。

　　存款不再“搬家”，而且即便是在利率处于较低水平的情况下也是如此，这其中的原因是什么？这种状况是短期的，还是可能演绎为中长期的？要回答这一问题，还是要从经济运行的格局说起。

　　这几年，中国经济遭遇下行压力，时下更是遇到了需求收缩、供给冲击、预期转弱这三大挑战。在这种情况下，人们的避险情绪会有所上升，对风险表现得较为厌恶。反映在投资行为上，自然会较多地倾向于资金安全系数高、收益较为稳定的存款及其派生品，至于对高风险的权益类资产等，则兴趣开始下降。而去年以来不少基金乏善可陈的经营业绩，更是让一些还有“搬家”想法的资金，断了这方面的念想。也正因为这样，即便商业银行下调存款利率，且同期居民收入增长缓慢，但人们还是压缩消费与投资而增加存款。这样一来，股市自然难以获得增量资金，基金募集困难，大盘成交量上不去，都与之有关。以前有种观点，认为凡市场利率下行对股市就会构成利好，因为这对老百姓来说，意味着全市场无风险收益率的下降，从而会直接驱使资金离开低收益的银行储蓄，进入到风险投资的领域。应该说在理论上这样的推理是成立的，但如果考虑到降息的背景，特别是在这过程中市场风险偏好如果还在下降，就应该做进一步的分析了。至少从近期的市场实践来看，降息难以引发“存款搬家”是个客观现实。

　　当然，降息毕竟压缩了储蓄收益，也会促使人们去研究与寻找风险可控而收益又相对较高的储蓄替代品。一段时间来，REITs产品在市场上受到追捧就很能说明问题。说到底，储蓄是否“搬家”，关键是看有什么地方可搬，现在股市也许吸引力不是很大，但REITs却因为既有可预期的收益，同时价格也有良好的弹性，所以还是会吸引一些资金参与。这也说明，如果能够设计出可以满足在当前环境下人们有需求的产品，存款还是会搬过去的。只是现在这样的产品还太少，所以居民储蓄余额在近阶段还是会继续增加。

　　从长远的观点来看，“存款搬家”应该是大趋势，这不但符合国家提高直接融资比例的初衷，同时也是增加居民财产性收入的重要途经。问题是，“存款搬家”的前提是要有更好的投资途径，这在资本市场震荡比较大的背景下，必然是一个漫长的过程，而且储蓄作为居民资金管理的重要组成部分，也不可能退出历史舞台。所以，现在需要的是创造条件让部分存款有序地进入投资领域。而这个进程在降息时本应该有所加快，但因为某些因素的制约，目前慢了下来。不过，这毕竟是暂时的现象，人们对此既要重视，也不必过于担忧，而推动适应这种局面的储蓄替代产品的出现，则是一个很现实，也很需要花力气去做的事情。

