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【1月5日】本轮3只新股深度分析

价值at风险  / 01月12日 13:10 发布

一、科顺股份(300737)

1.公司简介

科顺防水科技股份有限公司成立于1996年,总部设在广东顺德,是一家集建筑防水材料研发、制造、销售、技术服务和防水工程施工于一体的高新技术企业。目前是中国建筑防水协会副会长单位,是行业协会认定的建筑防水行业领军企业及行业综合实力前三名,连续5年位列“房地产500强首选防水材料品牌”前两名。科顺防水现有工程防水品牌“CKS科顺”,民用建材品牌“ELOKT依来德”,堵漏维修品牌“ZT筑通”及金属屋面防护品牌“PLADEN铂盾”。产品涵盖防水卷材及防水涂料两大类100多个品种,可为客户提供“一站式”建筑防水解决方案。科顺的防水产品及解决方案广泛应用于多个国家与城市标志性建筑、市政工程、交通轨道工程、住宅商业地产及特种工程等领域。与此同时,公司已经先后与恒大、华夏幸福基业、万达、碧桂园、保利置业、上海地产等超过100家知名房企签订战略合作协议。

2.行业信息、竞争格局

国家统计局统计数据显示,2015年防水材料规模以上(年收入在2,000 万以上的)企业收入约923 亿;若规模以下企业收入按50%占比计算,全国防水市场容量约在1800-2000 亿。

建筑防水材料可应用于房屋建筑、铁路、地下管廊等多个领域,仅从建筑房屋对防水材料的需求角度而言,建筑防水材料行业未来的市场容量直接取决于建筑房屋施工和维修面积。根据中国建筑防水协会的市场调查,在建项目的防水施工面积占建筑面积的比例平均为32.15%,竣工项目该指标的比例为32.83%。

在宏观经济继续稳步发展和城市化率持续提高的背景下,我国建筑业仍处于发展期。根据《住房城乡建设事业“十三五”规划纲要》,房地产市场继续保持平稳健康发展,住房供需基本平衡,供应结构更加合理,空间布局更加优化,居住品质明显提升,住宅建设模式转型升级。“十三五”时期,城镇新建住房面积累计达53 亿平方米左右,到2020 年,城镇居民人均住房建筑面积达到35 平方米左右,将有力地推动着建筑防水新材料、新技术、新工艺的开发与应用,为防水材料行业的发展提供了巨大的市场空间。

行业内的主要企业有:东方雨虹、宏源防水、卓宝科技、德高建材、广西金雨伞、德生防水、凯伦股份、赛力克等。16年度科顺股份营收占东方雨虹的五分之一。

3.公司信息、核心竞争力

公司专业从事新型建筑防水材料研发、生产、销售并提供防水工程施工服务。公司的产品涵盖防水卷材、防水涂料两大类100 多个品种,可为客户提供“一站式”建筑防水解决方案。

发行人的产品或服务既可用于工业建筑、民用建筑的防水,也可满足高铁、地铁、隧道、人防、地下管廊、机场、核电、水利工程等公共设施和其他基础设施建设工程的防水需求。

竞争力

公司是中国建筑防水协会副会长单位,为行业协会认定的建筑防水行业综合实力前三强企业,2012 年-2017 年连续6 年被中国房地产研究会、中国房地产业协会、中国房地产测评中心评为中国房地产开发企业500 强首选供应商(防水材料类),并在2013 年-2017 年首选供应商品牌(防水材料类)测评中连续5 年排名第二;公司参与编制国家或行业标准32 项,参与编制行业技术规范13 项。

公司现有工程防水品牌包括“CKS 科顺”、民用建材品牌“ELOKT 依来德”及堵漏维修品牌“ZT 筑通”等核心品牌,产品涵盖防水卷材、防水涂料两大类100 多个品种,可为客户提供“一站式”建筑防水解决方案。公司现拥有佛山科顺、昆山科顺、重庆科顺、德州科顺、鞍山科顺五大生产基地,公司的江苏南通生产基地、湖北荆门生产基地、陕西渭南生产基地也已在建设过程中,公司上述各生产基地全面投产后,产品运输半径小于500 公里。公司在全国范围内拥有近600 家经销网点,并从2015 年起开始自营出口开拓国际市场。

