银行股是便宜还是高估了？中信与中金观点分歧背后，应该相信谁？

  知名投行与券商一哥，近期竟然因银行股投资价值的高低而产生了观点分歧。从中金公司的角度出发，中金认为银行股要业绩反转，未来3至5个季度A股银行指数的上涨空间可能达到50%，H股银行指数的上涨空间可能达到60%。至于中信证券，则认为部分优质银行股的估值已经达到了阶段性高位。由此可见，针对未来银行股的投资价值水平，中信证券与中金公司产生了明显的观点分歧。

  银行股，作为A股市场权重很高的行业板块，它的一涨一跌可以撬动起整个A股市场指数。从过去半年上证指数的走势来看，也基本上与大金融板块的走势捆绑起来，如果银行股未能形成强势突破的走势，那么上证指数在短时间内也很难冲击突破年内的高点位置。换一种角度思考，一旦银行股形成向上突破的走势，那么对上证指数来说，突破前高则是一件轻而易举的事情。

  今年以来，银行股曾经出现了多次的异动表现。其中，最典型的异动行情，一个是今年的7月份，另一个是近期。从这两次的异动走势分析，基本上是突击式上涨，而后出现持续阴跌的走势，银行股尤其是国有大行上市公司缺乏了持续性的上涨动力，年内已经错失了多次的向上突破的机会。

  2020年，在全球经济受到考验的背景下，国内银行开启了加速让利实体经济的序幕。从今年中报及三季报的银行财报数据显示，均呈现出不同程度上的让利表现。其中，国有大行的业绩增速明显下滑，股份制银行同样受到了不同程度上的影响。与此同时，因不良率等指标存在一定的滞后性的表现，今年四季度及明年上半年，仍将考验着国内银行的不良率反弹高度，银行让利实体经济对银行股的综合财报数据构成了不少的影响。

  不过，自今年二季度之后，随着国内经济逐渐摆脱低迷期，且开始步入稳步复苏发展的阶段，银行让利实体经济的压力也骤然下降。从今年三季报银行股的业绩增速表现来看，也没有像二季度那样出现较大滑坡的表现，估计在未来的时间内，银行股的业绩表现将会逐渐回归常态化表现。

  经济复苏回暖，银行让利实体经济的压力有所缓解，这对银行股来说，自然带来了喘息的机会。但是，在另一方面，我们可以看到，今年以来，国内银行股上市公司的股价表现，却呈现出一定的分化表现。其中，今年以来，表现最差的是国有大行上市公司，出现了逆势下跌的走势。至于以平安、招行、宁波银行为代表的银行股，今年以来的市场表现则比较强势。不过，对这些优质强势的银行股上市公司来说，目前的估值及市净率水平却已经逐渐步入历史估值的高位水平。至于国有大行，则仍然处于历史估值底部区域。由此可见，同样是银行股上市公司，彼此之间的估值差异化还是比较明显的。

  不过，需要考虑到一个因素，对部分优质上市银行而言，虽然目前估值及市净率已处于历史估值高位的状态，但今年受到银行让利实体经济的影响，业绩增速表现可能会受到一定的压制，同时从部分优质银行的拨备覆盖率来看，却处于历史较高的水平，有的甚至达到4、500%的水平。

  根据之前的《金融企业财务规则（征求意见稿）》规则显示，对超过监管要求2倍以上，即拨备覆盖率超过300%的，将视为存在隐藏利润的倾向。对此，针对部分拨备覆盖率很高的上市银行，未来仍存在释放利润的空间，加上让利后的业绩修复需求，未来部分优质上市银行的业绩回升空间还是存在的，届时原本处于估值高位的银行股，整体估值水平也会呈现出较快下降的趋势。

  与其余行业板块相比，银行、地产、基建等行业，属于今年以来表现比较平淡的行业板块，基本上跑输同期市场指数的表现。但是，从安全性的角度出发，这些尚且处于历史估值底部的行业，安全值却高于其余行业板块，从中长期的角度来看，投资机会还是高于投资风险。但是，对银行股来说，目前市场炒作风口并不在这里，且银行股占比权重较高，对市场指数的撬动效应很强，所以银行股的炒作不会过于强烈，但在让利实体经济步入尾声之际，银行股会存在估值修复需求，未来上涨高度则取决于银行让利实体经济的预期以及政策层面上的松紧程度，同时还需要看未来几个季度银行股业绩增速回暖的空间。

过去A股牛市不超过2年，这次会上演美股式的长期牛市行情吗？

  1999年的519行情、2006年至2007年的股权分置改革牛市、2009年的经济刺激牛市以及2015年的杠杆牛市行情，这几轮牛市行情对投资者来说，还是印象非常深刻的。但是，从过去多轮牛市行情的运行特征来看，整个牛市运行周期却不超过2年，A股市场往往用1至2年的时间就走完了其余股票市场数年的涨幅。

  与A股市场相比，美股市场从2009年开始上涨以来，已经走过了长达11年的牛市行情。但是，在美股长期牛市的背后，却强调了一个稳字。纵观过去11年时间内的美股年均涨幅，一般年度涨幅在10%至20%之间，甚少出现单年涨幅超过30%的情况。虽然美股市场的牛市运作周期很长，但整体上反映出稳步上涨的运行趋势。

  对A股市场来说，过去几轮牛市行情都展现出一个快字，且在牛市运行环境下，A股单一年份的涨幅就达到了50%以上，有时候还出现了100%的年内最高涨幅，市场只是用了一年左右的时间就完成了其余股票市场多年的累计涨幅。由此一来，对A股市场而言，牛市行情往往来得快时，去得也快，A股的牛市运行周期经常不超过2年的时间。

  经历了2015年6月至2018年底的深度探底之后，从2019年1月起A股市场正式开展了新一轮的牛市行情。或许，对不少投资者来说，这一轮牛市行情的感受并不强烈，最多只是定义为中级反弹行情。但是，从深市市场，尤其是创业板市场的走势来看，自低点上涨以来已经出现了可观的涨幅，创业板市场更是出现了累计超过一倍的涨幅水平。很显然，这已经具备了牛市上涨的环境。

  但是，与往年的牛市行情相比，这一轮A股市场的牛市行情，却注重一个稳字。从政策层面的角度出发，似乎逐渐把握到市场的运行规律，并逐渐营造出一个慢牛的氛围。具体表现为，在市场出现加速上涨的行情时，通过IPO提速、妖股核查等方式为市场降温。但是，当市场出现了快速下跌的走势时，政策层面上却频吹暖风，让市场保持在一个相对合理以及可控的范围之内。

  如今，沪指只是处于3450点附近，距离历史高点仍有不少的空间。但是，对深证成指来说，却逐渐接近2015年的高点区域，这一轮牛市行情确实反映出深强沪弱的特征，深市市场更容易反映出A股市场真实的运行状况。

  实际上，这些年来沪市市场聚集了大量的传统周期行业以及大金融行业板块，却不像深市市场那样充满了医药、科技等新经济元素，由此导致沪指指数的表现相对僵化与失真。但是，步入11月份之后，在医药、科技等前期热门板块阶段熄火之后，本身具备低估值优势的传统周期板块却开始呈现出补涨的行情。或许，从市场的角度出发，目前新经济行业的资本介入程度很深，市场更注重成长股的炒作。但是，在成长股估值溢价高居不下的背景下，却引发了部分资本的避险需求，对本身具备低估值优势的传统周期行业板块来说，却具备了较强的补涨需求。

  时下，A股市场正开展着注册制改革的进程，作为市场化程度最高的发行制度，注册制模式下将会极大提升股票市场的优胜劣汰效率，并促使市场获得更高的投资活力。但是，对当前的A股市场，确实需要营造出一个持续的慢牛氛围，否则会影响到注册制深入改革的进程。

  从过去两年时间的A股市场表现来看，A股市场的指数基本上处于稳步抬升的状态，且目前市场指数仍处于合理且可控的状态，若继续维持这种慢牛行情，那么将会有利于注册制的深入推进。归根到底，对目前A股市场的慢牛行情，还是在为注册制改革的深入推进争取更多的时间。

  与美股市场相比，A股市场的投机氛围更为明显，过去的A股牛市往往不超过2年的时间。如今，距离A股市场的2年牛市时间似乎越来越接近了，这一次市场可否有效打破A股牛市不超过2年的魔咒，确实影响到未来A股市场的长远发展命运。从现阶段内的市场指数表现分析，A股市场有机会打破牛市不超过2年的魔咒，但实现美股式的长期牛市行情，更需要强化市场的优胜劣汰效率，从根本上提升市场的投资活力，当市场的价值中枢以及投资吸引力大幅提升后，市场指数自然也会水涨船高。

年内A股重要股东减持超6300亿，再创历史新高，释放出什么信号？

年内A股重要股东减持超6300亿，再创历史新高，释放出什么信号？

郭施亮

  今年以来，A股市场IPO融资规模屡创新高。在融资规模屡创新高的同时，年内A股重要股东减持的力度同样厉害，至今已经超过了6300亿元，远远超过了去年同期的减持规模。纵观今年以来发生大规模减持的上市公司，也有着白马股等知名上市公司的身影，在A股上市公司重要股东大规模减持的背后，到底释放出什么样的信号呢？

  从历年来A股市场重要股东的减持规模分析，自2007年以来，开始呈现出规模式增长的态势。其中，从2013年开始，A股重要股东的减持规模就一直处于千亿以上，在2015年杠杆牛市的高峰时刻，当年A股市场重要股东的减持规模接近4400亿元，成为了当时的历史新高水平。但是，从2019年开始，A股市场重要股东的减持规模却呈现出快速攀升的迹象。其中，2019年A股重要股东的减持规模达到4220亿元，到了今年，即使还没有完成全年的交易行情，但今年以来重要股东的减持金额已经超过了6300亿元，创出了历年来A股重要股东的减持规模新高。

  重要股东出现大规模减持的动作，对上市公司来说，虽然未必完全是利空消息，但整体上来说，还是弊大于利。在实际情况下，有的考虑到大股东通过减持股份达到盘活资金，提升资金利用率的需求。与此同时，有的可能会考虑到大股东用作再扩大生产的需求，或另有他用。

  或许，对上述的减持需求，还是有利于企业的长远发展，未必属于坏事。但是，对不少上市公司而言，重要股东的大额减持，可能预示着重要股东对上市公司股票价格的不看好，或已经达到了重要股东的预期心理位置。在股票价格处于相对高位的区域，却频繁出现重要股东大额减持的现象，对上市公司的股票价格也可能存在一种预警的影响，或暗示出股票价格已处于高估值的状态。