桂浩明：大盘再往上走需要多大的成交量

　　四月底以来，在各种利好消息的推动下，沪深股市出现了一波上涨行情。虽然不同板块的发展并不平衡，但涨幅超过10%的股票不在少数，一些成功挖掘到强势股的投资者收获还是不小的。不过，也有不少人发现，尽管指数上涨了，但成交量并没有明显放大，多数交易日两市合计成交金额不到8000亿，不但与去年动辄单日成交万亿的盛况不可同日而语，即便与今年一季度相比，平均每天的成交金额也要少1000亿以上。量价不够配合，也就成为时下不少投资者的心病。
　　其实，对这个问题不能简单地以成交金额的绝对值来作为判断的依据，而要进行辩证的分析。首先应该看到的是，在市场交易中，人们最应该看重的是换手率指标，因为它能够更加客观地提示市场的活跃度。举个例子，某个10元钱的股票，有1亿股流通股，某一天成交了1000万元；而另一个7元钱的股票，也是1亿股流通股，某一天成交了800万元。表面来看，是10钱的股票成交量大，但如果以换手率来看，前者是1%，后者是1.14%。显然，在这里流通市值低的股票虽然成交量不是很大，但因为换手率高， 因此在本质上其交易更为活跃。今年以来，股市下跌不少，相当数量的股票价格打了六折、七折。在这种情况下，即便成交金额比以前要小一些，但换手率实际上并没有减少，有的还是增加的。在一般情况下，换手率高，股价也就容易上涨。
　　其次，去年下半年市场出现了较为突出的题材股炒作行情，由于相关品种价格都不便宜，在运行中也是不断堆量并反复震荡，虽然股价一度上涨了很多，但在这一过程中资金的消耗也不少，这也是当时成交量居高不下的原因之一。而到了今年一季度，这些题材股大都出现了暴跌，市场上一时也没有能够形成新的主线，尽管依然有相应的结构性行情，热点也不时转换，但行情的强度大大降低了，大盘的运行也显得较为平和。这种格局自然也就不会带来太大的成交量。所以，从交易的角度来说，目前的量价关系虽然不能说非常配合，但也不属于很背离。毕竟，行情运行的特征与之前是有所不同的。
　　当然，如果股市要有明显的上涨，那么还是需要交投放量的。人们也注意到，在利好消息出台，市场出现单日逆转式走势时，成交金额也确实时有明显增加。但问题是这样的行情并不具有持续性，往往一两天后大盘就又进入到了震荡格局之中。这样一来，客观上也确实不怎么太需要放量。反过来说，市场现在因为没有足够的增量资金，客观上也只能保持8000亿左右的成交金额。这个量的确不能说很大，但在目前的市场环境下，基本上还是够的。所以，尽管从2863点一路上来，成交金额基本就维系在8000亿水平附近，很多人因此担心量跟不上，但指数却还是慢慢在往上走。以现时的状况而言，即便指数站到3100点上方，估计成交量也不会有太大的增加。
　　换个角度来说，由于今年以来的下跌行情来势较猛，大盘一度遭遇持续大跌，不少投资者被套在比较高的位置，现在虽然行情有所上行，但多数人的持股远没有到能够获利了结的程度。因此在这个阶段，个股上行的阻力未必很大，有的时候看着股价很容易地拉高不少，但却没有放量，其实就是因为现在的价格距离阻力区还远，而这也使得行情在此间波动时对量能的需求有限。不过，这种状况在大盘的进一步走高后是会发生变化的。一般来说，在股指站稳3100点并且试图向3200点推进时，相应的阻力就会加大，这个时候就需要放量，至少要提高到每天9000亿左右的水平。而如果大盘还要继续往上走，自然是需要加大力度放量。因此，虽然现在人们还无需太担心量价不够协调，但也要开始关注接下去成交量能否随指数的上台阶而放大。如果能够稳定而有序地放量，那么反弹也就可以看高一线。否则就应该见好就收。

桂浩明: 本轮反弹行情中赛道股为何强于蓝筹股

四月下旬以来，尽管市场震荡不断，但A股总体上还是有所上涨。期间上证50指数最大涨幅5.3%以上，而同期沪市的科创板指数涨幅则超过21%。显然，在同样的反弹行情中，不同板块的表现是不尽一致的，存在较大的差异。在习惯上，人们往往把上证50指数视为蓝筹股的代表，而认为科创50指数更多是表征了赛道股的行情。而根据这样的思路，不难得出一个结论，就是在此轮反弹中，赛道股表现要强于蓝筹股。

　　其实，在去年有很长一段时间都是赛道股行情要强于蓝筹股，不过到了下半年，也确实出现过一阵蓝筹股崛起、赛道股式微的局面，当时也就有不少人提出市场风格将因此而切换。不过平心而论，这段时间尽管有一些蓝筹股是表现不错，特别是今年一季度，银行股的走势就明显要好于大盘，相应的一些赛道股中的龙头品种却是跌跌不休。但是由于市场总体疲弱，蓝筹股也没有显现出多大的财富效应，更多是表现得相对抗跌一点。而相比之下，不少赛道股则是跌幅巨大，客观上营造出了一种今年赛道股没有机会的市场氛围。通常来说，当人们对此普遍予以认同后，由此形成的市场风格特征没有半年到一年时间是不可能改变的。然而，四月底以来的市场走势则提示了另外一种状态，这就是赛道股多少有点意外地又开始走强了。那么，这里面的原因是什么呢？