公司为国家火炬计划重点高新技术企业,拥有国家级博士后科研工作站、中国建筑防水行业标准化实验室等研发机构和省级研发中心、省级工程中心,目前公司已取得专利72 项,其中发明专利14 项,实用新型专利56 项,外观设计专利2 项;公司自主研发的APF-3000 压敏反应型自粘高分子防水材料具有更强的抗老化性和抗撕裂性,APF-C 预铺式高分子自粘胶膜防水卷材(非沥青),在生产与施工中都更具有环保优势,更被绿色建筑所青睐。

14-17年上半年,公司研发费用投入占营收比在4%左右,在行业内算较高的。

4.财务状况

14-17年三季度,公司营业收入依次录得10.59亿、12.00亿、14.73亿和14.16亿,分别同比增长27.46%、13.25%、22.83%和28.68%;扣非净利润依次录得0.84亿、1.65亿、2.75亿和1.67亿,分别同比增长66.89%、95.57%、66.91%和-33.59%。

17年前三季度,营收增幅28.68%而净利润却同比降低33.59%主要因(1) 原材料采购成本上涨:2017 年1-9 月,国际原油价格上涨,国内沥青市场价格上涨(广东高富90#沥青的含税出厂价从2016 年1-9 月平均含税价的1931.29 元/吨上涨到2017 年1-9 月平均含税价的2,790.43 元/吨,上涨幅度44.49%);(2) 北京科顺停产影响:经测算北京科顺生产基地停产对发行人2017 年1-9月利润总额的影响约2,784.00 万,约占2017 年1-9 月利润总额的14.06%。(3) 销售单价略有下降:由于原材料2016 年采购价格下降的滞后效应,2017 年1-9 月,公司防水材料产品销售平均单价较上年同期均略有下降,其中防水卷材单价下降4.99%,防水涂料单价下降8.57%。受制于成本的抬升,当期毛利率录得38.34%,同比下降11.4%。

费用方面。公司销售费用复合增速在25%左右,当期录得1.72亿;管理费用复合增速在20%左右,当期录得1.25亿;财务费用逐年下滑,当期录得0.13亿。

报告期ROE依次为35.96%、37.41%、31.47%和12.60%。当期主要受净利率与周转率下滑拖累。

资产方面。当期应收账款、应收票据复合增速在40%左右,当期合计10.84亿,较16年年末增长约30%。应收增长大幅超越营收增幅,需引起重视。存货复合增长率约30%,当期录得1.96亿。

公司现金流一般。各期均低于净利润,主要受制于逐年扩大的应收账款。

截止2017年9月末,公司账面货币资金3.11亿,短期借款1.97亿,长期借款0.19亿。账面比较紧张。

5.募投项目

本次公司拟募集资金15.01亿。分别用于渭南生产研发基地建设项目5.96亿;荆门生产研发基地建设项目8.00亿;科顺防水研发中心建设项目1.05亿。

从产能上看,公司历年基本满产满销,运营能力极为出色,新投建的产能释放后,公司业绩提升是大概率的。

6.风险点

公司原材料端价格上涨明显,但提价能力明显不如行业第一的东方雨虹,17年前三季度业绩受此拖累,下滑较明显。

经历了2015 年、2016 年房价大幅上涨之后,2017 年初开始国家着手实施新一轮不断收紧的楼市政策以抑制房地产泡沫。作为房地产产业链的一环,房地产投资增速的下滑将会对企业的业绩产生负面影响。

防水材料服务半径最佳为500 公里以内,而下游客户的项目所在地遍布全国各地,公司产能不足的问题日益突显,需尽快解决。

7.结论

公司是建筑防水行业的主要企业之一,受制于原材料涨价、产能等因素,当期净利润增速有所下滑。公司规模与行业排名第一的企业东方雨虹还有不小的差距。不建议关注。


二、奥飞数据(300738)

1.公司简介

广东奥飞数据科技股份有限公司是专业的数据中心业务运营商和通信综合运营企业。奥飞数据依靠自身雄厚的技术与丰富的资源,秉承“为客户提供优质服务”的宗旨,获得了多项专业认证与服务资质。服务范围包括数据中心服务(IDC)、容灾备份、异地双活等互联网增值服务和产品。作为专业的云计算与大数据应用基础服务提供商,奥飞数据严守“高稳定性、高可用性、高安全性”的原则在华南地区设计建设了多个自建数据中心,并在全国各地运营着众多高标准数据中心,具备覆盖全国的服务能力。