  多年来，重要股东密集大额减持的现象，可能被视作股市处于阶段性高位的信号。不过，考虑到近年来A股市场快速扩容的因素，随着新股限售期的陆续到来，重要股东减持的需求自然也会水涨船高。很显然，当A股市场上市公司数量超过4000家的时候，潜在减持的规模会高于上市公司数量只有2000家的时候。与此同时，目前市场指数已处于3400点附近的位置，也很难抵御部分重要股东高位减持的需求。

  与普通散户相比，重要股东的持股成本非常低，经历了这一两年的牛市上涨行情之后，重要股东的累计盈利空间也是非常可观了。在强烈逐利性的驱动下，不少重要股东可能会考虑到减持股份改善生活的需求，或提前锁定利润，把利润转换成其余资产，也是一种资产分散配置的考虑。不过，当上市公司重要股东的减持意愿非常高涨的时候，或多或少反映出上市公司股票价格已经处于一个相对高位的水平。

  与A股重要股东大规模减持的现象相比，前些年在A股处于历史底部区域的时候，却频现重要股东接连增持的现象。由此一来，对重要股东的增减持行为，还是具有一定的参考意义，也可能成为市场阶段性顶底的一个风向指标。

  不过，重要股东频现大额减持，并非马上意味着股市会见顶下跌。因为，与往年相比，目前A股市场的韧性更强，且整体估值并不高，即使部分上市公司股票价格已经处于历史高位的水平，但同时也有不少上市公司的股票价格仍显低估。在市场指数相对稳定的状态下，上市公司的股票表现自然会存在明显分歧的现象，但随着市场指数稳定性的增强，重要股东频繁减持对A股市场的冲击影响也会趋于下降。

  重要股东频繁减持，一方面考虑到自身资产配置的需求，另一方面或考虑到改善生活的意愿。此外，还有一些减持目的，意在回笼资金，提升资金利用率或再扩大生产。很显然，对不同上市公司重要股东的减持目的，还是需要区别解读，并非所有的减持行为都解读为利空。

  与3000点下方的位置相比，如今市场指数已经处于3400点附近的位置，深证成指更是处于近年来新高的水平。对本身持股成本偏低的重要股东来说，确实已经处于获利丰厚的状态，减持需求自然也会水涨船高。重要股东的密集增减持行为，可以视为一种参考信号，但在股市估值水平不高，且国内经济回暖预期趋于明确的背景下，还不宜过度悲观或过度解读重要股东减持的现象。

可转债强赎潮来袭，不及时操作会产生巨亏，背后风险到底有多大？

  最近一段时间内，可转债遭到了市场的大举炒作，有的可转债已经远超过自身的价值，远远透支掉自身的基本面以及盈利预期。与股票相比，虽然可转债同时具备了股性与债性，但当可转债牵涉到强赎问题，那么它的投资风险也将会远高于股票，甚至代价比炒作垃圾股更糟糕。

  近期，一批可转债先后发布了强赎的公告，一般发布强赎公告后，都会给投资者预留一定的操作时间。然而，如果投资者不及时卖出或转股，那么当可转债触发强赎之际，投资者将会面临巨大的投资损失。

  实际上，从发布强赎公告的可转债来看，强赎价格基本上处于面值附近，即100元左右。但是，从已发布强赎的可转债的当前价格分析，却基本上具备了一定的溢价表现，有的可转债当前价格高达400余元，一旦不及卖出或转股，那么投资者就会面临巨大的亏损。

  当可转债的价格远超过其自身的基本面，可转债会存在强赎的风险。如今，已有多家可转债发布了强赎的公告，意味着留给投资者可操作的时间已经不多了。如果可转债价格距离面值的空间不是很大，那么投资者潜在的亏损空间还不是特别严重，但如果是3、400元的可转债价格，那么不及时操作的风险也是巨大的。

  一般而言，面对即将强赎的可转债，投资者必须在强赎之前及时卖出或者转股。相对而言，直接卖出的策略可能更为可靠，通过债转股的方式完成转股的过程，仍需要考虑到现价与转股价值之间的折溢价率，且可能存在一定的时间成本以及套利成本，操作不当，可能会存在些许的损失，但总比触发强赎的损失小。

  在最近几个月的时间内，一方面是A股市场的高位调整，市场的投资活跃度持续偏低；另一方面则是可转债市场的持续活跃，可转债市场的日均成交量得到了迅速攀升，有时候可转债市场的成交量达到了2000亿元以上的规模水平，在过去的交易时间内，也是无法想象的。

  但是，在可转债市场持续火热的背后，相关的政策监管风险也随之到来，可转债市场的价格炒作风险也明显抬升。如今，更是有多家可转债触及强赎的问题，更可能加速可转债市场的降温速度。从某种程度上分析，在可转债市场降温的同时，会把部分资金回流至A股市场，为市场带来一定的资金补充。不过，归根到底，对资本来说，本身还是存在强烈的逐利性的需求，如果A股市场赚钱效应得到实质性的提升，那么资金总会从四面八方蜂拥而至，并不局限于可转债市场回流的资金补充。

  对投资者，尤其是急于一夜暴富的投资者来说，往往看到赚钱机会后，就会往里面冲。但是，如果不熟悉市场的交易规则，那么就可能存在大幅亏损的风险。如今，可转债市场面临接连的强赎压力，对投资者来说，更加需要格外谨慎，对任何的交易市场，都应该要先熟悉交易规则，再前往投资，充分了解投资市场的潜在风险。

A股真正的不败神话！酿酒板块掀涨停潮，这是最后的疯狂行情吗？

  白酒板块，在A股市场中被称为真正的不败神话！多年来，市场对白酒股的分歧声音不少，谈顶的投资者也是非常普遍。但是，从最终的结果来看，白酒股却不断刷新价格的新高水平，并且仍处于不断创造奇迹的过程之中。

  时至目前，沪深市场最高市值的上市公司，均为白酒行业，分别是沪市的贵州茅台以及深市的五粮液，对应的股票总市值分别为2.18万亿和1.04万亿。与此同时，超过千亿市值的酒企多达7家。除了青岛啤酒外，其余的千亿市值酒企均为白酒上市公司。由此可见，白酒股确实称得上A股市场的不败神话。

  继近期白酒股，尤其是头部白酒股迭创历史新高之后，酿酒板块也开始呈现出明显补涨的迹象，主要体现在三四线的白酒企业，甚至非白酒的酒企，也开始出现明显补涨的走势。截至11月12日收盘，有近10家酒企出现了涨停板的走势，其中包括了三四线的白酒企业，也包括了一些啤酒类上市公司。但是，与此同时，对前期涨幅巨大的头部白酒企业来说，股价走势却出现了明显的分歧，五粮液还出现了收跌的走势，贵州茅台则略微收涨，但短期内似乎存在着较强的抛售压力。

  酿酒板块掀起涨停潮，对前期滞涨的酒企，也开始加入了大幅补涨的队列，这是否意味着A股市场的“喝酒”行情已经步入尾声呢？

  一般而言，当行业板块中的龙头股票完成了加速上涨的行情后，龙身及龙尾的股票也开始出现明显补涨的迹象。如果出现全板块个股的集体补涨，尤其是缺乏基本面支撑，且前期股价明显滞涨的上市公司，也步入到加速补涨的队伍时，往往意味着行业板块逐渐步入上涨行情的尾声阶段。

  针对目前的酿酒板块，近期出现大幅上涨的股票，主要来自于三四线的酒企，有部分酒企的知名度及基本面并不佳。但是，从近期的市场走势来看，这似乎未能够阻挡资金大幅进场的步伐，滞涨酒企的全线补涨，恰恰反映出整个行业板块已经步入高度活跃的状态，当前期滞涨股完成了加速补涨的行情之后，可能整个行业板块会逐渐步入阶段性调整的走势。

  从最近一段时间酿酒板块的价格表现分析，确实显得非常活跃，且对头部白酒上市公司来说，它的估值定价也发生了很明显的变化。几年前，头部白酒企业的平均估值一般不超过30倍，但随着外资的加速进入，却改变了白酒股原来的估值定价水平。截至目前，已有多家白酒股的动态估值超过了50倍，即使是最头部的几家白酒上市公司，例如贵州茅台、五粮液等，它们的动态估值也达到了4、50倍的水平。

  市场愿意给予头部白酒股很高的估值定价，很大程度上来自于这类白酒股的确定性增长预期。不可否认的是，相对于三四线的白酒股，头部白酒股具备了价格话语权，且存在不断涨价的预期，在市场处于供不应求的状态，只要把出厂价格稍微提升一下，压缩一下经销商价格与零售价格的价差，那么利润也就出现了明显的增长。由此可见，对当前的白酒股，实际上也是按照未来两三年的盈利能力进行估值定价，并非按照当前的盈利水平进行估值定价。

  从估值定价来看，虽然白酒股，尤其是头部白酒股的护城河很厚，且赛道很好，但整体估值水平确实并不便宜。从整个行业板块的估值水平分析，已经处于历史偏高的估值状态，按照当前的股票价格以及股票估值来看，已基本上透支掉未来一两年乃至两三年的盈利增长预期，高位追涨未必会带来较大的损失，但可能需要承受一定的时间成本。

  其中，最典型的例子，莫过于白酒龙头贵州茅台。虽然它被称为A股第一高市值的股票，且一直稳守第一高价股的位置，但最近四个月内，贵州茅台的股价却出现了明显滞涨的走势，上市公司正以时间换空间的形式消化自身的估值压力。很显然，对高位追涨的投资者来说，虽然未出现明显的投资损失，但却需要耗费一定的时间成本，四个月以来，投资者未必可以在最赚钱的股票中实现有效的资产增值效果。

  经过了一轮价格加速上涨的行情后，酿酒板块终究还是会存在明显分化的走势。但是，从长期的角度出发，头部白酒企业还是会占据足够的竞争优势，且大资金介入程度很深，未来行业板块也会呈现出强者恒强弱者恒弱的运行格局，谁具有价格话语权，谁具有足够的竞争优势，谁更容易获得资金的青睐。