　　从表面来看，这与赛道股调整比较深有关，科创50指数在4月27日下探到853点，比2020年7月创出的历史高点要低50%以上，并且还深度跌破1000点的起始点。至于另外一个同样包含较多赛道股的深圳创业板，在去年年底时还有3353点，但到今年4月下旬的时候，最大跌幅已经接近37%。不管从哪个角度来说，这样的跌幅都是较大的，而这也就为超跌反弹提供了可能性，这也符合“跌多了要涨”的股市基本规律。但问题是，这种更多基于技术性因素的反弹，通常是跟随其它强势品种展开的，其本身不具备充当反弹主角的能力。

　　一个客观事实是，时下的反弹行情和有关部门出台政策稳增长、稳市场是有直接关系的，在某种程度来说，也是政策刺激的产物。而当前稳增长的主要抓手又是在基建投资等方面。从整体意义上来说，行业相对偏传统的蓝筹股受益是最为明显的。然而，时间情况又不是这样。从上证50指数的走势来看，它在4月26日触及年内低点后，到5月5日受阻于三周均线开始回落，在本周的反弹中高点仍然低于5月5日，也就是说明显落后大盘了。为什么会这样呢？笔者认为有这样一些因素需要考虑，这就是受到国内疫情以及俄乌冲突等事件的影响，国内实体面临很大的下行压力，特别是疫情所导致的物流受阻，使得制造业企业受到拖累。从目前公布的部分经济指标可以看出，一批重要的工业品生产出现下降趋势。另外因为企业停工停产或开工不足等因素，也使得居民收入下降而导致消费不足，第三产业更是受到极大的冲击。而国际地缘政治因素也使得我国受到输入性通胀的冲击，这也在客观上收缩了宏观调控的空间。显然，今年二季度的GDP增长会有所放缓，这必然导致上市公司经营业绩下滑。那些以前在经济正常运行背景下经营状况不错的企业，现在会遭遇到严峻的挑战。在资本市场上，蓝筹股是以业绩优异为卖点的，而一旦业绩下滑势必弱化其投资价值。也因为在投资者中存在这样的预期，此时资金就不敢大举进入蓝筹股。相应的，那些赛道股因为是以题材吸引投资者，讲的是未来成长的故事，因此受政策影响较大，而于即期业绩的管理度不是特别高，所以受实体经济下行的影响就小。在利好政策出台的背景下，一些资金宁愿选择估值还不算太便宜的赛道股，而不愿介入看似当前股息率很高的蓝筹股，道理也就在此。

　　今年股市运行的内外部环境十分复杂，特别是实体经济的波动，不但对整个行情而且对板块的结构都有很大的影响。近期赛道股的走强，多少显现出了某种端倪，值得投资者认真思量。