2.行业信息、竞争格局

随着互联网的发展和国民经济各主要行业信息化建设日趋成熟,移动互联网、云计算等新兴技术和商业模式不断涌现,数据中心市场规模不断扩大。但受经济低迷运行的影响,2012年、2013年IDC市场增速略有下滑。2014年,宽带基础设施的完善和4G技术的全面商用,促进了网络流量的快速增加和各类互联网应用的繁荣,给IDC行业带来了一次大的发展机遇。2015年中国IDC市场保持了较高的增速,市场总规模为518.6亿元人民币,同比增长39.3%。2016年,随着互联网数据流量的迅速增加,我国IDC行业延续了高速增长的态势。国内IDC领域专业研究机构中国IDC圈最新发布的《2016-2017年度中国IDC产业发展研究报告》显示,2010年至2016年,中国IDC市场规模增长接近7倍,年均增长达到39.19%。2016年中国IDC市场规模已达到714.5亿元,较上年增长37.8%。

根据行业专业研究机构中国IDC圈预测,2017年至2019年,我国IDC市场规模将继续保持较快增长,三年平均增长率37.63%。到2019年,我国IDC市场规模将超过1800.00亿元。专业IDC服务商由于所提供的服务更加专业、灵活和定制化能力强,能够更好的满足客户的需求,因此具有较大的增长潜力。

IDC服务商根据资源不同和运营模式不同可以分为基础电信运营商、专业IDC服务商和云服务商。

基础电信运营商:包括中国电信、中国联通和中国移动等,拥有大量的基础设施资源,在骨干网络带宽资源和互联网国际出口带宽方面具有垄断性优势。基础电信运营商向专业IDC服务商、云服务商和行业客户提供互联网带宽资源及机房资源。

专业IDC服务商:包括本公司、世纪互联、光环新网、网宿科技等,为客户提供机柜租用、带宽租用、服务器代理运维等服务。按机房属性可划分为自有机房的专业IDC服务商和租用机房的专业IDC服务商。前者普遍拥有较强实力,主要面向大型客户群体;后者对中小型客户群体覆盖较广。

云服务商:包括阿里云、UCloud、华为云和腾讯云等,以云服务为主。部分云服务商在垂直细分行业占有优势,可以为客户提供云主机、云存储和特定行业解决方案等服务。此外,部分云服务商也开始提供主机托管等传统IDC业务。

公司的主要竞争对手有光环新网、网宿科技、世纪互联、帝联科技、网银互联等。16年度公司营收为网宿科技的1/15,公司规模较小。

3.公司信息、核心竞争力

公司是华南地区较有影响力的专业IDC服务商,通过多年的精细化运营和稳步发展,现已接入中国电信、中国联通、中国移动、教育网等全国性骨干网络,搭建了一个安全、稳定、高效的智能网络平台,服务客户覆盖网络视频、网络游戏、门户网站等多个行业,积累了良好的商业信誉,获得了市场的广泛认可。

公司拥有较为完善的基础网络设施,服务种类齐全,涵盖IDC服务以及网络接入、数据同步、网络数据分析、网络入侵检测、网络安全防护、智能DNS、数据存储和备份等增值服务,能够为客户提供全方位的互联网数据中心解决方案。公司在广州、深圳等核心城市拥有自建IDC机房,与基础运营商合作运营,为公司经营业绩持续、稳定增长提供了有力的保障。

竞争力

公司掌握了软件定义网络(SDN)、自动化运维等核心技术。截至2017年10月13日,公司拥有28项计算机软件著作权,并且被评为国家高新技术企业,子公司奥佳软件获得了“双软”认证。

截至2017年6月末,公司在广州、深圳拥有三个自建IDC机房,可用机柜接近1500个;此外,公司广州科学城神舟机房二期(即IPO募投项目)和海口金鹿机房处于建设期,两个新机房建成后将新增可用机柜3500个左右,届时公司自建机柜数量将接近5000个。