深市首现万亿市值股票！沪深最高市值股票均酒企，带来什么影响？

  时隔多年，深市终于诞生出首家万亿市值的上市公司。截至本周四收盘，五粮液股票总市值达到1.01万亿，成为深市首家万亿市值的上市公司。从沪深市场总市值排名分析，以五粮液1.01万亿的市值计算，目前排在沪深市场总市值排名的第八名。排名在五粮液之前的上市公司，分别是贵州茅台、工商银行、建设银行、中国平安、中国人寿、农业银行以及招商银行。

  从沪深市场的总市值排名分析，排在前十名的上市公司，仍以大金融上市公司为主，但随着五粮液跻身万亿市值的队列，A股市场白酒上市公司的规模以及影响力也再度抬升。非常有趣的现象是，深市总市值排名第一的上市公司为酒企，沪市总市值排名第一的上市公司同样也是知名的白酒企业。换言之，沪深市场最高市值的上市公司均为酒企，但贵州茅台的总市值接近五粮液的一倍水平。

  随着深市首家万亿市值的上市公司出现，实际上也打破了深市上市公司的市值瓶颈。截至11月5日，纵观目前深市的总市值排名，第一名是五粮液，总市值为1.01万亿，紧随其后的分别是总市值6255亿元的宁德时代、总市值6048亿元的美的集团、总市值为5042亿元的比亚迪以及总市值为4751亿元的迈瑞医疗等。很显然，从最近一段时间深市总市值最高的几家上市公司的价格表现来看，正处于不断攀升的迹象，随着五粮液打破了深市万亿市值的瓶颈，实际上也给了后面几家大市值企业更好的表现机会，未来突破万亿市值的深市企业，也并不仅仅局限于五粮液。

  如今，沪深市场均拥有了自己的万亿市值企业，这也是市场不断成长与壮大的体现。但是，在沪深最高市值股票均为酒企的背后，实际上也反映出资本市场的资金投资偏好。

  不可否认的是，与其余行业相比，白酒行业的赛道及护城河相对更好，且盈利增长预期比较清晰，属于市场公认的优质稀缺资产。与此同时，在市场处于供不应求的状态下，涨价预期成为知名酒企业绩提升的关键所在。如今，贵州茅台以及五粮液的动态市盈率均在50倍左右，这已经是历史上偏高的估值定价，或许市场资金已经把股价透支掉未来一两年乃至两三年的业绩增长预期，也或许是市场对白酒股的估值定价发生了实质性的变化，并从以往2、30倍的估值定价一下子提升到4、50倍的水平，可能也是对好赛道的认可。

  不过，从投资安全性的角度出发，虽然知名白酒企业的盈利增长空间可预期，且未来白酒巨头的渠道改革正在加速推进，并促使出厂价与经销商价格乃至零售价的差价不断压缩，从而推动白酒巨头利润的持续增长。但是，4、50倍的估值定价确实并不便宜，这也是资本对白酒企业高度看好的体现。不过，资本对白酒巨头的估值定价一下子透支了一两年的增长预期，股价再度出现单边加速上涨的行情，甚至出现估值定价6、70倍的水平，恐怕也并不现实。

  白酒行业的赛道，确实是好赛道，且护城河也非常结实，但市场对白酒巨头的发展前景也抱有过于乐观的预期，如今的估值定价确实也是显得并不便宜了。或许，从稳健型投资者的角度来看，目前的价位似乎并不是比较好的买点，目前市场似乎在提前反映出未来两三年的业绩增长预期。

  随着深市首家万亿市值上市公司的出现，最直接的影响，即推高了深市大市值上市公司的股价及市值上涨的空间。与此同时，随着五粮液跻身至沪深总市值排名前十名的位置，也加速了A股市场总市值排名前列上市公司的洗牌节奏，未来A股市场的大市值股票也并不局限于大金融，随着资本市场开放步伐的提速，未来跻身总市值排名前十名的上市公司，它们所处的行业也会倾向于多元化。

中国石油第三季度扭亏盈利，股价再创历史新低，为何会这么熊呢？

  中国石油从上市以来，几乎呈现出持续阴跌的走势。时至目前，即使中国石油公告第三季度扭亏盈利，但在消息公布之日，中国石油的股价仍然处于创新低的道路之中。截至目前，中国石油A股报收4.05元，最低价格仅为4.04元，这一价格已经是中国石油上市以来的最低价格。

  前三季度利润扭亏为盈，本来属于一个积极的因素。但是，三季度的成功扭亏，却并未改变全年中国石油净利润同比下滑的趋势。根据数据显示，中国石油前三季度净利润为101亿元，同比下滑73%。至于营收方面，营收规模为1.43万亿，同比下滑21.4%。

  回顾今年前两个季度的业绩表现，中国石油也出现了罕见亏损的局面。如今，随着国内市场供需关系的有所改善，也为今年三季度利润扭亏创造出有利的条件。不过，即使如此，却未能够从本质上改变中国石油股价创新低的趋势。

  很多人说，中国石油从上市以来已经缩水大半，从曾经万亿美元市值暴跌至目前仅有7400亿元的市值，中国石油已经沦为A股市场的第一大熊股，累计跌幅非常惊人。但是，在中国石油股价暴跌的背后，通过对中国石油的财报数据分析，实际上中国石油的价格还是贵了。

  其中，虽然中国石油的股价已经创出4.04元的历史新低，但动态市盈率仍然高达55.24倍，TTM市盈率也达到了40.16倍。从上市公司的市盈率水平分析，目前中国石油的估值并不便宜，甚至有一些贵。

  此外，与港股市场的中国石油股份相比，目前中国石油A股的估值明显高于港股市场，其中A股的TTM市盈率为40.16倍，但中国石油港股的TTM市盈率却仅有18.89倍。与此同时，从股票价格的表现来看，虽然中国石油A股价格已经较当年缩水大半，但仍然远高于港股2.18港元的价格水平。

  最后，则是AH股之间的折溢价率变化情况。截至目前，虽然中国石油AH股之间TTM股息率差别不大，但AH股的溢价率达到了53.43%。言下之意，即使中国石油A股的价格缩水不少，但仍然比H股的价格高出了53%的空间。由此可见，作为A股市场的第一大熊股，目前中国石油A股的估值还是相对偏贵。

  作为传统行业的代表，中国石油曾经被市场认为是最赚钱的上市公司。但是，因当年发行价偏高，且遇到了大牛市的行情，由此引发了中国石油的股价高泡沫风险。从2007年至今，中国石油的去泡沫化过程已经展开了13年的时间。但是，从中国石油的AH股折溢价率以及中国石油本身的财报数据分析，中国石油的去泡沫化过程似乎仍未终结，现阶段内市场对中国石油的估值定价似乎还没有充分认可。

  不过，对中国石油的股价表现，还是取决于未来上市公司的盈利回暖预期。很显然，在当前特殊的环境下，中国石油的业绩表现不佳，相应的估值也是骤然攀升。但是，如果明年或后年的业绩有所回升，并促使中国石油的估值下降，那么股价企稳的预期也将会愈发明朗。

  但是，作为一家公认的大熊股，这显然不是一般投资者可以玩得起的股票。虽然这些年来中国石油的股息率不差，但在股票价格持续走下坡路的背景下，投资者获得的股息已经无法抵消股价下跌的损失。从资产配置以及投资回报的角度出发，普通投资者也不要因为股票的便宜而盲目抄底，当一家上市公司步入漫漫熊途之后，千万不要轻易与趋势作斗争。

突然遭到停牌核查，高烧不退的可转债真的会降温吗？

  单日暴涨176.41%！正元转债的价格暴涨把可转债市场的投资热情推向了高潮，而在此之前，可转债市场还多次出现价格异动、成交量暴涨以及换手率骤增等现象，与持续低迷的A股市场相比，可转债市场可谓成为了市场资金扎堆聚集的新场所。

  可转债本身具备股性及债性的特征，对不少可转债而言，本身还具备了防御的优势，甚至是穿越牛熊。但是，在这一轮的行情之中，本来价格运行平稳的可转债，一下子成为了市场资金投机炒作的对象，并形成了非常可观的赚钱效应。

  不可否认的是，在A股监管相对收紧的压力下，市场资金却把目光瞄准至可转债市场。与A股市场相比，可转债市场不仅具备了股性及债性的特征，而且还享受到了更特殊的交易规则优势，例如可转债实施的是T+0交易规则，且不受涨跌幅的限制。由此一来，可转债的诸多优势，却得到了市场资金的偏爱，并成为了近期炒作的理由之一。

  国内市场本身不缺乏资金，就缺乏了赚钱的效应以及有效的投资渠道。然而，面对庞大的民间资金，A股受到政策面的冲击影响较大，整个市场处于跌跌不休的状态，资金自然也会寻找更具有赚钱效应的投资场所。凭借一个股票账户就可以开户的可转债市场，且本身具备这么多的投资优势，那么很自然会受到各方市场资金的青睐，这也不能够把责任完全归咎于市场资金。

  但是，在近期可转债持续火热的背后，近期价格出现暴涨的正元转债，却申请于10月23日开市起停牌。停牌核查，对A股投资者来说，也许并不陌生。前期A股市场也一度出现了多只妖股的疯狂炒作，而后因停牌核查的出现，却由此引发市场炒作热情的迅速降温。在高烧不退的市场环境下，停牌核查的政策似乎成为了市场的退烧药，但从某种程度上也同样会削弱市场的赚钱效应，并造成股市的投资热情很快熄火。

  可转债的暴涨暴跌，确实存在不少的非理性因素。在正元转债单日暴涨的刺激下，假如没有任何的监管措施，可能进一步把投机炒作的热情延伸至其余的可转债，并最终导致可转债的吸金效应持续飙升，对A股市场来说，也会起到一定的资金分流压力。

  如今，正元转债出现停牌核查，确实会对整个可转债市场产生降温的影响。但是，降温效果如何，仍需要看后续政策监管力度的持续性。与此同时，仍需要看A股市场本身的投资吸引力会否重新提振，这将会直接影响到游资资金的去向。

  本身具备防御性的可转债，却因为价格的持续暴涨，由此变成了市场投机的品种，这也是市场非理性的一面。但是，需要注意的是，当可转债价格遭到炒高之后，同样会存在提前赎回的风险，这对虚高的可转债价格，确实是一个潜在的投资风险。对本身已经远远脱离合理投资价值的品种，价格回归至合理价值之内，也是趋势所在，只不过因市场资金的持续活跃，加上赚钱效应的存在，却在短时间内维持着这一价格泡沫，但对高位盲目追涨者来说，却时刻需要承受更高的价格波动风险以及未知的提前赎回风险。