桂浩明：大盘上行还需量能释放

　　自上周下半周起，股市大盘有过连续四天的上涨，上证综指从2863点上行到了3082点。这其中，上涨的第一天带有明显的超跌反弹意味，后一天尽管还是上涨，但走势上盘整的色彩就比较重了，到第三天，也就是周五的前市，大盘则是不涨反跌，且回调的压力还不算小。只是到了下午，在利好消息的刺激下，股市才猛然发力并一举收复了3000点。到了本周的第一个交易日，随着利好消息进一步发酵，市场得以延续上涨格局，但力度减弱，到尾盘时涨幅已经明显收窄。
　　回头来看，在四月份由于国内疫情多点散发，国际上俄乌局势冲突升级，整个市场的运行环境比较严峻复杂，股市连续下跌并且跌破了三月份的“政策底”。不过，这样一来毕竟有点超跌了，特别是破位2900点以后，市场出现了技术性反弹。通常来说，这样的反弹高度是有限的，因此在上周五上午就止步于3000点关前。不过，下午传出高层会议有关“疫情要防住、经济要稳住、发展要安全”的精神，市场将其视为重大政策利好，于是股指发力上行顺势上了台阶。鉴于这一利好还在不断发酵，而美联储如期加息后美国股市又出现大涨， 同时人民币汇率也有所回升，人们普遍感觉接下去股市将会继续有所表现，因此在五月份的第一个交易日，股市还是震荡上行，从而实现了当月的“开门红”，但客观而言力度似乎低于预期。而在后一个交易日也就是本周五，股市就出现了回落。上证综指盘中再度跌破3000点。可以看出，现在3000点已经是大盘运行中的一道坎，是一条重要的阻力线。那么，这是什么原因造成的呢？
　　敏锐的投资者在这波反弹行情刚开始时就发现了量价不够配合的问题。反弹延续了几天，指数也有两百点以上的涨幅，但成交金额却没有能够稳定到万亿元水平。量能不足，这就在很大程度上制约了行情的深入展开。虽然从大的方面来说，有关部门稳定市场的决心很大，也采取了不少措施，客观上人们也把相关政策的推出视为是在构筑“政策底”。而通常意义上讲，“政策底”虽然未必是“市场底”，但它一般距离“市场底”不会太远。尤其是从估值的角度来看，很多股票还是相当便宜的。也因为这样，市场在跌破3000点以下会展开相应的技术性反弹，而只要有政策提振，上3000点似乎也不太难。但问题是，在3000点以上要站住并且进一步向上拓展空间，就需要更多的资金介入。事实上，政策利好也只有被资金认可，并且有大量资金随之进入，才能够发挥作用。然而，今年以来股市的持续下跌，特别是近一段时间来很多属于赛道型的热门股出现大跌，极大地挫伤了投资者的积极性。而基金公司令人失望的业绩，也使得其在发行新基金显得步履艰难。而由于经济活动因为抗疫原因而放缓，人们对于未来收入的预期普遍下降，“留住现金”成为很多人不得不作出的财务选择，这就使得市场上避险情绪比较强烈，导致很少有增量资金进入股市。这样一来，大盘也就陷入了“存量博弈”的被动局面。此时，交易重心只能是逐渐下移。也许，在当前环境下，跌破3000点是有点过了，因此在这里多空会有拉锯，有利好消息刺激，就能够收复这个点位并且进一步上行。但要较大力度地上涨，却会因为成交量跟不上而导致行情夭折。这个时候如果还遇到利空，那么跌幅就会加大，3000点自然会受到冲击。应该说，就政策刺激的角度来说，现在已经是做得比较到位了，恐怕一时也不太可能有更多的利好推出。因此，这个时候最需要的是增量资金，如果能够有序放量，那么大盘还是有条件向上走一段的。然而，从最近几个交易日的情况来看，恐怕是很难做到放量。而既然这样，就不能指望大盘会有多大行情。也许，在随后的一段时间，成交的多寡会成为制约股市运行的最主要因素之一。

桂浩明：换个角度看新股破发

        新股破发是近期A股市场上的一个比较突出的现象，已经有很多人对此进行了分析，并且提出了相应的建议。一个完整的股票市场，发行是其源头，如果发行没有做好，新股上市就大面积破发，这对于市场的有效性以及稳定性，自然也就存在问题。从这个意义上来说，新股破发的问题，也就不仅仅是发行市场本身的问题，也与二级市场有关，是整个市场运行格局的一个表征。

　　从A股以往的表现来看，在绝大多数的时间段，新股上市后都会有不错的表现。尤其是在市场走势并不是很好的情况下，新股往往还能够维系某种相对强势，这也就是所谓的“弱势炒新股”现象。其原因在于，新股上市时，相对于其它股票，它具有最为显著的标记，就是刚上市的品种还没有充分换手。而市场就此可以演绎出诸如交易自由度更高、没有套牢盘以及想象空间大等特征。即便是市场整体表现平淡，但总会有资金试图寻找到可以短线操作的对象，此时新股就是一个最佳选择。从实践来看，新股上市之初，换手率通常会比较高，股价的波动幅度也比较大，这种状况也容易吸引不少参考技术指标进行交易的投资群体。 