自成立以来,公司为网络视频、网络游戏、门户网站等行业用户提供了专业的、全方位的IDC服务,典型客户包括:UC(优视)、YY(欢聚时代)、搜狐、风行在线、三七互娱等。

截止2017年10月13日,公司无任何授权专利,招股说明书并未披露研发投入具体数额,但初步估算应在3%以内,研发投入极低。

4.财务状况

14-17年上半年,公司营业收入依次录得0.71亿、1.60亿、2.98亿和1.83亿,分别同比增长92.48%、125.90%、86.32%和43.47%;扣非净利润依次录得387万、0.27亿、0.52亿和0.31亿,分别同比增长1283.97%、587.98%、93.54%和38.30%。营收、净利均保持了较大的增长。报告期毛利率小幅下降,当期录得29.81%,低于32%的的行业平均毛利率。

费用方面。销售费用、管理费用基数较低但增长迅速,当期分别录得541万、1079万。公司基本没什么财务费用。

14-17年上半年,公司ROE依次录得48.69%、105.01%、35.40%和14.61%。波动较大,报告期负债率、周转率一路下降,净利率则逐年提升。

资产方面。应收账款逐年增长,复合增长率达到100%左右,当期录得0.79亿,公司没什么存货,当期账面录的存货724万。

公司现金流一般,报告期依次为-17.42万、1412万、3184万和3689万。除当期外,其余各期均低于净利润。

截止2017年6月末,公司账面货币资金0.51亿,短期借款0.20亿。账面并不宽裕。

5.募投项目

本次公司拟募集资金总计4.10亿。分别用于互联网数据中心扩建项目3.65亿;互联网技术研发中心建设项目0.45亿。

6.风险点

在挂牌新三板时,奥飞数据的公开转让说明书显示,截至2014年底,公司员工49人。但今年9月,奥飞数据对公转书进行了修改,修改后的2014年员工数为88人。前后相差39人。人数调整后,又有新问题出现。奥飞数据虽在广州,员工月薪仅有3000元。坐标广州的互联网公司,人均工资不足3000元,在行业内非常罕见。

应收账款连涨,经营性现金流低于净利润。

奥飞数据在国内的可比竞争对手包括光环新网、网宿科技、世纪互联等公司,同行可比上市公司的营收利润均在奥飞数据之上。然而奥飞数据营业收入增长率和净利润增长率却远高于大多数同行业可比上市公司,且变化幅度较大,其净利润来源主要为宽带租用,即在接入层交换机端口下单独享用相应端口,通过服务质量保证计划保证客户独享所购带宽,或者提供 100M 共享,该网段下所有用户共用一个100M上连端口。也就是说,利润主要来源依然是云计算中的基础设施服务。但随着时间推移,该项业务的毛利率也正处于震荡下滑的状态。然而随着阿里云、腾讯云、金山云等云计算企业的渗透,奥飞数据的持续性盈利能力也会遇到越来越大的考验,对此证监会在其网站也提出了质疑。

仅在12月12日当天,AWS(亚马逊公有云)宁夏项目投运后,便当即宣布部分产品比AWS北京区域降价近40%,与此同时,金山云宣布CDN将降价50%,云数据库Redis降价60%,云服务器价格最大降幅超过30%,对象存储产品价格降10%。

7.结论

公司是IDC行业的一家小公司,技术一般、管理一般,并没有什么亮点。建议不必关注。


三、天永智能(603895)

1.公司简介

上海天永智能装备股份有限公司是全球自动化领域领先供应商——新加坡TIG集团在中国经济快速增长的和巨大市场吸引下,为了更有效的拓展中国市场,推广国际先进的工程技术,于1996年在上海外高桥保税区成立的全资子公司。天永随时跟踪国际最先进的技术,致力于产品供应链管理模式下的系统规划、设备制造与系统集成,并为各类客户提供综合系统的总体解决方案。天永智能先后承接了例如上汽集团、北汽集团、广汽集团、长城汽车等公司的智能型自动化生产线的项目建设。