格力再抛60亿回购计划，格力与美的差距到底在哪里？

格力再抛60亿回购计划，格力与美的差距到底在哪里？

郭施亮

  继之前的股票回购计划推出之后，10月13日格力电器再度抛出60亿元的回购计划。假如这两次股票回购计划如期执行，那么将会刷新近年来A股市场的股票回购规模新高。

  受回购消息刺激，格力电器最新一个交易日的股价上涨3.02%，单日成交额达到60.68亿元，总市值为3465亿元。即使如此，格力电器仍与美的集团有着1820亿元左右的市值差距，而从两大家电巨头的股票价格表现来看，目前美的集团已经较格力电器高出18元的空间。

  今年以来，格力电器与美的集团的股价表现，显然形成了鲜明的对比。截至目前，格力电器年内下跌10.53%，而美的集团年内上涨32.83%，2020年成为格力与美的拉开价格与市值差距的重要年份。

  在格力电器股价低迷的背后，格力电器也开始从引入大股东、加大现金分红以及加大股票回购频率等方面下功夫。

  其中，今年以来，格力电器已计划采取两次的现金分红，第一次是今年的6月份，格力电器采取了10派12元的分红措施。至于第二次，则目前仍处于董事会预案之中，拟采取10派10的分配方案。假如格力电器如期完成现金分红，那么今年以来格力电器的股息率将会明显提升。

  至于股票回购，格力电器年内的回购频率较高，且每一次的回购资金总额均在数十亿元以上。从股票回购以及现金分红方面下功夫，格力电器究竟在下一步什么样的棋呢？

  从直接影响分析，股票回购注重回购后的操作策略，如果是直接注销股票，那么将会从一定程度上提升上市公司的核心价值，投资者也会从中受益。但是，对格力电器来说，则采取了回购后用于员工持股计划或股权激励，这对投资者来说，可能未必会是真正意义上的利好了，因为未来的股权激励考核标准如何及未来执行的力度如何，这本身存在较大的未知数。与此同时，如果上市公司制定出偏向于高管的宽松激励政策，那么对公司的中长期发展并不有利，甚至会加速资本套现的步伐。

  至于现金分红，虽然从一定程度上有利于投资者，且提升他们的股息分红水平。但是，如果第一大股东或实际控制人持股数量庞大，且起到了高度控股的状态，那么持续高额的现金分红，可能会沦为变相的利益输送。对高瓴资本来说，目前旗下的珠海明骏持股占格力电器总股本的15%，但因第一大股东以及第二股东的持股比例差距较小，尚不起到决定性的影响。

  但是，自高瓴资本进驻格力电器以来，虽然曾经有过一轮加速上涨的行情，但好景不长，2020年格力电器却逆势下跌，高瓴资本的这一笔投资，看似略显失策。不过，对聪明的高瓴资本，显然并不看中眼前的股价涨跌，更可能看中了格力电器的现金奶牛优势。从接连的现金分红以及股票回购等举措来看，高瓴资本还是明显受益的。

  除了看到格力电器现金奶牛的优势外，高瓴资本通过一系列股票回购、现金分红等举措，或孕育着一场布局。站在目前格力电器所处的环境分析，与美的集团的差距似乎有所拉大，而近年来格力电器在空调业务上的市场份额以及行业话语权似乎受到了或多或少的动摇。

  今年以来，因疫情的冲击影响，从而加大了格力的去库存压力。由此一来，面对今年上半年相对逊色的经营业绩表现，更坚定了接下来格力电器的渠道改革信心。很显然，与接连的股票回购以及现金分红相比，市场更注重的还是未来格力电器的业绩表现以及渠道改革的效果，假如格力电器跨不过这一道坎，那么与美的集团的差距将会进一步拉大。

  美的集团，同样属于家电行业的巨头企业，但与格力相比，美的集团不仅在全品类持续发力，尤其是小家电及海外业务成为美的集团抗风险的主要因素，而且美的集团近年来在机器人、数字化业务等方面也是显著发力，而在数字化深入推进的背后，实际上美的集团已经跨越了传统家电的属性，更有着加速向高科技企业靠拢的趋势。

  与美的集团相比，现阶段的格力电器，既有单一品类过于依赖的现状，即使近年来格力电器有意压低空调营收的整体占比，但在其它业务发展上，尚未形成非常有力的突破；又有格力电器逐渐形成对于个人形象的依赖风险，而美的集团则采取职业经理人的形式，而实控人的高度放权，却让美的集团职业经理人可以放手去做，若这一模式得以延续，那么将有利于美的集团的长远发展，并不会因过度依赖个人而发生经营决策上的重大变化。

  一场疫情的到来，让市场看到了多元化布局的优势，而美的集团凭借全品类排行名列前茅的优势，实现了抗风险能力的实质性提升。如果美的集团继续巩固阵地，并加大研发创新及产品质量的水平，那么美的集团的投资优势将会有望延续。至于格力电器，留给它的时间似乎不多了，在与美的集团比拼的过程中，格力电器确实存在不少的问题，但因为格力电器有着扎实的根基，所以未来可否改革转型成功，仍需要看高瓴资本的资源整合能力以及下一步更具实质性的改革动作。否则，格力与美的集团的市值差距，可能仍会存在较长的时间。

外资净卖出超过120亿，A股加速下跌的原因是什么？

外资净卖出超过120亿，A股加速下跌的原因是什么？

郭施亮

  外资资金，在这些年来一直起到了市场行情风向标的作用。在市场步入3200点乃至3300点之后，北上资金的净流入速度却开始放缓，并出现持续分歧的迹象。在最新的一个交易日中，外资净流出金额更是超过了120亿元，外资对A股市场的态度更是略显悲观。

  外资大幅净卖出的表现，从某种程度上反映出对当下市场指数点位的谨慎心态。不过，在外资净卖出金额明显加大的同时，我们却发现了近期美元指数开始明显异动，汇率的加剧波动却是引发了外资资金的频繁卖出动作。

  前一段时间，美联储持续放水，并深刻影响到美元信用体系的稳定性。但是，从近期的美国经济数据来看，却或多或少预示着美联储货币政策可能存在变动的预期，一旦美联储的宽松政策略有收紧，那么对美股市场以及全球股票市场来说，自然也会带来深刻性的影响。

  如果说美股市场属于美国经济的晴雨表，那么还不如说美股市场属于美联储货币政策的晴雨表或先行指标。在今年比较特殊的市场环境下，美股市场与美国经济的走向明显背离，却从一定程度上受益于美联储持续宽松政策的影响，而在流动性持续宽松的刺激下，却引发了大量资金流向了股票市场，并推动了美股市场估值溢价空间的持续攀升。

  实际上，在近年来，与美股市场联动性很强的A股板块，莫过于A股市场的白马股，尤其是消费行业的白马股。同样受益于宽松政策的刺激，市场往往愿意给予优质白马股更高的估值溢价空间。换言之，只要流动性宽松现象持续存在，那么对优质上市公司来说，一直可以享受到估值溢价的成果，而多年来机构抱团现象的持续升级，更是助推了优质白马股价格的水涨船高。

  但是，如果全球宽松流动性的特征发生了实质性的变化，那么无论是美股市场的头部上市公司，还是A股市场的优质白马股，它们长期获得的估值溢价空间也会显著收窄，甚至会引发机构抱团的逐渐瓦解。作为占据市场权重较高的投资标的，一旦出现估值修复的行情，那么在估值修复以及机构抱团瓦解的双重压力下，自然会对A股市场产生出较大的冲击压力。

  作为长期以资金推动作为主导的A股市场，从很大程度上需要看货币政策以及市场流动性的表现。流动性的松紧，确实深刻影响到市场资金的风险偏好，而且还会影响到上市公司股票价格的估值溢价空间。接下来，美联储货币政策会否发生实质性的变化，对全球市场来说，确实是一个不少的考验。

  除了货币政策以及全球市场流动性松紧的因素外，近期A股市场的加速下跌，更与IPO提速以及监管政策收紧等因素有关。

  其中，在科创板以及创业板市场先后实施注册制的背景下，A股市场IPO发行节奏显著加快。就在最近一段时间内，A股市场的大盘股IPO发行节奏更是明显加快，从金龙鱼到蚂蚁等，这些企业都称得上巨无霸企业。在巨无霸企业加快IPO的背后，虽然可以给予投资者更多的打新申购机会，但同样也会起到分流市场存量流动性的影响，并因市场增量资金无法抵御IPO融资压力的因素，却加剧了市场行情的持续低迷。

  在注册制深入推进的背景下，注册制却只见IPO加速发行，并未看到退市率的实质性提升，近期市场的加速下跌，也是对注册制下高速IPO发行现象的不买账表现。

  再者，近期政策监管层面上，再度出现了收紧的迹象，包括了停牌核查现象的重现等，近期市场的干预频率明显增加，这与之前的市场化运作步伐有所差异。站在市场资金，尤其是外资资金的角度出发，可能担心未来干预频率会影响到市场化的运作进程，而前期银行股的持续大跌，也是资金对政策干预过多的一种消极表现。此外，在银行加速让利的背景下，甚至可能会动摇了银行股股息分红的根基，这样对银行股的中长期投资价值构成实质性的冲击影响，因此从A股银行股以及港股银行股的表现来看，市场对它们的估值定价几乎达到了极度悲观的状态，但市场对不确定的政策因素还是抱有相对悲观的态度。

  从3458点回调至3200点附近，虽然市场指数的下跌空间并不是太多，但市场担心艰难构筑起来的牛市行情，可能会因近期的一系列举措而发生扭转。站在当前的市场环境分析，市场对牛市的态度开始有所谨慎，更多还是来自于对未来货币政策以及市场流动性的不确定预期。同时，注册制下高速IPO的发行节奏，却超出了市场的承受范围，当增量资金博弈环境逐渐转变为存量资金博弈的环境后，市场的牛市思维却逐渐过渡到熊市思维之中，市场投资信心又一次遭到了考验。

打新制度引关注，取消新股市值配售，会引发股市抛售压力骤增吗？

  新股发行市值配售的模式取代全额预缴的模式已有多年的时间，这些年来，因市值配售的存在，促使大量投资者有针对性的持有沪深市场的股票市值，意在获得新股申购的资格。

  根据规则，以上交所为例，申购市值的起点为1万元，且持股市值是按照T-2日前20个交易日的日均持有市值进行计算，投资者每1万元的沪市市值可以申购一个申购单位。至于深交所，则是以每5000元深市市值可以申购一个申购单位，沪深市场同时拥有一定规模的持股市值，才能够获得市值配售打新的机会。