       也因为这样，市场上形成了几乎凡新股必炒的局面。而现在，这些似乎都改变了。

　　说到底，变化体现在两个方面，一个是市场太弱，还有一个是新股太多。前面提到弱势炒新股，而这个弱势是指大盘总体不强，但仍然有一定程度的个股行情。但如果是弱到个股行情也很难产生了，那么新股多半也就很难炒了。另外，新股被炒一个很大的原因在于其相对稀缺，而如果新股源源不断上市，每天都有好几个挂牌，那么也就显得不那么稀缺了。
　　就上面提到的两个原因来说，市场太弱是关键性因素。最近一个阶段的行情特征是，由于投资者对后市缺乏稳定的预期，因此普遍不是观望就是抱着短线心态参与操作，不敢中长线持有。在这样的氛围下，新股就很难炒了，因为时下是T+1交易，今天买入的必须到明天才能卖出，这样新股上市时人们就不敢轻易追高，怕的是明天低开被套。这个时候买新股，就只能等着它跌，跌得越多，相对就越安全。而新股的持有者在上市后看到没有相应的接盘，考虑到中签的数量也有限，容易产生先卖出的想法，这样就形成了低开低走的格局。此时，就不止是新股没有人炒了，而是大概率会破发。在这里，一个很本质的问题是人们对后市的高度谨慎，没有看涨预期，即便是对个股也缺乏做多的兴趣。这种现象的不断演绎，就是市场活力的下降，板块与个股行情的式微。
　　现在，为解决新股大面积破发的问题，很多人提出要控制新股的发行价，这当然是有道理的。如果规定新股只能以净资产或者以面值发行，相信基本上就不会有破发的问题。但是，这不是市场化的做法。理想的状态是新股发行价的估值，与二级市场同类品种基本接轨。当然，由于市场是波动的，特别是在行情看淡的情况下，二级市场会跌，新股也可能破发。而这就需要人们把更多的注意力放在改变市场低迷的问题上。近一个多月来，有关提高上市公司质量、鼓励长线资金入市，以及提高保险公司投资权益类市场比例的信息很多，有人说除了没有控制新股发行节奏，其它过去采取过的市场维稳政策都提出来了。显然，现在最为必要的是对这些政策的落实。毕竟，在新股也失去吸引力的时候，其实这个市场的融资能力是成问题的，而带来的不良影响也是不难想象的。客观而言，新股大面积破发背后所揭示的市场信息，要比破发本身更严峻。

桂浩明：A股直面疫情挑战

　　今年才过去了三个半月，上证综指的跌幅已经接近12%，深证成指的跌幅则超过21%，创业板指数的跌幅更是达到了26%，进入第三年运行的科创50指数的跌幅为31%，已经低于启动时的1000点基数值。从理论上来讲，A股市场已经进入了技术性熊市。
　　换个角度来说，自一个月前沪指逼近3000点时，有关部门发出明确的稳定市场信号后，很多人认为“政策底”已经出现，现在就等“市场底”了。客观而言，这段时间相关部门也出了不少利好消息，有人说除了继续发行新股以外，大家能够想到的政策几乎都出了。但是，股市也仅仅是蓝筹股没有再创新低，从而保持了部分宽基指数的大体稳定；而就4700多家上市公司而言，其交易重心还在下移，新股上市更是大面积破发。显然，此时市场的弱势格局依然存在，稳定市场预期提高投资者信心还需假以时日。
　　有一种观点认为，现在股市已经跌了很多，不少股票的估值处于历史低位，投资价值开始明显。再说管理层也出台了很多支持资本市场发展的政策，市场理应摆脱持续下跌的阴霾，形成一定程度的上涨行情。有人还举出2020年的例子，当时因为新冠疫情爆发，国内经济被按下“暂停键”，股市也一度大跌。但随着国家各项纾困政策的出台，加上疫情逐渐得到控制，各地纷纷复工复产，股市也就有了一波不小的上涨行情， 其中那些具有抗疫题材的股票，更是大幅度上涨。那么，今年能不能走出类似前年那样的行情呢？应该说很难。为什么？其实从政策刺激的角度来看，时下比当年要做得更多、也更全面，而且国家的经济实力也比那个时候更为强大。但换个角度来说，疫情所带来的挑战也更大。由于病毒的变异，现在流行的奥密克戎毒株虽然毒性下降了，但传播能力更强，由此也就产生了大量的无症状感染者，因为他们难以及时发现，极易导致社会面传播，3月份以来，吉林、上海等地相继爆发较为严重的疫情，国内多地也有疫情发生。为防控疫情，地方投入了大量的人力物力，有的还采取了分类分区域管控的做法，这些都在一定程度上对经济活动带来了冲击。尤其是上海，感染人数持续高位运行，不但本地居民的生产与生活不能正常进行，还影响到了产业链和供应链的畅通。由于疫情发展存在不确定性，而疫情防控的实际影响也不易测评，使得投资者对后市感到迷茫。这与两年前疫情被控制的节奏比较清晰，而新的相关政策措施又不断出台，股市因此而形成较为明确的反弹格局还是有明显不同的。问题还在于，两年前市场上有一批抗疫概念股，它们一方面想象空间大，另一方面又是从低位启动，因此不但能够吸引短线资金，并且以其凸显的财富效应带动增量资金入市。而现在，市场上该炒的热点都已经炒过好几轮了，新的热点又迟迟不能形成，大盘缺乏驱动上行的主流题材，成交量也迟迟难以放大，所以行情就显得很低迷。而要改变这种局面，在现有的几个变数中，最可能变化，同时一旦变化又最有影响力的，恐怕就是疫情防控取得阶段性成果了。毕竟现在疫情对实体经济的影响不容忽视，对投资者情绪也有较大的负面作用。而如果这方面的情况真的出现积极变化，自然就会影响到行情的走势。本周航空、旅游、酒店板块的上涨，就是这种预期在盘面上打的“提前量”。
　　客观而言，在近阶段研判股市行情，需要重点关注疫情防控形势。如果疫情范围可控，同时新增感染病例明显下降，那么对股市会有很大的正面推动作用。反之，市场所面临的压力会加大，行情的持续低迷也难免。所以，现在投资者交易股票时，了解一下疫情变化是非常必要的。