2.行业信息

一、动力总成自动化装配线

随着汽车工业的发展,动力总成部件技术和质量逐渐提高,发动机、变速箱作为动力总成部件是汽车领域技术最密集的关键部件,具有被装配零部件多,装配工艺繁琐,装配精度要求高等特点,为更好的满足动力总成部件的装配质量控制要求,采用自动化装配线。自动化装配线一般按照客户生产工艺流程、空间布局要求而专门研发设计组合而成的有机整体,是基于机械、电子、控制、工业软件、传感器、人工智能等于一体的高度自动化装配生产线。

动力总成自动化装配线按照装配对象的不同可以分为发动机装配线和变速箱装配线。

电气控制系统是自动化装配线的大脑,决定了装配线的智能化、自动化及柔性化的程度,在自动化装配线生产流程中,是采集和分析信息的核心。

为了保证发动机装配的高精度、高效率、高柔性和高质量,需要一套技术先进、稳定可靠的控制系统,通常采用以PLC为核心的计算机控制系统。控制系统普遍采用现场总线控制方式,通过现场分布式I/O统一控制装配线的运行及完成各工位间的通讯,控制系统预留以太网接口将数据上传至上层信息系统。

控制系统设计按照集中监视,分散控制的原则,通常将整个控制系统依据现场实际情况分成若干个控制区域,整套装配线采用区域控制+工位设备控制相互结合的方式;控制系统采用先进的总线通讯技术、分布式I/O技术、总线电机技术、总线阀岛技术、一维/二维码识别技术、RFID技术等,采用符合国际标准的PROFINET现场总线和EtherNET局域网络把各区域控制层PLC、设备控制层PLC、现场传感器、执行机构等连接在一起,组成现场树状控制结构的PLC控制系统。

二、白车身自动化焊装生产线

车身或者叫做白车身,是整个汽车零部件的载体,是以钢结构为主的支撑部件。车身是构成汽车的主要组成部分,车身制造技术也是现代汽车工业的重要组成部分,车身制造水平的优劣直接体现了一个国家汽车工业的水平。

白车身焊装自动化生产线是利用各种焊接手段将各种零部件拼焊在一起的自动化生产线,主要由焊接线上的自动化输送设备、焊装夹具、焊接机器人及其他辅助设备等组成。工件由自动化输送设备传输,由焊装夹具迅速准确定位,由焊接机器人完成焊接作业。在整车厂完成的冲压、焊装、涂装和总装四大工艺流程中,焊装是自动化程度最高,应用工业机器人最多的。

汽车白车身焊装自动化生产线通常包含发动机舱、侧围、地板及车顶顶盖等焊装分总成线及最后合装主焊生产线。白车身焊装生产线由多个子生产线组成。每一个子生产线包含若干个焊接工位。每个工位基本组成包括车身定位夹紧夹具、焊机、机器人及其配套系统,其中机器人及其配套系统包括了机器人本体、驱动系统、控制系统和焊接系统。

3.业务分析

发行人是智能型自动化生产线和智能型自动化装备的集成供应商,主要从事智能型自动化生产线和智能型自动化装备的研发、设计、生产、装配、销售和售后培训及服务等。

在智能型自动化生产线方面,主要产品有动力总成自动化装配线、白车身焊装自动化生产线,其中动力总成自动化装配线包括发动机自动化装配线和变速箱自动化装配线;在智能型自动化装备方面,主要产品有发动机在线冷试设备、发动机在线热试设备、发动机开发测试试验台架等,其中在发动机开发测试业务领域,发行人能同时提供发动机开发测试试验服务。

发行人智能型自动化装备既可以根据客户的需求单独销售,也可以作为构成自动化生产线的一部分销售。目前发行人客户集中在汽车行业,发行人提供的产品为汽车制造关键装备。

在动力总成自动化装配线领域,发行人具有较强竞争优势,由于进入壁垒高,技术难度大,在该领域国内市场内基本处于垄断竞争的格局,参与竞争的主要企业有柯马(上海)工程有限公司、发行人、大连豪森瑞德设备制造有限公司和上海ABB工程有限公司、库卡自动化设备(上海)有限公司等,未来新进入者或者中小企业很难打破该等垄断竞争格局。近三年来,公司在该领域的业务规模和技术水平均处于行业领先地位。