  对投资者来说，持股市值越高，获得打新的机会越多，潜在的中签率越高。不过，在实际情况下，除了少数大盘股企业需要具备较高的持股市值之外，多数新股对持股市值的要求并不算很高，沪深市场的持股市值在20万左右，即可满足不少新股顶格申购的需求。

  与以往全额预缴等方式相比，新股市值配售的方式要求投资者持有A股的股票市值，方可获得新股打新的机会。自市值配售规则出台以来，投资者不得不增加A股市场的持股市值规模，且逐渐对股票价格相对稳定的白马股以及部分蓝筹股形成了依赖，从某种程度上保障了部分白马蓝筹股的流动性水平。

  市值配售是否取消，成为了近期市场关注的焦点。对投资者来说，一直保持一定资金规模的持股市值，主要看到了多年来A股新股的溢价效应，因A股市场本身存在较高的流动性优势，对绝大多数的新股来说，只要发行成功，且市场环境相对稳定，那么基本上可以获得市场炒作的机会。由此一来，在较强的新股赚钱效应影响下，却促使越来越多的投资者参与其中，通过增加持股市值的方式来满足新股申购的需求。

  通过新股打新获利的方式，确实让不少投资者从中受益。但是，当前市场所面临的问题是，科创板以及创业板市场已经先后实施了注册制改革，未来市场IPO的节奏也会保持较快的发行速度，随着IPO的发行提速，未来新股的投资价值以及赚钱效应也会受到或多或少的影响。可以预期，未来A股新股的表现，更可能呈现出港股化的趋势，但因A股市场的流动性远高于港股市场，所以导致A股市场的新股溢价效应一直存在。

  不过，从实际情况分析，只要市场的IPO发行节奏足够快，注册发行的IPO足够多，那么A股新股溢价效应终究会不断下降，未来新股的表现，将会从很大程度上取决于市场，首日上市随即破发的风险也会随之增加。

  在过去多年的历史中，新股市值配售的模式，从一定程度上保障了A股市场的流动性水平，无论是机构投资者还是普通散户，都增加了A股的持股市值，保障了部分上市公司，尤其是优质上市公司的投资活力。对投资者来说，在这些年来，主要的投资收益，一方面来自于新股的中签收益；另一方面则是来自于持股市值的增值部分，具体包括股息分红以及差价收益，这也是市值配售下的投资结果，多年来投资者对市值配售也形成了一定的依赖。

  假如A股市场取消了市值配售的规则，取而代之的是全额预缴的模式，那么也会引发不少资金的抛售意愿。究其原因，一方面在于一旦新股溢价效应消失，新股市值配售的意义显得不大，投资者可能会采取降低市值配售比例或将资金转移至其余投资渠道之中；另一方面则是降低持股市值，用更多的钱来完成打新预缴，对股票市场来说，自然也会受到不少的冲击影响。

  在当前的市场环境下，投资者的持股市值仍处于比较稳定的状态，因为新股溢价效应仍然存在，投资者还是愿意保持一定规模的持股市值。但是，如果注册制下的新股发行节奏过快，并由此引发新股首日上市随即破发的现象，那么投资者的市值配售需求也会骤然下降，间接对白马蓝筹股形成了资金抛售的压力。

  从某种角度分析，庞大的市值配售规模，锁定了大量的流动资金，在适度的新股溢价效应下，也是实现多方互利共赢的结果。不过，当这一种新股溢价效应的终结，可能会打破多方的利益平衡，那么当新股破发现象足够多时，投资者也会丢失市值配售的意愿，取而代之的，则是积极寻求其它更具保值增值的投资渠道，甚至降低股票投资的比例。

  由此可见，保持适度的新股溢价效应，有利于锁定股票市场的持股市值资金，也是有利于注册制的稳步推进。但是，如果采取过快的IPO发行节奏，且注册制下一味追求新股大量发行，缺乏了有效的优胜劣汰机制的构建，那么新股首日破发的现象也会迟早出现。当首日破发的新股数量足够多时，长期锁定的市值配售资金可能会出现明显松动，若A股市场没有足够的赚钱效应稳住这些资金，那么仍需要警惕市值配售资金的抛售压力。

创业板掀起跌停潮，市场突然降温，A股干预力度过猛了吗？

  创业板实施注册制改革，并放宽了涨跌幅限制，从原来10%的涨跌幅限制一下子提升至20%的涨跌幅限制，市场波动率显著提升。虽然此前已有科创板的经验总结，但因创业板市场本身拥有大量的存量账户，流动性与交易活跃也会显著高于科创板市场，由此也导致创业板市场实施注册制后，整体波动率高于科创板市场。

  最为关键的是，与科创板市场不同，创业板市场已经运行了十年的时间，大量老股已经完成了限售股的解禁与减持，且经历了多年时间的考验，创业板市场本身也聚集了不少的低价股。与之相比，科创板低价股数量仍然偏低，科创板上市公司普遍价格偏高，在上市公司平均价格方面，创业板市场较科创板市场更显优势。

  从接连大涨到迅速大跌，且有部分创业板上市公司的股价在短短两三个交易日的时间内出现了最高30%乃至40%的跌幅，这在过去的日子里也是无法想象的。放宽至20%的涨跌幅限制，在上涨的过程中会存在助涨的效应，但同样道理，在下跌的趋势中，也会起到了助跌的影响。

  从近期市场的政策风向来看，似乎对创业板股票并不友好，尤其对创业板低价股，则在政策收紧压力以及舆论压力的影响下，股票价格也出现了大幅下跌的走势。近日，创业板市场更是掀起了跌停潮，且把这一下跌动能延伸至主板市场。

  面对A股市场的突然降温，市场指数也出现了快速下跌的走势，甚至出现了阶段性破位迹象。对刚刚确立起来的牛市行情，却瞬间遭到了严峻的考验，市场担心最多的因素，反而不是市场流动性的快速收紧预期，而是政策层面上的不确定因素。回顾前两个月的银行股，在7月上旬出现了快速上涨的走势后，却因政策收紧压力，形成了巨量抛售的压力，把刚刚激活起来的做多人气与赚钱效应瞬间打压下去，如今的银行股却形成了跌跌不休的走势，政策的不明朗预期以及银行让利时间的不确定性，成为市场资金最为担心的因素。

  与主板市场不同，科创板以及创业板市场已经实施了注册制改革，作为市场化程度最高的发行制度，正恰恰迎合了市场化改革的步伐。但是，面对近期的A股市场，让投资者感到疑惑的是，在IPO发行速度，A股市场迎合了注册制的发展需求，但在市场干预上，却沿用了核准制模式下的手段，与市场化改革的方向存在分歧，并未让市场在真正意义上实现自我调节的功能。

  不可否认的是，在注册制逐渐推行的过程中，我们在配套措施上还是有所欠缺，例如缺乏了个股做空机制、普通投资者欠缺了有效的风险对冲策略以及未能够有T+0交易制度的有效补充等。但是，对资本市场来说，本身也是处于一个不断发展与成长的过程，对管理者来说，在注册制的环境下，尽可能减少无形之手对市场的干预影响，尽可能满足市场自我调节的需求。如果遇到持续非理性、不可控的波动行情，才进行适度出手，尽可能不通过干预的手段改变市场原有的运行趋势。

  从定增收紧预期到特停核查，再到舆论引导等，虽然对部分炒作过大的题材股起到了直接的打击影响，但却引发了市场资金担忧情绪的升温。纵观每一轮牛市开展的背后，均离不开政策监管层面上的适度放宽影响。在相对宽松的政策监管环境下，游资开始活跃，并让市场形成了局部性的赚钱效应，而当局部赚钱效应形成了气候时，却可以撬动起更多的市场做多人气，吸引更多的市场资金参与其中。

  在当前的市场环境下，注册制改革仍处于加速推进的过程中，确实需要一个持续有效的牛市行情给予支持。但是，从近期A股市场的表现来看，市场资金对牛市的成色有所担忧，且存在部分资金加速抛售的迹象，对刚刚形成的牛市氛围来说，最重要的是让市场资金保持着足够的投资信心，让市场维持稳定的赚钱效应，这才能够保障资本市场持续活跃的流动性水平。

  注册制改革的目标，并非单方面加速发行新股，新股扩容并非注册制改革的唯一目标。虽然投资者很期待引进更多的优质企业以及成长企业，但注册制改革更需要提升市场化的管理策略，让市场不断实现自我调节的功能。此外，在注册制积极推进的过程中，更应该注重信息披露以及优胜劣汰效率的提升，实现股票市场上市率与退市率的均衡发展，且通过集体诉讼、简化民事赔偿机制等形式保障投资者的切身利益。

  既然我们选择了注册制改革的道路，除了极端的市场环境外，我们还是尽可能让市场完成自我调节的过程，不宜把核准制的治市手段用在注册制环境之中，更应该让市场来做选择。

IPO规模超三千亿，创下近十年新高，A股IPO速度该不该放慢一些？

  此前是科创板试点注册制的开局年份，但步入2020年之后，注册制改革已经逐渐向创业板市场开展，如今投资者已经深刻感受到注册制模式下的高速IPO发行节奏。

  根据数据显示，截至今年9月2日，今年以来合计234家企业IPO募资达到3087.86亿元，同比增长136.9%。年内IPO规模超过了三千亿的水平，这一IPO规模水平也创出了近十年以来的新高纪录，注册制模式下的IPO发行节奏确实很快。

  无论是A股市场，还是港股市场，今年均属于IPO加速发行的重要年份。与此同时，已有多家巨无霸企业回归国内资本市场上市，包括了中芯国际、康希诺等。在不久的将来，A股与港股市场仍将迎来巨无霸企业蚂蚁的回归上市，今年注册制改革的提速，也让资本市场增加了不少熟悉的面孔。

  不过，比较遗憾的是，我们未能够赶在这些巨无霸企业高速成长的时候进行投资，而当国内资本市场的包容性与开放性逐渐放开之后，我们才可以投资参与到这些熟悉的企业之中。但是，此时此刻，这些企业已经步入了高度成熟的发展阶段，最可观的投资利润却给了海外投资者分享了。