桂浩明:A股直面疫情挑战

今年才过去了三个半月，上证综指的跌幅已经接近12%，深证成指的跌幅则超过21%，创业板指数的跌幅更是达到了26%，进入第三年运行的科创50指数的跌幅为31%，已经低于启动时的1000点基数值。从理论上来讲，A股市场已经进入了技术性熊市。

　　换个角度来说，自一个月前沪指逼近3000点时，有关部门发出明确的稳定市场信号后，很多人认为“政策底”已经出现，现在就等“市场底”了。客观而言，这段时间相关部门也出了不少利好消息，有人说除了继续发行新股以外，大家能够想到的政策几乎都出了。但是，股市也仅仅是蓝筹股没有再创新低，从而保持了部分宽基指数的大体稳定；而就4700多家上市公司而言，其交易重心还在下移，新股上市更是大面积破发。显然，此时市场的弱势格局依然存在，稳定市场预期提高投资者信心还需假以时日。

　　有一种观点认为，现在股市已经跌了很多，不少股票的估值处于历史低位，投资价值开始明显。再说管理层也出台了很多支持资本市场发展的政策，市场理应摆脱持续下跌的阴霾，形成一定程度的上涨行情。有人还举出2020年的例子，当时因为新冠疫情爆发，国内经济被按下“暂停键”，股市也一度大跌。但随着国家各项纾困政策的出台，加上疫情逐渐得到控制，各地纷纷复工复产，股市也就有了一波不小的上涨行情，其中那些具有抗疫题材的股票，更是大幅度上涨。那么，今年能不能走出类似前年那样的行情呢？应该说很难。为什么？其实从政策刺激的角度来看，时下比当年要做得更多、也更全面，而且国家的经济实力也比那个时候更为强大。但换个角度来说，疫情所带来的挑战也更大。由于病毒的变异，现在流行的奥密克戎毒株虽然毒性下降了，但传播能力更强，由此也就产生了大量的无症状感染者，因为他们难以及时发现，极易导致社会面传播，3月份以来，吉林、上海等地相继爆发较为严重的疫情，国内多地也有疫情发生。为防控疫情，地方投入了大量的人力物力，有的还采取了分类分区域管控的做法，这些都在一定程度上对经济活动带来了冲击。尤其是上海，感染人数持续高位运行，不但本地居民的生产与生活不能正常进行，还影响到了产业链和供应链的畅通。由于疫情发展存在不确定性，而疫情防控的实际影响也不易测评，使得投资者对后市感到迷茫。这与两年前疫情被控制的节奏比较清晰，而新的相关政策措施又不断出台，股市因此而形成较为明确的反弹格局还是有明显不同的。问题还在于，两年前市场上有一批抗疫概念股，它们一方面想象空间大，另一方面又是从低位启动，因此不但能够吸引短线资金，并且以其凸显的财富效应带动增量资金入市。而现在，市场上该炒的热点都已经炒过好几轮了，新的热点又迟迟不能形成，大盘缺乏驱动上行的主流题材，成交量也迟迟难以放大，所以行情就显得很低迷。而要改变这种局面，在现有的几个变数中，最可能变化，同时一旦变化又最有影响力的，恐怕就是疫情防控取得阶段性成果了。毕竟现在疫情对实体经济的影响不容忽视，对投资者情绪也有较大的负面作用。而如果这方面的情况真的出现积极变化，自然就会影响到行情的走势。本周航空、旅游、酒店板块的上涨，就是这种预期在盘面上打的“提前量”。