在白车身焊装自动化生产线领域,同样存在行业进入壁垒高、技术难度大的特点,相较动力总成自动化装配线领域,其市场容量大,竞争格局不稳定,参与竞争的企业也较多,行业内一线梯队企业的竞争地位并未稳固,参与竞争行业内企业主要有柯马(上海)工程有限公司、上海ABB工程有限公司、库卡自动化设备(上海)有限公司、天津福臻工业装备有限公司、上海德梅柯汽车装备制造有限公司、大连奥托股份有限公司和四川成焊宝玛焊接装备工程有限公司和发行人等。

发行人作为行业新进入者,凭借在动力总成自动化装配线领域的技术与客户积累,通过人才培养和引进,高起点进入白车身焊装自动化生产线领域。

在发动机在线冷试设备领域,目前国内能提供该项技术与产品的主要有上海华依科技股份有限公司和发行人,面临的竞争少。在发动机开发测试试验台架和试验服务领域,发行人经过人才引进及数年的研发,成功进入该业务领域,有望打破外国企业对该领域的市场垄断。

经过多年的发展,发行人以雄厚的技术实力、先进的项目管理水平、可靠的产品质量以及优质的服务赢得了众多厂商的信赖,发行人产品能够广泛应用于汽车制造、工程机械、航空航天、军工、物流仓储、家电电子和食品饮料医药等行业,产品销售遍及华中、华东、华北、华南、东北等国内各区域以及国外市场,发行人与上汽集团、北汽集团、广汽集团、长城汽车、一汽集团等国内外知名整车厂商和发动机厂商建立了良好稳定的业务合作关系,形成良好的市场宣传效应和业绩口碑。

4.财务状况

2014-2016年公司的营收分别为2.39亿、2.95亿和3.82亿,同比增速依次为11.9%、23.6%和29.4%,2017年前三季度公司的营收为3.01亿。

2014-2016年公司的净利润分别为4700万、6000万和6300万,扣非净利润分别为4600万、6500万和6200万,同比增速依次为-2.21%、40.9%和-5.65%。2017年前三季度,公司的扣非净利润同比增长了7.0%。

2016年公司营收增长,扣非净利润同比下滑,主要原因是毛利率有所下滑。对比过去几年毛利率,发现16年毛利率也算正常,而15年毛利率比较高,造成当年的利润基数较大。

截止到2017年中报,公司的净资产为2.68亿,总资产为5.91亿,其中货币资金为6800万,应收账款为1.78亿,存货为1.99亿。公司的负债主要为2.26亿的预收款,有息借款几乎没有。

2014-2016年公司的经营活动现金流净额分别为8700万、-5800万和1300万,表现出较大的波动性。

5.募投项目

本次IPO公司计划募集3.22亿资金,其中1.58亿用于工业自动控制装置设备项目一期项目,9300万用于发动机开发测试系统及试验服务建设项目,3900万用于研发中心与MES系统建设项目,3200万用于补充营运资金,项目总投资额为6.08亿。

6.风险点

2016年8月12日报送的申报稿显示,天永智能2014年末和2015年末的总资产分别为44347.68万元、53326.18万元。而13个月后,2017年9月11日报送的申报稿显示,天永智能2014年末和2015年末的总资产分别为46069.05万元、55255.24万元。

另外,天永智能前后申报稿的股东权益和资产负债表,存在较大差异。例如,2015年负债总额,天永智能后一份申报稿中的数据比前一份多2760.27万元。2015年股东权益,天永智能后一份比前一份少831.21万元。

而在天永智能前后申报稿营业收入相同的情况下,利润表其它数据同样存在“惊人”差异。例如2015年营业利润,天永智能后一份申报稿中比前一份少897万元,而天永智能后一份申报稿中营业利润仅为7024.34万元。2015年扣除非经常性损益后净利润,天永智能后一份比前一份少494.64万元,而天永智能后一份该项仅为6522.52万元。令人奇怪的是,天永智能前后申报稿的现金流量表却相同。一般来说,如果申报稿数据发生改变,需要进行说明。有可能是会计政策的调整,也有可能是差错更正。

7.结论

公司在行业具有较强的竞争力,但中国汽车销量差不多到达顶峰了,全国整车生产产能是过剩的,未来整车厂对自动化装配线的需求情况不容乐观。过往几年,公司的营收保持着还算稳定的增长,利润方面则出现上下波动,复合增速比较一般。综合而言,不建议跟踪关注该股。


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