  亡羊补牢，犹未为晚，这些年来A股与港股市场正尝试着多元化的制度改革，从允许同股不同权上市，到允许未盈利企业上市，再为不同类型的企业提供多套的上市标准等，两地资本市场也正在加速释放出制度改革的红利。近年来，包括京东、阿里等巨头企业纷纷回归上市，虽然投资者未能够赶在企业高速成长的时候投资参与，但起码还是尝到了甜头。随着国内资本市场改革红利的加速释放，相信未来资本市场会孵化出更多优秀的企业，尤其是未来存在高速成长的企业，聪明的投资者也可以从中享受到企业高速成长的红利期。

  如今，A股市场的注册制改革已经步入加快推进的阶段，在科创板、创业板先后实施注册制之后，未来不排除还会向全市场推行，届时A股市场有望全面进入注册制时代，这将会对A股市场带来了实质性的影响。

  不过，注册制全面推行，是市场化改革进一步推进的体现。但是，在全面实施注册制的背后，仍需警惕注册制背后的双刃剑影响。

  从有利的角度出发，注册制全面推行，可以简化企业发行上市的流程，并加快了企业上市的节奏，更有利于企业提升直接融资的能力，逐渐减少对银行间接融资的束缚。与此同时，注册制全面推行，仍将有利于资本市场的开放性与包容性的全面提升，促进国内资本市场加快往市场化、国际化的步伐靠拢。此外，通过资本市场这一个大平台，将会为国内市场孵化出更多的知名企业乃至巨无霸企业，这些年来，我们也亲眼见证了不少企业从小市值公司发展至大市值的公司，甚至把企业影响力推到了全世界。

  但是，谈及弊端之处，注册制全面推行，将会大大提升资本市场的融资需求。以今年为例，A股市场年内IPO募资规模超过了3000亿元，出现同比大幅增长，但是，在同一时间段内，A股实现退市的企业却为数不多，与同期上市的公司数量有着本质上的差别。

  注册制全面推行，意在进一步提升市场化改革的力度，但在注册制推进的同时，更应该强调资本市场的优胜劣汰效率，而不是一味追求上市数量。但是，在提升股票退市的背后，国内资本市场仍需要考虑到各种各样的阻力因素，有的牵涉到地方企业，保护力度过多影响企业的退市流程。有的则是在企业处于退市边缘之际，却获得各种各样的补贴或税收优惠等政策条件，由此导致股市不死鸟神话的长期存在。

  当然，在股市提升退市率的同时，更应该强调投资者索赔效率的实质性提升，例如集体诉讼、民事赔偿条件简化等配套措施就应该得到实质性的跟进。不过，就目前而言，A股市场的注册制改革，股市上市率与退市率的比例并不均衡，市场优胜劣汰的效率仍显偏低，A股市场的注册制改革之路仍显任重道远。

  从中芯国际到康希诺，再到未来的蚂蚁，A股市场的IPO压力越来越大。在A股市场站上3300点乃至3400点之际，因股市融资需求旺盛，而市场增量资金却未能够及时跟进，由此导致了市场投融资功能的持续失衡，这反而对股市的持续上行带来了一定的阻力。从近期A股市场的单日成交量来看，市场也从原来日均1.5万亿的成交量能缩小至不足9500亿元的成交量能，在融资压力不减背景下，股市增量资金不足，市场的投资信心以及做多热情自然也会受到了影响。

  从整体上来看，当前A股市场的IPO速度确实比较快，且单周募资规模较高，对市场增量资金以及存量资金而言，确实是不少的考验。此外，A股市场在退市率方面仍显偏低，在股市上市率与退市率相对失衡发展的背景下，自然也会影响到股市的投资活力。因此，在市场增量资金跟不上、日均成交能明显萎缩的背景下，或许需要适度放慢IPO节奏，不要把刚刚积聚起来的投资信心与赚钱效应在很短的时间内透支掉。

美股苹果、A股茅台、港股腾讯，为什么巨头企业很容易创新高？

  纵观全球股票市场，尤其是在最近几年的时间里，我们容易发现出一些规律，即价位越高、市值规模越大，且具有一定的行业品牌效应与影响力的企业，在资本市场中却越容易创出价格新高。

  其中，以全球最具影响力的资本市场为例，美股有苹果、微软、亚马逊、特斯拉；A股有贵州茅台、五粮液、片仔癀；港股有腾讯、美团等，从这些年来的市场表现来看，基本上处于创新高的上涨趋势之中，即使期间股票价格偶然出现震荡波动的走势，但中长期内，价格的运行趋势却一直保持完好。

  值得一提的是，纵观上述提及的上市公司，几乎都具有一个共性规律，即很有可能穿越牛熊，上市公司自身的周期性不强，即使遇到经济下行的环境，企业经营状况也未必会受到太大的冲击影响。当经济环境逐渐企稳，或越来越多的行业处于稳步复苏的状态后，这些巨头企业的利润回升速度却非常快捷，并率先出现创新高的价格表现。

  在A股市场中，有很多散户投资者热衷于低价股的投资逻辑，总以为股票价格便宜的上市公司，它的安全性就会越高，或者投资回报率就会越大。然而，从这些年来的市场表现来看，恰恰给了那些沉迷低价股投资逻辑的投资者一个耳光，对本来股价已经明显偏低的低价股来说，却并未起到了很好的稳定效应，反而跟随市场指数加速下行，甚至创出股票价格的历史新低。此外，即使后续经济环境有所复苏，或股票市场环境有所回暖，但对这类上市公司来说，却未必会出现强力反弹的走势，跌时跟跌，涨时滞涨，恰恰也是这类低价股的真实写照。

  实际上，与A股市场相比，欧美市场已经率先步入注册制的时代，对刚刚步入注册制的A股市场来说，也带来了不少的有益经验。

  虽然美股市场已经走出了十年的大牛市行情，但在美股市场十年牛市的背后，并非多数股票出现上涨的走势，而是以苹果、微软、亚马逊为代表的巨头上市公司垄断着整个美股市场指数，而少数股票上涨，却撬动着整个指数的上涨，市场指数的表现却有一定的失真意味。

  在充分注册制的环境下，这或许也是未来A股市场可预见的结果。在A股巨头上市公司价格屡创历史新高的背后，暗示着越来越多的资金开始聚集到行业巨头企业或优质稀缺企业身上，面对持续扩容的股票市场，未来也很难出现齐涨齐跌的局面，一旦市场资金重新步入存量资金博弈的大环境，最终所导致的结果，还是会导致少数头部公司获得充裕的流动性，而多数同质化企业却逐渐陷入流动性不足的问题，上市公司价格分化也是不可避免的。

  与多数的普通上市公司相比，市场中的头部优质上市公司，往往具有普通企业很难比拼的优势。

  例如，在企业抗跌性与抗周期能力方面，优质企业的优势会明显高于普通企业。当经济环境发生明显恶化的时候，优质企业往往会展现出更强的风险抵御能力，且可以在第一时间内作出战略性的调整，并把风险降到最低。但是，与之相比，对普通企业来说，当风险到来之际，企业的现金储备以及风险防御能力却遭到了重挫，且危机发生之后，企业可能需要一段较长的时间才能够恢复，而头部优质企业，则可以在最短的时间内处理危机，并在短时间内实现恢复性增长。

  此外，对头部优质上市公司来说，本身聚集了不少的机构投资者，甚至是战略投资者。与普通投资者相比，这类机构投资者本身具备了信息优势、资金优势以及调研优势，这些因素都是普通投资者很难比拼的。对战略投资者来说，在深度介入某一家上市公司之前，也已经做好了充分的准备，与这类投资者一起，投资的底气也会显著提升。

  与优秀的经营者、优秀的人才以及聪明的投资者在一起，总会带来不少的意外惊喜。与此同时，对巨头企业来说，本身已经占据了一定的市场竞争优势，在本身具有诸多竞争优势的基础上，再与一批优秀者并肩作战，自然成功概率会更高，资本市场也会为投资者带来可观的投资回报预期。

IPO高速发行，A股接连下跌，3458点会是年内最高点吗？

  从科创板试点注册制到创业板即将实施注册制改革，A股市场的注册制改革正在稳步推进的过程中。另一方面，新三板精选层采取现金申购的模式，从首批新三板精选层的价格表现来看，确实对市场存量资金起到一定的分流影响，但对市场来说，现金申购模式本身属于一把双刃剑，利用得好会在资金解冻之日进一步释放出市场的流动性，但利用不好可能会进一步分流市场的存量流动性，对本身资金面与流动性不足的市场来说，可能会造成雪上加霜的冲击影响。

  今年8月24日起，创业板注册制首批企业正式上市，紧随其后将会是密集的IPO发行。与此同时，9月份可能会迎来新三板精选层第二批企业的发行。由此可见，在接下来的时间内，对A股市场的资金面环境还是会构成不少的冲击压力。

  值得一提的是，与往日平均万亿以上的成交量相比，如今A股市场的单日成交量再度回落至万亿量能以下。从最新的市场数据显示，沪深市场合计成交量能不足9000亿元，假如市场的单日成交量能进一步萎缩，或回落至6、7000亿元的量能水平，那么将意味着A股市场的量能水平将重返往日熊市环境的量能状态，而高速IPO发行模式将会对A股市场起到进一步的资金分流压力。

  在创业板首批注册制企业上市之前，以创业板市场为代表的市场指数已经开始出现了加速下行的走势，短期内创业板市场已有短期见顶的迹象。至于近期表现相对强势的上证指数，则仍未冲击3458高点，3458点也成为了市场的短期高位。如今，对市场来说，比较担心的问题，还是在于A股市场的双头危机以及内外部市场环境恶化的风险。

  其中，在内部环境上，持续高速IPO模式成为市场最具不确定的因素。与此同时，国内宽松货币环境是否已经发生实质性的拐点，甚至会在三四季度的时间内出现货币稍微收紧的模式，将会直接影响到接下来市场的资金面环境。

  此外，在外部环境上，外部不确定因素仍存，而作为全球股市风向标的美股市场，至今仍处于历史估值高位的水平，若美联储的宽松模式有所收紧，那么美股的下行可能会引发全球市场的剧烈波动，美联储接下来的举动将会直接到未来全球市场宽松流动性的延续预期。

  由此一来，对长期以资金推动作为主导的A股市场来说，未来资金面环境的松紧将影响到股市反弹的高度。但是，在内外部环境相对不确定的背景下，市场越往上走的压力就会越大，3458点之上仍需要更宽松的流动性环境给予支持，若市场继续保持低迷的日均量能水平以及货币收紧的政策预期，那么3458点可能会成为中短期的高点位置。