　　客观而言，在近阶段研判股市行情，需要重点关注疫情防控形势。如果疫情范围可控，同时新增感染病例明显下降，那么对股市会有很大的正面推动作用。反之，市场所面临的压力会加大，行情的持续低迷也难免。所以，现在投资者交易股票时，了解一下疫情变化是非常必要的。

​桂浩明：从行业风向看高比例破发

上周，A股市场共有7只新股上市，其中有5只在挂牌当天就跌破了发行价，占比超过七成。虽然近一年多来，新股破发已不是什么新鲜事，但如今破发比例这么高，还是不太寻常。

　　一般来说，新股破发与发行价偏高，公司本身缺乏吸引投资者的亮点，以及市场环境欠佳这三大因素有关。客观上讲，在新股屡屡破发的背景下，机构投资者在询价时也开始变得谨慎，新股发行价偏高的问题，在一定程度上会有所缓解。以最近破发的几只新股来说，虽然发行价不算便宜，但如果与同类品种平均水平相比，至少也不是高得太离谱。至于市场环境，其实今年以来一直就不怎么样，交易重心向下的趋势是比较明显的，机构投资者在参与询价时，应该会考虑到这个因素。这与行情突然转向，新股上市价格被大盘拖下来的情形还是不太一样的。剩下的问题，就集中到公司本身上来了。投资者注意到，在上周破发的新股中，主业为生物医药的有好几只，而这个板块也是近一年多来新股破发的“重灾区”。

　　投资者都还记忆犹新，在前些年，生物医药是A股市场上最热门的题材，相关股票不管是新上市的，还是以前上市的，都表现很突出，有的即便还没有盈利，但股价达到上百元的也不在少数，但从一年多前开始，生物医药板块中的多数品种开始走弱。特别是其中那些做原研药，搞新药开发平台的公司，在市场上的估值有了很大幅度的回调。如果人们把视野放得再宽一点，还会发现在电子信息领域，那些做芯片设计、软件开发的公司，估值也同样出现了明显的回落。换个角度来说，也就是那些科技含量较高，且偏重于前端研发的公司，似乎不再被市场所特别看好。在样本股中有较多这类股票的科创50指数、双创50指数等，其不断下跌的走势也从另一个侧面说明了这一点。因此，也许人们也可以说，现在新股破发率高，与这些股票上市较多也有着内在关联。

　　在这里，投资者不妨从行业的角度来做些探讨。中国的高科技行业这几年总体上发展是比较快的，但不可否认也逐渐遇到了瓶颈，譬如由于缺乏基础理论研究，越是偏前沿的研究就越难推进。而且随着研究的深入，各学科的协调与配合也显得不足，这就制约了研发水平的提升。而在资本市场上，人们则越来越偏好的那些研发成果较为成熟，不久以后就能够创造利润的公司。于是，这两者之间就出现了背离。另外，这两年投资市场上风险偏好转弱，高风险投资的环境也不甚理想，这就使得无论在股市的一级市场还是在二级市场上，资金相对偏好于价值型股票，而成长型股票则吸引力有所下降，尤其是那些赛道上的成长股，过去因为赛道好的缘故，估值都是比较高的，而现在风向不再集中在这些赛道上，估值自然就会下调。一般而言，公司发行新股需要经历较长的时间，当年被投行精心挑选出来的高景气赛道上的公司，几年下来虽然达到了上市标准，但也许少了原来的东风，这样自然估值就会下降，上市时一不小心就可能破发。

　　面对这种在很大程度上是基于行业原因的破发，人们一方面要理性地予以接受，并且根据实际情况，更加客观地参与询价。另一方面也需要反思一些问题，譬如说如何实质性地推动前沿研发的进行？国家与地方的相关政策能否对这类公司有更多的扶持？在资本市场上，如何正确地倡导风险投资文化等等。毕竟，要整体提高我国高科技的水平，就需要培育一大批从事前沿科技的高科技公司，而如果这样的公司在资本市场上缺乏吸引力，上市后出现大面积破发，这显然不是好现象，也不利于证券市场推动科技实体作用的充分发挥及市场本身的有序发展。