  不过，从政策层面来看，注册制改革正处于深入推进的过程，而在科创板与创业板循序渐进采取注册制模式的背景下，加上新三板精选层第二批企业申购的预期，未来将会对市场的存量资金构成进一步的分流压力。由此一来，要保障注册制改革的成果，仍需要保持持续活跃的市场资金面环境，若维持现有的流动性状态，那么在高速IPO的模式下，大概率会产生出两种结果，一种结果是股票市场中期维持震荡筑底的走势，上下空间相对有限，以时间换空间的形式消化上方压力；另一种结果则是未来新股首日破发现象将会陆续出现，但同时也会降低新股的赚钱效应，进一步打击新股申购热情，间接影响到注册制改革的进程。

  对此，在当前的市场环境下，维持股票市场相对活跃的流动性状态与赚钱效应，仍然显得比较关键，当市场指数出现接连下跌的走势以及成交量能出现接连快速萎缩的时候，刺激市场的因素可能会陆续出台，但从目前的市场环境来看，单边牛市概率较低，更可能处于宽幅震荡的过程之中。

桥水基金继续加仓中国，全球头号对冲基金为何偏爱中国市场？

  作为全球头号对冲基金的桥水，它的持仓报告非常受到全球投资者的关注，从桥水基金的持仓变化情况也可以看到全球市场的投资机会以及潜在的投资风险。因为，作为实力雄厚的桥水，这些年来已经发展壮大成全球头号对冲基金，且拥有了足够的全球影响力，这显然与它独特的调研分析能力以及灵敏的投资嗅觉等因素有着密不可分的联系，与普通投资者相比，桥水基金更像是具有先知先觉优势的实力资本。

  从今年二季度桥水基金的持仓报告显示，桥水基金对新兴市场的ETF投资发生了分化，但继续偏爱中国市场，对中国市场继续采取加仓的策略。与此同时，桥水基金还继续增持了部分的中概股企业，从桥水基金二季度增持中国资产的策略来看，确实反映出桥水基金对中国市场积极看多的态度。

  桥水基金看多做多中国市场，已经不是今年的事情了。早在前几年的时间里，随着国内金融市场开放步伐的有序推进，桥水基金也积极参与到中国市场的投资过程之中，并获得了不少的投资回报。除此以外，在桥水基金积极看多做多中国市场的同时，还在前两年正式启动了在华私募的业务。由此可见，在国内金融市场持续开放的背景下，作为全球头号对冲基金的桥水，也率先看到了国内金融市场不断开放下的投资机会。

  桥水基金看多做多中国市场，也并非没有原因。其中，在当前比较特殊的环境下，中国也称得上全球范围内经济回暖速度最快的主要经济体，且基本上摆脱了今年一季度部分地区停工停产的困境，对部分行业尤其是行业龙头企业来说，更是在二季度中实现了超预期的经营业绩，并把一季度的损失全部补回。

  与中国市场相比，虽然美股市场、欧洲市场仍处于牛市环境之中，但它们的牛市行情却欠缺了基本面的支持。时至目前，欧美地区的经济复苏能力还是较弱，甚至部分地区处于相对失控的状态，作为经济晴雨表的股票市场，更大程度上受到了超宽松货币政策的刺激影响，但却不断远离了自身基本面的状况，经济晴雨表功能却遭到了扭曲。

  站在全球头号对冲基金的角度出发，肯定不会把所有的资产集中投放至一个投资渠道之中。在全球范围内的主要市场中，桥水基金都有着分散配置的计划，但相对而言，近年来桥水基金对中国市场的态度还是比较积极，通过今年上半年的中国经济表现，相信桥水基金也会更坚定看好中国市场的投资前景。

  实际上，除了中国经济复苏能力较快以及基本面状况不断改善的因素之外，桥水基金还可能会看好中国金融市场不断开放的发展前景，且对中国的新经济领域抱有比较乐观的投资信心。从桥水基金二季度的持仓报告数据显示，也积极布局了部分的中国新经济企业，反映出桥水基金对这方面的投资前景还是比较乐观的。

  作为全球头号对冲基金的桥水，它的资产配置计划以及持仓报告，对投资者来说，也只是一种参考，投资者更需要培养自己的独立思考与独立分析能力。但是，对中国投资者来说，随着国内金融市场的加速开放，结合国内资本市场注册制改革的深入推进，相信未来会培养出越来越多的黑马企业乃至巨头企业，投资者也有机会通过新三板精选层或科创板、创业板等市场板块享受到部分核心企业高速发展的成果，未来中国市场的投资机会也将会更加丰富，对全球资本的吸引力有望不断提升。

银行降薪预期升温，四大行均无降薪计划，银行股利空出尽了吗？

  在A股市场步入牛市行情之后，在银行股身上，却并未感受到牛市的感觉。假如投资者手持一定比重的银行股，那么在这一轮牛市行情中，显然也是属于明显踏空的群体。

  银行股的持续走弱，不仅与政策因素有关，而且也与基本面变化预期有着或多或少的联系性。

  其中，促使金融系统加速让利实体经济，对银行业来说，本身也是一种不少的压力。在今年比较特殊的环境下，银行让利实体经济的步伐，却骤然提速。纵观这些年来银行业的盈利能力，确实在绝大多数的行业中占据了不少的优势，在当下特殊的市场环境下，适度让利也是符合市场的预期，但对银行投资者来说，却显得不那么友好。

  再者，未来上市银行的分红能力可能会有所下降，政策层面上似乎给了银行业降低分红的预期，对部分上市银行来说，这些年来最核心的竞争优势，莫过于持续稳健的分红能力，如今银行业持续现金分红的根基遭到了动摇，市场也会对银行股的长期投资价值进行重新评估。

  此外，面对突如其来的考验，银行业的不良率也会骤然增加。从今年一季度的情况来看，银行业的经营状况似乎并未展现出较差的市场预期，甚至与一季度的经济基本面产生了一定的背离。但是，因不良率的提升本身具有一定的滞后性，一季度的数据并不说明太多的问题，银行业的不良率可能会在今年三四季度有所体现，从近期银行股的二级市场表现来看，也已有提前反应利空预期的迹象。

  近日，市场再度传出了银行业普遍降薪的消息，作为长期的金饭碗行业，银行业的薪酬与福利还是具有较强的竞争力。但是，一旦开启了降薪的通道，那么将会对整个行业带来不少的洗牌压力，并逐渐弱化银行业的金饭碗优势。

  不过，从四大行的回应来看，目前并未有降薪的安排。但是，从市场的消息传闻来看，消息并不会空穴来风，当银行滋润日子逐渐离去之后，降薪可能会是部分银行的选择，但对部分平均薪酬持续高企的银行来说，未来员工的薪酬与福利仍然会与银行自身的经营状况相挂钩，对经营能力较弱，且缺乏竞争优势的银行来说，可能还是会存在着较大的降薪压力。但是，对部分银行来说，即使未来选择降薪的策略，也不会轻易降低基础薪酬，或通过增加考核压力，减少奖金发布等形式完成间接降薪的任务，对银行员工的薪酬影响也会显得相对有限。

  在A股市场中，银行股一直扮演着稳定市场指数的护盘角色，历年来银行股在调控市场指数方面也作出了不少的贡献。即使当前的A股市场已经步入了技术性牛市，但市场需要的却是慢牛行情，假如银行股也出现了大幅上涨的走势，那么市场指数早已涨至4000点之上了，这似乎并不符合慢牛的定位。从某种角度思考，在今年银行业加速让利，且银行股利空频繁出炉的背后，或通过压低银行股的估值水平来减慢市场加速上行的步伐，而现阶段的市场环境，恰恰是牛市运行时间越长，则越有利于注册制改革的推进，并更有利于发挥出资本市场助力实体经济的效果。

  就目前而言，虽然今年以来有关银行的坏消息不少，市场也借势打压银行股，并导致银行股的估值水平再度创出了历史新低水平。但是，从长期的角度出发，作为百业之母的银行业，利空也只是短暂性的，只要中国经济逐渐回暖，且实体经济回升预期逐步明朗，那么银行业的让利压力也会明显降低。当影响到银行股的利空消息逐渐减少时，且不良风险逐渐暴露之后，市场也会对银行股的估值定位进行重新衡量。从长期的角度分析，市场价格终究还是围绕着市场的核心价值上下波动，缺乏基本面支撑的高估值品种，最终还是会实现估值理性回归。但是，对估值产生错杀，且基本面被低估的企业，最终还是会实现估值的修复，真正有价值的股票始终还是会得到市场的重新认可。

A股加速“去散户化”，该不该为中国散户正名？

A股加速“去散户化”，该不该为中国散户正名？

郭施亮

  中国股市成立三十年的时间，其中有一个重要的特征，即以散户为主的投资者结构。相比之下，机构投资者的占比稍显逊色。纵观海外成熟市场，多以机构投资者作为主导，而散户占比太高，往往被认为是中国股市长期低迷，且投机性强的重要原因之一。

  近年来，中国股市正处于加速“去散户化”的过程，从社保基金、养老基金、企业年金以及外资资金的引入，意在不断提升中国股市的机构化程度，试图不断接轨海外成熟市场。对中国散户来说，受到交易制度趋于成熟、机构化程度快速提升的影响，近年来在中国股市的投资难度正不断提升，越来越多的散户正处于亏损的状态，有的甚至有着销户的念头，中国股市“去散户化”的进程似乎在不断加快。

  中国散户，作为中国股市重要的市场参与者，多年来股票市场的发展与壮大，也离不开他们的功劳。虽然中国股市的投资者结构比较特殊，长期以散户作为主导，但恰恰因为散户占比较高，由此为中国股市带来了活跃的流动性以及成交量，持续活跃的流动性优势也成为了中国股市与众不同的表现特征。

  从去年的科创板，到今年开板的新三板精选层，之所以获得持续高度活跃的表现，多离不开散户的影响。在实际情况下，科创板与精选层均具有一定的准入门槛，且可以满足开通交易权限条件的散户，基本上属于市场中的大中散户，一般的小散户基本上不具有开通的条件。但是，从开户的热情来看，也远远超出了市场的预期。究其原因，一方面在于中国散户的资产保值增值需求强烈，在投资渠道比较狭窄的背景下，作为主要投资渠道的股票市场，当它具有一定的赚钱效应时，就会引发散户投资者的蜂拥而至，试图获得更好的资产保值增值效果；另一方面则在于打新赚钱效应的强烈预期，越来越多的散户投资者参与其中，实际上也为市场带来了不少的增量资金补充，从一定程度上促进了科创板市场以及精选层市场的持续活跃。

  除此以外，近年来各种各样的基金纷纷进入市场，在高度活跃的市场环境下，对部分热门基金来说，基本上处于秒光的状态，投资者的参与热情非常高涨。实际上，在众多基金纷纷进入市场的背后，也是离不开中国散户的支持。假如没有了散户投资者的支持，那么恐怕基金的销售热情也会骤然降温，中国股市最终也会缺乏增量资金的补充与支持。

  多年来，中国散户为中国资本市场的发展与壮大，确实付出了太多的贡献。对接海外成熟市场，虽然海外市场基本上以机构投资者作为主导，但各类基金、各类养老计划入市的背后，均离不开大大小小的家庭资金，普通老百姓也是通过直接或间接的方式参与到市场之中。

  “去散户化”的说法，似乎正在不断实现，但对多年来积极付出的中国散户来说，似乎显得并不公平。在实际情况下，虽然散户投资者的交易频率较高，且经常出现投资亏损的情况，但相比于机构投资者，部分机构投资者的自律性似乎比普通散户还要更显不足。从机构博弈到机构抱团取暖，往往会造成部分上市公司股票价格的扭曲，有时候部分股票的估值已经飞到天上，却因大量机构资金云集而持续支撑着高昂的股票价格，机构化时代下，似乎机构投资者的意志已经成为了股票价格涨跌的决定性条件。

  中国股市要不断健康成长，离不开中国散户的长期支持。否则，科创板、精选层等全新的市场板块也不会轻松获得如此活跃的流动性与交易活力。对一个成熟健康的股票市场来说，应该欢迎多方资金的参与，每一个市场参与者都应该得到尊重，并尽可能为每一个市场参与者创造出相对公平的交易环境，这也是促使股票市场持续健康发展的重要条件之一。

  至于散户投机性强、交易频率太高等现象，则需要不断去引导，不断去提升投资者教育的水平，更好引导散户投资者的理性投资。但是，相比之下，对部分机构投资者的投资行为，因牵涉到大量的资金，对市场指数的影响更为明显，提升机构投资者的自律性，并促使它们积极引导价值投资的行为，却更显得迫在眉睫。

沪指迎来编制方案修订，会改变中国股市牛短熊长命运吗？

沪指迎来编制方案修订，会改变中国股市牛短熊长命运吗？

郭施亮

  7月22日起，沪指将会正式迎来指数编制方案的修订，虽然历史上也曾经有过编制修订的情况，且与新股计入时间调整有关，但这一次指数编制修订的动作明显大于过去。站在当前的市场环境分析，此次沪指实施指数编制方案的修订，还是具有重要性的影响意义。

  其中，以新股计入时间为例，按照之前的规定要求，新股于上市第11个交易日开始计入指数，但在未来的新规中，将采取区别化对待。例如，上市以来日均总市值排名在沪市前10名的证券，在上市满三个月的时间后计入指数。至于其余证券将会在上市满一年之后计入指数。

  很显然，这一规则的调整，将会从一定程度上减少了新股及次新股下跌对市场指数的冲击影响。纵观这些年来的新股表现，基本上在上市后第11个交易日前后出现高点，有的甚至是上市以来的最高点，在随后估值回归的过程中，对市场指数的影响自然也会明显增加。但是，假如对新股延后三个月乃至一年时间，再计入市场指数之中，那么对市场的冲击影响自然也会逐渐减弱，中长期对股票市场的走势偏向积极。

  再者，在旧规则中，样本股实施风险警示的情况，并未得以删除，只有在样本股暂停上市或者退市的时候，才会将它从指数样本中删除。但是，在7月22日后的新规中，将会在规定时间内把被实施风险警示的样本股删除，对市场指数的表现同样也是偏向于正面，未来绩差股、垃圾股对沪指的冲击影响将会明显减轻，甚至未来将不存在负面影响。

  此外，在沪指编制方案的修订中，还会增加一些新鲜的元素。例如，上交所上市的红筹企业发行的存托凭证、科创板上市证券等，将会逐渐列入编制方案之中。对以往沪指过度依赖大盘权重股的现象，将会起到一定程度上的减缓效果。但是，因科创板正式成立的时间只有一年，近年来科创企业才陆陆续续获得了上市的资格，在未来注册制改革的道路上，未来以科创企业为代表的新鲜元素将会逐渐占据市场一定的比重，进一步弱化沪指过度依赖大盘权重股的现象。

  沪指编制方案的修订，从中长期的角度出发，确实具有不一般的影响意义。与此同时，在沪指编制方案修订正式落地之际，并不会立马引发股市的暴涨，市场指数的走势还是会得到稳定的衔接，但短期内不排除存在刺激做多的热情，推动市场指数的持续活跃，这一项重大改革，对盘活沪市指数，破除长期存在的3000点魔咒还是具有非常重大的影响作用。

  3000点，曾经束缚了沪指十多年的时间。如今，沪指编制方案的修订，或许也是摆脱3000点的一次重大契机。但是，3000点会否成为历史，仍然存在一定的变数。不过，有一点是可以肯定的，那就是未来新股计入时间越来越理性，绩差股对市场指数的影响显著弱化，未来沪指重返3000点以下位置的时间也会越来越少了。退一步思考，假如沪指再有一次跌破3000点的机会，那么大概率是A股市场的黄金坑。

  最近一段时间内，无论是资金面还是政策层面上，都对A股市场比较友好。步入7月份之后，A股市场更是出现了快速上涨的走势，并一举摆脱了3000点的长期约束。站在当前的市场环境来看，3000点更像是新一轮牛市的起点，而沪指编制方案修订的实施，也为A股市场的中长期走强创造出积极有利的条件，对刚刚摆脱3000点魔咒的A股来说，确实不必悲观。

适当降低分红，银行股一周大跌10%，请对价值投资者温柔一些！

适当降低分红，银行股一周大跌10%，请对价值投资者温柔一些！

郭施亮

  有着“金饭碗”称号的银行业，多年来被市场认为赚钱太多，在如今实体经济不那么景气的背景下，促使银行让利实体经济的呼声不断升温。从政策引导的角度出发，引导银行适当让利实体经济，有利于实体经济的恢复性发展，助推国内经济的加快回暖，在当前的特殊环境下，确实具有不一般的影响意义，也是显得比较必要的。

  最近一段时间，关于银行股的利空消息频繁出台，前有金融系统让利实体经济1.5万亿，再有银保监会发声提出适当减少银行的分红，近期更有部分银行接到了监管的窗口指导，拟控制上半年的利润增速，增幅尽量不超过两位数。

  从让利实体，到适当减少分红，再到利润增速的调节等，这系列举措都会对上市银行的发展经营构成不少的冲击影响。不过，在具体操作中，不同银行可能会有不一样的应对策略，但从近期一系列的政策监管信号来看，今年以来银行的压力还是不少，但更多来自于政策监管层面上的压力。

  在特殊环境下，银行适当让利，确实显得非常有必要。但是，在具体操作中，银行应该怎样让利、让利多少，则存在着较大的可操作空间。不过，作为“百业之母”的银行业，本身对放贷条件会有一定较高的要求，且对放贷对象进行较为严格的审核，意在降低不良等风险。

  从某种角度分析，刺激实体经济的发展固然重要，对不少企业来说，可否顺利获得融资，可否在短时间内解决融资难题，将会直接影响到企业的发展命运。但是，作为银行一方来说，若放宽了门槛与标准，并加快让利实体经济，则可能需要承受一定的不良骤增风险。假如不良风险大幅增加，并导致风险的充分暴露，那么将可能引发局部系统性风险。因此，在让利实体经济的空间范围上，应该要进行利弊衡量。

  股市艰难摆脱熊市，但在股市逐渐步入牛市的过程中，银行股却扮演着调控市场指数工具的角色。步入今年7月份以来，银行股只是出现了两天的大涨行情，随即出现了接连下跌的走势，部分银行股甚至把7月初的涨幅吞噬。

  在牛市环境下，银行股逆势下跌，其指数调控工具的功能愈发升温，但在银行股担当指数调控工具的背后，实际上却从一定程度上扭曲了银行股自身的投资价值，在政策监管持续收紧的压力下，银行股的资金抛售压力也显著提升。

  持续稳定的分红，本来属于银行股，尤其是国有大行长期价值投资的根基。但是，如果刻意减少银行股的分红额度，那么将会影响到它的投资价值。在实际情况下，不同银行会有不一样的应对举措，在减少分红的同时，本来应该通过提升股票价格作为补偿。但是，如果分红减少的同时，股票价格也因此受压，那么银行股的投资价值也会受到明显冲击。

  在银行加快让利实体经济的过程中，虽然今年一季度银行的业绩与同期经济增速表现存在着一定背离的现象，但不良风险的暴露会存在一定的滞后性，这种不良反应可能发生在今年下半年，对未来银行的利润增速自然会受到考验。

  如今，A股银行股正面临着减少分红、控制利润增速以及加速让利等压力，虽说属于特殊时期下的特别要求，但这几项举措的同步推进，无疑深刻影响到银行股的价值投资能力，甚至会存在较大的估值重估风险。从近期银行股的接连下跌表现，也可以体现出市场资金的担忧预期。

  在特殊时期下，作为金饭碗的银行业固然有着让利实体的需求，但在市场化逐渐提升的当下，对银行股的政策干预力度不宜过大，否则可能会引起银行股价值投资的变味，对银行股投资者的冲击影响也会非常明显。

  股票价格属于上市公司发展经营状况的先行指标，资本固然也是聪明的，提前会为市场做出正确的估值定价。对银行股来说，分红是银行股长期价值投资的根基，稳健利润增长是吸引长期资金介入的关键所在，一旦这两者发生了实质性变化，那么股票价格自然也会受到明显的压力。

  对银行股来说，在利空频繁出台的同时，更应该有相应的利空对冲政策，而不是一味释放出利空的政策，这也是对银行股投资者的一种保护。在中国股市加快开放的背景下，应该尽量弱化银行股等权重股的指数调控功能，逐渐减少政策干预的频率，让市场来决定上市公司的真实价值。